Operator
各位女士、先生，大家好。感谢各位参加万国数据控股有限公司2018年第三季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。管理层发言结束后，将进行问答环节。本次电话会议正在录音。现在有请公司投资者关系主管陈女士主持本次会议。陈女士，请开始。
Laura Chen
谢谢Joanna。大家好，欢迎参加万国数据控股有限公司2018年第三季度业绩电话会议。公司业绩已于今日早些时候通过新闻专线发布，并已在线公布。我们将在本次电话会议中参考的摘要演示文稿可在我们的投资者关系网站investors.gds-services.com上查看和下载。今天会议由万国数据创始人、董事长兼首席执行官黄伟先生主持，他将概述我们的业务战略和业绩表现。随后，万国数据首席财务官Dan Newman先生将回顾财务和运营业绩。在继续之前，请注意今天的讨论将包含根据美国《1995年私人证券诉讼改革法案》安全港条款所作的前瞻性陈述。前瞻性陈述涉及固有风险和不确定性。因此，公司的实际业绩可能与今天表达的观点存在重大差异。有关这些及其他风险和不确定性的进一步信息包含在公司向美国证券交易委员会提交的招股说明书中。除非适用法律要求，公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务。另请注意，万国数据的业绩新闻稿和本次电话会议包含对未经审计的GAAP财务信息以及未经审计的非GAAP财务指标的讨论。万国数据的新闻稿包含未经审计的非GAAP指标与最直接可比的未经审计GAAP指标之间的调节表。现在有请万国数据创始人、董事长兼首席执行官黄伟先生发言。黄先生，请开始。
William Huang
谢谢Laura。大家好，我是William。感谢大家参加今天的电话会议。我非常高兴地报告又一个季度的出色业绩，我们在业务各方面都取得了显著进展。让我们从销售开始——这是衡量我们未来收入和利润增长的领先指标。第三季度，我们为客户签约了近19,000平方米的净新增承诺面积。所有这些增长都是有机的，全部位于一线市场。通过这一新增，我们保持了将去年签约新业务翻倍的目标进度。同时，我们向客户交付了约14,000平方米的新增创收空间。利用率上升至68%。这推动了我们调整后EBITDA再次实现环比增长超过20%、同比增长100%的季度表现。作为支撑，我们启动了四个新项目的建设，并按时按预算将另外四个项目投入运营。我们保持了销售与产能增长的同步。基于已签约合同，在建面积的预承诺率为45%，且有更多项目正在签约过程中。一如既往，我们确保所有项目都获得充分融资，拥有足够的股权和长期项目债务。总体而言，这一业绩证明了我们业务的韧性以及持续超越目标的能力。我们再次上调了2018财年的收入和EBITDA指引。请看第4页幻灯片。本季度销售业绩的一个亮点是赢得了三个重要的新客户，即京东、金山和网易。这是我们针对大规模云和互联网客户战略的直接成果，我们认为这些客户因其云平台、宝贵数据和生态系统而对我们的特许经营权具有战略重要性。在企业方面，我们赢得了来自一家外资金融机构——一家顶级美国银行——有史以来最大的订单，该银行正迅速抓住中国金融服务自由化的机遇。本季度不同寻常的是，新客户占我们新业务的比重超过50%。这表明我们正在持续多元化我们的顶级客户群。同时，这并不意味着现有客户在缩减需求。根据我们在销售渠道中看到的情况以及顶级客户与我们分享的信息，我们没有看到当前需求水平有任何放缓。有很多数据表明，由于宏观经济和地缘政治因素，数字经济部分领域正在放缓。这对我们有何影响？简短的回答是：我们没有看到影响。我认为有三个主要原因可以解释这种明显的脱节。首先，我们的业务面向云平台的增长。众所周知，中国的公有云仍处于发展初期。IaaS细分市场仅为美国的15%，但预计未来五年将以近两倍的复合年增长率增长。市场领导者阿里巴巴刚刚报告其云业务收入同比增长90%，这与我们的增长率相似。此外，我们最大的客户在将所有自有IT迁移到其云平台方面仍有很长的路要走。这种内部需求并未反映在披露的收入数据中。第二个原因是新技术，特别是人工智能。越来越多的应用正在实现AI赋能。这是中国科技领导者的主要关注领域。他们预计未来几年将从AI创造大量经济价值。从技术角度来看，AI需要更多数据、更多存储和更多计算。许多AI应用也对延迟高度敏感。这增加了对我们这样位于一线市场的数据中心的需求。第三个原因是，我们的大规模客户基于12到24个月的规划周期来确保数据中心资源的供应。满足他们需求的产能并不存在，必须新建。因此，我们的客户现在就需要与我们签约，以确保他们能够在2019年和2020年执行业务计划。这就是为什么我们拥有大量积压订单和未来增长的高可见度。总之，基于我们现有和新客户关系以及不断发展的技术，我们对销售前景保持高度信心。请看第6页幻灯片。我已经谈到了需求，现在让我谈谈供应。由于房地产和电力方面的压力，在一线市场创造新的资源供应面临诸多挑战。随着规模的扩大，这些挑战只会越来越大。应对这些挑战的能力是GDS脱颖而出的因素之一。在启动新项目的同时，我们持续补充资源渠道。除了目前在建的项目外，我们还有超过100,000平方米的产能储备用于未来开发。我们在所有一线市场保持持续供应的能力是超大规模客户的关键考量因素。在中国，没有其他服务提供商在数据中心平台方面能与我们相提并论。这就是为什么我们没有看到竞争强度发生任何重大变化。展望未来，我们正在评估一线市场边缘的园区式开发，以实现产能扩张的工业化，使我们更容易、更高效地扩大规模。我们也在积极考虑进入一到两个新的一线市场。我们预计在未来几个季度内宣布此类项目。我们在为客户扩张提供资源方面有着良好的记录。虽然我们不常提及，但我们同样在提供卓越运营绩效方面有着出色的记录。我们最近经历了一次极端考验。9月份，华南地区遭遇了百年一遇的最强台风。如第8页幻灯片所示，我们有八个自建数据中心位于风暴中心。尽管深圳和广州地区电网出现超过500次故障，其他关键基础设施也遭受损坏，但我们的数据中心持续运行，没有任何SLA违约。这正是客户真正认可和赞赏的成就。接下来，我将把时间交给Dan进行财务和运营回顾。
Dan Newman
谢谢William。从第13页开始，我们剔除了设备销售的贡献和汇率变动的影响。按季度环比计算，我们的服务收入增长了20.2%，基础调整后NOI增长了26.2%，基础调整后EBITDA增长了29.4%。我们的基础调整后EBITDA利润率提高了2.7个百分点至38%，报告调整后EBITDA利润率为39.5%，环比提高3.1个百分点，同比提高8个百分点。转到第14页，收入增长的主要驱动力是使用面积的增加，第二季度增加了约20,000平方米，第三季度又增加了14,000平方米。我们与大规模客户的合同通常为其入驻速度提供了灵活性。这为我们提供了交付时间表的底线，以及客户加速入驻时的上升空间。第二和第三季度的超预期表现反映了入驻速度快于预期。考虑到科技供应链的报告，这可能会让您感到惊讶。但这恰恰表明我们的经验不一定与他们看到的情况相关。2018年第三季度每平方米月度服务收入（MSR）较上一季度略有下降。然而，如果我们排除年中投入服务的三个河北项目的影响，MSR实际上是增加的。排除河北项目后，每平方米MSR为2,759元人民币，比前12个季度的平均水平低2.5%。随着我们的发展，我们的关键目标是维持投资回报率，以税后无杠杆IRR在15%左右来衡量。MSR是平均售价（ASP）的粗略近似值。但在衡量回报时，我们还必须关注开发和运营成本的变化。我稍后会谈到这一点。如第15页所示，利润率呈上升趋势。过去几个季度我们在调整后NOI层面看到的增长拖累现已逆转。本季度，利润率扩张主要来自数据中心层面固定成本因利用率提高而产生的杠杆效应。如第16页所示，我们数据中心在服务面积现已超过50%达到稳定状态，而2018年第二季度为47%。稳定比例的增加促进了利润率改善。在公司层面，如第17页所示，SG&A占服务收入的10.9%。展望未来，我们预计将在公司管理费用上实现进一步的显著杠杆效应。考虑到积压订单的完全交付，我们已经可以看到当前SG&A水平已降至服务收入的6%。转到第18页的资本支出。2018年第三季度，我们支付的资本支出约为11亿元人民币，其中包括与收购对价相关的1.11亿元人民币。截至本年度至今，我们累计支付的资本支出约为30亿元人民币。香港房地产收购的大部分成本将出现在2018年第四季度的资本支出中。从已发生资本支出的细分来看，完成我们目前正在服务和在建的所有项目预计将花费26亿元人民币或3.8亿美元。这将使我们达到总计191,000平方米的完全装修和设备齐全的容量。对于在建项目，每平方米的预计资本支出约为60,000元人民币或按当前汇率计算8,800美元，这表明我们一直在降低成本并将回报维持在目标水平。转到第19页，2018年第三季度期间，我们的净债务从72亿元人民币增加到88亿元人民币。部分增加是由于SH9和BJ6物业的资本租赁，部分是由于资本支出应付款项的结算。我们的净债务与上季度年化调整后EBITDA比率从7.8倍降至7.3倍。然而，在2018年第四季度，随着香港款项的支付，我们预计该比率将再次上升。我们的有效利息成本为6.1%。我们现有的大部分贷款是数据中心层面的项目融资。这些融资结构保守，将债务偿还与项目五年期内的现金流相匹配。通常，一旦数据中心稳定，项目债务与数据中心EBITDA的倍数约为3倍。凭借以6至10年合同形式与投资级对手方达成的高水平预承诺，在整个项目生命周期内偿还债务的能力得到保证。一旦项目稳定，我们的做法是进行更长期限的再融资。这意味着我们始终在进行大量项目融资。2018年第三季度，我们完成了四笔项目融资交易，总融资额为7.92亿元人民币。目前，我们还有另外五笔项目融资正在进行中，总融资额为29亿元人民币，其中8.08亿元为再融资。中国银行业市场目前流动性非常充裕，对我们的业务非常欢迎。决定我们利息成本的基准利率稳定。事实上，它们已经三年没有变化。这使我们对我们继续按需进行项目融资和再融资的能力充满信心。迄今为止我们宣布的每个项目都通过股权和债务获得了全额资金。这意味着我们已为191,000平方米可入驻空间提供了全额资金。除此之外，我们仍有资本可用于分配给未来将宣布的新项目。我们有信心能够以我们一贯的方式利用这些资本。结合可用资本和杠杆能力，我们估计可以在现有191,000平方米在服务和在建面积的基础上再建设50,000平方米。转到第20页，截至2018年第三季度末，我们的积压订单再次增加至超过61,000平方米。我们目前拥有约100,000平方米产生收入的面积。积压订单意味着我们可以在不签署任何新客户合同的情况下将产生收入的面积增加60%。考虑到运营杠杆，仅基于已签约内容，这应转化为比2018年第三季度水平高出60%以上的EBITDA增长。最后，在第21页，我们2018年第三季度的业绩清楚地表明，我们在收入和调整后EBITDA增长方面正超出预期。加速入驻带来了我们预期稍后开始的新服务收入。鉴于我们目前的状况，我们进一步将2018财年收入和调整后EBITDA的指引分别上调至不低于27.5亿元人民币和10.2亿元人民币。新数字意味着收入和调整后EBITDA的同比增长分别超过70%和99%，两者均超过我们在2017财年实现的同比增长率。同时，我们维持2018财年40亿元人民币的资本支出指引不变。至此，我将结束我演讲的正式部分。我们现在想开放电话会议进行提问。接线员？
Operator
[操作员说明] 我们的第一个问题来自RBC的Jon Atkin。请提问。
Jon Atkin
非常感谢。我想问William或Dan一个问题。当你们考虑收购小型开发商正在进行的项目时，小型补强式并购的渠道情况如何？另外，从你们的幻灯片中想到了几个问题。第16页提供了关于稳定资产池的信息，我想知道那部分稳定资产的利润率是多少？最后，在第18页，你们谈到建设计划中近一半的面积已预租，其中三个项目是100%预租的。对于北京和上海那些尚未预租的项目，它们更可能由一个单一客户租用，还是可能由多个客户共同租用？谢谢。
William Huang
你好，Jon。我是William。我看到了市场上正在发生的情况，我们看到市场上有一些零散的收购机会。因此我们非常谨慎地选择交易。我们现在有比以往更多的渠道，但这让我们能够用更高的标准来选择目标收购交易。但我认为我们现在仍处于评估许多项目的早期阶段。Dan，你想补充一些细节吗？
Dan Newman
关于Jon问的另外两个问题，投资组合中稳定部分的利润率——已投入运营的稳定部分面积利润率有所波动，但在第三季度超过了55%。关于项目的问题，如果我理解正确的话，那些正在建设中但尚未预租的项目。我想我们提供了一些关于这些项目何时投入运营的信息。我们来看两个将在明年上半年投入运营但尚未预租的项目。一个是北京4号数据中心，目前或在这个阶段，我们将其定位给企业和金融机构客户。我们通常不进行预租。我们可能在投入运营前三个月开始获得租赁承诺。正如我所说，目前由于大型客户的一些压力，我们可能会重新定位、重新分配该容量，我们将在未来做出决定。另一个将在2019年上半年投入运营但尚未预租的项目是我们称为深圳5号数据中心的三期。这是一个相对位于深圳中心位置的大型建筑，市场吸引力很强。目前，是将其提供给该建筑中的现有客户，还是可以自由提供给其他客户，这还是个未知数。无论哪种方式，这都是我们手中的一个非常好的资源。这回答了你的问题吗，Jon？
Jon Atkin
是的。
William Huang
Jon，我想补充一点关于并购交易的情况。第一，目前我们在管道中看到的项目比之前强劲得多，但这并不意味着我们会立即采取行动。这将使我们有更多机会达成交易，但我们的战略仍然是持续增长。这是我们的首要任务。
Jon Atkin
谢谢。这确实回答了问题。那么最后，考虑到强劲的需求和增长的愿望，包括可能进入新的Tier 1市场，您如何看待各种融资选项来支持这一扩张？
Dan Newman
是的，Jon。有债务融资，也有股权融资。目前，正如我在准备好的发言中所说，中国银行市场的定位对我们非常有利。部分作为对当前情况的政策回应，中国政府已经四次降低了中国银行的存款准备金率。这使得我们更容易获得所需的项目债务融资。并不是说我们有任何问题，但我认为这让我们能够非常有信心地说杠杆将会到位。在股权方面——幸运的是，今年早些时候，我们进行了几轮融资，使我们进入当前情况时处于相对强势的地位。我已经概述了我们仅使用现有资本可以建设的产能规模。你可以假设这要么是有机增长，要么是有机增长和收购的结合。但我提到的总量大约为24万平方米。到目前为止，我们一直在控股公司层面筹集所需的股权资本，但我们不断有投资者寻求在项目层面与我们合作。所以我们对这一点持开放态度。因此，我认为我希望您和市场能够理解的是，我们并不依赖公开股权市场来筹集所需资本。这只是一个审视我们的选择以及在需要时哪种股权资本成本最低的问题。
Jon Atkin
谢谢。
Operator
谢谢。下一个问题来自Guggenheim Partners的Robert Gutman。请提问。
Robert Gutman
您好，感谢回答我的问题。能否谈谈加速入驻的趋势？看起来部分超预期表现包括了提前交付的成都项目。我相信该项目预租率达到94%。随着我们进入未来几个季度，入驻时间安排的展望如何？
Dan Newman
嗨，Robert，我是Dan。这确实有点奇怪，不是吗？因为从科技供应链的所有迹象来看，此时应该发生相反的情况才对。而且这不是一个地方的一个客户。如果你仔细研究收益报告附录中的细节，你会发现，我认为有七到八个数据中心在今年年初投入使用，这些数据中心的利用率已经达到大约50%到80%，这在任何标准下都是非常迅速的。为什么会这样？原因有很多，因为这不止一个客户，也不止一个地方。其中一些与新产品的推出有关，一些与商业活动有关，而很大一部分只是与云计算的增长相关。展望未来，现在说可能还为时过早，我们会收到客户的通知。他们通常会提前大约三个月或更长时间告知他们的入驻意向，这样我们可以据此进行预测。但超过这个时间范围，我们倾向于根据客户合同中的条款进行预测。所以有一个底线，即客户合同中报告的最低合同承诺交付时间表，这为我们提供的任何指导或预测提供了依据。目前，我不会改变我们通常的做法。我会让事情自然发展，如果客户确实在加速入驻，那就顺其自然。
Robert Gutman
很好，谢谢。
Operator
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Gokul Hariharan。请提问。
Gokul Hariharan
是的，你好。感谢回答我的问题。首先，Dan，您能否详细阐述一下关于运营杠杆可能在未来一年左右开始发挥作用的评论？我想您提到SG&A可能会降至10%-11%的水平，甚至可能更低。其次，考虑到您看到的需求管道以及可能进入一个新的Tier 1市场，您能否谈谈大致的资本支出预期？如果我们撇开并购方面不谈（我认为您正在等待合适的时机等），从有机增长的角度来看，我们应该考虑什么样的资本支出规模？您今年的支出数字是否大致可以作为参考范围？最后一个简短的问题：您能否谈谈河北项目的经济效益，既然至少有一个数据中心已经基本稳定运营？考虑到那里的ASP和公用事业成本转嫁结构，河北的NOI利润率是否比正常的数据中心运营要高得多？谢谢。
Dan Newman
确实，我本可以猜到，你可以回答这个问题。我们讨论两个层面的运营杠杆：数据中心层面和企业管理费用层面。在数据中心层面，它确实会波动。我们在去年底和今年初投入了大量产能，这实际上导致我们的NOI利润率下降或降低。随着今年时间的推移，利用率提高了大约三到四个百分点，我们已投入运营区域中已稳定运营的比例也提高了三个百分点。这就是调整后NOI提升的原因。但我必须说，当我展望未来三到四个季度时，它不会直线上升。然而，在企业管理费用方面的杠杆效应，我认为这可能是明年一个非常重要的特征。我们之前讨论过这个问题。我们有很多与增长相关的企业费用，包括销售和营销、项目采购、设计、采购、施工管理，当然还有融资成本，以及一些包含在MD&A中的预运营成本。但这些成本并不需要按比例增长。我们仍然在五个一线城市运营，可能会增加一两个城市，但不会遍地开花。因此，我确实认为我们预计明年在企业管理费用方面将实现相当显著的运营杠杆效应。在资本支出方面，如果你从我们披露的已投入运营和在建产能的迄今成本和完工成本来计算，看看在建产能并计算总成本，你会发现不到60,000元人民币，按当前汇率计算低于9,000美元。这明显低于我们过去几年讨论的水平，这表明我们在供应链管理和规模经济方面采取的措施正在发挥作用。当我们展望明年的资本支出时，虽然现在给出指引还为时过早，但我可以公开表示，它不会比今年的数字有实质性增长。会更高，但不会有实质性增长。至于河北项目，总共有三个数据中心，占我们总承诺面积不到10%。所以我不想过多强调这三个数据中心，否则会使问题过于复杂化。但你是对的。每平方米收入低于我们的平均水平。数据中心层面的利润率或NOI利润率较高，项目回报率处于我们范围的低端。但由于是按需定制客户合同，我们能够以较低的总体资本成本为这些项目融资，因此相对于资本成本的利差实际上相当有吸引力。我已经披露了第三季度和第二季度如果没有河北项目，每平方米收入（MSR）会是多少。如果我看NOI利润率或EBITDA利润率，这些项目在这两个季度的影响并不显著。
Gokul Hariharan
好的，明白了。谢谢。谢谢Dan。
Operator
谢谢。我们的下一个问题来自Raymond James的Frank Louthan。请提问。
Frank Louthan
很好，谢谢。您能跟我们谈谈EBITDA利润率吗？最近有不错的上升。您认为这些利润率最终能达到什么水平？另外提醒我们一下稳定资产的利润率是多少？作为后续问题，如果之前已经提到过请见谅，但您们——目前从CyrusOne关系中获得任何交易的状态如何？您预计什么时候能看到来自该渠道的一些项目？谢谢。
Dan Newman
好的，Frank。嗨，我是Dan。我来谈谈EBITDA利润率。我知道您和Gokul显然想问什么。您想知道我们的EBITDA利润率会以多快的速度上升。我们想要达到的第一个目标——我们想要跨越的门槛是40%。顺便说一下，我们刚刚在两年前上市，刚过两年，我们刚刚过了两周年纪念日。当时，我们目标是到2018年底达到40%的EBITDA利润率。我想您可以看到我们正在按计划实现这一目标。尽管事实上，我们正在增长——我们的增长速度是IPO时期预期的2到3倍，这也意味着我们拥有非常显著的增长轨迹，这是我们当时没有考虑到的。所以我认为我们能够达到这里是一个很好的成就。我的意思是，如果您看投资组合中稳定的部分，我在第三季度提到过，NOI水平超过55%。但当您加上尚未稳定、正在增长的部分时，它会使整体下降到48.5%。您知道，这不会很快上升。这是Gokul之前的问题。它会上下波动。它会呈上升趋势，但不会很快上升。但然后您必须从中扣除SG&A，目前超过10%，我认为这将下降到您从任何美国数据中心服务提供商那里看到的最低水平，甚至可能更低。所以，我认为这可能给您一些关于未来一到两年EBITDA利润率将走向何处的指示。
Frank Louthan
好的，很好，那么关于CyrusOne——您能提供什么信息吗？
William Huang
是的，我认为到目前为止我们还在处理一些交易。但我们看到的是，目前中国政府打开了大门，让许多金融机构和其他跨国公司进入。所以我们看到的是，我们正在与CyrusOne非常密切地合作，试图抓住这个细分市场的几个机会，并有一个垂直领域，该公司目前有最高的意愿进入中国。所以，我认为，假以时日，我们会有结果。我对此非常有信心。
Frank Louthan
好的，很好。谢谢。
Operator
谢谢。我们的下一个问题来自Cowen and Co.的Colby Synesael。请提问。
Colby Synesael
好的，谢谢。就几个问题。首先，考虑到股价走势以及你们持续的融资需求，我想了解一下你们对杠杆水平的舒适度，以及在近期到中期内杠杆率可能达到什么水平。其次，我认为从宏观角度看，数据中心领域显然存在滞后性，体现在客户从贵公司这类企业购买此类服务的方式上。我担心的是，随着2018年可能出现放缓，进入2019年后，这种放缓可能不会立即体现在你们的租赁业绩中，或许还要再等一年左右，因为正如你所说，现在签约以及未来几个季度可能签约的很多项目，都是你们已经洽谈了一两年甚至更久的交易。基于你们对客户基础业务的观察，你们有多大把握认为进入2019年后这些趋势能够持续？最后，你在准备好的发言中提到，你们正在考虑在当前已进入的一级市场进行边缘扩展，并寻求数据中心建设的工业化。能否详细说明这具体意味着什么，以及对你们业务可能产生的财务影响，特别是在未来一两年内？
William Huang
让我解释一下明年的展望。我认为很多人可能会说服务器出货量有所下降。但这不会直接影响我们，我来解释几个原因。第一，我们拥有正确的客户，我们托管的业务在中国实际上处于非常早期的阶段。它们都以非常显著的方式增长。根据我与主要客户业务部门负责人的最新沟通，他们都告诉我，明年的情况没有任何变化。所以这是第一点，过去四周我们进行了非常自下而上的沟通。第二，基于我们的销售渠道，我可以告诉您，维持明年与今年相同水平的销售预订，我完全有信心，因为我们的渠道覆盖已经是目标的2.5倍。我们刚刚完成了明年的销售计划，所以我对明年维持今年水平的新增预订非常有信心。另一方面，正如我在演示中提到的，我们不断在客户名单中添加新的大型客户。这使我们的客户基础相当多元化。所有中国独角兽公司，我们仍保持着长期关系，尽管它们尚未成为我们的客户。所以我们有信心在接下来几个季度增加更多像京东、网易和金山这样的客户。好的，让我谈谈园区型开发。第一，我认为当前环境下，很多地方政府改变了态度。很多一线城市的边缘地区不断追求我们，试图邀请GDS购买土地或锁定资源，然后在他们的地区进行未来投资。他们提供的条件比以前更好，并且渴望将GDS的名字列入他们的新投资名单。所以现在GDS在获得更好、更快的交易方面处于更强地位。但我们仍在评估中。这是第一点。这意味着未来我们试图重建土地储备。但现在谈论注入资本还为时过早，但我们试图最大限度地挤压房东和地方政府，争取为我们获得最大条件。所以我认为现在是进入这个项目的好时机，这样我们将有多种方式获得最佳交易。而且这不会直接影响我们当前的股权。另一方面，我们从CyrusOne学到了很多，他们有建设超大规模园区型数据中心的记录。我们与他们以及我们的技术团队进行了大量讨论。许多新技术如VR结构、预制式数据中心技术，我们从他们那里学到了很多。这就是我们所说的意义所在，即工业化未来数据中心以满足超大规模客户需求并标准化我们的数据中心。
Dan Newman
好的。Colby，关于我们如何看待杠杆的第一个问题。主要关注点实际上是在项目层面的杠杆。我们将股权注入到各个数据中心项目公司，并让它们通过项目债务进行杠杆化。通常，债务占60%，股权占40%。一旦数据中心稳定运营，这大约转化为三倍的债务与EBITDA比率。如果您查看披露信息——如果您查看已投入运营的数据中心，您会发现许多数据中心的租赁率或承诺率达到95%至100%。事实上，我认为2017年的承诺率在99%到100%之间。这些承诺背后的客户、交易对手几乎全部是投资级、非常知名的公司。他们与我们签订六到十年（我可以说主要是八到十年）的合同。这些合同中很大一部分没有提前终止权。它们都有非常严格的惩罚条款。我认为在我们历史上只有一次客户终止了合同。因此，如果您将这些合同多年产生的现金流与偿还项目债务所需的现金量进行比较，后者被覆盖了多倍。所以，我们认为我们项目的融资方式实际上非常保守。然而，当您把所有因素加起来时，我们有稳定运营的数据中心、有正在增长的数据中心、有正在建设的数据中心。对于尚未达到最佳EBITDA水平的数据中心，有债务在减少；对于处于运营前阶段且没有EBITDA的数据中心，有债务在提取。所有这些的总和反映在我们的合并净债务与EBITDA倍数中。有趣的是，截至目前，我们没有一项融资安排中包含合并净债务与EBITDA倍数的契约条款。尽管如此，我们理解股权投资者倾向于关注这一指标，尽管它可能并不那么有意义。我们希望随着时间的推移，这一指标能够降至您在美国看到的水平。然而，目前，面对我们面前的巨大增长机会，我预计这一倍数将保持在当前和过去几个季度的水平，也就是说七倍到八倍，可能更接近八倍。
Colby Synesael
很好，非常感谢。
Operator
谢谢。我们的最后一个问题来自瑞信（Credit Suisse）的Colin McCallum。请提问。
Colin McCallum
非常感谢。我就简短说一下。我有两个快速问题。第一个问题——我想是给William的。关于大型客户，今年终于看到他们的股价面临一些压力，部分原因是利润率问题。他们一直未能达到预期，成本也比人们预期的要高。他们是否已经转向你们，对你们的租赁费率和他们支付的价格施加进一步压力？我知道如您所提到的，你们与他们签订了长期合同，所以显然短期内数字不会有变化。但对于未来两、三、五年期的合同，您是否看到或听到来自大客户在租赁费率方面的任何压力？这是第一个问题。第二个问题，只是一个快速的后勤问题，给Dan的。我看到净财务成本环比大幅增加。第三季度是否有任何一次性成本？还是仅仅与您在准备好的讲话中提到的净债务增加有关？因为我看到利率几乎没有变化。这是我的两个问题。谢谢。
William Huang
Colin，感谢提问。我认为GDS目前的策略是保持在Tier 1市场。但总的来说，我仍然会说在Tier 1市场，需求和供应之间存在巨大差距。所以，我们试图在短期内维持当前的价格水平。从长期角度来看，我会说我们的客户非常聪明。他们尝试在不同的数据中心部署不同类型的应用程序。不同数据中心的不同产品——实际上，价格和成本是不同的。所以现在谈论价格差异还为时过早。所以，我们的目标——我重申一下，我们的目标是维持我们的内部收益率。因为在过去12到18个月里，我们付出了很多努力来优化我们的设计，并且我们也降低了收入成本。这使得GDS在面对客户压力时能够维持我们的内部收益率。
DanNewman
Colin，关于您提到的有效利率问题，有一个简单的原因，就是我们发行的可转换债券，其票面利率为2%。如果排除这部分，只看我们其余债务的有效利率，基本上是项目定期贷款和营运资金贷款，有效利率应该是6.7%，这实际上与今年前九个月的水平几乎完全相同。
Colin McCallum
好的，明白了。非常感谢。
Operator
谢谢。我现在将电话转回公司进行结束语。
Laura Chen
再次感谢大家今天参加我们的电话会议。如果您有进一步的问题，请随时通过我们网站上的联系信息或The Piacente Group投资者关系部门联系GDS投资者关系部。谢谢大家。
Operator
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话。谢谢。