Operator
大家好，女士们、先生们。感谢各位参加万国数据控股有限公司2025年第三季度业绩电话会议。[接线员提示] 今天的电话会议正在录音。现在我将会议交给主持人，公司投资者关系主管陈女士。陈女士，请开始。
Laura Chen
谢谢大家。大家好，欢迎参加万国数据控股有限公司2025年第三季度业绩电话会议。公司业绩已于今日早些时候通过新闻专线发布，并已在线公布。本次电话会议中我们将参考的摘要演示文稿可在我们的投资者关系网站investors.gdsservices.com上查看和下载。今天会议由万国数据创始人、董事长兼首席执行官黄威廉先生主持，他将概述我们的业务战略和业绩。随后，万国数据首席财务官Dan Newman先生将回顾财务和运营业绩。在继续之前，请注意今天的讨论将包含根据美国《1995年私人证券诉讼改革法案》安全港条款所作的前瞻性陈述。前瞻性陈述涉及固有风险和不确定性。因此，公司的实际业绩可能与今天表达的观点存在重大差异。有关这些及其他风险和不确定性的进一步信息包含在公司向美国证券交易委员会提交的招股说明书中。除非适用法律要求，公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务。另请注意，万国数据的业绩新闻稿和本次电话会议包含对未经审计的GAAP财务信息以及未经审计的非GAAP财务指标的讨论。万国数据新闻稿包含未经审计的非GAAP指标与最直接可比的未经审计GAAP指标之间的调节表。现在我将会议交给万国数据创始人、董事长兼首席执行官黄威廉先生。威廉，请开始。
William Huang
谢谢大家。大家好，我是William。感谢各位参加今天的电话会议。第三季度，我们的收入同比增长10.2%，调整后EBITDA同比增长11.4%，延续了自去年业务开始复苏以来的健康增长趋势。在2025年第三季度，我们的新增使用面积约为23,000平方米。我们正按计划实现有史以来最高的年度入驻量。我们继续交付长期积压订单。此外，我们目前正在交付今年第一季度赢得的40,000平方米（或152兆瓦）订单。通过对新业务保持选择性，我们成功缩短了从签约到建设的时间，并降低了积压订单量。尽管如此，我们仍有超过70,000平方米的积压订单预计将在明年入驻。前9个月我们的总新签约面积为75,000平方米或240兆瓦。我们预计全年将实现近300兆瓦的签约量，这比过去几年的水平有了大幅提升。2025年我们约65%的签约量是AI相关的。尽管如此，中国的AI需求仍处于非常早期的阶段。从宏观角度看，国内科技行业已到达关键转折点，主要参与者正在对AI基础设施进行前所未有的财务投入。这标志着此前低迷期的明确结束，预示着数据中心行业强劲复苏的开始。我们所有主要客户都致力于这一新投资周期的大规模扩张，资本支出计划达数千亿元，凸显了新一轮AI军备竞赛的激烈程度。领先的本土芯片公司在性能、效率和产能方面持续取得进展。国内芯片领域的发展将确保AI基础设施行业的长期增长。基于国内技术的发展与提升，我们对即将到来的AI需求抱有坚定信心。我们相信未来几年的新签约量可能会更好，这正是我们在战略规划中为之准备的。要在AI领域取得重大成功，有两个关键要素：已通电的土地和资本获取。我们已在核心一线市场及周边地区获得了约900兆瓦的已通电土地，这些土地适合AI需求，特别是AI推理需求。此外，基于与客户的沟通，我们正在获取更多互补位置的已通电土地，我们认为900兆瓦将是不够的。在融资方面，我们最近完成了中国首个数据中心REIT的首次公开发行。该交易取得了巨大成功。我们计划明年向REIT注入更多资产，并建立持续的资产货币化渠道。REIT为我们从国内股权市场获取资本提供了显著的竞争优势。它使我们能够高效、重复地以尽可能低的成本实现资产货币化。中国市场正处于转折点。数据中心行业的前景非常令人兴奋。我们的市场地位一如既往地稳固。过去几年，我们采取了保守策略。我们提高了资产利用率，并显著加强了资产负债表。展望未来，我们将保持财务纪律，同时对新业务采取更积极的策略。现在我将把话筒交给Dan进行财务和运营回顾。
Daniel Newman
谢谢，William。从第15页开始。正如William提到的，在2025年第三季度，我们报告的调整后EBITDA同比增长11.4%。在2025年第一季度末，我们剥离了出售给ABS的数据中心项目公司。然后在2025年第三季度，我们剥离了出售给C-REIT的数据中心项目公司。为了呈现一致的趋势，我们调整了历史数据，剔除了2025年前9个月及可比期间被剥离公司的EBITDA贡献。按此备考基准计算，我们前9个月的调整后EBITDA增长了15.4%。转到第16页。我们的C-REIT于8月8日在上海证券交易所开始交易。截至昨日收盘，C-REIT单位价格为人民币4.375元，较IPO价格上涨45.8%。在此水平上，C-REIT的交易价格为2026年预测EBITDA的24.6倍企业价值（根据C-REIT发售备忘录披露）。基于发售备忘录中所述的预测可供分配现金，隐含股息收益率为3.6%。我们的战略目标是发展和多元化我们的C-REIT，使其成为我们重复循环资本的可行选择，从而为GDS股东释放价值，并为新投资释放资金。根据现行规定，我们可以在IPO日期后6个月（即2026年第二季度期间）申请首次IPO后资产注入的批准。此后，完成监管审查流程需要一些时间。对于首次IPO后资产注入，我们正在准备目标企业价值约为人民币40亿至60亿元的资产。这与我们在IPO时注入C-REIT的资产企业价值人民币24亿元相比。随着C-REIT平台的建立，我们有机会投资新的数据中心，进行爬坡、运营，然后在业绩记录符合条件后，在5至6年的投资周期内实现货币化。即使我们对未来可能退出到C-REIT的倍数持非常保守的看法，新投资的回报仍然非常有吸引力。这在我们应对即将到来的AI需求浪潮时发生得再合适不过了。我们认为这是一个改变游戏规则的机会。转到第17页。2025年前9个月，我们的有机资本支出为人民币38亿元。我们仍然预计全年有机资本支出约为人民币48亿元。然而，扣除资产货币化的现金收益后，我们的资本支出约为人民币27亿元。如第18页所示，我们全年的经营现金流约为人民币25亿元。因此，在考虑资产货币化收益后，我们的中国业务几乎实现了自筹资金。转到第19页和第20页。我们的净债务与上季度年化调整后EBITDA倍数从2024年底的6.8倍降至2025年第三季度末的6.0倍。下降的主要原因是资产货币化的现金收益、出售给ABS和C-REIT的项目公司债务剥离，以及我们在2025年第二季度进行的离岸股权融资。我们正受益于中国有利的利率环境，我们的有效利率降至3.3%。转到第22页。经过9个月，我们正按计划实现收入指引的中点，并达到或超过2025年全年EBITDA指引的上限。我们今年的增长率明显受益于2025年第一季度的强劲新签约以及较短的签约到交付周期。这清楚地说明了我们的增长率如何随着需求回升而加速。自2025年第二季度以来相对低迷的新签约将影响我们明年的增长率。然而，在我们的内部预测中，我们预计明年将有更高的签约量，从而在此后实现更快的增长。我们现在想开放提问环节。接线员？
Operator
[操作员说明] 我们的第一个问题来自摩根士丹利的杨柳。
Yang Liu
我有两个问题。第一个是关于中国市场拐点的问题。正如William刚才提到的，中国市场正在接近拐点。我们需要看到什么迹象才能确认拐点确实在近期发生？关于在中国采取更积极策略方面，能否请您详细说明，例如在选址或项目类型等方面有什么计划？第二个问题是关于整体投资回报率，因为现在我们有了C-REIT平台，这是回收资本非常有效的方式。在C-REIT方案下，新的整体投资回报率是多少？
William Huang
好的。我想第一个问题是关于如何解释积极策略。我们看到中国市场需求非常强劲。我们的客户宣布了未来5年的大规模投资计划。另一个信号是国内芯片正在迎头赶上。正如我刚才提到的，在芯片效率和产能方面都有很大提升。这意味着真正的数据中心机会正在到来。所以我们处于有利位置。正如我刚才提到的，我们在一线市场及周边地区仍然拥有最大的——我认为是最大的——已通电土地储备。这对未来的推理计算非常有利。另外，中国科技公司将继续进行大规模训练。为了抓住这个机会，我们将在一些电力成本低廉且尽可能靠近一线城市的地点获取更多土地。这是我们的策略。我们正在进行大量土地收购工作。也许在下一次财报电话会议上我们可以宣布一些进展。这是第一个问题。第二个问题，我想Dan可以解释一下REITs的情况。
Daniel Newman
当然。中国数据中心投资的单位经济效益非常稳固。销售价格稳定。单位开发成本已降至非常高效的水平。这使得我们通常能在新投资上获得11%到12%的现金回报率。变化的是我们评估投资的方式。如果我们采用投资建设需要1年，然后客户完全入驻需要1年的方式，我们需要持有并运营资产3年以建立业绩记录，这是资产注入C-REIT的前提条件。然后在第5或第6年，我们可以考虑资产注入。但即使我们使用非常保守的退出倍数（资本化率），相比我们C-REIT首次公开募股时的水平，如果看5到6年期间的内部收益率，它处于中低双位数水平。而杠杆内部收益率，即股本回报率，则远超过20%。我认为这从根本上非常有吸引力。
William Huang
是的。我再补充一点。我认为我们现在是进入市场的合适时机，因为第一，价格更加稳定；第二，开发成本几乎处于历史底部，对吧？所以我认为这是保持良好回报的合适时机。是的，这是合适的时机。
Operator
我们的下一个问题来自瑞银的Sara Wang。
Xinyi Wang
祝贺取得稳健业绩。很高兴听到GDS在获取新业务机会方面更加积极。我实际上有1个问题，但包含两个部分。我认为Dan刚才提到，我们预计明年会有更高的预订量。关于这个预订量，是否包括我们可能在电价相对较低地区获得的新供电土地？第二个问题是，如果我们在现有900兆瓦资源基础上进入补充市场，那么我们该如何看待获取新电力配额的难度？因为今年我们听说[听不清]像NBRC，他们实际上在总体上相对理性化或控制中国新电力配额的发放？是的，这就是我的问题。
William Huang
好的。第一个问题，我想是关于明年的新预订量，对吧？我们并不完全依赖新土地的获取。当然，如果我们能成功获得供电土地，我们可以做得更多，对吧？所以这是我们的重点基础。第二个——第二个是什么...
Laura Chen
难度如何...
William Huang
我认为电力配额通常——我的意思是，总体上总是不容易的，对吧？但基于我们的业绩记录和声誉，我看到很多政府愿意与我们合作。所以对我们来说，这并不是那么具有挑战性。我们在过去10年中积累了与政府和电力公司建立良好关系的丰富经验。
Operator
下一个问题来自Raymond James & Associates的Frank Louthan。
Frank Louthan
能否更新一下DayOne的私募轮融资情况以及可能的IPO更新？另外，关于客户获取GPU并能够推进安装的前景如何？我们预计何时会在这方面取得突破？
William Huang
是的，我想我来回答，也许Dan可以补充更多细节。我认为——我必须说，我认为在B轮融资之后，DayOne已经完全独立。所以从那时起，我们不能再代表DayOne了，对吧？但我们仍然可以提供一些关于DayOne的重点信息，因为我们相当享受股东权益价值的增长，对吧？我认为在亚太和欧洲的所有业务，我们已经向市场宣布我们已经进入，仍然非常非常好，非常非常积极，需求仍然非常非常强劲。所以我认为DayOne的业务正走在正确的轨道上，可能会更好。这就是我能告诉你的全部。如果你有兴趣，也许我们可以介绍给DayOne的相关人员来更详细地解释。
Frank Louthan
好的。关于潜在新增装机容量的增长前景如何？
Daniel Newman
我想Frank问的是DayOne的新业务。
William Huang
是的。我只能说——我能告诉您的是，他们对未来仍然保持着非常、非常积极乐观的看法，是的。我无法透露更多细节。我不能代表——这是GDS的财报电话会议，对吧？抱歉。
Operator
下一个问题来自TD Cowen的Michael Elias。
Michael Elias
那么在美国，当我们考虑目前看到的训练工作负载时，我们看到的是吉瓦级项目的部署。我很好奇，当您考虑中国训练市场的前景时，您是否看到了部署类似规模（即吉瓦级别）的机会？第二个问题是，关于您预期建设的这些AI数据中心，能否给我们更新一下建设这些数据中心需要多长时间？这与传统云数据中心有何不同？如果我能再问一个，是否有任何值得注意的制约因素或长交付周期项目需要我们关注？
William Huang
我认为从规模上看，我们的客户谈到吉瓦级别，我指的是新需求，对吧？所以我认为这就像3年前在美国发生的情况。从数字上看，我们谈论的是——每个大型参与者都在谈论吉瓦规模的新需求。所以我认为这正在迎头赶上。这就是我们一直看到的情况。至于上市时间，我认为在中国，我们可以建设得非常快。我认为通常从打桩到交付，9到12个月是很正常的。极端情况下，我们甚至可以在8个月内建成。这是我们在中国的记录。
Daniel Newman
有任何瓶颈或...
William Huang
不，我认为在开发方面，是的，中国的供应链不是问题。
Operator
接下来的问题将来自美国银行证券的Daley Li。
Huiqun Li
我有两个问题。第一个是关于我们为中国市场获得的新订单，大约30兆瓦。能否分享一下...
William Huang
300。
Huiqun Li
能听到我说话吗？抱歉。
Laura Chen
请讲。
William Huang
请讲。抱歉。是的。
Huiqun Li
是的。是的。能否谈谈AI业务占比？AI业务占多少百分比？最近的订单主要是推理还是模型训练？第二个问题是关于——我们听说中国政府在今年第二季度给出了一些窗口指导，收紧中国数据中心供应商的审批？这对我们和市场有什么影响吗？
William Huang
是的，我认为，新订单来自——是的，请讲。
Daniel Newman
好的。在我们的准备发言中，我们提到2025年全年新签约容量可能接近300兆瓦。我认为到第一季度末我们已经达到240兆瓦，第四季度还有一些不错的新业务。我们还表示，根据我们的估计，今年新签约容量中约65%与AI相关。我们只在Tier 1市场有业务。所以这是Tier 1市场的AI业务。这主要是AI推理，也可能是AI推理和训练相结合，并且部署在已建立的云区域和云可用区中。第二个问题是...
William Huang
关于碳配额的窗口指导。我认为这在Tier 1市场一直存在，对吧？但是——我们很幸运。我们已经为此做好了准备。这就是为什么我提到我们仍有近900兆瓦的已获电力土地。这些电力都在Tier 1市场内或附近获得了碳配额。在Tier 1市场周边申请新的配额非常困难。但在偏远地区，我没有听说任何窗口指导，因为那些地方的电力——大问题是如何销售，对吧？不是——所以偏远地区的电力容量非常大。所以获得电力，我认为不是非常非常困难。而且地方政府非常鼓励数据中心——运营商在那些地方建设数据中心。
Operator
我们的下一个问题来自高盛的Timothy Zhao。
Timothy Zhao
恭喜取得稳健业绩。我有两个问题。第一个是关于定价趋势。能否分享一下您如何看待第四季度和明年的MSR趋势，特别是考虑到公司可能即将进入5到7年前签订的合同的高峰续约期，我们应该如何看待明年的MSR趋势？第二个是关于整体市场和竞争格局。我认为目前您一直在强调上市时间的重要性。如果您还记得，大约5年前当云数据中心和5G网络兴起时，中国也出现了一波数据中心供应增加。我想知道，从我们目前所处的位置来看，您如何看待整个行业的供需动态？
Daniel Newman
关于您问题的第一部分，即当我们的已安装基础合同到期续签时的价格下调重置。这种情况已经持续了几年，并将再持续几年。其影响反映在我们的MSR中。我之前——对未来预期给出了一些评论。现在我想说，到2026年，我们预计MSR将下降3%至4%。这是按季度同比的平均值，即一季度对比一季度，二季度对比二季度，依此类推。这不仅仅是价格下调重置的结果，我们还有较高的迁入率。这也会对MSR产生稀释效应。因此，这3%至4%的降幅反映了这些因素的综合影响。
William Huang
是的。我想补充几点我的看法。我认为所有新建数据中心的价格自两年前以来一直相当稳定。没有任何变化。我认为这非常好。但与此同时，我认为成本也更加稳定，对吧？所以如果你看所有新建资产的回报率，那是相当不错的。所以我认为这是看待MSR的一种方式，对吧？因为新园区、新建筑，总的来说，我认为相比边缘数据中心、企业数据中心，甚至云数据中心，价格肯定下降了很多。但如果你看两年前的资产回报率，它非常、非常相似，非常——而且这个价格非常、非常稳定。回报率也非常稳定。这完全符合REITs注入REIT的条件。
Daniel Newman
Tim询问了竞争格局。
William Huang
竞争格局方面，我认为新的竞争，如果你试图获得客户的信任和可靠性，你应该展示你的财务能力。现在我们的客户更关心财务能力，而不仅仅是你能否建设的能力。每个人都能轻松建设，对吧？所以我认为，如果你试图向客户承诺未来建设500兆瓦或1吉瓦的园区，我认为我们的客户肯定会考虑你是否有能力进入资本市场，你目前的现金状况如何？所以这非常——这是新的竞争优势。在这方面，我认为我们比任何竞争对手都遥遥领先，对吧？所以我认为这不仅仅是土地/电力资源的竞争。还包括进入资本市场的能力。所以在这方面，如果我环顾四周，我认为没有多少公司同时具备土地能力——电力土地能力和良好的定位，以及融资能力。
Operator
感谢各位的提问。由于今天电话会议的时间限制，我现在想把电话交回给公司进行任何结束语。
Laura Chen
再次感谢大家今天的参与，下次再见。再见。
Operator
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话。谢谢。