Operator
大家好，女士们、先生们。感谢各位参加GDS Holdings Limited 2025年第一季度业绩电话会议。目前，所有参会者均处于只听模式。管理层发言结束后，将进行问答环节。今天的电话会议正在录音。现在，我将会议交给主持人，公司投资者关系主管陈女士。陈女士，请开始。
Laura Chen
谢谢。大家好，欢迎参加GDS Holdings Limited 2025年第一季度业绩电话会议。公司业绩已于今日早些时候通过新闻专线发布，并已在线公布。我们将在本次电话会议中参考的摘要演示文稿可在我们的投资者关系网站investors.gdsservices.com上查看和下载。今天会议由GDS创始人、董事长兼首席执行官黄先生主持，他将概述我们的业务战略和业绩。随后，GDS首席财务官Dan Newman先生将回顾财务和运营业绩。在继续之前，请注意今天的讨论将包含根据美国《1995年私人证券诉讼改革法案》安全港条款作出的前瞻性陈述。前瞻性陈述涉及固有风险和不确定性。因此，公司的实际结果可能与今天表达的观点存在重大差异。有关这些及其他风险和不确定性的进一步信息包含在公司向美国证券交易委员会提交的招股说明书中。除非适用法律要求，公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务。另请注意，GDS业绩新闻稿和本次电话会议包含对未经审计的GAAP财务信息以及未经审计的非GAAP财务指标的讨论。GDS新闻稿包含未经审计的非GAAP指标与最直接可比的未经审计GAAP指标之间的调节表。现在，我将会议交给GDS创始人、董事长兼首席执行官黄先生。黄先生，请开始。
William Huang
谢谢Laura。大家好，我是William。感谢大家参加今天的电话会议。我们以非常稳健的业绩开启了2025年。第一季度，我们实现了12%的收入增长和15%的调整后EBITDA同比增长。这是过去两年来的最高增长率。这是我们持续关注积压订单交付以及新订单具有更快入驻时间表的结果。2025年第一季度，我们的总入驻面积约为20,000平方米，全部位于一线市场。我们的利用率达到75.7%。自去年年初以来，季度入驻量一直保持在稳定水平。我们预计今年入驻速度将持续，当前积压订单中约40%将在年底前交付。随着AI发展，需求环境已经出现转机。这引发了远程地点AI训练的初步需求浪潮。现在需求正随着AI推理来到一线市场。我们相信推理可能是一个更大、更可持续的多年期机遇。2025年第一季度签署的152兆瓦大型交易就是AI时代需求增强的完美例证。这个新订单要求我们在六个月内交付数据中心。客户承诺在接下来的六个月内完全入驻。从获得新订单到完全利用的整个周期大约为一年。这是一个高质量的AI驱动新业务，没有搬迁风险，我们已经与客户确认过。展望未来，短期内中国AI芯片供应仍存在不确定性。我们的客户正在制定部署计划。随着芯片供应变得更加明确，我们预计需求将起飞。在产能供应方面，我们已做好充分准备来抓住这些机遇。我们已在一线市场及周边地区储备了约900兆瓦的产能用于未来发展。正如我提到的，我们相信即将到来的AI需求浪潮将主要来自推理，这需要一线市场的大型场地。我们在北京、上海和深圳周边拥有多个适合AI推理的可持续场地。随着需求持续增长，交付时间成为关键因素。我们储备的开发产能将变得更加有价值。我们相信很有可能在未来四年内开发完这900兆瓦甚至更多的产能。在融资方面，我们在资产货币化计划方面取得了重大进展。我们在第一季度完成了第一笔ADS交易，并且在C-REIT交易方面进展良好。我们的资产货币化战略为我们提供了融资灵活性，能够在需要时在中国回收现金。这为我们提供了为新项目融资的选择。最后，我想分享一些DayOne的关键运营更新。2025年第一季度，DayOne新增了70兆瓦的新承诺，使其总电力承诺超过530兆瓦。在本季度，他们在扩大业务版图方面也取得了实质性进展。他们获得了泰国项目的客户承诺。此外，他们成功进入了全新的市场——欧洲，并在芬兰落地了首个项目，同时获得了客户承诺。泰国和芬兰的订单预计总计超过220兆瓦，将在未来几个月内添加到电力承诺中。这将使总电力承诺超过750兆瓦。DayOne正提前实现三年内总电力承诺达到1吉瓦的目标。新市场扩张展示了DayOne与世界领先科技公司合作提供全面数据中心解决方案的能力。DayOne创造了新市场，客户可以在短时间内高效扩展业务。他们已在马来西亚和印度尼西亚成功实现，并将在泰国和芬兰再次做到。这种能力真正使DayOne与众不同。现在，我将把话筒交给Dan进行融资和运营回顾。
Dan Newman
谢谢，William。过去几年，我们的财务目标是让EBITDA重回更高增长轨道，同时加强财务状况并降低杠杆。随着中国AI需求的到来，未来几年我们可以期待更多更好的增长机会。然而，在把握这些机遇的同时，我们将保持严格的财务纪律。我们认为这是正确的方法，有望以较低的投资和融资风险创造显著的股权价值。 从第13页开始。2025年第一季度，收入同比增长12%。这主要是由于总使用面积同比增长14.6%，以及每平方米MSR同比下降2.6%（与2024年第一季度相比）。2025年第一季度，调整后EBITDA同比增长16.1%。此外，我们实现了出售给ABS的子公司的去合并收益超过10亿元人民币，这部分未计入调整后EBITDA。2025年第一季度的调整后EBITDA利润率为48.6%，而2024年第一季度为46.9%。利润率提高主要得益于运营成本降低。 未来三个季度，我们预计季度调整后EBITDA平均同比增长高个位数百分比。这已考虑到ABS交易于2025年3月31日完成后EBITDA的去合并影响。 如第16页所示，在达到业绩条件的前提下，我们将获得出售ABS的总现金对价最高达18亿元人民币，其中我们将重新投资最高5亿元人民币用于认购ABS发行份额的30%。第一笔现金收益已在2025年第二季度收到并记账。此外，我们已去合并了约11亿元人民币的债务和其他负债。出售给ABS的隐含EV/EBITDA倍数约为13倍，我们认为这为我们即将推出的C-REIT发行以及我们稳定中国资产的整体估值设定了重要基准。 我们在设立境内上市C-REIT方面进展良好，推进速度超出预期。我们已获得国家发改委批准，目前正由中国证监会和上海证券交易所审核。申请文件已公开提交。在获得所有必要批准的前提下，我们希望在今年晚些时候启动并完成发行。C-REIT交易将具有重要战略意义。它将为我们在中国稳定的数据中心建立进一步的估值基准，并创建一个未来可选择注入更多资产的平台。 在第22页，我们展示了ABS和C-REIT的模拟去杠杆效应。ABS交易已完成，而对于C-REIT，我们为说明目的做出了工作假设。如您所见，在考虑资产货币化收益之前，我们能够支持今年总计48亿元人民币的资本支出，同时降低净债务和杠杆比率。 转到第23页的业务展望。我们在上季度末提供指引时，已假设ABS将从2025年第二季度初开始去合并。如果今年完成C-REIT，它将对我们的财务状况产生一定影响，但我们仍认为能够实现原先的收入和调整后EBITDA指引。因此，我们保持先前提供的总收入和调整后EBITDA指引不变。C-REIT交易如果完成，也将影响我们的投资现金流。截至目前，我们保持资本支出指引不变，该指引仅包含总资本支出减去ABS交易的初始收益。 最后看第24页。既然我们已经去合并了DayOne，现在重要的是基于分部加总基础来看GDS的股权价值。除了我们在中国的股权价值创造外，我们预计DayOne的股权价值将显著增值。基于去年的B轮融资基准，我们在DayOne的股权价值约为13亿美元，相当于每股GDS ADR 7美元。William提到DayOne已接近在未来几个月内实现超过750兆瓦的总电力承诺。随着DayOne实现最佳运营杠杆，其每兆瓦EBITDA应朝着行业基准水平上升。这为我们提供了当前合同EBITDA水平的指示，这些合同EBITDA将在未来几年随着积压合同交付而转化为实际EBITDA。 我们现在想开放提问环节。主持人？
Operator
谢谢，先生。[操作员指示] 我们现在将进行第一个问题。问题来自摩根士丹利的杨柳。请提问。
Yang Liu
感谢提供这个机会。我有两个问题。首先，祝贺取得稳健的业绩。我的第一个问题关于中国市场需求，特别是超大规模客户方面。自三月份以来，我们开始听到很多关于芯片供应的噪音。管理层能否更新一下截至目前本季度的需求情况，考虑到过去两个月发生了很多事情？第二季度至今是否仍有订单进来？这是我的第一个问题。我的第二个问题关于财务指引，因为Dan刚才提到之前的指引没有考虑ABS剥离。现在交易已经完成，实际上您不需要更改指引。那么，该项目对全年数字的三个季度贡献预期应该是多少？谢谢。
William Huang
好的。我是William。我来回答第一个问题。我认为需求总体非常强劲，我们看到AI相关需求将继续保持强劲态势。但必须说，我们很幸运，我们位于一级市场——我们所有的资产都位于一级市场，这个需求主要由推理驱动。所以推理意味着客户对GPU的依赖较少。他们会使用更多混合和传统系统。因此，我认为对我们来说，我们的需求将继续。现在说我们的目标还为时过早。但总的来说，我必须说，我们有900兆瓦的待开发容量，定位良好。正如我之前所说，在中期、长期来看，我们可以在四年内消化、销售这900兆瓦。我们对此非常有信心。但我想短期内，很多训练需求将保持不变，但这并不是我们的话题——过去几年，训练需求并不是我们的重点。
Dan Newman
所以，当我们给出EBITDA指引时，中点意味着2025年全年相对于2024年的同比增长率为8.5%。我们当时假设ABS交易将在第一季度末完成，事实上也确实如此。如果我们没有进行那笔ABS交易，我们将在今年第二、第三和第四季度继续合并底层资产。基于此，我在上一个周期中展示过，我们的EBITDA年增长率本应达到11%左右。因此，ABS交易在第一季度末完成的影响是，使全年EBITDA减少约1.3亿元人民币——这是我们在接下来三个季度本应合并的金额——并将年增长率从11%降至指引的8.5%。当然，现在第一季度已经结束，我们公布的第一季度同比增长率为16%，这明显远高于该增长水平。这就是为什么我试图给出第二、第三和第四季度预期同比增长率的一些指示。我说过不会像第一季度那么高，但平均每个季度（第二季度同比第二季度、第三季度同比第三季度、第四季度同比第四季度）应该会达到高个位数的百分比增长。
William Huang
是的。我想补充一点。我认为，是的，根据我们目前了解的情况，我们的客户已经测试国产GPU有一段时间了。所以我认为如果芯片在性能方面出现问题，我认为在未来12个月内，国产GPU将会迎头赶上。
Yang Liu
谢谢。
Operator
我们现在将进行下一个问题。问题来自瑞银的Sara Wang。请提问。
Sara Wang
好的。感谢提供提问机会。我只有一个问题。鉴于DayOne实际上正在向东南亚以外甚至欧洲扩张，我们能否比较不同市场的内部收益率（IRR）概况或EBITDA收益率，例如柔佛州、泰国或芬兰，并与中国进行比较？谢谢。
William Huang
Sara，我需要纠正一下。不是GDS。是我们的DayOne。
Sara Wang
是的，抱歉。DayOne。是的。对不起。
William Huang
是的。好的。
Sara Wang
是的，就回答到这个程度。谢谢。是的。
William Huang
根据我们目前观察到的情况，这在几个不同的市场中都存在，如果你简单地看开发收益率，它处于低双位数，我认为这是相当健康的，并且高于我们目前在中国基于特定投资成本所实现的水平。这可能反映了DayOne运营的市场与中国在供需平衡方面略有不同。但这是一个很好的，我想说，领先指标，因为随着AI需求在中国一线市场真正起飞，我们可以看到中国的供需平衡正在发生变化。希望这也会在中国带来更好的收益率。
Operator
我们现在将进行下一个问题。这个问题来自Raymond James and Associates的Frank Louthan。请提问。
Frank Louthan
好的，谢谢。您能否告诉我们您预计中国业务何时能够实现自给自足？这波新的AI需求是否会稍微推迟这一时间点？另外，如果您能评论一下DayOne的750兆瓦承诺是否已获得全额资金支持，那就太好了。谢谢。
Dan Newman
Frank问题的第一部分是——关于中国业务，我们在融资前的自由现金流方面大致达到盈亏平衡。实际上，去年我们在融资前的自由现金流是正的。在当前年度，也许我们应该开始关注融资前的自由现金流。我们关注净债务。通过两笔资产货币化交易的贡献，我们应该能够在年内降低债务。这意味着，通过运营现金流和资产货币化，我们已经能够产生足够的现金流，并在资产出售时解除债务合并。这至少相当于年度资本支出的金额。William提到，我们非常有信心在未来四年内，我们有可能开发我们在一线市场的全部土地和电力储备，大约900兆瓦甚至更多。如果我们均匀地在四年内完成，相当于每年约50亿元人民币的资本支出，与今年水平相似。随着我们预计在此期间增长的运营现金流，以及通过上市的C-REIT工具进行资产货币化的能力，我相信我们将能够重复今年的融资模式，即投资现金流被运营现金流和资产货币化收益所抵消。关于DayOne，William提到我们承担了750兆瓦，DayOne迄今已筹集近25亿美元的股权。但DayOne已完全资本化，能够开发和交付该投资组合，达到该承诺水平。
William Huang
是的。我相信如果他们想要筹集资金，这不是问题，并且能够很好地进入所有国际资本市场。
Frank Louthan
好的。太好了。非常感谢。
Operator
[接线员指示]我们现在将进行下一个问题。这个问题来自Jefferies香港的Edison Lee。请提问。
Edison Lee
嗨，William和Dan。祝贺你们又取得了一个出色的季度业绩。我实际上有两个相当简短的问题。第一个问题是关于你们第一季度新增的46,000平方米承诺面积。我认为这是多个季度以来的新高。那么，能否分享一下这个新数字来自多少客户，以及这46,000平方米的具体位置在哪里？第二个问题是，中国行业内最近有一些关于新政府法规控制AI数据中心扩张的讨论。目前，任何7兆瓦或以上的项目都需要审批。此外，行业内还有传言称，中国实际上不希望或更倾向于不让私营企业建设AI数据中心，而是更倾向于由国有企业来建设。据我了解，你们的很多电力储备实际上是在几年前就已经获得的。所以我想知道，是否存在政府需要重新审查并批准你们部分电力的风险？是的，您对这些市场传言有何看法？谢谢。
William Huang
好的。我认为第一个问题是，第一季度的增长主要来自我们一个传统的超大规模客户。我认为它位于南港，这是一个靠近上海和北京的控制台。所以这正是，如果大家还记得在呼叫时代，我们曾在这个主要城市或周边地区占据50%的云市场份额。在那个时代我们非常幸运。现在推理需求方面，我认为我们从中受益，因为我刚才提到过，对吧？推理模型更像是混合使用GPU和CPU云。所以它们会协同工作。我认为这是第一个问题。另一个是关于控制AI数据中心的问题。根据我的理解，我认为主要是针对国有企业投资。所以我想指出，我们900兆瓦的容量中，大部分已经获得了电力能源配额。因此，新的指导方针、新政策不会对我们产生影响。
Edison Lee
好的。谢谢。
Operator
我们现在将继续下一个问题。问题来自美国银行的Daley Li。请提问。
Daley Li
管理层好，感谢回答我的问题。祝贺强劲的需求趋势。我有两个问题。第一个是关于海外业务。最近，我们收到了约70兆瓦的新订单。管理层能否就中国和海外客户的构成，以及AI和非AI业务的组合提供一些说明？考虑到美国已撤回AI扩散政策，您能否分享一些关于客户反馈的信息，以及国际业务未来新订单或进展的情况？我的第二个问题是关于我们在中国市场的系列发行。我看到新闻称已收到证监会第一轮反馈，我们如何看待进展？能否预期在今年下半年完成，或者时间表是怎样的？谢谢。
William Huang
是的。第一个问题，我想如果大家都记得，我们过去曾谈到过DayOne的客户。总体而言，这是混合的。我们成功获得了国际客户和中国客户的订单。我想我们过去谈到过我们的客户，我们的主要客户来自中国。他们部署的主要目的是支持其电子商务、视频业务和社交媒体业务。这主要用于高性能CPU。因此，总体而言，在过去三年中，根据我们的理解，我们的总容量中90%用于GPU——抱歉，是CPU，可能只有约10%用于GPU。所以，我想大家都记得过去几个季度我们谈到国际市场时的情况，这一点没有改变。关于C-REIT发行，我们已经历了多轮审查和批准。目前我们已达到的阶段是上市申请正在由中国证券监管机构证监会和上海证券交易所审查。这是一个公开流程。因此，招股说明书和其他关键文件已提交并可供公众查阅。我们被问及问题，就像美国SEC流程一样，申请人需要回答一系列问题，我们的回复也将公开提交。但通常，这个阶段的流程需要几个月时间。我们不会认为任何事情是理所当然的。但如果一切顺利，我们希望获得批准以继续进行发行和上市。然后，我们将有一年的时间来决定何时启动。理想情况下，我们将在今年晚些时候完成这一过程，并在今年年底前完成C-REIT的上市。
Daley Li
谢谢。
Operator
我们现在将继续下一个问题。下一个问题来自高盛的分析师Eunice Li。请提问。
Eunice Liu
晚上好，William、Dan和Laura。感谢回答我的问题。我代表我们的分析师Timothy Zhao提问。我们的第一个问题是关于GDS中国业务。能否详细阐述一下中国业务的定价前景？第二个问题是关于DayOne。我们注意到最新季度你们的EBITDA利润率有所改善。能否解释一下背后的驱动因素？谢谢。
William Huang
是的。我认为中国业务方面，我们保持了非常强的信心。关于定价，我认为当前新业务价格非常稳定。总的来说，我认为新业务目前维持在非常非常稳定的水平，无论是北京市场、上海市场还是深圳市场。这就是我们对未来的展望，是的。
Dan Newman
DayOne在2025年第一季度的EBITDA利润率为31%。但对于一个大约五个季度前才开始产生收入的公司来说，这已经相当出色了。我的理解是，DayOne在未来几年随着交付积压订单，增长将非常迅速。随着这种情况发生，DayOne将能够在公司成本和业务开发成本上实现更高的运营杠杆。我认为在几年内，你们将看到其EBITDA利润率达到行业基准水平。
Operator
谢谢。问答环节到此结束。现在我将把电话交还给公司进行结束语。谢谢。
Laura Chen
再次感谢大家今天参加我们的会议，我们下次再见。拜拜。
Operator
本次电话会议到此结束。感谢各位参与。您现在可以挂断电话。谢谢。