Operator
女士们、先生们，感谢各位的耐心等待。欢迎参加乐信第四季度及2018年全年业绩电话会议。[接线员说明]。我必须提醒，本次会议今天正在录音。现在，我将会议交给今天的第一位发言人，资本市场高级总监洪先生。谢谢。请开始，先生。
Tony Hung
谢谢，接线员。大家好，欢迎参加乐信第四季度及2018年全年业绩电话会议。公司业绩已于今天早些时候发布并公布在网上。今天与我一同参加电话会议的有：创始人、董事长兼首席执行官肖先生；首席财务官曾先生；首席风险官刘先生；高级财务总监周先生以及我们团队的其他成员。关于今天的议程，肖先生将概述我们近期的业绩和亮点，曾先生将讨论我们的财务业绩，刘先生将讨论我们的信贷表现。在继续之前，我请各位参考我们业绩新闻稿中的安全港声明，该声明适用于本次电话会议，因为我们将做出前瞻性陈述。此外，本次电话会议包括对某些非公认会计准则财务指标的讨论。请参考我们的业绩新闻稿，其中包含非公认会计准则指标与最直接可比的公认会计准则指标的对账。最后请注意，除非另有说明，本次电话会议中提及的所有数字均以人民币计。现在，我将电话会议交给我们的首席执行官肖先生，我将为他进行翻译。
Jay Xiao
大家好，我非常高兴再次向大家宣布我们强劲的业绩，这得益于乐信在过去4个季度持续发挥消费场景、金融科技和多元化资金来源这三大优势。2018年第四季度，我们的非GAAP息税前利润达到8.5亿元人民币。2018年全年净利润达到20亿元人民币，同比增长700%。我们对强劲的增长感到非常振奋。2018年全年，我们促成贷款661亿元人民币，较2017年增长38.5%。我们的强劲增长在第四季度尤为明显。当我们发布第三季度财报时，我们的指引是170亿至190亿元人民币，但随着我们开始受益于宏观经济政策、鼓励消费和第四季度信贷增加，我们在12月12日宣布将指引上调至190亿至200亿元人民币。今天，在我们报告第四季度业绩时，我们的实际结果甚至超过了上调后的指引。我们第四季度促成贷款210亿元人民币，超出指引区间上限10亿元人民币，较第三季度促成贷款137亿元人民币增长53%。值得注意的是，金融科技是我们增长最快的领域。2018年全年，乐信通过各类金融服务实现金融科技收入20.8亿元人民币，较2017年的3.8亿元增长448%。第四季度，乐信继续增加机构合作伙伴数量，扩大与合作伙伴的合作范围。目前总资金合作伙伴已超过100家，平台上约70%的新增资金来自金融机构。在分期乐电商平台上，2018年GMV达到58.3亿元人民币，较2017年增长41.9%。这远高于9%的零售增长率。我们正在加大力度满足客户的消费需求，通过在分期乐平台上增加更多产品和服务类别，并与更多电商提供商合作。这将使我们能够获取更多高素质的受过教育的年轻成年客户，并在扩展消费场景时为现有客户提供服务。从移动和PC到旅游套餐，通过分期乐和乐信的合作伙伴，我们能够充分满足受过教育的年轻成年客户的生活方式和消费需求。未来，我们将继续开发新的消费场景，为客户提供更多消费场景、会员福利和服务。我们对乐信的未来充满信心。随着中国新一代消费者的崛起，消费已进入新时代，将更加注重科技、产品质量和服务。构成中国'95后群体的2.5亿人口将成为新的消费力量。此外，中央政府也采取了多项措施通过鼓励消费来加强经济，这使得金融科技公司能够与中国主流金融机构连接，创造了新的消费模式。随着金融推动和驱动新的政策变化，我们相信乐信这家建立在金融科技基础上、服务于新一代消费者的公司将有更大的成长和发展空间。接下来，我想邀请我们的首席财务官Craig来讨论我们近期的业绩表现。
Craig Zeng
谢谢Jay，大家好。我很高兴地宣布，我们再次取得了强劲的业绩。在开始之前，我想强调一下，我们最近采用了ASC 606作为新的收入确认政策，因此，我们确认了约2.1亿元人民币的累积影响，作为2018年1月1日留存收益期初余额的增加额。由于收入准则的首次应用，进一步的调整在我们的新闻稿中有所概述。这些调整主要是由于收入确认的时间安排。另外，我想提一下，我们现在主要将新贷款按表外基础进行会计处理。为了节省时间，我不会逐项讨论我们的财务数据。关于2018年第四季度及全年业绩的更详细讨论，请参阅我们的业绩新闻稿。2018年全年总营业收入达到76亿元人民币，主要得益于金融服务收入的强劲增长。调整后净利润为21亿元人民币，较去年同期增长439%，反映了我们持续强劲的增长和业绩表现。2018年全年每ADS净收益（完全稀释后）为10.9元人民币。非GAAP完全稀释后每ADS净收益为11.56元人民币。我们继续看到我们商业模式的未来潜力。在我们于2015年第一季度获取的客户群体表现方面，其余额现已上升至超过13,000元人民币，30天逾期率仍约为1%，季度活跃率稳定在41%。我们的运营杠杆持续改善。运营费用占平均贷款余额的比例降至今年以来的4.6%，而2017年为5.8%。非广告营销、广告、行政管理及研发费用分别占平均贷款余额的1.5%、0.6%、1.1%和1.2%。我们目前拥有3730万注册用户和1050万拥有信用额度的客户，而2017年底为760万。我们在2018年获取了近230万新活跃客户。总体而言，我们的平均信用额度约为8,650元人民币，而贷款期限已增加至14.2个月。我们的加权平均年化利率为25.8%。在资金方面，第四季度，我们新发放贷款的资金中约34%来自我们的桔子理财平台，66%来自我们的机构资金合作伙伴。关于我们的指引，我们完全预期将继续——我们预期强劲增长，并相信我们将在2019年实现900亿至1000亿元人民币的新贷款发放。接下来，Ryan将讨论我们的信贷情况。Ryan，请。
Ryan Liu
谢谢，Craig。我们在2018年第四季度继续保持强劲的信货表现。尽管面临市场和宏观经济环境条件，我们并未看到信货质量出现超出我们预期范围的显著变化。我们的信货质量依然保持高位，预计信货统计数据和核销率将维持在相同水平。我们的90天以上逾期率保持在1.41%的低位。我们继续看到强劲的信货表现，因为我们整个生命周期的核销率仅略高于2%。我们完全预期这种强劲表现将在2019年全年持续。至此，我结束准备好的发言。主持人，请继续。
Operator
[主持人说明]。第一个问题来自德意志银行的Jacky Zuo。请开始提问。
Jacky Zuo
[外语] 第一个问题关于我们2019年的展望。我想了解一下我们900亿至1000亿元人民币贷款规模指引背后的假设。活跃借款人数量增长是多少？2019年的平均贷款规模和长期情况如何？第二个问题是关于我们的资产质量。我看到第四季度利润表上，我们因担保负债损失和金融担保衍生工具公允价值变动获得了总计2.6亿元的收益。我想了解一下，这是否是因为我们资产质量的改善？第三个问题是关于监管。我们最近听到一些监管方向，旨在促进中小企业融资和消费金融，夏光先生实际上提议放宽对在线小额贷款牌照的监管，以提高杠杆率和我们的融资渠道。我想了解一下，如果我们考虑将业务模式从贷款撮合转变为资产负债表贷款，我们是否能够获得有用的贷款牌照？
Jay Xiao
Jacky，我认为我们首先应该强调的一点是，就我们的整体战略而言，这里并没有真正的变化。我们仍然服务于高增长群体，即受过教育的年轻成年人群体。显然，由于长期与这一群体合作，我们非常了解他们的收入如何随时间增长和变化，我们的战略是继续与他们共同成长，与老客户共同成长，并持续满足他们的需求。同时，我们也在加强客户获取，并从中增加新的活跃客户。我们尝试了一些不同的方法，到目前为止都相当成功。关于您提到的贷款金额和期限的问题，正如您所知，我们过去披露过特定的客户群体数据，这应该能让每个人了解金额如何随时间变化；特别是随着时间的推移，借款金额会更高。当然，随之而来的是更长的期限。因此，您应该能够很好地了解事情如何随时间变化和发展。显然，作为长期服务受过教育的年轻成年人的公司，我们非常非常了解他们将如何发展和成长，因此我们知道能够实现所概述的指引。关于您的第二个问题，关于收益和我们的信贷质量。每个季度我们都会评估账户，可以说，我们所看到的收益反映了我们受过教育的年轻成年人群体高质量以及我们系统的强大实力。Jacky，关于您提到的监管问题，特别是牌照问题，总体而言，就长期战略而言，我们当然不介意，并且我们肯定会以获取更多牌照为目标，但最终这样做的目的是保持稳定的资金来源，与我们的资金合作伙伴合作，并有效地成为一个平台，与他人合作服务我们的客户。因此，我们不会有一天独自运营，而不是与他人合作。就牌照整体而言，不同的牌照也有不同的限制。因此，根据牌照的具体性质，我们需要相应调整使用方式。最终，如前所述，我们的目标是成为一家金融科技公司，像一个平台，真正在这个框架之外运营，至少目前不是我们的目标。另外，就监管环境而言，从更大的角度来看，我认为我们都知道，自第三季度以来，宏观政策总体上非常非常有利，无论是针对消费的政策，还是其他旨在进一步增长和稳定经济的政策。例如，在第四季度，就我们的月度增长而言，我们可以看到每月大约有10亿的增长。总体而言，这些政策正是中国经济目前所需要的。当前，中国经济肯定需要消费金融。因此，我们肯定处于有利位置，能够从当前监管方面的趋势中受益。
Operator
下一个问题来自美国银行美林证券的Eddie Leung。
Eddie Leung
[外语]。我有两个问题。第一个是关于两大主要融资渠道资本成本的趋势。基本上就是P2P以及机构端。第二个问题是关于长期竞争。我们如何看待与大型互联网和金融科技平台（如蚂蚁金服、腾讯，甚至一些快速增长的新兴应用）的潜在长期竞争？
Jay Xiao
关于第一个问题，关于机构的资金成本。我认为首先值得注意的是，整体市场是高度市场驱动的，竞争非常激烈。所以这很大程度上是一个供需状况。例如，2018年上半年，资金成本相当高，因为供给较少。但随后逐渐下降，而现在，2019年上半年，整体成本肯定在下降。事实上，我们现在可以有所选择，尝试获得更好的条款。所以总体而言，目前的资金供应更加充裕，环境也更加支持。因此，对于2019年上半年来说，机构资金成本肯定在下降。而且众所周知，在宏观层面，也有非常支持性的政策出台。 Eddie，关于你的第二个问题关于竞争。我认为值得指出的是，首先，环境一直充满竞争。金融市场一直非常、非常竞争激烈。事实上，在过去，甚至在许多新规出台之前，甚至可以形容市场是白热化的。本质上，由于现在的监管，竞争实际上减少了，而且由于市场发生的情况，我们的优势和我们擅长的领域对每个人来说也越来越清晰。 关于你提到的，可以概括为大型流量平台，那些拥有大量流量的公司，我认为值得指出的是，市场足够大。没有人能够服务整个市场。即使是中国的各大银行也不行。本质上，中国的金融市场足够大，可以容纳多个层级的多个参与者，我们通过金融市场通常如何划分就能清楚地看到这一点。例如，银行可能服务于那些利率在6%的客户。阿里巴巴、腾讯，也许他们服务于那些利率在18%的客户。而在我们的情况下，我们有明确的定位。我们服务于一个非常、非常明确的群体，受过教育的年轻人。他们年轻，成长潜力高，并且重视自己的信用。因为我们从一开始就在服务他们，我们在数据和分析方面有非常、非常明显的优势。我们比阿里巴巴、腾讯早两年接触到他们。我们比银行早五年接触到他们。虽然每个人都有数据，但我们有更多数据，因为我们起步更早，而且作为他们的客户，我们支付——我们更了解他们，我们知道如何更好地服务他们。随着我们更好地服务他们，他们变得更加忠诚，今天我们知道，事实上，我们的许多客户现在确实有资格获得阿里巴巴或腾讯的信贷产品，但他们选择留在我们这里，因为我们更好地与他们互动，而且由于资金是可替代的，到处都一样，但我们实际上可以给他们更低的年化利率、更高的信用额度、更长的期限。 所以总体而言，我们知道我们的定位在哪里，我们的优势在哪里。最后，关于这一点，我想说的是，由于市场相当庞大，每个人都有增长空间。每个人都有继续服务的空间。所以我认为最终每个人在市场上都会表现得相当不错。谢谢。
Operator
下一个问题来自瑞银的Alex Ye。
Alex Year
[外语]。我有三个问题。第一个是关于P2P注册流程的最新进展。目前我们是否还有任何可以预期的时间表？第二个问题是我们明年贷款指引的前景。我们可以看到，与今年相比，我们对明年全年贷款预期规模有相当强劲的增长。那么，我们预计如此大的增长主要来自与我们合作的更多合作伙伴数量的增加吗？还是我们看到这15家资金合作伙伴授予了更多信贷额度？第三个问题是关于我们与机构合作的商业模式。我们知道，一些银行可能要求担保公司承担信用成本、信用风险，但有些银行可能更倾向于自己承担信用风险。我想知道您能否就我们未来将选择哪种模式，以及这可能对我们的财务状况产生什么影响，给我们提供更多信息？
Jay Xiao
关于Alex的问题，Jay可以回答第一个关于P2P发展的问题，以及第三个关于助贷模式的问题。首先，关于P2P。正如您可能猜到的，我们的信息与大家基本相同。目前整体情况是，政府已经完成了对所有人的检查。所有工作都在去年完成。我们这边的工作肯定已经全部完成。事实上，深圳的相关监管机构在相当长一段时间前就完成了对我们的检查。当然，我们现在已经加入了中国互联网金融协会，这是获得最终P2P牌照的要求之一。这要求我们提供数据，我们已经完成了。基本上，我们正在等待下一步，但目前还不清楚具体是什么。然而，我们确实相信在2019年上半年，会有更明确的情况出现。但最终，这取决于政府。总体而言，在我们这一端，我们已经满足了所有要求，通过了所有检查。基本上，我们已经准备就绪，只是在等待政府的决定。正如我们所知，较小的P2P平台正在逐渐被淘汰。事实上，一些地方政府在这方面可能更加积极，您可能已经看到了。尽管如此，在我们刚刚提到的P2P背景下，我们2019年的计划是不依赖P2P来实现增长。自去年年底以来，根据监管机构的意愿，我们停止了P2P余额的增长。相反，我们已经完全准备好让今年的所有增长都由机构资金驱动。这是我们准备了很长时间的事情。因此，无论P2P监管方面发生什么变化，对我们整体财务状况的影响应该非常非常有限。关于您提出的助贷及相关模式问题，以及我们让机构资金合作伙伴承担全部风险的新模式。正如您所知，与许多其他公司不同，我们确实拥有担保牌照，因此如果我们的机构合作伙伴需要，我们可以提供担保。同时，我们也与多家保险公司和担保公司合作。这是我们的金融机构合作伙伴所偏好的。我们当然可以提供并与之合作。这真的取决于他们的需求。关于完全转移风险的模式，目前也有多家机构正在与我们合作。在这种情况下，我们没有准备金。准备金由机构承担。当然，这意味着短期内我们可能不得不部分放弃一些经济利益。尽管如此，正如我们刚才提到的，我们现在有两种类型的系统。我们有多种方式进行助贷。我们已经为一切做好了充分准备。但在不久的将来，我们可能更倾向于采用完全转移风险的模式，并为此放弃一些短期经济利益。
Jay Xiao
关于您第二个问题，即2019年展望以及我们将如何实现目标，无论是继续拓展更多金融机构还是仅维持现有合作伙伴，Jay刚才也提到了一些，但归根结底，当前资本具有高度流动性，我们致力于发展更多金融机构合作伙伴，吸引更多金融机构加入我们的平台。我们绝不希望局限于现有合作伙伴，因此一定会增加新合作伙伴的数量。谢谢。
Operator
下一个问题来自高盛分析师Lucy Li。
Lucy Li
[外语] 第一个问题是关于客户获取。能否分享目前客户获取的主要渠道以及定价情况？您认为竞争是否日益激烈，特别是针对我们目标群体中约24%年化利率的客户群？与此相关的是，一旦银行获得我们借款人的客户信息，银行未来是否会直接为这些客户提供服务，从而导致这些借款人不再需要回到我们平台？ 第二个问题是关于与银行或金融机构的合作。目前主要合作银行有哪些？与此相关的是，近期监管政策强调地方性商业银行必须聚焦本地贷款业务。这对我们是否会产生潜在影响或不可避免的影响？ 第三个问题是关于今年前两个月的信贷需求和资产质量展望。您认为当前年轻人是否变得更加贫困，从而可能导致他们未来还款遇到困难？
Jay Xiao
关于你的两个问题，Lucy。Jay可以回答前两个，然后我们的其他同事可以回答其他问题。关于客户获取，正如你所知，我们的方法与同行有很大不同。我们对客户的要求要高得多，我们绝对不涉足次级市场。我们要求客户具有稳定的被动增长。我们期望他们有高增长，并且期望客户成为我们的长期客户。因此，我们围绕这一点建立了一个完整的客户获取系统。无论是电子商务，取决于你销售什么，你销售的产品会吸引特定类型的人群，我们一直确保我们销售的产品能够吸引正确类型的人群。此外，我们拥有1000多人的地面销售团队，他们前往办公室和其他年轻白领聚集的区域，以便获取我们想要的高质量客户。正如你所知，过去这一直是我们客户获取的关键，因为年轻客户非常社交化。因此，我们很早就建立了一个非常稳定的推荐系统，让年轻客户相互推荐。除了我们刚才提到的现有渠道外，我们确实还有额外的新渠道。例如，我们正在更多地与第三方电子商务解决方案提供商合作，接触他们受过教育的年轻成年客户。但我们肯定针对那些特别服务于我们客户群体的电子商务提供商。通过为这些平台提供融资，我们实际上提高了这些特定电子商务平台的销售额。所以一方面，这帮助我们获取客户；另一方面，它提高了我们合作伙伴的销售额，这也是获取客户的低成本方法。总体而言，正如你所见，我们的客户获取通常同比增长约30%。然而，对于近期前景，当然，正如我们过去一样，不是由获取新客户驱动的。前景反而由我们现有客户的增长驱动。因此，这里的模式有点不同。关于你的第二个问题关于机构以及可能将客户流失给机构，可能值得再次指出，我们与机构合作已经很久了。不是今年或最近才开始培养机构关系。我们已经与他们接触了几年，因此，这种情况我们非常熟悉，并且非常熟悉如何处理。很大程度上，我们确保客户有习惯来我们的应用程序并与我们互动。我们确保与客户的互动更好，这样他们就不会迁移。最终，我们必须确保客户更具粘性。然而，机构本身通常不愿意采取步骤参与这类业务，因为这很复杂，很难与受过教育的年轻成年人互动。相反，他们通常更喜欢我们提供给他们的东西，这是经济中非常稳定和良好的部分。因此，这实际上可能是一种自然状态，考虑到机构服务我们受过教育的年轻成年客户并与他们适当互动的能力有限，因为这很困难，这实际上可能是理想的情况，即我们是主要互动方，他们是资金提供方。我们刚才提到的与机构合作和粘性等问题，实际上通常与主要平台的情况相同。最终，如果我们能更好地处理客户关系，如果我们能提供更好的服务并培养更好的习惯以确保客户更具粘性，那么他们肯定不会迁移。是的，Lucy，关于你的另外两个问题。在资金来源集中度方面，总体而言，我们确实积极尝试多样化。这样我们就不依赖任何单一的资金合作伙伴。因此，结果就是，我们的资金来源和资金合作伙伴之间肯定缺乏集中度。关于地方银行可能无法在其地区或管辖范围外放贷的担忧或潜在监管，可能值得指出，正如前面提到的，我们现在在全国拥有超过100家机构资金合作伙伴。我们意识到这种角色的可能性，但我们也有主要国有银行作为我们的资金合作伙伴。此外，我们也在预期任何潜在变化，培养与越来越多地方银行的关系。这样，当且如果（也许现在重点应该放在
Ryan Liu
关于您最后一个问题，关于我们客户群体的信用质量以及当前宏观经济环境下情况是否会显得更糟。首先值得指出的是，一般来说，第四季度的数字实际上可能看起来稍差一些。无论是由于季节性因素、中国新年，还是人们只是忘记或稍微延迟还款。所以总体而言，这种情况可能会发生。话虽如此，对于我们特定的客户群体——受过教育的年轻人来说，问题肯定要少得多。人们往往更加注重维护自己的信用质量。人们非常清楚并意识到自己的还款能力。因此，我们肯定看到整体上对客户群体的影响有限，当然没有过度借贷的情况。但再次强调，在第一季度，您可能会看到未来的一些数字与过去其他季度相比存在不一致。然而，与过去的第一季度相比，这种不一致性不会那么明显，事实上整体应该看起来是稳定的。但从我们现在看到的情况来看，趋势中肯定没有什么异常。例如，现在三月份，正如人们所预期的那样，一切都在很大程度上恢复正常。再次关于宏观环境，我们认为可能存在一些担忧，如果您愿意的话，是关于其他类型的客户，即不属于我们客户类型的客户——次级客户。希望这回答了您的问题。谢谢。
Operator
下一个问题来自野村证券的Shengbo Tang。
Shengbo Tang
首先我将为您的问题进行翻译，以便大家理解。我相信您的问题是问有多少家银行与我们合作，以及有多少家保险公司等。首先，关于保险公司。我的意思是，这更多是支持和帮助我们产品可信度方面的合作。因此，在这方面，与机构资金的关系可能不那么直接，尽管它们确实提供了支持。但就银行而言，无论是大型区域性银行、全国性银行还是金融机构，这些机构确实占据了我们机构资金来源的大约90%。[外语]
Tony Hung
抱歉，您能也翻译一下问题吗？
Shengbo Tang
当然。在您的机构合作伙伴资金来源方面，前10大合作伙伴的份额是多少？
Jay Xiao
我们的资金来源非常分散，绝对不集中，这取决于您具体看哪个时间点。但排名第一的最大合作伙伴在任何给定时间的最大份额可能约为5%。所以前10大合作伙伴的集中度确实不高。
Operator
下一个问题来自野村证券的Martin Ma。 Martin M&A：[外语]。关于贷款助贷业务模式，我只有一个问题。如果乐信通过金融机构资金为其贷款提供担保，是否有资本要求？其次，我们看到受限现金余额从5.5亿元人民币增加到13亿元人民币。这背后的原因是什么？
Jay Xiao
是的。正如您可能知道的，根据担保牌照规定，如果我们提供担保，存在杠杆比率要求。这肯定已计入账目。但受限现金账户还包括其他项目，无论是与我们的P2P业务相关，还是可能与银行的合作等。正如Jay之前提到的，我们与金融机构的合作方式实际上有多种，当然不仅仅是使用我们的担保牌照的担保公司。也可能是保险公司，或其他担保公司等。
Operator
下一个问题来自摩根士丹利的John Chai [ph]。
Unidentified Analyst
[外语]。我有两个问题。第一个问题是关于APR定义。第四季度APR定义的措辞似乎发生了变化，分母现在似乎是客户收到的净收益，即未偿还贷款余额。例如，如果第四季度一年期贷款的APR为24%，我们只需用24%乘以贷款余额来计算助贷收入。那么当前表外助贷收入的收费率是多少？第二个问题是关于现金余额。我认为我们已经连续几个季度实现盈利，但在第二季度和第三季度，现金余额实际上持平或下降。然而在第四季度，现金余额明显强劲反弹，我想知道这是否与我们当前不向某些金融机构提供担保的做法有关，因为在这些金融机构不要求我们提供担保的情况下，我们可能不需要缴纳保证金。另外，在这种担保和非担保模式下，收费率有何差异？
Unidentified Company Representative
是的。John，关于APR定义的问题。我认为首先需要注意的是，过去我们更多采用表内模式，而现在我们正将所有业务转向表外。但过去我们基于表内金额进行计算，这与我们过去的业务模式并不矛盾。然而，在新模式下，以及根据ASC 606准则，这可能与我们当前模式不一致，甚至可能因此变得信息量不足。因此，我们认为提供一个与贷款发放更有效、更直接挂钩的APR，可能会更具信息价值。
Jay Xiao
关于您提出的现金表现与净利润表现差异的问题。正如您所指出的，这与担保安排有关。过去，特别是在去年第二季度和第三季度，当融资环境较为紧张时，不同合作伙伴有不同的要求，而且这些要求往往更为严格。因此，当时为了满足各融资合作伙伴的要求，我们可能需要在现金方面做更多工作。然而，正如今晚电话会议中多次提到的，现在我们拥有更加多元化的方式来满足要求，无论是通过担保公司、保险公司等。因此，我们确实看到这种情况正在随时间改变。所以，现金表现差异的主要原因仍与要求有关。公平地说，我们也决定进行了一些投资。谢谢。
Unidentified Analyst
那么我的后续问题是：关于APR，如果采用相同定义，第四季度与第三季度相比的可比APR是多少？另外，如果我们尝试将表外贷款的服务费收入除以表外贷款发放额，我们的表外贷款收取率会是多少？
Craig Zeng
关于你第一个关于年化百分率（APR）以及如何进行苹果对苹果比较的问题。首先需要强调的是，在很多方面，这始终是某种形式的苹果对苹果比较。无论你如何计算，利率实际上一直保持稳定。正如你所知，过去我们强调过，从历史角度看，公司管理上并没有所谓的'上线'和'下线'概念。但考虑到我们有更多关于'上线'的信息，最重要的是考虑到'上线'和'下线'之间没有实质性差异，我们选择以'上线'为基础披露APR。但再次强调，公司业务实际上并非按'上线-下线'基础进行管理或运营。所以最终结果可能大致相同。因此，你现在看到的已经是基本上的苹果对苹果比较。关于费率，由于这涉及到我们与机构合作伙伴的合作方式等事项，目前我们可能不想对此进行过多详细讨论，很抱歉。
Operator
下一个问题来自DBS的王欣迪。
Cindy Wang
第一个问题是，我们宣布在第三季度收购了一家保险公司的少量股份，能否就此保险公司提供最新情况，以及它在我们生态系统中的定位如何？第二个问题是，在175号文件发布后，市场上并未出现大量小型平台退出的情况。管理层能否就行业整合进程将如何加速提供一些见解？
Jay Xiao
关于你的两个问题，Cindy。首先，关于保险公司，关于[听不清]保险。正如之前提到的，我们将牌照视为——我们将获取牌照、拥有更多牌照和牌照公司视为我们固有战略的一部分。最终，我们看到的是一个独特的机会，能够获得一家拥有保险牌照的公司，成为该公司的股东。通过这种方式，我们基本上能够更容易地获得更多机构资金。因此，这更多是关于建立信誉，满足机构资金合作伙伴可能对我们提出的要求，因此我们抓住了这个机会成为这家保险公司的股东。就他们提供的服务和保险而言，质量相当不错。本质上与我们从其他保险公司获得的没有太大不同。总的来说，你可以说他们是我们的供应商群体或我们合作的保险公司之一。关于你的第二个问题，关于170号文件以及P2P平台的情况，以及我们是否应该预期小型P2P平台退出速度更快或增加。我认为重要的是要指出，由于这涉及个人投资者的资金，涉及人们潜在的损失，这本质上是一个敏感问题。总体而言，有合同、有条款，事情会按照这些合同条款进行。但如果我们期望看到非常快速的事情，比如今天发布文件，明天就发生什么，这可能对任何人来说都不是最好的情况。那基本上可能是一场危机或冲击，当然会导致许多不满的个人投资者，这可能引发其他问题。因此，我们确实预期事情会发生，但当然，我们不期望一夜之间发生。可能会根据合同条款逐渐、随着时间的推移而发生。
Operator
我们的最后一个问题来自BNP的Philip Huang [ph]。
Anderson Cha
我是法国巴黎银行的Anderson Cha。首先，祝贺你们取得强劲业绩，让我问两个问题。首先，第三季度的抽成率似乎显著改善，了解到ASC 606的采用可能是原因之一。这是否有其他原因？您能否指导我们抽成率在未来几个季度将如何发展？我的第二个问题是，我理解您在电话会议中早些时候简要提到了这一点，但能否详细说明金融担保衍生品公允价值变动的显著增加？这是否反映了借款人基础信用质量的连续改善？还是有其他原因？您能否也分享一下对信用质量的展望？
Craig Zeng
关于您的两个问题。首先，关于费率问题，费率可能不应该更高，但我们不确定您采用的计算方法。也许在不久的将来，我们可以线下更具体地一起核对相关计算。其次，关于金融担保衍生品及其变化，您说得对，这是我们之前讨论过的问题。这是我们每个季度都会做的事情，本质上我们会评估当前情况，这基本上反映了当前环境和我们特定时期的状况。或许不必对此进行过多解读。
Operator
由于没有更多问题，感谢各位女士们、先生们。今天的电话会议到此结束。感谢各位的参与。现在可以全部断开连接。谢谢。
Tony Hung
谢谢。