Operator
各位早上好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation三月季度业绩电话会议。本次通话正在录音中。[接线员提示] 今天出席的公司代表有首席执行官Fred Tomczyk和首席财务官Steve Boyle。现在，我将电话转交给投资者关系董事总经理Bill Murray。请开始，先生。
Bill Murray
谢谢，Andrew。大家早上好，欢迎参加我们的三月季度业绩电话会议。希望各位已经有机会审阅我们的新闻稿以及今天上午的业绩演示材料，这些都可以在amtd.com上找到。业绩演示材料包含了我们的安全港声明以及某些非GAAP财务指标与最可比GAAP财务指标的调节表。风险因素说明包含在我们最近的财务报告（10-Q和10-K表格）中。与往常一样，本次电话会议面向投资者和分析师，未经TD Ameritrade事先同意，媒体不得全部或部分转载。请将您的问题限制在两个以内，以便我们尽可能多地回答各位的问题。现在，让我把电话转交给Fred。
Fred Tomczyk
谢谢Bill，大家早上好，欢迎各位。今年年初市场波动剧烈，因此交易业务表现强劲，达到创纪录水平。我们还能从美联储首次加息25个基点中获益。强劲的交易表现加上美联储加息，再结合强劲的有机增长，共同推动了本季度整体收入创下历史新高。通过良好的费用管控，我们进一步实现了税前收入同比增长15%。 我们从第三页的第二季度亮点回顾开始。三月份季度日均客户交易量达到创纪录的509,000笔，活跃度为7.6%。净新增客户资产为141亿美元，年化增长率为8%。客户资产季度末达到创纪录的7,110亿美元，较去年增长2%。收费投资余额季度末达到创纪录的1,610亿美元，同比增长3%。我们对利率敏感的资产已增长至创纪录的1,120亿美元，较去年增长11%。我们实现了创纪录的8.46亿美元净收入，同比增长5%。所有这些成果使我们本季度摊薄后每股收益达到0.38美元，同比增长9%。 现在，让我们看看我们在增长战略各个领域的执行情况，从第四页的资产募集开始。在三月份季度，我们募集了140亿美元的净新增客户资产，年化增长率为8%。本财年至今，我们已募集316亿美元，增长率为10%，还有两个季度的时间。我们的零售渠道本季度表现异常强劲，实际上净新增客户资产创下了季度纪录。在投资者参与度参差不齐的情况下，我们的团队最大限度地把握了面前的机会，实现了接近创纪录的资金流入，再加上较低的客户流失率，推动了零售渠道强劲的资产募集成果。我们很高兴被《巴伦周刊》评为最佳新手经纪商和最佳长期投资者经纪商，这是该出版物年度经纪商评选中连续第四年获此殊荣。 机构渠道本季度取得了稳健的业绩，但由于季度内的市场状况，现有RIA的增长有所放缓。尽管如此，我们的新RIA销售渠道相当强劲。在二月份的国家LINC会议之后，我们赢得了比以往任何时候都多的机会。我们没有看到RIA模式的趋势放缓，顾问们对未来前景也保持乐观。 现在，让我们转到第五页的交易部分。我们的第二季度交易量创下纪录，日均交易509,000笔，活跃度为7.6%。今年年初波动性大幅增加。在本季度，我们有42天（占交易日三分之二）的日内波动率达到1%或以上，16天达到2%或以上。正如我们之前所说，这种环境会推动客户交易活动增加。截至目前的四月份交易量日均约为454,000笔。那些进行交易的客户仍然相当活跃。客户日均衍生品交易量达到创纪录的222,000笔；期货交易占DARTS的12%，也创下纪录。期货交易批准量较去年同期增长18%。移动端交易占比达到创纪录的18%，同比增长31%。移动设备日均和周均客户登录量均较去年增长15%，本季度我们平均每天新增超过2,300名用户。 现在，让我们转到第六页的投资产品费用部分。本季度投资产品费用总计8,800万美元，占净收入的10%。正如我们之前所说，收费投资余额季度末达到创纪录的1,610亿美元。本季度平均投资产品费用余额为1,530亿美元；这较去年略有下降，主要受共同基金余额减少的影响，这反映了市场在一月和二月的回调，随后在三月份有所恢复。鉴于市场环境，Amerivest和AdvisorDirect的净流入在本季度确实有所放缓，这与我们从现有RIA看到的情况类似。 现在，让我们转到第七页。虽然我们已经完成了2016财年的一半，但对我们来说，故事仍然是强劲的执行力。今年年初市场因对全球经济的担忧而出现技术性调整。我还要提醒大家，我们曾说过一旦美联储开始缩减刺激措施，波动性就会回归，而这已经发生了。然而，尽管环境艰难，我们仍实现了强劲的盈利增长。交易在波动市场中表现出色。客户对利息、期权和期货的兴趣持续增加，移动端采用率也在提高，这些趋势有助于持续的投资者参与度。我们的销售机会和渠道保持强劲。我们仍然专注于发展我们的第三收入来源。根据客户反馈，我们继续重新设计Amerivest的销售和售后体验。 本季度，我们通过现金股息和回购800万股股票的组合，向股东返还了约3.22亿美元。由于市场不确定性，我们采取了更为保守和审慎的立场，今年前六个月的费用得到了控制。因此，运营费用同比下降1%。我们预计在这方面保持审慎，尽管由于一些项目支出和遵守劳工部信托规则所需的工作，下半年费用将略有增加。 最终规则将带来经纪行业多年来最大的变革。这是一份冗长复杂的文件，许多领域有待解释。起初，劳工部似乎已经解决了通过公众评论提出的许多担忧。例如，我们很高兴看到他们取消了最佳利益合同豁免中的允许资产清单，现在允许投资者在适当情况下交易期权和IRA。然而，关于信托标准应用及其相关义务的细节仍需更全面地分析和理解。IRA滚存和教育是我们关注的两个领域，我们正在研究在新规则下如何最好地向IRA客户销售和服务。目前，我们正在参与审查和分析这份1,000多页的规则，了解它如何影响我们的商业模式和客户。我们仍然相信，我们的商业模式处于相对有利的位置，不仅能够合规，还能在这个新环境中识别机会。我们支持劳工部制定此规则的意图，即顾问在退休账户中提供投资建议时应以客户的最佳利益行事。我们将在下一季度向您更新我们的进展。 现在，在结束之前，既然我们已经进入财年下半年，是时候开始展望未来了。我们将继续专注于执行我们的战略，以实现强劲的有机增长，并持续增强我们的长期盈利能力，同时我们也将开始2017财年的年度规划流程。Tim Hockey和我们的高管领导团队将在本季度参与审查我们的现状，以及我们需要做什么来为2017年及以后分配资源和重点。使我们的商业模式与劳工部规则保持一致将是该流程的一部分。但正如我们在其他年份所做的那样，我们还将考虑我们当前的有机增长战略，以及如何最好地定位TD Ameritrade以实现长期增长和成功。 说到这里，我将把电话转交给Steve。
Steve Boyle
谢谢Fred，大家早上好。正如Fred已经指出的，三月季度对市场来说是波动且不确定的一个季度。我们继续专注于可控因素，并取得了良好业绩。创纪录的日均交易量、强劲的净新增资产（特别是来自零售端）、12月加息带来的收益以及持续的费用管控，推动税前收入同比增长15%。那么，让我们从第八页的财务概览开始。首先进行同比比较。总收入增长4300万美元或5%，达到8.46亿美元。第一行，交易相关收入为3.6亿美元，增长1000万美元或3%，主要得益于更高的日均交易量。日均交易量增加3.3万笔或7%，原因是波动性加剧，但平均每笔交易佣金因产品组合而下降。石油和盘后事件推动了期货交易量增长。交易期货和外汇的零售客户数量同比增长23%，导致期货日均交易量增长34%。我们还观察到每笔交易的期权合约数量减少，以及机构交易占比提高，而机构交易的平均佣金率较低。第二行，资产相关收入增长3100万美元或7%，主要得益于净余额增长，但被整体净息差压缩所部分抵消，因为美联储加息的好处被产品组合变化（主要是较低的股票借贷收入和较低的保证金余额）所抵消。这两项已开始复苏，但仍低于峰值水平。第五行，不包括广告的运营费用本季度为4.22亿美元，下降1%。我们将继续严格控制费用。我们预计季度总运营费用将与三月季度相对持平，因为营销的季节性下降将被业务投资增加和DOL相关费用所抵消。第十行，税前收入为3.3亿美元，同比增长15%，税前利润率达到强劲的39%。本季度有效税率为38%，因上年有利的结算而有所上升。所有这些导致每股收益为0.38美元，较去年增长0.03美元或9%。关键比率保持强劲。第十四行，季度股本回报率为17%；第十七和十八行，我们的EBITDA为3.87亿美元，占收入的46%。现在，我将转向年初至今的比较。第四行，收入增长3800万美元或2%。交易相关收入下降3%，原因是佣金率降低。资产相关收入增长6%，得益于IDA（余额和利率）以及投资产品费用。第七行，运营费用下降900万美元或1%，源于持续的费用管控。第十行，税前收入增长6%。有效税率为37%，去年为36%。第十三行，每股收益增长0.05美元或7%，达到0.78美元。现在让我们更详细地看一下我们的利差相关收入，从第九页开始。利差相关收入为3.82亿美元，同比增长8%。然而，这是连续第四个季度利差相关收入环比增长，主要得益于IDA余额增长和12月加息的好处。净股票借贷收入环比下降900万美元至本季度的3200万美元。正如我们多次提到的，预测股票借贷非常困难，但更高的波动性和更少的IPO是两个因素。平均保证金余额从123亿美元环比下降至116亿美元，主要原因是市场对购买力和投资者情绪的影响。保证金余额在本季度末为113亿美元。净息差环比下降，考虑到美联储在12月加息，这可能令人意外。我们实现了保证金贷款定价和IDA浮存金收益率的预期收益，但这些收益被较低的股票借贷收入和较低的保证金余额（这些是高利差产品）所抵消。换句话说，如果股票借贷收入和保证金余额环比持平，整体利差相关净息差将约为1.49%，高于12月季度的1.45%，收入将符合我们5000万至8000万美元的年化指引。现在，让我们更仔细地看一下第十页的IDA。同比平均IDA余额增长90亿美元或12%，达到840亿美元，净收益率也有所提高，推动收入增长15%。环比平均余额增长5%，主要受机构渠道推动，因为RIA将客户从市场转移到现金，尽管我们现在看到机构余额部分下降，而零售余额增长部分抵消。净收益率略有上升，因为浮动余额如预期实现了12月加息的好处。在25个基点的加息中，12.5个基点支付给TD银行作为管理费，浮动利率余额现在为20个基点，这是加息的结果。这一点很重要，因为对于未来的加息，我们只需分享5个基点，因为我们正接近浮动余额25个基点的管理费上限。本季度强劲的机构浮动余额增长导致久期略有缩短，平均收益率略有下降，但对收入仍是积极的。最后，3月15日，FDIC发布新闻稿，宣布其最终规则以增加存款保险基金。这将从今年7月开始影响我们的IDA净收益率，并将持续八个季度。额外的FDIC费用将为2.25个基点，或每季度税前400万至500万美元，抑制预期的IDA收益率增长。现在，让我们转到下一页讨论利率敏感资产。利率敏感资产达到创纪录的1120亿美元，较去年增长110亿美元或11%。这一增长主要得益于IDA的增长。现金占总客户资产的百分比在本期末为15%。现在，让我们转到最后一页。我们继续专注于可控因素。我们取得了良好业绩，因为我们强劲的利润率和严格的费用控制意味着本季度实现的收入增长全部转化为改善的税前收入。运营费用较去年同期下降1%。本季度净新增资产表现稳健，由创纪录的零售资产募集推动，而机构销售渠道保持强劲。由于日内高波动性以及我们能够为客户提供持续的投资者教育和可靠多样的交易平台以在各种市场条件下执行其个人策略，我们报告了创纪录的交易量。投资产品费用本季度整体较上季度略有下降，原因是市场不确定性，但我们仍致力于发展这第三大收入来源。我们有团队正在分析新的受托人规则及其相关豁免。我们正在考虑其众多细节和要求将如何影响我们的业务。随着我们从评估转向根据规则实施变更，我们将随时向您通报。本季度我们通过现金股息和股票回购向股东返还了3.22亿美元，平均每股回购价格为28.78美元。年初至今，我们已返还了现金收益的101%，高于我们60%至80%的年度目标。由于股票回购预计将放缓，我们全年很可能接近该范围的高端。总之，我们度过了一个良好的季度和强劲的上半年，这得益于专注于可控因素。我们对已取得的成就感到满意，并预计下半年将表现稳健，为我们进入2017财年奠定良好基础，但我们仍有许多工作要做。现在，我将把电话交还给主持人进行问答环节。
Operator
我们现在开始问答环节[操作员指示]。第一个问题来自美国银行的Mike Carrier。请开始提问。
Mike Carrier
也许，我想问Fred或Steve，关于劳工部(DOL)的评论，我想了解一下，Fred，我记得你提到费用水平时，我们通常看到广告支出正常放缓，但有一些为DOL做准备的投资支出。我想了解一下这些投资将集中在哪些方面，可能是哪些费用项目。更重要的是，你预计这种投资支出的持续时间有多长，或者它何时开始放缓？另外，虽然可能还为时过早，但DOL对收入有什么影响，无论是正面还是负面？
Fred Tomczyk
Mike，你说得对。现在谈收入影响还为时过早。我认为这份冗长复杂的文件中有太多领域存在解释空间。尽管如此，我们确实认为我们的业务模式在整个经纪行业中处于相对有利的位置来适应这一变化，并且相对于市场上的其他参与者，我们看到了机会。因此，从长远来看，我们在这里看到的是机会，但这需要一些时间才能体现在我们的财务数据中。关于费用和投资的问题，让Steve来回答。
Steve Boyle
我们已将增加的DOL支出纳入刚刚给出的2016年指引中。我们认为DOL的初步影响将是增加一些内部人员配置和小额咨询费用，以了解规则的范围；任何重大的实施工作将在2017年进行，我们会随着实施日期的临近而做好准备。如你所知，我们将在今年晚些时候给出2017年的指引。
Mike Carrier
接着问一个后续问题，关于利息收入(IEA)，考虑到利差可能面临的压力，以及保证金贷款趋势和股票借贷的情况，我知道这些很难预测，但我想了解一下这两项余额或活动率在1月、2月与3月、4月相比有什么趋势。我想了解一下，这种压力有多少是在市场混乱时期出现的，有多少可能已经趋于正常化？
Steve Boyle
所以，我想说三点。关于IDA，我们基本上看到了预期的收入增长。我们看到IDA收益率面临一些压力，主要是因为我们的余额大幅增加，几乎全部流入了浮动利率产品。这使得利润率或IDA收益率百分比略低于您的预期。但我们在IDA收益率方面基本上获得了预期的收入。正如您提到的，两个关键项目确实是证券借贷收入和保证金收入。关于证券借贷，它往往与波动率呈反向变动。我们在季度初确实看到了大幅下滑，但已经开始回升，虽然还没有达到去年的峰值水平，但反弹相当不错。保证金余额，您可以看到有所下降，季度内和期末平均余额都较低。我们的预期是，随着客户余额回升，这些也会随之恢复。因此，我们预计今年晚些时候会看到这种情况，但目前还没有完全实现。所以这是我们需要关注的事情。
Fred Tomczyk
这个数字通常有大约30天的滞后。
Operator
下一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。请讲。
Rich Repetto
早上好，Fred。早上好，Steve。我想接着问一下费用问题，您确实提到了DOL投资在其中，但考虑到广告费用通常下降约2000万至2500万美元，相对于本季度的运行率。我只是想更详细地了解费用增加的原因，因为如果您的指引是持平的，似乎——您是说建议产品和DOL的合计投资是每季度2000万至2500万美元吗？
Steve Boyle
是的。所以，基本上，我们在季度初看到了一些非常积极的时机性项目。我们在下半年确实会进行一些额外的增量投资。但我想如果您退一步来看，即使加上原本不在我们最初指引中的DOL投资，并进行这些增量投资，我们仍然会处于全年指引范围的低端。所以，我认为可能看到费用同比增长2%，仍然相当温和，但非营销部分在下半年肯定会比之前有所增加。
Rich Repetto
好的。那么，您的意思是这将包含2000万至2500万美元？
Steve Boyle
是的。
Rich Repetto
好的。另一个问题是关于收入捕获率。我们理解期货占比增加。您是否预计，在当前交易活动水平下，收入捕获率能够实质性反弹回到之前的水平，或者您能否提供一些关于迄今为止收入捕获率的说明或您的预期？
Steve Boyle
是的。正如您提到的，每笔交易的佣金很大程度上是一个混合项目。我们预计，如果没有我们看到的较高交易水平，随着我们展望全年，每笔交易的佣金将会有所回升。
Fred Tomczyk
而且混合比例已经下降，Rich，这也会增加——倾向于增加每笔交易的期权合约数量，这有助于每份合约0.75美元的佣金和订单流收入。
Operator
下一个问题来自JMP证券的Devin Ryan。请讲。
Devin Ryan
关于RIA渠道的问题，只是想在这方面获得更多视角。特别是与DOL相关，只是好奇，你们是否感觉到独立公司可能会暂停变动，因为人们正在试图更好地了解DOL将如何影响他们的业务，以及现在正在努力弄清楚这一点。所以，我只是好奇你们是否预期会有任何时间延迟，或者在这方面听到什么消息？
Fred Tomczyk
我认为从长期来看，我们预计向RIA模式的迁移会增加，因为这显然是世界正在朝着更偏向受托人规则的方向发展。我们现在已经在IRA上有了这个规则。SEC继续研究整个话题，承认这很复杂。所以，我不期望短期内会有任何变化。但我认为所有的不确定性以及不同公司如何处理它，可能会导致长期的转变。请记住，短期内，我认为这一切都带来了不确定性。所以，在短期内我不同意你的观点；这可能会减缓一些事情的进展。
Devin Ryan
然后关于资本管理方面，我感谢大规模的回购。我只是好奇，我的意思是，这是否——我们应该更多地将其视为本季度机会和股价位置的函数，还是对资本替代方案的其他看法？
Fred Tomczyk
我认为你应该把这看作是我们执行已经运行相当长时间的战略。我们在年初说过，我们将返还60%到80%。我认为如果你看看我们的历史记录，我们在回调时一直很机会主义，我认为这就是你在本季度看到的。但我们预计今年的回报率可能在70%到80%之间，除非从现在到财年结束之间发生异常情况。
Operator
下一个问题来自高盛的Conor Fitzgerald。请讲。
Conor Fitzgerald
谢谢回答我的问题。首先是关于IDA收益率。收益率曲线目前面临一些压力。我想知道，再投资收益率需要降到多低，你们才会改变久期费用和策略？
Steve Boyle
康纳，我认为这里有两件事需要考虑。一是我们希望保持长期的一致性。我们不希望大幅进出市场。随着收益率曲线趋平，我们正在评估延长曲线期限带来的增量收益，并可能考虑缩短我们的久期，无论是增加浮动利率还是略微缩短曲线期限。但目前我们尚未做出任何决定。
Conor Fitzgerald
这很有帮助，谢谢。关于IRA滚存，能否谈谈这对你们的净新增资产增长有多重要？
Fred Tomczyk
我们不披露具体数字。但如果你看我们的整体IRA资产，大约为2250亿美元，其中超过一半来自IRA渠道；在净新增资产方面，也约占30%。
Conor Fitzgerald
好的，这非常有帮助。谢谢。
Operator
下一个问题来自巴克莱的Ken Hill。请讲。
Ken Hill
大家好。我的第一个问题是关于投资产品，本季度你们在这方面有一些此消彼长的情况，货币市场费用减免逐渐取消，同时面临一些市场阻力。我想知道能否量化这两方面的影响，特别是货币市场费用减免，我们如何从收入影响角度考虑，随着联邦基金利率计划走高。
Steve Boyle
是的，货币市场费用减免对我们来说数额相当有限。
Fred Tomczyk
我想我们只有大约50亿美元的货币市场基金。
Ken Hill
好的。关于市场影响对本季度的影响，有什么补充说明吗？
Steve Boyle
是的。影响相当显著，这是本季度的主要驱动因素——平均货币市场余额在本季度有所下降。如果你看从12月31日到3月31日的数据，货币市场余额基本持平。抱歉，共同基金基本持平。因此，我认为这些费用将随时间逐步恢复。
Ken Hill
好的，我还有一个关于收购的问题。你们在2月份完成的FA Insight交易，我不确定是否已经完成交割，但想了解一下这对顾问们未来会有什么影响，他们可能会如何使用这类平台，以及可能从中获得哪些益处。
Fred Tomczyk
那是一个相当小的交易。我们只是将其视为一个机会，为RIA增加一些数据和分析能力，帮助他们在业务上取得更大成功。所以，这更多是围绕数据和分析能力的收购，旨在帮助他们更有效地开展业务。但规模确实非常小。
Ken Hill
好的，谢谢回答我的问题。
Operator
下一个问题来自Jefferies的Dan Fannon。请讲。
Dan Fannon
谢谢，早上好。Steve，我想再问一个关于费用的问题。考虑到DOL规定，回顾你们最初的指引和今天所说的，是规则出台时间比预期更早，还是规则内容与你们之前设想的不同，导致你们在早前的全年指引中没有纳入这些因素？
Steve Boyle
是的。当我们去年10月发布指引时，我们并不确定DOL规定会带来多大影响。所以，我记得在几次电话会议中都提到，我们当时没有为此预留任何预算。现在我们对影响规模有了更清晰的认识，并已在指引中进行了更新。
Dan Fannon
明白了。另外，在电话会议中你提到本季度零售客户流失率有所降低，能否具体说明是哪些竞争因素或你们采取了哪些措施来降低这一比率？
Fred Tomczyk
我们继续在零售端推行修订后的分销模式。我们推出了所谓的PCS ICs（注），主要针对我们更高端的客户。这些人员提供的增强接触和关系管理显著改善了客户流失情况。目前零售端的流失率已经降至我任职以来的最低水平。相比起步阶段，我们取得了非常好的进展——按季度流失客户资产占期初资产的比例已经下降了一半以上。
Dan Fannon
很好，谢谢。
Operator
下一个问题来自Wells Fargo的Chris Harris。请讲。
Chris Harris
谢谢各位，关于IDA收益率还有一个后续问题。暂时抛开FDIC费用不谈，如果我们不再从美联储获得加息，利率大致维持在当前水平，那么该收益率目前是否还有很大的下行空间，还是说在110个基点附近已经相当稳固了？
Steve Boyle
是的，我认为相当稳固。我不预期会有大幅上升，但也不预期会有大幅下降。
Chris Harris
好的，很好。关于Amerivest还有一个后续问题；是否有任何积压的费用递延我们需要了解？如果有，能否告知其大致规模？
Steve Boyle
尽管本季度市场波动，但Amerivest所有投资组合在本季度最终都实现了正收益。因此，我们基本上重新开始了六个月或连续两个季度的计时周期，所以不存在任何积压费用。
Operator
下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。请讲。
Brian Bedell
大家早上好。Fred，关于DOL（劳工部规定）再问一点。能否多谈谈——我知道现在还为时过早——你们的呼叫中心员工、业务组合可能会如何变化？也许可以谈谈你们会在多大程度上为更多员工获取执照，然后也谈谈零售客户群体的自主交易性质，除了活跃交易者外，零售客户群体会如何受到DOL规定的影响，以及你们如何从Ameritrade网站上的零售端来服务他们？
Fred Tomczyk
首先，我们所有与客户互动的呼叫中心员工都持有执照。这是我们大约七八年前做出的改变，并一直坚持。实际上，如今进入我们呼叫中心工作，你有六个月的时间获取执照。所以他们都持有Series 7执照，这是第一点。关于我们可能采取的任何措施，虽然现在还为时过早，我认为最简单的处理方式，至少在初期阶段，基本上是设立一个专门处理IRA客户的独立呼叫中心，但我们尚未做出这个决定。我认为你说得对，考虑到当前的不确定性，我现在可能说得有点多，有点冒险。我认为，如果你将市场分为三个部分：自主交易客户、咨询客户以及40法案下的受托客户，那么我们也是从这三个方面来看待的。我认为现在还为时过早。但对于现有业务，主要是自主交易。我们预计不会有太大变化，尽管我认为一旦我们全面审视，我们向他们呈现什么以及如何呈现，这都需要仔细考虑。
Brian Bedell
好的，很好。关于顾问方面也许再问一个，想听听你更长远的看法。你认为由于DOL规定，大型券商是否会更多地转向受托模式，从而在长期内影响独立经纪人（breakaway broker）的趋势？
Fred Tomczyk
我确实不知道那个问题的答案。我认为这是个复杂的话题。我不打算猜测大型券商在这里会如何选择。我认为这涉及到资本形成、IPO以及固定收益等各类业务。这对他们来说是个艰难的决定。目前我不会对他们的行动做出预测。我认为相对而言，我们处于非常有利的位置来应对这一变化。而他们则需要做出更加困难得多的决策。
Operator
下一个问题来自William Blair的Chris Shutler。请讲。
Chris Shutler
关于费用方面，一方面针对DOL规定，您提到将增加内部人员配置和一些小型咨询费用，主要实施工作将在2017年进行。另外我们知道新的咨询业务推出，这方面已经投入了一段时间。所以我还是不太清楚为什么会出现——我们称之为3000万到4000万美元的费用下降或增加，相对于过去几年的下半年水平而言？
Steve Boyle
我认为这主要是项目支出在年度内的时间安排，以及为加快某些工作进度而增加的项目支出，包括投资、新员工招聘以及技术和软件方面的投入。
Chris Shutler
关于证券借贷余额，您能提供季度末余额或更新后的数字吗？
Steve Boyle
是的。这更多是关于利率而非余额的问题。所以我们不会公布每日余额数据。但我们看到股票借贷的每日收入已经显著回升。
Operator
下一个问题来自Gabelli的Mac Sykes。请讲。
Mac Sykes
早上好，感谢回答我的问题。问题分为两部分，首先不是回到DOL话题，而是想获得更多见解，第一个是宏观问题，第二个更具体，Fred。在DOL规则下，您认为贵公司的开放式架构是否会相对于那些更多依赖专有产品的竞争对手获得进一步的竞争优势？其次，随着这一规则逐步实施，贵公司确实拥有开放式架构；您是否认为整个行业可能会限制平台上的管理产品数量，无论是由于较高费用、竞争力较弱的业绩表现，还是流动性资产类别的原因？
Fred Tomczyk
关于第一个问题，我们确实认为这是我们商业模式更容易适应的原因之一，因为我们采用开放式架构，损失较小。因为在DOL（劳工部）规定中，明显存在对利益冲突的偏见，特别是在员工薪酬方面。因此，任何存在差异化薪酬或优势薪酬、专有产品与非专有产品呈现方式的公司，我认为他们都需要进行调整，而我们则无需进行这种调整。所以，我认为您说得对。从相对角度来看，我们认为我们处于有利地位。就行业而言，我认为如果回顾过去，多年前就已经出现了向更开放式架构模式的转变，事实上您可以看到今天市场上一些大型资产管理公司曾经是综合券商或银行的一部分，现在已不再是那样。因此，我认为其中一些公司可能会开始以不同的方式思考这个问题。话虽如此，那些优秀的资产管理公司，拥有良好的专有产品且相对中立的公司，我认为只要成本合理、业绩良好，他们应该会相对顺利。但我认为您必须能够解释为什么要在IRA（个人退休账户）中销售这些产品。但间接来说，这也是为什么我们会说从相对角度来看，我们的商业模式在应对DOL规定方面处于有利地位的原因之一。
Operator
下一个问题来自SunTrust的Doug Mewhirter。请讲。
Doug Mewhirter
一个快速的数字问题和一个更宏观的问题。首先，关于业务结构，正如您所说，您的每笔交易平均收入已经下降。看起来您的每笔交易清算成本也在下降。这两者是否存在关联，还是无关且只是巧合？
Steve Boyle
是的，存在相关性，本季度我们看到的一些产品的清算成本会稍低一些，特别是期货产品。也许趁我拿着麦克风，稍微澄清一下，似乎我们收到了很多关于费用的问题。因此，我们预计今年最后两个季度的费用（不包括广告费用）将在435到445的范围内，希望这能稍微澄清一下建模问题。抱歉，您的第二个问题是什么？
Doug Mewhirter
第二个问题，您提到现有RAA客户的有机增长在本季度有些停滞，可能是因为市场波动。现在标普500指数在总回报基础上创下新高，波动性已经下降，您是否看到RAA重新获得增长动力，因为他们的客户在下半年变得更加平静？
Fred Tomczyk
我认为我们正在看到这方面的早期迹象。我认为本季度导致人们暂停的主要原因是市场的技术性调整。所以，在一月和二月，我们看到市场下跌了约10%。当这种情况发生时，基本上人们和咨询资金往往会打电话确认，想知道发生了什么，是否应该撤出资金。因此，注册投资顾问（RAA）往往需要花更多时间解释为什么应该坚持长期投资策略，而用于销售的时间就减少了。随着三月的反弹，我们开始看到四月和五月（至少到目前为止的四月）出现了早期回归迹象，但我认为现在宣布胜利还为时过早。不过我们预计这会回归，具体取决于市场状况。
Operator
我们有一个来自Raymond James的Patrick O'Shaughnessy的问题。请讲。 Patrick O'Shaughnessy：早上好，各位。我认为你们的期货业务在竞争对手中相对独特。看起来比大多数其他大型在线经纪商的期货业务规模要大得多。你们在这方面有多大程度的定价权？因为显然每笔交易的平均佣金低于你们的其他产品。考虑到你们提供的价值，这是否是你们有提价空间的领域？
Fred Tomczyk
早期当我们——请记住我们大约四年前开始这项业务，所以这是从零开始建立的。当我们设定价格并在大约两到三年前重新审视时，我们处于市场的高端。请记住，大多数提供期货交易的公司都是机构型公司。所以我们看到了将期货带给零售客户的机会，特别是交易期权的人往往也会涉足期货。关于定价权，我不认为我们在这方面有定价权。几年前我们确实做了一次调整，主要是为了转嫁清算费用，让价格成为直接价格，而不是让他们扣除我们转嫁的清算费用。但除此之外，我们不认为目前在这方面有很多定价权。
Steve Boyle
我认为我们主要将其视为增量业务。所以这主要是如果我们没有期货专长就不会发生的交易，比如人们在非交易时段进行交易以及更多的能源交易。所以我们将其视为增量收益。
Fred Tomczyk
我认为这个产品适合当前的市场环境，考虑到能源价格及其变化，以及有多少市场在夜间基于世界其他地区发生的事件而波动。在本季度，大约三分之二的期货交易是股票指数期货。
Operator
下一个问题来自花旗银行的Bill Katz。请讲。
Bill Katz
我想再回到费用问题，对此表示歉意。多少——也许我错过了这一点，再次抱歉。指引中的环比变化有多少仅仅反映了支出时间安排的变化，即从日历第一季度延迟到下半年，而不是因为DOL？我想这个问题的第二部分是，展望明年，您是否预计为应对DOL实施会有另一轮费用上升，还是届时会趋于平稳？
Steve Boyle
是的，有几件事需要说明。在项目费用方面，既有时间安排因素——年初启动较慢，年末逐步增加，也包括我们正在承担的一些增量事项。至于DOL，我预计2017年的支出水平可能会高于2016年，但我们尚未对此进行评估或提供任何相关指引。
Bill Katz
那么退一步来看，我认为您的一位同行最近与一家资产管理公司合作，将在线资产配置模型外包。在您推进机器人投顾工作的过程中，您对这一整体技术机遇的最新思考是什么？
Fred Tomczyk
我们仍然相信Amerivest是我们资金管理战略的核心。考虑到我们正在构建的内容，我们正在打造一个增强型体验，包括目标设定与规划、针对该目标的绩效跟踪、嵌入式教育、投资组合配置系统、账户链接以及真人服务和聊天功能。因此，我们正在Amerivest内部构建大量功能。这将成为核心引擎。我们继续认为，对于最广泛的市场部分而言，技术与一定程度人工帮助相结合是正确的模式。话虽如此，引擎本身的构建方式以及未来的构建方式，基本上允许我们在市场上进行上下扩展，无论您希望使用人工服务还是不希望使用人工服务。我们将继续评估形势，关注竞争趋势，倾听客户的反馈。如果我们认为需要对大型机器人投顾进行调整，我们将在适当时机做出决定。但目前，我们非常专注于混合模式；我们认为这是正确的模式。事实上，当今市场上一些被称为机器人投顾的平台，它们取得最大成功的，我们称之为混合模式，这与真正的机器人投顾有很大不同。
Operator
本次问答环节到此结束。现在请将会议交还给首席执行官Fred Tomczyk先生，进行任何闭幕致辞。
Fred Tomczyk
谢谢。感谢各位今天参加我们的会议。显然，我们认为本季度表现相当不错。我们在费用控制方面做得很好。我想我们正试图告诉大家，从此刻起我们将适度增加开支。我们有一些想要投资的领域；其中之一是劳工部相关事务。可以说这是经纪行业多年来最大的变革，有人甚至认为这是自40多年前佣金管制放开以来最重要的变化。因此，我们希望认真思考这个问题，确保调整我们的商业模式，不仅要合规，还要从中把握机遇。我认为这已经开始反映在我们对今年剩余时间的展望中。说到这里，我们七月再见。谢谢大家，保重。
Operator
本次电话会议到此结束。感谢您参加今天的业绩说明会。您现在可以挂断电话。