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Operator
各位女士、先生，大家好。感谢各位拨冗参加万国数据控股有限公司2023年第四季度及全年业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。管理层发言结束后，将进行问答环节。本次电话会议正在录音。现在请本次会议主持人、公司投资者关系主管陈女士发言。陈女士，请开始。
Laura Chen
谢谢。各位女士、先生，感谢各位拨冗参加。欢迎参加万国数据控股有限公司第四季度及全年业绩电话会议。公司业绩已于今日早些时候通过新闻专线发布，并已在线公布。本次电话会议中我们将参考的摘要演示文稿可在我们的投资者关系网站investors.gdsservices.com上查看和下载。今天电话会议由万国数据创始人、董事长兼首席执行官黄伟先生主持，他将概述我们的业务战略和业绩。随后，万国数据首席财务官Dan Newman先生将回顾财务和运营业绩。我们的首席运营官邱女士也将参与问答环节。在继续之前，请注意今天的讨论将包含根据美国《1995年私人证券诉讼改革法案》安全港条款所作的前瞻性陈述。前瞻性陈述涉及固有风险和不确定性。因此，公司的实际业绩可能与今天表达的观点存在重大差异。有关这些及其他风险和不确定性的进一步信息包含在公司向美国证券交易委员会提交的招股说明书中。除非适用法律要求，公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务。另请注意，万国数据的业绩新闻稿和本次电话会议包含对未经审计的GAAP财务信息以及未经审计的非GAAP财务指标的讨论。万国数据的新闻稿包含未经审计的非GAAP指标与最直接可比的未经审计GAAP指标之间的调节表。现在请万国数据创始人、董事长兼首席执行官黄伟先生发言。黄先生，请开始。
William Huang
谢谢大家。大家好，我是William。感谢各位参加今天的电话会议。GDS管理层的第一要务是为股东创造价值，推动股价复苏。今天，我们很高兴宣布为国际业务完成具有里程碑意义的5.87亿美元股权融资。这是我们以独立方式发展和融资GDS国际业务战略的重要一步。此次股权融资也凸显了通过国际扩张我们已经为股东创造了多少价值。 我们在中国市场发展业务已有多年。我们是市场领导者，拥有超过1.5吉瓦的在运营和在建容量。我们有信心保持竞争优势并实现进一步增长，特别是在AI需求起飞时。 我们在过去几年启动了国际业务。在短时间内，它已成为第二个增长引擎，拥有超过330兆瓦的在运营和在建容量，相当于我们在中国容量的20%。 GDS中国和GDS国际显然处于非常不同的发展阶段。因此，我们为业务的每个部分制定了不同的战略。 对于中国业务，我们有两个主要的财务目标。目标一是以稳定速度增长EBITDA。2023年，我们的调整后EBITDA同比增长9%，全部来自中国业务。目标二是降低资产负债表杠杆率。我们的目标是在三年内将杠杆率降至5倍以下。 为了实现中国业务的这些目标，我们正在瞄准符合我们容量的新业务，通过交付积压订单提高资产利用率，仅在客户入驻需要时才进行资本支出，并在市场允许时准备资产货币化。 对于国际业务，我们的目标是创建一个卓越的数据中心平台，通过利用我们行业领先的能力、战略业务关系和规模经济，复制我们在中国的成功。2022年，我们在新加坡设立了新的国际控股公司。它作为我们在中国大陆以外所有资产和业务的载体。我们已经组建了独立的管理团队，今天宣布我们非常有能力的COO Jamie Khoo将调任成为GDS国际的CEO。 当我们开始海外扩张时，我们最初专注于两个区域枢纽市场：香港和新加坡-柔佛-巴淡岛，这是东南亚的枢纽。这两个市场在全球数据中心市场中排名前十。我们正确预测了需求流向。我们获得了正确的资源并执行良好。因此，我们迅速在这两个地方建立了市场领先地位。 我们已经从全球以及中国客户那里获得了超过200兆瓦的承诺和预订，截至今天，我们已经拥有超过70兆瓦的在运营容量并产生收入。我们看到这些市场有巨大的增长机会。凭借我们经过验证的业绩记录、开发管道和上市时间，我们非常有条件在此基础上取得成功。我们正在积极评估几个新市场，并预计在不久的将来做出进一步承诺。 现在让我们更详细地回顾我们的业绩。2023年，我们赢得了68,000平方米的新客户承诺，其中50,000平方米来自中国，与上年相似，然后近20,000平方米或总预订量的30%来自国际业务。在2023年第四季度，我们在中国赢得了两个大订单，在国际赢得了一个订单。中国的两个订单都符合我们承诺与容量匹配的战略，入驻期不到两年。国际订单来自一家全球云服务提供商，涵盖我们整个香港II项目。因此，我们在香港的前两个项目实际上已经售罄，获得了长期有约束力的承诺。 展望未来，中国的需求前景尚未明显回升。AI需求正在到来，但需要更多时间；与此同时，我们在东南亚的销售管道非常强劲。我们预计在不久的将来，我们在柔佛的两个园区都将获得重要的新预订。AI无疑是推动这个市场需求的重要因素。 2023年，总入驻面积约为69,000平方米，比2022年高出20%。中国入驻面积约为56,000平方米，再次与上年相似。除此之外，国际业务首次贡献了12,000平方米，因为香港的一个数据中心和柔佛的三个数据中心投入运营并开始爬坡。 2023年，我们在七个数据中心（四个在中国，三个在国际）投入运营了约57,000平方米的新容量。到年底，这七个数据中心的总体利用率为77%，符合我们快速入驻和更高利用率的目标。 在2024年期间，我们预计将投入运营约81,000平方米，由对客户的交付承诺驱动。这些容量的总体承诺率为92%，入驻时间表已确认。我现在将交给Dan进行财务和运营回顾。
Daniel Newman
感谢William。翻到第17页幻灯片，我们今天刚刚宣布，我们的全资子公司Digital Land Holdings（目前我们称之为GDS International或GDSI）已与某些机构私募股权投资者签订了最终协议，将新发行5.87亿美元的A系列可转换优先股。这是GDS International首次进行外部股权融资，展示了我们能够为国际业务获取专项融资，而无需GDS Holdings进一步注资。A系列认购价格意味着GDS International的投前股权估值为7.5亿美元。就我们的股价而言，这相当于每股GDS Holdings ADS约3.92美元。包括截至2024年底预测净债务约9.35亿美元在内，GDSI的隐含投后企业估值约为23亿美元。这相当于GDSI 2025年全年预测调整后EBITDA的约24倍。正如William提到的，GDS International目前在香港、新加坡、马来西亚柔佛和印度尼西亚巴淡岛等战略位置拥有超过330兆瓦的数据中心容量，包括已投入运营和在建项目。该投资组合的总开发成本约为25亿美元，其中截至2023年底已发生约40%。截至去年底，GDSH已向GDSI提供了总计约5.95亿美元的集团内部融资，包括4.11亿美元的实缴股本和1.84亿美元的股东贷款及其他应付款项，这些将从A系列新股发行的收益中立即偿还。这将有利于GDSH提高流动性。按备考基准计算，包括来自GDSH的4.11亿美元永久性股权和来自A系列的5.87亿美元，GDSI将拥有总计约10亿美元的实缴股本。因此，GDSI将拥有充足的股权资本来完成其当前330兆瓦投资组合的开发。交易完成后，GDSH将以普通股形式持有GDSI约56.1%的股权，其余43.9%的股权将以A系列股份形式由投资者持有，包括高瓴资本、Rava Partners、博裕资本、Princeville Capital和Tekne Capital。GDSH和某些投资者将有权按持股比例任命GDSI董事会董事。William将继续担任GDSI董事会主席，以及GDSH的董事长兼首席执行官。其他关键交易条款，包括锁定期、合格首次公开发行和清算优先权等，可在我们将向美国证券交易委员会提交的交易文件中找到。通过此次融资，我们开始将GDS业务分为两部分来看待。在讨论财务数据时，我将重点介绍国际业务独立运营的数据以及GDS Holdings剔除国际业务后的数据。翻到第18页幻灯片，2023年收入同比增长6.8%，调整后EBITDA同比增长8.8%。2023年第四季度，收入同比增长6.3%，调整后EBITDA同比增长5.7%。2023年全年，国际业务调整后EBITDA约为负1亿元人民币。剔除国际业务后，GDS Holdings的同比增长率将比合并数字高出两个百分点。国际业务在2023年第四季度首次录得正调整后EBITDA。翻到第19页幻灯片，我将讨论收入增长的两个主要驱动因素，即使用面积和每平方米租金。2023年，净增使用面积为48,000平方米。由于流失率较高，年度净增量略低于2022年；尽管如此，年底总使用面积仍比上一年底高出13%。2023年第四季度，我们实现了20,000平方米的净增使用面积，这是多个季度以来的最高水平。这主要得益于我们在柔佛的前两个数据中心的上线以及极低的流失率。对于2024年，我们预计净增使用面积将超过去年的48,000平方米，中国业务稳步增长，国际业务贡献增加。再看每平方米租金指标，2023年全年（第四季度同比），每平方米租金下降了5%。对于2024年，我们预计中国业务的每平方米租金将下降约3%，这表明其已触底。国际业务的每平方米租金目前高于中国业务，因此在合并基础上，我们预计每平方米租金将维持在目前水平附近。翻到第22和23页幻灯片，2023年我们的合并调整后EBITDA利润率为46.4%，尽管去年中国电价再次上涨，但仍略高于2022年。对于2024年，我们指引范围的中点意味着合并调整后EBITDA利润率为43.7%，较2023年下降超过两个百分点。剔除国际业务后，GDS Holdings的利润率应与2023年相似。因此，预计来年利润率下降主要归因于国际业务的增长拖累。翻到第24页幻灯片，2023年我们的中国资本支出总计35亿元人民币。我们已将中国资本支出从历史水平大幅降低，并且只在必要的地方支出以推动增长。2024年，正如William提到的，我们计划在中国新增58,000平方米的产能投入运营，其中大部分已承诺给有明确入驻时间表的客户。同时，我们2024年中国资本支出指引仅为25亿元人民币。隐含的每平方米资本支出非常低，是因为我们已经承担了开发成本的很大一部分。剩余的是完工成本。这种模式将在未来几年持续，使我们能够以相对较低的增量资本支出在中国实现增长。2023年，我们的国际资本支出约为28亿元人民币。我们目前的国际业务积压订单超过130兆瓦的承诺和预留容量，其中大部分尚未建设。我们2024年国际资本支出指引为40亿元人民币，这主要由对客户的固定交付承诺驱动。在第25页幻灯片上，2023年剔除国际业务后，GDS Holdings的融资前现金流为负，略高于10亿元人民币。我们的目标是在有机基础上保持融资前现金流为正。我们已经在某些季度实现了正值，对于2024年全年，我们预计将接近盈亏平衡。2023年，国际业务独立运营的融资前现金流为负，超过30亿元人民币。2024年，我们预测为负40亿元人民币，这可以通过股权融资和项目债务完全融资。看第26和27页幻灯片上的杠杆率，截至2023年底，我们的合并净债务与最近季度年化调整后EBITDA的倍数为8.5倍。剔除国际业务并按偿还股东贷款后的备考基准计算，该倍数为7.5倍。翻到第28页幻灯片，2024年期间，我们有23亿元人民币的中国项目贷款摊销。我们预计将产生等额的新融资现金流，这是由于GDSI向GDSH偿还股东贷款以及提取现有信贷额度为中国增量资本支出的约50%提供资金。翻到第29页幻灯片，在讨论指引之前，我想提一下我们在2023年第四季度报告的约30亿元人民币长期资产减值损失。每当事件或情况变化表明长期资产的账面价值可能无法收回时，我们都需要进行减值测试。减值损失主要与我们在固定期限内租赁物业的数据中心以及我们计划整合的几个数据中心有关。现在来看2024年全年指引，我们预计总收入将在113.4亿元人民币至117.6亿元人民币之间，意味着同比增长约13.9%至18.1%。我们预计调整后EBITDA将在49.5亿元人民币至51.5亿元人民币之间，意味着同比增长约7%至11.4%。独立来看，我们预计国际业务在2024年将贡献约1亿至1.5亿元人民币的调整后EBITDA。正如我之前提到的，我们预计全年总资本支出约为65亿元人民币，包括中国业务25亿元人民币和国际业务40亿元人民币。我们现在想开放电话会议进行提问。接线员，请开始？
Operator
谢谢。我们现在开始问答环节。[接线员指示] 第一个问题来自Raymond James的Frank Louthan。请讲。
Frank Louthan
好的，谢谢。首先简单问一下，我们什么时候能看到国际业务更详细的分项数据？这是第一个问题；其次，能否描述一下国际客户的入驻时间表，相对于你们在中国看到的历史情况，以及我们预计这些客户在多快时间内能在这些新开发项目中开始计费。谢谢。
Daniel Newman
我是Dan。今天我们已经开始提供资本支出和杠杆率的分项数据，很明显，从GDS控股合并报表或GDS控股分两部分来看存在显著差异。我口头给出了EBITDA数据——我说去年国际业务全年EBITDA为负1亿元人民币，今年我们预计EBITDA为正1亿至1.5亿元人民币。在GDS控股整体数据中，这还不具备重要性，所以我们不打算报告分部财务数据，但随着今年推进且重要性增加，我们肯定会考虑这一点。你想评论一下入驻情况吗？
William Huang
与中国相比的入驻情况，对吗？
Daniel Newman
是的。
William Huang
我认为我们看到的是国际入驻情况比我们在中国的情况要好。总的来说，我认为人们都希望比其他地区更快地进入市场，所以这非常好，而且总体收入增长也比中国更快。
Frank Louthan
好的，很好。谢谢。
Operator
谢谢您的问题。请稍等下一个问题。下一个问题来自高盛的Eunice Liu。请讲。
Eunice Liu
谢谢管理层回答我的问题。我是Eunice，代表Timothy Zhao提问。我的问题是，公司是否看到了AI相关需求的快速增长，特别是对于GDS国际业务？另一个问题是，要实现明年收入指引的高端目标需要什么条件。谢谢。
William Huang
是的，我认为在国际业务中，当然我认为——实际上我们不知道客户的入驻情况，因为这些都是非常机密的，所以基于我们当前的产品组合，我认为我们确实看到了一些高密度快速需求，而且我认为国际需求变化多样，因为包括很多互联网公司、OTT以及传统的GPU云服务等，所以是混合的。我认为我们确实可能已经看到了AI类型的需求，是的。
Daniel Newman
Eunice，关于您提出的我们如何实现指引区间高端的问题，我们将指引分为两部分来看。对于中国市场，我们预计独立调整后EBITDA增长率约为中个位数。这与我们过去几年在季度入驻率和MSR及EBITDA利润率趋势方面所见的运行速率是一致的。我们的预测假设当前市场状况将持续到今年，可能到明年。我认为2025年的前景可能会更加积极。对于国际业务部分，从负1亿元人民币到1亿至1.5亿元人民币正值的转变显然相当显著，这提升了增长率。对于国际业务，我们是基于各个数据中心投入服务的时间表以及这些数据中心相关的客户合同（这些合同有固定的入驻时间表）进行自下而上的预测，因此我们的预测主要基于这些合同的条款。国际业务非常动态，处于早期阶段。它已经达到相当规模，但对于处于这一发展阶段的企业来说，由于发展速度很快，结果可能会有更宽的范围。我认为随着更多数据中心投入服务，国际业务存在潜在上行空间。
Eunice Liu
谢谢。
Operator
感谢提问。下一个问题来自摩根士丹利的Yang Liu。请讲。
Yang Liu
感谢给我提问机会。我有三个问题。第一，关于整体国际收入贡献，管理层能否详细说明或分解2024年当前指引中的国际收入贡献？第二个问题是，我对比了你们去年第三季度末的披露，当时你们在海外市场有372兆瓦的数据中心管道，而现在仅一个季度就大幅增加。管理层能否更新我们关于管道发展的情况，新增管道来自哪里，预计交付时间表如何，或者增量海外管道将服务于哪种类型的业务，是超大规模客户还是零售业务等？第三个问题是关于2024年的新增销售。您认为2024年的总销售或签约面积是否有机会看到转机，或者从兆瓦角度来看是否可能出现转机？谢谢。
Daniel Newman
我来回答第一个问题。你好Yang Liu，我是Dan。我想我们提供了全年收入指引为人民币113.4亿元至117.6亿元。正如我在回答上一个问题时解释的那样，我们预计国际独立业务的收入约为人民币11亿元左右，上下浮动。
William Huang
我认为整体来看，管道非常非常强劲。我看到来自全球各地的订单，包括中国也有大量管道项目，所以我认为这表明国际业务拥有巨大的发展势头，非常强劲的势头。事实上，目前很多客户都要求尽可能快地交付，所以我认为这是整体的需求状况。另一方面，正如我刚才提到的，客户类型实际上多种多样。有很多本地科技公司，很多全球科技公司，也有很多电商公司，所以这不仅来自中国，我们看到的是全球性的，这让我们感到非常非常兴奋，所以我认为国际业务的增长速度将比我们预期的要快得多。
Daniel Newman
我认为杨柳也在询问你们的订单情况，对订单的预期。
William Huang
是的，我们不想设定——因为坦白说每个季度都在变化，所以我认为维持过去两年的平均水平，即每年50兆瓦，是我们的基准，但根据我们目前的管道情况，我们可能会达到非常非常高的数字，也许是翻倍之类的，但我们不想设定过高的预期。不过50兆瓦是我们在国际市场的基准，当然正如我刚才提到的，这只是东南亚市场。我们也在密切关注其他新市场，比如北亚和欧洲市场。
Daniel Newman
杨柳，我想确认一下，你关于管道增加的问题，如果你指的是已获保障的开发管道，其大幅增长的原因是在我们已建立的园区（我们称之为NTP），我们获得了额外的土地并确保了额外的电力。同时，我们在柔佛建立了第二个园区KTP，已经开始建设约20兆瓦，但我们计划在单期扩展到约100兆瓦，并且我们也期待在未来几个季度为该场地获得一些承诺。
Yang Liu
明白了，谢谢。
Operator
谢谢提问。我们的下一个问题来自美国银行证券的Daley Li。请提问。
Daley Li
管理层好，感谢回答我的问题。我有两个问题。第一个是关于中国数据中心业务。管理层能否分享一些客户的需求趋势，比如公共云提供商、互联网公司和金融公司，考虑到目前政府正在发布更多政策支持AI进入数据中心，需求趋势如何？以及我们如何看待竞争？我的第二个问题是关于海外业务。恭喜最近的融资。随着我们未来两到三年尝试发展更多业务，您如何看待海外市场的未来融资渠道？谢谢。
William Huang
好的，我来回答您的第一个问题。在中国，我认为我们确实看到一些AI需求增长的信号，但基于当前的芯片供应问题，我认为需求实际上已经存在，但我们的芯片无法满足这些需求。就我们所能了解的情况来看，在英伟达新版本芯片（如H20）以及一些中国芯片供应方面，我们可能要到今年年底或明年初才能看到中国数据中心需求显著复苏。我认为今年仍然可以看到大量需求正在涌现，但实际上每个人都在等待芯片，所以对我们数据中心实际需求的影响，我认为将从明年开始显现。
Daniel Newman
您关于国际业务融资需求和选择的问题，我们今天宣布的融资计划背后的逻辑是确保我们有足够的股权资本来支持现有已投入运营和在建的投资组合，但我们正在快速推进，额外资本的需求将取决于业务计划的发展情况。随着新机会的出现和新承诺的达成，我们将进行评估。我认为我们之前已经讨论过限制GDS Holdings分配给国际业务的资本金额的策略。我们已经分配了4.11亿美元，现在开始以溢价估值利用外部股权来撬动我们的股权投资。我认为这第一轮A轮融资要求我们将GDS International作为独立实体建立起来，并建立治理结构和公司间关系的各个方面等，这是一个相当大的挑战。我认为在完成这笔交易并与现在与我们合作的投资者群体建立伙伴关系后，GDS International非常有条件进行进一步的融资，这既可以在国家层面进行，就像我们已经在印度尼西亚与INA建立的合资企业那样，也可以在国际控股公司层面进行。
Daley Li
谢谢管理层。
Operator
谢谢您的提问。我们的下一个问题来自摩根大通的Robert Chu。请开始提问。
Robert Chu
好的，谢谢。谢谢Dan，谢谢William。我代表Gokul提问。我的问题有两个部分。第一部分是关于竞争格局和内部收益率（IRR）。您能帮助我们了解国际业务的IRR情况吗？考虑到市场上有这么多区域玩家、本地玩家或中国玩家竞争。其次，我认为您已经大致指导了今年国际业务的收入贡献可能在9%、10%左右，您提到正在考虑扩展到东南亚市场之外，可能是欧洲或北亚，那么我们应该如何看待国际业务在三到五年内的收入贡献？谢谢。
Daniel Newman
谢谢Robert。首先关于IRR，我们在香港、柔佛和巴淡岛都开展了项目。每个市场的资本成本不同，但如果我们从非常宏观的角度来看，IRR一直处于我们历史目标范围内——即税后无杠杆IRR不低于10%，最高可达低双位数。目前这与当前周期阶段在中国可实现的回报相比确实相当有利。关于国际业务的贡献，虽然不提供预测，我认为我们之前提到过在三年内达到合并收入或调整后EBITDA的15%。我认为这绝对是可以实现的，甚至可能更高。
Robert Chu
谢谢。
Operator
谢谢提问。请稍等下一个问题。下一个问题来自RBC Capital Markets的Bora Lee。请讲。
Bora Lee
谢谢。大家好，我是Bora，代表Jon Atkin提问。我想William提到过GDS预计会进入更多市场。能否详细说明您对希望扩展的市场或地区的考虑，以及您设想的时间框架？其次，新加坡项目有什么最新进展吗？谢谢。
William Huang
我认为我们的战略是，首先，我们看到东南亚和整个亚太地区有巨大的增长潜力，这是我们非常熟悉的市场。我认为第一步，我们仍将专注于东南亚，以保持市场领先地位，所以这是我们的首要任务。同时，我们已经开始开发日本市场一段时间了，我认为在不久的将来，我们或许可以宣布一些进展。日本市场——韩国市场也非常有吸引力。这是全球顶级的数据中心市场，我们看到了需求，所以总体上我们会跟进大市场，未来也会跟进高增长市场。但正如我刚才提到的，我们也看到欧洲的一些机会，但这是另一个未来的目标市场，当然也包括中东。新加坡方面，是的，我们的目标是在2026年底前交付启动数据中心，这是我们的时间框架，我们已经取得了一些进展。我们有几个候选地点，正在努力做出最终选址决定，我认为一旦做出最终决定，我们会告知投资者。
Bora Lee
很好，谢谢。
Operator
谢谢提问。请稍等下一个问题。下一个问题来自UBS的Sara Wang。请讲。
Sara Wang
感谢提供这个机会。我有两个问题。第一个是关于中国业务的。在与现有客户续签合同时，MSR或流失率的趋势如何，比如过去两个季度的情况，以及我们应该如何看待未来的趋势？第二个问题仍然是关于AI的，可能涉及中国和国际项目，因为AI需要更高密度的机架甚至更先进的冷却方法。与之前我们看到的云需求相比，高密度电力机架在收入或利润率方面是否有任何差异？谢谢。
Daniel Newman
是的，我来回答第一个问题，也许William——
William Huang
是的，我认为总的来说，当前的AI——当然，AI未来肯定会成为推动数据中心需求的主要驱动力。这在美国、欧洲、东南亚和日本市场已经发生，但这只是开始。就差异而言，我认为AI客户需要更大的容量。历史上当我们与云客户讨论需求时，如果我们以单个交易规模来看，比如互联网公司通常要求10兆瓦、20兆瓦，这是最大值，而云公司通常要求30兆瓦、40兆瓦。但现在我们看到，交易结构完全不同。我们的很多客户要求每个园区100兆瓦或200兆瓦，这意味着他们需要在一个站点拥有更大的电力容量，这是一个差异。第二，当然，我认为平均功率密度普遍变得非常高，我们已经为此做好了充分准备。在冷却方面，我认为大家都知道，一旦你想让每个机架的产品功率超过20千瓦，最好开始使用——尝试开始使用液体冷却，对吧。在技术方面，我们对液体冷却非常熟悉，因为五年前我们就在中国开始使用液体冷却解决方案。所以我认为我们已经准备好迎接未来的AI需求，无论是规模——就规模、容量大小、功率密度还是冷却技术而言。我们在所有这些方面都很擅长。
Daniel Newman
Sara，关于MSR的问题，我总是以同样的方式回答。MSR可能受到多种不同因素的影响，它不仅仅是市场价格变化的反映。它还取决于数据中心的位置和类型。与其谈论续约定价，我总是提供一些关于MSR趋势的指导或方向。我在准备好的发言中提到，在过去四个季度——即2022年第四季度至2023年第四季度，MSR下降了5%。在接下来的四个季度——即2023年第四季度至2024年第四季度，我们预计MSR将下降3%。大部分下降是由于积压订单的交付，较小部分是由于续约定价较低。但如果我们展望2024年之后的2025年，MSR正在触底，这意味着随着你进一步展望未来，我们的收入增长将主要由净增使用面积的增加驱动，而MRS下降将逐渐减少然后趋于平稳。
Sara Wang
明白了，谢谢。
Operator
感谢各位提问。问答环节到此结束。现在我将把电话交还给公司进行结束语。
Laura Chen
再次感谢大家今天的参与。如果您有进一步的问题，请随时通过我们网站上的联系信息以及Piacente Financial Communications联系GDS投资者关系部。再见，下次见。
Operator
本次电话会议到此结束。您现在可以挂断电话。谢谢。