Operator
各位早上好，欢迎参加TD Ameritrade 2007财年第二季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天与我们一同参会的有首席执行官Joe Moglia先生、首席财务官Bill Gerber先生，以及投资者关系、传播与公共事务董事总经理Bill Murray先生。现在，我将电话转交给Murray先生。请开始，先生。
Bill Murray
谢谢。各位早上好。再次欢迎参加TD Ameritrade三月业绩电话会议。现在您可能已经看到了我们今天早上发布的新闻稿。您也可以在amtd.com的公司网站上查看新闻稿副本并向我们提交任何问题。我们将在本次通话中讨论多项财务指标，为了更方便地跟进讨论，我们强烈建议您立即从amtd.com首页下载并打印演示文稿。另外，如果您想在电话会议结束后直接联系我们，请致电投资者关系部800-237-8692。在开始之前，我想提醒本次通话包含根据联邦证券法安全港条款作出的前瞻性陈述。这些陈述涉及可能导致实际结果与预期存在重大差异的风险、不确定性和假设。建议听众查阅我们最近的10-K表年度报告和10-Q表季度报告中的风险因素部分，了解与前瞻性陈述相关的风险、不确定性和假设。在本次通话中，TD Ameritrade管理层将讨论非GAAP财务指标，如运营利润率、EBITDA和流动资产。听众可以在演示文稿和amtd.com网站上找到这些财务指标与最可比GAAP财务指标的调节表及其他必要披露信息。请注意，本次通话面向投资者和分析师，未经TD Ameritrade事先同意，媒体不得全部或部分转载。本次通话将涵盖TD Ameritrade Holding Corp. 2007年3月的业绩结果。现在，我将电话转交给TD Ameritrade首席执行官Joe Moglia，随后由我们的首席财务官Bill Gerber发言。Joe。
Joseph H. Moglia
非常感谢，Bill。大家早上好。这次电话会议将是我们两家公司合并后共同运营四个季度以来的首次财报电话会议。在我介绍一些数据时，我想指出的是我们在过去12个月里实际取得的业绩。首先，本季度我们每股收益为0.23美元。除了0.23美元的每股收益外，我们还创下了客户资产的新纪录，而0.23美元是我们公司历史上第二好的季度业绩。这比我们一年前的0.22美元略好一些。然而，0.23美元处于我们指引区间的低端，我认为整个行业目前普遍看到的活动率低于我们理想中的水平。TD Ameritrade的情况确实如此，我想提醒大家，当考虑个人投资者时，要认识到他们是市场走势的滞后指标。市场波动越大、压力越大，他们参与的热情就越低，往往会稍微退后一步，转向观望。实际上，我认为这正是我们开始看到的情况。 过去12个月，我们每股收益为0.90美元。本季度净收入为5.25亿美元，其中61%基于资产。过去12个月的数字是21亿美元。税前利润为2.3亿美元，利润率为44%，我想提醒大家，我们尚未完成整合或清算转换。全年（即过去12个月）税前利润为9亿美元。净利润为1.41亿美元。过去12个月净利润为5.55亿美元。EBITDA为2.79亿美元。过去12个月EBITDA为11亿美元，本季度年化ROE为31%。过去12个月的实际ROE为33%。 我对本季度迄今为止产生的实际运营指标感到满意。如果你看一下日均交易量，我想花点时间谈谈这一点，这与我之前关于波动性的观点相关。本季度我们日均交易量约为25.4万笔。我们能够保持整体市场份额以及市场第一的位置，但关于我们看到的波动性：在二月底，我们有一天——记得那天是中国市场崩盘的日子——我们做了47.2万笔交易。我们实际上遇到了一些来自外部供应商和做市商的延迟。除此之外，我们的系统运行正常，极其可靠——那是很棒的一天。三周后，我们做了19.4万笔交易。这在三周内是相当大的波动。2006年3月季度的实际活动率为4.7。上一季度我们指引的中值是4.6，而我们实际为4.0。我只是想尽可能详细地解释这些数字。 截至上周五，四月份迄今为止，我们日均交易量为23.4万笔。平均可投资资产创纪录地达到290亿美元。净息差为366个基点。客户资产创纪录地达到2820亿美元，客户现金和货币市场基金也创纪录地达到420亿美元。新开户方面，我们开设了16.6万个账户。这比TD Waterhouse和Ameritrade在独立品牌运营时的总和还要多，实际上比去年12月或上一季度高出52%。 在净新增账户方面，这次我们提供两个数字——12.2万和负3万。情况是这样的：当我们将账户从TD Waterhouse转移到单一平台的清算转换时，Waterhouse有大约15.2万个休眠账户，这些账户已经很长时间没有任何活动了。将这些账户转移过来对我们或我们的股东来说没有意义，因此我们正在清理这些账户。我们正在关闭这些账户，因此净新增账户数将为负3万。合格账户数为326.2万，继续保持在相近的范围内，因此我们在这方面没有看到太大变化。但我们看到的是，这些账户的质量，合格账户的质量在过去四个季度中每个季度都在持续改善，当你观察每个合格账户的平均收入和每个合格账户的平均资产时。我只是想就合格账户数字提供一些背景信息，因为整体合格账户数量没有变化，但这些账户的质量持续良好并不断改善。 在下一张幻灯片上，除了过去12个月的财务业绩外，我对我们在整合过程中能够完成的一些事情感到满意。我们继续保持日均交易量的市场份额第一。我们创造了150亿美元的MMDA基金，并通过我们的展期策略稳定了由此产生的收入流。我们还看到了真正的有机增长。过去12个月我们开设了50万个账户，并且我们的RIA业务表现出色增长。我之前告诉过你们，在金融服务社区中，RIA部门是增长较快的部门之一，我们确实看到了这一点，并对我们看到的增长感到满意。通常，我不会对这类事情大做文章，但考虑到这发生在我们整合过程中，我认为这是一件大事——《福布斯》2007年400家最佳大公司榜单，这是我们公司历史上首次上榜，我们遥遥领先于该类别中的其他经纪商/经纪交易商，并且我们是前100名中唯一上榜的经纪交易商。在整合过程中，尽管我们有很多事情要做，我们仍被《巴伦周刊》评为排名第一的在线经纪商。我们对这些事情感到满意，因为我们还有其他需要关注的事情。 现在谈谈我们的优先事项，每次我与投资者会面、每次我发表演讲、每次我们召开电话会议时，我们都会讨论这些优先事项：完成整合、推出客户细分策略、转向销售组织，以及重点关注2008年。猜猜看？这些仍然是我们的优先事项。它们没有改变，我们想逐一处理。首先，关于整合和清算转换的幻灯片，清算转换仍在按计划于五月进行。现在是时候真正开始关注该转换的成本数字了。当我们宣布交易并完成交易时设定的原始目标是3.33亿美元的固定成本运行率目标。当时从运营基础上节省的实际美元金额公告是3.28亿美元的实际费用。几个季度前，我们实际上设定了一个延伸目标，将目标从3.33亿美元的固定成本运行率调整为3.02亿美元，实际费用削减目标调整为3.59亿美元。目前，我们正在确定我们认为实际将达到的数字，这就是我们现在当前展望中的数字。就运行率而言，我们停在3.21亿美元，实际费用削减为3.40亿美元。我认为，如果我们进一步低于3.21亿美元，可能会损害客户体验，我们无意这样做。可能会有人问'那么，你们为什么一开始设定3.02亿美元的目标？'，这是因为我们相信当时仍有空间，而且我不确定如果我们没有设定3.02亿美元的目标，我们是否能达到3.20亿或3.21亿美元。因此，就整合的费用协同效应而言，我们最终达到3.21亿美元。这比原始固定成本目标改善了4%，并且我们正在消除TD Waterhouse除广告外60%的所有成本。 那么，这给我们留下了什么？除广告外，这给我们留下了9月份季度8亿美元的总费用运行率。这包括了除广告外的每一分钱费用。下一张幻灯片，我们现在实际上开始——我们谈论客户细分策略和追求长期投资者已经很长时间了。随着转换即将完成，我们现在实际上开始推出该策略。首次，我们所有的零售客户将在一个网站上，拥有一个销售流程和一个客户体验。我对此感到非常兴奋，我认为这是一件大事。原有的Ameritrade客户将完全访问现金管理、高LCDs，特别是在固定收益领域，如果没有合法的固定收益访问权限，就无法参与其中。我们现在将能够在线做到这一点。我们将提供在线交易，客户实际上将能够构建自己的投资组合阶梯。他们以前从未有过这种功能。原有的TD Waterhouse客户现在可以常规访问Amerivest和Ameritrade拥有的活跃交易工具。他们以前没有这些工具。我们在产品和服务方面全面扩展了功能。我们将提供目标日期投资组合、生命周期ETF和增强型共同基金、ETF筛选器。同样，整体账户基础以前从未拥有这些功能。 下一张幻灯片你们可能有一些问题，我们将花几分钟讨论，那就是这个概念——投资于我们的增长，我们讨论过的'06至'08理念。首先，如果我们认为2006年和2008年的投资和决策将有助于我们在2008年及以后的发展，我们就会进行投资和决策。这一直是战略。我们经常被问到，我们将如何处理现金？我们知道常规答案——我们可以用来回购股票、偿还债务、用于并购，或者再投资于业务。在这种情况下，我们正在考虑将部分现金再投资于业务。许多人认识到，随着我们接近2008年，我们也将接近60%的税前利润率，我们多次被问到，特别是在这些电话会议中，我们的利润率是否已经过高？我说我对我们目前的利润率感到满意，但我会毫不犹豫地将部分利润率再投资于我们认为将产生长期可持续收益的领域。这就是我们目前的立场。 因此，我们将投资高达1亿美元的增量费用运行率。我们现在就开始，并将持续到2008财年。我将在TD Ameritrade内部负责根据我的判断分配这些资金。因此，我们不仅仅是发放1亿美元并说'随便用这些钱做什么'。组织内的不同领导者将专门找我讨论他们认为在资产收集和产生更多收入方面会产生影响的举措。要获得我的批准，几乎总是必须面向客户。因此，我们正在考虑的是诸如增强销售（无论是在分支机构、RIA业务、呼叫中心，甚至更多的产品专家），以及增强产品和服务的功能，特别是在长期投资者领域。 在一段时间内，我们也会对此保持透明，因此我们将有一个单独的行项目——我们不会具体细分每项资金，但你们将能够清楚地看到我们在整合成本方面达到了什么程度，然后你们将再次看到我们试图通过这些再投资做什么，因为我们将为此保留一个单独的行项目。因此，你们将能够清楚地看到我们拥有什么以及我们在做什么。 那么，我们为什么要这样做？首先，当你看我们的客户基础时，我们过去有过讨论，特别是当你想询问定价时。你知道，当你失去客户时，是因为价格吗？我说在某些情况下是，但并非总是如此，如果仅仅因为定价而失去一些客户，那将是一个错误。当你看我们的账户基础时，大多数时候我们不会提供这种具体细节，我们失去的大部分客户，特别是高资产客户，属于退休前和退休人口统计。他们离开我们不是因为其他地方便宜一美元。他们离开我们是因为我们未能为他们提供全面的退休需求解决方案。我们现在将能够做到这一点。 我们还知道，当我们看我们的——就交易而言，我们在市场中占有很大份额，但我们也知道我们实际客户资产的比例不到20%。我们缺少的主要是长期、更严肃的可投资资产。我们现在有了解决方案。坦率地说，在我们公司历史的大部分时间里，我们的开发支出都集中在帮助客户更好地买卖股票上。因此，如果我们要做好保护和管理现有资产的工作，并在未来获得更多资产，对我们来说，关键是成功实施客户细分策略的推出，实际上，我们必须能够增强我们在市场中作为资产收集者的地位。这正是我们今天试图做的事情。我们仍然期望，尽管如此，在2008年我们仍将保持50%以上的税前利润率。我对我们公司历史的下一步感到非常兴奋。 下一张幻灯片讨论我们对今年剩余时间的指引。我对2007年感到满意，因为我们正在为2008年做准备，但基于我们所看到的情况，我们认为零售投资者活动较低是整个行业的现象。我认为——务实地说，关于房地产市场、次级抵押贷款领域正在发生什么，以及这将如何影响相关市场或相关领域，进而影响整体市场，仍然存在一些问题。再次记住，零售是滞后指标，如果市场在未来几个月面临更大压力，你将看到零售投资者的活动减少。我们正在调整我们的展望。我们现在为0.92美元至1.08美元。与去年相比，美元仍比一年前高出15%，如果你看'03年至2007年的数字，复合年增长率为33%。底线是，我对我们正在进行的一切感到满意。我更愿意看到更多的活动。 最后，许多人知道今年有一些人事变动，在本季度期间。Randy选择退休。这将与清算转换结束时间一致，而[Ossef]想在旧金山等西海岸地区抚养家人，他将这样做。事实上，他正在搬家过程中，并将为那里的私募股权公司工作。我们祝愿Randy和[Ossef]一切顺利，并感谢他们对我们的承诺以及对TD Ameritrade的贡献。现在，首席执行官办公室将取消，将由我们新的高级运营委员会取代。正是高级运营委员会的领导推动了绝大部分的整合以及客户细分业务计划，而正是同一个高级运营委员会和同样的领导团队将负责所有这些计划的执行。我对这个团队充满信心，相信他们会做得很好，我很高兴与他们合作。说到这里，让我把话筒交给Bill。
William J. Gerber
谢谢，Joe。我们2007年3月季度表现稳健，税前利润率为44%，每股收益0.23美元。这比去年同期每股收益增长了5%，即0.01美元。请记住，我们讨论的所有季度活动都不包括投资收益。我们的收入流持续转变并变得更加稳定，因为基于资产的收入占总收入的61%，远高于去年水平。现在，让我为您详细介绍一下本季度的情况以及我们更新的展望声明。 首先，请看第12张幻灯片上3月季度的实际结果与我们展望中点的对比。总体而言，我们的净收入为5.25亿美元，低于预期，几乎完全是由于交易量所致。交易收入为1.93亿美元，比预期低4100万美元。日均交易量下降占差异的75%，本季度交易活动为日均25.4万笔，即4.0%的活动率，而预测的活动率为4.6%，即日均29.2万笔。我们并不认为我们失去了市场份额，而是零售投资者本季度的参与度低于我们基于历史平均水平的预期。我想指出的是，这些交易量比12月季度水平提高了7%。 每笔交易佣金也较低，为12.49美元，低于展望范围。这一下降有两个主要原因：我们的WIC相关结果（我稍后会详细讨论），以及由于新账户增加导致促销交易显著增加。您可能记得，WIC在12月关闭，这些是遗留的TD Waterhouse实体，容纳了基于佣金的销售人员。他们销售高端产品，包括有佣共同基金、结构化产品、固定收益产品等，这些产品的每单收入非常高。这种基于佣金的模式不适合我们在TD Ameritrade的模式。我们不希望以可能使销售人员与客户利益冲突的方式激励他们，而且这种模式不可扩展。因此，我们在沃思堡成立了指导解决方案团队，这是一个基于薪水和奖金的团队。 佣金率的影响来自本季度销售的产品组合，主要是固定收益产品。在当前收益率曲线倒挂的情况下，我们看到许多客户选择更传统的短期产品，如存单和国债。这是我们每笔交易佣金最低的两种固定收益产品，随着我们在指导团队销售方面变得更加熟练，以及收益率曲线形状的变化，我们预计来自该群体的收入将增加，从而提高我们的佣金率。然而，为了反映当前环境，我们在展望声明中降低了本财年剩余时间的每笔交易佣金率。如您所知，我们将在所有未来的电话会议上讨论任何费率变化。 对于本季度的资产类收入，大多数组成部分相对接近中点，可投资资产的收入比预期高出200万美元，但货币市场和其他共同基金费用收入比预期低100万美元。在我们的资产类收入中有几点需要注意：您会注意到，我们的可投资资产余额较高，但净息差率较低。这种影响绝大部分来自股票借贷业务，这是该业务线中利差最低的业务，实际上很难预测。本季度，我们的股票借贷活动显著高于预期。因此，这一活动既推高了平均余额，又使净息差率低于预期。 关于费用，2.57亿美元与展望不同，主要是由于几个一次性项目：薪酬成本影响400万美元，与遗留Waterhouse员工在1月1日转入我们的福利计划相关的一次性成本，以及通信成本中包含的与遗留Waterhouse方面市场中心结算的300万美元报价费用追补。这些被400万美元的占用和设备收益所抵消，这是由于Waterhouse事项的结算低于我们最初的预期。 最后，我们花费了4300万美元广告费，带来了16.6万个账户，每个账户成本为258美元。基于我们对当前行业环境的最佳了解以及我们做出的一些决策，我们改变了财年展望，这在下一张幻灯片上。我们从1月展望中点1.10美元开始，进行以下调整：0.03美元用于3月季度实际值0.23美元，低于我们0.26美元的中点；0.02美元用于假设本财年剩余时间较低的佣金率，正如我之前提到的；0.03美元用于由于当前市场环境导致的较低交易活动；以及0.02美元用于Joe之前讨论的为刺激增长而对业务的额外投资。为了在展望声明中说明这一点，我们创建了一个单独的项目，称为增长投资。然而，当这些费用发生时，我们会将其记录到其自然项目。我们预计绝大部分成本将与薪酬相关，这将使您得到新的中点1.00美元。我们07年的新范围为0.92美元至1.08美元。我们扩大了最后两个季度的范围，以考虑我们看到的显著市场波动。 让我们转到第14张幻灯片。正如Joe已经告诉您的，我们仍按计划在下个月进行清算转换。为了说明季度费用趋势，这张幻灯片以绿色显示了我们达到协同目标后07年9月的运行率费用。这是我们提到的8亿美元运行率费用。我们计划为业务增长投资的金额以蓝色显示。这是1亿美元运行率增长投资的一部分。冗余费用以橙色显示，我们预计通过协同努力消除这些费用。成本削减将在5月转换后立即开始，部分影响将在6月季度体现，但大部分影响要到9月季度才能看到。正如我们之前提到的，费用削减主要来自薪酬（我们减少员工人数）、清算费用（我们取消ADP外包服务）和专业服务（我们取消协助整合和建设工作的额外技术承包商）。 关于新投资的快速说明：我们预计每季度投资高达2500万美元，即1亿美元运行率，以推动增长。正如您在此图表中看到的，我们预计在9月季度投资1000万美元，即4000万美元运行率。这些投资的确切时间和金额将由Joe控制，并由我的团队监控。我们将在今年晚些时候发布2008年展望声明时，为您提供更多关于我们2008年预期收入和费用的详细信息。 现在让我们谈谈流动资产。我们继续展现出作为现金生成器的实力，这使我们能够灵活地做出对公司影响最佳的财务决策。我们在12月季度结束时拥有4.99亿美元流动资产。我们在3月季度实现了1.41亿美元净收入，并有2000万美元折旧和摊销。我们使用了营运资本、监管资本和6100万美元资本支出。我们支付了600万美元强制性债务，并使用5000万美元回购了300万股股票。由于5月清算转换的资本规划需求，我们在回购上的支出没有过去季度那么多，但值得注意的是，本财年我们已将约三分之二的净收入用于股票回购。自回购计划开始至3月31日，我们已使用2.47亿美元回购了1450万股股票。这使我们拥有5.43亿美元可自由支配现金。我不预计在6月季度结束时会有这么多可自由支配现金。 这笔自由现金有几种用途，包括债务偿还、股票回购、并购或额外的有机增长。一如既往，我们将继续与董事会审查我们的资本结构，以确定自由现金流的最佳用途。我们拥有强大的财务灵活性，并将确保我们最佳地利用现金。 总之，清算转换按计划在5月进行，协同目标已设定。我们继续在税前利润率方面保持行业领先地位。我们2007年展望的中点已调整为1.00美元，比2006年结果增长15%。我们预计将投资于2008年及以后的增长机会，并且我们继续是非常强大的现金流生成器。正如Joe所说，3月31日标志着TD Ameritrade第一个完整年度的结束，这是相当多事的一年。在过去12个月中，我们产生了11亿美元的EBITDA，占同期收入的53%。我们为这一成就感到自豪，这是在整合Waterhouse期间实现的。我们现在满怀期待地展望清算转换以及2007年剩余时间及以后。 现在，我将把电话转交给接线员进行问答环节。
Operator
(接线员指示) 我们将连线BMO Capital Markets的Michael Vinciquerra。
Michael Vinciquerra
我想问一下关于合格账户的问题，Joe，你提到合格账户的质量正在提升。我们何时能看到整体统计数据（资产和每账户收入）也开始上升？你提到在这个群体内部确实在上升，但显然其他地方肯定有抵消因素，因为整体资产看起来相对稳定。
Joseph H. Moglia
我认为我们看到的资产情况总体而言——请记住，合格账户贡献了我们整体盈利的90%，所以如果合格账户的每账户资产和每账户收入确实表现良好，那就转化为我们整体数字的90%。因此，只要这些账户的质量继续保持良好，我认为我们没问题，而且我们无论如何都在关注整体增长。
Michael Vinciquerra
我想我主要关注的是整体资产——我知道本季度你们创下了纪录，但当你剔除过去几个季度的市场收益后，看起来并没有多少有机增长。是我看错统计数据了吗？还是你们希望未来几个季度能加速增长？
Joseph H. Moglia
我认为你看得很准确。问题在于，我要回到过去几年我们一直面临的问题。我们从未真正为长期投资者提供过合适的解决方案，因此随着我们客户群体人口结构的改善，有更多人进入退休和临近退休阶段，他们对更全面解决方案的需求（以满足退休相关需求）意味着他们最终会将部分资产转移到其他地方。他们不一定关闭账户，但最终会将那些资产转移到别处。我相信随着转换工作的结束和客户细分战略的正式推出，那些已经转移资产的客户会考虑将部分资产转回，而新的潜在客户——我们的长期投资者——也会考虑这一点。所以过去几年针对市场份额问题的每一个答案，我认为我们的回答都是客户细分战略。现在我们实际上已经准备好执行这一战略了。
Michael Vinciquerra
谢谢。还有一个问题想问Bill，关于佣金费率。我对你们在Fort Worth的业务不太熟悉，但我的问题是：当整个过程开始时，难道不清楚会看到佣金下降吗？还是说，这仅仅是客户实际交易的产品类型变化导致的，与你们的预测不同？
William J. Gerber
嗯，我认为两者兼有。我们并未预期会出现业绩下滑，而且在我们关闭WICs时，指导解决方案团队已经启动并运行。其次，我们确实观察到由于收益率曲线的影响，客户目前更倾向于选择短期产品，而不是沿着曲线向前移动。
Operator
接下来请美林证券的Patrick Pinschmidt提问。
Patrick Pinschmidt
谢谢。大家早上好。Joe，我想问您一个关于2008年增量费用投资的问题。您能否谈谈在当前市场背景下的投资理念？例如，如果市场未能反弹，您没有看到客户参与度提升，是否有其他杠杆可以调整，或许可以缩减您提到的'08年增量费用水平？
Joseph H. Moglia
Patrick，我们不妨从几个不同类别来讨论这个问题。首先，如果市场表现不佳，我们没有看到合理的活动率，这也意味着我们可能不会看到那么多新账户开立，因此在营销部门，我们会重新评估营销支出是否应该更加积极或保守。所以我们可以根据实际情况调整这一支出。可能还有其他可变类型的费用也可以相应调整。不过，我所说的增量费用，实际上更多是真正面向客户的，真正强调销售，真正关注人们的长期资金。我认为从长远来看，这是我们需要做的事情，所以即使面对较低的活动率，我们也会继续推进在长期投资者领域、RIA领域的再投资，因为我们认为这是我们未来的一部分，我们需要这样做。话虽如此，如果我们在推进这些举措时发现某个举措效果不佳，我们会终止它。但即使活动率开始下降，我们会在其他地方控制成本，我最不愿意做的就是削减增量费用，因为这是我们未来发展的关键部分，我认为这是必要的。
Patrick Pinschmidt
您预计这些投资需要多长时间才能看到回报？
Joseph H. Moglia
我认为一个好的经验法则是12个月，当然希望实际效果能比这更好。所以你今天开始投资销售工作，等到人员到位、培训完成等等，他们适应工作环境需要几个月时间。所以我认为12个月内看到回报是合理的预期。
Patrick Pinschmidt
与'07年相比，是否有额外的广告支出？这部分是否包含在那1亿美元中？
Joseph H. Moglia
不，广告支出是独立于那部分的。
Patrick Pinschmidt
好的，关于RIA业务，我知道这是增长领域。这项业务是否有具体的投资计划？我知道嘉信理财在12月特别宣布他们正针对这项业务进行新的投资支出。你们在这方面有什么举措？
Joseph H. Moglia
嗯，我们已经在那里进行了几项投资。我们收购了iRebal和ICTC，这使我们能够更好地为RIA托管401K类资产，而iRebal则允许他们同时重新平衡多个大型投资组合。我认为ICTC是我们需要做的事情。我认为iRebal将成为我们的差异化产品，但这些事情已经完成了。现在，关于1亿美元的投资支出，Tom Bradley和他的团队将向我提出他们认为需要做的事情，以便更好地吸引更多资产、更多RIA和更多销售。他们目前正在制定这份清单。
Operator
接下来请高盛的William Tanona提问。
William Tanona
早上好，各位。我在这里查看旧的展望声明，看到去年第一季度首次宣布合并时的数据。我看到指导区间的中位数约为4%的活动率，大约在1.13美元左右。现在在4%的活动率下，你们谈论的是1.00美元。随着你们业务越来越多地向资产和费用型业务转移，请帮助我理解为什么合并发生12个月后我们偏离目标如此之远？
Joseph H. Moglia
嗯，我认为发生的一件大事是我们推出了新的价值主张。我记得就在那时我们承受了1亿美元的冲击，所以价值主张就是1亿美元。清算转换方面，最初我们认为我们能在12月完成——在最初阶段，我们觉得可能在12月完成。不久之后，我们将其推迟到2月。2月这个日期持续了一段时间。上次我们说2月无法实现，我们将推迟到5月。我们对5月的进展感到满意，但您看到的是额外五个月的成本。归根结底，我认为我们在尽可能透明地向您展示我们的月度数据和季度数据方面做得相当不错。因此，我们一年前讨论的数字与今天的情况相比，这显然更准确地反映了我们正在努力实现的目标，而且我们现在考虑的是之前没有提到的1亿美元额外支出。
William Tanona
我只是看看这些费用，即使是本季度的，比如薪酬支出相对于你们在指引方面所处的位置如此之高，再看看你们在预测中提高了薪酬数字，然后谈到为增长进行的投资，而这主要来自薪酬方面。我想知道的是：12个月前你们是否没有看到某些内在因素，而现在对为什么这些费用更高有了更清晰的认识？
Joseph H. Moglia
我认为在讨论薪酬账单时，请记住我们所说的增量投资很大程度上指的是人员，因此薪酬自然会显著上升。这并不是说个人薪酬增加了，而是我们将有更多的人员，主要是销售导向、产品导向或服务导向的人员，这些确实会是其中的一部分。当我们之前审视这一点时，在我们没有完成转换、人员分散在不同平台、产品尚未准备好推出时，扩大销售力度对我们来说没有意义。所以，虽然这确实是我们商业计划的一部分，也是我们知道最终会做的事情，但我们当时还没有准备好。现在，我们看到清算转换即将结束，我们准备正式确定费用数字，我们认为现在是开始重新投入增量资金以实现更强功能、更好服务、更多产品的绝佳时机，但重点是销售工作。我认为这更多是时机问题。我们一直知道会做这件事，只是不知道具体时间。
William Tanona
好的，这很有帮助。那么，Bill，你提到预计在6月季度末不会有这么多自由现金流。能否谈谈你倾向于如何使用这些资金，是用于这些投资还是股票回购？
William J. Gerber
Bill，可能两者都会有。你知道，我们一直在审视这个问题。我们有一个3200万股的股票回购计划正在执行。我们有17亿美元的债务需要持续关注，还有有机增长。所以我认为我们幸运地拥有足够的现金流，可以同时处理所有这些事项。
Operator
接下来请KBW的Richard Herr提问。
Richard Herr
早上好，各位。也许先简单谈谈那些休眠账户。Ameritrade在收购TD Waterhouse时是否知道这些账户的存在？
Joseph H. Moglia
我不清楚我们在收购TD Waterhouse时是否了解这些账户，但我们是在2005年6月宣布这笔交易的，现在已经是2007年5月——我们即将进行系统转换。随着转换时间临近（这已经是两年后了），我们会逐一审查这些账户，判断是否值得迁移。最近几周我们审查后发现，有152,000个账户我们认为迁移没有意义。
Richard Herr
好的，这很合理。很有帮助。关于佣金费率以及未来趋势，我认为行业趋势之一是期权市场向美分报价的转变——这对你们的影响可能相对较小。本季度平均每笔交易费率下降有多少是受SEC美分试点计划的影响？您对此有何看法？较低的订单流支付在多大程度上已被纳入下调的业绩指引中？
Joseph H. Moglia
我认为对于当前试点计划，价差确实收窄了。虽然收窄幅度不大，但确实有所收窄。不过我们也看到实际交易量——每笔交易的合约数量——有所增加。这两者基本相互抵消。展望我们的业务以及美分报价在期权市场的推广：A. 这需要时间；B. 仍会有许多期权或股票流动性不足，价差仍将保持合理水平，因此订单流支付仍将合理。但根据目前观察，如果交易量增加能抵消影响，最终可能达到净中性。我不会假设未来一定是净中性，但也不认为会有灾难性影响。在考虑2008、2009年时，或许可以计入小幅负面影响，但我们目前尚未这样做。
Richard Herr
这非常有帮助。最后一个问题：我认为对行业可能产生重大积极影响的是组合保证金。Ameritrade在为客户提供组合保证金方面有何考虑？谢谢。
Joseph H. Moglia
目前，Rich，我们正在整合所有关于纪律性投资组合策略、组合产品、周期基金、定期基金等方面的工作。我们的目标是推出这些产品，合理构建结构，适当定价，然后专门召开全天会议，讨论如何最大化这些产品在客户价值和股东收益方面的潜力。我们尚未准备就绪，但已在规划中，正在思考如何布局。
Operator
接下来请花旗集团的Prashant Bhatia提问。
Prashant Bhatia
关于这1亿美元，简单问一下，确定这个数字的过程是怎样的？是什么让你们觉得应该是1亿美元而不是1.5亿或2亿美元？
Joseph H. Moglia
因为我认为在我们——我想如果我们能有效投入1亿美元，并且带来更多资产和收入，然后团队回来说'你知道吗？我们应该在这方面加大投入'，我会非常支持这个想法，并会提交给董事会，我相信董事会也会非常支持。说实话，Prashant，在我们达到1亿美元之前，我们会先达到5000万美元，届时我们也会做出同样的决策来审视这些事项。如果确实有些举措未能达到预期效果，我们也会终止这些项目。我认为至少从未来的利润率来看，我们仍能保持较高的利润率水平，并在再投资方面重新调整这1亿美元。但对于TD Ameritrade内部的任何团队成员来说，要获得这笔资金并不容易，除非他们真正相信有一个坚实可靠的计划，这个计划不仅能弥补预期投入，还能保护现有客户基础，或通过新客户获取更多资产。
Prashant Bhatia
好的，那么我们应该把这理解为管理层愿意放弃50%以上的利润率，以换取收入或资产增长？
Joseph H. Moglia
是的。
Prashant Bhatia
好的，那么关于这1亿美元，听起来目前还没有分配任何部分，现在人们会来找你申请投资支出。是这样运作的吗？
Joseph H. Moglia
我们已经开始分配，但仍在进行中。那些真正准备好的人已经来找我谈过，我的办公室电话响个不停。那些还没完全准备好的人还没来找我，但你应该认为这个过程已经开始了。
Prashant Bhatia
好的，那么过去你也提到过要增加分行和呼叫中心的销售力度。你是否看到任何早期迹象表明，由于你们实施的一些销售举措，原有的Ameritrade客户正在为公司带来更多资产？
Joseph H. Moglia
是的，Prashant。我们观察到的所有现有客户互动，特别是那些以前无法接触分行的客户，现在能够接触分行后，他们的下一笔交易几乎总是带来更多资产。这是我们将充实现有分行覆盖范围的领域之一。我们将在分行增加销售人员，并在我们认为需要开设新分行的地区也会考虑。
Prashant Bhatia
好的，很好，那么Ameritrade客户确实在使用分行，并且以有意义的方式带来了更多资金？
Joseph H. Moglia
到目前为止，这仍然是一个小数目。请记住，我们还没有将所有业务整合到一个平台上，我预计在清算转换之后会有更多这样的整合发生。
Prashant Bhatia
转换完成后，您认为Ameritrade客户将会看到或体验到哪两到三个最有意义的变化，可能会鼓励他们与公司开展更多业务？
Joseph H. Moglia
我认为，如果您回顾一下我们讨论过的幻灯片，典型的TD Waterhouse客户从未真正接触过Amerivest。我坚信Amerivest对于任何想要、希望拥有或需要（我认为每个人都需要的）定制化资产配置投资组合的人来说，都是一项差异化服务。这是其一。他们中的许多人还喜欢买卖股票。我们在Ameritrade平台上拥有的交易工具和风险管理工具，我认为他们会对此感到满意。Ameritrade客户，或者说传统的Ameritrade客户，从未真正拥有过真正的现金管理服务。现在他们将拥有这项服务。虽然过去他们能够购买债券，但必须通过电话进行，过程繁琐。现在他们将能够在线自行操作，甚至可以非常简单地构建自己的固定收益投资组合阶梯。这些都是他们以前从未拥有过的。请记住，我们只专注于这三个客户细分市场：交易者、投资者和注册投资顾问，如果我们集中所有精力在这个特定领域做到高效，我看不出我们怎么会不成功。
Operator
接下来请FBR的Matt Snowling提问。
Matt Snowling
早上好，Joe。我的问题是，在激励性资产聚集的价值主张方面，可能还没有定论。我想知道，随着您现在进行的1亿美元投资，您是否考虑过从固定定价结构转向更细分的定价模式？
Joseph H. Moglia
我们考虑过所有可以想象的不同定价结构。我猜您指的是我们广告中的9.99美元定价？
Matt Snowling
是的。
Joseph H. Moglia
我们已经考虑了所有可能的情况。去年四月，当我们推出新的定价方案时，如果您还记得，我们说过我们为此付出了巨大努力，最终目的是倾听客户意见并保持简单，而这种简洁性正是他们真正要求的。现在，基于我们迄今为止在活跃交易者方面看到的结果，以及品牌向长期投资者的延伸扩展，以及最初的目标——平衡市场份额与盈利能力，目前我们对9.99美元的价值主张感到非常非常满意。话虽如此，Matt，我们并非一成不变。我们随时愿意重新审视，但就目前而言，我认为我们对这个价格感到相当满意。现在，我认为我们可能有一些调整空间的领域是：随着我们在未来一个月、三个月、六个月、九个月、十二个月内逐步推出长期产品并变得熟练，我们如何为这些产品定价？我们将不断重新评估，但9.99美元的价格目前是一个坚实的好价格，但它永远不会是神圣不可侵犯的。
Matt Snowling
向Bill提个快速问题：关于5.43亿美元的流动资产，您能否告诉我们您认为降到什么水平是舒适的，或者您对降低到什么程度感到舒适？
William J. Gerber
我认为2.5亿美元可能是一个不错的水平。在这个水平上，我能降到2亿美元吗？当然可以。我能降到1.75亿美元吗？当然可以，但考虑到我们看到的机会即将到来，我们可能应该保留更多现金。
Operator
接下来请瑞士信贷的Howard Chen提问。
Howard Chen
早上好，Bill。早上好，Joe。有几个问题；我们上次获得的RIA业务数据是你们管理着约600亿美元的资产。能否更新一下这个数字？是否有任何重大变化？
Joseph H. Moglia
我正在环顾房间，Howard，我手头有个数字——我实际上是在内部询问这个问题。我要让大家点头确认。通常我们不会在年底前披露这个数字——每年我们都会更新一次。我们现在应该给出数字吗？这样做会不会——我会因此进监狱吗？或者会发生什么？
William J. Gerber
我们已经说过了。
Joseph H. Moglia
我们已经说过了？好的，那么这个数字是略高于70。
Howard Chen
好的，那么真正推动这种增长的因素是什么？是否已经有增量投资支出投入到该业务中，最近推动了增长？主要驱动力是什么——是来自现有的RIA吗？还是签署了增量RIA？
Joseph H. Moglia
我认为这是所有这些因素的综合作用，Howard。首先，我之前提到过，现在有越来越多的注册投资顾问（RIA）离开全佣金公司，这种情况比以往任何时候都要多。事实上，我手头没有具体数据，但你可以查一下这个统计数据：看看过去四五年间全佣金公司的总资产与RIA的总资产对比。你会发现RIA资产在百分比基础上显著增长，而全佣金公司甚至可能出现负增长。那里有真正的增长，很多独立顾问正在离开全佣金公司。我认为这一趋势尚未结束。就我而言，这一趋势才刚刚开始。所以这是一个持续增长的领域。如你所知，这个领域有三个重要参与者，我们自己和我们的两个竞争对手。对我们来说，这绝对是优先事项和重点。我们只专注于三个客户群体：交易员、投资者和RIA。因此，我们正在努力确保我们能为客户提供的东西，RIA可能能够利用，而RIA能够利用的东西，可能对我们的客户也有好处。早些时候我还指出，我们一直在对RIA业务进行投资。我提到了ICTC和iRebal，我相信我们正在讨论的这1亿美元中的一部分也将用于RIA。
Howard Chen
这很有帮助。再次强调，不是要过度讨论这项投资支出，但关于这1亿美元中的这一点，你们是否预算了用于填补性收购，或者用于可能更倾向于购买而非自建的技术？还是这真的只是资本的有机部署？
Joseph H. Moglia
我们将此视为资本的有机部署。如果我们看到并购机会，我们会单独处理。
Howard Chen
好的，最后一点，Joe，你在一些评论中已经提到了这一点，但我们将如何衡量所有这些投资支出的成功？我们会看客户资产增长、合格账户的资产规模、特许经营业务的收入增长吗？你将如何衡量你的成功，判断某项投资是否值得或应该终止，等等？
Joseph H. Moglia
资产增长、合格账户平均资产、全面收入——我的意思是，随着我们向资产聚集平台转型，我认为关键在于密切关注收入和资产的变动情况。然后，考虑到我们大部分利润来自合格账户，我认为您可能还需要关注每个合格账户的平均表现。霍华德，当我们审视我们的数据时，实际上只有四五个关键指标。尽管我们透明度很高，但真正需要关注的确实只有四五个指标。我们关注DARTs（日均收入交易），但这并不一定能证明我们在成为资产聚集者方面做得好。收入、资产、新账户、新合格账户、账户平均值——这些才是我们将要关注的重点。
Operator
接下来请Sandler O'Neill的Richard Repetto提问。
Richard Repetto
我要直接问个尖锐的问题——关于这项投资，似乎大家都有这样的看法——
Joseph H. Moglia
等等，等等，等等。
Richard Repetto
什么？
Joseph H. Moglia
我正在站稳脚跟。请继续。
Richard Repetto
既然我排在这么后面，我必须问些尖锐的问题。关于投资支出的所有问题，这似乎是一个非常受关注的焦点。我不得不问，这是否意味着你们意识到，在与TD Waterhouse、TD Ameritrade合并后，在向资产聚集者转型的过程中，你们并不具备转型为资产聚集模式所需的所有组件和基础设施？
Joseph H. Moglia
我认为我们一直以来都在说——让我们回到2001年秋天。我们说过我们要成为活跃交易者领域的领导者。我们要在帮助客户买卖股票方面做得非常出色。我们要努力成为该领域的头号玩家，如果我们成功了，我们将努力引领整合进程。就这样。第二阶段，如果我们在那方面取得成功，我们将开始进入长期投资者领域和RIA（注册投资顾问）领域，因此我们实际上一直在努力并在这方面进行调整。现在，正如你们所知，过去几年我们一直在研究像Amerivest和其他一些项目，但我们进行TD Waterhouse交易的一个绝对原因不仅仅是因为数字具有吸引力，也不仅仅是因为我们能够与Ameritrade和TD银行建立战略关系，而是因为他们已经在资产聚集业务中。记住，我们当时大约有800亿美元的资产。他们大约有1600亿美元左右的资产。对我们来说，至少对我来说，这使我们的长期投资者战略提前了大约四到五年。所以这一直是我们的商业计划和愿景。我们本来会达到那个目标，但如果不进行这笔交易，我们不可能这么快达到。所以从长期投资者的角度来看，通过Waterhouse交易我们确实获得了许多我们之前没有的东西。我认为我们作为活跃交易者进入长期投资者领域做得非常出色。现在，我们将继续在活跃交易者方面做得很好，但我们将进入长期投资者领域，我们没有理由不能在这个领域做得像在活跃交易者领域一样出色。
William J. Gerber
我们仍将保持50%以上的税前利润率。
Richard Repetto
我想这正是关键所在，在我看来，TD Ameritrade的承诺是一个资产聚集模式，不是旧的TD Waterhouse利润率，也不是嘉信的利润率，而是50%到60%的利润率。我想这里的增量差异在于，当你进行转型时，你是否拥有所有必要的基础设施，以50%、60%的利润率转向资产聚集模式？我想这就是问题所在，也是今天与上个季度不同的地方。
Joseph H. Moglia
答案是，我们相信我们能做到。今天我们已经多次重申，2008年我们将实现50%以上的税前利润率。但是Rich，我不想在这上面玩文字游戏。如果我们在这方面做得好，达到了54%的税前利润率，我们会非常审慎地考虑是否要将54%的税前利润率降到50%，如果我们认为这样可以获得更大的整体可持续盈利增长。所以这是一个平衡问题。在缺乏真正相信能够实现长期可持续高质量盈利增长的情况下，我总是倾向于选择更高的利润率，因为这对管理团队来说是一种更好的纪律约束，能够有效地推动各项流程。但如果我们真的相信在高质量增长、良好资产生成等方面有特殊优势，我不介意放弃一些利润率来实现这些目标。目前，我对2008年实现50%以上的税前利润率非常有信心，但这并非不可改变。当我们达到40%税前利润率时，我也说过这不是不可改变的。
Richard Repetto
明白了。最后一点是，现在我们确实已经看到了转型的曙光。我们确实看到了一个更加专注于资产聚集的模式，包括投资等方面。鉴于您一直在谈论的所有内容——可持续盈利能力、可持续模式，这些都能为市场特定细分领域提供未来价值——可能会与合作伙伴更好地实现。考虑到您几乎已经完成了整合，我们现在是否处于一个更认真审视整合空间的阶段？
Joseph H. Moglia
不，我们并没有更认真地审视。我认为我们一直在采取同样的审视方式。Rich，如果您指的是因为整合即将结束，您不需要过多担心这方面，是否可以更开放地考虑其他事情，我认为这个评论是合理的。但如果我们认为到目前为止某些事情有意义，我们肯定会考虑过。随着我们成为'资产聚集者'，我们可能会比过去更长时间地审视某些事情。但我们仍然相信，整合或总体上跨领域的并购活动，如果能够增强我们的平台和长期可持续盈利能力，并且对我们的客户和股东都有利，我们一如既往会认真考虑这些机会。
Operator
接下来请雷曼兄弟的Roger Freeman提问。
Roger Freeman
早上好。我有几个问题——我想再问一个关于投资计划的问题。这其中有多少是因为与整合相关的成本节约无法实现某些延伸目标？您已经——您确实将这部分降低了2000万美元。这是那1亿美元的一部分吗？
Joseph H. Moglia
不，关于延伸目标，我们的第一个目标是333。我认为333还有更多空间，否则我们本可以达到333，可能稍微超过一点，然后我们就可以称自己为英雄了。因为我认为333还有更多空间，我们设定了302。当我们开始接近310、312时，我们和领导层开始明显意识到，也许我们开始侵蚀客户体验了。这是绝对不允许的。我们内部达成的共识是，321是一个坚实的好数字。我们停止了。321就是最终数字。就这样。除了321之外，我们正在按照过去半小时左右一直在讨论的方式看待那1亿美元的投资。正如我所说，比尔会做的是，他会提供一个单独的项目，让你们可以看到321变成了什么，以及与之分开的实际再投资数字。
Roger Freeman
好的，那么302不在你们的展望声明中，对吗？
Joseph H. Moglia
不，302在我们的展望声明中。333最初在我们的展望声明中。我将其改进为302，因为我认为我们可以超过333，然后我将其停在321，因为我认为超过这个数字可能会损害我们的客户体验。我从一开始就说我们不会那样做。
Roger Freeman
明白了。我想第二个问题是，你们谈到合格账户基础带来了更好的收入指标。能否详细谈谈你们在哪些产品或服务的渗透方面看到了进展？是像Amerivest、交易工具和现金管理这类东西吗？这些是普遍性的改进，还是有某个特定方面主导了这些改善？
Joseph H. Moglia
我们现在选择不具体细分，但再次说明，如果你假设一年前我们在现金管理方面几乎什么都没有，Amerivest我们还在努力推出，仍然有点——想法很好但还有点笨拙，所有这些现在才开始出现。转换完成后，我们开始更积极地推进。我不会说我们在RIA业务中看到了良好的增长，但也不会说有任何一个特定因素帮助我们吸引了更多资产。我认为是整体各方面的改进。关键是要完成这次清算转换，将所有业务迁移到一个平台上。
Roger Freeman
关于Amerivest，因为这是你们经常讨论的话题，最初的重新推出进展如何？
Joseph H. Moglia
自从我们的销售团队开始销售以来，重新推出进展非常顺利，但他们受到无法在一个简单平台上工作的限制。所以到6月份，我们的销售人员实际上谈论和销售Amerivest会比现在容易得多，而今天又比六个月前容易。
Operator
接下来请Desjardins Securities的Michael Goldberg提问。
Michael Goldberg
早上好。我有点困惑的是，当您将1亿美元支出定性为投资性支出时，听起来是临时性的。但当您将其纳入运营费率，或加到8亿美元运营费率中时，听起来又是永久性的。这究竟属于哪种情况？
Joseph H. Moglia
永久性的。
Michael Goldberg
谢谢。
Operator
接下来请德意志银行的Matthew Fischer提问。
Matthew Fischer
我的大部分问题都已得到解答，所以我想再确认一点：转换完成后，你们将全部统一到一个平台上。您提到的所有产品是否在完成后就能立即开始营销？
Joseph H. Moglia
幻灯片上列出的产品已经准备好进行营销，其余产品将在2007年剩余时间以及2008财年第一季度，也许是第二季度陆续推出。它们都已准备就绪。
Matthew Fischer
那么我想问，至少在近期内，您的营销策略是更侧重于向传统TD Waterhouse和Ameritrade的现有客户介绍这些产品？还是同时面向新客户和现有客户？
Joseph H. Moglia
坦率地说，两者兼有。但我认为Chris Armstrong、Laurine Garrity和团队正在考虑的一点是：如果我们已经与600万客户建立了关系，我们知道他们的资产分散在其他地方。即使我们只专注于这些客户，也应该能产生影响。因此，我们内部也在认真思考这个问题。我们是仅通过正常的广告支出来实现这一点，还是需要采取不同的策略？我认为有很多方面我们可以尝试或有机会探索。目前我们有很多方案在规划中。我猜测最终可能只有少数几项真正有效，我非常希望看到我们全力支持这些方案。
Matthew Fischer
好的，那么影响更多是2008年才会显现的事件？
Joseph H. Moglia
对费用的影响现在已经开始，但肯定会持续到2008年。而对业绩的影响，我认为实际是从2008年开始的。
Matthew Fischer
这就是您提到的12个月滞后效应吗？
Joseph H. Moglia
是的。
Matthew Fischer
最后一点，关于散户投资者活跃度较低的指引——我们看到市场已经反弹并显著回升。在什么情况下您会对投资者活动更加放心？
Joseph H. Moglia
我认为目前仍然存在很多——每次我看新闻或观看我们的商业节目时，几乎从未能连续半小时或一页内容而不涉及房地产市场相关话题，以及次级贷款市场现状及其可能带来的连锁影响，这是第一点。现在，我认为散户客户正在逐步回归市场——虽然不像我们希望的那样积极，但确实在稳步回归。在国际市场动荡的那一周，我们三年来首次出现连续多日下跌数百点的情况。我认为这简直是个笑话。虽然我们在那一周看到了大量交易活动，但随之而来的自然反应是'等等，我现在有点紧张，刚刚遭受损失，让我看看市场是否真的能稳定下来并平静一段时间。'如果你看到市场稳定下来，大幅波动的下跌日减少，客户就会开始回归。这仅仅是一个月前他们感受到的情况，数据会显示他们的活跃度不如之前。市场动荡发生一周后，他们的交易活动就减少了。
Operator
接下来请瑞银的Michael Carrier提问。
Michael Carrier
关于现金水平的问题。本季度现金积累增加，股价有所下跌，股票回购减少——想了解一下，您提到需要资金用于清算转换的资本规划费用。能否解释一下？在5.43亿美元中，您认为有多大比例需要用于营运资本或日常运营，多大比例用于股票回购？
William J. Gerber
我们为清算转换所需的现金或资本需求可能在1亿美元以上。实际情况是，您需要将资产从一个经纪交易商转移到另一个，但在转换完成前无法同时转移人员，因此本质上您需要在两个地方都保留资本。这就是本季度现金积累增加的主要原因。正如我之前提到的，我们预计在清算转换完成后现金水平会下降。您的第二个问题是关于我们认为需要保留多少现金？
Michael Carrier
是的。
William J. Gerber
关于这一点——业务中的某些部分，比如我们的股票借贷业务等，在经纪交易商中需要保留的净资本金额，有些业务线我们评估后认为需要更多资本。正如我之前提到的，即使我将资本降至2.5亿美元，我仍然会感到相当放心，但这更多是一种判断决策。我们经常进行这样的讨论，财务团队每周都会评估应该在PDs（主要交易商）中保留多少资本。
Michael Carrier
好的，还有一个后续问题；你们刚才讨论时我可能错过了，但看起来共同基金余额被重新调整了。我想知道是什么原因导致了这种情况，或者背后的理由是什么，但收入实际上并没有太大变化。
William J. Gerber
我们在共同基金余额方面有两类情况：一类是收取12B-1费用的基金，另一类是不收取的。所以发生的情况是，你会注意到本季度与上季度相比，费率要高得多，因为我们剔除了那些不收取12B-1费用且无销售费用的基金，并将其移出统计范围。
Operator
接下来请德意志银行的Scott Appleby提问。
Scott Appleby
嘉信理财似乎正在推行的一个有效策略是建立有针对性的内部顾问网络。我只是好奇您这里指的是否就是这个，或者这些只是想法，然后是否有人认为这可能与你们的RIA（注册投资顾问）业务存在冲突，尽管嘉信理财认为两者并不冲突。
Joseph H. Moglia
在我们的RIA业务中，我们有一个顾问直连计划，我认为这与他们所做的类似。我们完全不认为这存在冲突。归根结底，有些客户非常习惯自己操作，他们具备这样的能力。还有一类处于灰色地带的客户，可能需要一些指导，有人带领他们完成整个过程。这就像那句古老的寓言：授人以鱼不如授人以渔——我们正试图为这部分客户群体做到这一点。帮助他们了解如何在线创建自己的固定收益阶梯投资组合——帮助他们，指导他们如何通过Amerivest实际管理自己的投资组合。但对于那些确实需要真正定制化建议的客户，比如关于哪些适合、哪些不适合等方面的建议，我们有顾问可以为他们提供指导。我完全不认为这存在冲突。这就是我们处理这个问题的方式。
Scott Appleby
他们已经开始进行外呼了吗，还是目前都是接听来电？
Joseph H. Moglia
您指的是RIAs吗？
Scott Appleby
或者你们的内部团队。
Joseph H. Moglia
我们的内部团队会进行外呼，是的。
Operator
今天的问答环节到此结束。我将把会议交还给默里先生，看他是否有其他补充意见。
Joseph H. Moglia
好的，各位，我认为我们进行了一次很好的会议。大家提出了很多很好的问题。希望每个人都能理解我们正在努力实现的目标。再次强调，对我们来说令人兴奋的不仅仅是当前正在发生的事情，而是完成清算转换后，我们不仅能够服务活跃交易者，最终还能真正追求长期投资者，并真正进军RIA业务，这是我们长期以来一直梦想并作为战略一部分的事情。现在我们可以真正开始执行这一战略，我认为这将使我们在市场方面达到一个全新的水平。我意识到我们尚未实现这一目标，也明白我们需要赢得市场认可，但这将成为我们绝对、绝对的重点。随着时间的推移，如果我们确实赢得了市场认可，市场开始将我们视为一个更全面的平台，我认为这对我们的股票也将非常有利，并提升我们的估值倍数。非常感谢——希望东北部和中西部的天气能稍微好转一些，祝大家春天愉快。
Operator
今天的会议到此结束。感谢各位的参与。您现在可以断开连接。