Operator
各位早上好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation六月季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天公司方面出席的有总裁兼首席执行官Fred Tomczyk；以及首席财务官Bill Gerber。现在，我将电话转交给投资者关系董事总经理Bill Murray。请开始，先生。
Bill Murray
谢谢主持人。各位早上好，欢迎参加六月季度业绩电话会议。我相信大家已经有机会查看我们在amtd.com上发布的六月季度业绩新闻稿和演示文稿。我们的安全港声明以及某些非GAAP财务指标与最可比GAAP财务指标的调节表也包含在此演示文稿中。风险因素说明包含在我们最近的财务报告（10-Q和10-K表格）中。与往常一样，本次电话会议面向投资者和分析师，未经TD Ameritrade事先同意，不得在媒体上全部或部分复制。按照我们通常的提醒，请将您的问题限制在2个以内，以便我们在规定时间内尽可能多地回答覆盖分析师的问题。现在，我们有首席执行官Fred Tomczyk和首席财务官Bill Gerber在这里回顾六月季度业绩和主要成就。那么，现在让我把电话转交给Fred。
Fredric J. Tomczyk
谢谢Bill，大家早上好，欢迎参加我们2013财年第三季度财报电话会议。本季度我们在几乎所有指标上都表现强劲，因为我们继续专注于执行我们的战略，即在交易领域引领行业并成为一流的资产聚集者。我们的核心业务表现良好，投资者情绪持续改善。在我们开始财年最后一个季度之际，有很多值得欣慰的事情。让我们更详细地看一下第3页幻灯片上的业绩。客户总资产在本季度末达到5240亿美元，同比增长18%。利率敏感资产创下940亿美元的历史新高，同比增长19%。我们实现了创纪录的7.25亿美元净收入，同比增长9%。市场收费收入也创下新纪录，达到6500万美元，同比增长23%。这使得本季度每股收益达到0.33美元，净收入为1.84亿美元，同比增长19%，因为我们的收入增长良好，而支出得到了控制。本季度日均交易量为399,000笔，是近2年来的最高水平，环比增长6%。净新增客户资产为110亿美元，年化增长率为8%，同比增长11%。最后，我们再次获得信用评级上调，穆迪将我们的评级从Baa1调整至A3。这一举措与此前的评级上调一样，反映了我们在加强资产负债表、发展业务以及减轻低利率环境影响方面取得的成功。现在让我们更详细地看看我们的增长战略，从第4页幻灯片上的交易开始。在6月季度，我们日均交易量为399,000笔，活跃度为6.7%，与过去3年的平均活跃度基本持平。在美联储暗示可能比市场预期更早开始退出量化宽松后，我们看到了日内波动性和VIX指数的上升。我们确实预计，随着美联储退出前所未有的刺激措施，市场波动性将会增加，这应该有助于提升交易水平。我们的投资者动向指数（追踪客户投资组合活动）在整个季度保持在相对看涨的区间。6月份，我们的客户在市场下跌时买入，增加了他们的股票市场敞口。7月份，交易量回落至日均366,000笔，但这种放缓对于7月份来说并不异常。我们还继续看到移动端参与度的良好增长，现在占我们每日交易的10%。随着越来越多的人使用智能手机和平板电脑代替个人电脑进行业务，我们预计这一趋势将持续。衍生品现在占本季度日均交易的40%，这是我们首次达到这一里程碑。我们继续看到零售和机构客户对这些产品的兴趣。事实上，我们的独立顾问客户通过thinkpipes平台执行的期权合约创下了新纪录。超过80%来自RIA的期权交易来自使用我们期权市场中心提供的工具、教育和支持的顾问。现在让我们看看第5页幻灯片上的资产聚集。本季度我们聚集了110亿美元净新增客户资产，在退休季节和通常的季节性淡季之后取得了良好成绩。这两项结果均同比增长11%，通过3个季度，我们现在已聚集了390亿美元净新增客户资产，年化增长率为11%。这390亿美元接近我们在整个2012财年聚集的410亿美元，这意味着我们预计将迎来创纪录的资产聚集年，这是我们连续第五年实现两位数资产聚集增长。我们的零售和机构渠道都继续为这一增长做出贡献。在零售方面，新账户数量较去年同期有所增加，因为我们继续简化新账户开户和入职流程，我们相信这将持续对我们未来的增长产生积极影响。在机构方面，净新增客户资产保持非常强劲。独立经纪人趋势对我们来说仍然是一个有吸引力的机会，我们现有的RIA在这个建议和指导市场中继续表现良好。我们通过服务方式、对实践管理和教育的承诺以及技术平台使我们的业务与众不同。例如，我们的顾问客户通过我们的Veo开放接入计划持续获得超过50种不同的技术解决方案，该计划继续受到RIA和各种技术供应商的欢迎。我们还继续看到迹象表明，我们实际上正处于一个建议和指导市场。有迹象表明我们正处于轮换的早期阶段，投资者正在从债券基金转向股票。但我称之为小型轮换，而不是目前的大轮换。他们在跳入市场之前继续寻求建议和指导。这种参与意愿加上对帮助的需求，正在推动我们第三收入流的强劲增长。关于这一点，让我们转到第6页幻灯片。市场收费收入现在占我们总收入的9%，我们对我们看到的趋势感到鼓舞，因为我们继续发展这一收入流。平均余额同比增长36%，环比增长7%。Amerivest本季度的总流入同比增长28%，季度末管理资产达到80亿美元。AdvisorDirect的总流入同比增长33%，该计划目前的资产达到190亿美元。现在让我们转到第7页幻灯片。回顾过去3个季度，有很多值得欣慰的事情。我们在我们可以控制的事情上继续表现良好，并执行我们的增长战略，这是构建我们长期盈利能力的基础。展望未来，我们将继续专注于保持我们的势头并执行我们的计划。当我们在10月份与您交谈时，我们预计将报告连续第五年实现两位数净新增客户资产增长。我们看到交易有所改善。虽然7月份存在一些季节性放缓，但我们从客户那里看到了看涨情绪，这让我们有理由保持乐观。虽然投资者正在逐步回归股票市场，但他们仍然有很多问题。我们通过发展市场收费收入流，利用了这种持续存在的建议和指导需求。Amerivest和AdvisorDirect的销售保持强劲。我们保持了良好的费用管理。我们没有根据环境管理费用，而是在整个周期中保持纪律，同时进行审慎的投资和抓住增长机会。与此一致，我们将在未来几个季度在销售人员以及中后台系统方面进行一些投资。当我们考虑我们的资产负债管理（ALM）时，一切都是关于收入。在过去5年中，我们通过修订的现金管理策略和强劲的有机增长，能够缓解利率压缩。现在我们已经到了一个拐点，5至7年期利率从3月季度末到6月季度末上升了74个基点。事实上，基于远期曲线和当前经济学家的预测，我们的RDA展期利率大致等于我们重新投资的利率。这是自金融危机开始以来首次出现这种情况。现在，我们正在研究如何随着时间的推移为上升的利率环境重新定位我们的ALM策略，并在优化短期和长期收益之间找到平衡。目前，这意味着我们将继续按照我们一直在做的方式进行，采用杠铃策略，增加我们的浮动余额，同时利用收益率曲线在5至7年范围内进行再投资。在我们处理这个问题的过程中，我们的重点仍然是净利息收入，而不是净息差。这是一个动态策略，我们将在10月份的电话会议上提供2014年展望时向您更新。Knight-GETCO交易于7月1日完成，因此，我们预计将实现5400万美元的税前投资收益，即每股0.06美元，这将记录在9月季度。当我们考虑资本配置时，我们很高兴现在再次拥有所有选择，因为TD的持股比例降至42%，为我们回购股票作为资本回报策略的一部分提供了空间。考虑到我们2.5亿美元的债务偿还、0.50美元的特殊股息以及我们已经支付的季度股息，我们今年已向股东返还了超过100%的年度净收入。我们目前正在审查2014财年的资本回报策略。我们将像每年这个时候通常做的那样与董事会讨论，并在10月份的电话会议上进一步向您更新。最后，无论您看哪个指标，6月季度对我们来说都是一个强劲的季度。我们在利率敏感资产、净收入和市场收费收入方面创下了纪录，并且有望实现连续第五年两位数资产聚集，这是我们非常自豪的事情。我们的资产负债表强劲，信用评级达到了我们期望的水平，我们在费用上保持纪律，并且为改善的经济环境做好了充分准备。我们将抓住机会继续构建我们的盈利能力，并配置或回报资本——我们的资本，以造福我们的股东。我们继续专注于执行我们的战略。说到这里，我将把电话交给Bill。
William J. Gerber
谢谢，Fred，大家早上好。本季度的业绩不言自明。每股收益达到0.33美元，这是有史以来第三高的季度，也是自2008年6月季度（金融危机前夕）以来的最高季度。此外，营业利润率和税前利润率均达到3年来的最高水平。交易活动的复苏，以及我们游戏计划的持续执行，确实取得了成效。我们有很多值得骄傲的地方，对本季度的表现感到非常满意。 为了更详细地了解我们的业绩，让我们从第8页的财务概览开始。我们先看页面左侧的同比比较。请注意，本季度多了一个交易日。正如我过去多次提到的，在当前利率环境下，我们业绩的波动性将主要由交易活动驱动。本季度也不例外，收益的增长直接与更高的交易量相关。 第一行，基于交易的收入增加了5500万美元，这得益于日均交易量增加44,000笔（增长12%），以及每笔交易的佣金率提高了约0.70美元。交易结构和持续强劲的订单流支付推动了费率的提升。 第二行，基于资产的收入增加了600万美元，这是由于IDA和市场收费资产的均衡增长。总体而言，余额增长带来了5900万美元的收入增加，但被利率压缩导致的5300万美元收入减少所抵消。 第三行，其他收入减少了300万美元，主要原因是教育收入下降，这符合预期。 因此，收入同比增加了5800万美元，本季度达到创纪录的7.25亿美元。 第五行，广告前的运营费用增加了800万美元，增幅为2%，这主要是由于交易量和结构导致清算和执行费用增加，以及退出旧总部和迁入新总部相关的成本影响了占用、设备及折旧费用。 在继续之前，我想更新一下我们对广告前运营费用的预期。我们预计未来几个季度这些费用将从目前的3.7亿美元年化运行率略微增加到约3.8亿美元年化运行率，这是我们指导范围的上限，因为我们将继续推进Fred之前提到的投资。 转到第10行，本季度其他费用净额为0，因为我们出售了在NYSE Amex投资的部分股权，获得了600万美元的收益，完全抵消了利息支出和借款的影响。 所有这些因素共同导致了1.84亿美元的净收入和每股0.33美元的收益，若排除无形资产摊销的影响，则为每股0.36美元。 第16行，EBITDA占收入的比率表现强劲，达到48%。 现在来看页面右侧的环比比较。请注意，本季度多了4个交易日和1个计息日。 环比来看，收入增加而费用下降。第4行的收入增加了4600万美元，主要得益于本季度的交易量和额外交易日。第7行的总运营费用减少了1500万美元，主要原因是预期的季节性广告支出减少。 最终结果是每股收益增加了0.07美元，增幅为27%。年初至今，每股收益为0.86美元，而去年同期为0.80美元，收入增长3%，运营费用下降1%。 现在让我们转到第9页讨论利差收入。利差收入继续保持显著的韧性。同比来看，本季度我们实现了3.19亿美元的收入，比去年减少了500万美元，降幅为2%。然而，本季度平均余额达到850亿美元，比去年增加了110亿美元，增幅为15%。这一增长带来了4200万美元的更高收入，但被24个基点的利率压缩所抵消，导致收入减少了4800万美元，这仅在本季度就相当于每股收益减少0.05美元，年化后为0.20美元。 环比来看，收入增长了2%，因为余额增长和额外的计息日完全抵消了持续的利率压缩。 现在让我们在下一张幻灯片上讨论IDA。鉴于近期收益率曲线的陡峭化，我们在附录中创建了一张幻灯片供您参考，在我们讨论这张幻灯片时可能对您有所帮助。 同比来看，平均余额增加了100亿美元，增幅为17%，但收入下降了3%，因为余额增长无法克服持续的利率压缩。环比来看，收入持平，因为增长完全抵消了利率压缩。 值得注意的是，在6月季度，我们平均持有130亿美元（占投资组合的18%）的浮动利率余额，而3月季度约为110亿美元（占17%）。然而，由于一些客户增加了现金头寸，我们在季度末的浮动利率余额达到170亿美元，占23%。 其结果是，投资组合的平均久期从3月31日的2.9年下降到6月30日的2.7年。我们确实执行了正常的展期策略，将零售投资置于收益率曲线的5至7年期点，从而受益于更高的利率，因为7年期利率比上一季度上升了约74个基点。 如您所知，我们的重点是收入，我们相信IDA净收入正接近低谷水平。我们将在10月的电话会议上就此提供更多信息。 现在让我们转到第11页讨论我们的利率敏感资产。利率敏感余额比去年增加了150亿美元，增幅为19%，达到创纪录的940亿美元。值得注意的是，IDA余额同比增长22%，季度末达到730亿美元。这比上一季度增加了60亿美元。 因此，客户现金占总客户资产的比例在6月底略微上升至17%，高于上一季度的16%，但仍处于我们15%至20%的历史范围内。 最后，正如我们多次说过并将继续强调的那样，我们仍然为利率上升做好了充分准备。如幻灯片所示，我们的敏感性保持不变。 现在让我们转到最后一张幻灯片。本财年已经过去了三个季度，我们的业务表现良好。我们正朝着连续第五年实现两位数资产增长的目标迈进。本季度交易有所改善，但7月迄今出现了一些季节性放缓。基于我们在客户中看到的看涨情绪，我们对交易可能改善持乐观态度。 市场收费收入现在占总收入的9%。费用得到控制，我们将在机会出现时继续明智地进行投资。此外，本季度收益率曲线的陡峭化将有助于未来的IDA净收入。 我们对Knight的投资将带来5400万美元的收益，这将在9月季度入账。我们的资产负债表依然强劲，我们继续是股东资本的良好管理者，因为我们正在支付另一笔每股0.09美元的季度股息。 循环信贷额度现已低于1亿美元，并将在本季度末全额偿还。我们正在敲定下一财年的计划，并将在下一次财报电话会议上发布2014财年的指导。 6月季度对我们来说是一个强劲的季度。我们受益于改善的交易环境，并专注于我们的增长战略。我们为能够取得的成果感到非常自豪，并对我们在经济和零售投资者中看到的积极趋势感到鼓舞。 我们相信本财年将有一个强劲的收官，并将在转向2014财年时以此势头为基础。 说到这里，我将把电话交还给主持人进行问答环节。
Operator
[操作员说明] 我们的第一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。
Richard H. Repetto
我想，Bill和Fred，现在的问题是关于IDA的。因为现在看来你们处于一个独特的位置，可以实际管理营收。我们知道你们通过变动的营销费用管理了支出，但现在你们在营收方面也有了一些可变性。所以我想问，当你们说目标是最大化净利息收入时，能否澄清一下？因为如果只是最大化，你们不是应该直接延长那230亿美元吗？那样不是能最大化NII吗？
Fredric J. Tomczyk
嗯，我们应该先退一步——我的意思是，关于营销的第一点评论是，我们将其视为投资，所以我们实际上不会为了短期收益或管理支出而控制它。营销是我们视为发展业务的投资，它必须定期证明自身的合理性。关于资产负债管理配置，我们正在处理这个问题。我们会在秋季提供更多详细信息，但我认为我们已经到了一个转折点，从担心经济等问题，到现在我认为我们都必须把这些因素放在眼前。但我觉得我们已经到了人们开始考虑利率上升环境的阶段。因此，根据你对这一环境的看法和管理方式，资产负债管理的方法会有所不同。通常这会意味着缩短期限，而不是延长期限，以便在利率上升时管理利率敏感性。话虽如此，我们与大型投资者交流时的观点非常明确：不要放弃你的上行空间。所以——我们正在采纳这一建议。这都是在平衡短期和长期，但我们真的不想在利率上升时放弃我们的上行空间。
Richard H. Repetto
好的。我想接下来的问题是——换个话题，关于费用。Bill，你提到了——或者Fred提到了销售人员，我想还有一些后台职能之类的，但你们能谈谈为什么现在做这件事吗？投资者可以期待从增加的费用中获得什么好处？
Fredric J. Tomczyk
首先，关于销售人员方面，我们计划投资以保持有机增长的领域，这是我们战略的一部分，将主要集中在市场营销、销售人员或某种技术投资上。因此，我们决定投资于销售人员，认识到这个市场一直是、并将继续被视为一个咨询和指导市场。所以这是一个确实需要销售人员的市场环境。我认为这是正确的选择——你正处于适合这样做的市场环境中。至于其他投资，它们更多与技术及精益管理相关。从我们内部角度来看，虽然外部看不到，但我们的中后台流程仍有改进空间，这正是精益管理举措的焦点所在。这些领域中的某些部分在应对我们持续的有机增长时，在不大量增加人员的情况下已经有些吃力。因此，我们基本上将对这些两个领域的流程进行精益化改造，自动化多项工作，努力消除它们所需的增长障碍，帮助它们跟上增长步伐。
Richard H. Repetto
顺便说一下，我不建议您通过管理费用或广告支出来实现每股收益目标。
Fredric J. Tomczyk
好的，谢谢。
Operator
我们的下一个问题来自花旗银行的Bill Katz。
William R. Katz
只是看一下——不是要过分挑剔，但我觉得——如果我计算正确的话，看起来你们在6月份出现了一些温和的资金流出和有机资金流入。我想知道您能否稍微谈谈——我知道，显然从宏观角度来看，6月对整个行业来说都是非常困难的月份。这个特定利润率方面有什么独特情况吗？反过来看，7月份的渠道情况如何？
Fredric J. Tomczyk
Bill，我们听不太清楚您说话。
William J. Gerber
Bill，您能大声点吗？
William R. Katz
不管怎样，很抱歉重复这个问题。看起来你们在6月份出现了一些资金流出，当然认识到6月对每个人来说都是困难的月份。但我比较感兴趣的是，您能否谈谈那里的具体情况，以及相对于6月的趋势，7月份可能看到的情况？
Fredric J. Tomczyk
就资金流而言？我不太同意您关于我们在6月份出现资金流出的结论。我需要查看一下——老实说，我没有看到6月份有任何异常情况，所以我不确定您指的是什么。
William R. Katz
我们线下讨论这个问题吧。我想另一个问题是，回到运营杠杆的话题。如果看你们在增量支出指引之前的情况，你们的增量利润率同比大约是75%、76%。我想你们现在有几个季度支出较高。展望2014财年，考虑到业务组合，我们应该如何看待整个特许经营业务的利润率机会？
Fredric J. Tomczyk
我认为你——我不想回避你的问题，我觉得你已经在考虑明年了。我认为你的看法是正确的，从边际角度来看，任何时候有增长，你都会获得非常高的经营杠杆，特别是如果是利率敏感型收入或市场费用型收入，因为这类收入不会产生太多费用，交易业务也是如此，你会有一些清算执行成本。但我认为这个行业确实具有非常高的边际盈利能力和利润率扩张空间。我们目前正在处理这个问题。这取决于很多因素，包括你展望2014年时的资产负债管理方法，正如我们之前讨论的那样。所以我不想回避，但我想我们在10月份发布2014年展望声明时，会给你更多这方面的详细信息。
Operator
我们的下一个问题来自瑞士信贷的Howard Chen。
Howard Chen
你们都谈到了净利息收入的韧性，以及希望专注于保护这些收入的能力。但考虑到你们的评论说再投资利率正在抵消后期到期的部分，以及你们持续看到的总体增长，如果利率不波动，有什么会阻止利差收入从这里开始增长呢？
Fredric J. Tomczyk
唯一可能阻止这种情况的是，如果你决定大幅缩短久期，最终建立短期余额而不进行展期操作，以便为利率上升环境做准备。这取决于你如何操作以及操作的速度——但这一点——在很大程度上是我们可控的。
William J. Gerber
这就是为什么我们说我们认为IDA收入——如果还没有触底，现在也非常接近底部了。
Howard Chen
很好。好的，这说得通。那么我的第二个问题是，考虑到高水平的流动资产、股价表现以及你看到的机会，Fred，我希望你能在超额资本回报的优先顺序上再多谈一些具体内容，包括在当前估值下回购股票、特别股息、战略性并购以及进一步去杠杆化之间的排序？
Fredric J. Tomczyk
我所有的董事会成员也都想问我这个问题。但我还是要回到我之前的评论。首先，霍华德，你知道我喜欢战略灵活性，所以从我的角度来看，保留我们所有的选择权非常有价值。但我要说，我们清单上的首要任务仍然是投资于未来增长，无论是通过有机方式还是通过收购，只要在战略和财务上合理，这显然将是我们的首要任务。我们一直说股票回购是第二位的，定期股息是第三位的，然后我们实际上对特别股息和债务持中立态度。我认为我们目前的状况是，我们的债务水平已经达到我们想要的位置——是EBITDA的1倍，这是我们的目标。我们的信用评级也正好在我们想要的水平。所以偿还债务根本不会是我们优先考虑的事项，它会排在最后。现在我认为是在定期股息和股票回购之间选择。股票表现非常好，我认为。我不想在这里过早下结论，因为我认为这显然是我们管理层将要讨论的问题——我们会与董事会商议，我倾向于在10月份更深入地评论这个问题。
Operator
我们的下一个问题来自瑞银的Alex Kramm。
Alex Kramm
听起来三个月后会有更多信息，但也许你可以再回到IDA这个话题一下。显然，现在期限稍微短了一些，但7年期、5年期的收益率已经大幅上升——我的意思是，可以说基本上是在每个人面前爆发了。从这个角度来看，听起来你非常保守，打算在未来几个月重新审视这个问题。但如果你想要行动，你认为你能多快或多有机会主义地行动，也许就在接下来的几周内，对吧？如果你决定：嘿，你知道，利率可能有点人为偏高，我们进场把几十亿美元移出曲线。我的意思是，这是你愿意做的事情吗？还是真的需要暂停一下，几个月后再重新审视？
Fredric J. Tomczyk
首先，关于我们的愿景[ph]。请放心，我们确实有一个一直在遵循并将继续遵循的战略，直到我们做出最终决定。不过，我认为——所以你们不会一时兴起就改变这些。我想明确表示，我们不会试图预测利率曲线或做出大胆预测。我们对利率何时开始上升确实有自己的看法，这基于——目前的预测是2015年末到2016年初，在这个范围内——特别是当联邦基金利率上升约75到100个基点时，对我们来说，这才是敏感时期，需要为此制定计划。这可能要到2016年初才会发生。所以我们有时间来调整到我们想要的位置。但为了在那个时间点处于正确的位置，你会希望缩短当前的久期，并增加浮动余额，这样你就有足够的灵活性来应对利率上升环境，并在那时抓住机会、增强盈利能力。当我们与较大的投资者交流时，他们确实非常关注这一点。他们明确表示不要放弃我们这里的长期上行潜力。所以我认为，我们正在权衡这一点与短期盈利能力——短期收益。
Alex Kramm
好的。那么关于保证金方面——关于保证金贷款，看起来保证金贷款余额在这里似乎处于区间波动，或者说大约5个季度以来一直如此。而且利率也在下降。能否谈谈这是怎么回事？是现在对保证金没有需求吗？是你们不够积极，还是你们变得更加积极了？另外，能否更新一下季度末的余额情况是否有所变化？
Fredric J. Tomczyk
是的，好问题，Alex。我想上个季度我们提到过这个问题，并表示我们也感到困惑。所以我们对此进行了更多研究，我们发现基本上，如果你看我们的保证金账户，购买力并没有随着整体市场上涨而增加。原因是，我们持有最广泛、交易最活跃、保证金使用最多的股票是苹果公司，而它没有参与这轮上涨，这限制了购买力的增长。所以我认为，除了我们保证金账户中占很大比重的一家非常大的公司在过去一年中没有参与这轮上涨之外，没有什么所谓的结构性变化。
Operator
我们的下一个问题来自富国银行证券的Chris Harris。
Christopher Harris
第一个问题是关于交易前景。我认为在之前的好年份里，你们能够实现约7%的活动率。我想了解你们是否认为仅凭客户更多地参与股市（而不是市场波动性大幅增加），就能达到那样的活动率水平。
Fredric J. Tomczyk
这是个很难回答的问题。我认为，市场波动实际上会更多地影响那些更活跃、参与度更高的投资者和交易者。所以——我认为你现在看到的情况是，这些人非常积极地参与市场，波动性有助于他们的交易。我认为普通投资者仍然相当谨慎。他们看涨，但很谨慎。他们感兴趣，但很谨慎，希望与人交流。所以在这种情绪改变之前，我认为很难看到我们达到7%的水平，除非波动性从这里开始显著增加。我无法预测何时会发生变化，也许当我看到他们的债券基金报表随着利率上升而显示进一步下跌时，他们可能会改变看法。但我认为目前，许多人对大衰退的记忆仍然历历在目。
Christopher Harris
好的。那么接下来快速跟进一下你们现有的产品供应。Fred，我想你在准备好的发言中提到，投资者对建议和指导的需求持续增长。只是想知道你们如何看待自己的产品供应，是否足够广泛以在未来几年内捕捉这种不断增长的需求。
Fredric J. Tomczyk
我们认为实际上相当不错。我们对目前的状况感到相当满意。我们确实保持简单。我们不试图让它过于复杂。我们考虑过增加产品，但我认为我们始终偏向简单、直接、避免复杂化。我们认为在很多组织中，你让事情变得越复杂，组织执行起来就越困难，客户理解起来也越困难。所以我认为我们对目前的状况相当满意。
Operator
我们的下一个问题来自Evercore的Chris Allen。
Christopher J. Allen
我想知道您能否对SEC借贷收入流提供一些说明。本季度该收入环比增长良好。我想知道是否存在季节性因素，以及如何看待未来的发展趋势。
William J. Gerber
我认为没有真正的季节性因素，但如您所知，这项业务会随着市场波动而起伏。所以本季度，我认为我们确实有更多的活动机会。但我不认为我们看到了巨大的结构性转变，可以称之为永久性变化。
Operator
我们的下一个问题来自KBW的Joel Jeffrey。
Joel Jeffrey
只是考虑一下薪酬费用，展望未来。这是否——考虑到你们在统计方面的投资，这个水平的高端是否大约在170多的高位？因为比率有点偏低。我只是想知道这是否是你们基于净新增资产增长而非更多基于盈利能力的激励薪酬支付的结果？
William J. Gerber
正确。是的，预计将在170多亿，可能略微触及180亿，具体取决于季度情况。我之前多次说过，只要这些支出是为了我们在净新增资产方面取得的成功，那么我很乐意看到这个项目增长。是的，我认为你的直觉是正确的。
Joel Jeffrey
最后，能否评论一下6月份IDA余额似乎出现显著增长的情况？这只是因为市场回调时人们撤出资金，还是其他原因？进入7月后这一趋势如何发展？
Fredric J. Tomczyk
在RIA渠道，我们确实看到月底有一些资金回流到现金。回顾5月及之前的季度，他们的现金水平处于历史低位，占客户资产的比例也很低，当时他们完全投入市场。我认为他们现在获利了结，将部分资金转回现金，以观望市场后续发展。
Operator
下一个问题来自美国银行美林证券的Mike Carrier。
Michael Carrier
首先，关于整体零售趋势的改善，我想了解您的看法。关于净新增资产，我记得您之前提到过（可能我记错了），RIA渠道的增长率大约是零售渠道的两倍。考虑到零售情绪有所改善，零售业务正在缩小差距，能否更新一下这方面的情况？另外，关于ETF方面，考虑到你们公司以及整个行业推出的一些新策略，这些产品的趋势如何？是否看到显著增长？
Fredric J. Tomczyk
在产品方面，我们没有看到ETF进一步增长。目前，期权业务持续增长，而现金股票交易仍然疲软。我认为最近推动我们衍生品业务的主要是期货表现非常出色。我们几年前开始发展期货业务，现在已占交易量的约9%，这是相当显著的。从零起步到占交易量的9%。所以从产品角度看交易统计数据趋势，我认为期货的受欢迎程度超出了我们的预期。您之前的问题是...
Joel Jeffrey
关于净新增资产的构成和增长率...
Fredric J. Tomczyk
我认为没有变化。我们的顾问业务目前表现非常强劲，远超预期，并继续保持良好势头。零售业务表现尚可，但谈不上强劲，只是正常水平。目前我们的并购组合比例大致为70-30或75-25。顾问业务现在规模已经很大，前端资产超过2000亿美元。
Michael Carrier
好的，明白了。关于费用方面，我想再跟进一下。我想了解您对项目Lean进展的看法——在组织内部推进到了什么程度，以及从长期角度来看，费用增长与收入增长以及利润率提升之间的关系。另外，考虑到Knight的收益，似乎应该将部分收益进行再投资，因为这属于一次性项目。所以我想将这一点与通过Lean项目和业务再投资的长期费用展望进行对比分析。
Fredric J. Tomczyk
首先，关于这笔收益，我们不认为应该将其用于再投资。这是一次性收益，我们出于正确的战略考量获得了这笔收益，实现了我们的目标。我们的考虑是将这笔收益返还给股东，具体方式可能是加速债务偿还——我们将在9月季度末（而非12月季度末）完成债务清偿。关于Lean，这并非一个项目，而是我们运营方式的一部分。在组织内部，我们采用了类似丰田模式的方法，各部门每天进行站会，以工作单元形式运作，员工和管理层都很适应这种方式。我们已经看到了初步的生产力提升和效率改善。虽然初期可能获得30%以上的效率提升，但在正常运营状态下，效率提升可能维持在5%左右。目前我们正在跨部门推进，寻找共同主题。这明确指出了我们的中后台部门及其中的手动流程是目前最佳的投资方向，因此我们正集中精力于此。
Operator
下一个问题来自高盛的Alex Blostein。
Alexander Blostein
我想重新讨论一下你们提供的对最终利率上升的敏感性分析。理想余额持续良好增长，而且你们在浮动利率方面保持较多敞口，所以我想知道为什么在最初100个基点的利率上升中，$0.30-$0.32这个数字不是更高一些，考虑到久期实际上较短？
Fredric J. Tomczyk
我认为您说得对，这个数字可能确实应该更高一些。但我们通常每年只在10月份更新一次这些数据，所以届时我们会进行更新。您的直觉是正确的。
Alexander Blostein
明白了。关于之前提到的资本配置问题，我想再跟进一下。考虑到当前利率环境似乎有所改善，而且零售业务的参与度可能也比过去24个月左右要好一些，您能否更新一下关于战略性并购的最新想法？
Fredric J. Tomczyk
我们并不将其视为机会主义条款。但我确实认为利率环境有所帮助，不过我不认为这在很大程度上解决了问题。但它确实减轻了我们在考虑任何交易时可能面临的利率收入不匹配问题。话虽如此，目前我们并没有看到任何战略性并购项目出现在我们的雷达屏幕上。现阶段我们非常专注于执行我们的有机增长战略。
Operator
下一个问题来自ISI集团的Brian Bedell。
Brian Bedell
回到刚才提到的730亿美元余额问题，Fred，您认为随着我们进入7月份，这个水平的可持续性如何？我理解6月底确实有资金回流到现金的情况，但从建模角度来看，当然很难判断。我的意思是，考虑到您在评论中提到的客户群体的乐观情绪，我们是否应该预期这些资金会重新配置到证券中？
Fredric J. Tomczyk
我想说的是，我们零售端的余额以及占客户资产的比例实际上一直非常稳定，并且随着资产积累和增长以及市场资产流入而持续增长。所以我们看到这一部分实际上非常稳定。RIA（注册投资顾问）方面可能会更加灵活一些。这也是我们将其保持在较短期限和更多浮动利率的原因之一。我认为您看到的任何变化都将是边际性的。我的意思是，当您比较去年6月底和今年6月底的数据时，IDA余额同比增长了22%，我认为这是不可持续的。坦白说。但如果您考虑我们的资产积累率，再加上您想要估算的市场影响，我认为这种看待方式并非不合理。
Brian Bedell
好的。关于机构业务方面，我想快速跟进一个问题。在机构投资组合的杠铃策略中，目前短期和长期配置的比例是多少？
William J. Gerber
我想我们不会在披露中提供那么详细的信息，但您可以预期的是，进入这个时期，机构投资组合中我们会偏向较短的期限。
Brian Bedell
好的。最后关于交易环境。Fred，你提到对即将到来的——通常是季节性疲软的夏季——相对乐观，也许你或Bill可以谈谈订单流支付方面的收入捕获前景，这在第二季度显然有所帮助。随着我们进入第三季度，就交易势头而言，7月至今的366个起点，我猜是否受到7月4日假期时段的不利影响，因此我们看到更好的势头延续到下半月。
William J. Gerber
是的，确实受到了7月4日假期的影响，我完全同意。在收入捕获方面我们看到的是，期权方面，今年与去年相比，每笔交易多了一个期权合约，这显然是有帮助的。订单流支付继续保持强劲，短期内我们确实看不到太多下降。所以总体来看，我们的每笔交易收入可能会保持在一个相当窄的范围内，大约就在我们目前的水平，至少在未来1-2个季度内。
Operator
我们的下一个问题来自William Blair的Chris Shutler。
Christopher Shutler
关于净新增资产，显然数字不错。但随着市场走强，我们看到整个行业上半年顾问流动明显减少。所以我想请你们谈谈在吸引新RIA加入平台方面的招聘环境？
Fredric J. Tomczyk
嗯，如果有放缓的话，我们还没有注意到。我想说我们的独立经纪人渠道仍然非常强劲。我们有很好的势头。当我与新RIA和现有RIA交流时，我们目前有很好的品牌和声誉。所以我现在给Tom和他的团队的信息是：你们现在势头很好，有这个机会窗口，一定要充分利用，继续前进。
Christopher Shutler
好的。那么，接着之前关于你们产品广度和钱包份额的问题，我想你们过去也承认，在零售业务中，相对于一些竞争对手，你们的钱包份额相当有限，这长期来看可能是一个很大的机会。所以，考虑到未来几个季度或下一个财年之后，你认为TD Ameritrade在未来几年需要做些什么来真正显著提高钱包份额？
Fredric J. Tomczyk
实际上，当我们——我认为我们学到的一点，也是为什么我们不再过多讨论钱包份额的原因，是因为我认为当你审视广泛的客户基础时，可能会得到误导性的数字。如果你看任何在TD Ameritrade拥有超过10万美元账户的客户——我们根据服务和销售策略对客户群进行细分——基本上，我们的钱包份额相当不错。而对于我们多年来收购的那些资金较少的小客户群体，我们在这方面遇到更多困难，他们可能参与度也不高。所以我们不会过分关注这个指标，但我们确实会根据盈利能力、特征以及机会对客户群进行细分。我们针对这些细分市场制定策略，我们一直在这样做，这也是许多BLR（业务线索推荐）的核心内容。Tom Bradley和他的团队正在研究如何将这种细分提升到新的水平，这是他即将汇报的工作。
Operator
我们的下一个问题来自Gabelli & Company的Mac Sykes。
Macrae Sykes
我的问题更具体地针对产品方面，想了解您从零售和机构客户那里看到的对股票与固定收益产品的偏好变化。主要是想听听您对'大轮动'这一辩论的看法。
Fredric J. Tomczyk
正如我在发言中所说，我想说的是，直到最近，即使在产品选择上，人们仍然非常保守。所以我认为现在确实出现了转变，而且本季度是长期以来第一次，如果你观察我们所有证券类别的资金流向，特别是在管理资金方面——无论是更多咨询需求——你会看到资金从债券基金和债券ETF流出，转向股票基金、共同基金和ETF。所以你确实开始看到轮动，但我想说，目前还远未达到'大轮动'的程度。抱歉，我称之为'迷你轮动'。我们肯定还没有看到普通投资者突然说现在是彻底退出固定收益的时候。目前我们看到的只是轮动的早期阶段，但还没有出现'大轮动'。
Macrae Sykes
我的最后一个问题是——祝贺移动业务的增长。我只是好奇，您看到的增长更多是来自寻求移动策略并赢得客户份额的新用户，还是更多来自现有框架内的采用率提升？
Fredric J. Tomczyk
我认为这主要是我们客户群体采用率的提高。我们一直在非常努力地工作。我们网站上的内部营销策略和技术都在突出移动端，我们发现每当有人转向移动广告时，他们的参与度就会更高。比如他们登录更频繁，交易更频繁，投资更频繁。一旦你真正能够获得它，让它变得简单方便，随时随地可用，人们确实会更加投入。
Operator
我们的下一个问题来自BMO Capital Markets的David Chiaverini。
David J. Chiaverini
那么市场费用收入继续良好增长。你们是否在招聘额外的销售人员来推动收入增长？还是销售团队目前已经完全组建完毕？
Fredric J. Tomczyk
不。当我们说招聘销售人员时，主要大部分将是在分支机构中收集资产和销售Amerivest AdvisorDirect。
David J. Chiaverini
好的。那么在咨询领域还有其他尚未讨论的变化吗？
Fredric J. Tomczyk
没有。我认为没有。我们有一个细分市场的策略。AdvisorDirect针对一部分市场，Amerivest针对另一部分。我们改变了整个共同基金超市和ETF超市。所以实际上，我认为我们处于[听不清]。
Operator
我们的下一个问题来自巴克莱银行的Ken Hill。
Kenneth Hill
关于你们出售NYSE Amex部分股权的事情，我有个快速跟进问题。能否谈谈你们在那里的策略，也许还剩多少股份，以及对其余部分的计划是什么？
William J. Gerber
当然。我们拥有该公司3%的股份，上个季度出售了1%。根据协议，每年都有卖出期权，你需要评估价格并决定是否要行使这些股份的卖出权。所以最终，我们将考虑清算这项投资。但显然，从我们的成本基础来看，这项投资表现非常出色。我们最初持有5%，投入了500万美元。所以过去几年我们显然取得了相当不错的成功。我们以总计约1000万到1200万美元的价格出售了2个完整百分点，可能还多一点。所以我们仍然拥有最初购买的60%，但我们的成本基础是300万美元。
Kenneth Hill
好的。关于销售扩张，我知道你们已经稍微提到了一些。但这主要是围绕你们在市场上看到的特定机会，还是你们能指出真正推动这一点的催化剂，让你们觉得能够利用公司的某些能力？
Fredric J. Tomczyk
这是我们过去5年来一直在做的事情。如果回到5年前，我们在各分支机构只有450名投资顾问。如今，我们已经超过800名。这显然对我们很有效。这是一个需要建议和指导的市场类型。我们从许多趋势和指标中都能看到这一点。因此，这正是应该增加销售人员的那种市场环境。
Operator
既然目前没有更多问题，我想把会议交还给弗雷德·汤姆奇克先生，请他做结束发言。
Fredric J. Tomczyk
好的。感谢各位参与。我们对本季度业绩感到相当满意，对年初至今的数据也相当满意。我们本季度表现强劲。每日交易量有所提升。资产募集依然保持强劲势头，我们的资产负债表非常稳健，并且在费用管理方面保持了高度自律。我们将在10月份再次交流，届时我知道大家都会期待听到我们对2014年的展望。保重，我们10月再见。
Operator
女士们、先生们，今天的会议到此结束。各位可以断开连接，祝您有美好的一天。