Operator
各位早上好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation九月季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天公司出席的有总裁兼首席执行官Tim Hockey和首席财务官Steve Boyle。包含Hockey先生和Boyle先生对本季度评论的文件可在公司官网amtd.com投资者关系栏目中找到。本次通话旨在回答投资者和分析师的相关问题。记者的问题可联系公司媒体关系团队，或关注其Twitter账号@TDAmeritradePR，该账号将在今天上午实时推文本次通话内容。
Operator
第一个问题来自Rich Repetto。您的线路已接通。
Rich Repetto
早上好，Tim和Steve，感谢提供所有信息以及业务举措的详细说明。我想我的第一个问题是，你们提到了很多正在投入和关注的增长领域。能否按优先级排序——比如哪一、两个或三个领域对营收影响最大，影响程度如何，以及时间表是怎样的？
Tim Hockey
嘿，Rich，我是Tim。我先来回答这个问题，让我多谈谈这个过程，因为我认为这很重要。当宣布决定并将佣金降至零后，我们做的第一件事就是召集高管团队，审视我们的战略以及2020年的优先事项，然后根据新环境重新排序。许多举措已经在进行中，有些原本计划较晚推进，仅仅因为我们认为在之前的环境下不那么重要。现在我们重新调整了这些事项，其中大部分你可以在Steve的评论清单中看到。关于优先级排序，目前这些举措的绝对规模还处于早期阶段，我们只能相对预估它们在未来几年的表现。实际上，我们在2020年预测中对收入增长持保守态度。因此我们无法透露更多具体数字，但认为有必要让你们了解在最初几周我们是如何进行优先级排序的。显然，随着了解更多信息，我们还会进一步微调。现在让Steve补充一些。
Steve Boyle
是的。我只想说，Rich，有几件事。我们大约一年前启动了战略韧性项目，一直专注于建立客户盈利能力，将我们的成本与战略重点对齐。我认为组织现在对我们盈利来源和资源投入方向有了更全面、更清晰的认识。这将成为未来重点关注的领域。而且，考虑到我们面临的一些变化，我认为这一工作变得更加紧迫。
Rich Repetto
好的，谢谢。我的一个后续问题是，在准备好的发言评论中，您直接谈到了"可持续的竞争性规模效益"。具体来说，您提到回顾Scottrade收购是一个审慎的决定。考虑到零佣金环境的发展和效率提升的需求，有人认为整合是最大化效率的途径。我想了解，在零佣金环境下，Ameritrade和董事会现在如何看待整合问题？
Tim Hockey
Rich，团队这边还在开玩笑说，经过几个季度没有并购问题的电话会议后，这次会有多少种不同方式的并购问题出现。所以这是第一个。我们对此的标准回答是，我们会考虑任何在财务和战略上都有意义的交易。但您说得对，我们确实提到Scottrade交易的时机很幸运。规模很重要。我们拥有规模。即使在这个新环境下，我们对当前的盈利能力也感到非常满意。
Rich Repetto
明白了。好的，非常感谢Tim和Steve。
Operator
下一个问题来自Chris Shutler。您的线路已接通。
Tim Hockey
Chris，您在吗？
Operator
下一个问题来自Rich Repetto。
Rich Repetto
已经提问并回答了。谢谢。
Operator
好的。Chris Shutler，您能说话吗？
Chris Shutler
好的。能听到我说话吗？
Tim Hockey
是的，我们可以。
Steve Boyle
嗨，Chris。
Chris Shutler
好的，很好。各位，抱歉刚才的问题。听起来你们正在考虑根据客户与TD Ameritrade的参与程度来调整定价、解决方案和服务水平。能否请你们稍微详细阐述一下这方面的想法？谢谢。
Tim Hockey
是的。Chris，我来回答这个问题。Steve刚才提到的一些工作是指，在过去一段时间里，我们对成本驱动因素、客户细分和客户类型进行了大量分析。因此我们设立了细分市场负责人，他们现在正在为每个不同类型的细分市场制定产品方案和客户体验。我们确实了解相关的成本和收入情况。如果不是几周前佣金费率的影响，我很可能会想象在下次电话会议或明年，我们会开始更加有针对性地为每个客户群体制定合适的价格或价值方案，而不是像这个行业一直以来那样采用一刀切的价格模式，并高度强调对该特定价格点的认知。鉴于现在价格已经降至零，这并不妨碍我们真正理解在哪些领域有机会为创造的价值进行最佳收费。所以我认为这项工作将继续进行。实际上，团队现在因为没有那个价格点的压力而感到相当振奋。是的，这确实很痛苦，收入损失也毫无帮助。但在真正理解我们能为客户创造价值并可能为此收费方面，这实际上是一种解放。好消息是，我们在这方面大概有18个月的先发优势。所以现在应该加速推进这项工作。
Steve Boyle
是的。Chris，同样在费用方面，我认为我们今天为所有人提供的许多服务，实际上很多客户并没有使用，但却给我们带来了成本。所以我们认为可能有办法对这些产品进行价值工程优化，这样客户仍然能看到一个很好的产品，甚至不会察觉到变化，但对我们来说未来的成本会更低。所以我认为我也看到了这方面的机会。
Chris Shutler
好的。很好。谢谢。作为后续问题，在评论中你们提到，在零佣金环境下，独立经纪商和全方位服务经纪商行业可能会出现一些颠覆。能否详细阐述一下这个观点，以及你们认为这会如何随着时间的推移而发展？
Tim Hockey
首先我想说，如果你回顾45年前，这个行业类别——在线经纪商或"折扣经纪商"——是源于价格竞争而诞生的。当时的价格是75美元。而现在我们来到了0美元。在过去的45年里，我们的类别一直在从其他类别——全方位服务类别、综合经纪商那里赢得市场份额。既然现在这个数字已经一路降到了零，我认为这一趋势将会加速。所以这将是我们整个类别的加速器。更近期的影响当然是出现了零价格点的新进入者。这主要是他们的差异化特征，而现在这一特征已经消失了。
Steve Boyle
我认为克里斯在机构业务方面，我们认为环境的变化将推动更多——首先会强调速度，这将与客户展开讨论；我们认为在这种环境下可能会有更多独立经纪人出现，更多人重新思考往往会让他们考虑独立模式，我们认为这对我们的机构业务非常有利。
Operator
您的下一个问题来自Mike Carrier。您的线路已接通。
Mike Carrier
早上好，感谢回答问题。你们提到有信心在未来几年保持费用持平，同时维持健康的净新增资产增长，我认为是高个位数增长。假设净新增资产会带来一些薪酬和其他相关成本。那么，未来几年保持费用基础持平的一些抵消因素是什么？
Steve Boyle
当然。正如我提到的，我们一直在为此做准备。我认为最大的重点是，我们真正专注于那些我们认为自己真正擅长、能够获胜的领域，同时也在停止一些业务。去年我们宣布了分支机构关闭计划。我们优化了分支机构网络——它仍然非常重要，但所有都更加精简。我们关闭了Trade Architect重复平台。我们关闭了Investools业务。我们在6月份出售了信托业务。所以我们真正专注于我们的核心竞争力所在，专注于能够增长的领域，而不是试图满足所有人的所有需求。同时，我们也在大力增强自动化。我们为客户提供更顺畅的数字体验，减少客户的不便因素，减少他们联系我们的原因。我们有一个AI工具帮助我们了解客户为何联系我们，并解决那些导致最多电话涌入我们呼叫中心的问题。
Tim Hockey
关于这一点还有几个其他事项。正如我们提到的战略韧性工作，其核心是将我们的成本划分为三类：第一类也是最重要的一类，是那些真正使我们与众不同的差异化要素——我们的平台、教育产品，以及那些让我们在竞争中脱颖而出、客户真正重视的东西。第二类是维持基本运营所需的开支，当然，这方面的重点是不断提高效率和自动化水平。第三类则是那些非差异化的项目，可能是我们曾尝试过、现在勉强维持但客户表示并不真正重视的东西。这类项目需要精简或完全退出。Steve已经举了几个已经做出的决策例子，我们还有其他待定事项，所有这些都将基于客户反馈的数据来驱动。因此，我们认为有很好的机会确保我们继续将资金投入到那些使我们差异化的领域。
Mike Carrier
好的，这很有帮助。接下来是关于一些新举措的快速跟进问题。您提到的一个领域是构建更具吸引力的产品，即为投资者和更高净值的RIA客户提供解决方案。我想知道，考虑到你们目前提供的服务，您认为需要哪些改进才能在这方面取得更大成功？
Tim Hockey
正如我们所知，Tom的业务一直以高速增长，但在家族办公室方面，我们的一些大额资产客户对捐赠者建议基金感兴趣。这是我们正在开发的项目，应该很快就能推出。一些高端服务，如私人慈善捐赠、信托会计、现金管理能力等，这些都是高净值客户需要且已询问一段时间的服务，这些也同样重要。
Steve Boyle
是的。我想我们也在研究我们的活跃投资者如何看待我们提供的建议或帮助，以及他们真正重视什么。我们认为有机会为愿意付费的客户提供额外服务，我们正在开发一些这样的产品，计划在明年推出。
Mike Carrier
很好，非常感谢。
Operator
下一个问题来自Chris Harris。您的线路已接通。
Chris Harris
谢谢。早上好，各位。
Tim Hockey
早上好。
Steve Boyle
早上好。
Chris Harris
关于佣金削减的决定发生得非常快，而且是永久性的，但我知道你们肯定已经考虑这个问题相当长一段时间了。能否详细说明你们的思考过程，为什么选择直接降至零，而不是先降到几美元看看市场反应？
Tim Hockey
是的。谢谢Chris。这个问题——正如你所想象的，关于价格点何时会达到什么水平，这几十年来一直是一个缓慢推进的过程。佣金从75美元一路下降到现在的零。我们在过去几年，特别是在2017年初最后一轮降价发生时，真正理解了客户的价格敏感度曲线。我们做了大量分析，以确定在什么价格点上客户会变得过于敏感——过于敏感意味着我们会有过高的客户流失风险，或者我们无法继续推进。与此同时，我们开始考虑如何让我们的战略弹性计划准备就绪，并在我们为可能的结果（尽管实际归零的时间比我们预期的要早）做准备的同时启动。分析告诉我们，在大概2-3美元的价格点上，你还可以为所提供的价值主张挤出一点额外溢价。但低于那个价格点，特别是在零佣金时——当主要竞争对手归零时，从交易佣金这个特定价格来看，游戏基本上就结束了。我们并不一定认为所有服务和所有价格点都是如此。显然，客户对不同产品的敏感度是不同的。但在零佣金这个特定引爆点上，我们必须跟进。这就是为什么我们在当天做出了决定，并在几天后实施了。
Chris Harris
好的，明白了。关于你们的一些长期规划，能否提醒我们与TD银行的协议何时需要重新谈判？考虑到佣金业务发生的变化，该协议是否有可能出现一些调整空间？
Tim Hockey
是的。实际上，我们必须在2021年7月之前相互通知是否希望续签并延长该协议。这将从2023年开始生效。所以从现在到那时还有很长时间，之后也有充足时间。但没错，有机会与TD银行讨论，确定存款的适当价格。
Chris Harris
谢谢。
Operator
下一个问题来自Devin Ryan。您的线路已接通。
Devin Ryan
很好。早上好，Tim和Steve。我想谈谈新账户49%的增长，自从佣金归零以来，这个数字确实很突出；我们能否对此进行更深入的探讨。我好奇的是，在这段较短的时间内，净新增资产是否与新账户趋势相对应？这些账户来自哪里，你们能否确定它们都是活跃交易客户转移过来的？另外，展望未来，特别是现在价格已不再是障碍，对新账户增长有什么预期？
Tim Hockey
是的。我来回答这个问题。首先Devin，我想说，到目前为止几周的数据确实相当零散。最初有0美元收费带来的兴奋感——我们的客户满意度评分确实每天都在上升。我们每天跟踪这些数据。过去几周上升了10个点，这很棒，考虑到过去一年我们已经有了大约10个百分点的增长。所以在稳步增长的基础上又有一个跃升，这太棒了。然后我们看到所有新客户活动都因为头条新闻和可能的新报道而变得有吸引力。正如我们提到的，有很多很好的轶事，有客户回来说，嘿，我们喜欢你们的服务。但事实上，我们认为其他地方的价格点更好。所以之前没有差异化优势。而现在，我们会回到你们提供的一切服务。所以不幸的是，所有这些都相对零散。我们拥有的一些NNA数据需要时间来积累，特别是在我们的机构业务中。但我们已经看到一些非常令人鼓舞的迹象，我们每天可以跟踪的ACATS账户转移数据，流入情况相当积极。我们的销售团队本身也在利用这个机会与客户交谈并把他们带回来。所以我想说，我们没有听到任何负面的轶事，除了也许有些有趣的客户故事，他们打电话给我们说，嘿，我们担心0美元收费意味着你们无法提供你们愿意——你们一直在提供的服务。所以我非常乐意支付695美元的价格来获得我一直享受的服务。当然，我们很乐意向他们保证，他们将以0美元的价格获得他们习惯的服务。所以我们对此感到兴奋，我们的团队也是。我可以告诉你，我们的员工非常兴奋能够——摆脱价格差异的阴影，这样我们就可以正面竞争，因为在这场游戏中我们会赢。
Devin Ryan
是的。你应该收取佣金。快速跟进一下，关于资产负债表，你们本季度购买了一些国债。我只是好奇你们现在如何考虑使用资产负债表，在整体资产负债管理中？以及你们可能或愿意考虑扩大多少？
Steve Boyle
是的。所以我认为我们不会扩大太多。那更像是一个我们能够抓住的机会性操作。我认为你们会看到我们未来大部分的变化都体现在BDA余额中。但我们在夏季时所做的操作，当时国债和互换曲线都出现扭曲，对我们来说在国债曲线上增加久期更为有利，而且大部分都在控股公司中。所以我们有按市价计值，但有几亿美元在经纪公司中，不包括现金。这些国债的久期大约为10年。所以你们确实会看到利率变化带来的相当显著波动。
Operator
下一个问题来自Brennan Hawken。您的线路已接通。
Brennan Hawken
大家早上好。感谢回答我的问题。对于那些在家关注我们的听众，这是关于并购方面的第二个问题。现在佣金已降至0美元——有些人可能会认为，这以前是竞争对手对任何交易做出回应的障碍或潜在风险。在考虑一个规模日益重要的行业时，您如何看待这一点？另外，Tim，您能否补充说明一下，目前正在进行的领导层交接这一事实，将如何影响或可能影响您追求任何战略替代方案的决策？
Tim Hockey
关于并购问题，我认为已经问过并回答了。但关于CEO交接，我认为这很重要。目前流程正在进行中。董事会确实已召集了搜寻委员会，他们聘请了猎头公司。正在考虑候选人。我可以告诉您，佣金降至0美元绝对提高了吸引优质CEO加入的机会。我可以告诉您，几年前当我考虑加入TD Ameritrade时，当然——这有点轶事性质——是关于价格何时会降至0美元的问题。没有人希望这种情况发生在自己任期内，但它确实发生在我任期内。但现在这个问题已经消失了。所以，我认为吸引新CEO加入变得更容易了。
Brennan Hawken
好的。然后当我们考虑——Tim，这绝不是对您的负面评价。您知道我对您领导能力的看法。我在上次电话会议上说过；我只是对宣布交接感到有些困惑。所以，这是带着所有应有的尊重提出的。您能否向我们解释一下，鉴于目前正在进行CEO交接，行业正在发生一些真正具有里程碑意义的变化，审查流程是怎样的？虽然我对您的判断力充满信心，但您不会在二月之后继续留任。因此，处理决策的后果，在这个非常非常困难的时期保持连续性非常重要。我们经常与投资者讨论的一个问题是，这个因素是否正在影响Ameritrade？董事会在这些动态、这些讨论、这些决策中的参与程度如何？您能否稍微阐明一下？抱歉，这个问题有点尴尬——
Tim Hockey
感谢您的问题。事实上，我认为这是一个完美的问题，因为它萦绕在每个人的心头，不应该成为房间里的大象。回顾一下，在我7月份宣布之后发生了以下几件事。首先是与团队——首先是领导团队——聚在一起。我用的说法是'我即我们'，不再有CEO；现在是一个高级领导团队将带领组织前进。所以，我可以告诉您，7月之后，与董事会及团队的讨论共同制定了一套非常紧凑、连贯的战略和战术，我可以在2020财年中期交接给我的继任者。坦率地说，这是我见过的最紧凑的计划。当然，随后世界在10月初发生了变化。关于董事会，我认为这是一个极其重要的讨论。自7月以来，我们与董事会进行了更多集体对话，以确保与高级运营委员会在战略上保持高度一致。在价格竞争公告发布当天，我们在大约6小时内召集了董事会。我们获得了100%——他们100%的支持。我们详细分析了情况，回顾了我们的研究，讨论了行业发生的变化。团队关于未来前进方向的集体决定获得了100%的支持。所以，这是一个很好的问题。我可以告诉您，正如我告诉团队的那样，我将在这里全力以赴，直到我的最后一天。我非常有信心，无论是团队还是董事会，与新任CEO一起，我们都将能够在新的环境中更强大、更有力地竞争。但问题很好，感谢您的评论。
Operator
您的下一个问题来自Bill Katz。您的线路已接通。
Bill Katz
非常感谢您接受提问。稍微换个话题。我想请您回顾一下2020财年指引的一些假设。我想请您在收入方面稍微展开说明一下。我有点困惑的是，您假设的降息次数与远期曲线可能预期的对比。考虑到很多变动因素，我们分析一下净息差同比下降10个基点的情况，那么您是如何得出这个动态的，特别是考虑到BDA指引中客户余额的收益率情况？
Steve Boyle
是的。那么，Bill，也许我可以从利率假设开始说起。正如Tim提到的，我们今年比往常稍早完成了计划制定，当时利率波动较大，我们只是确定了一个情景并坚持使用。在我们的中位情景中，我们确实假设3月份有一次降息。但我们已经向您提供了所有预期变化，包括额外降息可能产生的影响，您可以在一年中的不同时间点进行调整等等。这就是为什么我们试图在脚注中尽可能明确，Steve，并按照您的需求来处理。在净息差方面，有很多变动因素。如您所知，保证金利差高于BDA利差。我们在隔离现金方面有很多变动。但总体而言，下降是因为利率开始回落，这很可能也会影响明年的情况。
Bill Katz
好的。还有一个后续问题，感谢您今天上午回答提问。回到您的新增资产前景问题。您一如既往地表示这消除了增长障碍，但您的有机增长率似乎保持不变，如果您比较2019财年指引与今年最初的指引。这只是保守态度吗？是否有任何不同因素抑制了这种看法？另外，考虑到未来的资产组合，新增增长的收益率与现有业务组合相比如何？
Tim Hockey
是的。关于实际增长率，我们决定将7%至10%的范围保持不变，不因最近的变化而调整，因为当我们制定这个范围时，变化才刚发生两周。正如我们之前所说，我们看到的趋势性迹象非常强劲，但显然我们需要在后续季度修订中根据实际表现进行调整，除非我们有更多时间观察。
Steve Boyle
我认为这是正确的。去年我们实现了7%的增长，处于该范围的低端。我认为我们现在处于零利率环境，这在上个季度完全不存在，而是在10月1日发生的，我们认为这是未来的积极因素。
Tim Hockey
我想，另一点——我不确定Bill，这是否正是您的问题，但我们听到很多人问：为什么我们认为——每个人都说零利率会帮助他们，为什么我们特别这样认为？我认为事实是，我们在没有零利率的情况下也在增长，零利率是我们——价格是我们最大的客户痛点，实际上我们看到收入减少的金额最大。因此，从定义上讲，我们的客户将从产品中获得更多价值。我认为这些都是我们相当有信心这将对我们产生强大影响的原因。
Operator
下一个问题来自Michael Cyprys。您的线路已接通。
Zack Feierstein
大家好，我是Zack Feierstein，代替Mike发言。我想回到之前的一个问题。我想问，没有任命永久CEO是否会阻碍公司执行并购交易？
Tim Hockey
这是第三点。公司包括董事会和管理团队，我们都会考虑那些在战略和财务上有意义的机遇。这不仅仅是某一个人的事情。
Zack Feierstein
好的，这很有帮助。那么从更高层面来看，您在准备好的发言中提到专注于在亚洲发展。在近期内，国际上还有其他地方适合扩张吗？
Tim Hockey
实际上，我们在进行战略工作时已经多次对全球进行了扫描，我们决定专注于亚洲机遇。这更有意义。我们认为在接下来的一段时间里，这对我们是最大的机遇。所以目前没有其他考虑。
Zack Feierstein
好的，谢谢。
Operator
下一个问题来自Kyle Voigt。您的线路已接通。
Kyle Voigt
您好，早上好。如果您看看您两家较大的电子经纪竞争对手，它们都通过提供专有产品创造了可观的收入。所以想了解一下您对专有产品提供的利弊有什么最新看法。在零佣金环境下，这是否是您现在会更认真考虑的事情？
Tim Hockey
是的，多年来我们已经多次研究过这个问题。我认为建立专有产品提供的最佳时机可能是在25年前，因为主动和被动产品显然面临显著的价格压力。如您所知，我们采用的是非常开放的架构模式。我们的打包产品和咨询产品对我们有帮助。但我们认为这个特定类别也面临长期压力。而且我们认为，事实上当我们拥有开放的提供，而不是专门以TD Ameritrade品牌推广，并为客户提供所有选择时，这是有益的。但如您所知，如今资产管理业务需要绝对庞大的规模，所以我们认为这对我们来说没有意义。
Kyle Voigt
好的，谢谢。我的后续问题是关于准备好的发言中的一个要点，即严格审查合同以评估获得的价值。您能否澄清一下，这更多是指您的支出还是收入，还是两者都包括？您提到的这些合同和价值评估，是否包括与做市商的关系和订单路由收入？您认为随着时间的推移，那里可能存在一些增量收入机会吗？谢谢。
Tim Hockey
简而言之，任何时候——我们提供的服务是一个包含众多合作伙伴的生态系统。因此，所有合作伙伴都有合同，我们将全面审查这些合同，并按规模大小进行优先级排序。举例来说，我们约50%的成本来自第三方合同。这些属于费用方面的考量。同时，我们也会关注收入端的情况。
Kyle Voigt
谢谢。
Operator
下一个问题来自Brian Bedell。您的线路已接通。
Brian Bedell
好的，谢谢。早上好，各位。也许可以把并购和战略问题合并为第四个问题。Tim，考虑到您在未来几个月将逐步卸任，以及当前行业的发展态势，您认为市场内的整合是否更有意义？还是说，您在准备好的发言中详细阐述的有机增长计划（再次感谢您详细说明这些计划）实际上更有意义，独立公司通过这些举措能够更好地独立发展？
Tim Hockey
是的。虽然我可能会给出完全相同的答案，但具体来说，我们会继续评估任何在财务和战略上具有意义的提议。更广泛地说，如果您问的是一个受益于规模效应的行业，而该行业中的小型参与者原本的主要价值主张——价格差异——已被削弱，那么行业整合很可能会有一定程度的提升。这在任何行业都是合理的。但就我们自身而言，我们对自身的规模和体量感到非常满意，Scottrade的收购显然帮助我们达到了在零佣金环境下保持竞争力的水平。因此，我们对现状感到满意。
Brian Bedell
好的，谢谢。关于收入举措，尤其是在新环境下。Steve，也许您可以谈谈——实现每账户2美元改善的目标——这只是抽样估算，还是您认为在未来一两年内可以轻松实现？股票借贷是否是最容易实现的目标？另外，关于银行业务再补充一个问题：您认为是否有潜力与TD银行推出更具协同性的银行业务战略，比如更全面的在线交易银行业务战略，从而也能带来新的客户活动？
Steve Boyle
好的，让我重新开始。我确实认为存在很多机会，包括额外的银行产品。显然，这将是我们要继续推进的事情。在我们进行客户细分分析时，发现我们确实有相当数量的客户在我们这里的收入相对较小。我们认为有很多方式可以提供价值，客户会愿意为此付费。每月每个账户2美元就是思考这个问题的一种方式。所以我认为这是完全可以实现的。这不会一蹴而就，可能需要很多较小的举措。但我们绝对会这么做。我认为其他一些事情，比如完整的贷款产品，对那些小客户来说会是最后考虑的，更多是针对那些在我们这里有大量头寸的客户。但这不仅是我们赚钱的机会，也是他们分享我们收益的机会。所以我认为这既有助于我们的价值主张，也有助于我们的盈利。
Operator
您的下一个问题来自Will Nance。您的线路已接通。
Will Nance
大家好，早上好。也许可以更具体地谈谈Bill之前的问题。范围中值假设联邦基金利率为176。我认为10月降息的概率在90%左右。而且我认为远期曲线显示明年平均利率大约在130到140之间。所以我想问，如果我们确实看到2020年更像远期曲线的情况，你们是否仍然认为收入会在预测范围内？如果在那种利率环境下更接近下限，支出是否会相应匹配？
Steve Boyle
是的。我们的观点是，我们已经提供了所有数据，您可以自行计算。我认为如果您确实看到明年有两到三次降息，那么收入可能会接近预测范围的下限。但我们认为这个范围是一个很好的范围，如果出现那种情况，下限对我们来说也是一个不错的结果。
Tim Hockey
我们试图做的是，在Steve提出的各项举措的投入方面保持保守，这可能也会起到一定的抵消作用。
Operator
您的下一个问题来自Steven Chubak。您的线路已接通。
Steven Chubak
谢谢。早上好。我想问一个关于与TD关系的问题。我们可以把这称为并购话题的第4.5个问题。TD在美国财富管理领域有很强的雄心。历史上，通过合并面临的一个明显障碍至少是定价的不确定性。现在佣金为零，美国财富管理与数字化日益融合，我很好奇定价发展是否改变了与TD关系的性质？您能否就潜在合并的叙事提供一些见解？
Tim Hockey
我认为这完全符合第五类标准，而非4.5类。但首先，价格点我认为对与TD的关系没有任何影响。您需要询问TD他们未来的计划，但我们的关系很牢固，价格点对此没有任何影响。
Steven Chubak
好的，明白了。感谢回答我的问题。
Operator
下一个问题来自Mac Sykes。您的线路已接通。
Mac Sykes
大家早上好。这里有两个问题。鉴于行业向零佣金转型，您和可能其他参与者是否预期订单流支付的盈利能力会发生变化？
Tim Hockey
不，我们不这样认为。正如您所知，我们始终专注于为客户提供最佳执行。
Mac Sykes
好的。那么您能否谈谈短期现金ETF对您BDA业务未来的竞争威胁？
Steve Boyle
是的。我们已经为客户提供了许多金融固定收益替代投资机会。就客户持有现金而言，他们会利用这些机会。我们有一些即将到期的存单。随着收益率曲线倒挂，我们看到一些资金流入货币市场基金。因此，我相信会有很多新产品出现，但我们并不认为这对我们的现金余额构成重大威胁。我们认为我们的现金主要是交易性现金，客户对此相对敏感，并希望以即时可投资的形式持有，以便在需要时进行交易。所以对我们来说这不是一个大问题。
Mac Sykes
谢谢。
Operator
最后一个问题来自Christian Bolu。您的线路已接通。
Christian Bolu
大家早上好。感谢让我挤进来提问。关于第六个并购问题，也许可以从不同角度来探讨。您能否谈谈Ameritrade被大型机构吸收的利弊？考虑到TD的股权持股，这甚至可行吗？成为更大集团的一部分会带来任何战略利益吗？
Tim Hockey
所以Christian，我很高兴你在第六个问题上提问。你问的是，能否谈谈其优点？答案是，不能。我认为这个问题已经被多次回答过了。但有很多方法可以绕过这一点。不过，我们会继续。董事会将继续审视所有在战略和财务上合理的组合。但我真的无法提供更多细节。那样做是不合适的……
Christian Bolu
只是想明确一下，我问的是别人收购你们的情况，而不是你们收购别人。
Tim Hockey
我明白你在问什么。
Christian Bolu
好的。明白了，那么继续吧，我想，也许是关于有机增长。我想零售业务本季度的有机增长再次疲软，你提到了零佣金后资金流入有所回升，所以可能有几个问题。能否更详细地说明这些资金流来自哪里？是来自已经实行零佣金的玩家，还是其他玩家？另外，能否量化一下你预期或希望从零佣金中获得的活动提升？也许可以回顾一下1990年代末的免费交易服务。当时平均特色账户与其他账户的活动率差异是多少？
Tim Hockey
是的。Christian，这个问题我很乐意回答。首先，ACATS转入是我们观察个体玩家资金流向的最佳机会。资金来自各个方面。你可以想象，一些零佣金玩家在其竞争计划被削弱时，可能会成为来源之一。但就那边的资金规模而言，这些金额相对较小。而且ACATS既有转入也有转出。我们的资金流出正在放缓，而流入正在增加。但范围相当广泛。你提到了我们大约20年前的免费交易服务。我们实际上回顾了那些账户交易强度的分析。有趣的是——我们不得不再次确认——参与免费交易的客户的交易率是其他客户的20倍以上。当然，我们不认为现在实行零佣金会达到同样的效果，否则我们可能需要购买更多数据中心。但毫无疑问，当你消除交易摩擦时，活动确实会增加。正如你所知，我们也多次提到，即使在零佣金的世界里，交易者仍然是我们最赚钱的客户。在过去一段时间里，我们这一细分市场的增长在很多情况下都达到了高个位数或低双位数。因此，我们对新活动的流入感到非常兴奋，并且认为我们的服务将继续在这个环境中胜出。
Operator
目前没有更多问题了。我将把电话会议交还给主持人。
Tim Hockey
很好，感谢各位拨入电话。正如我们所说，尽管这是一个出色的季度和出色的2019年，但10月1日的所有新闻某种程度上掩盖了这些成绩。不过我想你们已经感受到，团队正团结一致，采取一系列非常紧密的战术来把握这一机遇。坦率地说，经过多年讨论并不得不回答'如果佣金降至零你们会怎么做'的问题，我认为这一天现在已经到来。客户因此受益。未来几年我们将继续以更快的速度增长。所以我们相当兴奋。感谢各位参与本次电话会议。
Operator
今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。