Operator
欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation 2010年第四季度业绩电话会议。今天公司出席的有总裁兼首席执行官Fred Tomczyk和首席财务官Bill Gerber。现在，我将电话转交给投资者关系、传播与公共事务董事总经理Bill Murray。请开始，先生。
Bill Murray
谢谢。大家早上好，欢迎参加TD Ameritrade第四季度业绩电话会议。希望各位已经有机会看到我们的新闻稿和演示文稿。如果没有，可以在我们的网站www.AMTD.com上找到。在开始之前，我想请大家参考演示文稿第二页的安全港声明，因为今天的演示中我们将提及前瞻性陈述。我们也想回顾一下我们最近年度和季度报告（10-Q和10-K表格）中包含的风险因素描述。和往常一样，本次电话会议面向投资者和分析师，未经TD Ameritrade事先同意，不得在媒体上全部或部分复制。开始之前，我想提醒大家，我们有20位覆盖分析师，我们希望尽可能多地回答问题，所以希望大家将问题限制在两个以内。现在，我将转交给总裁兼首席执行官Fred Tomczyk和我们的首席财务官Bill Gerber，请他们回顾第四季度业绩和我们的主要成就。Fred？
Fred Tomczyk
谢谢比尔，大家早上好。感谢大家今天参加我们的电话会议。我很高兴地报告，我们本季度再次取得了稳健的业绩，继续保持对客户的关注并推动有机增长。这种专注使我们能够利用市场机遇来发展业务、增强公司实力并为未来做好准备。我们对我们的商业模式、战略和财务状况感到非常满意，并且对我们在长期内实现盈利增长的能力保持乐观。 在幻灯片第三页，您可以看到我们第一季度的亮点。每股收益为0.23美元，这反映了我们债务再融资产生的0.01美元费用、交易量下降以及持续的市场营销投资（这些投资正在为我们带来回报）。在经历了强劲的10月之后，正如大家所知，交易量在11月中旬和12月开始下降，因此本季度我们平均每日交易量为379,000笔。截至目前，1月份的日均交易量为408,000笔，较12月的交易水平增长了19%。零售投资者在新的一年重新参与市场。 本季度末，我们的保险存款账户余额为346亿美元，这一数字在1月份至今已增至391亿美元，这主要归因于我们现金管理战略的最后一步：在1月初将41亿美元从自由信用额度转入保险存款账户。当我们启动现金管理计划时，我们的目标是从货币市场共同基金和客户信用额度中转移100-140亿美元到保险存款账户。我们非常高兴能够超额完成这一目标，目前已转移了200亿美元。我们的保险存款账户余额在过去一年中已翻倍，接近400亿美元。这有助于缓解接近零利率环境的影响，并为利率上升环境做好了充分准备。 随着市场回暖，保证金贷款业务也恢复良好。本季度末，我们的保证金贷款余额为64亿美元。正如我长期以来一直向你们强调的，虽然季度业绩很重要，但我们专注于在长期内创造价值，我们管理业务时关注的是我们可以控制的因素，并将创造长期股东价值作为优先事项。 我们的业务基本面依然非常强劲，净新增资产接近90亿美元。这相当于12%的年化增长率，这是又一个实现两位数净新增资产增长的季度。回想一下，在我们资产积累之旅的第一年（2007年），我们仅积累了略高于120亿美元的资产。三年后的今天，我们一个季度就积累了接近90亿美元的资产。我们对持续的资产积累势头感到非常满意。 新增账户总数达到180,000个。我们的客户资产达到3,190亿美元，现已超过我们进入金融危机时的水平，这得益于我们强劲的资产积累成果以及市场的复苏。客户现金达到580亿美元，创下历史新高。 正如您在幻灯片第四页所见，12月季度的净新增资产为87亿美元，高于去年同期的78亿美元，也高于2007年12月季度的68亿美元（在排除从竞争对手处获得的一些一次性资产后）。我们的零售和机构分销渠道都保持着强劲的资产积累势头。事实上，本季度我们的顾问渠道净新增资产创下了纪录。 我们将这些强劲的业绩归因于多个因素，包括零售和机构业务持续的高服务水平。在零售业务中，我们的商业联盟推荐计划继续为分支机构系统提供稳定而强劲的商机流，并且我们正在将更多的这些潜在客户转化为净新增资产。 我们的长期目标之一是增加年金化收入流。虽然这一进程仍处于早期阶段，但我们Amerivest系列打包产品的销售额同比大幅增长。这在短期内影响不大，但从长期来看非常重要。 我们对顾问链接计划取得的积极成果感到鼓舞，该计划将独立经纪人（breakaway brokers）与现有的注册投资顾问（RIAs）配对，帮助他们过渡到新的业务。同样，已有超过1,000名顾问报名参加我们下个月在佛罗里达州举行的全国会议，我们预计这个数字还会进一步上升。顾问们越来越倾向于将TD Ameritrade作为首选托管机构。 我们强劲资产增长的另一个因素是我们吸引的新账户质量，本季度新账户的平均规模几乎是去年同期的两倍。最后，我们持续的市场营销投资继续为我们带来回报。请记住，我们的营销费用既包括传统的营销支出，也包括向合作伙伴支付的推介费。 我们去年秋天的研究发现，客户在市场崩盘后重新审视他们的投资策略，并希望寻找替代方案。我们采纳了这个想法，并从去年11月开始，通过我们的新广告积极争取这些机会。我们的新广告活动'是时候进行新思考了，是时候选择TD Ameritrade了'取得了成功。它在市场上引起了共鸣，我们的品牌效应刚刚开始体现在账户增长上。客户继续对TD Ameritrade作为投资者增值服务提供商的角色给予积极回应，无论是长期投资者还是活跃交易者。 幻灯片第五页反映了我们的日均交易量：12月季度为379,000笔，高于去年的357,000笔和2007年的311,000笔。这是一个健康的增长，主要得益于对thinkorswim的收购。按备考基准计算，我们的注资账户活跃率从2008年12月季度的8.3%下降到2009年12月季度的7.1%。下降的原因是这两个季度之间的波动率水平较低。在2008年12月季度，标普500指数在90%的交易日中日内波动幅度达到2.5%。而在2009年12月季度，标普500指数仅在5%的交易日中波动了2.5%。我们曾多次表示，日内波动率和注资账户是交易量的关键驱动因素。虽然市场环境和波动性不断变化，但我们将继续专注于注资账户的增长，以支持我们的长期增长和交易水平。我们相信这是有效的，并将继续专注于我们可以控制的因素。注资账户目前达到530万个，比两年前增长了15%。 现在让我为您提供thinkorswim整合的最新情况。首先，我认为重要的是要注意，thinkorswim的基础业务在独立基础上继续以创纪录的水平运行。他们创下了日均交易量和新增账户的纪录，并且在重大整合过程中，他们能够将客户保留率维持在98%到99%之间，完全符合我们的预期。事实上，自交易宣布以来，thinkorswim的客户保留率实际上有所提高。除此之外，整合进展也非常顺利。让我从两个层面为您更新情况。 首先，我们正在监控超过70,000名原有的TD Ameritrade客户，他们已经利用了thinkorswim平台。这些客户的活跃率水平高于他们在原有TD Ameritrade平台上的水平，这验证了我们预期的协同效应。其次，我们已成功整合了新技术和功能，包括thinkondemand（一种创新的新回测工具）、市场[摘要]、来自专业交易员在整个交易日内对标普500指数的实时评论，以及MyTrade（一种社区工具，允许其成员在社区内、Facebook或Twitter上与他人分享他们的交易）。 投资者教育业务作为客户参与工具已经显示出巨大的前景。第一季度，我们与学生进行了160万次互动，其中超过30万次是通过辅导课程、现场研讨会或在线研讨会进行的面对面互动。130万次是客户使用基于网络的工具箱资源。这些数字非常令人鼓舞。显然，在当今市场中对投资者教育有强烈的需求。 期权交易占12月季度总交易量的21%。我们将在2010年继续推进整合工作，复杂的期权、期货和外汇功能将在全年逐步推出，我们预计将在下半年开始获得进一步的协同效应。 在幻灯片第六页，您可以看到我们为TD Ameritrade的未来做好了充分准备。在今年剩余时间里，您可以期待更多相同的情况，因为我们将继续以推动长期有机增长和盈利为目标来管理我们的业务。这包括持续投资以改进和扩展我们的技术基础设施以应对未来的增长，以及持续投资于市场营销（这些投资已成功帮助实现了强劲的资产积累和新账户增长）。 我们缓解接近零利率环境影响并为公司在利率上升环境中做好定位的努力取得了成功。我们超额完成了现金管理战略，目前该战略已基本完成，超过200亿美元已从货币市场共同基金和客户信用额度转移到保险存款账户。在12月底和1月初，我们利用近期陡峭化的收益率曲线，将100亿美元从短期投资延长到1-5年期的较高利率资产。 目前收益率曲线按历史标准来看相当陡峭，这些期限延长措施显然将有助于今年剩余时间乃至2011年的盈利。在利率上升的长期环境中，我们处于非常有利的地位。我们没有忘记我们希望降低费用，但我们致力于对业务进行投资，以带来长期增长。我们将继续审慎管理核心运营费用。 我们目前正在大力投资于我们的技术基础设施以应对未来的增长，但我们预计这些费用将在2011年初随着我们完成数据中心迁移战略而逐渐减少。我们正在取得良好进展，并将继续专注于thinkorswim整合的交付和实现预期的协同效应。我们对这次整合为TD Ameritrade带来的东西感到非常兴奋：世界一流的技术和为我们现有及潜在客户提供的最佳投资者教育。 我们拥有强劲的资产负债表和强大的现金生成能力。我无法过分强调我们近期债务再融资的长期好处，这使我们能够进入公开市场、获得有利的定价以及灵活性，使我们能够在未来利用机会增加股东价值。比尔稍后会为您提供更多细节，但我们已经将债务的三分之二从固定利率转换为浮动利率，这也将有助于未来的盈利。 在我将电话交给比尔之前，我想与大家分享几点想法。正如您所知，接近零利率的环境已经并将继续影响我们，但我们将继续保持高度专注，维持强劲的业务基本面并继续推动强劲的有机增长。当危机在2008年秋季袭来时，我们说过我们不会为了最大化季度盈利而运营公司，而是会着眼于长期管理，并利用市场的错位机会。我们执行了这一点。上季度末，我们表示将寻求定位自己以利用各种选择。通过债务再融资，我们现在已经做到了这一点，用具有更适合投资级公司契约的公共无担保债务取代了带有非投资级契约的担保银行贷款。这为我们提供了利用市场机遇的灵活性。 展望未来，随着现金管理战略基本完成、100亿美元的期限延长、债务再融资以及转换为浮动利率完成，我们对目前的状况感到非常满意，并将继续专注于执行我们的战略、把握机会并推动长期盈利增长。谢谢。现在我将把电话交给比尔。
Bill Gerber
谢谢Fred。正如我们过去多个季度所说，我们的战略是继续以面向未来的眼光运营公司，最重要的是要认识到，尽管环境困难，我们仍在持续增长关键长期收入驱动因素——净新增资产和新账户。随着美国经济改善，这一战略应能带来显著的收入增长。此外，我们正在尽力缓解近期的不利因素，主要是利率环境。今天早上我会谈到所有这些方面，但现在让我们从第7页的12月季度财务业绩开始。本季度我们像往常一样提供同比比较，但由于9月季度是thinkorswim首次完整计入我们业绩的季度，我们也进行了环比比较。我们将从同比比较开始。几乎所有差异都与thinkorswim相关。如第1行所示，本季度交易基础收入超过去年同期，主要得益于thinkorswim带来的交易活动同比增长6%。我们的佣金率从去年的每笔交易12.76美元小幅上升至12.98美元。主要驱动因素是更强的订单流支付和略低的促销优惠券成本。这一交易增长抵消了我们在第2行资产基础收入的大部分下降，后者继续受到接近零利率环境的影响。稍后会详细说明。第3行的其他收入因收购thinkorswim的教育业务而增长。总体而言，收入同比略有增长。在费用方面，从本季度开始我们略微调整了损益表。我们将公司利息支出从运营费用中移出。逻辑是，我们关于债务使用的战略是整体资本计划的一部分，是与运营公司必要费用分开且独立的决策。因此，我们认为新的指标——运营费用和运营利润率更能代表我们运营TD Ameritrade的效率。因此，不包括广告的运营费用比去年增加约7000万美元，几乎完全归因于thinkorswim。广告费用增加1800万美元，同样由于thinkorswim。本季度利息支出比去年同期减少400万美元，因为较低的利率使我们的债务受益。如您所知，本季度我们进行了债务再融资。因此，我们必须核销原始融资的递延成本。这大约为800万美元，您可以在第11行看到。显然，这在未来季度不会再次发生，这使我们来到第14行的季度净利润1.36亿美元或每股0.23美元。这里为您的模型提供一个备注：可能会倾向于将季度结果年化以代表全年，但在您的分析中需要考虑几个项目。首先，我刚才提到的本季度核销的800万美元递延融资成本；其次，超过100亿美元的IDA余额延期。这些是影响2010年剩余时间的关键因素。显然，交易水平、新账户和净新增资产也影响很大。现在让我们看看我们的环比业绩。环比来看，您可以看到我们的交易收入因Fred早先提到的整体交易量下降以及较低的订单流支付而减少。另一方面，资产基础收入因现金管理策略的平衡增长而上升，抵消了利率下降的影响。我将在接下来的几页幻灯片中更详细地讨论这一点。其他收入环比基本持平。转到费用方面，第5行的广告前运营费用减少了2000万美元。如果排除上季度1400万美元的拍卖利率证券费用，费用基本持平。这一运行率至少在未来几个季度对您的模型应该是合适的，因为我们正在进行thinkorswim整合和数据中心迁移。在第6行，您可以看到本季度广告支出增加了900万美元，这是由于季节性因素和其他机会性支出，这些支出帮助转化为本季度实现的健康资产和账户增长。正如Fred和我多次所说，我们将继续专注于我们可以控制的事情。鉴于我们之前讨论的有机增长，我认为可以放心地说，我们继续在执行我们的战略。现在让我们转到第8页的净息差现状。我们在这个顶部图表中同时查看利率和余额。提醒一下，净息差是所有利差基础余额所获总利率的计算。正如我们一段时间以来所说，除非我们进入一个新投资利率超过到期投资利率的利率环境，否则在其他条件相同的情况下，NIM利率将继续收缩。然而，如果您能增加余额，就可以最小化或克服NIM利率收缩对利差基础收入的影响。虽然NIM持续下降，但我们增加利差基础余额的能力帮助了利差基础收入的增长。如您所见，这一收入环比增加1600万美元或7%，同比增加1000万美元。余额增长主要来自保证金贷款和IDA余额，这是我们两个利润率最高的资产类别，它们促进了利差基础收入的增长，并完全抵消了持续的利率收缩。我将在下一页幻灯片中更详细地讨论这个话题。正如我们之前所说，我们认为2009年3月季度是我们利差基础收入的低点。随着我们持续增长和利率上升，我们有很大的机会增加收入。我们的投资组合为利率上升环境做好了非常好的准备。为了更仔细地查看我们的资产基础收入，让我们转到第9页。我希望您关注这个表格中的三行：第3、6和7行。在比较第7行总资产基础收入的同比变化时，请看幻灯片最右侧最后三列的差异框。虽然我们的总资产基础收入同比减少3000万美元，但绝对结果掩盖了两个重要的根本原因：我们的资产增长实际上使本季度收入增加了约1.73亿美元。相反，接近零利率环境对本季度资产基础收入产生了2.03亿美元的负面影响。换句话说，如果我们在2009年12月季度拥有与2008年12月季度相同的利率结构，在其他条件相同的情况下，我们本季度的收入将高出约2亿美元。我们知道这样的例子并不完美代表可能发生的情况，但观点仍然有效：我们已准备好在一个上升的利率环境中显著增长收入。您可以在表格中看到每个项目的利率和余额影响。现在让我们转到第10页讨论我们的总利率敏感资产。我们的利率敏感资产在过去几年中稳步增长。如您所见，不仅绝对美元金额增长，更重要的是资产构成也发生了变化。2007年，我们客户约一半的利率敏感资产投资于货币市场基金，这是我们提供的利润率最低的产品之一。在最好的情况下，我们从货币市场基金获得约85个基点的利润。如今，这些资产中约85%现在投资于我们利润率更高的利差基础资产，在短短两年内发生了巨大转变。在这里的最佳情况下，我们可以获得超过350个基点的利润。当我们说我们为利率上升环境做好了充分准备时，这就是我们的意思。如果您假设联邦基金利率为100个基点，而不是今天的零利率，对于600亿美元的利率敏感资产，这可能意味着在与客户分享之前约6亿美元的增量收入。我们知道并非所有资产都会立即重新定价，但关键点在于我们的盈利能力非常强大，不仅在短期，而且在长期也是如此。这是我们收入机会的关键组成部分，我们认为这对TD Ameritrade非常有利。现在让我们花点时间提供我们在本季度实施的另一项战略的最新情况——我们的首次公开发行高级票据。在第11页，我们总结了这次发行，当与约1.58亿美元现金结合时，使我们能够偿还14亿美元的银行贷款，该贷款原定于2012年底到期。正如我们上季度讨论的，考虑到2009年评级机构将我们升级至投资级，以及我们强大的现金状况，我们认为重新审视我们的资本结构是审慎的。我们发行了三批票据：2.5亿美元的3年期票据，发行利率为3年期国债加175个基点；5亿美元的5年期票据，发行利率为5年期国债加200个基点；以及5亿美元的10年期票据，发行利率为10年期国债加225个基点。在公开市场发行这些具有投资级契约的票据，使我们能够错开债务到期日，最终为我们提供更灵活的资本结构。我们对这次发行的结果非常满意，超额认购约四倍。此外，鉴于持续有利的债务利率环境，我们最近为3年期和5年期票据签订了与3个月LIBOR挂钩的利率互换协议。如您所见，我们的3年期和5年期票据将每三个月重新定价一次，分别在3个月LIBOR收益率上加97个基点和125个基点。首次重新定价将在2010年3月1日。您可能记得，我们之前的债务浮动利率为LIBOR曲线加150个基点。我们决定让这两批票据的利率浮动，主要是为了匹配。由于我们刚才讨论的利率敏感资产也是浮动的，让我们的负债浮动以匹配是有意义的。我们目前决定不让10年期票据浮动，但未来可能会考虑这样做。最后，我们安排了3年期3亿美元的信贷额度。总体而言，我们的资本结构非常强大。现在让我们转到第12页的流动资产。流动资产保持在非常健康的水平。我们过去说过，我们更愿意将这些资产保持在5亿至10亿美元的范围，我们对目前的状况感到满意。本季度的主要来源是1.36亿美元的净利润和3900万美元的折旧和摊销。此外，我们有两个主要的现金用途。首先，正如我们在10月财报电话会议上预告的，我们回购了约2.7亿美元的拍卖利率证券，作为我们7月启动的要约收购的一部分。这是在第一个截止日期前投标的100%人员。正如我刚才提到的，我们使用了约1.58亿美元来偿还债务。对于我们的拍卖利率证券，我们对证券发行人的赎回活动感到满意。所有赎回都是按面值进行的。我们预计这一趋势将持续到2010年。如您所知，我们拍卖利率回购承诺的最后阶段将持续到2010年3月。截至目前，我们还有约1300万美元的回购请求，将在3月底前完成。我们有强大的现金生成能力，并相信我们将在今年继续增加现金状况，为我们提供更大的灵活性，在当前市场环境中追求增长目标。总之，12月季度对TD Ameritrade来说是繁忙的一个季度。我们再次能够提供稳健的财务业绩，并通过机会性的营销支出、持续投资于技术和基础设施以及再融资债务来加强我们的地位。此外，我们继续实现健康的业务基本面。我们以非常强劲的速度增长了我们主要的长期收入驱动因素——净新增资产和新账户。这对我们的未来非常重要。thinkorswim的整合按计划进行，我们继续对从客户参与和保留到教育团队和技术产出的结果感到满意。我们还通过债务再融资在资本结构中创造了更大的灵活性。债务市场对TD Ameritrade的财务状况和现金生成能力印象深刻，这使我们能够在这些市场的适当时机获得非常有吸引力的定价。正如我们多次所说，我们已经为利率上升环境做好了充分准备。在TD Ameritrade，我们继续展示我们交易平台的优势、资产收集努力和新账户增长，并且我们拥有利率敏感资产的规模和构成，使我们的长期盈利增长故事非常强大。目前尚不清楚市场或经济在2010年将走向何方，但我们将目光坚定地投向未来，我们仍然相信我们的战略是正确的。说到这里，我将把电话交还给主持人进行问答环节。
Operator
（接线员指示）第一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。
Rich Repetto
我想我的第一个问题更多是关于这个盈利运行率和利率敏感性。因为我有点...在第15页背面，你们显示每25个基点对应0.07美元。那么100个基点就是0.28美元，但在第10页你们谈到5.65亿美元的利率敏感性，这要多得多。我知道你们有LIBOR浮动利率，但我试图了解真正的...EPS上行潜力接近50%敏感度与只有一半之间的差异很大。另外，试图理解这100亿美元的延期如何影响未来的运行率。盈利运行率。
Bill Gerber
25个基点和100个基点是对前12个月的影响。5.65亿美元显然是整个投资组合重新定价后的结果。这是关键所在。扣除所有成本和我们支付给客户的费用等，这100亿美元延期给我们带来了约125个基点的净收益。
Rich Repetto
所以是比之前高出125个基点？
Bill Gerber
正确。
Fred Tomczyk
在本季度。本季度大部分资金处于浮动状态。
Rich Repetto
关于交易活动，你们提到了日内波动性和账户增长是驱动因素，但到目前为止我们看到1月份交易量大幅上升。我想知道你们能否解释这一点，也许我知道人们也会询问嘉信理财价格变化对交易的影响。
Fred Tomczyk
关于一月份与十二月份情况的第一个评论，我认为需要从更宏观的角度来看，日均交易量增加了约6万笔。请记住，每3000笔交易相当于年化0.01美元。是什么原因导致的？我认为现在宣布是否为日内波动还为时过早。我认为波动性确实有所增加，但十二月中旬发生的情况——我想您也写过相关报道——从我们与机构端和零售端更活跃的交易者交流来看，似乎到了十一月中旬，他们都决定锁定头寸、保护自己并暂时休息。我们看到这种情况一直持续到十二月底，而一月份他们显然已经回归并重新参与市场。第二点，关于嘉信理财采用固定定价结构，这确实是我们能够理解的策略。正如您所知，多年来我们一直采用这种策略。我们长期以来一直相信简单、直接和透明的定价结构的价值，这一策略是基于大量客户研究制定的。如果您看看我们过去一年的增长，我认为这很好地说明了这一点。这不是唯一因素，但确实是对我们有效的因素之一。考虑到这一点，再看看我们与其他参与者（包括最近调整定价的那家）的对比，我们的研究和长期经验告诉我们，价格上的微小差异——比如1美元、2美元甚至3美元——并不像技术、工具和获得良好执行能力那么重要。只要您能做到这些，并且价格与其他参与者保持合理范围内，人们就不会轻易转移。根据我们所有的研究和经验，这不会影响他们选择哪家公司。我们不介意在交易方面与任何人竞争，凭借我们的技术实力、平台和经验。所以目前我会说，虽然我们会像往常一样监控任何竞争对手的变化，但目前我们没有改变任何定价的计划。
Operator
下一个问题来自巴克莱资本的Roger Freeman。
Roger Freeman
关于佣金率，您能否帮助我们更好地理解环比下降的原因，考虑到期权交易占比为21%，而上季度我认为是18%。下降有多少是由于每笔订单流支付降低？我认为这与其他人所说的[大爆炸]相悖。
Bill Gerber
让我为您查一下百分比。如果您有其他问题，请继续提问，我会为您提供这个数据。
Roger Freeman
第二个问题是关于固定利率转为浮动利率。从短期来看这确实有道理。我只是在想，考虑到你们对更高利率的杠杆敞口，为什么要在利率未来3-5年可能上升的时期，通过长期化或对冲来消除这种风险敞口呢？
Bill Gerber
我们的想法是，我们并不确定利率何时会上涨，有人预测甚至要到2011年初才会开始变动。因此我们将享受低利率环境的短期好处，随着利率上升，显然7.5亿美元会受到影响，但正如你在时间表上看到的，我们支付的固定利率与当前浮动利率之间的差异，LIBOR需要相当大幅度的上升才能超过那些固定收益利率。因此，随着利率上升，IDA将重新定价，我们的保证金贷款也将重新定价，这样你在利率端和资产端将拥有更大的调整能力。顺便说一下，利率变化的90%是由于订单流支付造成的。
Operator
下一个问题来自高盛的Daniel Harris。
Daniel Harris
我知道新年才刚开始几周，但我想问一下你们提到的独立经纪人方面是否观察到任何趋势。似乎RIA渠道吸引了大量资产，能否谈谈这些资产生成的情况如何？以及这是否与过去几个季度经纪人签约加入Ameritrade平台的情况有关？
Fred Tomczyk
独立经纪人市场一直非常活跃。我认为一年前我们就很清楚市场有很多活动，我们的活动水平创下纪录，但成交率非常低，因为在那样的环境下经纪人独立出来并不容易。显然，他们的收入较低，客户不断来电，而且他们现有的经纪人可能提供大量现金激励让他们留下来。我认为我们现在看到的是，随着情况稳定下来，我们似乎已经度过了衰退最严重的时期。他们开始...成交率开始改善，活动水平仍然相当高。我想说我们的AdvisorLink项目取得了成功，因为这是我们大约六个月前开始推动的项目。独立创业并承担所有启动业务的费用是一回事，但在那样的环境下这样做非常非常困难，而AdvisorLink项目帮助使这种过渡更容易。对于想要整合和发展业务的现有RIAs来说，这个项目对他们很有好处，他们对此非常满意，而对于新加入的经纪人来说，这使得过渡变得更加容易。
Daniel Harris
那么是否可以这样说，本季度接近90亿美元的新增净资产中，有很大一部分是来自RIA渠道而非零售渠道？
Fred Tomczyk
两个渠道都表现得非常、非常好。我们不会在两者之间进行细分。我认为说'很大一部分'可能有些夸张。我认为两个渠道在资产募集方面都持续表现优异。
Daniel Harris
关于IDA余额，你们获得的125个基点的延期收益，新增流入IDA的资产定价是多少？我记得您之前提到大约是175个基点。
Bill Gerber
新增资产的定价是……
Daniel Harris
对于新资产……
Bill Gerber
明白了。从总额基础上看，这是正确的。
Daniel Harris
那么我们应该预期这个年化利率在未来几个季度会继续小幅下降吗？
Bill Gerber
利率可能会继续小幅下调。是的。
Operator
下一个问题来自Credit Suisse的Howard Chen。
Howard Chen
您在准备好的发言中提到了交叉销售，我希望您能提供更多关于传统游泳教育业务交叉销售的早期成果细节，也许也能更新一下TD Bank交叉销售工作的进展？
Fred Tomczyk
在教育方面，我们对该项目的运营方式进行了多项调整，效果相当不错。就面向客户群体的项目而言，反响非常积极，我们看到了极高的响应率。当然，市场兴趣非常浓厚。虽然取得了很大成功，但我还是要强调，这仍处于非常早期的阶段。我们推出了一些举措，比如为从其他券商转入资产的客户提供免费教育积分，这也取得了良好效果，早期显示出一定潜力。这两方面都持续表现良好。我可以告诉大家，这个特定渠道——因为我们确实将投资者教育视为一个分销渠道——一直非常繁忙，春季更是异常忙碌。他们的日程安排相当紧凑。因此，我们继续看到那里有非常强烈的需求。在TD银行方面，我们继续推进今年计划完成的三项工作：与TD Waterhouse在英国和加拿大建立一些连接和能力，让他们的客户能够使用我们在美国的交易平台。我们看到这些市场中的客户有交易美国市场的需求，因为他们认为美国是全球最健全、最高效的终端市场。在TD Bank America's Most Convenient Bank方面，我们已经启动了多个试点项目。同样，一些早期迹象非常令人鼓舞，但这仍处于非常早期的阶段。我想我们已经上线运行了大约两个月，一些早期试点项目的结果让我们感到惊喜。因此，我们目前正在重新整合，确保从中学习，然后在此基础上继续推进。
Howard Chen
关于每股收益对美联储加息敏感性的问题，我理解这基于时间因素，但我有点惊讶的是，在保证金余额大幅增加、资产积累表现相当不错的情况下，0.07美元没有上升。是否有一些我忽略的负面抵消因素？
Bill Gerber
货币市场基金确实大幅下降，而IDA现在更加阶梯化，因此随着资金流出，你需要重新校准现在可用于重新阶梯化的资金，最终结果仍然是大约0.07美元。
Operator
下一个问题来自摩根士丹利的Celeste Brown。
Celeste Brown
您提到了强劲的资产负债表和自由现金流生成能力，或者说是您对2010年全年的预期。我知道有很多关于您可能利用资金进行大型收购的讨论，但您如何看待以其他方式部署现金？无论是返还给股东、构建平台还是采取其他措施来推动MMA？
Fred Tomczyk
现在我们已经完成了债务再融资，我认为这是第一季度的一个重要步骤，正如我上季度所说，这为我们创造了选择性。因此，我们现在具备了灵活性，可以利用市场上出现的任何机会。我认为我们目前的思路是，正在认真考虑所有各种选择。在今年的这个时间点，我们非常明确地表示，不，让我们保持资金储备。让我们保持耐心，看看会出现什么机会。我们将继续考虑所有交易选项、股票回购、设立股息和/或收购。我认为我们可以在这里保持一点耐心，保持所有这些选项都在我们面前，睁大眼睛确保我们处于非常有利的位置，并利用任何机会来推动股东价值，增强我们未来的盈利能力。
Operator
下一个问题来自Raymond James的Patrick O'Shaughnessy。
Patrick O'Shaughnessy
我只有一个问题，您能否提供更多关于受保存款账户资产延期的细节？您打算将这些资金投入什么类型的产品？预计能获得什么样的利率？我想接着问的是，您能否谈谈对期限匹配的舒适度？我知道您过去曾谈到过，希望确保这些受保存款账户资产的期限与人们需要从这些账户中提取资金的时间相匹配。如果您能谈谈这一点，我将不胜感激。
Bill Gerber
首先关于延期，延期时间平均可能在2-3年左右，正如我之前所说，整体净收益率略高于1.2%。我们一直在考虑的是继续将投资组合保持在比正常情况更短的期限。我们通常说应该接近3年期限范围。目前我们肯定更接近2年期限范围。这是有意设计的，因为我们确实认为利率上升的益处或机会现在肯定比以往更接近我们。所以后者是有意设计得稍短一些。我们继续这样做，但我们不希望所有资金都隔夜存放，因为隔夜利率实际上为零。因此，我们将在资金转出方面保持谨慎。我们已经考虑了未来12个月内将流入的资金，包括评估新增长和新资产的流入。所有这些因素都纳入总流动性的确定中。银行流动性非常高，我们对此感到非常满意。
Operator
下一个问题来自BMO Capital Markets的Mike Vinciquerra。
Mike Vinciquerra
我想先确定三月季度的起始点，就这里的利息收益率而言。在500亿美元的利差资产中，你说有390亿美元现在在IDA中，我假设另外110亿美元属于生息资产类别。你能告诉我们基于你们正在经历的所有变化，当前季度的起始收益率是多少吗？这样我们可以设置我们的模型。
Bill Gerber
将非常接近2%。
Mike Vinciquerra
这是指IDA上的2%吗？
Bill Gerber
是的。
Mike Vinciquerra
那在[IDA]方面呢？
Bill Gerber
总净息差的2%。
Mike Vinciquerra
我想问一个关于监管方面的问题。我知道你们参与了Direct Edge的ELP项目，我也知道你们可能从一些交易所的阶梯功能中受益，比如CPOE和[听不清]在期权方面。如果闪单交易在接下来几个月内基本上被禁止，在这两种情况下，你能谈谈这对你们为客户提供价格改善能力的影响，以及如果你们开始被[听不清]到做市或接单市场而没有期权的阶梯功能，清算成本或交易所成本可能上升的潜在影响吗？
Fred Tomczyk
这是一个复杂的话题。我们有几点看法。毫无疑问，我们一直很活跃。主要不是我们对闪单交易有某种看法，我认为这是你谈论的一部分。我们想要确保的是，如果我们要改变任何规则，那是出于正确的原因，我们觉得在辩论早期有一些错误信息正在损害零售投资者。基于我们所有的证据，这实际上是不正确的。这是第一点。第二点是，我们一直很活跃，从我们看到的所有提交材料来看，做市或接单或[做市商]模型在期权市场与股票市场之间肯定存在差异。我认为正在形成一种共识，因此需要区别对待它们。只有时间才能证明这是否真的会发生。所以我认为在目前这个阶段，对我们来说任何影响都不会显著，而是相当微不足道的。我们对目前大多数参与者的观点趋势感到非常满意。
Operator
下一个问题来自JMP证券的Michael Hecht。
Michael Hecht
我想跟进关于资本优先使用的问题。随着你们的ARS（拍卖利率证券）顺利缩减，加上其他方面资本密集度低的模式，资产负债表上有11亿美元的流动资产，听起来你们倾向于保持资金储备，而不是潜在的现金股息或回购。我想具体谈谈关于E-Trade的想法，与你们过去所说的相比，现在进行交易是否更有意义或更无意义，因为那里有很多猜测。
Fred Tomczyk
那里总是有各种猜测。我想说，我不会对任何特定公司发表具体评论。我们一直表示，任何交易都必须具有战略和财务意义，对于我们认为具有战略和财务意义的交易，我们会非常、非常努力地去推进。我们并未改变这一观点，目前也不打算改变。我认为，目前我们只是继续保持耐心，继续努力执行我们的有机增长战略，并确保我们了解市场上的所有机会。
Michael Hecht
一个后续问题，关于利息支出的具体细节，能否请您帮忙确认一下，抱歉如果我错过了，但我估算互换的影响大约在每季度900-1000万美元的范围内。对吗？
Bill Gerber
我认为我们大约会在1000万美元左右。我们会非常接近这个数字。
Operator
下一个问题来自德意志银行的Michael Carrier。
Michael Carrier
关于费用的问题。看起来在展望声明中，费用范围的下限有所下调。这可能只是因为部分利息支出被转移到了非经营性项目中。更重要的是，当您审视全年费用的灵活性时，显然您有广告支出，但如果继续看到这些情况，无论是活动率面临压力还是利率逆风，您在费用方面还有多少额外的灵活性？
Bill Gerber
我们有一些项目，比如我们聘请专业服务机构提供临时帮助和补充常规员工。这些方面我们一直在关注。显然，如果季度面临压力，那么如您所知，我们很大一部分薪酬支出是基于奖金的，因此奖金自然也会相应减少。还有几项类似的支出。我们认为，数据中心最终建成后（希望在今年晚些时候），也会略微降低我们的费用。当然，thinkorswim整合预计将继续产生小幅但削减性的影响。因此，我们认为如果交易活动持续低迷，这些领域自然有机会减少支出。
Michael Carrier
关于资金流入，12%的增长率显然是健康的，特别是相对于其他竞争对手而言。当您观察流入的资金时，能否提供更详细的细分或说明这些资产流向何处？我的意思是，它们是流向了某些长期产品吗？是流向了现金？还是流向了证券？
Fred Tomczyk
我认为它们继续反映了我们的整体资产配置。我们看到的一些情况是，某些特定客户，正如您所知，对股票而非股票更感兴趣，与共同基金市场主要偏向债券基金和其他股票不同，我们的长期投资者在股票和固定收益共同基金之间大致平分。第二点是，他们继续看到客户目前对科技股和资源股，特别是矿业公司股票感兴趣，而现金配置继续增加，正如您所见。我们拥有创纪录的现金水平。他们继续有相当一部分资金存放在客户现金中，这就是为什么您现在看到一些创纪录的客户现金水平。
Operator
下一个问题来自Joel Jeffrey - KBW。
Joel Jeffrey
如果我之前错过了这一点，我表示歉意，但就费用方面而言，薪酬比率比我预期的要高一些。对此有什么说明吗？还是说这个比率在23%左右波动？是这样吗？这种情况会持续下去，还是只是季节性因素？
Bill Gerber
我们在遣散费和搬迁费用以及与thinkorswim相关方面有一些特殊情况。所以这可能，在未来的季度中，这个百分比应该会有所下降。
Joel Jeffrey
关于您提到的一些客户转向swim平台后实际上增加了交易活动，考虑到swim的佣金费率较低，这本质上是一个收入中性的事件吗？
Fred Tomczyk
不，不是这样，因为他们转向了我们所谓的Think TDA，这意味着他们采用的是新的定价方案，而不是旧的定价方案。
Joel Jeffrey
所以从收入角度来看，这实际上是有益的？
Fred Tomczyk
没错。
Operator
下一个问题来自Faye Elliott - 美国银行/美林证券。
Faye Elliott
嘉信理财刚刚下调了其RIA产品的价格，我想知道您能否说明一下这与您的RIA产品价格点相比如何，以及您认为这会对业务产生影响吗？
Fred Tomczyk
实际上我并不清楚他们在RIA业务方面采取了什么具体措施。他们大约6-12个月前在RIA渠道做过一些调整，但我们并未看到这对我们在RIA渠道获取资产的能力产生任何影响。
Faye Elliott
但最近当他们将部分产品的年费率从约15,000美元降至12,000美元时，这是否会影响你们的产品定价或定价策略？
Fred Tomczyk
我不太确定您提到的15和10具体指什么？我们可以线下讨论这个问题。
Faye Elliott
那太好了。另外，为了建模目的，如果我们能讨论一下那100亿美元沿着收益率曲线移动的情况，您是说您不打算再延长任何短期投资了吗？
Bill Gerber
当现金流入时会发生两件事。首先，我们每天都有新的现金通过净新增资产获取活动流入。其次，当IDA中的投资到期时，当然最后还有客户出售证券并将现金转入IDA时。这三种情况都可能增加那里的现金。当然，客户使用现金购买证券或出于任何原因提取资金会减少现金。但我们考虑的是保持一定流动性。我们当然知道每个月会有多少现金流入，随着这种情况发生，我们会将投资滚动到适当的期限。因此我们将继续关注期限结构。我们提到100亿美元只是因为这一变动非常显著——大约20%的投资组合进行了滚动。所以我们认为有必要提及这一点。
Faye Elliott
那么从百分比角度来看，您会保持相同的阶梯式结构吗？
Bill Gerber
我们会保持相同的阶梯式结构。正如我提到的，我们可能会倾向于保持比正常期限稍短的期限。正常期限接近三年，现在我们保持得稍短一些，接近两年。
Faye Elliott
您对市场有何看法？在交易活动方面是否会更加活跃？您对现金管理账户的资金流出有任何预测吗？
Bill Gerber
我们会关注这一点。我们会观察客户开始更积极交易时的情况。通常在任何特定时期，您会看到既有客户买入也有客户卖出，因此净现金流动并不像您想象的那么多。可能您在买入而我在卖出。净额来看，我们做得相当不错。我们保留相当大一部分现金作为短期流动性，并且在银行内部有多个流动性层级。因此我们对IDA内的总体流动性水平感到非常满意。
Faye Elliott
但您不认为需要动用任何额外的流动性来源吗？
Bill Gerber
不，完全没有。
Fred Tomczyk
我想我们就此结束本次电话会议。我只想感谢大家今天抽出时间参与。正如我们所说，我们对资产募集情况非常满意。这一趋势仍在持续，表现非常、非常好。实际上，我们对一月初交易水平的回升感到鼓舞，展望全年，结合持续有机增长、我们今天讨论的扩展计划、债务置换和债务再融资，我们认为我们处于非常、非常有利的位置来改善盈利，并且非常、非常有利地把握市场机会来提升股东价值。就此，我将结束本次电话会议，我们下个季度再会。谢谢。
Operator
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。