Operator
各位早上好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation六月季度财报电话会议。今天的电话会议正在录音中。今天公司方面出席的有总裁兼首席执行官Fred Tomczyk；以及首席财务官Bill Gerber。现在我将电话会议转交给投资者关系董事总经理Bill Murray。请开始，先生。
Bill Murray
谢谢。各位早上好，欢迎参加六月季度财报电话会议。请参考我们的新闻稿和六月季度财报演示文稿，这些文件可在amtd.com上找到。财报演示文稿包含我们的安全港声明以及某些非GAAP财务指标与最可比GAAP财务指标的调节表。风险因素说明包含在我们最近的财务报告（10-Q和10-K表格）中。与往常一样，本次电话会议面向投资者和分析师，未经TD Ameritrade事先同意，媒体不得全部或部分转载。请将您的问题限制在两个以内，以便我们尽可能覆盖更多分析师。那么，现在让我把电话转交给Fred。
Fred Tomczyk
谢谢Bill，大家早上好，欢迎各位。现在我们已经进入了2014财年的第三个季度，还剩一个季度，我们的故事依然是持续强劲的有机增长，同时为改善的宏观经济环境做好了充分准备。本季度我们取得了强劲的资产募集成果，尽管较低的波动性确实导致了交易活动减少。让我们来看看第三张幻灯片上的季度关键亮点。本季度末净收入为7.63亿美元，同比增长5%；稀释后每股收益为0.34美元，同比增长3%。年初至今每股收益为1.04美元，同比增长21%，这得益于13%的强劲收入增长。客户资产总额达到6500亿美元，同比增长24%。净新增客户资产为134亿美元，年化增长率为9%。本季度客户日均交易量为401,000笔，活动率为6.5%。我们将平均收费资产余额增长至创纪录的1390亿美元，同比增长17%。利率敏感资产本季度末为970亿美元，同比增长3%。我们利用市场环境回购了普通股，本季度回购了290万股。让我们从第四张幻灯片的资产募集开始，更仔细地看看我们增长战略的各个部分表现如何。本季度我们带来了134亿美元的净新增客户资产，年化增长率为9%。这使得我们在2014财年前九个月的总净新增资产达到400亿美元，年化增长率为10%。六月季度通常是资产募集具有挑战性的季度，因为税务季节会出现资金流出。然而，零售业务表现稳健，机构业务本季度尤其强劲。在零售方面，我们持续优化营销工作，并在销售漏斗流程中建立了更高的效率，这导致在线和申请启动、新账户开立和新资金流入都实现了两位数增长。我们对移动端的增长特别满意，现在移动端占所有新申请启动的近四分之一。在机构方面，我们看到RIA（注册投资顾问）的积极参与，因为我们继续赢得将顾问和资产引入我们平台的机会。我们的销售渠道依然强劲。RIA继续在我们的产品、卓越的客户服务和支持以及独特的开放式架构技术平台中找到价值，这有助于我们创建符合他们需求而非我们需求的服务模式。我们继续推进Veo集成仪表板的工作，并努力让顾问使用我们的再平衡软件iRebal。顾问们对我们提供的技术仍然充满渴望。资产募集增长的前景以及在零售和独立顾问领域的潜力仍然对我们有利。最近的一份麦肯锡报告预测，在未来四年内，流入15万亿美元美国财富管理市场的净资金流中，近60%将通过折扣经纪商渠道或RIA渠道。这表明我们与财富管理行业内的长期增长趋势保持一致。现在让我们转到第五张幻灯片的交易部分。本季度客户日均交易量为401,000笔，与去年同期持平，较创纪录的三月季度下降18%。我们的活动率为6.5%。年初至今，我们的日均交易量为创纪录的435,000笔。关于客户参与度，我们的投资者动向指数（反映近期客户活动）仍然相对较高。这告诉我们，那些进行交易的客户仍然采取看涨立场，然而，即使市场接近新高，波动性却相对不存在。事实上，在上周四之前，自4月16日以来标普500指数涨跌幅未超过1%；这是自1995年以来最长的低波动期。截至7月，当月至今的交易量为396,000笔。衍生品交易占我们日均交易的42%，环比上升3个百分点。虽然部分增长可归因于交易结构的变化，因为整体交易活动有所回落，但衍生品交易同比增长，并且仍然是我们客户交易活动中不断增长的部分。移动端的实力持续增强，占我们日均交易的创纪录的13%。移动端日均交易量较去年同期增长40%，每日账户登录量增长45%。现在让我们转到第六张幻灯片的投资产品费用部分。随着销售保持强劲，投资产品余额持续上升。投资产品费用同比增长22%，余额增长17%。环比收入增长5%，余额增长4%。Amerivest和AdvisorDirect的净资产流入同比分别增长25%和19%。本季度我们推出了新的Amerivest投资组合——管理风险组合，这是一个较低波动性的产品，旨在帮助满足风险偏好更谨慎的投资者的需求。这一不断增长的收入流现在占我们净收入的10%，对我们长期增长战略仍然很重要。我们致力于通过销售和服务改进以及新产品来优化我们的解决方案，以满足广泛的投资者需求。现在让我们转到第七张幻灯片。虽然我们已经完成了2014财年四个季度中的三个，但我们对结果感到满意。我们年初至今的收入同比增长13%，年初至今的每股收益增长21%。股市处于创纪录水平，我们参与市场的客户仍然看涨。我们现在已经进入了通常缓慢的夏季，波动性处于低水平。尽管如此，资产募集依然强劲，六月季度为134亿美元，年初至今为400亿美元。如果我们能在第四季度保持资产募集势头，连续第六年实现两位数资产募集是非常现实的可能性，我们的管理团队仍然专注于这一目标。我们继续看到基于指导的投资解决方案和投资产品余额的强劲增长兴趣，并且投资产品余额处于创纪录水平。我们将继续投资于我们在这一领域看到的增长。本季度我们的费用略有上升，Bill稍后会谈到这一点。我们利用市场环境恢复了股票回购，本季度回购了290万股。基于当前环境，我们认为股息和股票回购相结合是向股东返还资本的最佳方式。最后，随着2014财年接近尾声，我们仍有许多值得欣慰的事情。资产募集和投资产品销售继续表现良好，日益精明的零售投资者在条件合适时准备行动。正如我们长期以来的战略，我们将继续管理我们能够控制的事情；推动更高的流程效率，测试新技术和方法以吸引和保留客户资产及新客户，并投资于增长机会。展望未来，我们专注于为财年画上圆满句号，同时为2015年及以后的持续成功做好充分准备。说到这里，我将把电话交给Bill。
Bill Murray
感谢Fred，大家早上好。继三月份创下公司历史上最佳交易季度后，我们在进入第三季度时保持了强劲势头。然而，正如预期的那样，交易活动有所回落。尽管如此，由于持续强劲的收入和资产积累，以及计划中的广告支出削减，我们仍然能够实现稳健的业绩。事实上，本季度的收入是我们历史上第二好的季度，仅次于上个季度。本财年我们已经实现了有史以来最好的三个收入季度。年初至今，我们的净收入同比增长13%，每股收益增长21%，这对我们来说是非常强劲的数字。六月季度的每股收益为0.34美元，运营利润率和税前利润率表现强劲。为了更详细地了解业绩，让我们从第八页的财务概览开始。我们将从页面左侧的六月同比比较开始。请注意，本季度少了一个交易日。尽管如此，我们的交易相关收入在日均交易量和费率方面基本持平。第二行，资产相关收入增加了4600万美元，这由几个因素驱动。首先，保证金余额在本季度再次创下纪录水平，贡献了2400万美元的收入增长。我们的收费型余额增加了超过200亿美元，带来了1100万美元的额外收入。最后，我们的股票借贷业务继续实现健康回报，贡献了800万美元的收入增长。总体而言，这推动了净收入增加3800万美元，如第四行所示。第五行，广告前的运营费用增加了2800万美元或8%，主要原因是：第一，销售和技术领域的增长投资；第二，与我们的衍生品业务相关的清算费率上升，特别是单一上市期权的期权费率以及期权清算公司整体费率的上升；第三，更高的专业服务费用，其中约450万美元是非经常性的，我们不期望会持续发生。在继续之前，我想更新一下我们对广告前运营费用的预期。我们预计九月季度的费用将在3.9亿至4亿美元范围内，并将在十月的电话会议上更新明年的支出计划。考虑到计划中的技术支出，以及我刚才提到的与衍生品业务相关的较高清算成本，我们认为这个支出水平更为合适。六月季度，净利润为1.9亿美元，每股收益为0.34美元，若排除无形资产摊销的影响则为0.37美元。第16行，EBITDA占收入的比例再次保持健康水平，为47%。转向页面右侧的年初至今比较，请注意今年多了两个交易日。第四行的收入增加了2.72亿美元或13%，主要得益于交易量和资产相关余额的增长。第七行的总运营费用增加了1.02亿美元或8%，主要原因是增长投资、交易量和结构带来的清算和执行费用，以及上季度为奥运会预期的较高广告支出。第11行，税前利润率为强劲的40%，而去年为37%。这导致第13行的每股收益为1.04美元，而去年为0.86美元，增长了21%。现在让我们转向第九页的利差相关收入。利差相关收入继续保持显著的韧性。本季度同比来看，我们实现了3.51亿美元的收入，比去年增加了3200万美元或10%。此外，本季度平均余额为910亿美元，比去年增加了60亿美元或8%。我们还看到净息差比去年同期增加了3个基点，这也促进了利差相关收入的增长。环比来看，收入增长了1%，这主要得益于多了一个计息日，因为余额和净息差均持平。保证金余额保持强劲，我们在四月份达到了114亿美元的历史新高，推动季度平均余额达到创纪录的110亿美元。季度末余额为112亿美元。现在让我们讨论下一页的IDA。同比来看，平均余额增加了30亿美元或6%，但部分被净收益率下降5个基点所抵消。然而，余额增长足以抵消利率压缩，因为收入与去年相比略有增长。环比来看，收入持平，因为余额下降了1%。然而，新收益率也持平于110个基点。客户在本季度再次成为净买家，掩盖了IDA投资组合中净新增资产的增长。六月季度，客户净买入80亿美元，而去年六月季度为20亿美元。此外，从年初至今来看，我们的客户今年净买入320亿美元，而去年为150亿美元。显然，这种强劲的买入影响了IDA余额的增长。值得注意的是，在IDA中，我们在六月季度平均持有150亿美元或21%的投资组合为浮动利率余额，而三月季度约为160亿美元或22%。总体而言，我们的再投资策略保持不变。在其他条件相同的情况下，我们预计IDA净收益率在九月季度将保持在这一水平附近。现在，让我们转向第11页讨论我们的利率敏感资产。利率敏感资产余额比去年增加了30亿美元或3%，达到970亿美元。值得注意的是，这些余额的增长来自我们的生息资产，这些资产将立即受益于联邦基金利率的上调。在本季度，我们看到客户将更多资金投入市场，因此，客户现金占客户资产的比例在六月底降至14.2%，低于我们15%至20%的历史范围。这是自2006年4月以来的最低比例。最后，正如我们多次强调并将继续强调的那样，我们对利率上升的定位非常有利。如本页所示，我们的敏感性保持不变。现在让我们转向最后一页。本财年已经过去了三个季度，业务表现良好。我们正朝着另一个稳健的资产增长年份迈进。交易活动从创纪录的三月季度略有回落，但随着我们进入夏季（历史上交易较慢的时期），交易仍然保持强劲。投资产品收费余额已增长至1390亿美元，现在占总收入的10%。正如计划的那样，过去几个季度费用略有增长，因为我们正在执行增长战略投资。此外，在本季度，我们替换了六月份到期的两个3亿美元循环信贷额度，条款基本相同，只是新额度为五年期，而不是我们旧循环信贷额度的三年期。最后，我们通过支付每股0.12美元的季度现金股息和回购290万股股票，回报了1.55亿美元。我们现有的股票回购计划中还有2200万股剩余。我们正在敲定下一财年的计划，并将在下一次财报电话会议上发布2015财年指引。六月季度对我们来说是一个强劲的季度。尽管交易活动从三月季度有所回落，但我们仍然专注于增长战略，并实现了公司历史上六月季度最佳的净新增资产。我们对能够取得的业绩感到非常自豪，并对我们在经济和零售投资者中看到的积极趋势感到鼓舞。我们相信，我们将为本财年画上圆满的句号，并将在进入2015财年时延续这一势头。接下来，我将把电话交给运营商进行问答环节。
Operator
（接线员指示）。我们的第一个问题来自Sandler O'Neil的Richard Repetto。请开始提问。
Richard Repetto
早上好Fred，早上好Bill，恭喜资产募集表现，这正是我的第一个问题。净新增资产在税收分配季度实现环比增长；我回顾了过去四年，6月结束的季度相比3月季度都是下降的。我知道你们做了一些新举措，比如在线申请流程，但我想了解更多细节。这是否克服了税收分配的影响？我们未来能否看到更高的净新增资产，因为过去四年这个季度环比下降了10%到30%。
Bill Gerber
我想说，正如我之前试图指出的那样。零售端确实能看到税收分配资金流，虽然RIA渠道的影响较小，但零售端确实受到了影响。零售端实现了同比增长，但整体季度环比的大幅增长显然是由机构端驱动的。机构渠道本季度表现特别强劲，而且他们进入第四季度时势头非常好。
Richard Repetto
好的。那么我的一个后续问题是，关于上季度的回购，你们提到股息是超额现金的优先使用方式，我想你说过股息是股息和回购的结合。能否详细说明一下有什么增量变化？我知道股价在30美元区间，但有什么增量因素促使你们改变策略将回购纳入考虑吗？
Bill Gerber
我们在上个季度看到的情况是，股价上涨到了30多美元的中段。实际上它刚刚超过35美元，然后随着市场的一些变化回落，所以我们认为这是一个有吸引力的买入时机，我们采取了长期视角。如果展望未来两三年，大多数人预期利率会有所变动，因此我们得出结论，在股价回调10%到15%的情况下，加上我们对未来的看法，在当前环境下买入股票是有吸引力的选择。我们上季度没有这样做的唯一原因基本上是因为当时我们处于静默期，无法行动，而且像往常一样，我们不会透露我们的计划。我们只是告诉你们结果和背景，这就是事情的全部。
Richard Repetto
之后。但现在看来，你们在与TD的关系上似乎也有了更多回旋余地，可以保持45%的限制，但无论如何，恭喜这个强劲的资产募集季度。
Fred Tomczyk
好的，谢谢Rich。
Operator
我们的下一个问题来自高盛的Alex Blostein。请开始提问。
Alex Blostein
大家好，早上好。关于整体零售参与度水平，我有个快速问题。我们看到贵公司以及一些竞争对手的现金余额占总客户资产比例在过去几个季度持续下降。我想了解一下，你们能否更清楚地说明零售渠道与RIA（注册投资顾问）渠道之间的差异，这两个渠道的指标情况如何，以及你们认为这个数字还有多少进一步下降的空间，因为感觉我们已经处于历史相当低的水平了。
Bill Gerber
是的，Alex，你说得对。我们确实处于历史低位，至少是过去5到10年来的低点。我认为看待这个问题需要从两方面来看：就分子而言，余额的绝对增长最多只能说是微乎其微，基本持平。我们看到的是，我们继续获得净新增资产，新客户仍然保持相当健康的现金水平。所以新客户的情况没有变化，但我们确实看到现有客户随着市场改善和态度转变，正积极进入市场。他们确实很活跃，事实上，尽管我们看到交易量从498美元下降到401美元，但零售登录量基本持平，所以人们仍然保持参与，只是交易不那么频繁。但在客户现金方面，我们看到净买入量几乎同比增长了一倍。毫无疑问，人们已经进入这个市场，并且根据他们的行为来看，仍然相对看涨。在机构方面，我认为情况类似，甚至更低。毫无疑问，RIA们几乎将客户的投资完全配置到位，只保留很少的现金。所以，相对于历史水平，RIA渠道比零售渠道投资更充分，尽管零售渠道通常持有更多现金。
Alex Blostein
明白了，这些补充信息很有帮助，谢谢。第二个问题是，随着我们开始预期未来12个月或更长时间内利率环境可能走高，你们认为一旦进入更高的利率动态，IDA（利息差额账户）策略可能会如何变化？
Fred Tomczyk
我认为从我们的角度来看，以及我们进行资产负债管理的方式，我们目前的状态正是我们想要的。可以说我们已经完全对冲，并为利率上升环境做好了充分准备。我认为，当我们进入那种环境时——我们都希望在接下来的12个月内实现——我们感觉处于有利位置。我们将密切关注收益率曲线的斜率。
Alex Blostein
明白了，很有帮助。非常感谢。
Operator
下一个问题来自KBW的Joel Jaffrey。请提问。
Joel Jaffrey
大家早上好。
Fred Tomczyk
嘿，Joel。
Bill Gerber
嗨，Joel。
Joel Jaffrey
我想就Alex提出的其中一个问题再跟进一下。看起来你们的投资者指数所显示的看涨情绪与近期的一些交易活动之间存在一些脱节。我的意思是，你们是否看到了某些能够促使人们重新进入市场进行交易活动的因素？或者这更多是向更自由风格产品环境的转变？
Fred Tomczyk
我认为这个问题的答案相当简单。我认为人们的看涨情绪是基于他们实际在做的事情，而且市场正处于历史高位。目前并不明显该做什么、该往哪里去，但对我们的许多客户来说，股票是一个选择。我认为当前缺失的、并且从上季度到本季度发生显著变化的是波动性，这确实令人难以置信。Joel，想想看，俄罗斯和乌克兰局势、以色列和巴勒斯坦冲突、还有叙利亚和伊拉克问题，地缘政治事件层出不穷，但我们却看不到波动性，或者说波动性非常低。如果一年前有人告诉我这种情况，我肯定不会相信。但我认为，交易活动的催化剂将取决于我们是否看到波动性增加。
Joel Jaffrey
好的，很好。最后一点，我很感谢本季度关于订单流支付的披露，但我想问一下关于最近听证会上的一些证词。这些证词似乎表明在线经纪活动的做法不一定符合最佳执行标准。我记得有一位作证者，是圣母大学的教授，他基本上说基于这些做法，你被执行的机会减少了25%。我想知道您对此的看法，以及与此话题相关的其他任何信息。
Fred Tomczyk
好的，谢谢Joel。说实话，我对这个话题获得如此多的关注感到有些惊讶，原因有几个。首先，教授的报告是草案报告，甚至不是最终报告。所以一份草案报告能获得如此多的报道，这有点令人意外。而且他强调这'可能'正在发生，而不是说'确实'正在发生，这一点我稍后会再谈。其次，他的报告关注的是非市场化限价订单。非市场化股票限价订单，这约占我们交易量的12%，而很多人似乎暗示这涉及我们所有交易，这是不正确的。报告的核心观点，在听证会上也提到的是，根据他们的分析，我们和其他经纪商可能像你所说的那样，将回扣置于最佳执行之上。我接着指出，由于这是非市场化限价订单，如果我们更注重最佳执行，我们可能错过了本可以获得的交易执行。我对此思考了很多，所以让我谈几点。首先，正如我上个季度所说，我们认真对待最佳执行和我们的最佳执行责任，并将其放在首位。除非一个市场目的地或场所符合我们的最佳执行标准，否则我们甚至不会考虑。只有在满足最佳执行之后，我们才会最小化交易成本和/或优化收入分成。第二点，报告中潜在的经济逻辑我们认为是有缺陷的，它暗示我们过于关注最大化回扣，以至于可能错过交易执行，而从我们的角度来看，这样做在经济上是完全不理性的，尽管报告认为这符合我们的经济利益。仔细想想，你必须记住9.99美元的基础佣金。如果我们没有获得交易执行，不仅会错过回扣，还会错过9.99美元的基础佣金，这与许多机构交易量不同，后者是回扣的四到五倍。任何仔细分析这一点的人都会看到，我们有经济激励去尽可能多地执行非市场化可成交订单。第三，当你深入研究该报告的细节时，报告是基于机构订单流，更糟糕的是，它还包括机构专有算法交易，并将从该订单流得出的结论外推到零售订单流。这就像比较苹果和橘子，它们是两种非常不同的东西，如果你想从一个推断出另一个的结论，那是自担风险。最后，我们研究了他的发现，并用我们自己的数据进行了测试，以确保我们没有遗漏什么，我们最近让Direct Edge检查了我们所有客户发送到他们场所的非市场化限价订单，为期两周。初步结果显示，大约93%的订单在Direct Edge上执行，前提是在任何交易所以限价有交易。这证实了我们的观点，我们并不感到惊讶，当你将我们认为有缺陷的逻辑和有缺陷的方法结合起来时，得出有缺陷的结论也就不足为奇了，而事实是，现实情况并不支持这一点，这个故事并没有得到传播。
Joel Jaffrey
好的，谢谢。感谢您提供的详细说明。
Fred Tomczyk
谢谢Joel。
Operator
我们的下一个问题来自瑞银的Alex Kramm。请开始提问。
Alex Kramm
早上好。再回到费用方面，我认为您已经提供了相当详细的说明，但我觉得本季度的范围比通常要宽一些，而且您提到一些专业费用在某种程度上是一次性的。也许您可以进一步说明为什么这些是一次性的，以及下个季度将会有怎样的变化，但390到400之间的差异将由什么因素驱动？
Bill Gerber
是的，我认为——首先，本季度专业服务中不寻常的项目主要是——我们在一些项目上进行了咨询工作，这些项目具有一次性性质，主要涉及广告和一些技术领域，我们知道这些不会在下个季度重复发生。所以这就是那些类型费用的性质，它们在上个季度发生，但不会重复。关于本季度390到400的范围，我的意思是，相对于激励性薪酬存在很多变数，这取决于我们在每股收益和净新增资产方面的表现，所以这是一个变量。订单组合决定了我们是否会在本季度再次出现期权清算费用和单一上市期权等费用达到当前水平。所以这些是在任何一个特定季度都可能出现的真正可变成本。这些可能是给您Alex的两个主要例子。
Alex Kramm
好的，很好。然后第二个问题，净新增资产，抱歉不是净新增资产，而是收费资产，这些继续良好增长，我认为本季度再次超出预期。所以也许您可以进一步说明，您提到了一些销售良好的产品，但究竟是什么推动了这种增长，最终根据您所看到的，您的客户在做什么，他们选择投资哪些产品，以及您们如何抓住机会。从长远来看，这实际上可能发展到什么程度？
Fred Tomczyk
我们希望持续走高。我们期望通过持续销售和市场改善的组合，使该特定收入线每年增长15%至25%。这条线的优势在于，你不仅能获得有机增长的结果，还能获得市场提升的助力。所以请记住，与去年同期相比，市场已经有了不错的提升，这帮助相当大。但我们今天非常专注于资产年金化，在过去三四年里已经进行了一半，所以我们确实有这方面的势头。这实际上归结于我们继续扩大Amerivest产品供应，以满足我们在市场中看到的需求。一个例子就是管理风险投资组合。我们清楚地看到，有些人想要股票敞口，但又厌恶风险，担心固定收益，这正是适合他们的完美产品。所以我认为我们必须继续发展并增加不同的解决方案来满足他们的需求。我们还发现，在当前市场环境下（考虑到市场现状以及我们过去5年、10年所经历的一切，这并不令人惊讶），人们需要建议和指导。因此对此有很好的需求，对AdvisorDirect也有很好的需求，它继续表现得非常出色。第三，有人认为共同基金正在消失，一切都转向ETF，确实有这种情况，但共同基金仍然有需求，我们继续努力确保我们为各种共同基金平台所做的工作获得公平的股东服务份额。所以实际上是这三方面。事实上，我们的一些运营共同基金的投资者甚至要求我们提高股东服务费。所以确实是这三方面。
Alex Kramm
所以，如果我有点误解的话，抱歉，但费率本身，我的意思是，如果我理解你的问题，可能是Amerivest的一些产品比传统共同基金增长更快，或者为什么那个费率在上升？
Fred Tomczyk
我会说Amerivest比一些其他低利润率类别增长更快。
Alex Kramm
好的，很好。谢谢。
Fred Tomczyk
谢谢，Alex。
Operator
我们的下一个问题来自美国银行美林证券的Michael Carrier。请开始提问。
Michael Carrier
谢谢各位。嘿Bill，首先关于费用指引，你给出的是不含广告的。考虑到该时期的季节性，以及我们在交易方面看到的情况，对此有什么补充说明吗？然后关于报税季，客户现金方面，本季度是否有任何影响，比如税款比正常情况更多或更少，可能导致客户现金水平比通常看到的要低一些？
Fred Tomczyk
根据个人经验我可以告诉你，是的，这个报税季比去年稍微糟糕一些，所以从格伯家族的角度来看确实如此，我认为六月份季度期间很多人都有同样的感受，4月15日是个悲伤的日子。但关于本季度的广告支出，如果你需要更多细节我可以详细说明，迈克，关于广告支出，我们预计全年大约在2.5亿美元左右，可能会有小幅波动，但2.5亿；这基本上是我们的预算。所以按照你的观点，从第三季度的水平来看，第四季度应该会有所下降。
Michael Carrier
好的，这很有帮助。然后弗雷德，我想你给出了麦肯锡的统计数据，就长期增长而言，无论是线上经纪商还是注册投资顾问，你们在这方面都处于有利地位，并且受益于行业增长率。但你们的增长率显然更强，部分原因是基数较小，但现在你们的基数已经大很多了。所以当你考虑无论是衍生品、移动端方面的活动，你们在这方面做得很好。在净新增资产方面，无论是Amerivest，这些都在推进中。我想当你展望未来，相对于行业增长率，你是否觉得你们仍然有产品和计划能够超越行业增长率？即使其中一些存在，你会指出哪些方面？
Fred Tomczyk
嗯，我们的目标显然是旨在超越行业增长率，过去五年我们表现非常出色，希望第六年也能如此。我认为，首先必须与增长趋势保持一致，RIA渠道无疑是当今财富管理领域增长最快的渠道。我们在利用创新技术方面做得很好，受到了热烈欢迎。虽然一些同行会迎头赶上，实际上他们可能都会重新设计技术以确保具备我们已有的竞争优势，所以这种优势不会永远持续。其次，我认为随着我们展望未来，规模越大难度越高。我承认这一点，每年我们都告诉你们，今年增长率可能在7%、8%、9%的中高区间，每年看起来都更具挑战性，但每年管理团队似乎都能找到办法。今天展望未来，我们更加关注的是，我们确实相信我们正在经历另一场重大的技术变革，无论是社交媒体、移动技术、数据和分析等领域。变化确实很大，看看移动增长趋势，我们已经很久没有见过这种增长势头了。所以变化确实很多，我们继续在这些领域大力投资，并探索如何利用这些变化为我们带来优势。我们明确关注所有增长点和变化点，有变化就有机会，关键是要确保在投资这些领域时能够实现货币化或充分利用它们，而不是仅仅投入却得不到提升。到目前为止我们一直能够做到这一点。所以我认为我们将继续超越行业增长率，但未来能否保持两位数增长，我认为会越来越困难。
Michael Carrier
好的，谢谢大家。
Fred Tomczyk
谢谢Mike。
Operator
下一个问题来自巴克莱银行的Kenneth Hill。请提问。
Kenneth Hill
大家好，早上好。接着刚才关于技术方面的问题，上个月你们举办了Veo开放访问技术峰会，与一些RIA技术合作伙伴的开发者进行了会面。我很好奇，当你们与RIA交流并与开发者合作时，从他们那里听到了什么反馈？你们的重点是什么？是更多关注增强平台对客户的吸引力，还是吸引更多RIA加入平台，或是增加客户的钱包份额？
Fred Tomczyk
我们持续关注几个方面。首先看他们使用哪些技术？当我们看到大量顾问使用某些技术时，我们会确保这些技术能够接入Veo平台和Veo开放访问模式，供应商通常非常乐意这样做，最终也会成为我们的倡导者。所以我们首先关注采用率。其次，我们关注他们的痛点是什么——哪些因素阻碍他们开展更多业务。与他们交流越多，你会听到一些细节，必须仔细倾听。例如iRebal。那些规模较大的RIA公司，我们确实已经向上拓展，现在服务更大的RIA客户。在使用更复杂策略方面，无论是iRebal再平衡软件，如果你与大型RIA交流，他们在调整资产配置或投资组合时会感到非常痛苦。iRebal再平衡软件对他们很有吸引力，能节省大量时间，比逐账户操作要容易得多。所以，那些能简化他们工作、让他们相信我们站在他们一边、我们正努力帮助他们成功的事物——当他们成功时，我们也成功——这些才能真正引起RIA社区的共鸣。
Kenneth Hill
好的，我的后续问题是：你们推出了Amerivest管理风险投资组合，我知道这可能还处于早期阶段，但想了解一下是否有任何早期增长可以分享？或者你们主要针对什么样的客户群体？目前希望在市场中填补什么样的空白？
Fred Tomczyk
表现相当不错。虽然还处于非常早期阶段，但表现很好。我们确实看到了市场需求，不过我想说这个特定指标很大程度上会针对婴儿潮一代。他们希望继续投资，但到了人生阶段，对风险的厌恶程度稍高一些。
Kenneth Hill
好的，非常感谢。
Fred Tomczyk
谢谢Ken。
Operator
下一个问题来自花旗银行的Bill Katz。请开始提问。
Bill Katz
好的，非常感谢接受提问。从宏观角度来看，基本面确实相当不错，无论是资产积累还是长期来看的DART活动。退一步看，你们的利润率同比基本持平，如果剔除本季度一次性专业服务费的影响。不考虑一年前的特殊情况，暂时撇开利率因素，从业务发展前景来看，我们是否已达到盈利峰值？还是仍有提升利润的机会？我知道你们目前EBITDA利润率为47%作为起点。
Bill Gerber
我们仍然认为那里还有空间。我们永远不会放弃这一点。我认为今天经营企业的任何人都会试图在收入增长和费用增长之间制造差距，有时你可能会为长期投资，因为我认为你必须保持这种势头。就像你不能在年初说，好吧，现在我要专注于收入增长。你必须日复一日地专注于推动收入增长的事情，来驱动它。但我们仍然认为那里还有一些上升空间。但我过去说过，我的观点没有改变，一旦你开始超过50%的税前利润率，EBITDA利润率会更高。我认为你开始进入一个平衡，你必须问自己，你应该投资更多还是应该为了更高的利润率而收获？我对此感到纠结，因为当你想到麦肯锡报告之类的东西时，当你达到那种盈利能力和利润率水平时，特别是当你忽略它时，你有利率上升空间以及收入结构和利润率可能发生的变化，你基本上会说，为了股东的长期利益，我们应该在这里投资，而不是最大化税前利润率，所以我们确实认为仍然有一些上升空间。
Bill Katz
好的。这很有帮助，谢谢。第二个问题分为两部分。第一部分是，你认为在交叉销售期权交易的机会集合方面处于什么位置？显然它继续表现非常好。第二部分是：在你们关于路由的披露中，我认为大约一半来自你们的期权业务。对该路由要素是否有任何监管立场或审查？
Fred Tomczyk
关于你最后一点，到目前为止我们还没有，但我们不会排除SEC的可能性。玛丽·乔·怀特最初的讲话主要集中在股票市场。她随后在纽约经济俱乐部的讲话扩展到了固定收益领域。在那次讲话中，她确实谈到了不同的资产类别，并确保我们采取广泛的视角，所以这不会让我感到惊讶，但到目前为止我们还没有看到任何关于期权领域的具体内容。这回答了你的问题吗？还是我遗漏了什么？
Bill Katz
感谢回答所有问题，但第一部分只是，你认为在推动期权增长、衍生品增长在整个交易组合中的机会集合方面处于什么位置？
Fred Tomczyk
每年我总是说我认为我们已经饱和了，但期权和期货的特点是，如果你进入期权领域，你会想要期货，两者都需要，所以这确实是组合，但期权是其中的主要部分。它们的优势正如我们之前所说，因为期权会到期，人们必须重新交易，这具有更强的年金化特性。每笔交易的佣金更丰厚，第三点是期权和期货交易者几乎可以在任何市场交易，而股票交易者不能，这是我们推动这条路径的主要战略原因之一。因此，在交易减少或类似的市场中，你会看到我们的产品组合会向衍生品倾斜，因为它们可以在这些类型的市场中交易，而股票交易者会暂停等待，尽管他们每天都在查看账户。但我想说，我们仍然有一些增长空间，但我预计随着时间的推移，它在我们交易量中的占比会继续增长，不过我认为增长速度会放缓。
Bill Katz
感谢回答我所有的问题。
Fred Tomczyk
我敢肯定史蒂夫·夸克会说你是错的。
Operator
我们的下一个问题来自野村证券的Steven Chubak。请开始提问。
Steven Chubak
早上好。我希望您能为我们澄清一下，您是否在交易佣金方面看到了任何好处，特别是与6月初苹果股票拆分相关的好处。
Bill Gerber
稍等一下。给我一秒钟，因为我还没有看过这个。我让比尔·默里来回答，因为这个问题我没有准备好，所以……
Bill Murray
这需要一点分析，他们看到的是最初有一个激增。股票交易回到了正常模式，但期权合约交易量仍然保持高位，所以我们在期权方面确实看到了一些提升。
Bill Gerber
但在股票方面没有。
Bill Murray
股票方面已经回落了。
Steven Chubak
好的，那么预期是这种强势会持续下去，还是仅仅在期权方面？我知道您提到股票最初有激增，但听起来期权合约交易的韧性实际上持续了下来。
Fred Tomczyk
是的，没错，我们预计这种情况会持续下去。我们没有理由认为这不会继续。苹果是我们所有客户的最大持仓，也是最频繁交易的股票代码，因此我们没有理由认为这会改变，而且我们或我们的客户至少在科技股方面存在偏好。
Steven Chubak
不，我明白了，然后还有一个关于你们给出的费用指引的后续问题。我希望您能确认指引上调中有多少是特别归因于更高的清算成本，这样我们可以将其纳入我们的模型。我粗略估算的范围大约是1500万到2000万美元，但这个数字可能有点偏高。
Bill Gerber
再次说明，我们正在获取这方面的信息，但我认为实际上本季度略高于100万美元。这是利率和单一上市期权（当OCC费率变化时）共同作用的结果，所以可能，再次强调，可能100万美元。
Fred Tomczyk
本季度约为400万美元，年化后。
Steven Chubak
好的。不，这很完美。我的问题就这些。谢谢回答我的问题。
Operator
下一个问题来自瑞士信贷的Christian Bolu。请提问。
Christian Bolu
早上好Fred，早上好Bill。谢谢回答我的问题。关于您对交易量的长期预期，这是一个较长的问题；您谈到了波动性对活跃率的重要性。我想了解您对当前低波动环境主要是由结构性还是周期性因素驱动的看法。其次，如果我们长期处于当前这种低波动环境中，您认为有哪些途径可以帮助您提高活跃率？
Bill Gerber
因此我并不确信这些都是长期结构性趋势。我认为这只是——我认为我们正处在一个全球市场存在大量货币刺激的环境中。迟早人们会认为这些刺激措施必须开始退出，而无论何时开始退出，考虑到我们已经实施的刺激规模之大及其长期性质，再加上它与成本资产类别相关，我很难相信我们不会看到波动性。毫无疑问，我认为一个市场的波动性确实对另一个市场存在某种依赖性，如果收益率曲线开始陡峭化。有很多因素在起作用，无论是涉及中国和美国国债的全球资金流动、美国国债期限延长，还是最终开始退出的美联储刺激措施。根据我在这个行业的经验，我必须相信这将会导致一些波动，我预计活动水平会随着时间的推移而上升，但这高度依赖于美联储以及全球各类央行机构何时开始略微收缩，以及全球资金流动何时开始调整；这是第一点。我们一直在关注提高活动率的几个方面：在移动应用采纳方面，我们确实看到拥有移动设备的用户参与度更高，在某些类型的市场中交易更频繁；那些采纳了期权和期货的用户实际上会交易更多，这就是为什么我们在这两个领域持续推进并持续投资。我们继续与不同的合作伙伴合作，主要是为了帮助提供内容，因为确实有很多想要交易的人渴望获得能够帮助他们理解如何思考、如何形成各种投资观点的内容。我们确实看到了这一点，移动应用、期权和期货，以及内容，这三个领域将是我们关注的重点，我们认为这些领域能够推动活动率和交易水平。
Christian Bolu
这些补充信息很有帮助。我想我可以这样总结：您认为更高的利率总体上可能对活动率更有利。
Bill Gerber
我同意，是的。
Christian Bolu
好的，这很有帮助。那么第二个问题实际上是关于您RIA业务的监管环境。关于投资顾问和经纪交易商监管的摊销问题，感觉RIA行业正在推动通过用户费用来资助SEC进行更频繁的审计，而不是由SRO或FINRA监管。我想了解您对这项监管将如何发展的最新看法？其次，在与您平台上的顾问交流时，他们是否对潜在的额外合规负担表示担忧？
Fred Tomczyk
是的，毫无疑问，RIA（注册投资顾问）社区对日益增加的合规负担和审计感到担忧，尤其是规模较小的顾问，因为这对他们来说成本高昂。我想说的是，有一种普遍的看法，或者更准确地说是一种同情心理——他们更倾向于通过SEC（美国证券交易委员会）直接作为受托人接受监管，而不是通过FINRA（金融业监管局）。他们认为，我们曾经生活在那个世界里，他们中的许多人都有这种倾向，他们更倾向于经纪自营商标准而非受托人标准，他们已经完成了这种转变，因此他们绝对不希望被视为经纪自营商并接受相应的监管。他们更倾向于作为受托人接受监管，并认可该模式中的所有固有差异。这种情况已经持续了相当长一段时间。我不确定何时会有任何解决方案，但他们确实看到SEC审计和SEC审计问卷在增加，我在我们几个月前的精英会议上确实听到了这一点。
Bill Gerber
在我们继续之前，让我纠正一下之前回答或之前来电者提到的内容。不是100万美元，实际上本季度增加了250万美元。所以这是连续季度的影响，假设交易量保持不变，这将是1000万美元的年化运行率，但我只是想纠正一下。我之前说100万，实际上是本季度250万美元，这才是正确的信息。这来自单一上市期权以及OCC（期权清算公司）费用变更的影响，该变更于4月1日生效。
Fred Tomczyk
好的。抱歉，Christian，你还有另一个问题吗？
Christian Bolu
我想跟进一下合规问题。考虑到这种额外的合规负担，您认为这会对行业的增长率产生影响吗？
Fred Tomczyk
简而言之，不会，这取决于标准如何制定。但我仍然相信，走向独立的趋势不会放缓，因为行业内的合规负担增加。人们选择独立还有其他原因，这可能会让人们稍微改变想法并增加成本，但我认为趋势本身不会改变。
Christian Bolu
很好。非常感谢。
Operator
我们的下一个问题来自Raymond James的Patrick O'Shaughnessy。请提问。
Patrick O'Shaughnessy
嘿，大家早上好。
Fred Tomczyk
嘿，Patrick。
Patrick O'Shaughnessy
我只有一个问题；关于定价的问题。既然我们现在有了你们的订单路由收入，如果从交易收入中扣除这部分，就可以得到你们的交易佣金，根据我的计算，看起来你们本季度的每笔交易佣金从上季度的10.06美元下降到了9.69美元。假设我的计算正确，能否谈谈这个趋势？是客户结构问题？还是产品结构问题？总体而言，你们目前看到的定价趋势是怎样的？
Fred Tomczyk
你的数字是正确的，Patrick。所以这有点——你还有促销交易带来的负面影响，我们也包含在其中了，所以这部分已经嵌入在里面了。这个我们当然不会具体披露，但其中的任何变动也会产生影响，促销优惠券当然是负面的。但就像我们所有人一样，你也有协商费率在里面，当你的活跃客户交易更多时，每笔交易的费率就会下降。
Bill Gerber
促销活动应该在你一年中最繁忙的时间之后更高。你会在三月季度开设大部分新账户。所以当我想到这一点时，这并不让我感到意外。
Patrick O'Shaughnessy
好的，明白了。谢谢。
Operator
我们的下一个问题来自富国银行的Chris Harris。请开始提问。
Chris Harris
谢谢各位。
Fred Tomczyk
嘿，Chris。
Chris Harris
我们讨论过客户现金余额占客户资产的比例确实在下降，因为投资者参与度提高且变得更加乐观，但有一点让我们比较关注的是你们的保证金余额——这些确实在增长，但当你观察保证金占客户资产的比例时，相比几年前，尤其是上个周期的高峰期，这个比例仍然相对较低。所以想请你们解释一下这个动态，为什么投资者不像以前那样借那么多钱？与此相关的是，如果当前趋势持续，这会不会是一个相当重要的上行潜力来源？
Bill Gerber
我认为按每个客户基础来看，我同意你的观点。我们确实有更多的保证金，正如你所说，但RIA（注册投资顾问）的增长——他们倾向于不使用那么多保证金——是我要指出的主要因素之一。所以我们对保证金余额及其当前水平感到满意。它们仍然处于相当窄的范围内，或者接近我们过去的历史范围，但随着客户结构向更多RIA领域转变，我认为历史数据的相关性会越来越低。
Chris Harris
好的，所以可以说是一个客户结构问题。好的，关于资本回报还有一个非常快速的后续问题。我已经感谢了你们对此的评论。看起来你们仍然会有充足的现金，这确实是一个高质量的问题。我们是否应该预算你们在12月再进行一次特别股息，或者这个选项仍在讨论中？
Fred Tomczyk
嗯，你知道，老实说我不想回答这个问题，因为我们需要与董事会讨论。我们将在本周晚些时候与他们讨论，所以在与董事会讨论之前，我不想在这里透露我的底牌，因为任何这方面的行动都需要董事会的批准。
Chris Harris
好的，很公平。谢谢大家。
Fred Tomczyk
好的，Chris。
Operator
今天最后一个问题来自William Blair的Chris Shutler。请提问。
Chris Shutler
大家好，感谢让我插个问题。只有一个问题，关于RIA业务方面的NNA强劲表现，我很好奇你们在哪些渠道看到这种强劲表现最为明显。比如我们的汽车、IBD、零售经纪商、区域经纪商等等。我问这个是因为我至少从你们的一个竞争对手那里听说，今年经纪商成为更大的招聘来源。谢谢。
Fred Tomczyk
一年前我可能会说是区域经纪商，但最近我们与经纪商的合作确实有所增加，我认为我们明显看到吸引更大规模顾问的趋势。通常当你看到这种情况时，会看到业务重心转回经纪商，但过去几个季度我们获得的顾问平均规模比历史上看到的都要大。我认为这完全归功于我们在iRebal、策略部门、技术等方面所做的努力，所有这些都使我们能够吸引到比历史上更大的顾问。
Chris Shutler
有道理。非常感谢。
Fred Tomczyk
现在我想把电话会议交回给Tomczyk先生做结束发言。
Fred Tomczyk
好的，谢谢大家。我们本季度表现稳健。资产募集对我们来说是一个非常强劲的季度，特别是考虑到税务支付的情况。我们势头很好，年初至今达到400亿美元。管理团队仍然非常专注，确保今年强势收官，同时确保我们重新定位和调整，为2015年开个好头，我们十月份再聊。保重。再见。
Operator
女士们、先生们，今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。您现在可以挂断电话线了。