Operator
女士们、先生们，感谢各位的耐心等待，欢迎参加中国玉柴国际有限公司2014年第三季度电话会议和网络直播。[接线员指示] 我必须提醒各位，本次会议正在录音，今天是2014年11月11日星期二。现在我将会议转交给Kevin Theiss。请开始，先生。
Kevin Theiss
感谢各位今天加入我们，欢迎参加中国玉柴国际有限公司2014年第三季度电话会议和网络直播。我是Kevin Theiss，Grayling公司中国玉柴的美国投资者关系顾问。今天与我们一同参会的有中国玉柴国际有限公司总裁Weng Ming Hoh先生和首席财务官Kok Ho Leong先生。此外，中国玉柴国际有限公司运营副总裁Kelvin Lai先生今天也加入了我们。在开始之前，我想提醒所有听众，在整个电话会议期间，我们可能会做出包含1995年《私人证券诉讼改革法案》所定义的前瞻性陈述的声明。诸如相信、预期、预计、计划、目标、乐观、打算、旨在、将或类似表述旨在识别前瞻性陈述。除历史事实陈述外的所有陈述均可被视为前瞻性陈述。这些前瞻性陈述基于当前的预期或信念，包括但不限于有关公司运营、财务表现和状况的陈述。公司提醒，这些陈述本质上涉及风险和不确定性，实际结果可能因各种重要因素而有重大差异，包括公司不时向美国证券交易委员会提交的报告中所讨论的因素。公司特别声明不承担维持或更新前瞻性信息的义务，无论是脚本中包含的性质还是未来其他性质的信息。Hoh先生将提供简要概述和总结，然后Leong先生将回顾截至2014年9月30日的第三季度和9个月的财务结果。之后，我们将进行问答环节。为今天电话会议的目的，财务结果未经审计，将以人民币和美元呈现。所有呈现的财务信息均采用国际会计准则理事会发布的国际财务报告准则报告。Hoh先生，请开始您的演示。
Weng Ming Hoh
谢谢，Kevin。我们在2014年第三季度收入增长，直接源于我们向多个市场供应先进发动机的战略。通过不依赖单一或少数细分市场，我们抵消了不同市场的波动性。2014年第三季度，我们在客车、农业、船舶和天然气发动机市场的最高销售额，抵消了卡车工业市场需求疲软的影响。尽管总销量较2013年第三季度略有下降，但价格更高的天然气发动机和国四合规发动机的持续销售提升了我们的收入。与2014年第三季度中国汽车工业协会（CAAM）报告的商业车辆行业总销量（不包括汽油发动机）下降19.4%相比，我们2014年第三季度的收入增长表现良好。进口重型卡车市场在2014年第三季度仅下降6.8%。我们的整体道路和非道路设备销量下降6.1%。2014年前9个月，我们的销量同比略有增长，而CAAM报告的商业车辆销量下降9.5%。商业车辆销量市场下滑反映了国四排放标准于2015年1月1日严格执行前，提前购买效应的减弱，以及对中国经济强度不确定性的增加。根据中国国家统计局数据，第三季度GDP增速放缓至7.3%，为过去5年最低增长率。这是房地产投资下降、工业需求减弱和信贷增长放缓的直接结果。我们在2014年第三季度继续保持客车发动机市场领导地位，仍是主要供应商。我们为在中国南京举办的第二届夏季青年奥林匹克运动会服务的3,000多辆公共交通车辆提供了约85%的发动机。我们在青奥会使用的发动机，要么是符合国五排放标准的天然气发动机，要么是配备自主控制系统的国四合规柴油发动机。我们还为上海公交巴士提供了首批符合国五排放标准的新型YC4FA130-50轻型柴油发动机。YC4FA130-50发动机是4缸4冲程轻型柴油发动机。这款新车型扩展了我们符合更严格国五排放标准的柴油发动机产品组合，该标准分别于2013年和2014年在北京和上海等主要城市实施。我们在第三季度销售了超过8,500台天然气发动机，使2014年前9个月总销量超过26,000台，增长约24%。我们的大部分天然气发动机继续销往市政公交市场，我们在该市场保持较高的市场份额。我们持续收到为中国主要城市服务的天然气、柴油和混合动力发动机订单。第三季度研发投资增长20.9%，达到1.349亿元人民币（2,190万美元），而2013年同期为1.116亿元人民币。研发支出占净收入的比例从2013年同期的3%增至3.6%。截至2014年9月30日的9个月，研发支出增长12.3%，达到3.62亿元人民币（5,880万美元），占我们收入的2.9%。中国已成为全球最大的汽车制造和消费国。我们的关键研发目标之一是创造创新的发动机技术，并实现关键突破，引领中国内燃机发展。开发节能环保内燃机的国内核心技术已成为关键目标。我们的新研发实验室拥有内燃机开发的综合测试设施，目前共有80个发动机测试台架。这些测试台架可用于测试微型、轻型、中型和重型发动机。该实验室能够测试国四至国六以及Tier 3发动机，以满足指定的发动机规格和标准。实验室汇聚了来自国内外汽车行业及相关工业领域的综合人才。新的研发概念包括创新的内燃系统、先进的排放控制、更有效的混合动力和替代燃料燃烧，以改进发动机技术并降低过量噪音。持续的创新巩固了我们现有的客户关系，吸引了新客户并扩大了我们的覆盖范围。我们最近对一家子公司的合资企业进行了调整。我们于9月份完成了对再制造合资企业——玉柴再制造服务（苏州）有限公司（简称YRC）100%股权的收购。YRC现已成为广西玉柴机器股份有限公司（GYMCL）的全资子公司。除了再制造业务，我们相信这个平台为提高成本效益和引入其他相关活动提供了机会。随着再制造业务与我们的制造业务更好地整合，我们期望获得显著优势并改善财务状况。我们的子公司HL Global Enterprises将其在一家酒店物业的持股比例从45%增至100%。这两项收购在2014年第三季度产生了9,520万元人民币（1,550万美元）的税前利润。此外，GYMCL剥离了其在济宁玉柴发动机有限公司（与浙江吉利控股集团有限公司的柴油轿车发动机制造合资企业）的全部30%股权。这一决定是在与济宁玉柴的另一位股东讨论后作出的。我们继续密切关注金融市场，利用利率变化，确保我们拥有最有效的金融工具，以最低成本支持我们的增长。我们定期调整票据贴现和银行借款的金额，以降低财务费用。2014年第三季度，我们的现金头寸从第二季度的24亿元人民币增至29亿元人民币，呈现稳定下降趋势。我们保持现金为正。2014年7月，我们向股东派发了每股普通股1.20美元的股息，让他们受益于我们2013年的业绩。股东可以选择完全以现金或新股形式收取股息。由于这项选择性股息，我们的已发行股本增加了2.5%，达到38,195,706股普通股。卡车市场前景仍不确定，因为国三合规车辆的提前购买效应带来的增长已大幅下降。来自客车市场对我们发动机的需求保持稳定，因为我们更环保、更节能的发动机满足或超过了市政和校车市场的要求。我们在农业和船舶市场的非道路销售增长将继续，尽管增速将更为温和。我们拥有大马力船用发动机，并且更多的天然气测试能力将在未来几个季度投入运营，以满足这些领域的需求。凭借我们广泛的先进发动机产品线，我们能够很好地快速抓住市场中出现的新机遇。凭借提升发动机性能的新创新、中国最广泛的发动机产品线和最大的服务网络，我们有信心将继续扩大我们的客户组合。接下来，让我把电话交给我们的首席财务官Kok Ho Leong，请他提供财务结果的更多细节。
Kok Ho Leong
谢谢，翁明。我现在将提供更多关于第三季度和9个月财务业绩的详细信息。2014年第三季度净收入为人民币37.5亿元，合6.099亿美元，而2013年第三季度为人民币37.0亿元。2014年第三季度销售发动机总数为111,023台，而去年同期为118,282台，同比下降6.1%，这一表现优于中国汽车工业协会（CAAM）报告的2014年第三季度商用车（不包括汽油动力车辆）销量同比下降19.4%的行业水平。毛利润为人民币7.157亿元，合1.163亿美元，而2013年同期为人民币7.404亿元。毛利率为19.1%，而去年同期为20.0%。其他营业收入为人民币3,960万元，合640万美元，较去年同期的2,890万元增加1,070万元。研发费用为人民币1.349亿元，合2,190万美元，而2013年同期为人民币1.116亿元，增长20.9%。研发支出占净收入的比例为3.6%，而2013年同期为3.0%。研发占比上升主要是由于我们向市场推出新发动机导致开发和测试成本增加。销售、一般及行政费用为人民币3.927亿元，合6,380万美元，较去年第三季度的4.049亿元减少1,220万元，降幅3.0%。SG&A费用占净收入的比例为10.5%，而2013年第三季度为10.9%。SG&A占比下降主要是由于保修和差旅费用降低。营业利润下降10.0%至人民币2.27亿元，合3,700万美元，而2013年第三季度为人民币2.528亿元。减少的2,520万元主要是由于毛利润下降和研发费用增加。营业利润率为6.1%，而2013年第三季度为6.8%。财务成本下降16.0%至人民币5,170万元，合840万美元，而去年同期为人民币6,160万元。财务成本降低主要是由于票据贴现减少以及2013年5月发行的10亿元3年期中期票据（固定年利率4.69%）的利息成本降低。合营企业份额亏损为人民币290万元，合50万美元，而去年同期亏损为人民币720万元。2014年第三季度收购产生的收益为人民币9,520万元，合1,550万美元。这是由于GYMCL将其在玉柴再制造服务（苏州）有限公司的持股比例从51%增至100%，导致公允价值收益和负商誉人民币6,480万元。其余部分是由于HL Global Enterprises Ltd.将其在一家酒店物业的持股比例从45%增至100%。这些是初步评估。2013年同期没有此类收益。2014年第三季度，归属于中国玉柴股东的净利润总额为人民币1.438亿元，合2,340万美元，每股收益为人民币3.77元，合0.61美元，而2013年同期为人民币1.065亿元，每股收益为人民币2.86元。2014年第三季度每股收益基于加权平均38,135,182股计算，而2013年第三季度每股收益基于加权平均37,267,673股计算。现在让我介绍截至2014年9月30日的9个月业绩。截至2014年9月30日的9个月，净收入为人民币125亿元，合20亿美元，而去年同期为人民币117亿元。净销售额较2013年同期增加8.03亿元，增幅6.9%。2014年前9个月GYMCL销售的柴油发动机总数为390,731台，而去年同期为390,173台。这一小幅增长优于CAAM报告的2014年前9个月商用车（不包括汽油动力车辆）销量同比下降9.5%的行业水平。发动机销量增长主要归因于农业市场销量增加。毛利润为人民币23亿元，合3.772亿美元，与去年同期相似。毛利率保持在18.5%，而2013年前9个月为19.5%。下降主要归因于销售结构变化，农业应用发动机销量增加以及商用车市场竞争加剧。其他营业收入为人民币8,110万元，合1,320万美元，较去年同期的8,640万元减少530万元。研发费用为人民币3.62亿元，合5,880万美元，而2013年同期为人民币3.223亿元，增长12.3%。研发支出占净收入的比例为2.9%，而2013年前9个月为2.8%。研发费用增加主要是由于新老发动机产品的持续研发以及提高发动机质量的持续举措。销售、一般及行政费用为人民币11.4亿元，合1.85亿美元，与去年同期的11.3亿元相似。SG&A费用占2014年前9个月净收入的比例为9.1%，而去年同期为9.6%。SG&A占比下降主要是由于广告促销支出和差旅支出减少，但被更高的保修费用所抵消。营业利润下降至人民币9.015亿元，合1.465亿美元，而去年同期为人民币9.254亿元。减少的2,390万元主要是由于研发费用和SG&A费用增加，但被更高的毛利润所部分抵消。营业利润率为7.2%，而去年同期为7.9%。财务成本下降至人民币1.202亿元，合1,950万美元，而去年同期为人民币1.354亿元，减少1,520万元，降幅11.2%。财务成本下降主要是由于2014年前9个月未偿还短期和中期票据的利息成本降低以及票据贴现减少，与2013年同期相比。合营企业份额亏损为人民币2,710万元，合440万美元，较2013年同期亏损3,290万元减少530万元。收购产生的收益为人民币9,520万元，合1,550万美元。这些收益记录在2014年第三季度。去年同期没有此类收益。截至2014年9月30日的9个月，归属于中国玉柴股东的净利润总额为人民币4.891亿元，合7,950万美元，每股收益为人民币13.02元，合2.12美元，而去年同期为人民币4.463亿元，每股收益为人民币11.98元。截至2014年9月30日的9个月每股收益基于加权平均37,560,020股计算，而截至2013年9月30日的9个月每股收益基于加权平均37,267,673股计算。现在让我介绍截至2014年9月30日的资产负债表要点。现金及银行存款为人民币29亿元，合4.673亿美元，而2013年12月31日为人民币36亿元。短期和长期借款为人民币27亿元，合4.377亿美元，而2013年底为人民币23亿元。净库存为人民币21亿元，合3.413亿美元，而2013年底为人民币23亿元。我们拥有创新的发动机技术、制造专业知识以及在许多不同市场的经验，这为我们未来的成功奠定了基础。我们已准备好应对困难市场的挑战，并在未来抢占市场份额。至此，主持人，我们准备开始问答环节。
Operator
[操作员说明] 第一个问题来自Piper Jaffray的Alex Potter。
Alexander E. Potter
首先，能否请您更新一下目前贵公司符合国四排放标准的销量占比情况？以及您认为未来几个月乃至明年这一比例将发生多大程度的变化？
Weng Ming Hoh
Alex，我是翁明。好的。我认为目前，实际上截至此刻，我不打算回溯到更早月份——我将从两个领域回答这个问题：一是客车市场。在客车市场，我们的国四或国五合规发动机约占客车市场销售发动机的70%-80%——确切说是80%；而在卡车市场，目前这一比例约为30%。如您所知，政府已声明将在今年年底或2015年1月1日起严格执行国四排放标准。因此展望2015年，我们预计所有车辆都将完全符合标准。
Alexander E. Potter
这意味着重型、中型、轻型发动机——整个产品线都将符合国四标准。是这样吗？
Weng Ming Hoh
我们基本认为是这样的。
Alexander E. Potter
好的。这引出了我的下一个问题：据我了解，至少在轻型车领域，您的竞争对手中存在特别高的不合规比例。许多小型公司可能无法达到新标准。那么在您看来，在轻型车领域，这项新的排放标准最终是否会成为玉柴赢得更多市场份额的催化剂？
Weng Ming Hoh
嗯，我的意思是，政府将严格执行，且将在全国范围内推行。是的，我们希望这种情况会发生。
Alexander E. Potter
好的。那么这也许是一个相关问题。显然，这可能取决于第四季度我们能在多大程度上获得一些提前购买需求。但我想知道您对2015年重卡、中卡和轻卡市场的最新看法是什么？
Weng Ming Hoh
好的。说实话，我认为到目前为止，我们还没有看到——我的意思是，预购效应已经显著减弱。因此，在今年第四季度，我们不期望看到太多预购效应，虽然肯定会有一些，但我们不认为现在会有非常显著的预购效应。特别是对于严格执行国四标准的原始设备制造商来说，他们现在生产国三发动机可能非常谨慎，对吧？所以我们预计明年，进入明年后，由于我所说的全年预购效应，卡车发动机的需求至少会在短期内对明年的销售产生影响，对吧？因此我们认为明年，特别是明年年初，将会相当具有挑战性。仅就卡车市场而言，存在很多不确定性。但对于其他市场，比如客车市场，我认为应该还好。我们认为它们会有适度增长。在其他细分市场，如船用发动机，甚至可能是农用发动机，我预计会看到一些增长。特别是天然气发动机，我们认为增长将持续，仍然非常健康。
Operator
下一个问题来自Evercore ISI的David Raso。
David Raso
我很好奇，新排放发动机相对于之前发动机的平均价格上涨幅度是多少？然后跟进的问题是，明年随着向国四发动机的更大转变，这种产品组合变化将如何影响你们的利润率？
Weng Ming Hoh
好的。我们的增长大约是——国四发动机相关的平均销售价格差异大约是接近20%的增长。现在，如果国四发动机——考虑到今年预购效应和国四标准的执行导致市场如此不确定，明年对利润率的整体影响，我们可能会看到一些具有挑战性的时期。然而，我们认为明年随着客车市场的改善，可能会缓解卡车市场挑战的影响。
David Raso
这很有帮助。那么利润率——我知道你不会给我们确切数字。但客车相对于公路卡车的利润率，你能给我们一个大概的利润率差异概念吗？
Weng Ming Hoh
我不会具体说明，但会更高。
David Raso
好的。但总体而言，随着明年国四发动机的推广，产品组合会有一些负面转变，但客车市场的增长应该会缓解这种影响，所以我们应该考虑利润率，当然这取决于销量。但在现阶段，你预计明年的利润率总体上会与今年持平，这是目前一个合理的基准假设吗？
Weng Ming Hoh
是的。我们认为可能大致相同。我们不期望明年利润率会有大幅增长，特别是由于产品组合可能发生一些变化，以及卡车市场，特别是重型卡车市场面临的挑战。
Operator
下一个问题来自Value Investment的Mohit Khanna。
Mohit Khanna
能否请您再详细谈谈营运资金管理？您是否看到一些应收票据会在明年初提前转换为现金？
Kok Ho Leong
好的，也许我们可以从整体市场环境来谈。中国市场，众所周知，已经有些紧张。我们可以看到小型企业面临流动性问题。我们的优势在于我们与主要OEM厂商合作。他们会给我们票据或现金。这对我们帮助很大。但很明显，未来几个月的应收账款会略有延长。这是我们看到的情况。无论如何，我们公司的优势在于我们保持着舒适的现金流。当市场好转时，我们可以选择进入市场进行借款或票据贴现。这是我们过去几年一直采取的策略。这有助于我们在资产负债表上支持运营。
Mohit Khanna
好的。另外，能否请您提供确切数字，天然气发动机的占比是多少？我的意思是，在您销售的总发动机中，天然气发动机占总批量的多少？
Kok Ho Leong
我们一直未披露此类信息，因为我们相信我们的优势并非来自单一市场细分领域，因此我们不愿突出某个特定细分领域。玉柴的优势在于我们能够根据市场条件切换到这些不同的细分领域。
Mohit Khanna
好的，这可以理解。能否请您谈谈出口市场？在上个季度的电话会议中，我们曾就出口市场的增长进行了很好的讨论。那么第三季度情况如何？您如何看待未来的发展？
Weng Ming Hoh
好的，我是翁明，Mohit。出口市场一直进展顺利。我认为到目前为止，我们仍然保持着相当不错的增长，两位数增长，[听不清]也是非常重要的增长。我们的大部分增长来自我所说的打包销售，即我们的发动机安装在我们的一家OEM厂商的产品中，然后他们销往海外。就出口市场而言，我们的大部分发动机销往发电站市场，这[听不清]在我们的后院。我们也从中东获得了一些不错的订单。
Operator
[接线员指示]
Kok Ho Leong
Martin Chou有一个问题。问题是：我们是否会在核心业务之后获得第三季度的财务数据？如果您参考新闻稿，数字都在那里。这是我们通常向广大股东分享的格式。
Operator
我们有一个来自Evercore ISI的David Raso的后续问题。
David Raso
我很好奇，我知道现在还有点早，但您的非公路客户，这是他们开始考虑并可能开始为春节增加生产的时候。我只是好奇，您是否已经与您的非公路客户进行了很多对话，以了解建筑设备的情况？您如何看待今年与去年相比，春节前的典型生产准备情况？
Weng Ming Hoh
现在——我是说，今年的非公路市场表现并不理想。这个细分市场的情况相当糟糕。根据我们的经验，或者说我们与客户有很多交流，我们不期望建筑机械领域在短期内会有显著回升。然而，在非公路领域，我们的船用发动机业务增长相当不错。同时，农业机械领域也表现良好。但就农业机械而言，过去两年对我们来说增长非常强劲。因此，我们预计明年仍会保持适度增长，但可能不会达到过去两年的增长幅度，明白吗？船用发动机的销售情况一直相当不错。
Operator
下一个问题来自Heartland Funds的Bill Nasgovitz。
William John Nasgovitz - Heartland Advisors, Inc.
我想了解一下你们的策略，资产负债表上有这么多现金，同时短期和长期借款的金额相对较少。你们整体的策略是什么？为什么同时持有这么多现金和债务？
Kok Ho Leong
好的。如果你看我们的现金余额，我们持有大约28亿元人民币。但这个数字，如果从我们全年销售额的角度来看，接近150亿到160亿元人民币。所以用简单计算的话，这相当于3个月的现金价值。考虑到我们这样规模的公司，特别是我们从事制造业，而且在中国运营，这里的货币市场在同一年内都可能出现宽松和紧缩的变化，公司保持充足的现金来缓冲运营风险，并在市场利率走低时获得借款能力，这是审慎的做法。这过去几年一直是我们的策略，未来几年也将继续是我们的策略。但补充一点是，你可以看到过去一年我们增加了一些融资工具。我们从短期票据开始，然后转向中期票据，未来我们还会继续探索其他工具。这就是我们保持现金和借款状况健康的方式。
Weng Ming Hoh
好的。我补充一下这部分。我认为你也知道，在中国，货币政策的调控方式相当不同。对我们来说，我们还需要为明年初的业务做准备。在中国，春节前的流动性通常相当紧张。明年春节在2月份，所以我们希望为此做好准备。
William John Nasgovitz - Heartland Advisors, Inc.
好的。那么还有一个问题。既然你们的股票交易价格低于账面价值，且市盈率相对较低，为什么你们没有回购股票？
Weng Ming Hoh
好的。回顾我们的历史，我认为我们倾向于将现金用于运营。但至于——就较低的股价而言——我认为我们会让市场来决定什么价格对我们来说是合理的。然而，如果你看看我们过去几年尤其是近期的表现，你会注意到我们一直支付相当高的股息，而且与我们公司相比，我们业务的股息收益率实际上比许多、许多公司都要高得多。
William John Nasgovitz - Heartland Advisors, Inc.
也许——嗯，确实如此，但你们股票的盈利收益率也异常高。如果你们真的以7倍市盈率交易，那就是14%的税后盈利收益率。这不是更有意义吗？
Weng Ming Hoh
嗯，我们的股本基数相当小。我的意思是，如果我们采取那种做法，我认为市场上流通的股票数量不会很多。这可能是我们可以考虑的一个选项。但是，从管理层和董事会的角度来看，我们可能更倾向于通过其他方式[听不清]我们的股东，好吧，即使……
William John Nasgovitz - Heartland Advisors, Inc.
好的。嗯，沃伦·巴菲特在伯克希尔·哈撒韦公司就做得很好，如果你查看他们股票的价格。供应有限带来的稀缺价值有时会推高股价。
Weng Ming Hoh
是的，谢谢。我们注意到您的观点。
Operator
我们现在已经到达问答环节的尾声，我将把电话会议交还给何先生。
Weng Ming Hoh
感谢各位参与本次电话会议。我们期待再次与各位交流。谢谢，再见。