Operator
大家好，女士们、先生们。感谢各位参加万国数据控股有限公司2023年第一季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。管理层发言结束后，将进行问答环节。今天的电话会议正在录音。现在我将会议交给主持人，公司投资者关系主管陈女士。请开始，陈女士。
Laura Chen
谢谢。大家好，欢迎参加万国数据控股有限公司2023年第一季度业绩电话会议。公司业绩已于今日早些时候通过新闻专线发布，并已在线公布。我们将在本次业绩电话会议中参考的摘要演示文稿可在我们的投资者关系网站investors.gds-services.com上查看和下载。今天会议由万国数据创始人、董事长兼首席执行官黄伟先生主持，他将概述我们的业务战略和业绩。随后，万国数据首席财务官Dan Newman先生将回顾财务和运营业绩。我们的首席运营官Jamie Khoo女士也将参与问答环节。在继续之前，请注意今天的讨论将包含根据美国《1995年私人证券诉讼改革法案》安全港条款所作的前瞻性陈述。前瞻性陈述涉及固有风险和不确定性。因此，公司的实际业绩可能与今天表达的观点存在重大差异。有关这些及其他风险和不确定性的进一步信息包含在公司提交给美国证券交易委员会的招股说明书中。除非适用法律要求，公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务。另请注意，万国数据的业绩新闻稿和本次电话会议包含对未经审计的GAAP财务信息以及未经审计的非GAAP财务指标的讨论。万国数据的新闻稿包含未经审计的非GAAP指标与最直接可比的未经审计GAAP指标的调节表。现在我将会议交给万国数据创始人、董事长兼首席执行官黄伟先生。请开始，黄伟先生。
William Huang
好的。谢谢大家。大家好，我是William。感谢各位参加今天的电话会议。在回顾2023年第一季度业绩之前，我想花几分钟时间强调我们未来几年的战略重点。我们关注什么？我们想要实现什么？这些重点将成为跟踪我们持续表现的基准。 我们业务的根基在中国大陆。但在过去几年中，我们开始向海外扩张。我们现在运营的两个区域——中国大陆和国际——处于不同的发展阶段。因此，我们为每个区域设定了不同的优先事项，以为股东实现最佳结果。 在中国大陆，我们通过几个不同的发展阶段，在20多年时间里将业务发展成为领先的运营商中立数据中心平台。在最近的增长阶段，随着云和互联网需求的起飞，我们的重点是赢得新业务。我们实现了前所未有的新签约水平，与所有领先客户建立了战略关系，并增加了市场份额。我们的资源战略是关键的成功因素。我们大力投资于所有一线市场的资产基础建设，以满足客户需求。五年前，我们有20个数据中心。今天，我们有超过100个。我们相信这是全球任何数据中心公司实施的最大开发计划。除了现有资产基础外，我们还获得了土地和能源配额，以维持持续供应并在未来多年保持增长。 现在中国大陆市场正在经历调整期。我们进入了一个新阶段。我们相应地重新设定了优先事项。我们现在首要任务是交付60亿元人民币的积压订单，这是我们过去销售成功的成果。这足以推动我们未来几年收入增长超过60%。第二，由于我们已经赢得了未来多年的业务，我们将高度选择性地追求新订单。我们将瞄准那些具有战略性、与我们可用容量匹配良好、入驻时间表快且财务回报充足的机会。第三，我们将优先提高现有资产的利用率。我们拥有庞大的资产基础，包括已投入服务和在建的资产，这些资产已被客户承诺但尚未利用。因此，我们可以用相对较少的增量资本支出交付全部积压订单。这使我们能够在实现增长目标的同时，将年度资本支出降至20亿至30亿元人民币。第四，我们只有在有承诺需求且确认入驻时间表的情况下才会启动新项目。我们预计大多数新项目将是现有站点的扩建阶段。第五，基于我们在过去几波云和互联网需求中的成功，我们将定位我们的产品和技术以抓住即将到来的AI应用浪潮。 转到第四页幻灯片。对于国际业务，我们的重点是赢得新业务和建立市场存在。第一，我们的目标是将国际业务发展成为第二个增长引擎，为GDS股东创造显著的额外价值。第二，我们将通过国内市场客户向海外扩张的订单来锚定和降低项目风险。第三，我们还将从顶级全球客户那里赢得重要业务，其中许多是在中国已建立关系的客户。第四，我们将利用我们来自中国规模、产品和供应链的低单位开发成本优势。第五，我们将在新加坡总部的国际控股公司下建立一个独立的业务，同时最大化与GDS中国大陆的协同效应。 在2023年第一季度，我们的总新签约面积约为12,000平方米，在中国大陆和国际之间平均分配。过去几个季度中国大陆的市场需求有些疲软。这主要是因为承诺了可扩展容量的大客户需要更多时间来消化库存。在这种环境下，正如我刚才解释的，我们正在瞄准符合我们标准的高质量业务。一个很好的例子是我们为上海18号获得的4,600平方米或9兆瓦订单。客户是一家主要的中国金融机构。定价合理。底层资产是我们现有浦江园区的扩建阶段。 在国际方面，我们从锚定客户那里获得了位于柔佛州努沙再也科技园园区的6,400平方米或26兆瓦扩建订单。您可能还记得，我们已经在Site 1上建设三个数据中心，总IT电力容量为64兆瓦，已全部由该客户承诺。我们在不到一年前在绿地上开始建设。我们使用直接从中国运输的预制设计和产品。我们根据客户要求为部分容量采用液冷技术。尽管这是我们在东南亚的第一个项目，但我们将在2023年第三季度初交付该站点第一个完全供电的数据中心。我们估计我们的单位开发成本比当地市场低20%。如此快速建设和低成本的能力为我们在该地区扩张提供了引人注目的竞争优势。 第一季度的总入驻面积约为13,000平方米，与过去几个季度的水平一致。我们的客户对业务前景听起来更加积极，有新业务举措和战略发展。随着他们的业务好转，这将在一两个季度后以更快的入驻速度传导给我们。 为适应当前环境，我们放慢了产能扩张速度。在2023年第一季度，我们投入服务了2,700平方米的新产能。在今年剩余时间里，我们计划再投入服务57,000平方米的产能，在中国大陆和国际之间分配。所有这些产能都有坚实的客户承诺和确认的入驻时间表。 由于我们调整开发节奏的努力，我们的利用率在过去一年中从67%上升至72%。同时，我们已投入服务面积的积压订单从136,000平方米降至110,000平方米。 我们的中国大陆业务正在经历一个为期三年的旅程来实现我们的目标。我们正在逐季取得进展。我们已经完成了困难的部分，即赢得高质量的新业务和获取稀缺资源。现在全是关于执行。请保持一点耐心，看着我们交付。 我们的国际业务则是另一番景象。我们面前有巨大的市场机会，我们知道如何赢得这些机会。我对我们创造第二个GDS的前景感到兴奋。 在交给Dan之前，我想就我的个人立场发表几点评论。在我们几周前发布年度股东大会通知后，我承认投资者有一些担忧。GDS诞生于20多年前我的愿景。我建立了一支卓越的团队，这是一个重要的成功因素。对我来说，领导GDS不仅仅是财务收益。它源于创造非凡事物的热情。这种奉献精神坚定不移，我向你们保证在这方面没有任何改变。我想借此机会解决这些担忧，并强调我对公司的承诺。我打算在未来12个月内购买约100万份ADS，如果可能的话可能会更多。此外，如果年度股东大会提案获得通过，我承诺将我的持股比例维持在高于新门槛的水平。我坚信我们当前的股价并未反映公司的真实价值。我对我们提升业务表现和实现可持续增长的能力充满信心，从而为股东创造显著价值。 我现在将交给Dan进行财务和运营回顾。
Dan Newman
谢谢，William。我想首先谈谈我们的财务目标，这与William提到的业务重点相呼应。对于中国大陆市场：第一，我们目标通过交付积压订单，实现调整后EBITDA以中双位数百分比复合年增长率增长。第二，我们将在三年内实现自由现金流为正，这里指的是融资前的自由现金流。实现这一目标已有很高的可见度。第三，我们将净债务控制在当前水平左右，并目标将净债务与调整后EBITDA比率降至5倍以下。第四，我们将根据需要变现资产以回收资本，并保持在这些财务参数范围内。第五，我们将通过保持对新业务和资源的纪律性，维持项目层面税后无杠杆内部收益率在10%至13%。对于国际市场：第一，我们将基于确定的预承诺采取低风险投资策略。第二，我们目标在投资组合基础上实现与中国大陆相同的投资回报。第三，我们目标国际业务在三年内贡献超过10%的合并调整后EBITDA。第四，我们将采取隔离融资方式，在专门基础上筹集外部股权和债务，不依赖GDS控股的资本储备。第五，最后，我们将以可衡量且有望提振股价的方式为GDS股东创造额外价值。现在我将介绍本季度的财务表现。请看第20页幻灯片，我们剔除了设备销售贡献和汇率变动影响。2023年第一季度，我们的服务收入环比增长0.2%，基础调整后EBITDA环比增长6.6%。请看第21页幻灯片。本季度净增使用面积为6,085平方米。正如我们此前披露的，一家大客户正在将约17,000平方米从我们在北京的数据中心迁移至河北廊坊的两个园区。迁出影响将在今年前三个季度体现。之后，该客户将在六个季度内迁入新地点。总体而言，该客户的使用面积将净增加，但存在时间差。如果加回2023年第一季度的流失面积，基础迁入率与之前季度相似，约为12,600平方米。我们预计2023年第二和第三季度的总增使用面积将继续保持这一水平，然后在2023年第四季度大幅提升，因为我们有更快迁入的合同。2023年第一季度每平方米月度服务收入为2,149元人民币。我们预计今年最后一个季度与2022年第四季度相比，MSR将下降约4%。请看第22页幻灯片。2023年第一季度，我们的基础调整后毛利润率较上一季度上升1.4个百分点，基础调整后EBITDA利润率上升2.8个百分点。在毛利润层面，这主要由于季节性较低的公用事业成本。在EBITDA层面，SG&A方面也有一些节省。我们的利润率将在今年内波动。我们的指引隐含全年调整后EBITDA利润率中点约为45%，这一点没有变化。请看第23页幻灯片。2023年第一季度，我们在中国大陆的有机资本支出约为14亿元人民币，国际资本支出为6亿元人民币。请看第24页幻灯片我们的融资状况。截至2023年第一季度末，我们的净债务与上季度年化调整后EBITDA比率为8.1倍。如果加回国际业务累计投资约50亿元人民币或7亿美元，该比率低于7倍。我们2023年第一季度的实际利率降至4.3%。今年1月，我们发行了5.8亿美元可转债。因此，我们的现金余额在季度末增至102亿元人民币或15亿美元。几天后，我们预计将在现有可转债被回售时回购3亿美元，这将使我们的备考现金头寸保持在约82亿元人民币或12亿美元左右。在2023年剩余时间内，我们有24亿元人民币的项目贷款需要偿还。我们预计将提取类似金额的新项目贷款。展望更远的2024年，我们有36亿元人民币的项目贷款需要偿还。然而，由于我们目前正在进行的再融资，我们预计将这一数字降至21亿元人民币。同样在2024年，债务偿还金额将大致与新提取金额相匹配。请看第25页幻灯片我们中国大陆的资本结构计划。正如我提到的，我们目标在未来三年将净债务控制在当前水平左右。我们将通过运营现金流和资产变现（根据需要）的组合来为新投资融资。随着资产利用率提高和资本支出降低导致的进项增值税减少，我们的运营现金流将增强。关于中国数据中心基金的最新情况：我们已与投资者签署有限合伙协议。我们现在正在为第一个项目进行再融资，我们打算将其注入基金。我们预计在今年年中完成资产注入后，将从基金获得145亿元人民币的净现金收益。请看第26页幻灯片。对于国际业务，我们目前有六个数据中心在建，两个在香港，四个在柔佛。该投资组合总计超过120兆瓦的IT电力容量，其中超过100兆瓦已获得客户承诺。迄今为止的成本约为7亿美元，我们通过约4亿美元的实收资本和股东贷款以及约3亿美元的外部债务进行了融资。我们已经为所有这些项目安排了定期贷款。正如我之前提到的，我们打算在项目、国家或国际控股公司层面从外部筹集额外股权。我们将在今年剩余时间内推进这些选择。请看第27页幻灯片。我们确认2023财年收入、调整后EBITDA和资本支出的指引保持不变。我们现在想开始问答环节。接线员，请开始？
Operator
谢谢。我们的第一个问题来自摩根大通的Gokul Hariharan。您的线路已接通。
Gokul Hariharan
是的。您好。感谢William和Dan的评论。我的问题是关于中国新目标中现有积压订单的交付。您能否谈谈时间范围，是否在您预期的三年期内交付这些积压订单？您从现有客户那里听到关于缩短部分积压订单从签约到入驻时间的能力方面有什么反馈？另外，也许您也可以谈谈EBITDA利润率会达到什么水平？渠道业务的EBITDA利润率是否会保持在类似水平？还是说随着我们在中国产能方面采取更多收获模式，您会看到更高的利润率水平？谢谢。
Dan Newman
是的，谢谢您，Gokul。让我澄清一下财务目标。基准年是2023年，对于大多数财务目标，我们谈论的是三年左右，可能前后相差几个季度。所以对于中双位数EBITDA复合年增长率、自由现金流转正、杠杆率降至5倍以下以及顺便提一下净利润转正，我们说的是三年时间。对于积压订单的交付，我们没有设定具体时间框架，因为这有点无意义，因为我们仍会有一些新预订加入其中，所以这是一个不断添加新预订和交付的持续过程。但今年，考虑到我们谈到的流失率，净增使用面积将在50,000平方米左右。明年，我们预计这个数字可能会比这个高出约20,000平方米。这不是——这是我们的业务计划基准情况。William，您想谈谈我们在短期内看到的情况和入驻情况吗？
William Huang
是的，Gokul，我认为现在说这会对今年的收入产生很多积极影响还为时过早。但我们确实从市场看到一些积极信号。我相信您知道我们最大的客户，他们目前——他们宣布将拆分汽车业务，并且还设定了在任何市场上市的目标，对吧？所以在接下来的18个月内，这对我来说非常积极，我认为这是——而且他们还表示，中国排名第一、第二、第三的汽车公司都保持了他们的售价，这也意味着他们开始追求市场份额。不像去年或前两年那样只是暂停业务计划。这意味着非常明确的重新追求市场份额的信号。所以我认为这肯定会影响我们的入驻情况。但到目前为止，我认为整体情绪已经完全改变，但还没有影响到我们当前的——现在说影响我们当前的入驻还为时过早，但我确实相信这会影响我们明年或未来两到三年的入驻计划。我希望也许有可能他们会将入驻计划提前。
Dan Newman
正如您所知，William经常谈到EBITDA利润率预期，所以我认为再次提及三年目标。我想说，我们期望的EBITDA利润率至少比我们在FY'23实现的水平高出2个百分点。
Gokul Hariharan
明白了。非常清楚。谢谢。谢谢Dan和William。
Operator
谢谢。我们有一个来自RBC的Jonathan Atkin的问题。您的线路已接通。
Jonathan Atkin
谢谢。您刚才谈到了在国际业务中从中国获得的协同效应，我想您也提到了将部分设备运往马来西亚。能否详细谈谈这些协同效应是收入协同、后台协同、运营协同还是其他类型的效益，这些效益将在中国核心公司与海外业务之间实现？其次，我对您在国际市场看到的需求状况很感兴趣，不同的需求动态。我认为至少在柔佛州，目前的需求相对单一。从国际销售渠道来看，是亚洲客户还是西方客户？能否在这方面提供更多细节？谢谢。
William Huang
嗨，John。我是William。我想谈谈优势业务与中国大陆业务之间的协同效应。我认为很明显，我们可以利用我们现有的产品、供应链和客户平台。这是相当独特的，我认为该地区的其他参与者没有这种优势。所以我认为，这就是为什么我们非常有信心，基于我们目前的优势，我们将跟进我们的客户。我们将跟进在中国成功的产品，我认为我们仍然非常充分——很好地分散了产品，对吧？供应链也非常重要。我认为因为GDS已经达到了一个点，在过去几年里我们一直与世界上最大的建筑商合作。我认为这给了我们一个非常独特的位置，可以获得更便宜的供应链，对吧？关于渠道，我认为是的，目前的情况是大家都在谈论东南亚，东南亚有巨大的需求，对吧？因为如果你看看中国客户或美国客户，他们都宣布了在该地区的大计划。所以这不仅仅是基于GDS与所有客户对话的公告，他们确实在该地区有实际需求。因此，就我们的渠道而言，我认为我们仍然保持着来自中国和美国客户的非常强大的渠道。再次强调，我们也看到一些国内需求。
Jonathan Atkin
非常感谢。
Operator
谢谢。我们有一个来自Raymond James的Frank Louthan的问题。您的线路已接通。
Frank Louthan
好的。谢谢。展望未来，您认为安装和销售中有多少比例将与AI相关？能否描述一下您在中国大陆业务和国际部署中看到的AI需求差异。谢谢。
William Huang
是的。我认为——首先，我认为在中国，我们看到AI驱动的需求还处于早期阶段，对吧？所以——但它正在发生。我认为——在中国，各大平台都已经宣布了他们的AI产品。但是我们认为这可能会在一年或两年后影响我们的新订单，这比美国的情况要稍微滞后一些。但我认为这一定会发生，对吧？所以这是在中国的情况。在所有国际业务中，我们已经看到一些新的需求配置更多是由AI驱动的。比如，我已经提到过我们在东南亚的数据中心。我们已经实施了液冷技术。这主要是由GPU类型的服务器驱动的。所以我认为这主要是为了AI需求。在东南亚已经发生了。
Frank Louthan
好的。非常好。非常感谢。
Operator
谢谢。我们有一个来自德意志银行的Peter Milliken的问题。您的线路已接通。
Peter Milliken
是的。大家好，晚上好。我的问题是关于远期销售。这是什么时候首次披露的？是在2022年20-F文件中吗？还是之前已经宣布过？因为我之前没有听说过。
Dan Newman
Peter，这些交易在发生时就已经披露了，但披露是在交易完成时进行的。交易对手银行——当然都是世界大型银行——被要求进行披露，并且确实这样做了。所以这完全符合法律要求。当时，美国SEC采用的系统是这些披露通过所谓的纸质文件进行。一些机构投资者订阅了搜索这些文件的服务并获取了这些信息。但正如我们现在所知，很多人没有这样做。因此，我认为相当多的机构投资者只是依赖彭博社或其他渠道，所以没有意识到这些披露。讽刺的是，今年4月，SEC改变了他们的系统。现在这些披露将以电子方式进行，并且可以通过常规方式访问。
Peter Milliken
是的。我确信投资于二次上市的人会希望知道这些信息。那么，我的第二个问题实际上是关于为什么你们没有准备好债券来应对这种潜在的控制权变更事件。你们已经知道这种情况几年了。为什么没有与他们讨论修改契约和滚动债务等问题？为什么会导致投资者必须在控制权变更事件上快速做出决定的情况？
Dan Newman
Peter，我们运营的环境要求我们在公司章程中做出非常广泛的披露，其中规定如果William的实益所有权降至5%以下，那么B类股票将自动转换为A类股票。我认为每个人都知道这是我们20-F文件中的风险因素。我认为自我们香港IPO完成以来，William的持股比例刚好超过这个门槛，而且可能因多种原因跌破该门槛。例如，如果我们只发行相对较少的股票并进行资本化，这个所有权就会跌破门槛。所以我的意思是，这应该被非常清楚地理解为简单的披露事项。是的，我们需要在香港IPO后对公司章程进行一些修改，这是我们这类拥有二次上市的美国ADR公司在香港IPO后都必须承诺实施的对章程的某些变更。因此，我们认为将所有章程变更打包在一起，在我们的年度股东大会上进行处理是方便且合适的，这正是我们提议要做的事情。
Peter Milliken
明白了，好的。谢谢。
Operator
谢谢。我们有一个来自Jefferies集团的Edison Lee的问题。您的线路已接通。
Edison Lee
谢谢您回答我的问题。嗨，William和Dan。我有两个问题。第一个是，您在PPT开头部分提到的一个目标是试图将投资到投产的周期缩短到两年以内。目前平均周期是多少？您打算采取什么策略将其缩短到两年以内？第二个问题是关于——您在地面区域的积压订单中有多少百分比将在2023年较温暖的季节完成交付？
Laura Chen
实际上...
Dan Newman
抱歉，我没听清问题的第二部分。
Laura Chen
积压订单中有多少...
Edison Lee
嗯，第二个问题是您在地面区域的积压订单中有多少百分比将在2023年较温暖的季节实际完成交付。
Dan Newman
好的。谢谢，Edison。我先说。是的，我认为这是超大规模业务的一个特点，因为订单规模非常大。客户需要预先承诺，数据中心公司才能进行开发。他们通常会承诺整个数据中心，但这些合同的标准做法是给予客户在入驻时间方面相当大的灵活性。我认为云服务提供商因为需要持续扩容，过去最远的资源规划可能是提前三年甚至更长时间。根据我们的经验，他们习惯性地需要最长的时间来入驻，对吧？所以合同会给他们两年时间，而他们实际上会在两年内逐步入驻。现在这个时间已经延长到超过两年了。但互联网公司通常不会提前那么久下订单。很多时候，他们的需求很紧急，可能是因为他们的业务非常动态，预测体系没有那么完善。所以一个关键的选择标准就是：你能否在六个月内交付？能否在九个月内交付？虽然合同通常仍然有两年的入驻期，但平均而言，互联网公司的入驻速度更快。他们可能更像是一年左右就入驻完毕。如您所知，去年我们按客户细分划分的业务组合发生了很大变化。云业务曾经占我们业务的70%甚至更高比例，但去年新业务中只占20%。而互联网业务占60%，企业业务占20%。我认为仅仅是这种变化本身就会导致更快的交付。但如果你看我们超过20万平方米的总积压订单，我认为其中超过50%是云业务。这就是为什么我们必须处理积压订单的交付。但对于我们现在瞄准的新业务，我们预计从订单签订到服务开始交付的总交付时间会更短，入驻期也会更短。
Edison Lee
这是否意味着即使是传统的CSP客户，您也会要求更短的入驻期？还是您认为您会更多地拓展非CSP客户？
Dan Newman
我们将尝试——我认为作为合同条款，我们会为云服务提供商客户设定更快的入驻期。
William Huang
是的。我刚才提到过...
Edison Lee
抱歉，请继续。
William Huang
是的。我认为在变动因素方面，我们预计——当然，去年的新订单主要由互联网公司驱动。我认为他们的入驻速度比汽车行业更快，但汽车行业去年的业务——过去两年的业务——我刚才提到过，他们暂停了业务计划，对吧？但现在他们正在推动新的业务计划。但我希望，也许可能从明年开始，他们的入驻速度会更快。所以我对这一点相当乐观。
Edison Lee
抱歉，我只需要追问一下。那么这是否意味着对于新合同——与云服务提供商的新合同，他们实际上会要求少于两年的入驻时间？
William Huang
新合同，我认为速度要快得多...
Dan Newman
具体询问新合同，我们与云服务提供商的业务是否会坚持更快的入驻期限。是这样吗？
Laura Chen
食品CSP。
William Huang
新合同。是的。我认为新合同——如果我们有新合同，这意味着他们有真实需求。所以，他们肯定会要求随时可以入驻的方式。否则，他们仍然有很多库存，对吧？如果我们从云端获得新合同，这意味着他们的需求比预期要强劲得多。
Edison Lee
那么您能告诉我们，您是否会要求1年、1.5年？在这方面您是否有特定的目标？
Dan Newman
您询问的是尚未出现的情况。我的意思是，我们超过50%的积压订单已经——条款已经商定。如果您将我们的积压订单规模与年度入驻量进行比较，您会发现那里至少有三年多的新业务，对吧？所以我认为我们已经锁定了未来三到四年新业务的大部分商业条款。而且我认为，未来我们的新预订中可能不会超过20%来自云端。
Edison Lee
所以我想这与我的第二个问题相关，对吧，因为我想知道您积压订单中实际有多少百分比会在那个爬坡期内入驻，因为我想了解您是否容易因为入驻缓慢而导致完工期延长？这会对您的收入产生多大影响？
Dan Newman
Edison，我认为这很简单。我的意思是，我提供了一些关于年度净增使用面积的正式指导方针和方向，我也评论了我们在2024年预计会看到的情况。所以，我综合考虑了我自下而上了解到的合同内容、我们对客户意图的理解，可能更简单的方法是遵循我的指导，因为我综合了很多不同的因素。
Edison Lee
好的。是否会出现这样的情况：因为达到了两年的爬坡期，所以即使实际使用面积低于承诺水平，您仍然能够收取全额费用？或者这种情况肯定会发生？
Dan Newman
是的，我们能够——这是一个商业决策，对吧？我们能够收取全价。
William Huang
是的。是的，这是真的。
Operator
谢谢。我们有一个来自摩根士丹利刘洋的问题。您的线路已接通。
Yang Liu
感谢提供提问机会。我有一个关于MSR趋势的问题。我想Dan刚才提到预计到今年年底会有4个百分点的下降。我想更好地了解其中有多少是由公司新产能的结构变化驱动的？我知道有多少是由潜在合同续签驱动的，因为我认为在演示文稿的后半部分，你们有大约10%的合同将在今年续签。那么这个MSR变化？或者在这里和MSR下降背后，合同续签的假设是什么？谢谢。
Dan Newman
是的。再次说明，刘洋，这是一个自下而上的数字，是我们积压合同中预期交付的结果，以及我们在合同续签定价方面预期的结果，所有这些都反映在我们给出的指引中，我们给出的MSR方向是4季度同比数据。顺便说一下，我进一步说明，在2024年，我们认为MSR下降幅度将在2%到3%左右。所以，与其要求将其分解为所有部分，不如直接采纳我的指引方向，对吧？对于美国市场的情况，我们看到在美国和欧洲的一些一级市场，定价更加坚挺并有所上涨。在中国，我们尚未处于这种情况。我们认为我们可能落后一两年。但即使在当前水平，我们的项目相对于我们的资本成本也能提供可用的回报。所以我认为在当前水平下，业务非常稳健，我们将在未来一两年内等待，希望看到市场情况有所改善，对我们略微有利。
Yang Liu
明白了。谢谢。
Operator
谢谢。由于没有进一步的问题，我现在将电话会议交还给公司进行结束语。
Laura Chen
再次感谢大家今天参加我们的电话会议。如果您有进一步的问题，请随时通过我们网站上的联系信息或The Piacente Group投资者关系部联系GDS投资者关系部。下次再见。拜拜。
Operator
本次电话会议到此结束。您现在可以断开线路。谢谢。