Operator
各位好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation十二月季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天公司方面出席的有总裁兼首席执行官Tim Hockey和首席财务官Steve Boyle。包含Hockey先生和Boyle先生对本季度评论的音频文件可在公司官网amtd.com的投资者关系栏目中找到。本次通话旨在回答投资者和分析师的相关问题。记者的问题可联系公司媒体关系团队，或关注其Twitter账号@TDAmeritradePR，该账号将在今天上午实时推文本次通话内容。请给我一点时间整理问题。
Operator
第一个问题来自JMP Securities的Devin Ryan。
Devin Ryan
第一个问题是关于BDA及其中的一些变动因素，我很好奇，浮动利率占比较高是因为你们在收益率曲线上观察到的现象，在部署时保持耐心，还是考虑到本季度现金大幅增加可能会逆转，因此谨慎地保持较高比例？我想了解你们在这方面的思考过程。
Tim Hockey
我认为更多是后者，Devin。虽然我们已经从7年期产品曲线转向5年期，但我们通常不会试图对利率走势做出判断。当我们看到现金出现大幅波动时，我们倾向于随着时间的推移重新部署这些资金，而不是立即全部投入。
Devin Ryan
明白了。好的。接下来是关于本季度非常强劲的净新增资产的后续问题，你们提到了几个有助于此的因素，我想了解一下大概的数量级，如果可能的话。你们在分支机构层面进行了调整，减少了[技术故障]的影响，这些调整有多重要？你们认为这对未来会有多大帮助？
Tim Hockey
是的。正如你所说Devin，有很多因素。我希望大家都能听清楚我们说话。线路刚才有点断断续续，但我想我理解了问题的要点。听着，正如我们所说，我们对零售和机构业务的净新增资产增长感到非常兴奋。有很多不同的因素，在机构方面，这是良好趋势的延续，出色的客户体验，优秀的技术以及向RIA渠道转移的持续长期趋势。在零售方面，正如你所说，有很多因素。首先，来自Scottrade客户的流失率越来越低。还有，可以说是我们分支网络和分销系统的重建，即使在整合完成近一年后，人们也需要相当长的时间来适应新的工作流程、新的分支机构、新的地点，这还只是员工方面。然后正如我们在电话会议上所说，还有所谓的'重新安置'——这是我们内部使用的术语，目的是让客户离他们可能更方便的地方更近。他们正在建立新的关系，使用现在离他们更近的分支机构。记住，我们TD Ameritrade过去为大多数客户只有100个分支机构，而现在我们有364个地点。所以，我们有很多机会为客户提供更多便利。这些都是所有因素，但我们对增长率感到非常兴奋，很高兴看到整体重回两位数增长。
Operator
下一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。
Rich Repetto
我们很快进入正题，我的问题是关于12月的交易情况，因为这似乎是一个非常不同的月份，但如果你看看嘉信理财，他们的日均收入交易量增长了29%，盈透证券增长了5%，你们处于中间位置。我想，你们将其归因于，我试图弄清楚为什么你们认为自己处于中间位置，是否与顾问以及季度内发生的税收损失卖出有关？我们知道交易组合转向了股票交易，你们发布的数据也显示了这一点，但能否提供一些关于12月顾问交易的见解，以及这对日均收入交易量有多大影响？
Steve Boyle
是的。我认为Rich，这个季度有很多事情在发生，我认为随着市场的变化，明显看到了更多的税收损失收割，你们也看到了季度内更多转向期货而非期权的转变。所以我认为那里有很多因素在起作用。我们对我们的日均收入交易量份额感到非常满意，我们认为它会季度间波动，但我们对业务的势头非常乐观。
Rich Repetto
好的。我的意思是，通常这三者之间的差异不会那么大，不过没关系。那么下一个问题，我想是Tim最喜欢的话题之一，关于收入协同效应。几个季度前，你们提到已经远超计划，大约处于第二年和第三年之间。我想请问，能否更新一下我们在Scottrade收购案以及收入协同效应方面的进展？
Tim Hockey
大致来说，Rich，正如我们所说，我们非常高兴，在费用协同效应方面基本上已经完成。在收入协同效应方面，我们起步非常强劲，现在距离整合完成还不到一年，我们仍然处于——根据我们跟踪的11个指标中的不同衡量标准——总体上仍处于第二年和第三年之间。所以我们很高兴能够继续保持这一势头。另外几个有趣的观察：我们的教育资源使用量同比大幅增长。部分原因显然是上一季度市场活动的兴趣增加，但这也是我们用来衡量Scottrade客户参与度的另一个指标。我认为我们的教育资源使用量增长了大约60%。所以有很多积极的指标，仍然非常强劲，而且似乎没有减弱的迹象。
Operator
下一个问题来自美国银行美林证券的Mike Carrier。
Mike Carrier
第一个问题，关于利差收入。本季度余额波动很大，我记得你们指出期末BDA（经纪存款账户）余额可能增长了7%，而保证金余额如您所提到，从高点可能下降了20%。我想了解一下，随着市场开始企稳，这些变动可能多快恢复正常？我知道情况可能有所不同，但根据你们的历史经验，如果市场比第四季度更加稳定，你们预计会如何发展？
Steve Boyle
我认为，首先，我们对业务模式的多样性感到非常满意。在一个波动性很大的季度，我们看到保证金余额下降，但现金余额上升。交易表现很好。所以我们认为，在所有市场环境下，这个模式都表现得相当出色。针对你的具体问题，很难预测未来的市场走势，但在本季度初，我们看到市场开始回升，波动性开始略有下降。在这种环境下，你会预期保证金余额开始回升，现金余额开始下降。所以我认为这将取决于本季度剩余时间以及今年剩余时间内市场的表现，但一般来说，这些因素往往呈反向变动。
Tim Hockey
是的。我唯一想补充的是，利润率下降几乎与市场活跃度直接相关。事实上，我前几天刚看到一些数据，显示市场整体利润率下降幅度是自雷曼事件以来最大的——顺便说一句，另一方面，我们的历史数据显示，是的，利润率确实会以稍慢的速度恢复正常化，而这正是我们已经看到的情况。
Mike Carrier
那么，关于费用方面可能还有一个问题，您提到了本季度的费用水平，运行率相当不错。我想知道，如果收入背景继续超出一些预期，我们应该如何思考。我知道你们在上次电话会议中提到大约200个基点的经营杠杆，但当考虑到你们已经实施的费用举措、以及为驱动未来增长可以进行的投资时，你们愿意投入多少——我不知道是否应该称之为灵活性——但在强劲的收入环境下，你们可以支出多少，而又有多少会预期更多地转化为净利润？
Steve Boyle
是的。这是个很好的问题。我们的思考方式是：市场环境有好有坏。直到上个季度，更多加息等前景看起来相当乐观，因此我们正在加大投入以保持在一个良好的经营杠杆倍数内，同时确保我们进行适当投资，为市场疲软时期建立更强的业务基础。现在如果问大多数人，他们会说前景比一个季度前稍显黯淡，但也许只是更加不确定，可能会恢复。好消息是，我们在过去几年中进行的许多投资，正如我们多次提到的，我们认为在两个方面都具有积极意义：它们改善了客户体验，同时降低了整体成本运行率。我们在工作流自动化、内容消化引擎（基本上消除了人工录入）等方面的投资都开始发挥作用，因此我们能在体验和费用运行率两方面看到收益。所以好消息是，我们已经进行了有助于降低运行率的投资。如果按照您问题的框架，收入继续增长，限制因素在于能否以适当的增长速度投资于正确的事物。我们说过我们对增长感到满意，但举例来说，如果收入翻倍，投资率不会翻倍，因为系统中没有足够的主题专家和能力。因此必须确保谨慎行事。所以我们对未来收入增长时的机会感到相当满意，但我们也对收入增长放缓时降低费用的能力非常有信心。
Operator
下一个问题来自富国银行的Chris Harris。
Chris Harris
关于本季度生息资产有几个问题。我知道现在有个奇怪的现象，seg现金实际上下降了，而其他现金和生息投资却增加了，但你们提到seg现金在3月季度会增加，然后其他现金生息投资会下降。所以问题是，seg现金的收益率更高。那么我们是否应该自动假设这种结构变化会导致净利息收入增加？这是问题的第一部分。第二部分是，为什么seg现金的收益率本季度只上升了1个基点？
Steve Boyle
Chris，这些数字中有几个主要是特殊因素。上季度的收入是正确的，但我们存在平均余额问题。所以我关注本季度的数字是正确的，并且是未来良好的参考。年底时，由于我们33计算的时机问题，我们确实有更多资金在公司现金中，这些最终将成为未来的seg现金。这实际上只是33计算时机造成的，这些资金在第二天或几天后就会转移。至于收益率，我们在33现金上确实获得略高的收益率，所以这是未来建模时值得考虑的因素。
Chris Harris
好的。那么对于seg现金收益率在12月季度仅小幅上升有什么看法？
Steve Boyle
是的。上季度在收益率基础上是正确的。
Operator
下一个问题来自花旗集团的Bill Katz。
Bill Katz
感谢关于存款beta和下一次加息敏感性的指引。如果我们如预期进入更加平稳的环境，您认为核心存款beta行为可能会如何变化（如果有变化的话）？
Steve Boyle
是的。在利率平稳的环境中，如果我们改变任何存款定价或向客户传递任何东西，我会非常惊讶。我们也没有看到资金大量流出现金的情况，一两个季度前我们看到了一些资金流动，但现在已经相当稳定。所以我们真的不预期会有大的追赶或任何变化，不过我们对beta感到非常满意，无论是客户在这种环境下的反应（他们把这视为运营现金），还是竞争对手的反应（他们似乎相当理性）。所以我们不预期会有大的变化。
Bill Katz
作为后续问题，关于资本管理方面。考虑到第四季度股价下跌，看到更多回购有点令人惊讶，您如何看待未来的节奏？显然，您给出了一些关于比率目标的指引，但展望整个日历年，您考虑的主要优先事项是什么？
Steve Boyle
是的。实际上，过去几个季度只是出现了一些异常情况。我们每个季度都有加速股票回购和算法10b-5计划，这些计划的会计处理方式和运作方式可能导致结算被推到一个季度，就像去年第四季度那样，而本季度则延续到了下一个季度。所以我认为，我们对资本状况感到非常满意，我们的资本在增长，由于保证金余额下降，我们有了更多超额资本，我们对给出的股票回购指引感到满意。
Tim Hockey
而且我们打算[indiscernible]尝试增加分母，这使得追赶变得困难，而我们在上个季度确实做到了这一点。
Operator
下一个问题来自Bernstein的Christian Bolu。
Christian Bolu
我想深入探讨一下技术方面，TD Ameritrade似乎相对于同行拥有持续的技术优势，[indiscernible]似乎我们得到的所有例子都领先于行业。我猜想所有同行都在收听这些电话会议，他们看到你们的增长数据，我只是好奇为什么他们未能复制你们的成功，或者更广泛地与你们的技术优势竞争。是你们的基础技术架构或创新流程有什么特别之处，使得创新更容易？再次强调，我只是想用通俗易懂的语言理解，为什么你们认为Ameritrade的技术优势能够长期持续？
Tim Hockey
是的。感谢这个措辞非常友好的问题，Christian。我想说几点。这是我们过去几年一直在进行的旅程。组织明白，专注于创新并扩大我们作为伟大创新者的历史领先地位非常重要。如您所知，我们正在这方面进行投资。我之前稍微提到过这一点。我们花了很多时间专注于敏捷性、系统简化、从中心的一个大型架构系统转向更多服务化拆分等方面。我们进行更多实验，您能想到的，整个组织都在做一系列事情。这不是单一因素，我认为这是文化层面的。我认为关键在于对新技术如何改变客户体验有一种导向意识。所以如果你这样做，它就像——更像一个飞轮，你只是试图让组织运转得越来越快，并创造性地思考如何部署技术来帮助客户和员工。真的，我可以说是这么简单，但又不简单，这只是你持续强调的事情。
Christian Bolu
然后关于机构业务，又是一个资产聚集的强劲季度。您能提醒我们一下，你们是从哪里获取市场份额的？另外，如果方便的话，能否告诉我们机构资产的实际数字是多少？
Tim Hockey
我们正在获取市场份额——我认为这几乎是全方位的，而且已经持续了相当长一段时间。实际上我们并不披露——您是在谈论资产相对配置之间的转变吗？抱歉，我们通常不会披露这两者之间的具体分配，但可以说是五五开，大概在这个范围。
Operator
下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cyprys。
Michael Cyprys
我想跟进一下亚洲业务，我在财报中看到那里的交易活动环比增长约13%。能否谈谈你们在亚洲的目标客户群体特征，与美国的客户基础相比如何？更广泛地说，能否更新一下亚洲业务的战略和进展？我记得您提到了微信体验逻辑，能否也谈谈这方面的情况。
Tim Hockey
是的。首先，我们对亚洲业务的增长感到非常兴奋。如您所知，我们从新加坡起步，最近——实际上大约一年前——我们刚刚开设了香港业务。就客户特征而言，他们的活跃度和参与度是美国平均客户的多倍，而且他们对参与美国市场非常感兴趣。我们提供的正是投资美国的门户。他们使用移动设备的比例更高，这在亚洲社会相对于美国来说确实如此。尽管基数较小，但我们的增长率非常强劲。所以我们很兴奋，增长显著。正如您所说，DARTs环比增长13%，同比增长约28%。所以我们相当满意。
Michael Cyprys
那么能否谈谈整体战略和新举措的前景？我记得微信在那里的推出，能否也谈谈这方面的情况。
Tim Hockey
是的。上个季度的创新实际上是启用了微信——信不信由你，是在美国启用的。因为我们在美国有相当数量的亚裔客户，他们使用微信平台进行交流。虽然微信在美国不如在亚洲那样占主导地位，但在亚洲，微信是生活中不可或缺的一部分。考虑到我们实际上只有两个实体网点——一个在新加坡，一个在香港——我们的方法是将其作为我们许多纯自动化直通式处理方法的滩头阵地，然后可以带回美国。因为如果你想通过这些广泛的社交媒体网络扩大规模，那么当你开始启用时，你真的需要能够处理可能获得的流量。所以我们在构建能力方面可以说是'爬行、行走、奔跑'，以便真正能够利用微信、腾讯以及其他我们正在那里推进的举措。因此，我们对增长以及以可扩展方式增长的能力相当有信心。
Operator
您的下一个问题来自William Blair的Chris Shutler。
Chris Shutler
能否请您更新一下，您认为RIA（注册投资顾问）和零售投资者目前处于操作现金与投资现金之间的何种阶段？我知道市场波动可能让判断变得更困难，但您对我们目前处于这个现金分类周期的哪个阶段有何看法？
Steve Boyle
是的。我认为我们可能已经走得很远了。过去几年利率上升得相当不错。我们看到过去几个季度资金流动有所增加。正如您所说，本季度似乎已经基本正常化，人们更关注波动性。所以，我不确定我们是否要宣布结束，但我的感觉是，随着利率在这里趋于平稳等等，这种现象可能已经过去了。
Chris Shutler
然后针对Mike之前的问题再具体一点，是否可以认为本季度迄今为止，BDA（经纪存款账户）余额略有下降，而保证金余额相对于12月31日有所上升？
Steve Boyle
是的。我认为是这样。是的。
Operator
下一个问题来自KBW的Kyle Voigt。
Kyle Voigt
关于SEC本季度批准的交易费试点计划，相比最初提案有一些修订，我想知道您能否评论一下您认为试点计划批准后的潜在影响，特别是您认为这对纳入试点的股票是否可能对[听不清]收入产生直接或间接影响？
Steve Boyle
是的。正如您所知，试点计划被修订为涵盖更少数量的股票，我们认为这是运行试点的适当规模。试点本身对我们的影响相对较小。过去几年我们发现，这些有严格指标跟踪、有明确结束日期的试点计划确实很容易衡量。我们正在与SEC密切合作，向他们提供我们的观察结果，当我们看到客户自身承担了一些额外成本时，我们会告诉他们，这正是我们所看到的，我们预计例如在TICK试点中，客户承担了约2400万美元的成本，SEC已经听取了这些意见并据此进行了修订。所以，这是我们的观点。尝试找出如何改善市场结构是件好事，但我们必须从中学习，而不是在没有尝试的情况下就仓促实施。
Kyle Voigt
就潜在影响而言，您是否看到试点计划对订单路由有直接或间接的影响，对收入呢？
Tim Hockey
没有。
Kyle Voigt
然后我还有一个后续问题，关于机构渠道。我记得在准备好的发言中，您提到随着市场转向，后半个季度资金流入放缓。您能否谈谈这种较慢的资金流入动态是否延续到了本季度迄今为止？谢谢。
Tim Hockey
现在判断还为时过早。根据我们过去的经验，当市场出现如此程度的波动和下跌，就像圣诞节前看到的那样，坦白说，注册投资顾问（RIAs）会花更多时间与客户讨论市场动态，并与我们探讨可能将业务转移过来的事宜。所以这是一个自然的动态过程。现在是一月中旬，刚刚度过假期季，虽然还不确定，但我预计随着市场企稳，他们有更多时间与我们沟通，我们的业务会有所回升。
Operator
下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。
Brian Bedell
也许再回到BDA余额的问题，122的期末水平。Tim，关于客户活动，我想你说过客户在10月份是证券净买家，在11月和12月是净卖家。那么听起来1月份到目前为止是净买家，你能确认这一点吗？然后考虑到BDA余额本季度从122开始，正如你所说，可能会因购买活动而略有下降，如果我们考虑到NNA通常会有合理的流入机会，我们是否仍有可能在1季度平均保持在120以上？我知道这总是很难预测，但只是想了解你对此的看法。
Tim Hockey
是的，这确实很难预测。余额确实会上下波动，但正如Steve所说，总体而言，我们看到在这些市场中，保证金水平正在回升，现金水平正在下降。关于净买入，我认为本季度迄今为止零售客户确实是净买家。是的，所以确认一下，本季度零售和机构客户都是净买家。这再次证实了交易活动正在发生。
Brian Bedell
那么对于流入的NNA，平均有多少比例是以现金形式流入的？这样我们可以考虑BDA余额增长的有机增长部分。
Tim Hockey
好问题，我没有这个数据。
Brian Bedell
好的。再跟进一下收费型余额的问题。显然，那里有相当不错的增长，我不知道你是否给出了12月的期末余额——我不确定我是否错过了——这个数字会显示市场下跌的影响。另外，能否谈谈收费型余额有机增长的主要驱动因素，特别是哪些产品？主要是ETF领域还是咨询产品？
Tim Hockey
是的，我们不披露该项目的期末数字。这里面包含很多不同的因素，我们看到市场渠道有良好增长，基于资产的定价有增长，整体上推动收费型余额的良好增长。
Brian Bedell
货币市场基金余额也包括在其中吗？
Tim Hockey
所以货币市场基金余额对我们来说相当有限，我认为我们期末的货币市场借款、货币市场套利费用余额仍然低于60亿美元左右，而货币市场基金整体来说，不太确定。
Operator
下一个问题来自瑞银的Brennan Hawken。
Brennan Hawken
关于费用的问题，你们在昨晚发布的财报中提到，如果收入环境困难，你们有一定的费用灵活性。当然，我们目前还没有看到这些收入逆风，但能否帮助我们从框架上理解如何考虑这种灵活性，也许可以用上季度的业绩作为基准，因为同比确实有很多噪音。另外，能否帮助我们理解正常的季节性薪酬增长应该是多少？由于过去几年有Scottrade等带来的各种噪音，我们一直无法提炼出正常的季节性增长应该是怎样的？
Steve Boyle
是的。我想说几点。我认为我已经给出了关于整个周期内总体方法的说明，至少有200个基点的运营杠杆，我们可以灵活调整。这里面有很多杠杆。我想说，大约1000万到1500万美元可能与薪酬相关，相对于如果收入放缓，你会在这方面保持保守。正如我们常说的，当鱼咬钩时，我们倾向于增加广告投放。但如果鱼停止咬钩，那么你可能会减少一些广告投放。所以在这方面有一定的灵活性。正如我们所说，如果你觉得收入不支持，我们可以不投资于技术和增长。所以我们觉得有很多杠杆可以随着时间的推移而累积。关键对我们来说是不能搞紧急演习，不能因为担心收入而急刹车削减费用，这对公司整体以及你未来明智投资的能力会产生非常有害的影响。这就是我们的方法，但是——
Tim Hockey
是的。我想说，总体来看这很好，就费用而言，我们确实——只是想提醒大家，我们确实倾向于在第二个财季，也就是日历年度的第一季度，看到费用激增，因为所有员工的FICA税开始生效等等。这就是1000万到1500万美元的来源。通常，我们会根据市场情况调整薪酬，目前你看到的市场涨幅在3%左右。我们将在明年确定具体数字，但这可以作为一个很好的经验法则。
Steve Boyle
另外，回应一个之前我们没有回答的问题，我们刚刚收到。在零售方面，84%的资金流入是现金，但当然，这些资金很快就会被部署以重建头寸，这就是资金流入的方式。
Brennan Hawken
接下来是我的第二个问题。我知道你们已经从宏观层面谈到了现金保证金等方面的平衡动态，但年底似乎是一个相当特殊的时期，也许是市场迄今为止呈现的所谓'对勾形'反弹的底部，或许我们有望看到V型复苏。但考虑到当前环境有些特殊，能否请你们提供截至当月的保证金余额数据？这样可以帮助我们更好地理解和分析保证金业务中可能存在的动态变化，特别是考虑到之前提到的缓慢重建过程。
Steve Boyle
是的，我来回答这个问题。这确实有点棘手，我认为在任何季度或年份中，总有一些信息我们希望能提供更多细节。我们理解这对你们建立模型来说很困难，实际上对我们来说也不容易。我们更倾向于指出这一点并说：看，这是我们业务模式多样性和韧性的一个很好例证，但我们确实无法提供季度至今这类数据，这不是我们披露的内容。
Operator
下一个问题来自高盛的Will Nance。
Will Nance
我想了解BDA（银行存款账户）收益率未来的一些变动因素。考虑到收益率曲线趋平，FDIC（联邦存款保险公司）的收益显然在本季度已经体现，但考虑到趋平的收益率曲线以及再投资收益率略低于全年指引，您如何看待今年剩余时间BDA收益率的走势？
Tim Hockey
好消息是，您从FDIC收益开始谈起，我们认为这一收益水平在可预见的未来将保持稳定，这非常棒。目前收益率曲线非常平坦，虽然我们可能会在5年、8年期进行一些资金再配置，但无论是浮动利率还是固定利率，整个曲线上的收益率都大致相同。好消息是，所有这些都高于我们BDA中当前到期的收益率，因此今年我们将继续看到BDA收益率的提升。
Will Nance
那么，能否请您分别谈谈机构渠道和零售渠道的情况？在市场下跌期间，特别是在12月份，您观察到客户行为有哪些不同？这是否有助于降低零售端的客户流失率？
Steve Boyle
让我们看看零售端的情况。我认为这可能对客户流失率产生了一定影响。同样的问题：在市场表现如此波动的情况下，人们会更换经纪商吗？至于实际的客户行为...
Tim Hockey
是的。我认为您可以看到，我们的零售客户对市场参与度更高，对股票持更积极的态度，特别是在季度初。而机构客户可能更快地进行了一些仓位调整。
Will Nance
那么在机构行为方面，关于现金余额是否存在任何偏好？我的意思是，我想我们在行业内也看到了对货币市场基金的偏好——更强的偏好，您的机构客户中是否也出现了同样的情况？
Tim Hockey
是的。正如我们所说，我们看到一些资金流入了货币市场基金，但本季度与其他季度相比并不明显。所以我认为没有什么真正不同的变化。
Operator
下一个问题来自Jefferies的Dan Fannon。
Dan Fannon
关于广告支出的问题，年初起步较慢。我假设这是受环境影响，您提到会逐步增加，我想知道，在全年指引的背景下，我们是否应该认为您会在这里弥补这一缺口？考虑到我们通常在三月季度看到的连续增长，但考虑到年初起步较慢，现在全年指引看起来可能有多保守？
Steve Boyle
是的。正如我之前提到的，我们的营销支出显然可能是我们最具灵活性的项目，特别是考虑到我们高度数字化，您可以在几分钟内调高或调低支出。正如我们所说，年初营销支出起步较慢，部分原因是季节性因素，但也部分是对这种同比放缓环境的反应。我们完全预计第二季度的数字会上升。团队非常重视衡量投资回报，随着支出回报的变化，他们会相应调高或调低支出，但我们当然希望能够——我喜欢营销的一点是它能推动未来的新收入增长。所以尽管调低支出很容易，但必须非常谨慎，因为您不想抑制未来的收入增长。我宁愿更审慎地应用我们之前讨论的一些投资节省，以降低我们的费用运行率，从而以更低的成本提供更好的服务，而不是抑制未来的收入增长。
Dan Fannon
明白了。那么作为后续问题，也许Tim可以更详细地谈谈会员交易所，以及为什么您认为在目前这个相当分散的市场中增加另一个执行场所是有益的？
Tim Hockey
嗯，关键在于，如果您看看联合起来的会员，我们是行业中的重量级参与者，而且主要是零售导向。您说得对，目前有13个股票交易所，但实际上其中12个仅由三个交易所集团拥有。所以我们认为这实际上增加了该领域的竞争，正如您所知，最佳执行仍然是我们绝对的首要任务，这也将是会员交易所的核心原则。目前还处于早期阶段，我们仍在组建中，但我们认为增加竞争是好事。
Operator
您的下一个问题来自Wolfe Research的Steven Chubak。
Steven Chubak
我想就费用评论提一个后续问题。我仍然收到很多人的询问，所以希望能解读一下指引中的一些内容。在准备好的发言中，您提到广告支出处于正常低位，FICO季节性影响大约在1000万到1500万美元之间，Tim，您还提到了对更高市场复合增长的预期。我只是想知道，在排除收入环境的任何负面冲击的情况下，其他费用项目预计将保持平稳，那么7.2亿美元左右是否是非GAAP费用的正确运行率，相对于第一季度的6.9亿美元？考虑到所有不同的变动因素，我只是想猜测一下我们应该如何看待今年剩余时间的运行率？
Tim Hockey
是的。我认为如果从全年来看，我们仍然对今年的指引感到满意，尽管我们的收入确认标准比预期要高得多，所以我们应该在区间范围内。本季度有一些异常项目带来了一些噪音，但没有什么真正影响趋势或我们对今年前景的看法。我们已经提到过季节性——第二季度在费用方面始终是我们季节性最高的季度，因此之后应该会回落。
Steven Chubak
好的。然后关于资本结构的问题，本季度你们发行了一些额外的长期债务，我想知道你们如何看待未来管理这笔债务，我的意思是，你们认为合适的债务目标水平是多少，最近一个月发行的债务对季度业绩有多大影响？我认为不是完整的三个月，我也希望在这方面得到更新？
Tim Hockey
是的。我们从几个不同的角度考虑债务问题，我们试图建立一个高效的资本结构，所以我们努力将债务与EBITDA比率保持在1到1.5之间，最高不超过2。我们认为如果低于1，可能就没有达到应有的效率。当然，我们也希望确保系统中有足够的流动性，所以当保证金余额较高时，我们增加了一些流动性，并且在2月5日事件中我们看到了一些压力。所以我们对目前的状况相当满意。我没有确切的日期，但我相信您可以查看我们的披露文件，找到我们发行该债务的确切时间。
Operator
现在，我将把电话会议转交给演讲者。
Tim Hockey
太好了。谢谢。各位听众，感谢来电。正如您所见，这是一个非常出色的季度，我们对此感到非常兴奋。我们没有详细讨论，但我们的税前营业利润率继续保持良好强劲，这说明了业务的盈利能力。我们对两个主要业务创纪录的净新增资产感到非常高兴，费用目前管理得很好，未来也将如此。所以，前景光明，我们非常兴奋。我们期待在四月份再次听到大家的反馈。
Operator
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。