Unknown Speaker
管理层讨论部分
Operator
各位早上好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation九月季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天公司方面出席的有总裁兼首席执行官Fred Tomczyk和首席财务官Steve Boyle。现在，我将电话转交给投资者关系董事总经理Bill Murray。请开始，先生。
Bill Murray
谢谢主持人。各位早上好，欢迎参加我们九月季度及全年业绩电话会议。请参考我们的新闻稿和九月季度业绩演示文稿，这些文件可在amtd.com上找到。业绩演示文稿包含我们的安全港声明以及某些非GAAP财务指标与最可比GAAP财务指标的调节表。风险因素说明包含在我们最近的财务报告表格10-Q和10-K中。与往常一样，本次电话会议面向投资者和分析师，未经TD Ameritrade事先同意，不得在媒体上全部或部分复制。按照我们的惯例，请将您的问题限制在两个以内，以便我们尽可能覆盖更多分析师。那么，现在让我把电话转交给Fred。
Fredric J. Tomczyk
谢谢，Bill。大家早上好，欢迎各位。我们已经结束了2015财年。强劲的交易和资产募集持续帮助我们抵消了艰难的利率环境，这使我们能够实现增长和盈利，并为2016年的开局提供了良好势头。让我们从第三页的第四季度亮点开始看。9月季度日均客户交易量为479,000笔，活跃度为7.3%。净新增客户资产为162亿美元，年化增长率为9%，同比增长21%。客户资产季度末达到6,670亿美元，同比增长2%。我们实现了创纪录的净收入8.31亿美元，同比增长5%。这使我们本季度摊薄后每股收益达到0.40美元，增长5%。本季度我们还重新启动了股票回购计划，回购了超过700万股股票。现在让我们转到第四页，看看整个财年的情况。2015年是创纪录的一年，在我们业务的几乎每个领域都保持了持续的势头和实力。日均客户交易量创下462,000笔的纪录，活跃度为7.1%，同比增长8%。净新增客户资产创下630亿美元的纪录，年化增长率为10%，这是我们连续第七年实现两位数净新增客户资产增长。基于费用的投资余额年末达到1,520亿美元，同比增长6%。利率敏感资产创下1,080亿美元的纪录，同比增长8%。我们实现了创纪录的净收入32亿美元，同比增长4%。这使我们全年摊薄后每股收益达到创纪录的1.49美元，增长5%。最后，我们通过股息和股票回购的组合，将约80%的净收入（不包括无形资产摊销）返还给了股东。这包括每股0.60美元的现金股息和1,090万股股票回购。现在让我们从第五页的资产募集开始，看看我们增长战略的关键要素。2015财年结束时，我们创纪录地募集了630亿美元的净新增客户资产，平均每个工作日超过2.5亿美元。正如我之前所说，这代表了10%的有机增长率，净新增客户资产同比增长18%。机构和零售渠道都表现非常出色。零售渠道今年尤其强劲，净新增客户资产较2014财年增长22%。来自现有客户的资产募集机会仍然非常强劲。创纪录的分支机构推荐推动了我们基于分支机构的投资顾问的资产募集生产力提高了19%。我们还改变了营销策略，利用数据和分析做出更明智、更具机会性的决策。这些变化加上销售团队的努力，推动了新开户账户数量和质量的提升，尽管营销支出保持平稳。我们的资产保留率仍然相当不错。总而言之，我们有一个坚实的基础，我们计划在2016年在此基础上继续发展。我们正在重新加强高净值客户中的资产募集工作，增强我们的服务模式以推动参与度和保留率。我们还将增加1,200万美元的营销支出，以建立在2015年实现的势头基础上。我们将增强我们的指导和咨询服务，为投资顾问提供新工具，帮助他们与客户进行更多基于规划的对话。转向机构业务，我们仍然是金融服务增长最快领域中的增长最快参与者。该渠道的净新增客户资产增长了16%，这得益于独立经纪人和现有RIA的增长。经纪人和投资者都在继续转向独立的RIA模式，我们在独立化趋势中占据了超过我们应得的份额。我们继续通过技术和一流的服务产品进行竞争并获胜。2016年，我们将为我们的顾问提供统一的集成体验，通过一个登录和整合的账户视图，跨越他们用于管理业务的多个应用程序。我们称之为Veo One，这在行业内是独一无二的。对该平台的早期评价非常积极。除了推出Veo One和进一步改进iRebal外，我们将继续增强顾问和客户体验，通过流程自动化创造运营效率，并提升客户体验。这些努力加上零售渠道的努力，将帮助我们强劲的资产募集继续下去。我们下一年的目标是470亿至730亿美元，或占期初客户资产的7%至11%。现在让我们转到第六页的交易部分。2015年是交易的创纪录年份。我们日均交易量为462,000笔，活跃度为7.1%。今年前三个季度从日内波动性角度来看相对平静，但我们的交易量仍然保持健康。这在第四季度发生了变化，有37天实际日内波动性超过1%。VIX在8月24日飙升至创纪录的54，并在季度剩余时间内在20-25之间波动。总体而言，移动端贡献了财年DARTS的创纪录16%，第四季度移动交易量同比增长50%。全年日均登录量较2014年增长22%，我们继续平均每天新增超过2,000名用户。衍生品交易也创下纪录，占我们日均交易的43%。期权平均占日均交易的32%，期货占10%。这两种产品的批准数量持续增长，2015年期权批准数量高于任何其他年份，期货批准数量增长50%。展望2016年，我们预计活跃度范围在6.6%至7.2%之间。客户现金余额有所上升，保证金余额略有下降，但当我们观察全年剩余时间时，我们预计整体参与度将保持相对强劲。利率环境、大宗商品、全球增长和地缘政治事件方面仍存在很多不确定性。这些领域的任何新闻都将继续推动波动性，并可能影响我们全年的活跃度。到目前为止，10月份的日内波动性和VIX都有所下降，根据我们的投资动向指数，我们的客户在9月份减少了股票敞口，现在在等待市场方向时表现出一些谨慎。因此，截至目前的10月份交易量平均为每日435,000笔。我们下一年的重点仍将放在该领域增长最快的领域，即交易什么（如期权和期货）以及我们如何通过移动和社交媒体等新技术帮助人们交易。如果您查看我们过去几年所做的不同功能和平台更新，您会注意到大多数都包含社交影响。我们推出了首个应用内聊天功能，允许客户直接从我们的移动应用与我们的服务代表聊天。我们推出了Social Signals，这是另一个首创，将Twitter的实时数据整合到研究产品中。我们还推出了thinkorswim Sharing，允许客户与他人分享他们的平台设置。可能性是巨大的，您应该期待我们继续创新，进一步改善交易体验。现在让我们转到第七页的投资产品费用。投资产品费用在过去五年翻了一番，2015财年末达到创纪录的3.34亿美元。当我们与去年相比时，平均余额增长了14%，而收入增长了8%。对投资指导和咨询的需求已经强劲了一段时间。我们的销售团队超额完成了目标，并产生了良好的势头，我们正在进入2016年时在此基础上继续发展。未来12个月的重点将是继续增强我们的指导和咨询服务，试图将收入增长到3.65亿至4亿美元的范围。我们的计划包括对Amerivest体验进行完整的端到端重新设计，这将使销售过程更简单，售后过程更强大、直观和方便，所有这些都利用技术。我们将在今年晚些时候分享有关此计划的更多细节。现在让我们转到第八页。虽然2015年的故事是我们业务几乎每个领域都保持持续势头和实力，但当我们观察外部环境时，无论是在市场、经济还是地缘政治环境方面，我们都看到了很多不确定性。但在我们组织内部，当我们观察我们的人员、我们为客户所做的工作以及这家公司未来的增长潜力时，我们仍然非常有信心，并非常专注于执行我们的战略。未来12个月的计划是继续保持这种势头。我们将继续专注于有机增长，无论是资产募集、交易还是投资产品费用。我们将继续专注于生产力并进行有纪律的投资，从而实现可控的费用增长。我们将继续成为股东资本的良好管理者，目标是净收入（不包括无形资产摊销）的60%至80%返还给股东。如果我们执行良好，我们预计2015财年的收益将在1.45至1.75美元之间。现在当我们展望2016年之后时，我们相信我们仍然处于有利地位，能够满足当今和未来投资者的需求。我们看到对投资指导和咨询的持续渴望，无论是自助服务形式还是许多人希望在管理财务未来时获得的人际联系形式。我们建立了一个支持这两种形式的商业模式，并将继续在这些领域改进和增强我们的产品。其次，移动技术、社交媒体以及数据和分析将继续改变我们沟通和管理生活几乎每个方面的方式。交易和投资也不例外。我们在移动交易平台方面建立了领导地位；我们在经纪领域开创了社交服务的概念；我们正在利用我们的数据和分析能力来满足客户不断变化的需求和行为。最后，投资者总体上将继续变得更加经验丰富和成熟。这就是为什么我们不断创新，构建增强的技术、教育和支持，使交易者和投资者更容易学习和做出明智的交易和投资决策。我们的工作尚未完成。我们将继续前进。我们在市场上具有强大的竞争地位，并有能力继续良好地执行我们的战略。现在，我将把电话转交给我们的新任首席财务官Steve Boyle，他将详细介绍我们的财务结果和2016年的展望。
Stephen J. Boyle
谢谢Fred，大家早上好。作为TD Ameritrade领导团队的最新成员，我有独特的机会观察这家公司在结束一年并进入新的一年时的表现。这里有着强烈的责任感和持续改进的文化，高度的专注度以及优秀的团队。Fred、Bill和其他管理层帮助建立了这种文化，并将这家公司打造成真正的增长和盈利引擎。因此，2015财年在多个维度都是强劲的一年。那么，让我们从第九页的财务概览开始。本季度，第一行，交易相关收入为3.64亿美元，增长3200万美元或10%。日均交易量增加7.6万笔或19%，推动约6900万美元的增量收入，部分被较低的佣金率所抵消。总体而言，佣金率压缩已经放缓，佣金收入表现强劲。第二行，资产相关收入增长500万美元或1%，主要由于余额增长。这些结果已扣除本季度与Amerivest基于业绩的费用返利优惠相关的600万美元收入递延。这项优惠在市场上是独特的，并受到我们客户的欢迎。我们预计在未来12个月内继续为新增和现有客户提供此优惠，只要他们贡献新资金。第四行，总收入同比增长3600万美元或5%，达到创纪录的8.31亿美元。第五行，不包括广告的运营费用本季度为4.22亿美元，增长2%。排除影响清算和执行的高交易量，费用完全符合我们的预期。所有这些导致每股收益为0.40美元，增长5%。本季度股本回报率为17%。第18和19行，我们的EBITDA为4.05亿美元，占收入的49%。转向全年比较，第四行，收入增长1.24亿美元或4%，主要由于交易相关收入增长4%（这是一个很好的结果），以及资产相关收入增长5%。第七行，总运营费用增长8400万美元或5%，主要与员工人数、激励薪酬以及交易量和结构相关。第11行，其他费用增加2200万美元，主要由于三月季度发行新债务。第13行，我们的税前利润率强劲，达到40%。每股收益增长0.07美元或5%，全年股本回报率为17%。EBITDA达到15亿美元，占净收入的47%。让我从下一页开始分享一些关于我们利差相关收入的额外细节。随着净息差连续第三年保持稳定，利差相关收入因余额增长而上升。我们以近15亿美元的收入结束这一年，较去年增长4%。全年利差相关余额平均为960亿美元，较去年增长50亿美元或5%。保证金余额全年平均达到创纪录的121亿美元，较去年增长15%，净股票借贷表现稳健，全年为1.74亿美元，增长3%。展望2016财年，我们预计余额增长将继续，同时净息差可能扩大。现在让我们看看第11页的IDA。全年平均IDA余额增长30亿美元或4%，推动收入增加3200万美元。这一增长部分被收益率下降2个基点或1300万美元所抵消。我们客户的净买入活动全年达到创纪录的410亿美元，同比增长5%，这限制了IDA的增长。然而，在市场下跌后的九月季度，我们确实看到了IDA余额的增加。展望2016财年，我们预计收入增长可能会继续，这是由于余额和净收益率的增长。尽管如此，虽然新增客户资产净增长是IDA余额增长的主要驱动力，但投资者情绪是一个关键变量，这超出了我们的控制范围。考虑到净收益率，我们预计明年会有所提高，主要是由于以高于到期利率的利率重新投资IDA阶梯。我们到期余额的收益率相对较低，因此我们预计在我们的模型利率情景中，展期将推动净收益率的整体提高，尽管利率环境具有挑战性。现在让我们转向下一页关于利率敏感资产的内容。利率敏感资产余额在年底达到创纪录的1080亿美元，较去年增长80亿美元或8%。现金占总客户资产的比例在期末为15.3%，较六月底的13.7%有所上升，因为九月季度的市场波动导致更多客户转向现金，且客户资产因市场下跌而减少。截至9月30日，我们的整体综合久期略微下降至2.1年，对应浮动负债比例略有上升。随着新财年的开始，我们更新了敏感性模型以反映更新的余额和流通股数。我们增强了披露，现在反映了潜在的每股收益影响范围，这取决于利率上升时与客户的潜在分享以及对业务的增量投资。收益率曲线平行上移100个基点后的第一年，将导致每股收益增加0.32至0.48美元。第二年，由于阶梯展期，这一增量影响增加0.07美元，第三年增量影响为0.08美元。每年范围的高端都高于我们上一年的披露，这是由于余额增加和流通股数减少。并且仍然假设不与客户分享且没有增量投资。每年范围的低端，正如我已经说过的，是潜在客户分享和业务投资的函数。竞争环境将决定我们在利率上升时的实际行为，但目前我们预计至少在最初50个基点的上升中不会有太多分享或额外投资。在此之后，更多的分享和投资是可能的。现在，让我们看看我们对2016年的全年预期，请翻到下一页。我们继续为业务中的关键指标提供展望范围。展望未来，我们的2016年展望是每股收益范围在1.45美元至1.75美元之间。主要变量将是交易水平和利率假设。当我们考虑利率时，我们模拟了多种情景，包括观察远期曲线和Global Insight的各种预测。我们使用联邦基金利率上升和收益率曲线上升的情景作为高端，而使用联邦基金利率不变和收益率曲线下降的情景作为低端。截至9月30日的远期利率曲线已包含在附录中作为参考。我们在交易方面的重点将是继续保持领导地位。我们对今年的预期与2015年类似，尽管活动难以预测。我们还认为佣金率将主要由于交易结构的变化而波动。我们今年的展望范围是每笔交易11.75美元至12美元。资产相关余额将继续受到有机新增客户资产净增长和客户行为的影响。正如Fred之前提到的，我们将继续以7%至11%的新增资产净增长为目标，但一如既往，我们将努力达到范围的高端。在费用方面，我们计划逐步增加可自由支配的投资。我们预计总运营费用将增长2%至6%。这包括广告支出，预计将增长至2.6亿美元。我们预计今年的有效税率为38%至39%。现在让我们转向最后一页。我们的资产聚集势头预计将持续。这仍然是首要任务，我们渴望实现连续第八年两位数增长。我们预计市场将在一段时间内保持不确定性，因为美联储继续评估加息的环境。这种不确定性通常导致间歇性波动和良好的交易活动。增强为客户提供的咨询解决方案仍将是一个战略重点，推动我们第三收入流的持续增长。我们将在管理费用方面保持纪律，但将继续为增长进行投资。当我们考虑在2016年向股东返还资本时，我们的目标是扣除无形资产摊销后的净收入的60%至80%。扣除无形资产摊销后的每股收益产生有形权益。摊销约等于稀释后每股收益0.10美元。我们选择的分配方式将继续是通过季度股息和股票回购。我们的季度股息已增加至每股0.17美元。我们预计未来将目标股息设定为扣除无形资产摊销后净收入的大约40%。此外，我们计划继续我们的股票回购计划作为持续的资本分配机制，目标是扣除无形资产摊销后净收入的20%至40%。我们对2016财年的每股收益展望范围是1.45美元至1.75美元。我们的经常性收入流为达到低端提供了信心，而强劲交易、利率上升和余额增长持续势头的潜力使得高端可以实现。我们将以竞争和增长为导向的心态来实现这些目标。有机增长和行业领导地位仍然是我们努力建立长期盈利能力的重点。我期待在未来几周内与你们中的许多人会面，讨论这些目标以及我们对未来的计划。现在，在我们进入问答环节之前，我想把话筒交还给Fred。
Fredric J. Tomczyk
谢谢，Steve。在开始问答环节之前，我想感谢一位长期以来在本组织中发挥关键作用的人：Bill Gerber。Bill今天早上和我们一起参加最后一次电话会议。我想借此机会表达我本人、我们的管理团队以及TD Ameritrade全体员工对他16年职业生涯中为TD Ameritrade所做贡献的感激之情。他一直不懈努力，致力于让我们的公司变得更好，为此他值得享受一个长久、幸福、健康的环境。Bill，我们非常感谢你。
William J. Gerber
谢谢Fred，谢谢Steve。大家早上好。Fred和Steve已经介绍了本季度和全年的亮点。我在这里主要是为了在电话会议的问答环节回答任何与2015年相关的详细问题。不过，趁我还在，我想感谢大家多年来的支持。与你们合作一直是我的荣幸。我的工作重点始终是提供财务透明度，我希望这些努力对你们的报道和考量TD Ameritrade有所帮助。现在，我将把电话会议交给主持人开始问答环节。
Operator
我们现在开始问答环节。第一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。请提问。
Richard H. Repetto
早上好，Fred，早上好，Steve，早上好，Bill。首先祝贺你们圆满结束了强劲的2015财年。是的，第一个问题与费用豁免有关，Fred，关于我们的费用豁免。我知道这个——我只是想知道您能否回顾一下Amerivest的规则，如果连续两个季度余额下降，是否有任何费用豁免，以及恢复的前景如何，我想还有相关的规则？
Fredric J. Tomczyk
好的。这个问题我让Steve来回答，Rich。
Stephen J. Boyle
谢谢，Rich。基本上，对于符合条件的客户，如果连续两个季度的业绩不是正增长，那么这些——我们基本上不会赚取这些费用，因此我们不会在损益表中计提这些费用。上季度这个金额大约是400万美元，本季度是600万美元。我们在账上大约有200万美元的应计费用，如果下季度没有负业绩，这些费用将重新计入收入。
Richard H. Repetto
明白了。
Fredric J. Tomczyk
所以，如果我们计算一下，Rich，大约有750万美元要么已经、要么将要返还或豁免给我们的客户，可以说是转嫁出去了。
Richard H. Repetto
明白了。好的。谢谢，这很有帮助。接下来是关于指引的后续问题。多年来我们已经习惯于关注中点值。我想问题是，在其他收入方面有些我们看不到的因素，虽然5000万到6000万美元的规模确实不小，但也许我可以单独问一个问题：关于平均交易佣金，如果11.75%到12%的范围是历史最低水平。我理解产品组合的影响，但您是否预期会有竞争压力？还是说这个范围实际上是从乐观角度看待的？
Fredric J. Tomczyk
当我们按产品逐一审视基础佣金率时，它们相对稳定。期权方面可能略有下降，因为每笔交易的合约数量减少，这也会影响订单路由收入。所以总的来说，我认为它们相对稳定，但我们经历了相当大的产品组合转变，这确实会产生影响。因为期货交易不仅单笔佣金较低，而且完全没有订单路由收入。
Richard H. Repetto
明白了，又是不断增长的期货业务在影响产品组合，对吧？
Fredric J. Tomczyk
是的。我的意思是——三四年前我们根本没有期货业务，而现在占比达到了11%。
Richard H. Repetto
好的。我想你们还没有披露的是，Bill Gerber对未来一年的差点预测应该是5到10，或者他故意报低了。
Fredric J. Tomczyk
上周我在松树谷见到他，看起来他不像是5或10差点水平。
Richard H. Repetto
好的。谢谢各位。这很有帮助。
Fredric J. Tomczyk
好的。
Operator
下一个问题来自JMP证券的Devin Ryan。请讲。
Devin P. Ryan
大家好，早上好。
Fredric J. Tomczyk
早上好。
Devin P. Ryan
感谢您关于资本回报和前景的更新，但考虑到更具体的范围以及可能关于回购的评论，这是否意味着您可能正在考虑从回购算法转向更按季度规划的方式？或者我们应该如何结合您回购股票与支付股息的方式来思考这个问题，因为股息显然也是一个具体数字。
Fredric J. Tomczyk
我认为您应该这样理解：我们希望保持更高的一致性。我们收到了很多投资者关于这方面的反馈，他们显然喜欢股票回购。如果您回顾过去一年，我们在第一季度进行了一些回购，第二和第三季度相对平静，然后在第四季度进行了大量回购。因此，我认为您可能会看到我们实施更具稳定性的回购计划——虽然我不想承诺每个季度都会如此，但您可能会看到我们以某种方式达到20%的回购水平。然后在机会出现时，我们会将股票回购比例提高到40%的范围。所以我认为——我们对此进行了一些调整，但仍将通过算法和/或在机会出现时进行加速股票回购。
Devin P. Ryan
好的。明白了。谢谢。这很好，也很有帮助。那么，你们一直在关注更大的平均客户规模，或者说试图吸引更大的平均客户。您能否谈谈在这方面流程上的任何变化，或者从营销或广告角度正在采取哪些措施来推动这方面取得更多成功？
Fredric J. Tomczyk
在PCS方面，我们提供PCS服务已有相当一段时间，但当我们审视现状时，我们现在已经获得了更多大型客户。因此我们希望提升他们的体验，以提高留存率、改善资产聚集、加强我们与他们的关系，并确保他们充分利用我们提供的所有服务。因为我们的许多客户仍未使用我们提供的众多功能。我们在网站上提供了大量资源，但很多人并不完全了解。这是首要任务。我们继续努力向更大客户迁移，这是资产聚集过程的一部分。在营销方面，我们确实调整了所有营销人员的薪酬结构，更加注重资产而非账户数量。同时我们也加大了对较大规模账户的关注，这意味着我们的营销项目已从单纯追求账户数量转向在合适领域获取更大账户。我们的数据和分析在这方面提供了很大帮助。此外，我们的许多策略都围绕呼叫中心的推荐展开，以获取那些我们相信拥有相当资金但尚未与我们合作的客户，然后将这些线索转交给分支机构投资顾问，由他们尝试聚集资产。我认为这是一个我们持续优化、努力提升以获得更大规模高质量账户的模式。
Devin P. Ryan
明白了。非常感谢。
Operator
下一个问题来自美国银行美林证券的Mike Carrier。请讲。
Michael R. Carrier
谢谢各位。关于展望方面只有一个问题。我想了解一下IDA部分收入的指引。看起来78亿美元的起始余额似乎相当低，考虑到我认为我们目前大致就处于这个水平。所以我想确认在业务增长预期以及通常转入现金的部分方面，是否有什么特殊情况。显然，客户现金余额目前处于15%的较高水平，这可能是原因之一。但我想听听您对此的看法。
Stephen J. Boyle
是的，Mike，我是Steve。我认为过去几年我们看到这个数字确实难以预测。在思考您问题的各个方面时，我们继续预期客户资产将强劲增长。因此，真正的关键在于其中有多少最终会转为现金。正如您所说，我们在年底看到了显著增长。我们假设其中部分可能会在正常增长开始前有所回落。显然，如果最终现金比例更高我们会很高兴，但这基本上就是我们的指引——我们的指引实质上反映了我们将看到与去年相似的水平。
Michael R. Carrier
好的，明白了。那么Fred，也许再跟进一个问题。这算是更宏观层面的问题，但我觉得当我们审视净新增资产增长时，它显然在很长一段时间内都保持健康态势，这部分业务表现良好。从增长前景来看，一方面存在一些潜在的监管变化，比如劳工部信托提案对整个行业的影响。另一方面，从收购或增长的角度来看，您是否看到很多机会，比如在美国以外的交易端或收购方面？这部分问题也是因为回购水平、目标正在提升。看起来这似乎不会产生太大影响，意思是，如果你们想要进行交易，目前也没有太多债务，所以你们拥有很大的能力。但只是想听听您对增长前景的宏观看法，考虑到监管以及美国以外的收购或增长这两方面的动态。
Fredric J. Tomczyk
嗯，劳工部显然对整个行业以及产品呈现方式和销售产品类型都有影响。我们已经对此进行了研究，目前正在深入分析。我们已明确向劳工部表达了我们的观点。由于一些客户不了解情况，我们还让部分客户写信表达他们的看法。因此，我们约有20,000名客户向劳工部写了信。我想说的是，随着我们深入研究，从相对角度来看，我们认为需要进行一些调整，这些调整并非微不足道，但我们比大多数同行处于更好的位置来应对劳工部的变化。因此，从竞争地位来看，如果政策保持不变，确实需要进行一些调整和剥离。但我们认为从相对角度来看，我们处于继续在市场上执行的良好位置，我们不认为IRA的需求会放缓。正如我们所说，我们已经与劳工部进行了沟通，他们似乎听取了意见。他们是否会做出任何修改；我们认为他们的意图是正确的。我们对他们的意图没有异议。我认为问题更多在于立法草案方面，我们有一些问题需要澄清和/或修改。这就是关于劳工部的情况。我认为在国内增长方面，我们继续保持相当乐观的态度。我们持续进行创新，推出新产品，稍微向高端市场迈进，对资产募集和交易业务感到相当满意。我们度过了不错的年份。我们还没有耗尽想法或关注点，这是件好事。因此，我们在国内感觉相当良好。我认为在国外，我们已经进行了考察和思考。我们将对亚洲进行适度投资，主要从香港和新加坡开始。只是为了看看我们能否为希望在美国市场交易的人提供美元计价的证券产品，并测试能否扩大规模。我们现在在新加坡设有办事处。我们喜欢获得的账户，但可能数量不如预期，因此我们将进行一些测试，看看能否扩大规模。我们可以解决这个问题。我认为这将很棒，但我认为这仍然是——我认为2016年不会发生太多变化。我谈论的是更长期的情况。关于收购，我认为你是对的，Mike，我们有很大的债务能力。我们仍然拥有大量现金。我们的股东不断告诉我们的是：要么使用它，要么返还它，但不要积累它。我认为这反映了当前市场的情况。但从管理角度来看，这也很有道理。我认为我们不会收购美国以外的公司。我认为这存在太多固有风险。在收购方面，我们的重点将更多放在美国本土。话虽如此，我们对自身能力感到非常满意。除了可能偶尔考虑行业内的技术性收购外，我们并不需要为了能力而进行收购。我们基本上专注于当前业务。我们在这方面取得了成功，管理团队和董事会强烈认为，收购必须具有吸引力，否则就继续保持现有增长方式。
Michael R. Carrier
好的。感谢提供详细说明。
Operator
下一个问题来自Jefferies的Dan Fannon。请讲。
Daniel Thomas Fannon
谢谢。再问一个关于指引的问题，看看你们的运营费用展望，高端和低端分别是6%和2%。能否谈谈哪些项目受影响最大？我猜广告和薪酬包含在内，但在总支出方面，是否有某些特定项目你们更愿意削减？
Fredric J. Tomczyk
是的，我认为——你知道，这些数字没有太多变动部分。正如你提到的，当我们看费用构成时，薪酬、广告和技术确实是主要组成部分。我认为，在一定程度上我们调整这些数字时，你可能会看到每个项目都会有所变动。
Daniel Thomas Fannon
很好。再问一个关于利率指引的问题，你提到在IDA收益率方面，无论美联储如何行动，收益率都应该改善，这只是基于再投资利率。能否澄清这一点？另外，在高端情景下，你们是基于第19页幻灯片中9月利率曲线的远期曲线预测来得出高端数字的吗？
Fredric J. Tomczyk
不是的。我们使用的是外部经济服务Global Insights，他们提供高端和低端预测。所以我们那里的远期曲线会处于中间位置。关于你最初的问题，即使在预期收益率曲线趋平的（低端）情景下，我们仍然预期随着我们滚动阶梯，到期阶梯的利率将低于新阶梯的利率。因此在几乎所有情景下，我们都会从中获得轻微提升，这确实是推动全年数字的主要因素，因为在任何情景中都没有太多联邦基金利率的上升。
Daniel Thomas Fannon
很好。谢谢。
Operator
下一个问题来自Evercore的Chris Allen。请讲。
Christopher John Allen
早上好，各位。
Fredric J. Tomczyk
你好，Chris。
Christopher John Allen
我想接着丹的问题快速跟进一下，关于即将到期的阶梯利率，您能否大致告诉我们这些利率的范围是多少？
Fredric J. Tomczyk
不，我们通常不会透露这些信息。
Christopher John Allen
好的，明白了。关于今年净新增资产增长，零售业务强于机构业务，我记得这种情况已经有一段时间没有出现了。我原以为机构业务增长会领先于零售业务。您们如何看待那里的前景，您认为零售业务的资产增长步伐能否持续？显然，您们在分行网络、销售、推荐方面做得不错，如果能提供更多细节就更好了。
Fredric J. Tomczyk
嗯，机构渠道继续快速增长，且增速快于零售渠道。我不是指同比增速，而是指有机增长率。因此，如果将零售与机构的净新增客户资产进行比较，机构业务会是零售业务的2到3倍。所以这只是一个增长更快的业务，这主要是因为不仅现有的RIA在积累资产，而且每年都有新的独立经纪人加入，因此实际上每年都在大幅增加销售团队。这就是为什么它增长如此之快，而且这也是一个很好的模式，很多人，特别是富裕人群喜欢这种模式。RIA模式以客户最佳利益为出发点，收取固定费用，并且只有在获得报酬时才收费。所以，我认为今年零售业务创下了纪录。我的意思是，他们在同比增长方面确实表现非常强劲。我们对此感到非常满意。但就净新增资产整体而言，比例仍然是大约70%来自机构业务，30%来自零售业务。
Christopher John Allen
明白了，那么关于季度末的保证金余额，您能提供一些信息吗？另外，您们如何看待证券借贷业务的前景？本季度该业务有所下降，可能只是因为某些特定股票的影响，但您们如何将其纳入未来的展望中？
Fredric J. Tomczyk
当然。正如您所预期的，在市场抛售中，保证金余额确实有所下降，这已经纳入我们对明年的预期中。正如您提到的，股票借贷业务非常依赖于具体情况。我们在10月初看到了一些良好的活动，但我们在展望中对此持谨慎态度，因为其收入，特别是收入，与某些IPO和其他市场事件密切相关。
Christopher John Allen
明白了。您能告诉我们季度末的保证金余额吗？您们过去曾提供过这个数据。
Fredric J. Tomczyk
是的。截至9月30日，保证金余额为126亿美元。
Christopher John Allen
好的。非常感谢各位。
Operator
下一个问题来自野村证券的Steven Chubak。请提问。
Steven J. Chubak
谢谢。第一个问题是关于Chris提到的保证金余额的后续跟进。考虑到市场下跌，我们对本季度保证金余额的韧性确实感到惊讶。但是Fred，你确实提到本季度至今余额实际上有所下降。我想知道能否提供当前的具体余额水平。
Fredric J. Tomczyk
我们通常不提供这个数据，但会略低于125亿美元。
Steven J. Chubak
好的，谢谢。还有一个问题想深入探讨更新的交易前景；Fred，非常感谢你关于产品结构向更多期货而非期权转变的所有说明。但我想了解的是，每笔交易佣金的重置预期有多少是纯粹由这种产品结构转变造成的，而不是由于负面的竞争动态或你在订单流方面可能看到的价格压力。
Fredric J. Tomczyk
这是一部分原因——我的意思是，你要记住随着产品结构变化，每笔交易的订单路由收入会下降。主要是因为转向了更多期权交易，而期权交易没有任何订单路由收入。所以我认为这就是动态变化。如果我们按产品类别来看，我们的每笔交易订单路由收入并没有出现任何异常情况。不过你可能会看到这个数字略有下降，因为每笔交易的股数和合约数都略有减少。至于竞争动态，竞争一直存在。一年中不同时期会有很多促销活动，人们在开设新账户时对免费交易也相当积极。这并不新鲜，这种情况已经持续相当长一段时间了。所以我想说，如果你问我——凭直觉判断，我会说这主要是由于产品结构变化，而不是其他因素。
Stephen J. Boyle
是的，需要澄清一下，是期货没有任何订单路由收入，而不是期权。
Steven J. Chubak
好的，我明白了。我的问题就这些。谢谢回答我的问题。
Operator
下一个问题来自巴克莱银行的Ken Hill。请提问。
Kenneth W. Hill
大家好，早上好。
Fredric J. Tomczyk
你好，Ken。
Kenneth W. Hill
我想从ETF开始问起，你们平台目前提供大约100多只免费ETF。我听说与发行商的经济条款可能会有一些变化。能否谈谈你们未来打算如何实现这方面的货币化，以及与发行商的讨论进展如何？假设你们双方都有共同目标，希望继续保持对各方都有利可图的合作关系。
Fredric J. Tomczyk
关于发行方，我认为现在还处于相当早期的阶段。我们有一些发行方肯定愿意尝试不同类型的模式，也有一些不愿意。我们将继续推进这项工作。我认为这同时也是一种经济权衡，我的意思是，基本上我们可以通过某些产品获得投资产品收入，可能会降低佣金或免费提供，以换取更稳定的基于费用的收入。所以这更多是我们与一些参与者之间的权衡。可能是ETF，也可能是共同基金，目前还不明确。
Kenneth W. Hill
好的，感谢这些详细说明。我想再深入了解一下费用方面的情况。你们给出了2%到6%的增长区间。我想知道什么因素会导致你们接近区间的高端，即年同比增长达到6%的水平？是需要看到来自利率等业务的更可持续的收入增长，还是您认为这将在未来一段时间内持续成为顺风因素？或者是否可能通过几个季度较高的活动水平，使你们能够适当增加支出？
Fredric J. Tomczyk
是的，我认为这两方面都有一些因素。显然，如果利率上升速度超出我们的预期，接近我们预期的高端，那将为我们提供更多投资机会。我们在销售人员、技术等方面有一些想要做的事情。这些投入很可能会相当渐进地增加。我认为这是我们希望传达的关键信息。关于活动率，关键不在于我们预测其会持续变化并开始增加支出，而是如果我们确实有较高的活动率，这会带来一些适度的边际费用。因此，您可能会看到费用在该季度有所上升，就像本季度的情况一样。例如，我们本季度交易表现非常好，边际费用也略有上升。
Kenneth W. Hill
好的，感谢回答我的问题。
Operator
下一个问题来自瑞银的Alex Kramm。请提问。
Alex Kramm
大家好，早上好。首先关于指引，我想问一下交易方面的情况，也许你们可以多谈谈是如何确定活动率的？我猜是基于过去几年的数据，但Fred，您刚才提到仍然预期利率辩论和政治不确定性会持续存在。所以可以说区间的高端可能会更高。此外，期权交易、期货、移动交易等带来的好处似乎应该会推动基数有所提高。所以能否详细说明一下，看起来这可能会有更积极的表现。
Fredric J. Tomczyk
是的，嗯。我想你们都知道，Alex，我们往往比较保守。这是我们的天性。这没有什么数学科学可言，无非是回顾过去三到五年的情况，考虑当前环境，再看看前一年的表现，然后在这个框架内做出判断。它们会上涨吗？绝对会。我一直说，世界各地的联邦储备银行在发达经济体注入了大量刺激措施。现在我们已经到了这样一个阶段：即使是中国或欧洲宣布类似的刺激政策，我们也会迎来强劲的交易日。所以市场变得非常受新闻和事件驱动。我仍然相信，美国联邦储备委员会几乎不可能在七年时间里完全收回他们通过所有刺激措施所做的事情，基本上当他们开始退出时，市场将会出现波动。我认为这一点——我想大多数人都会同意。我们明年有选举。这可能对下半年产生比上半年更大的影响，但我认为在选举年、美联储政策调整、中东局势、世界其他地区的联邦储备银行、财报发布等因素的综合作用下，我认为在这个财报季，你看到了一些低于预期的意外，也看到了一些高于预期的惊喜。科技股继续表现良好，我们的客户群中也有相当强烈的投资意愿。所以市场绝对有可能进一步上涨，但我们增加了资金账户的数量。我们试图为我们的活动率设定一个相对保守的范围。
Alex Kramm
好的，有道理。那么第二点，回到我们之前讨论的保证金贷款问题——这似乎是投资者今年或本季度关注的重点。我想很多人预期这会大幅下降。所以我想知道，相对于2011年，例如当时市场回调时我们看到更大幅度的下降，而这次似乎更具韧性，或者说韧性要强得多。所以我想了解，您对客户行为有什么观察，为什么这次似乎比上次或人们预期的更具韧性？
Fredric J. Tomczyk
嗯，部分原因是客户结构，我们一些经常使用保证金贷款的大客户往往更加稳定。我还认为你必须看到这样一个事实：我们经历了一次调整；所有资产都下跌了，然后市场基本上已经回升了。所以，我认为保证金贷款确实下降了，但随着市场开始复苏，人们看到机会时，它又开始回升了。我还认为在当今世界，我一直说，如果你必须从风险/回报的角度选择，美国股市似乎是房间里最高的侏儒——这么说吧，它看起来是最好的选择。
Alex Kramm
那么您认为——抱歉再追问一下——那么您认为本季度市场波动是否更加剧烈，还是基本上一直保持相当稳定？只是想解读您刚才关于市场回归的评论。所以……
Fredric J. Tomczyk
嗯，那只是从峰值到谷底大约下降了10亿美元。
Alex Kramm
好的。非常有帮助。谢谢。
Operator
下一个问题来自KBW的Joel Jeffrey。请讲。
Joel Jeffrey
嗨。早上好，各位。
Fredric J. Tomczyk
早上好。
Stephen J. Boyle
早上好。
Joel Jeffrey
只是想跟进一下您刚才关于期权合约数量略有下降并对预付款流产生负面影响的评论。这些合约数量下降有什么原因吗？是您们提供的产品问题，还是新客户刚接触期权交易还在适应阶段？
Fredric J. Tomczyk
有个东西叫VIX。如果VIX上升，期权就会变得更贵。
Joel Jeffrey
好的，好的。然后关于移动端活动，我知道您们已经强调过这正成为业务中越来越重要的因素，而且我记得上季度您说过，您认为三到五年内移动端登录可能会超过桌面端。我知道那些用户交易更频繁，但在费用方面您们是否从中受益，还是说这属于增量费用，您们应该预期运营杠杆主要来自交易活动的增加？
Fredric J. Tomczyk
嗯，是的，我的意思是，你需要维护的平台越多，进入移动领域后就会面临多种设备和不同尺寸的设备。因此，从技术角度来看，试图跟上所有移动平台的步伐确实会产生成本。你还需要在安全方面投入更多时间。所以，提供强大的移动服务会带来相应的费用，如果你没有这项服务就不会产生这些费用，因为网页处理起来相对容易一些。网页更加标准化，而移动端则有安卓系统、苹果系统，还有不同的尺寸和屏幕大小。因此，这确实会增加成本支出——但就变动成本而言，本质上并没有太大区别。
Stephen J. Boyle
是的，我想，我不确定你的问题是仅涉及交易方面还是也包括运营方面，但我们确实看到了客户带来的生产力效益。以前他们需要打电话向我们咨询问题，现在他们能够通过移动方式获取所有这些信息。因此我们看到，在客户关系方面我们可以更有效率，这在费用方面起到了抵消的积极作用。
Fredric J. Tomczyk
我们还发现，同时在桌面端和移动端进行交易的人交易量更大。
Joel Jeffrey
很好。感谢回答我的问题。
Operator
下一个问题来自富国银行的Chris Harris。请提问。
Chris M. Harris
谢谢，各位。
Fredric J. Tomczyk
嘿，Chris。
Chris M. Harris
你好。投资产品费用增长又是不错的一年。想请问你们能否分享一下这部分业务的有机增长率，以及它随时间的变化趋势？
Fredric J. Tomczyk
我一下子想不起那个具体数字。
Chris M. Harris
好的。
Fredric J. Tomczyk
好的，这个问题我们稍后会回复您。抱歉。
Chris M. Harris
好的，没问题。那么关于指引方面，我有个快速问题。EPS展望是否考虑了股票回购？
Fredric J. Tomczyk
是的。
Chris M. Harris
考虑了，好的。那么可以说大约30%的净利润（按中点计算）将用于股票回购吗？
Fredric J. Tomczyk
30%的中点净利润用于股票回购？大约在20%到40%之间。
Chris M. Harris
好的。谢谢各位。
Stephen J. Boyle
不包括无形资产的净利润。
Fredric J. Tomczyk
没错。
Operator
下一个问题来自William Blair的Chris Shutler。请讲。
Chris C. Shutler
大家好，早上好。我想再回到保证金贷款这个话题，过去几个季度那里的利率实际上一直相当稳定。能否谈谈你们在10月份到目前为止观察到的情况，以及你们对2016年该业务的预期？
Fredric J. Tomczyk
实际上——到目前为止，我们还没有注意到10月份在利率方面有任何变化。
Chris C. Shutler
那么您认为这是——它现在已经稳定在这个水平了吗？还是预期它仍会继续缓慢下降？
Fredric J. Tomczyk
这很难说。真的很难说，因为这很大程度上取决于产品组合以及在任何特定时间借款的人；而这些因素可能会变化。
Chris C. Shutler
好的。关于Amerivest的返利，您之前提到过。为什么返利对TD Ameritrade来说是一笔好交易？请谈谈您在新客户获取或留存方面看到的改善。谢谢。
Fredric J. Tomczyk
在我们的营销项目中，我们会衡量广告的效果，当我们观察——当我们与一线员工交流时，这绝对是营销和销售中的一个因素。我们一些强调这一点的营销广告在市场上反响很好，获得了大量关注。到目前为止，我们认为它是有效的，并且持续运作良好。我们已经进行了建模分析。我的意思是，这种情况应该很少发生。今年发生了。我相信未来某个时候还会再次发生。但我们需要记住，这不是针对整个账户簿，只针对新账户以及向账户增加25,000美元资金的客户。所以您需要带来资金才能获得返利，并且可以享受下一年的返利。但我们对此感觉非常好。我们认为我们有一些差异化的东西，还没有看到其他人尝试过，而且它似乎有助于销售。
Chris C. Shutler
好的。谢谢。
Operator
下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。请讲。
Brian B. Bedell
大家好，早上好。
Fredric J. Tomczyk
你好，Brian。
Brian B. Bedell
你好。关于交易组合的指引，我想澄清几个问题。2015财年我们的衍生品交易占比为43%。其中期货占多少百分比？对于2016年的展望，您对股票、期权和期货之间的组合比例有什么假设，如果有的话？
Fredric J. Tomczyk
嗯，43%中包括10%期货、32%期权和1%外汇。指引...
Stephen J. Boyle
我认为我们没有给出具体的数字指引。我们预计趋势会持续；衍生品将继续占我们总交易量的更大比例，期货也会继续增长，但我们没有单独拆分出来。
Brian B. Bedell
好的。关于投资产品费用，假设指引中没有考虑任何返佣，那么如果市场走势对你们不利，实际可能的最大返佣金额是多少？
Stephen J. Boyle
是的，你说得对。我们没有做任何假设，我认为季度运行费率最高可达约800万美元。
Brian B. Bedell
好的。最后一个问题，Fred，也许你可以谈谈RIA趋势，在当前环境下你是否看到行业范围内的独立经纪人流动趋势在改善，还是你认为未来一年会放缓？另外，你的竞争地位，在接下来一两年里，无论哪种环境，你是否认为你们将继续获得市场份额？
Fredric J. Tomczyk
我们在独立经纪人流动方面继续看到非常好的趋势。我们的渠道很好，所以没有看到放缓的迹象。市场上似乎总是有机会，我认为关于劳工部的事情，如果劳工部推动RIA模式，你可能会看到更大的趋势。我认为这可以确定。关于竞争环境，竞争越来越激烈。毫无疑问，人们注意到了我们在那里的成功。整个行业都看到了彼此之间的竞争，所以毫无疑问，当人们面对面与我们竞争时，他们变得更加积极。我认为这是公平的。但我们继续...我上周在西海岸拜访了一批人，我想说的是，他们对我们服务模式、文化、员工和技术的喜爱程度继续让我感到惊讶。所以我们继续做得很好，我们在那个领域有良好的声誉和品牌。
Brian B. Bedell
这些信息很有价值。非常感谢。
Operator
下一个问题来自花旗集团的Bill Katz。请讲。
William Raymond Katz
好的。大家下午好。感谢回答我的问题。我正在看第12页幻灯片，查看更新后的前100个基点的敏感性分析。我试图理解你们可能分享50个基点的情况下，右侧列如何影响计算。所以能否帮忙解释一下，比如0.32美元到0.48美元之间的范围是什么情况？显然你们分享了大约50个基点，这是基于100个基点，我不确定如何达到上限，只是想理解这个敏感性水平。
Fredric J. Tomczyk
我们试图向您展示整个范围，并展示范围的上限，以提供那个数字——如果我们采用之前的披露方式，这将是等效的数字。当前的竞争环境是，几乎没有人在分享信息，或者分享得很少，而我们没有看到因分享较少而产生任何影响，那么我们也不会分享太多。我们将最大化收益。客户来找我们是为了投资。我们的历史情况基本上是，他们在现金利率方面相对价格敏感。我们从未在现金利率上竞争，但我们希望提供一个范围，以确保我们清楚各种可能出现的场景，这取决于竞争环境和管理层可能做出的投资决策。
Stephen J. Boyle
只是为了确保我们绝对清楚，范围的上限假设没有分享且没有再投资。例如，第一年的0.48美元假设零分享和零额外增量投资。
William Raymond Katz
但您的脚注确实提到，您预计会分享超过50个基点，但这取决于背景环境？
Fredric J. Tomczyk
对。
Stephen J. Boyle
是的。
William Raymond Katz
好的，这很有帮助。那么回到资本管理问题。如果我看一下去年此时的指引，范围大致相同，如果看每股收益的同比增长，大约是5%。您在资产收购和客户交易增加方面有一些非常好的增长动力。考虑到从范围角度看每股收益同比增长相对平稳，与可能增加业务再投资以推动更多收入和市场份额相比，当前回购的考虑是什么？
Fredric J. Tomczyk
嗯，我们在进行股票回购时，始终采取长期视角。我们并非仅仅着眼于一年的时间范围进行管理，而是更多地关注三到五年的周期。这是第一点。我们一直表示，股东资金有多种用途：包括业务投资、股票回购、定期股息、债务偿还以及一次性特别股息。在过去三到五年里，我们以各种形式运用了所有这些方式。今年我们在业务上投入了相当多的资金。我们持续进行生产力改进和投资——管理团队是否希望投入更多？可能如此，但我确实认为，当试图做太多事情时，会达到收益递减的临界点。我认为，聚焦的事项越少，投资越集中，效果就越好。但在适当的环境下，我们可能会稍微增加投资，因为这会影响收益，我们正努力确保从股东收益角度平衡短期与长期目标。在当前环境下，我们的第二优先事项是股票回购，这些都是着眼于未来的。这就是为什么您看到我们在本季度以股票当前交易价格回购了700万股。这对您有帮助吗，Bill？
William Raymond Katz
非常有帮助。只是有一点需要澄清。我在新闻稿中没有看到——可能是我读得太快了，抱歉——您是否公布了期末股份数量？我正试图将700万股与您的完全稀释股份数对应起来。
Stephen J. Boyle
5.4亿股。
Fredric J. Tomczyk
5.4亿股。
William Raymond Katz
好的。非常感谢您回答我的问题。
Fredric J. Tomczyk
谢谢Bill。
Operator
下一个问题来自CLSA的Rob Rutschow。请讲。
Rob C. Rutschow
嘿，早上好。感谢回答我的问题。再快速跟进一下关于保证金余额的问题，这些应该都是零售客户的吧？您能告诉我们相对于客户资产的比例情况吗？也就是说，保证金余额相对于零售客户资产是较高、较低，还是基本持平？相对于下降的零售资产，保证金余额是相对增加还是减少？
Stephen J. Boyle
是的。我认为，它们并非全部是零售客户，但主要是零售客户。我想说，我们没有看到客户过度使用保证金或大量回归使用保证金的情况。我认为保证金余额占客户资产的比例长期以来一直相当稳定。
Rob C. Rutschow
好的。关于账户增长的问题：您的账户数量同比增长了5%，这比一些同行高出100个基点。您将这种优异表现归因于什么？这与客户资产的情况类似吗？您看到的大部分增长是来自RIA（注册投资顾问）还是更多偏向零售客户？
Fredric J. Tomczyk
嗯，双方账户增长都不错，但很明显——机构业务的账户增长会更高。所以机构业务增长非常快。零售业务要实现5%或更高的账户增长相当困难。这并不是说我们过去没有做到过，我们确实做到过。但你真的需要机构业务来提升资产募集和账户增长。
Rob C. Rutschow
好的。谢谢。
Fredric J. Tomczyk
好的。
Operator
目前没有更多问题。我们的问答环节到此结束。现在请将会议交还给Fred Tomczyk进行闭幕致辞。
Fredric J. Tomczyk
大家好，感谢各位。感谢大家今天上午的时间。对于TD Ameritrade来说，这又是业务各方面表现强劲的一年。显然，我们对630亿美元的新增净资产、创纪录的交易量、创纪录的投资产品费用以及持续的费用控制感到非常自豪。我们继续执行我们的战略，在当前利率环境下，这一战略继续为我们带来良好表现。我们已经在这样的利率环境中奋斗了七年，展望2016年，我们在利率假设方面一直相当保守，以确保我们以恰当的方式管理业务。如果利率上升，这对我们的股东来说将是好事，也将给管理层一个机会进行调整并寻找更多机会。那么，我们一月份再见。保重。再见。
Operator
会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以断开连接。