Operator
各位好，欢迎参加灿谷集团2025年第三季度财报电话会议。[接线员提示]请注意，今天的活动正在录音。现在有请首席执行官Paul Yu发言。请开始。
Peng Yu
大家好，欢迎参加Cango 2025年第三季度财报电话会议。本季度标志着我们战略转型为比特币矿商一周年，这是公司的重要里程碑。今天，我将公布第三季度业绩，并分享Cango如何在快速变化的市场环境中持续创造长期价值。 第三季度期间，我们继续专注于核心挖矿业务，通过技术精湛且运营纪律严明的比特币挖矿方式进一步巩固Cango的地位。这在我们财务表现中得到了清晰体现。第三季度总收入达到2.25亿美元，环比增长60.6%。营业利润为4350万美元，净利润为3730万美元。 目前，Cango在全球运营的部署算力达到50 exahash，使我们跻身全球领先矿商之列。第三季度，我们生产了1,930.8个比特币，平均每天21个比特币，与2025年第二季度相比，总产量增长37.5%，日产量增长36%。 凭借我们的轻资产模式，我们在短短一年内建立了覆盖美洲、中东和非洲的竞争优势全球布局。在挖矿运营方面，我们继续执行优先优化算力而非扩张的战略，将老旧、能效较低的机型更新为T21和S21系列，并通过严格的运营管理显著提升了平均运营算力，从7月的40.91 exahash增至9月的44.85 exahash，并进一步在10月达到46.09 exahash，效率超过90%。 8月，我们还收购了佐治亚州一座50兆瓦的挖矿设施，降低了单位运营成本，并建设了专用能源基础设施以支持我们的长期战略。 当前市场环境依然波动，比特币价格大幅震荡。Cango正密切关注这些动态，我们将继续管理我们的部署产出，探索合作伙伴模式以缓解市场风险并增强运营稳定性。 在巩固核心业务的同时，我们也明确了长期战略：建设一个由绿色能源驱动的全球分布式AI计算网络，以比特币作为实现我们能源和计算雄心的实用切入点，遵循从比特币挖矿到能源利用、从运营深度到AI计算部署的路径。 第三季度，我们以严格的财务纪律执行了分阶段路线图，在能源和AI计算领域都开展了具有明确技术和内部收益率门槛的小规模试点。我们在阿曼和印度尼西亚的清洁能源项目现已启动，预计在未来1-2年内投产，为后续AI基础设施发展提供战略支持。 在AI计算方面，Cango采取了差异化的方法。我们不建设大型集中式数据中心，而是专注于灵活的分布式计算单元。实际上，这将把分散的GPU资源整合成标准化计算池，并将其分解为适合中小型企业需求的较小单元。这种方法得益于我们的两大核心优势：分布式运营专业知识和全球能源布局，使我们能够执行独特的轻资产优先战略。 在公司治理方面，我们组建了在数字基础设施和金融领域经验丰富的新领导团队，并完成了从APR上市到纽交所直接上市的转变，以增强透明度并降低股东交易成本。这些举措为我们下一阶段发展提供了有力支持。 最后，让我简要更新一下我们的传统业务。我们的二手车出口平台AutoCango本季度表现强劲，收入达330万美元，环比增长90%。该平台保持轻资产模式并持续扩大规模，连接来自非洲、中东和东欧的买家与中国优质车辆库存。 接下来，我将把电话交给我们的首席财务官Michael Zhang，让他为大家详细介绍财务数据。
Yongyi Zhang
谢谢，Paul。大家好，欢迎参加我们2025年第三季度财报电话会议。在开始回顾财务数据之前，请注意，从本季度起，我们将开始以美元报告财务数据，这更好地反映了我们在2025年5月剥离包机资产后的收入和利润结构。除非另有说明，所有讨论的金额均以美元计。2025年第三季度总收入为2.246亿美元，环比增长60.6%。2025年第三季度比特币挖矿业务收入为2.209亿美元，期间共挖出1,930.8枚比特币，分别环比增长50.9%和37.5%。比特币挖矿平均成本（不含矿机折旧）为每枚81,072美元，全成本为每枚99,383美元。2025年第三季度，我们的汽车培训业务收入为330万美元。现在让我们来看看本季度的成本和费用。2025年第三季度，扣除折旧后的收入成本为1.626亿美元。2025年第三季度折旧费用为3,540万美元。2025年第三季度一般及行政费用为600万美元。2025年第三季度，我们录得运营收入4,350万美元，净利润3,730万美元，而去年同期运营亏损120万美元，净亏损950万美元。按非公认会计准则计算，2025年第三季度调整后EBITDA为8,010万美元，而去年同期为120万美元。接下来看我们的资产负债表。截至2025年9月30日，我们拥有现金及现金等价物4,490万美元。我们的资产负债表还反映了6.6亿美元的比特币抵押应收账款。在运营资产方面，我们的矿机净值为3.657亿美元（已扣除折旧）。在负债方面，我们欠关联方的长期债务为4.051亿美元。这些数字共同构成了我们在2025年第三季度末的核心财务结构。我们的准备发言到此结束。接线员，我们现在可以开始回答问题了。
Operator
[接线员指示] 今天的第一个问题来自高盛集团的Emerson Zao。
Emerson Zhao
我有两个问题。第一个问题是，考虑到当前比特币价格，公司是否会考虑出售持有的比特币来为新业务扩张提供资金、管理市场风险或支持运营需求？第二个问题是，您提到设备运营能效有所改善。但我们看到10月份的运营算力为46.6 EH/s，仍低于已部署的50 EH/s算力。造成这种差距的主要因素是什么？您预计何时能实现完全利用？
Yongyi Zhang
感谢您的提问。我想先回答第一个问题。本季度，我们继续遵循我们的挖矿与持有策略，将所有挖出的比特币作为战略储备保留。近期我们看到市场波动加剧，这主要是由于市场流动性紧张以及围绕美国降息路径的不确定性增加所致。然而，我们相信比特币作为核心储备资产的基本面在更广泛的宏观背景下依然稳固。我们将采取灵活的方法，通过股权和其他融资渠道来支持新业务的发展。我们的比特币储备也提供了重要的流动性缓冲，并在需要时为结构化融资提供了选择权。
Peng Yu
感谢您的提问。我来回答关于运营效率的问题。在6月底完成18EH/s的收购后，我们在7月份首次实现了Safe矿场的全面运营。在初始整合阶段，由于跨州机器搬迁以及新收购站点电力系统调试的持续进行，我们经历了暂时的停机。这一因素对我们的算力造成了短期压力。我们的运营团队迅速响应，现在系统级优化后的运行时间已稳定在约90%，这被认为是行业领先水平，展示了我们运营能力的优势。需要指出的是，极端天气和电网限电等外部因素会周期性影响矿机可用性。这是全行业面临的现实，实现100%运行时间是不可行的。在可比行业同行中，约90%的运行时间被视为强劲的业绩基准。展望未来，我们将继续通过升级智能运营和监控系统来提高效率，同时替换低效矿机，这将改善矿场整体表现。
Operator
我们的下一个问题来自中信证券的吴平月。
Pingyue Wu
我是中信证券的吴平月。我有两个问题。第一个问题与债务结构有关。公司提到将短期债务转换为长期债务。能否详细说明这种转变带来的财务效益？您当前的债务成本是多少？其次，我的问题与资本支出有关。一些资本密集型的数据中心运营商经历了显著的价值重估。有人质疑AI资本支出是否正在进入泡沫领域。鉴于贵公司现在正进入AI基础设施领域，您如何看待这一风险？
Yongyi Zhang
感谢您的提问。我来回答第一个问题。通过优化债务期限结构，我们的负债现在主要由长期借款构成。这使我们的资本结构更好地与通过自建矿场构建大型比特币储备的战略目标保持一致，增强了资产负债表稳定性并降低了财务风险。目前，我们计划借款成本保持在年化7%至8%的范围内，预计在期限结构调整后这一水平将保持稳定。
Peng Yu
关于第二个问题，我认为市场确实在重新评估AI投资回报，特别是对于高杠杆、重资本支出和长合同周期的大型数据中心而言。但需求水平、AI影响力和行业特定应用仍在快速扩张，需求结构可能会演变，但长期计算需求并未减弱。作为后来者，我们能够受益于观察市场变化，避免在上一个周期结束时进行高杠杆扩张，我们的优势在于更轻的资产和杠杆结构以及更分布式的边缘导向运营布局。我们在每个阶段都评估和监控AI项目投资、潜在回报和现金流状况。这使我们能够动态调整方向，优化资本效率，并始终保持战略可行性。
Operator
我们的下一个问题来自[武进证券]的[Joey Chai]。
Unknown Analyst
我也有两个问题。第一个问题，比特币已从10月的历史高点大幅回调。这对你们2026年第四季度的运营节奏有何影响？考虑到你们当前的现金状况和比特币持仓，在极端市场条件下你们能运营多久？是否有最坏情况预案？第二个问题，乔治亚州站点是自有的，这与轻资产模式相矛盾。未来的扩张会更倾向于自有站点还是租赁站点？
Yongyi Zhang
好的，感谢您的提问。是的，我们经常进行内部压力测试。得益于我们的轻资产模式和运营灵活性，在极端情况下我们能够动态调整甚至关闭高成本站点，重新分配算力并控制运营费用。我们也有灵活性根据需要调整比特币持仓策略。我们关注的是每单位算力的长期回报，即比特币的长期经济性，而非短期市场噪音。
Peng Yu
关于乔治亚州方面，需要澄清的是：目前收购并非战略赌注，而是对我们SLI模式的升级。我们选择收购该站点是因为它符合我们在确保低成本电力、获得卓越稳定性以及深化基础设施运营能力方面的长期需求。展望未来，我们将继续遵循租赁优先、辅以选择性战略收购的平衡模式。这些仍将是我们快速扩张和地理多元化的主要路径。我们根据严格标准评估潜在收购：电力成本、AI级数据中心升级的稳定性以及监管稳定性。我们认为，只有部分3个站点对于维持长期成本优势和支撑战略转型至关重要。在资本配置方面，我们优先考虑效率而非规模扩张。所有现金流将首先用于加强我们结构性成本优势的举措，例如收购站点以降低电力成本或升级表现不佳的计算设备。同时，我们保持对资产结构管理的纪律性，通过财务和运营指标范围评估和监控杠杆及财务纪律。
Operator
下一个问题来自H.C. Wainwright的Kevin Dede。
Unknown Analyst
我是[Daniel Malin]，代表Kevin Dede提问。我们好奇Cango认为如何最好地应对HPC市场，是通过云计算还是电力托管模式。近期比特币的回调是否会加速这一进程？你们如何看待这两个业务的时间线？
Peng Yu
感谢您的提问。在AI计算领域，Cango采取差异化策略，而非建设大型集中式数据中心。我们专注于分布式计算单元的规模化部署，实际上这将把分散的GPU资源整合成标准化计算池，并将其分解为适合中小型企业需求的较小单元。这一方法得益于两大核心优势：我们的分布式运营专业知识和全球能源布局，使我们能够执行独特的SLI优先战略。
Operator
谢谢。这是我们今天所有的问题。今天的电话会议到此结束。感谢各位参加今天的演示。您现在可以挂断电话，祝您有美好的一天。