Operator
各位好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation三月季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天公司出席的有总裁兼首席执行官Tim Hockey；以及首席财务官Steve Boyle。包含Hockey先生和Boyle先生对本季度评论的音频文件可在公司官网amtd.com的投资者关系栏目中找到。本次通话旨在回答投资者和分析师的相关问题。记者的问题可联系公司媒体关系团队，或关注其Twitter账号@TDAmeritradePR，该账号将在今天上午实时推文本次通话内容。请给我一点时间整理问题。
Operator
好的。第一个问题来自富国银行的Chris Harris。请提问。
Chris Harris
好的，谢谢。大家好。关于证券借贷收入的问题。我想了解这个收入水平的可持续性如何。你们提到做了一些改进以产生更高收入。能否详细说明这些改进是什么？
Steve Boyle
当然。我认为当我们审视本季度的股票借贷业务时，我们看到的一个情况是需求相当广泛，整个账簿都有良好需求。因此，如果我们保持这种强劲环境，我们预计会继续看到相当不错的股票借贷收入。您提到的另一点是——关于我们收购的Scottrade账簿。我们能够在该账簿上实现比转换前更高的利率。这实际上是我们现在开始看到的收入协同效应。这也是本季度的积极因素。我们预计这种情况会持续下去。
Operator
下一个问题来自花旗集团的Bill Katz。请提问。
Bill Katz
非常感谢今天上午回答我的问题。关于你们对整合费用率上升的指引范围。我想知道是什么推动了这一变化？另一方面，为什么你们不预期获得更多增量协同效应？谢谢。
Steve Boyle
是的，Bill。这里有几个因素在起作用。我认为，大约一年半前我们进行这笔交易建模时，我们发现就业市场比我们预期的要强劲一些。因此，虽然我们看到更多人离职，我们支付了略高的协同效应成本，给这些人支付了略高的遣散费。我们还必须支付略高的留任奖金，以确保转换过程顺利。然后在后期，我们重新招聘了一些人来替代部分离职人员。这就造成了一种环境，即使协同效应大致相同，但我们看到支付的费用略高。
Operator
下一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。请提问。
Rich Repetto
早上好，Tim，早上好，Steve。我错过了准备好的发言部分。感觉我们连约会都没约过。但无论如何，我的问题是关于那笔5800万美元的坏账损失。当你将其与同行比较时——高出几个数量级。我只是想了解风险缓解技术、你们从中吸取的教训，以及未来如何防止类似事件发生。
Steve Boyle
是的。谢谢，Rich。显然，从保证金贷款和提供衍生品交易等方面来看，这是我们非常擅长的业务。这是我们长期以来的业务。正如你所知，历史上，由于无担保债务造成的损失在长期内基本上微不足道。二月初的事件显然是异常的。正如我们都知道的，这导致了波动性显著增加，以及多年来市场的首次实质性下跌。所以我不能评论竞争对手的做法。我可以告诉你，我们从这次事件中吸取了很多教训。因此，我们正在调整我们的模型。我们正在适当调整各种工具的保证金要求。我们仍然致力于这项业务。但正如你所看到的，根据我们的一些技术预测，我们将确保投入适当的资金来改进我们的技术，以便在未来更好地管理风险。所以，就季度损失金额而言，这不是我们最辉煌的时刻，但我们将确保从中吸取教训并继续前进。
Rich Repetto
好的。谢谢。
Operator
下一个问题来自美国银行美林证券的Michael Carrier。请讲。
Michael Carrier
谢谢各位。关于Scottrade的协同效应，也许你们可以就4.5亿美元的目标提供一些进展信息。然后在文本中，你们提到了下季度大约1亿美元的下降。但这包括了坏账，所以我只是想了解前景，以及剩余费用的情况。你们能就此提供一些信息吗？然后在收入协同效应方面，Steve，你提到了股票借贷。但也许可以谈谈你们在收入协同效应方面看到的一些早期迹象。我知道这是更长期的，但考虑到未来几年，你们认为在收入方面有哪些机会可以挖掘？
Steve Boyle
好的。我认为我们在费用协同效应方面取得了非常好的进展。就人员裁减而言，我们在后台职能方面已经实现了非常显著的节约。未来在技术领域以及我们的一些合同方面，我们还有更多工作要做。展望我们的费用前景，您会看到所有主要项目都有显著减少，无论是员工成本、办公场所费用等等。因此，您将在第二季度看到的大幅增长主要是因为我们推迟了一些技术投资。我们将继续在下半年大力投放广告。因此，您可能会看到我们的广告支出增加约3亿美元。您还将看到我们在客户体验和自动化方面的投资，这应该有助于降低我们未来的费用增长率。我们预计，到明年第一季度，我们将实现全部4.5亿美元的协同效应。因此，在今年剩余时间里，我们还有三到四轮人员裁减计划将陆续实施。但到第一季度结束时，我们应该已经达到人员裁减目标。
Tim Hockey
让我来谈谈收入方面的情况。显然，从现在到我们预期实现收入协同效应之间还有较长的时间。但考虑到我们完成转换才一个月左右，让我先谈谈我们的早期展望。一方面，所有人的目光都集中在实际的转换周本身，这是一个相当具有破坏性的客户事件。每个人都转移到了一个全新的平台。正如我们所知，这一时期会出现我们建模时预测的客户流失率上升，并且转换周期间投入了大量的服务级别关注。转换周之后，我们发现Scottrade客户立即开始测试我们的平台。他们注册我们的thinkorswim平台的比例实际上比我们最初预期的要高。我们认为这就像是立即试驾新车。但我们预计，这有望至少转化为我们在初始模型中讨论的收入协同效应。我还要说的是，既然我们已经度过了实际的转换周，我们可以让团队开始进行外呼联系客户，让他们更熟悉平台功能。我们的教育服务出现了大幅增长。因此，收入协同效应的所有迹象都很好，正如Steve所说，我们在股票借贷等方面获得了一些惊喜，坦率地说，这在最初建模时对我们来说有点意外。
Michael Carrier
好的。非常感谢。
Operator
下一个问题来自JMP证券的Devin Ryan。请讲。
Devin Ryan
嘿，太好了。谢谢，早上好，Tim，早上好，Steve，祝贺Scottrade转换顺利完成。听起来你们从这次经历中学到了很多东西，尤其是在实际转换方面。所以，也许可以谈谈你们从这次转换中学到的关于公司的一些事情，特别是哪些方面比预期更具挑战性，哪些方面超出了预期，以及这将如何——或者正在如何影响你们对未来有机增长和收购的思考？
Tim Hockey
是的，很好。你说得对，当我们经历这些事件时，显然会学到大量东西。我对团队和实际转换本身感到非常兴奋。实际上，我们在事后请第三方进行了评估，他们将其与其他一些交易进行了比较，我们的表现相当出色。我认为这相当规范。话虽如此，我们在转换前做出的一些假设在客户活动和他们的反应方面有所弱化。然后有一些经验教训。我想说最大的一个是——一方面，我们看到并且我们当然相信，我们的教育和交易平台都是业内最好的。但正因为如此，如果你是Scottrade平台的客户，你习惯了更简单的产品，包括更简单的界面。总会有一种元素，"嘿，我看着屏幕，这些看起来都不熟悉。"所以有一个学习曲线需要克服。但很明显，如果有的话，我们意识到，嘿，我们越能与客户合作，他们就越愿意走进我们新扩展的分支网络，以更高的频率与他们的顾问和他们认识的团队坐下来，说："嘿，帮我理解一下。我现在能做什么？"所以，可能最重要的是确保我们尽可能多地提供手把手的指导，让我们的新客户适应他们的新能力。
Devin Ryan
那么，对于未来可能进行或考虑更多类似Scottrade的收购，信心如何？
Tim Hockey
是的。嗯，我们总是会考虑任何在财务和战略上有意义的收购。我说这话时在微笑。所以——但我想我们通常——我们通过Scottrade转换再次证明的是，我们擅长做这件事。我们过去已经做过很多次了。我对团队的执行力感到非常兴奋，确保我们尽可能好地接纳了我们的Scottrade客户。
Devin Ryan
很好。谢谢，Tim。
Operator
下一个问题来自William Blair的Chris Shutler。请讲。
Chris Shutler
大家好，早上好。关于新资产有几个问题。在零售业务方面，环比似乎有所放缓，我认为这与一些同行的情况形成对比。我猜这只是Scottrade的客户流失。但能否详细说明一下，如果不包括Scottrade，零售净新增资产的环比趋势会是怎样的？然后在机构业务方面，能否进一步说明净新增资产在现有顾问客户和新顾问之间的分配情况？谢谢。
Tim Hockey
好的，我先谈谈零售业务。你说得完全正确。本季度有几件事情在同时进行。显然，所有人的目光都集中在整合周末本身。因此，无论是传统Ameritrade还是传统Scottrade方面都有大量活动。可以说，随着我们提高服务水平、呼叫中心人员为周末做准备、培训和教育工作，存在一些干扰。但尽管如此，我们并不想永远区分传统Ameritrade和Scottrade。我们的感觉是，如果只看传统Ameritrade零售净新增资产，同比和环比都在改善，实际上表现更好。然后这会被我们之前提到的高水平Scottrade客户流失所抵消。所以我认为未来有两个因素：转换周末本身已经过去，既然情况如此，干扰水平将会下降，现在我们可以将所有员工的精力都集中在与客户建立升级关系上，因为我们现在是一个幸福的大家庭了。
Chris Shutler
那机构业务方面呢？
Tim Hockey
哦，抱歉，关于机构业务方面。是的，我们不区分新客户和现有客户。但我想说，我们在该平台上的增长依然非常强劲，而且我们的未来渠道也非常强大。
Chris Shutler
谢谢。
Operator
下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cyprys。请讲。
Michael Cyprys
嗨，早上好，谢谢回答问题。我想再回到存款beta的问题上。我认为你在准备好的发言中提到，对于下一次25个基点的加息，你预计税前收益约为7500万至1亿美元，这意味着大约15%或20%的存款beta。希望你能说明这与你在本轮周期至今的存款beta相比如何，以及与之前周期相比的情况。另外，如果你能说明在下次25个基点加息之后，你预计存款beta将如何加速。我想知道，为什么它会从这里开始加速？
Steve Boyle
好的。非常感谢。我认为当我们考虑贝塔系数时，需要明确的是，我们引用的是BDA和免费信贷总额的贝塔系数。但就我们的预期而言，15%到20%是我们预计在下一步行动中会看到的水平。迄今为止我们看到的情况是，贝塔系数比我们预期的要好一些。每次行动时，我们都会调查竞争对手，观察我们的工作客户及其反应，了解他们的期望。到目前为止我们发现，我们能够比预期更详细地阐述一些内容。展望未来，我们确实预期贝塔系数会随着时间的推移而增加，但我们会逐步推进。我们尚未提供任何指引。在某个时间点，我们会发现剩余的资金对利率并不敏感。因此，我们可能不会预期未来贝塔系数会有大幅增长。但下个季度我们将继续就此提供指引。
Operator
下一个问题来自野村Instinet的Steven Chubak。您的线路已接通。
Sharon Leung
大家好。我是Sharon Leung，今天早上代替Steven提问。关于BDA收益率，我有一个简短的问题。希望您能帮助我们理解三个变动因素带来的益处：首先是预期的6月加息；其次是较高的再投资收益率与下半年部分计划到期资产的对比；第三是超额浮存金的展期。考虑到远期曲线和计划的管理行动，想请您分析一下BDA收益率可能如何变化。
Steve Boyle
好的。实际上我们本季度扩大了信息披露范围。如果您查看我们网站上的FAQ，会看到我们提供了未来90天的到期情况。因此在接下来的季度中，我们预计每月约有13亿美元的资产到期。这些到期资产在扣除管理费和FDIC评估费前的估值利率约为152个基点。当前的等效再投资利率约为260个基点。因此您应该会看到这些滚动资产带来不错的提升，尽管这只是整个投资组合中相当小的一部分。此外我们还提到，计划在未来一两个季度展期约20亿美元的资金。因此您可能也会看到这部分带来小幅提升，同样是以大约260个基点的利率，相比我们当前的浮存金利率（IOER仅为175个基点）。希望这能给您一个关于BDA收益率向前滚动时的大致计算思路。
Operator
下一个问题来自KBW的Kyle Voigt。请提问。
Kyle Voigt
好的。关于资本配置有一个问题。听起来在第三财季进行股票回购似乎不太可能。能否帮助我们理解，在恢复更有意义的回购活动之前，您希望资产负债表上保持何种水平的流动资产？我记得您本季度末的流动资产约为4.6亿美元。
Steve Boyle
是的，Kyle。谢谢，很好的问题。我们目前还没有设定具体的上限。但我们已经真正改变了股票回购的理念。所以我们将利用本季度重建那些流动资产，我认为等到下个季度的电话会议时，我们或许能够就何时以及预期向买家回购多少提供更多指引。
Operator
下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。请讲。
Brian Bedell
好的。感谢回答问题。既然我们正在讨论流动性建设的话题，考虑到并购市场环境，我们应该如何看待当前的状况，或者说您对流动性建设的B计划是什么？您认为需要多少现金来运营资产负债表？另外，如果交易讨论涉及对其独立增长目标与其他替代方案的评估，您认为债务EBITDA方面可以有多大的灵活性？所以如果像这样的资产出现在市场上，您会考虑什么样的财务准备？或者您本质上是在为潜在的大型交易管理可建设的流动性？
Tim Hockey
让我先从这个开始回答，正如我所说，标准答案是：我们只会考虑那些在战略和财务两方面都有意义的交易。但我们资本管理的任何方面都与为潜在交易做准备无关。这些都是独立于这些交易之外的。
Steve Boyle
是的，我正要说，通常我们在母公司层面会保留一些超额现金。但大部分情况下，我们持有的现金是用于流动性目的。这也是我们对未来的预期。
Brian Bedell
谢谢。
Operator
下一个问题来自Jefferies的Dan Fannon。请讲。
Dan Fannon
再问一个关于费用的问题。我理解下季度会有1亿美元或至少1亿美元的下降。但也许您可以帮我们思考一下第四季度的走势轨迹，同时也谈谈扣除所有协同效应后，核心费用的基础增长情况。
Steve Boyle
当然。谢谢，Dan。是的，我们预计下季度可能会有类似规模的下降。我们将在今年剩余时间内继续实现环比费用下降。我们认为，如果剔除无担保债务的损失，年底时可能会接近非GAAP费用范围的高端。我们不会对明年发表评论。但我想说，我们在费用方面的理念是确保未来创造显著运营杠杆。这将是扣除协同效应收益后的正常化基础。所以虽然我们现在进行一些投资，但很多投资实际上是为了未来更有利可图的增长。我认为您将在明年看到这方面的好处。
Dan Fannon
很好。谢谢。
Operator
下一个问题来自瑞银的Brennan Hawken。请讲。
Brennan Hawken
接着刚才的费用问题。抱歉，再问一个。只是想确认我理解正确。第一，看起来你们的核心费用（不包括Scottrade）本季度为8.24%。你们似乎指引到9月季度将下降约1000亿美元。所以我推测运行率大约会低于7000亿。那么第一，这个理解对吗？还是我漏掉了什么？第二，考虑到你们将在2019财年第一季度实现剩余的收购相关收益，我们应该如何看待2019年合适的起始基准点？
Steve Boyle
是的。正如你所说，如果看当前的非GAAP运营费用，本季度我们是8.24%。我们说过，下个季度应该下降100。那是6月季度。之后我们会再次下降。然后我们将接近一个不错的运行率进入2019年。第一季度我们将实现一些额外的技术协同效应，这将使该数字再次下降，然后进入2019年你们会有正常的母公司增长等等。希望……
Tim Hockey
我想再补充一些背景信息，因为我知道大家对费用方面有很多疑问。如果可以总结一下的话：第一，我们非常有信心能够达到交易模型中设定的协同费用目标。第二，如果营收环境保持在2016年底预期的水平，那么你们会看到基础运营费率与这些费用协同数字之间有更直接的关联。实际情况是，自那时以来我们经历了非常强劲的增长参与度，从而推动了你们所讨论的营收数字。因此，我们想借此机会进行一系列投资。让我简单梳理一下主要类别：首先，就是应对我们在2018年看到的更高水平的零售参与度，希望2019年也能保持。其次，你们听我多次谈到要成为以客户体验为基础的组织，我们将借此机会投资提升对客户的服务水平。这是短期内的举措，实际上就是增加电话客服人员等，确保我们有经过培训的员工能够提供高水平的服务。我们今年还将广告支出增加到约3亿美元的运营费率水平，这显然会推动更多营收和增长，考虑到市场活动，我认为营销效率也相当不错。最后，我们要确保继续坚持过去几年讨论的主题，投资于技术。因为最终我们相信这将改变成本曲线，为长期提供更好、成本更低的客户体验。综上所述，我知道如果剔除保证金损失，我们今年的非GAAP费用仍在范围内。正如Steve所说，我们致力于未来实现运营杠杆效应。明年由于预期的协同效应和营收增长，情况会有些波动。但展望未来，我们仍然将长期视为关键运营指标之一，确保营收增长优于运营费用增长。我只是想简单说明一下我们的投资理念：在形势好的时候，我们会投资于增长。
Brennan Hawken
不，Tim。这非常有帮助。感谢你的详细说明。Steve，我想澄清一下，你说下季度1亿美元的下降是在运营费用中，不包括收购成本。我只是想确认一下，因为昨晚的评论似乎暗示有1亿美元与收购相关，还有1亿美元是非GAAP费用。我只是想理解这一点。
Steve Boyle
是的。这是两个各1亿美元，对吧？1亿美元是非GAAP费用。是的。
Brennan Hawken
在你们财年的下半年。
Steve Boyle
仅从本季度到下季度，非GAAP运营费用从3月季度到6月季度减少了1亿美元。
Operator
下一个问题来自SunTrust的Doug Mewhirter。请提问。
Doug Mewhirter
我想问一下关于你们移动端采用率和移动客户的问题。听起来过去几年你们在这方面取得了很大进展，提供了很好的产品，我知道用户参与度相当不错。你们是否研究过这些通过移动端参与的客户的盈利能力？比如，他们的交易活动是否更频繁？每笔交易收入是否更高？还是说更低，可能是因为他们是较小的客户？请给我更详细地说明，移动端是否在收入或利润率方面为你们的业务带来了增量贡献。
Steve Boyle
是的。关于客户采用我们移动平台的情况，我们知道他们明显与我们互动更频繁，登录次数更多，交易也更频繁。这很合理，对吧？如果你不是一直坐在电脑前，而是可以在走动时与市场互动，那么交易活动增加是合理的。因此，移动采用率是我们交易团队的关键指标之一。目前大约是31%，这只是Ameritrade方面的情况，我不太确定具体数字。这也是我之前提到的早期收入协同效应之一，即Scottrade客户的移动采用率较低，大约10%，但在转换后立即提高，且提升幅度超出了我们最初的预期。虽然时间会证明他们是否能达到与TD Ameritrade客户相同的交易提升水平，但显然，如果客户使用移动端，这会增加盈利能力。我们希望所有客户都使用移动端。
Operator
下一个问题来自高盛的Conor Fitzgerald。请提问。
Conor Fitzgerald
早上好。我想问一下杠杆状况。至少根据我的计算，在完全实现协同效应后，杠杆率比收购Scottrade之前要低一些。能否谈谈我们应该如何看待你们未来的杠杆状况？从更宏观的角度，能否提醒我们，如果出现合适的机会，你们认为业务能承受多大的杠杆？
Tim Hockey
抱歉，Conor。你说的杠杆是指债务与EBITDA的比率吗？
Conor Fitzgerald
债务与EBITDA的比率。
Tim Hockey
好的，明白了。是的，我们之前说过，随着我们最终实现协同效应并继续保持强劲的收入增长，我们预计债务与EBITDA比率将显著改善。最终，我们希望保持在EBITDA的2倍以下。对我们来说，正常水平可能在1到1.5倍之间。我认为这些目标在未来将保持一致。
Operator
下一个问题来自Rosenblatt Securities的Chris Allen。请提问。
Chris Allen
早上好。我想问一下你们正在进行的投资。我认为在当前环境下做这些投资是正确的。能否提供一些关于投资规模以及灵活调整投资能力的信息，实际上就是放缓投资。我的意思是，相比我们之前的运行水平有所下降。看起来市场确实比之前安静了一些，所以客户们提出了这个问题。
Tim Hockey
是的。一般来说，我们不想透露太多关于投资水平的具体细节。史蒂夫，。
Steve Boyle
是的。我们持续增加了[indiscernible]技术项目的投资额。几年前，我们大约是7500万美元，后来增加到1.5亿美元，然后是1.75亿美元。现在我们正朝着2亿美元迈进。所以我们继续增加这些项目的支出。我们看到这些项目有相当不错的商业案例，以及与这些项目相关的良好回报。
Tim Hockey
是的。如果你考虑这些投资，它们被分成了几个部分，无论是总体交易量增长超出我们2018年初的预期。每个部分的投资总额都是以10的倍数计算的。但正如我们所说，我们的意图是尝试利用我们看到的新增交易收入驱动因素，在可能的情况下进行投资，同时仍然为所有投资者提供良好的收益。
Chris Allen
关于灵活下调投资的能力，如果市场非常安静，你们能否很快进行调整，还是需要一些时间？
Tim Hockey
其中一部分非常容易调整。显然，营销支出，我们进行这部分支出的原因之一是当市场活动频繁时，所以我们有机会开启或关闭这部分支出。具体来说，当客户对市场感兴趣时，也是他们进行交易的时候。所以这完全是一个直接的周期性调整，绝对如此。这是非常关键的技术。这是我们希望继续确保我们正在推进的事情，因为最终，这些项目不仅带来良好的员工和客户费用效益，而且随着时间的推移还会推动额外的费用减少。我们确实有能力这样做，因为我们有内部资源和第三方资源，所以你可以决定项目并暂停更新。这是很容易做到的。但我们努力确保，再次强调，这种具有长期积极运营杠杆的哲学，使我们能够在市场好时和市场差时灵活调整。
Operator
下一个问题来自瑞士信贷的Craig Siegenthaler。您的线路已接通。
Craig Siegenthaler
谢谢各位。早上好。
Tim Hockey
早上好。
Steve Boyle
早上好。
Craig Siegenthaler
我的大部分问题都已经被问过了，我还有一个关于投资产品费用的问题。我在这里的披露中看到，本季度市场费用收入为1.37亿美元。但您能否大致说明一下构成这一项目的12b-1费用、分销货架费、股东服务费以及其他可能包含在内的项目比例？
Steve Boyle
是的。您提到的大部分项目都包含在内，咨询资产或那条业务线，我们的共同基金服务费也计入该项目。但我们过去没有详细拆分过。我知道……
Craig Siegenthaler
明白了。谢谢。
Operator
现在问答环节结束。我将把电话交还给主持人。
Tim Hockey
好的。非常感谢大家。正如Rich所说，这有点不寻常，就像直接结婚没有约会一样。但问答环节很棒。我们对本季度过去感到非常兴奋。这对我们来说是一个重大胜利。正如我们所说，整合过程我们认为相当规范。这给了每个人很大的动力，让我们能够专注于改善客户支出，并在更大规模的基础上推动业务向前发展。我们期待在下个季度与大家见面。保重。
Operator
今天的电话会议到此结束。您可以挂断电话。