Operator
大家好，女士们、先生们。感谢各位参加格林豪泰2018年第四季度及全年业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。管理层发言结束后，将进行问答环节。提醒一下，今天的电话会议正在录音。现在，我将会议交给今天的主持人——公司投资者关系公司Christiensen的Rene Vanguestaine先生。请开始，Rene。
Rene Vanguestaine
谢谢Keith。大家好，感谢各位今天参加我们的电话会议。绿树的财报已于今天早些时候发布，可在我们的投资者关系网站ir.998.com以及PR Newswire服务上查阅。提醒一下，我们还将在同一投资者关系网站上发布一份与今天评论配套的PPT演示文稿。今天绿树出席电话会议的有：董事长兼首席执行官徐先生；首席财务官杨女士；IT部门总监王女士；以及投资者关系经理郑先生。徐先生将介绍公司2018年第四季度及全年业绩概览，随后王女士将讨论业务运营和公司亮点，杨女士将讨论财务数据和业绩指引。在随后的问答环节中，他们将共同回答各位的问题。在开始之前，我想提醒各位，本次电话会议包含根据修订后的1934年《证券交易法》第21-E条以及1995年美国《私人证券诉讼改革法案》定义的前瞻性陈述。这些前瞻性陈述可通过诸如
Alex Xu
感谢Rene，也感谢各位今天参加我们的财报电话会议。我很高兴向大家报告2018年第四季度及全年业绩，您可以在我们为您展示的PPT第5页看到相关数据。本季度，我们继续扩大在中国的地理覆盖范围，截至2018年12月底已覆盖290个城市。我们现在运营着2,757家新酒店，涵盖10个不同品牌，从经济型、中端到中高端有限服务市场细分，包括我们新启动的公寓业务。第四季度，我们新开了224家酒店，并继续扩大我们的储备项目。截至2018年12月31日，我们在2018年全年共新开了554家酒店。我们正按计划在未来几年开设更多新酒店。2018年第四季度，我们的总收入较2017年同期增长20.8%，达到2.499亿元人民币。毛利润增长19%至1.758亿元人民币。非GAAP调整后EBITDA增长35.2%至1.601亿元人民币，非GAAP核心净利润增长33.4%至1.159亿元人民币。虽然毛利率从71.4%微降至70.3%，但调整后EBITDA利润率从57.3%提升至64.1%，核心净利润率从42%提升至46.4%。2018年全年，总收入同比增长21.4%至9.45亿元人民币。毛利润增长22%至6.641亿元人民币。非GAAP调整后EBITDA同比增长30.5%至6.097亿元人民币，非GAAP净利润同比增长31.8%至4.453亿元人民币。虽然毛利率从70%微升至70.3%；调整后EBITDA利润率从60%提升至64.5%，核心净利润率从43.4%提升至47.1%。这些业绩得益于我们酒店网络的持续增长以及通过IT改进对现有酒店运营绩效的提升。本季度，我们新开了224家最新酒店，其中约12.5%属于我们的中高端品牌，约49.1%属于经济型品牌，约38.4%属于中端品牌。我们的新酒店储备项目从2017年12月31日的306家增加到2018年12月31日的430家。超过四分之一的储备项目属于中高端酒店，包括Gme、Gya和VX，这些品牌我们于去年晚些时候推出。我们正在加速这三个新品牌下的新酒店开业，2018年第四季度新开14家，2018年全年新开21家。为了进一步多元化我们现有的产品组合，我们在第三季度在中端市场细分中增加了一个名为Wumian Hotels的品牌。Wumian旨在为商务旅客提供舒适、私密、简约且时尚的空间，以获得深度睡眠体验。此外，在2018年下半年，我们启动了公寓业务，并在2018年开设了一家公寓。在所有品牌中，2018年全年新开业酒店数量从425家增加到554家，增长30.4%。在运营绩效方面，我们看到各方面都取得了稳步进展。本季度平均每日房价（ADR）较2017年同期增长3.8%至164元人民币。入住率微降1%至80.4%，这与加速新酒店开业有关，每间可用客房收入较第四季度增长2.3%至132元人民币。全年来看，ADR同比增长4.5%至164元人民币。入住率微降0.5%至82.1%，每间可用客房收入同比增长3.8%至135元人民币。我们运营绩效稳步提升和整体高盈利能力的主要驱动力之一是我们的忠诚度计划。我们现在拥有约2,900万个人忠诚会员，较2017年12月约2,100万会员增长38.1%，以及超过127万企业会员，较2017年12月31日约82万增长54.9%。在这2,900万会员中，约2,100万已加入我们的高级付费会员计划。我们的品牌以及与众多尊贵客户的直接关系使我们能够直接销售。最近一个季度，我们约94.5%的客房夜数通过直销渠道销售，2018年全年约95.0%的客房夜数通过直销渠道销售。现在，让我谈谈2018年和2019年第一季度的一些重要业务发展，您可以在第6页幻灯片上找到。为了提升客户满意度并为客户带来更多便利，我们一直在改进我们的应用程序功能，包括应用程序与物业管理系统（PMS）之间的互联。截至2018年12月31日，我们的应用程序在酒店行业的智能移动观察站用户活跃度排名中总体位列第二。并购和战略投资是我们的关键增长战略。我们已经确定了几个与我们现有酒店组合、地理覆盖范围和专业人才互补的合适目标。首先，2019年1月18日，我们投资了Gingko，一家在香港联交所上市的上市公司。在2017至2018学年，约有10,000名学生就读于该学院。Ginko目前被Gaosan Web Association（一个介绍和排名中国大学的网站）评为中国排名第一的酒店管理大学。我们两家公司将共同为中国酒店业培养专业人才。其次，2019年1月28日，我们宣布了一项战略投资，成为Argyle的控股股东。Argyle酒店网络包括八个中端至高端品牌，主要覆盖中国西南、东南地区以及东南亚的一些酒店。Argyle高度差异化的品牌组合和地理覆盖范围与GreenTree的业务高度互补。第三，2019年3月11日，我们作为基石投资者在新世纪酒店的首次公开募股中收购了4.95%的股份。新世纪也是一家在香港联交所上市的上市公司。新世纪运营和管理150家从中端到高端的酒店，在中国22个省份拥有超过34,000间客房。我们两家公司将探索未来战略运营的机会。最后，2019年1月22日，我们宣布支付每股普通股0.30美元或每ADS 0.30美元的现金股息。我们计划在不久的将来支付每股0.20美元的现金股息，前提是公司没有立即的现金需求用于增长或并购机会，以创造长期价值并为股东带来利益。总之，我们对团队在2018年的表现感到满意。尽管未来几年还有更多艰苦的工作要做，但我们对自己的商业模式、战略定位和长期增长战略充满信心。我们将继续投资于我们的人才、品牌、系统和技术，以更好地服务我们的客户和加盟商，并确保我们酒店网络的长期健康发展。接下来，我将把电话交给Megan和Selina，他们将讨论我们的业务运营和公司亮点。Megan？
Megan Wang
谢谢Alex。如果您正在查看我们的幻灯片，我将跳过第5页和第6页的概述，直接转到第7页。再次强调，特许经营与管理模式仍然是我们主要的战略重点。事实上，我们98.9%的酒店都属于这一类别。正如您在右侧图表中看到的，特许经营与管理酒店持续为总收入做出稳定贡献。第四季度，这一比例达到约77.3%。2018年全年这一比例为77.4%。让我们转到第8页。我们业务的另一个关键领域是我们的忠诚度计划。我们的计划与西方大多数酒店业务有很大不同。我们有一个付费计划，人们注册后可以享受各种高级特权和福利。更重要的是，我们发现这个计划使我们能够与客人建立更紧密的关系。会员可以直接通过我们预订，这帮助我们和我们的特许经营商减少了销售和营销费用，而且我们的格林豪泰会员是非常忠诚的客户。虽然我们现在忠诚度计划中约有2900万会员，以及127万企业会员，而截至2018年9月30日约为2600万和120万，截至2017年12月31日约为2100万和82万。2018年第四季度，约94.5%的客房夜数是通过我们自己的直接渠道销售的，这包括我们的个人忠诚会员和企业会员。继续看第9页，您可以在这里看到我们的RevPAR趋势。第四季度通常是一年中的淡季之一。在页面底部的两个图表中，您可以看到，按年计算，2018年第四季度，L&O酒店的RevPAR增长1.5%至137元人民币，特许经营与管理酒店的RevPAR增长2.3%至132元人民币。两个细分市场在第四季度和2018年全年都显示出健康的增长，主要得益于更高的平均每日房价。在第10页，您可以看到我们在过去一年非常努力地进一步增加了新酒店的储备项目。第四季度，我们的储备项目为430家，而我们开设了224家酒店。特别是，我们正在努力促进增长，同时通过增加更多高端和经济型细分市场的酒店来使我们的投资组合多样化。目前，我们79.2%的酒店，真正是我们业务的核心，服务于有限服务市场的中端。根据这一战略，本季度我们新增了14家新的格林豪泰东方酒店、7家GME酒店和7家VX酒店，这些酒店主要服务于中高端市场的商务和休闲旅客。因此，这一细分市场的酒店数量增加到总组合的3.9%。与此同时，经济型细分市场的酒店数量增长到16.9%，2018年第四季度我们新增了110家经济型酒店，涵盖我们的Vatica和Shell品牌。我们继续推出我们在中高端市场的三个新品牌，作为加强我们投资组合战略的一部分。在第11页，您可以看到这些品牌，我们将其命名为GME、GYA和VX。我们为所有三家酒店设定了大致相同的价格点。但每家酒店的装饰和定位将有很大不同，因为我们迎合不同细分市场的口味。截至2018年12月31日，我们有29家GME酒店、27家GYA酒店和24家VX酒店在储备项目中。说到这里，我将把电话转交给Selina Yang，她将回顾我们的财务状况。
Selina Yang
谢谢Megan。我们再次交出了稳健的季度业绩和全年运营及财务表现。转到第17页幻灯片，目前我们共有2,757家酒店，221,529间客房。按年同比计算，我们的酒店网络增长了20.4%。本季度我们新开了224家酒店，2018年全年新开了554家酒店。相比之下，2017年第四季度我们新开了171家酒店，2017年全年新开了425家酒店。如您所见，我们在2018年第四季度和全年继续大幅加速酒店开业速度。在第四季度新开的224家酒店中，28家属于中高端细分市场，86家属于中端细分市场，110家属于经济型细分市场。其中，我们在一线城市新开了20家酒店；二线城市49家；其余155家位于中国的小型城市。本季度我们关闭了25家酒店，因此净增199家酒店加入我们的投资组合。我们关闭了10家酒店，原因是它们不符合我们的品牌和运营标准；关闭了1家酒店是因为酒店升级改造。我们还关闭了13家酒店，原因是物业相关问题，包括重新规划、政府所有物业归还以及租约到期等。本季度还有1家租赁经营酒店转为特许经营酒店。2018年全年，我们关闭了86家酒店，而2017年关闭了100家酒店。因此，过去一年我们净增468家酒店加入投资组合。在第14页幻灯片上，您可以看到我们的一些关键运营指标。本季度，我们继续看到各项运营绩效的全面改善。这里需要关注的关键数字是代表我们特许经营酒店表现的橙色柱状图。这些酒店构成了我们业务的最大部分。租赁经营酒店的表现略有偏高，因为自上个季度以来有6家租赁经营酒店正在进行翻新，且本季度有1家租赁经营酒店转为特许经营酒店。就我们的特许经营酒店而言，今年第四季度的平均每日房价提高了3.2%，达到人民币163元。每间可售房收入增长了2.3%，达到人民币132元，而特许经营酒店的入住率略有下降0.9%至80.7%，这是由于本季度新酒店开业加速所致。在第15页幻灯片上，就全年而言，我们的特许经营酒店平均每日房价同比增长4.5%至人民币163元。入住率略有下降0.6%至82.3%。每间可售房收入同比增长3.9%至人民币134元。在第16页幻灯片上，您可以看到总收入从2017年第四季度增长20.8%，在2018年第四季度达到人民币2.499亿元。这一增长主要归因于四个因素：第一，我们网络中新增了224家特许经营酒店；第二，自上个季度以来新增了1家租赁经营酒店，并将3家特许经营酒店转为租赁经营酒店；第三，特许经营和租赁经营酒店的每间可售房收入均有改善；第四，我们的忠诚会员计划增长。这部分被自上个季度以来6家租赁经营酒店的翻新，以及本季度1家租赁经营酒店转为特许经营酒店所部分抵消。第四季度特许经营酒店总收入增长26%至人民币1.930亿元。同时，租赁经营酒店收入增长6.1%至人民币5,680万元。2018年全年，总收入增长21.4%至人民币9.450亿元。2018年全年我们特许经营酒店的总收入为人民币7.318亿元，同比增长25.2%。同期租赁经营酒店总收入为人民币2.132亿元，同比增长10.1%。第17页幻灯片，转到损益表上的费用幻灯片。请查看此幻灯片右侧的树状图。2018年第四季度的酒店运营成本为人民币7,410万元。较第四季度增长25.5%主要归因于三个因素：第一，我们酒店网络中总经理数量的增加和薪资的提高；第二，与特许经营酒店扩张相关的其他成本；第三，自2018年第三季度以来新增的4家租赁经营酒店的较高运营成本，这部分被自第三季度以来6家租赁经营酒店翻新导致的公用事业成本减少所部分抵消，同时也被1家租赁经营酒店转换相关的折旧摊销和运营成本减少所抵消。2018年第四季度的销售和营销费用为人民币1,620万元。2018年第四季度同比增长3%主要归因于人员薪酬和其他成本的增加，例如，由于我们酒店开业增加导致的业务开发人员差旅费用。2018年第四季度的一般及行政费用为人民币3,480万元。排除2017年第三季度向部分董事一次性授予GTI股份的影响，本季度的G&A费用较2017年同期增长35.3%。这一增长主要归因于薪资和股权激励薪酬的增加。总体而言，排除2017年第三季度向部分董事一次性授予GTI股份的影响，总运营成本和费用同比增长24.7%至人民币1.307亿元。2018年全年同比增长17.6%至人民币4.326亿元。第18页幻灯片显示，在2018年第四季度，毛利率同比略有下降1.1%至70.3%。而我们能够将调整后EBITDA利润率提高6.8%至64.1%，核心净利润率提高4.4%至46.4%。您还可以看到，在2018年全年，毛利率增长23%至70.3%，而我们能够将调整后EBITDA利润率提高4.5%至64.5%，核心净利润率提高3.7%至47.1%。总体而言，毛利润同比增长19%至人民币1.758亿元，调整后EBITDA同比增长35.2%至人民币1.601亿元，净收入增至人民币5,380万元，核心净收入增长33.4%至人民币1.159亿元。基本稀释后每份ADS收益达到人民币0.53元；相当于0.08美元，而基本和稀释后核心净收入每份ADS在2018年第四季度提高了20%至人民币1.14元；相当于0.17美元。转到第19页幻灯片，我们的IPO进一步增强了我们的资产负债表，鉴于我们持续从运营中产生强劲现金流的能力，我们的资产负债表本就强劲。2018年全年，运营净现金流入为人民币5.549亿元。截至2018年12月31日，现金及现金等价物余额增至近人民币23亿元。这为我们提供了更多资源来考虑和评估额外的资本投资和潜在收购。最后，就指引而言，我们预计2019年全年总收入将实现20%至25%的同比增长。我们的准备发言到此结束。接线员，我们现在可以开始问答环节了。谢谢。
Operator
好的，谢谢。我们现在开始问答环节。[接线员说明] 第一个问题来自高盛集团的Justin Kwok。
Justin Kwok
我想先问两个问题：一个是关于并购方面，另一个是关于增长指引和需求方面。首先是并购方面，根据你们的公告，最近几个月你们完成了三笔收购，其中两笔实际上是少数股权投资。我想了解你们如何看待在获得较高股权比例或高所有权与仅持有少数股权之间的平衡，以及这将如何影响未来的战略合作，这实际上对你们来说是优势还是劣势？因为我认为，即使不持有少数股权，你们也可以与某些公司建立战略合作伙伴关系。另外，在所有这些资金支出之后，能否提醒我们目前你们在完成这些收购后还有多少可用资源或现金资源——现金或等价物资源。这是第一个问题。
Alex Xu
首先，在潜在收购和战略投资方面，我们希望保持灵活性，探索各种可能性。有时收购多数股权或达到预期持股比例可能比较困难。然而，你会发现存在潜在的双赢或互利合作关系，这值得我们作为重要的少数股权进行投资。我们相信这也能使两家公司的利益更加紧密地结合在一起，这是我们的考量之一。但考虑到未来的机会，我们显然希望格林豪泰能在公司中获得更高的股权比例。因此，在完成这些收购后，我们仍有大约接近20亿元人民币可用于收购的流动资金或现金，我记得大约是18亿元人民币左右，可能我记错了，所以需要调整——这就是我们目前的情况。
Justin Kwok
好的，谢谢您的详细说明。关于第二个问题，关于指引和需求方面，你们发布的2019年收入增长指引为20%至25%。能否请您评论一下这个指引中关于每间可售房收入（RevPAR）增长的假设是什么？另外，能否分享一些关于截至今年3月的RevPAR趋势观察？谢谢。
Alex Xu
好的。这些数据，我再次从战略和运营角度进行补充说明。Selina，你也可以随时纠正我。我只是给出一个大致的估算。关于总收入指引，我们没有给出每间可售房收入（RevPAR）指引，考虑到我们管道中的开发人员配置以及市场状况，同时考虑到中国市场上新进入者的情况，我们仍然认为20%-25%的总收入增长是健康的。实际上Justin，我们希望未来能够实现略高于20%的增长目标。原因是我记得有一个20-20投资策略，如果公司能够实现20年每年约20%的增长，股东价值实际上可以增长37倍。这是沃伦·巴菲特和一些非常稳定的增长型公司采用的策略。我们或许可以推动增长略高一些，但我认为这会给现有人员带来更多压力，因此需要平衡他们的工作负担与市场状况。所以我认为20%-25%的收入增长是现实可实现的。关于RevPAR增长，正如我们提到的，我们继续以3%-5%为目标范围，这是同店酒店RevPAR的增长幅度，因为这与CPI保持一致，我认为这是符合消费者价格指数趋势的健康增长。如果强行推动增长过高，可能会耗尽未来几年的增长潜力。本季度我们的RevPAR增长略低于上一季度。我认为这不是因为同店RevPAR下降，更多是由于格林酒店集团投资组合结构变化所致，特别是2018年第四季度新开业的经济型酒店较多。当新开业酒店较多时，基本上有两方面因素会对整体RevPAR增长产生负面影响：一是较低的日均房价（ADR），二是在爬坡期较低的入住率，从而导致较低的RevPAR结果。当把这些混合在一起时，即使经济型品牌仍有同店增长，但由于其占比更高，我们粗略计算这给RevPAR带来了约1.5%的负面影响，你可以通过简单计算自己验证这个数字。剔除这一因素，我认为我们的RevPAR增长仍然处于健康范围，第一季度约为3.5%至接近4%，考虑到当前经济状况，我们认为这是非常健康的。Justin，这就是我的看法。Selina，你有什么补充吗？
Selina Yang
是的，请允许我进一步解释。实际上在第四季度，新开业酒店数量较2017年第四季度增长了24%，因为2018年第四季度我们新开了224家酒店。我认为这与新酒店开业加速可能导致OTC挂牌数量减少有关。因此，排除新开业酒店的影响后，我们发现同店入住率没有波动，而同店每间可售房收入（RevPAR）的增长高于3%。谢谢，Justin。
Justin Kwok
是的，感谢您的补充说明，但关于2019年最后两个月的情况，有什么补充信息吗？谢谢。
Alex Xu
我们——Justin，我们因为专注于价值型酒店，所以在过去两个月总体上，我们确实没有观察到任何显著的上下波动模式。实际上我们是按计划增长的。
Operator
谢谢。下一个问题来自美国银行美林证券的Billy Ng。
Billy Ng
我只有一个问题。Alex，您能告诉我们，我知道你们尝试进行一些亚洲投资，能否给我们更新一下目前的进展情况？
Alex Xu
好的，正如我们之前提到的，亚洲投资是我们上市时遗留的历史问题。我想向所有人保证，我们进行的亚洲投资对公司来说是一笔巨大的财富增值，因为即使在去年9月30日我们也做了分析。考虑到市场情况，您知道中国股市下跌或调整，我们在亚洲的总回报，仅股权增值净额在过去4.5年（接近5年）的复合年均回报率约为20%。所以，如果有一些波动，那是因为我们赚得少了，而不是在亚洲投资上实际亏损了任何美元。但我们正在清算其中部分投资，并将资金转移到银行，以便为近期的收购做好准备。因此，我们目前的头寸实际上并没有减少总额，因为正如我们之前提到的，我们已经出售了部分股票。
Billy Ng
也许再跟进一个关于Justin刚才问的问题。关于并购策略，我认为市场条件已经发生了变化，但有没有具体的目标？我也注意到你们进行了一些战略投资。但在未来12个月或24个月内，我们的重点机会在哪里？我想了解——您认为在中国境内收购规模较大的公司是否仍然可能？这种情况是否仍然容易发现，或者机会更多来自海外？
Alex Xu
好问题，Billy。嗯，不，我认为市场上仍然有优秀的公司，这些公司可能成为我们的合资伙伴。关键问题在于，在市场放缓期间，那些健康、优质的公司对其估值的预期并没有下降。随着市场调整，它们的预期并没有降低，因此实际上存在一个差距——在市场低迷的波动时期，进行优质并购也并不容易。所以最初我有这样的印象——你知道，我们或团队有这样的印象，也许随着市场稍微放缓，其他参与者能够降低他们的预期，但现实中大多数情况并非如此。然而，我认为确实有非常优秀的公司存在，我们认为它们仍然可用，并且正如你提到的，基于中国市场的格林豪泰来说，它们是很好的合作伙伴。我们继续保持开放的心态，因为与我们合作的每一家公司都发现格林豪泰帮助了它们，并且它们都在成长。因此，我们在市场上享有良好的声誉。我们希望这将增强我们寻找更多合作伙伴的能力，我们正在这个过程中。然而，我们并不想对东南亚等其他邻近国家关闭大门。因此，我们将继续探索向这些地区扩张，以及Argyle投资。我认为他们为我们提供了在这些地区的优秀团队和良好资源，这确实在我们全面合并后丰富了我们的品牌组合，我们基本上覆盖了从五星级到中高端有限服务再到经济型的全方位酒店产品。因此，我认为我们的团队将真正发挥作用，并创造出优异的成果。Argyle的创始人兼董事长Kevin Zhang先生是一位声誉卓著的酒店专家和商业企业家，非常成功。因此，我们认为在他的领导下，团队将以前所未有的速度加速其酒店组合的增长。因此，我们将继续探索这种能力。我们认为机会是存在的，通过有机增长和战略性并购的结合，我们能够实现我们计划的增长。
Operator
下一个问题来自花旗集团的Aras Poon。
Aras Poon
我是Aras。感谢回答我的问题。我只有一个关于你们今年推出的新品牌的问题。因为你刚才提到将加速这些新品牌的扩张，我们能否更详细地了解你们向加盟商和客户推出这些新品牌的营销策略？另外，能否告诉我们，考虑到市场竞争如此激烈，你们是否需要增加营销和促销费用来推广这些新品牌？
Alex Xu
Aras，我们不预期会有显著的市场推广费用，但我们确实签约了一位年轻明星来代表我们的新品牌，在这方面花费了稍多一些资金。不过，由于我们将主要依赖近3000家成功的特许经营合作伙伴——那些已经通过经营格林豪泰酒店取得成功的伙伴——因此，三个新品牌中的许多酒店都是现有合作伙伴或其推荐的家庭成员进行的升级改造或新开业。我们认为这是健康的。我们希望寻找在酒店领域有一定经验和接触的合作伙伴和特许经营商。这样更容易进行宣传、帮助他们，并共同合作，打造出回报最佳的酒店。我想我之前向大家提到过，相比之下，我们的酒店特许经营商在行业内享有非常健康的回报，我们在这方面是众所周知的。所以，不会有显著增加，可能会有一些增长，但我认为这完全不会对我们的利润率产生太大影响。
Operator
谢谢。下一个问题来自CLSA的Jisheng Liu。
Jisheng Liu
嘿，谢谢管理层回答我的问题。我实际上有三个问题，我会逐一提问。第一个是关于酒店开业指引的最新情况，因为我们看到2018年全年我们实际上开业了超过550家酒店，而我们之前承诺的目标是三年1800家，即每年500、600和700家。所以我想了解，如果我们在2018年第四季度开业了比预期更多的酒店，这会改变我们2019年的酒店开业计划吗？这是我的第一个问题。谢谢。
Alex Xu
目前我们仍然计划在三年内开业1800家集团酒店。今年，如果我们能够超额完成，因为我们希望留有一定的安全边际，所以我们仍然大致计划开业约600家，预计三年总共约1800家酒店，正如我们大约一年前讨论的那样。
Jisheng Liu
第二个问题是关于2018年第四季度的初始特许经营费。我们可以看到，每家酒店的初始特许经营费实际上一直在下降。我理解我们仍然对Shell Hotel和新开业酒店有临时豁免，而且我们在2018年第四季度开业了更多经济型酒店，这也可能是一个因素。除了这两个因素外，是否还有其他因素影响了酒店的初始特许经营费？
Alex Xu
这些是仅有的因素，但随着市场竞争加剧，我们也因为例如O&L现在进入中国市场，而拥有不同的商业模式。它们实际上影响了我们的加盟商或市场，酒店业主的期望，因此在这方面存在竞争，所以我们必须考虑市场整体竞争力量，并在初始加盟费方面保持灵活性。但展望未来，格林酒店集团将始终是主动成为价值提供者的一方，并需要确保我们的加盟商获得最佳价值。因此，我们的财务计划已经考虑了这些变化。这就是我们持续监控并保持灵活性的原因。我认为，市场新增酒店比我们试图实现例如更高价格或更高初始申请费更为重要。
Jisheng Liu
第三个问题是关于资本管理。我想更清楚地了解公司实际计划做什么，因为当我们进行IPO时，我们说过将把超过一半的募集资金用于并购交易，现在我们从2018年第四季度开始支付股息，并将继续这样做。实际上，我们在内部设定了股东回报相对于股东权益的目标。我想了解为什么未来的股息是每年人民币0.20元。在什么情况下我们无法支付该股息，或者在什么其他情况下我们可以支付更多？谢谢。
Alex Xu
好问题。我们有一半的投资者——我们[听不清]投资者。一半的投资者说，继续增长，不分红。另一半投资者说；我们是一家稳定的现金流公司；应该考虑支付一些股息。因此很难满足每个人的期望，但公司听取了股东的要求。我们认为，如果公司没有立即的现金需求，就应该向股东支付一定比例的股息。除非有重大并购交易，我们需要耗尽所有计划中的现金并承担一些债务，那么当年的股息可能会暂停。我们计划进行的任何收购最终都将产生现金流并增加净收益，届时我们将恢复支付，并且每股股息会更高。但在百分比方面，我们没有设定具体目标，但我们计算过，即使考虑到所有正在进行的项目，我们相信仍然能够在不影响公司增长的情况下，为股东提供稳定的股息流。所以，继盛，这就是公司宣布该决定的理由。
Operator
谢谢。下一个问题来自SWS Research的Alan Lo。
Alan Lo
我有两个问题，第一个是关于福州和漳州的情况。我们看到最近的数据显示入住率进一步下降，我认为关注点可能更多集中在一二线城市，但我们专注于其他城市。您认为在过去一年或目前，其他城市的情况是否比一二线城市更好？我指的是宏观经济环境，这是我的第一个问题。
Alex Xu
很好，Alan，这是个好问题。我想Selina已经为您做了一些研究。关于这个问题，前年以及之前几年，一线城市享受了更高的每间可售房收入增长，这主要是由于租金成本和物业成本飙升所驱动的需求。因此，一线城市的每间可售房收入增长确实很明显。然后，我认为在过去一到两年，二线城市也享受了一些良好的增长，而现在我相信趋势正在向三线、一线城市转移。它们刚刚开始追赶房地产和物业成本的上涨。所以我想请[indiscernible] Selina？
Selina Yang
是的，谢谢。在每间可售房收入方面，去年第四季度不同城市的每间可售房收入增长——实际上在低线城市，每间可售房收入增长非常健康，甚至比二线城市更好，我们很高兴发现这一点。
Alex Xu
所以三线、一线城市的每间可售房收入增长Alan，比二线城市高，但比一线城市低。
Selina Yang
是的，比一线城市低。一线和II是最好的。
Alan Lo
好的，谢谢。我的第二个问题涉及增值税。我们看到增值税会有减免，但我不认为这对服务业有好处。那么您认为与去年相比，增值税从15%降至13%会有什么不同吗？
Alex Xu
对于我们的业务，我认为不会有太大影响，因为我们提供的是品牌和管理服务。我认为如果您有大量的固定租金支出和设备费用，那么可能会从较低的增值税中受益。在我们的投资组合中，您可以看到我们的毛利率保持大致相同，毛利率没有增加太多。然而，我们的调整后EBITDA增长更快，因为您知道我们的F&M酒店比例增加了0.3%。这0.3%的增长实际上降低了物业租金相关费用的固定支出，因此EBITDA的增长速度实际上比毛利率增长快得多。
Operator
谢谢。问答环节到此结束。我想把发言权交还给Selina Yang进行任何结束语。
Selina Yang
谢谢，接线员。最后，我代表整个格林酒店管理团队，感谢您对今天电话会议的关注和参与。如果您需要进一步信息或有兴趣在中国联系我们，请随时与我们联系。本次电话会议到此结束。谢谢。
Alex Xu
谢谢。
Megan Wang
谢谢。
Operator
谢谢。感谢各位参加今天的业绩说明会。现在可以挂断电话了。