Operator
各位早上好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation十二月季度财报电话会议。本次通话正在录音。今天公司方面出席的有总裁兼首席执行官Tim Hockey；以及首席财务官Steve Boyle。现在，我将电话转交给投资者关系总监Jeff Goeser。请开始，先生。
Jeffrey Goeser
各位早上好，欢迎参加我们2018财年第一季度财报电话会议。您可以在我们的公司网站amtd.com上找到与今天公告相关的所有信息，包括我们的新闻稿、今天电话会议的发言稿、更新的2018财年展望声明以及包含补充信息的新财务概况表。只需点击投资者关系即可。展望声明和财务概况表包含我们的安全港声明以及某些非GAAP财务指标与最可比GAAP财务指标的调节表。相关风险因素信息可在我们的10-Q和10-K表格中找到，这些表格也可在线获取。本次电话会议面向投资者和分析师。记者的问题可以转交我们的媒体关系团队，或者您可以关注我们的Twitter账号@TDAmeritradePR，该账号将在今天上午实时推文本次电话会议。我们有很多覆盖分析师，因此对于计划参与问答环节的各位，我们要求您将问题限制在1-2个，以便我们能够尽可能多地回答大家的问题。现在，我将电话转交给TD Ameritrade总裁兼首席执行官Tim Hockey。Tim？
Timothy Hockey
谢谢，Jeff。大家早上好，欢迎来到2018年。我们对第一季度的业绩感到非常满意。正如大家所知，这是我们在9月收购Scottrade后，首次完整季度包含其业绩。我们在为即将到来的客户或清算转换做准备方面取得了重大进展。重要成果包括在圣路易斯设立服务中心、将Scottrade的在线账户开设重定向至TD Ameritrade，以及在TD Ameritrade方面引入一些增强功能，以帮助Scottrade客户顺利过渡。转换工作仍按计划在本季度完成。我们在客户保留方面看到了积极趋势，并且在实现协同目标方面也取得了良好进展。我们全员投入，致力于为客户提供积极的运营体验，并为我们的员工创造良好的文化氛围。我们彼此之间学到了很多。虽然我们一直非常关注整合相关的战术要素，但在过去12个月里，我们也花了相当多的时间讨论一些更为基础性的问题。TD Ameritrade和Scottrade都是通过投资改变生活的公司，拥有同样引以为傲的传统。在我们通过这次整合走到一起的过程中，我们真正想要找到那个将我们团结在一起的东西，那个认可我们已完成的工作并激励我们未来工作的东西。在审视自身文化并观察外部环境后，我们发现这个核心就是转型。TD Ameritrade存在的意义是为了更好地改变生活和投资。无论是更短期的目标，如完成Scottrade整合，还是更大、更全面的目标，如在客户体验方面竞争，我们所做的一切最终都回归到转型这一核心。正是这一宗旨承认了我们DNA中蕴含的颠覆和创新历史，以及我们不断提升自我的热情。因此，当我们考虑我们的业绩以及我们今天要讨论的建立在强劲增长势头基础上的计划时，请知道我们是在牢记这一宗旨的前提下进行的。2018财年第一季度表现非常强劲。我们看到所有核心指标都持续展现出财务实力，首先是创纪录的13亿美元净收入。无论是传统的TD Ameritrade客户群还是Scottrade客户群，客户参与度都显著提升。客户登录数、交易账户数和日均收入交易量均实现健康增长，零售客户净买入69亿美元。这带来了非常强劲的交易量，平均每天726,000笔交易，较去年同期增长49%。事实上，1月份的活动更为强劲，平均每天975,000笔交易。资产聚集也很强劲。本季度末，我们获得了265亿美元的净新增客户资产，年化增长率为9%，这是一个在更高基数上取得的出色成果。零售端的新业务表现良好，新账户数量创下纪录。我们看到所有年龄段的新业务都在增长，但35岁以下投资者的增长尤为显著，较去年增长72%。季度末更为明显并在最近几周持续的一个趋势是，对与大麻和区块链相关证券以及加密货币的兴趣增加。考虑到这些话题在媒体上的大量报道，这并不令我们感到意外。自11月以来，比特币和区块链相关股票更频繁地出现在我们客户的热门交易股票中。我们是首批为符合条件的零售客户提供CBOE比特币期货产品交易的券商之一。我们一直在密切关注市场，随着市场成熟逐步开放访问，以帮助我们的客户和公司管理风险。相当一部分新客户表示他们是投资新手，这凸显了高质量投资者教育的重要性。去年年底，我们决定将之前通过Investools提供的优质教育服务整合到我们更广泛、更全面的教育产品中，并免费向所有客户开放。自10月软启动以来，使用量增加了30%。我们相信教育是积极投资体验和持续投资者参与的核心，我们将继续投资于其发展，确保其与客户需求保持相关。我们的机构渠道继续蓬勃发展，再次贡献了本季度约80%的净新增资产。增长来源相当多样化，包括现有顾问、新的RIA关系以及独立经纪人。客户体验评分在B2B公司中保持接近最佳水平，我们继续推行各项举措，使我们的员工能够更轻松地提供RIA期望的服务。我们推出了机构数字自助服务，使员工更容易研究顾问问题，提高了提供给顾问信息的效率、一致性和准确性。我们继续将技术供应商整合到Veo One平台中，并继续自动化账户开设流程。自推出以来，近一半的顾问使用了该功能的某些方面。下周在奥兰多举行的年度National LINC会议上，我们将迎来近2000名顾问，届时我们有很多内容可以分享。在收入方面，我们的数字指导产品获得了良好采用率，客户保留率也在持续提高。我们增强的ETF市场中心也获得了强劲采用，自10月重新推出以来，余额增长了约80亿美元。此外，我们在香港开业了。我们在9月获得了监管批准，很高兴能够开展业务。作为亚洲增长最快的财富中心，香港提供了一个绝佳的机会，可以接触到技术娴熟、渴望教育并迫切希望进入美国资本市场的市场。我们在新加坡的业务继续呈现强劲稳定的增长，我们预计香港未来也会出现类似的趋势。Scottrade专注于国内的亚洲业务在这里提供了额外的协同效应，我们将传统业务与不断增长的亚洲业务相结合。正是全球另一端的这种增长，加上当今投资者日益增长的流动性，激发了我们今天要分享的全新产品。从本周开始，TD Ameritrade将成为首家通过thinkorswim和TD Ameritrade Mobile Trader平台，每周五天、每天24小时提供选定证券交易的公司。近70%使用我们研究和教育资源的客户是在正常交易时间之外进行的。但他们必须等待才能下单交易。这是我们可以填补的客户体验空白。我们的初始产品包括12只广泛持有的美国上市ETF，涵盖广泛行业，可以提供全天候活跃的全球资产类别敞口。我们从小规模开始，打算随着时间的推移逐步扩大。我们认为这对我们的客户，特别是亚洲客户，是一个净收益，他们将首次能够在自己的白天时段灵活交易。这只是我们在技术和创新方面进行投资以改变人们投资方式的一个例子。这是一个持续带来回报的战略。技术交付量仍然非常强劲，是我们一年前交付量的两倍多。其中一部分将在第二季度体现，因为我们更多精力集中在清算转换的最后阶段，但我们继续取得良好进展。我们还继续建立更多敏捷团队，朝着年底前达到80%敏捷化的目标迈进。我们增强了Amazon Alexa技能的功能，现在包括市场信息和投资者教育访问，以及Echo Show设备的视觉体验。这是一个很好的增强，利用了人工智能，推动了其他一些项目，包括我们上季度与大家分享的通过Facebook Messenger应用程序的聊天机器人进行交易。寻找可扩展的方式将我们的服务和教育直接提供给消费者，将继续是持续创新努力的重点。这些技术正在改变沟通和商业，它们在改变投资方面可以发挥的作用令人无比兴奋。可访问性和个性化仍然是任何卓越客户体验的必备要素，因此我们正全力探索这方面的许多额外机会，希望在接下来的几个季度与大家分享。现在，我将把话筒交给Steve，请他谈谈财务方面的情况。Steve，交给你了。
Stephen Boyle
谢谢Tim，大家早上好。本季度我们表现强劲，GAAP稀释后每股收益为0.52美元，非GAAP稀释后每股收益为0.80美元，主要得益于强劲的收入和有利的税务项目。Scottrade收购是相对于前期自由税变化的主要驱动因素。因此，我们将重点关注可能与预期或业务总体趋势存在差异的项目。交易收入超出预期，原因是尽管波动性相对较低，但交易量持续保持高位。佣金率接近我们2018财年指导范围的低端，为每笔交易7.54美元，但仍符合预期。移动端交易占总交易量的22%，衍生品占33%，其中期权占26%，期货占6%，外汇占1%。本季度订单路由收入为9800万美元，由高交易量驱动。混合费率符合预期。资产类收入为7.9亿美元，占净收入的63%。银行存款账户（BDA）余额相对于上季度末相对持平，新资金流入被客户大量净买入所抵消，这与客户参与市场的情况一致。在Scottrade收购完成后的第一个完整季度，我们的BDA净收益率略有下降。季度末我们的BDA浮动利率与固定利率比例为24-76，其中包括约40亿美元的过剩浮动资金，我们计划在未来几个月内延长其期限。当前整体久期为1.9年。随着我们在未来几个月延长过剩资金，我们预计将接近2.1年的目标整体久期。每月约有13亿美元的BDA余额到期，预计延长期限所获得的利率将继续匹配或超过到期利率。关于存款贝塔值，我们在12月29日提高了支付利率，混合存款贝塔值为16%或4个基点。虽然现金水平环比略有上升至约1500亿美元，但现金占客户总资产的比例仍处于历史低位，为12.7%，较上季度略有下降，原因是投资价值增长以及零售客户强劲的净买入。本季度股票借贷表现强劲，达到5300万美元，空头利息增加。保证金收入为1.91亿美元，平均余额为176亿美元。我们在12月19日提高了协商定价簿的利率。在最近一次美联储行动后，我们在1月1日提高了标准利率簿的利率。我们对下一次25个基点加息的新利率敏感性为6000万至1.1亿美元的税前收入，这意味着存款贝塔值为15%至25%。我们最终预计终端贝塔值将接近40%，但这将取决于竞争力量和组合，我们正在密切关注。费用类收入继续良好增长，包括我们的咨询解决方案。咨询资产在季度末超过620亿美元，其中Essential Portfolios为14亿美元。转到费用方面。本季度运营费用为9.21亿美元。我们产生了1.79亿美元的收购相关成本，主要包括8100万美元计入员工薪酬，800万美元计入专业服务费用，以及8500万美元计入其他运营费用，主要与合同终止相关。关于协同效应，我们仍预计本财年将实现1.75亿至2.25亿美元的协同效应。虽然本季度我们开始实现与广告和一些行政职能相关的协同效应，但我们预计大部分协同效应将在清算转换后实现。展望下个季度，某些费用将因广告激励和客户服务人员的增量投资而增加，以应对高水平的客户参与度。然而，由于清算转换，预计今年最后两个季度的费用将下降。在运营费用以下，我们产生了1300万美元的其他费用，主要由于出售公司国债产生的已实现损失。再投资收益率高于出售证券的收益率，因此我们预计随着时间的推移将产生增量收益。随着最近颁布的《减税与就业法案》和联邦公司税率的降低，我们需要使用混合税率追溯至财年初。这考虑了我们的旧税率37.5%以及新税率24%。混合结果导致我们2018财年每个季度（包括12月季度）的税率为27%。然而，我们第一季度的实际税率甚至更低，为2%，因为我们实现了约7800万美元的离散税后收益或每股稀释收益0.14美元的影响，主要由于递延所得税负债的重新计量。本季度剩余的税收优惠是由于我们的实际税率调整为27%。我们预计2018年全年实际税率约为22%，原因是12月季度为2%，剩余三个季度为27%。然而，24%是我们对2019财年的预期税率。我们已经重新调整了最初的2018财年指导，以反映这些新税率的影响。修订后的GAAP稀释每股收益范围现在为1.85至2.45美元，相关的非GAAP稀释每股收益范围现在为2.55至3.05美元。最后，关于资本配置，本季度我们支付了1.19亿美元的股息，占非GAAP净收入的26%。我们意识到，由于调整后的税率，我们将获得显著收益，并且有许多方式可以将这些增量收入有效利用。我们计划在成功完成Scottrade清算转换并基本实现协同效应后，更详细地审视每一项，以及我们更广泛的资本配置策略。说到这里，我将把电话交还给Tim。
Timothy Hockey
谢谢，Steve。嗯，我们本季度表现非常强劲。收入和客户参与度持续增长，我们在提升客户体验所需的许多方面都执行得很好。同时，我们也在展望未来，思考我们在推动整个行业转型变革中所扮演的角色。过去12到18个月，我们一直在为这些努力奠定基础。现在，我们即将整合Scottrade，并开始看到我们众多投资的运营影响，这对TD Ameritrade来说是一个非常激动人心的时刻。我们当前的首要任务是顺利完成清算转换。我们正以保持高水平服务为重心推进这项工作，并且对实现目标充满信心。新的一年刚刚开始，但这是一个良好的开端。一如既往，我们还有很多工作要做，但势头依然对我们有利。说到这里，我先暂停一下，让接线员开始问答环节。
Operator
[接线员指示]。我们的第一个问题来自William Blair的Chris Shutler。
Christopher Shutler
首先，关于本季度的佣金率，Steve，也许可以谈谈推动佣金率降至较低水平的因素。显然，强劲的交易活动远远抵消了这一点。但我只是想知道——是什么原因造成的？您对全年保持在7.50美元至7.80美元这个范围内有多大信心？
Stephen Boyle
是的。Chris，这实际上只是结构问题。总的来说，我们的市场驱动性很强。而Scottrade在第一个完整季度加入后，他们的股票交易占比历来比TD Ameritrade传统业务更高。因此，我们相当确信我们正处于该范围内，并且如果市场保持这种状态，未来的数字将保持一致。
Christopher Shutler
好的。那么另一个问题，基于当前的收益率曲线，是否可以合理地认为你们会超过今年BDA收益率指引的高端？仅基于目前的情况来看？
Stephen Boyle
我认为我们不会改变或提供关于BDA的具体指引。但我预计它会接近高端。这实际上取决于贝塔系数以及我们看到的额外利率变动。
Operator
我们的下一个问题来自JMP Securities的Devin Ryan。
Devin Ryan
也许这里有一个关于费用的问题。Scottrade带来了很多变动因素。但上个季度，您提到核心费用增长率大约在4%到8%之间。目前收入背景似乎发展良好。所以，我只是想思考一下这个范围是否仍然合适。我理解您提到正在考虑增加对业务的投资。那么，我想了解投资将集中在哪些领域？以及我们应如何看待，是的，我猜是费用增长率范围，特别是现在你们还受益于税改？
Timothy Hockey
Devin，我是Tim。我先开始，Steve稍后会加入。显然，这件事受到了很多关注。首先，关于税收改革带来的意外收益，大家都在想我们是否以及何时会动用这笔资金。坦率地说，从我们的角度来看，我们的运营表现足够强劲，足以吸收我们在即将完成的Scottrade整合后可以进行的额外投资。这是第一点。情况会比较复杂。第二季度，你们会看到我们通常的Q2相对于Q1的连续费用增长，这是我们一直会遇到的。例如，广告费用会增加。考虑到这正好在整合之后，其中还会有些额外的波动。但我们在协同效应方面仍按计划进行。Q3和Q4将会大幅回落。所以，在实际完成Scottrade整合之后，当所有为此辛勤工作的人员重新获得一些时间时，我们总有一系列'下一步资助'类型的项目清单，这些项目可能原本就在我们的计划中，也可能不在，这取决于较低的收入增长。因此，我们预计在未来几个季度将继续投资。我们这里谈的不是数亿美元，而是数千万美元。我预计到年底，我们仍将处于全年非GAAP费用增长率范围的高端。至于我们计划投资的领域，它们将继续围绕创新主题。你们已经看到我们在上个季度总结的一些发布。我们正在开发更多有趣的东西。这些投资将既能增加收入，也有望利用新技术在未来几年降低运营费用。
Stephen Boyle
是的。Tim，我想补充的唯一一点是，考虑到目前投资者参与度非常高，我们很可能也会增加广告支出，而且通常第二财季是广告支出相当重要的一个季度，因此我们预计广告支出也会有所增加。
Operator
我们的下一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。
Richard Repetto
我想这个问题与上一个问题密切相关。但你们谈到了将从税收改革中获得的重要收益，并且正在考虑如何利用这笔额外收入。那么，我想区分一下，我知道客户参与度很高，但你们会如何处理税收改革带来的收益？你们提到会审视资本配置策略。税收改革是否会对你们的利润率产生影响，我想问的是，你们的税前利润率？
Stephen Boyle
是的。关于运营支出方面，Rich，除了我上次的回答外，没有更多要补充的。在资本配置方面，同样地，整合完成后，Steve和我将与董事会坐下来，审视我们持续运营率下的收益情况，并做出一些资本配置决策。这就是我对这个特定话题的看法。关于竞争态势，如果你突然问税收变化是否会改变这一点，听着，这一直是个竞争激烈的行业，向来如此。例如，我们看到贝塔值仍然保持在低位，符合我们的预期，我们预计这种情况会持续下去。但总体而言，我们对今年的前景感到相当乐观。
Richard Repetto
好的。还有一个快速跟进问题：我认为你们在成本协同方面已经制定了相当清晰的路径。但现在你们已经收购了Scottrade，在收入协同方面，交叉销售是否已经展开？你们是否正在采取任何措施来取得进展？我知道交叉销售的目标时间点更靠后。但关于提高衍生品比例、订单流支付或Scottrade客户钱包份额方面，收入协同方面的情况如何？
Timothy Hockey
是的。Rich，我认为可以这样理解：我们一直预期收入会在清算转换后的某个时间开始流入。现在我们正处于清算转换阶段。这可能比我们最初预期的要早一些，这意味着所有收入流都会以我们最初预期的相同速度提前到来。目前，我可以告诉你，在我们准备过程中，我们对客户类型、客户质量仍然相当有信心，分支机构显然正在进行大量培训，准备吸收更多客户加入我们的基础。因此，没有理由认为我们最初的收入预测或相同时间框架有任何恶化。我们继续保持乐观，也许基于转换时间点，收入会提前6个月实现。
Operator
我们的下一个问题来自Jefferies的Dan Fannon。
Daniel Fannon
我想问一个关于机构业务方面的问题。资金流持续强劲。能否谈谈那里的积压情况？然后从更长期来看，对于经纪人协议的变化，您有什么看法？以及这可能如何影响未来的资金流或需求？
Timothy Hockey
当然。短期答案是，正如您所说，在机构业务方面，这仍然是一个巨大的增长故事。那里有一个长期趋势，势头未减。而且我认为，我们机构平台出色的客户服务导向和卓越的技术放大了这一趋势，这对我们来说一直是一个成功的模式。具体到经纪人协议，市场上仍在进行一些筛选，显然有些公司已经选择退出。一般来说，我们的独立经纪人主要来自独立经纪自营商领域，这是起点；其次，我们从客户和潜在客户那里听到的是，他们正在根据这一特定变化重新评估，但这并不一定会改变他们的长期方向。这基本上是一个单向流动。很少有RIA会回到经纪自营商领域。我想在我们整个历史中，我们只有一个客户曾经这样做过。所以这告诉你这是一个长期趋势。我们可能会将其描述为一个减速带，因为那些考虑独立的人正在审视其影响。但除此之外，渠道仍然非常充足，对话仍在继续。
Daniel Fannon
很好。那么，Steve，关于费用方面，我想跟进一下。您能否给我们介绍一下迄今为止实现了哪些协同效应？我知道您提到过费用方向是上升而非下降。但考虑到所有变动因素，如果能提供更具体的细节会很有帮助。
Stephen Boyle
当然。我认为，当我们审视早期看到的协同效应时，主要是在一些行政领域，有员工能够提前离职，等等。但大部分主要协同效应，如后台人员、分支机构人员、关闭分支机构等，都将在清算转换后发生。所以你会在下半年看到这些效应。
Operator
我们的下一个问题来自高盛的Conor Fitzgerald。
Conor Fitzgerald
Steve，我想了解您关于如果清算转换能在本季度完成，恢复股票回购的最新想法？以及一旦恢复回购，能否帮助我们思考回购的规模？
Stephen Boyle
是的。总的来说，Conor，我们在资本行动方面的思路并没有真正改变，所以我们继续将非GAAP每股收益的40%作为股息目标，然后在此基础上进行一些增量回购。我们说过，我们将等待并评估清算转换和协同效应的实现情况，然后与董事会进行讨论。所以没有什么真正的新变化。
Operator
我们的下一个问题来自瑞银的Brennan Hawken。
Brennan Hawken
我想快速问一下存款贝塔的问题。首先，考虑到机构业务的强劲增长，能否分解一下目前客户资产的构成情况？比如现金和客户可动用资产在机构与零售业务中的分布如何？这两个现金部分的存款贝塔有何差异？
Stephen Boyle
是的。我们不会提供那么具体的信息。但总的来说，我们之前说过，机构业务的增长速度略快于零售业务。我们预计机构业务的贝塔长期来看会高于零售业务。到目前为止，我们看到它们表现得相当理性，但随着利率上升，我们预计它们会更高。而且在我们两个业务板块中，现金占管理资产的比例都处于历史低位。我认为这在全公司范围内是一致的。
Brennan Hawken
好的。那么不同业务板块的资产构成也没有更多细节吗？
Stephen Boyle
是的。目前，零售业务（包括Scottrade）约占我们总资产的55%多一点，略高于50-50的比例。而且零售业务的现金占管理资产比例更高，所以现金数字甚至会比这个比例更大。
Operator
下一个问题来自野村Instinet的Steven Chubak。
Steven Chubak
Tim，我想问一个关于新投资者策略的问题。你提到了一些有趣的统计数据，包括千禧一代投资者增长了72%，以及对比特币和大麻股的兴趣日益增长。考虑到这些市场的显著波动性，我想知道，你能否谈谈你们如何帮助这些投资者管理风险？你提到了你们的一些教育举措和免费服务，这些努力是否真的在帮助这些投资者分散投资到其他产品，帮助限制投资组合集中风险？我觉得，考虑到对一些关键主题的兴趣日益增长，尤其是那些股票，似乎存在很多敏感性。
Timothy Hockey
是的，很好。谢谢。很好的问题。正如我们宣布的，我们刚刚推出了免费交易平台。说实话，我认为我们有一个——抱歉，是免费教育平台，说错了。多年来我们一直拥有业内最好的教育资源，但说实话，这些资源一直只在我们Investools平台上为少数客户提供。现在我们已经将其开放，并更新为更广泛的服务。教育参与度的增长令人震惊。在一两个月内，实际增长了30%。我们推出了TD Ameritrade Network。所有这些举措都是为了帮助那些刚接触投资或交易的新客户，让他们了解潜在风险以及如何最大化收益。关于区块链和大麻相关证券的交易，毫无疑问，这似乎是本季度末段的主题。我只是想从更宏观的角度来看待。首先，这些证券的保证金要求通常更高，而且在很多情况下根本没有保证金，因为它们本来就是场外交易股票，这是第一点。第二点，我想从整体交易增长的宏观角度来看待。例如，我们说过从1月至今，我们的交易量接近100万笔。即使剔除所有大麻和区块链相关股票，交易量仍然接近90万笔。这确实表明零售参与度广泛，人们在税收改革后重新调整投资组合，市场不断创出新高。所以参与是广泛的，不仅仅局限于这两个行业。
Steven Chubak
也许可以跟进一下Brennan之前关于零售与机构差异的问题。我只是想更好地了解这两个细分市场的运营利润率或盈利能力状况，考虑到机构方面的资金流要强劲得多，它们的运营利润率与零售细分市场相比实际如何？
Timothy Hockey
是的，我们不单独披露零售与机构的盈利能力。从历史上看，我认为在这个行业中，零售业务在更高的收入基础上拥有更高的客户资产回报率，但两个业务都有强劲的运营利润率。我们预计未来某个时候可能会披露这些数字，但目前我们还没有这样做。
Operator
我们的下一个问题来自巴克莱银行的Jeremy Campbell。
Jeremy Campbell
关于24小时交易。我知道这还处于起步阶段，目前只有几只证券支持。但你们真的认为这会增加整体交易参与度和交易总量吗？还是说这更多是为那些已经在进行交易的客户提供的一种便利形式，现在他们不必等到开盘才能交易？
Timothy Hockey
简短回答是肯定的。我认为这将是双重因素。从我们的角度来看，我们已经看到许多市场波动事件发生在常规交易时间之外。无论是英国脱欧还是美国大选，甚至是最近上周末的政府停摆，这些都发生在周末。因此，24小时交易的理念是允许在市场外进行交易，当这些事件发生时——这就是为什么我们选择了这12个特定标的，因为它们能让您获得广泛的市场敞口，有时还能对冲风险。所以这将带来交易量的增长。到目前为止，实际上才几天时间，但交易范围相当紧凑，流动性相当好。我们预计这将成为未来提升交易机会的途径，并在一定程度上为我们现有的活跃交易者提供另一个选择。
Jeremy Campbell
很好。然后关于BDA，如果我们把每月到期的13亿美元带来的利率提升作为一个基准点。这里的计划是否有点让第三方银行和TD银行相互竞争的意思？为了获得更好的净收益率？还是您打算继续在同一家第三方银行续期，或者计划将其转移到TD银行，大致如此？
Stephen Boyle
我们有机会将大约100亿美元的无保险存款转移到第三方。但除此之外，ITA协议的其余部分保持不变，没有其他变动。
Operator
我们的下一个问题来自KBW的Kyle Voigt。
Kyle Voigt
关于香港上线的问题。我知道现在还非常早期，但能否提供一些早期增长的情况？以及您在资源分配和广告预算方面为这次上线投入的规模？另外，您能否帮助我们更好地理解潜在的中国大陆上线会是什么样子，以及相关的时间表？
Timothy Hockey
很好。我刚从那边回来。我们过去参加发布会。如你所知，我们在新加坡的办公室已经运营多年了，大概有5-6年。业务增长非常不错，但基数仍然很小。香港对我们很重要，因为它确实是全球最大的离岸资本市场，也是通往中国大陆的门户。我们在那里的牌照使我们能够为大陆客户开立账户，无需额外申请牌照。这对我们很有吸引力。这是一个很小的投资，虽然基数很小，但将会有非常高的增长率。我喜欢新加坡和中国结合的地方，以及Scottrade收购案中某种程度上隐藏的宝石——他们拥有规模可观的专注于亚洲本土的业务，例如我们在亚洲市场有6家分支机构。我们保留这些特定分支机构，并将其纳入我们更广泛的整体亚洲战略，既服务这里的客户，也服务那里的客户。所以，这又是一个相对较小的投入，增长率非常高，但同样基数相对较小。
Kyle Voigt
好的，很好。然后我还有一个监管方面的问题。Tim，你几周前发布了2018年监管重点，其中有一节专门关注最佳执行。看起来他们将要审查经纪商在执行客户订单时如何管理利益冲突，并在2018年扩大最佳执行的监控计划。我知道Ameritrade有内部控制来决定使用哪些批发商以及如何路由订单。但我想知道，FINRA加强监控或他们在12月发布的检查报告是否会改变Ameritrade的内部监控或潜在的路由决策？
Timothy Hockey
我们为我们的最佳执行政策和实践感到非常自豪。这已经是行业多年来一直关注的问题。所以我们欢迎他们的审查，并期望表现良好。
Operator
我们的下一个问题来自美国银行的Mike Carrier。
Michael Carrier
Tim，再问一个关于亚洲的问题。不知道你是否能像一月份提到的那样，量化一下亚洲在加密货币和大麻交易活动方面的规模。另外，当你们审视那个市场以及那里的其他参与者时，你们打算如何在竞争格局中实现差异化？你们在利用这个机会方面有什么独特的优势，因为你们确实拥有一些别人没有的东西？
Timothy Hockey
是的，这个问题问得很好。实际上我们认为我们所提供的服务与中国市场的机会非常契合，特别是在中国大陆市场。首先，他们非常渴望获得美国股市的投资渠道，而我们正是绝佳的桥梁。其次，他们对尖端技术和平台非常感兴趣，而我们拥有最好的技术和平台。最重要的是，他们极度渴求投资教育。他们对全球市场，特别是美国市场持续保持着浓厚兴趣。正如我几分钟前所说，我们拥有市场上最好（我们预期并认为是最好的）的教育内容。一旦完成翻译工作（我们已经进行了翻译），就可以通过许多社交媒体网络开始传播，这些社交网络在亚洲市场的渗透程度甚至超过美国。因此，我们认为，将我们已经投入的资源与少量额外的翻译工作相结合，就能服务一个极其庞大的市场。然后，他们自然会通过我们的香港分支机构进行交易。我们的任务就是扩大运营规模，为他们提供优质服务。所以到目前为止，这对交易量几乎没有影响，但我想您能理解为什么我们对未来潜力感到兴奋，考虑到我们已经在内容、平台以及在美国市场交易方面的地位所进行的投资。
Michael Carrier
是的，这很有道理。那么再快速跟进一个问题。Steve，关于净利息收入方面，您提到随着美联储加息，我认为你们调整了保证金利率。我只是想了解，相对于竞争格局，我们应该对此有什么预期？另外，我知道股票借贷的价差部分在本季度表现活跃。这些趋势似乎仍在持续。但由于这个项目往往波动性较大，考虑到价格变动，您有什么预期？
Stephen Boyle
当然。关于保证金方面，我们一直在随着每次加息稳步提高协商账户的利率。对于非协商账户，我们主要关注竞争对手的动向。过去几次我们都成功进行了调整。因此，我们对保证金账户在竞争环境中的发展方向感到相当满意。关于股票借贷，我完全同意您的看法。我们在12月看到了大幅增长，这对季度业绩很有帮助。1月份我们继续看到广泛的做空兴趣。希望这一趋势能延续到下一年，并对净利息收入产生重大影响。
Operator
我们的下一个问题来自瑞士信贷的Craig Siegenthaler。
Craig Siegenthaler
这里有一个更宏观的问题。考虑到客户现金配置处于极低水平，同时交易活跃度和零售参与度都很高，您对美国经济周期的更广泛影响有何看法？我只是想知道，历史上我们上次看到这种动态是什么时候？
Timothy Hockey
嗯，我在这里停顿一下，要说的是，如果你问的是这种低水平的客户现金配置，我们从未见过。但客户现金占资产比例下降绝对存在周期性，部分原因是市场上涨。因此他们利用这一点，但这也是一个分子分母的问题。如果你问市场是否处于周期的高端，这轮牛市确实感觉已经持续很久了，但同样，似乎没有催化剂引发变化，而且市场似乎在低波动率环境下缓慢上行。所以你可以真正补充任何关于这些市场条件——这一系列条件——对此的影响的评论。史蒂夫，有什么要补充的吗？
Stephen Boyle
没有，我认为投资者有很多理由保持乐观，我们确实看到他们处于非常高的乐观水平。所以我们将继续监控这些情况。
Craig Siegenthaler
关于加密货币产品，我还有一个后续问题。我主要考虑的是Cboe比特币期货产品。这是一个新产品，波动性很大，可能有很多零售投资者在关注和参与这个产品。这个产品是否有不同的检查和平衡机制？或者有什么措施可以防止经验不足的投资者大举进入，并可能在未来在这个产品上亏损？
Timothy Hockey
当然有。我们推出该产品的方式是将其限制在少数具有丰富经验的现有期货交易者中。随着时间的推移，随着我们对产品更加熟悉，我们计划逐步扩大范围，但会缓慢进行。因此，到目前为止，即使在推出后的这几周里，它也没有对DARTs做出太大贡献。而且它尚未面向广泛投资者开放。所以回到确保风险控制、保证金率以及确保有良好教育水平这一点，以帮助我们的客户在交易这些新的有趣资产类别时保持安全。
Operator
我们的下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。
Brian Bedell
或许可以沿着交易这条线来思考。Tim，首先，考虑到年初至今的趋势。我只是想评估一下，从投资组合再平衡的角度来看，年初几周之后这种趋势在多大程度上可能已经减弱。但考虑到你们在24小时市场和香港、新加坡之间的有机增长计划。以及通过交叉销售更多交易服务（包括向Scottrade客户提供期权）所带来的长期协同效应。你认为，即使从我们年初至今看到的非常强劲的DARTs水平来看，你认为这些因素是否有可能将这种水平的交易活动维持在当前水平？
Timothy Hockey
是的。首先，再次强调，如果你真的想微观分析正在发生的情况，即使是自季度末以来，例如，我们看到加密货币在我们交易中的占比在最初几周相比12月略有下降。12月似乎是峰值。如果你考虑到我们都在看到的关于加密货币的新闻报道，这感觉是合理的。一旦数字开始略有下降，泡沫就变得越来越少。正如我所说，尽管如此，这两个类别目前仅贡献高个位数百分比，相对于9.75%的比率。因此，存在广泛的参与度。但我认为没有人真的期望这种水平会在今年剩余时间里持续不减。你谈到的其他因素，如24/5交易、亚洲市场，从我们的角度来看，这些实际上都是刚刚启动的新业务，因此它们不会成为重要的贡献者。但我们的总体主题是将投资和交易更贴近我们的客户，无论是通过我们的Facebook Messenger应用，还是我们与亚马逊Alexa工具合作的一些项目。这些都是我们的客户正在使用并开始融入日常生活的创新。因此，我们希望将我们的能力带到他们已经在的地方。这些将随着时间的推移对我们的业务量产生增量影响，但短期内不会有任何单一因素产生重大影响。
Brian Bedell
好的。很好，这些补充说明很有帮助。然后回到费用和税收优惠的话题。从你的评论来看，听起来你们对总运营费用的展望范围——高端略高于33亿美元——更多是由于客户参与度的活动水平，而不是回馈或再投资任何税改优惠。我只是想确认我理解正确。然后，考虑到——在你们考虑再投资选项时，其中是否也包括未来可能进行另一项大型在线经纪收购的潜力？
Timothy Hockey
是的。从运营支出的角度来看，再次重申，是的，从现在到年底我们进行的任何额外投资，部分原因是为了应对我们看到的高交易量，部分原因是为了利用更高的收入率，假设继续投资的话，但我们谈论的是相对较小的金额。尽管如此，我们仍然预计到年底（尽管第二季度会有激增）将处于非GAAP费用范围之内，但非常接近上限。这就是——回到所有这些问题。您问题的第二部分，关于收购，税收减免并不——实际上对我们的并购活动思考没有任何影响。显然，一如既往，我们会考虑任何在战略和财务上有意义的事情。
Operator
我们的下一个问题来自富国银行的Chris Harris。
Christopher Harris
我想快速跟进一下费用问题。在过去的几年里，三月份季度你们的费用通常会有8%的增长。所以我想确认一下，对于我们现在所处的这个季度，这是一个合理的变动率吗？
Stephen Boyle
是的。相对于第二季度与第一季度相比，正如我们所说，是的，将会与此相称，可能甚至还会多一点。再次强调，部分原因是我们获得的广告增长，第二季度Scottrade活动，坦率地说，如果当前的高水平零售参与度持续下去，我们将确保充分利用当前高水平的零售参与机会。
Christopher Harris
明白了。好的。那么关于24小时交易计划，你们能否从概念上给我们讲讲这将如何运作？我想知道谁将为证券做市？只是Ameritrade客户之间相互交易吗？还是有其他安排？
Timothy Hockey
不，我们已经与行业合作伙伴合作。我们的主要合作伙伴是[听不清]。我们实际上对其他进入这个市场的公司很感兴趣。显然，这能为我们的客户提供更好的执行。坦率地说，我认为几年后我们都会回顾说，24小时交易进入这些资本市场不是很明显吗？因为现在似乎每个其他市场都有这样的安排。这就是我们目前的设置方式，也是我们认为其他公司会进入的方式。
Operator
我们的下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cyprys。
Michael Cyprys
我想回到亚洲战略的话题。能否谈谈你们对国际业务在未来3到5年的目标？另外，能否谈谈你们对中国大陆的战略，需要什么样的投资才能使其在未来做出更有意义的贡献？
Timothy Hockey
所以目标很简单，就是快速增长。至于在中国大陆的投资，再次强调，这一策略在当今时代的优势在于，已经建立了成熟的媒体渠道和网络，坦率地说，其规模远超北美同类平台。而且，正如我之前所说，他们正在寻找的是内容。我们拥有这些内容。因此，可以说，要在中国大陆建立存在感，所需的资本投入非常低。所以，我们认为这是在利用我们现有的投资，即我们的香港办事处，让潜在客户能够通过这些产品找到我们。因此，这是一个资本支出有限但能实现快速增长的机遇。不过，同样地，目前规模还很小，短期内不会对整体业绩产生显著影响。
Michael Cyprys
好的。接下来是关于你们的整体分销策略。你们已经入驻了Facebook Messenger、亚马逊Alexa，我意识到这些举措还处于早期阶段。但能否谈谈你们的整体分销策略？你们如何看待它在未来3到5年的演变？这些拥有庞大客户基础的大型平台公司扮演着什么角色？你们是否将其视为获取新客户的一种方式？还是说，主要是通过它们的渠道为现有客户提供服务？
Timothy Hockey
是的，这个问题很好。关于我们的整体分销策略，可以用四个词来概括：高科技，精准触达。高科技方面，正如您所见，我们拥有最好的技术平台，我们将持续投资并迭代优化。精准触达方面，您知道，我们在北美的分支机构网络正扩展到364家，在新加坡和香港设有两个办事处，可以说，通过这些实体网点，我们覆盖了北美约87%的财富。您关于网络的问题，无论是在这里还是在亚洲，都问得很好。我们认为，与合适的参与者合作存在巨大机遇，因为我们拥有他们的客户想要的东西。当然，他们也拥有我们想要接触的分销渠道。因此，如果找到合适的合作机会，绝对存在获取新客户和服务现有客户的可能，正如我们所说，将投资和交易带到客户已经所在的地方。
Operator
我们的下一个问题来自Gabelli的Mac Sykes。
Macrae Sykes
我想就Michael的评论进一步探讨一下。我们是否开始看到平台之间出现更根本性的融合，就像您说的那样？我知道您谈到了合作等等，但在金融和社交方面呢？还是说我们现在对此解读过度了？
Timothy Hockey
好问题。从我的角度来看，平台的融合实际上还没有真正开始。但我认为在接下来的一段时间里，你会开始看到这种情况发生。这有点像一场圈地运动。这是一个机会，可以说，解析你的产品供应，或许将投资交易作为一种服务，让这些社交网络上的客户更容易获得，但这还处于早期阶段。
Operator
下一个问题来自SunTrust的Doug Mewhirter。
Douglas Mewhirter
关于国际业务，或者更具体地说亚洲扩张，我还有一个后续问题。一个是小范围的问题，一个是大局问题。小范围的问题是：平均每笔交易收入、产品组合或股票与衍生品的比例，与美国的业务相比，你们亚洲业务的总体情况如何？
Timothy Hockey
是的。首先，价格点与我们美国的价格点相似，但与本地竞争对手相比，他们通常同时收取费用和基点费用，我们的价格非常有竞争力。这是我的第一点。此外，活动率方面，平均账户规模较小，但实际的交易活动水平是美国市场的数倍，这将是总体趋势。
Douglas Mewhirter
很好。我问题的最后一部分是一个更大的问题：你们现在是否对亚洲业务可能占你们总业务的比例有任何概念？我知道这还非常非常早。我的意思是，它能否占到你们全球DARTs或全球AUM的25%？或者实际上是否存在监管限制，甚至是业务战略限制，你们想设置一些管控？还是说市场不够大，无法达到你们全球业务的那么大比例？
Timothy Hockey
是的。目前还没有关于绝对百分比规模的预测。正如我多次提到的，我预计它的增长率将远高于我们现有的美国业务。而且我要说，我们在美国的工作是以更快的速度增长，给它带来有力的竞争。话虽如此，在短期内达到我们整体业务的25%将是惊人的，也不太可能。所以我认为，关键在于确保我们不断创新、学习、适当合作，并且正如我所说，鉴于其战略能力和市场规模，在当前市场条件下无需进行异常庞大的初始投入，我们就有最好的扩张机会。因此，这是对未来增长的一个很好的期权。我们期待它能为我们的整体增长率做出贡献。但在短期内成为我们整体收入的过大比例，首先会是一个需要解决的问题。
Operator
目前没有更多问题了。我将把电话交还给你们。
Timothy Hockey
很好。感谢各位。我知道大家都注意到了我们投资者关系流程的一些变化。在此我要特别感谢我们的投资者关系团队，尤其是Jeff Goeser——顺便提一下，他是一位屡获殊荣的投资者关系专业人士。感谢大家。本季度对我们来说非常出色。我们对已经看到的业绩水平、增长机会以及所有新发布的公告都感到兴奋。我们期待在第二季度再次与各位交流。
Operator
今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。