Operator
各位早上好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation九月季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天公司出席的有总裁兼首席执行官Tim Hockey；以及首席财务官Steve Boyle。现在，我将电话转交给投资者关系总监Jeff Goeser。请开始，先生。
Jeff Goeser
各位早上好，欢迎参加我们2017财年第四季度及全年业绩电话会议。您可以在我们的公司网站amtd.com上找到与今天上午公告相关的所有信息，包括新闻稿、2018财年展望声明及相关演示幻灯片，只需点击投资者关系即可。展望声明和幻灯片包含我们的安全港声明以及某些非GAAP财务指标与最可比GAAP财务指标的调节表。相关风险因素信息可在我们的10-Q和10-K表格中找到，这些表格也可在线获取。本次电话会议面向投资者和分析师，记者的问题可转交我们的媒体关系团队，或者您可以关注我们的Twitter账号@TDAmeritradePR，该账号将在今天上午实时推文本次通话内容。我们有很多覆盖分析师，因此对于计划参与问答环节的各位，我们要求您将问题限制在两个以内，以便我们能够尽可能多地回答各位的问题。现在，我将电话转交给TD Ameritrade总裁兼首席执行官Tim Hockey。Tim？
Tim Hockey
谢谢，Jeff。大家早上好。多么不平凡的一年；去年10月我们就在这次电话会议上公布了收购Scottrade的计划，当时我们告诉你们，虽然这笔交易规模相当大，但我们不会让它妨碍我们在这一年需要处理的其他事务。现在12个月过去了，当我们审视核心运营指标时，我们看到各方面都创下了纪录，展现出强劲势头：交易、资产募集、财务业绩，这确实是丰收的一年。新业务在零售和机构领域都表现尤为强劲。新开户数、资产流入和其他关键指标都达到了自金融危机以来的最高水平。这得益于高效的市场营销、不断优化的平台体验（这些体验引起了客户的共鸣），以及尽管市场持续低波动，但投资者全年保持活跃的参与度。去年10月我们承诺要增加技术投资、提高敏捷性和吞吐量。我们在每个季度都取得了进步，完成了创纪录数量的交付成果。其中许多努力都是为了迎接我们新的Scottrade大家庭做好准备。交易于9月中旬完成，现在整合工作正在顺利进行。这正是我们开启2018年时希望达到的状态。我们拥有强劲的发展势头、不断提高的运营效率和财务实力，包括最近穆迪将我们的债务评级从A3上调至A2。虽然我们对这些成果感到自豪，但我们知道仍有大量工作要做，包括一项非常庞大的整合工作。那么，让我们从第6页的第四季度简要回顾开始。我们报告的每股收益为0.39美元，非GAAP每股收益为0.49美元，这是我们本季度新增的一个指标，旨在增强可比性；Steve稍后会详细介绍。客户日均交易量为529,000笔，我们实现了9.83亿美元的净收入。资产募集同比增长32%，达到200亿美元，我必须指出，我们现在管理的客户总资产已超过1.1万亿美元。让我们看看第7页的财年指标。我们实现了每股收益1.64美元，较2016年增长4%。按非GAAP计算，每股收益为1.84美元，同比增长10%。客户日均交易量为511,000笔，同比增长10%；考虑到2017年的日内波动率远低于2016年，这一成绩尤其令人印象深刻。我们实现了37亿美元的净收入，同比增长10%，并吸引了800亿美元的净新增客户资产，再创新高，较2016年增长33%，增长率达到10%。收购Scottrade后，我们现在是一家规模大得多的公司。基于费用的投资余额在年底达到2,240亿美元，同比增长32%；利率敏感资产达到1,560亿美元，同比增长31%。现在让我们更仔细地看看我们的表现，第8页概述了我们的资产募集成果。我们很高兴看到2017年资产募集恢复到了两位数的增长率。尽管下半年肯定不如上半年那样由新闻驱动，但毫无疑问资金仍在流动，所有渠道的新业务都表现强劲。在零售方面，潜在客户的网站访问量显著增加，新增账户总数增长35%，资产流入创历史新高，较去年实现两位数增长，其中大部分增长来自新账户。尽管总体营销支出减少，但我们继续看到营销效率在提高，我们的'Green Room'广告活动引起了客户和潜在客户的共鸣，你们将在2018年看到该活动的进一步迭代。客户满意度连续六个季度改善，年底达到创纪录的低水平（指客户投诉/不满减少）。我们分支网络的净推荐值尤其强劲。我们的理财顾问通过诸如黄金规划服务和更多一对一的客户关怀等服务，正在建立更牢固的客户关系；随着我们整合Scottrade的分支机构，这些机会只会变得更好。对我们来说，这将是一个过渡之年；我们有很多东西需要相互学习，再加上新领导层带来的好处，将进一步增强客户关系建设和我们整体的资产募集工作。在机构方面，资产募集又创下纪录；净新增客户资产比去年的结果高出50%以上。所有渠道的资金流入依然强劲；我们看到更多的资产、更大的交易规模以及全面的强劲势头。持续的自动化努力以及服务和销售模式的变革，使我们在过去几年中大幅降低了服务客户和获取新资产的成本。顾问满意度也保持在强劲的创纪录水平，RIA社区内部非常乐观。顾问告诉我们，他们看到消费者群体的教育水平越来越高，这使得与客户和潜在客户的对话更加顺畅。RIA在一个持续面临价格压力和科技影响力日益增强的行业中，正在竞争并赢得新业务。我们的工作是给他们提供无与伦比的客户体验；我们仍然致力于发展我们的人才、尖端技术和广泛的服务，以便顾问能有更多时间与客户相处，并继续发展他们的业务。我们预计强劲势头将在2018年持续，整体增长率在7%到9%之间，净新增资产（NNA）范围在800亿到1000亿美元之间。Scottrade的整合当然是重中之重，但我们不会忽视正在进行的工作，即进一步实现运营自动化，并为我们的人员提供他们所需的工具和资源，以提供卓越的体验。现在让我们看看第9页的交易情况。随着市场在全年多次创下历史新高，尽管日内波动率显著低于2016年，投资者仍然保持参与。2017财年，标普500指数日内波动率超过1%的天数仅为19天，而一年前是111天。那些往年参与度不高的客户变得更加活跃；核心交易客户甚至更加活跃。我们的投资者动向指数再次多次创下历史新高，接近我们在更广泛市场中看到的情况。因此，日均收入交易（DARTS）同比增长10%，达到日均511,000笔。衍生品占我们全年DARTS的42%，这比2016年略有下降，但考虑到更广泛的投资者参与度，这是预期的结果；期权DARTS在2017年增长了9%。移动端采用率依然强劲，占全年DARTS的创纪录的22%。我们追踪的几乎所有与移动应用相关的指标都在持续增长。每日登录量较2016年增长16%，每日新增移动用户较去年增长19%，现有客户中的移动渗透率也有所提高。这将继续是我们关注的重点领域，无论是从创新还是从教育或客户服务的角度。Scottrade的移动渗透率略低于我们，与衍生品类似；我们相信，随着我们的新客户更多地了解我们的平台及其使用方法，采用率将会提高。关于我们的整合计划，请翻到第10页。经过数月的规划，并完成了各种监管里程碑和审批后，我们很高兴于9月中旬完成了对Scottrade的收购。正如我们一年前所说，这个机会最吸引人的方面之一是我们两家组织在文化上非常相似。我们很高兴Rodger Riney将以顾问身份继续与我们合作，也非常高兴Peter deSilva加入了我们的高管团队，负责监督零售业务，同时我们将两家公司的客户体验融合在一起。我们计划在三月季度进行清算转换。这次整合是一项重大任务，也是我们2018财年战略的关键部分；我们必须为客户、员工和股东交付成果。在此之前，我们将分别运营两家经纪自营商，并在整个整合过程中加强互动与合作。客户应继续使用他们现有的账户，像今天一样进行投资和管理资金。我们计划进行全面的沟通，引导他们了解将影响他们、他们的账户或他们通过销售和服务渠道与我们互动方式的变更。卓越的客户体验仍然是我们的首要任务，这一点我怎么强调都不为过。除此之外，我们也很关注如何将两家公司的企业文化融合在一起。变革总是困难的，在这样的合并中，与你共事的人会变，工作方式也会变。一些在这两家公司成长过程中发挥重要作用的人将不会长期与我们在一起，这对许多人来说是一段艰难时期，我们对此非常重视。文化可以成就或毁掉如此规模的交易，我们在春季和夏季花了大量时间研究这个问题。我们的计划是采纳两家公司员工真正认同的东西，并制定一个共同的目标和价值观体系，作为统一的TD Ameritrade共同倡导。下个季度我们将在这方面与大家分享更多信息。现在，如果我们翻到第11页，可以快速看一下交易完成后的数字情况。TD Ameritrade的佣金率在过去一年有所增长，Scottrade在不确定的时期也做得很好；对他们来说这是艰难的一年，员工们不得不面对许多关于自己和客户的不确定性，然而他们仍然致力于提供卓越的客户服务，并保持了增长势头；我们现在非常高兴能与他们成为同一个团队。仅仅看幻灯片上的数字，你们就能看到我们今天的情况比一年前更好。我想指出列表中的最后一项，分支机构总数。在宣布收购时，我们预计分支网络大约有450个地点；现在交易完成后，我们可以报告官方数字将是364个。让我们花一分钟在第12页上讨论一下。在过去的几个月里，TD Ameritrade和Scottrade的团队共同合作，规划了我们分支网络的整合。开始时我们有近600家分支机构，其中许多存在地理重叠，这是一项繁重的任务。我们考察了数十个数据点，包括分支机构的邻近度、市场轨迹、管理的客户资产，当然还有最终能提供最佳客户体验的方案。结果是一个由364个地点组成的网络，将覆盖我们合并后客户群的87%；这意味着我们87%的客户将在距离TD Ameritrade分支机构25英里或更近的范围内，而Scottrade在交易完成前的覆盖范围是88%的客户在同样的邻近范围内。一些分支机构将在清算转换前关闭，但绝大多数将在转换后关闭。此外，我们正在扩充服务中心的人员，在奥马哈、沃斯堡和圣路易斯进行招聘。在圣路易斯，我们预计将雇佣近600名全职员工来配备我们最新的服务中心。其中近一半的职位已经填补，其余部分将在2018财年分阶段完成。我们还在为将在转换后继续留任的现有Scottrade员工进行交易培训，并且我们正在研究新的尖端工具，以帮助我们进一步实现通信自动化，确保我们的客户和员工能及时了解情况。正如我们一直所说，客户体验至关重要；虽然这次整合在技术上不像我们承担过的其他一些整合那么复杂，但它规模确实很大，我们也意识到执行的好坏将受到密切关注。但这并不是我们计划中的唯一事项，对2018年来说，这确实是必须完成的关键任务，但我们增长战略的其他方面的工作也在继续。所以，在我把电话交给Steve之前，让我们花点时间看看第13页上我们最新的技术改进。我们在技术上的投资正在取得回报。去年第四季度，我们有18%的开发团队采用了敏捷开发；今天这个数字是50%，目标是在明年这个时候达到80%。我们的技术团队仅在第四季度就完成了超过3,800个交付成果，而一年前是1,200个。我们的吞吐量是2016年交付量的三倍，我们交付得更多，效率也更高，将每个交付成果的成本削减了一半，这是极好的进展。这些努力带来了许多全年与我们分享的卓越客户体验成果，但也改善了很多幕后工作；普通客户或员工通常不会注意到。虽然不一定是突破性的创新，但这些工作正在一点一点地让我们在所做的每件事上都变得更好。话虽如此，第四季度仍有不少闪亮的新产品发布值得一谈。我们在Facebook Messenger上推出了人工智能驱动的聊天机器人，这在我们领域是首创。最初，这个机器人是我们客户服务能力的延伸，但本周我们增强了它的功能，包括股票和ETF交易、账户存款以及额外的教育功能。我们非常喜欢这类技术，它能帮助我们使金融服务更加个性化，与其让客户来找我们，不如我们主动去他们所在的地方，在他们沟通和进行商业活动的地方开发接触点。我们还推出了TD Ameritrade Network，这是一个全新的广播网络，我们开发它是为了将投资者教育提升到一个新的水平。这不仅仅是视频点播，我们在芝加哥办公室建立了一个最先进的演播室，聘请了专业记者和金融专家，帮助观众实时了解市场动态，并教他们如何将这些知识应用到自己的投资策略中。今年夏天我们开始播送交易员教育节目'游泳课'，上周我们推出了早间新闻节目；到下个月，我们预计每天将有六小时的直播节目。这是我们利用技术以友好、不令人生畏的方式教育消费者了解投资的又一途径。该网络向公众免费开放，可以从我们的新网站tdameritradenetwork.com观看。客户也可以通过我们的交易界面（包括移动端）实时观看内容。对于顾问来说，面向客户的技术一直是过去几年的重点。Veo One就是这一重点的产物，是我们有意识地决定以无人能及的方式为顾问提供技术解决方案。本月我们将发布一个升级版本，使新顾问能够完全通过Veo One入职，而不是通过传统的Veo平台；这是我们将所有顾问迁移到该平台的一大步。这是一种更好的客户体验，将帮助RIA为其业务带来更高的效率，让他们有更多时间与客户相处。在整个2017年，我们加大了组织内部的努力，优先考虑那些能增加自动化、使我们更容易提供一致高质量服务并扩大规模的项 目。其中一个例子是为我们的新账户开户流程开发API；现在顾问可以从他们的专有系统向我们推送数据。最后，为了所有客户的利益，我们最近推出了新的ETF市场中心，将可用的免佣金基金数量增加了两倍。客户一直要求更多样化的选择，现在我们可以满足他们了。新的市场中心有296只基金，包括成本极低的ETF和一个核心基金组，其定价比之前可用的基金低20%到30%。我们以解决客户需求的方式构建了新的市场中心，并为我们提供了随着时间的推移进一步扩大其范围的灵活性。我们上周宣布了这一消息，并正在与客户沟通，告知他们这些变化，我们理解评估新基金需要一些时间，尤其是对我们的顾问客户而言。事实上，我们已经将过渡期延长至90天，以帮助他们决定是否要对投资组合进行调整。现在，说到这里，我要暂停一下，把电话交给Steve进行财务回顾。Steve，交给你了。
Steve Boyle
感谢Tim，大家早上好。完成Scottrade收购无疑是本季度的亮点，但整体季度业绩依然强劲，为我们本财年画上了圆满句号。由于我们正在承担大量与收购相关的费用，我们引入了非GAAP每股收益视角，剔除了这些成本以增强可比性。调节表详见材料附录；无论是GAAP还是非GAAP业绩，本季度及全年均表现强劲。我们目前业务势头良好，但将继续专注于成功完成整合。我们的战略规划稳健，预计此次交易最终将带来比最初预期更好的成果[ph]。接下来，让我们从第15页的同比比较开始。在强劲营收推动下，GAAP每股收益同比增长4%，非GAAP每股收益同比增长10%。尽管交易业务面临定价压力，但基于交易的营收整体基本持平，增长1200万美元，交易量增加完全抵消了价格下调的影响。剔除订单路由收入后的每笔交易佣金率全年为8.33美元，下降0.87美元。9月季度平均每笔交易佣金为7.72美元。基于资产的营收增长3.25亿美元，增幅17%，主要得益于余额增长和净利率上升。运营费用增加2.01亿美元，增幅10%，但这包含了Scottrade 12天的运营费用以及8100万美元收购相关费用的增加。让我们转到下一页。新的分类'银行存款账户费用'实质上是TD的IDA计划加上与Scottrade现金相关的银行项目。营收同比增长20%。银行存款净利率同比上升7个基点，得益于连续三个季度的增长，这由三次美联储加息推动，且对应的存款贝塔系数较低[ph]。9月季度环比上升3个基点至1.26%。尽管收益率曲线趋平且向客户支付的利率略有上升，但最近一次加息对应的存款贝塔系数为15%至20%。余额在年内持续增长，尽管存在显著的净买入活动，平均仍增长12%。如预期，收购完成后带来了280亿美元的银行套件现金。其中约三分之二已进行期限展期，其余为浮动利率余额。剩余的三分之一中，部分将在未来六个月内展期，以符合我们整体合并的久期目标。展望明年，我们预计营收将继续增长，这得益于余额和利率的双重推动。请参阅附录中的假设利率情景。让我们转到下一页。全年净利息收入为6.9亿美元，增长9500万美元，增幅16%，主要得益于加息和余额增长。平均隔离及公司现金余额增加20亿美元，利率因加息而上升。平均保证金余额增加10亿美元，增幅7%，利率上升14个基点。值得注意的是，由于最近一次加息及有利的客户结构，保证金利率从6月季度到9月季度上升了27个基点。净股票借贷收入为1.39亿美元，同比基本持平，此前9月季度表现相对强劲。展望明年，我们预计余额和利率将继续增长。让我们转到下一页。全年费用类营收为4.23亿美元，同比增长4900万美元，增幅13%。我们今年推出了一些新产品，为明年提供了增长动力。咨询资产同比增长16%。对于明年，我们预计将通过有机增长和市场驱动实现持续的平衡增长，从而推动营收持续增长。让我们转到下一页。本季度末，利率敏感型余额为1560亿美元，其中包括来自Scottrade的350亿美元。剔除这些余额，同比增长率为2%。现金占总客户资产的比例期末为13.4%，较上季度上升，原因是Scottrade客户以零售为主的结构。季度末久期为1.9年，较上季度末下降0.3年，原因是随着交易完成，大量余额如预期从浮动利率投资中转移；抱歉，是随着交易完成，从两种浮动利率投资中转移。随着银行套件存款在未来几个月内进行展期，我们预计到3月份合并久期将达到约2.2年。我们还基于15%至25%的假设存款贝塔系数更新了利率敏感性分析，预计下一次25个基点的加息将为每股收益带来0.07至0.12美元的增量贡献。让我们转到下一页深入分析费用。总费用增加2.2亿美元，同比增长11%。收购相关成本同比增加8200万美元，因为一些预期费用（包括债务提前清偿）在本财年而非下个财年确认。其余增加主要与技术和销售激励方面的投资有关，这是创纪录的净新增资产带来的结果。让我们转到下一页。随着2018财年财务规划的最终确定以及整合规划的深入推进，我们乐于提供交易经济效益的最新情况。我们不打算在未来继续更新此信息，因为我们现在是一家公司，将基于合并基础跟踪业绩。鉴于业务的增长、有利的利率环境以及整合计划，总体业绩现在预计将超过最初数据。具体到利率环境，7年期互换利率目前比原始交易模型假设高出50多个基点，短期利率高出40多个基点，这带来了额外的上行空间。因此，非GAAP每股收益指标现在预计将在2018年实现两位数增值。我们目前预计在第一年实现超过40%的最终费用协同效应，而最初假设为25%。季度费用应随着协同效应的实现而在年内逐步下降。由于我们重视维持高水平的客户服务，并对一些技术变更持保守态度，我们预计达到目标运行率水平的时间将比最初假设晚几个季度；我们现在计划在2019年达到这些水平。关于机会方面，这些估计与最初公告时保持不变，因为我们预计净增长要到2019财年才会出现。提醒一下，机会主要涉及提高每账户资产、增加每账户交易量，以及通过提供教育和thinkorswim [ph]交易平台来扩大衍生品交易使用。第一年预期的增量订单路由收入很可能被假设的收入损耗完全抵消，这对于任何此类规模的交易都是可以预期的。让我们转到下一页讨论指引。像每年此时一样，我们已在网站上发布了详细的展望声明，这里列出的是主要主题。我们的目标每股收益区间为1.50至2美元，非GAAP每股收益区间为2.10至2.50美元，相当于14%至36%的同比增长率。营收预计在46亿至52亿美元之间。指引范围内嵌入的各种利率预测详见附录供您参考。运营费用预计将从32亿美元上升至33亿美元，但这在很大程度上取决于清算转换的时间安排、发生的收购相关成本金额以及我们整合计划的成功执行。该交易确认的商誉为17.5亿美元，Scottrade收购相关的无形资产为9.74亿美元，主要与客户关系相关（估计寿命18年），以及商标和技术（将在未来两年内摊销）。我们预计在2018财年将产生约7000万美元的摊销费用，到2020财年将降至每年5300万美元的运行率。提醒一下，由于该交易对Scottrade股东是应税的，我们提交了338(h)(10) [ph]选择。这使我们能够提高无形资产的计税基础，并允许在交易商誉方面获得每年超过1亿美元的税收减免，持续15年。这不会流入我们的财务报表和损益表，因为它减少了未来的税款支付，从而带来现金流收益。我们还预计协同效应在1.75亿至2.25亿美元之间，这将为核心费用增长留下约4%至8%的空间。现在我将电话交还给Tim。
Tim Hockey
谢谢，Steve。在经历了非常忙碌且充满事件的一年结束时，我们为我们的人员感到无比自豪；增长势头强劲，我们在许多核心举措上取得进展，客户和同事依然保持高度参与。我们将通过将季度现金股息提高17%（即2018年每股增加0.03美元）与股东分享部分成功。未来12个月内，我们将持续向您通报Scottrade整合工作进展以及我们长期增长战略的其他关键要素。您还可以期待我们不仅关注我们认为将推动当前或未来12个月增长的因素，而且我正在定位这家公司，使其能够采纳未来数年保持行业领先地位所需的变革性改变。更具体地说，我们正在调整团队，继续努力打造卓越的客户体验。我们正在评估并采取行动，以加速和多元化我们的风险。我们将投资于同事发展，帮助我们的员工在能够产生影响的职业生涯中找到成就感。我们还将投资于持续的效率提升和吞吐量优化。我之前说过，速度和规模将是我们未来增长的关键，这仍然是优先事项，并且在可预见的未来很可能仍将如此。当然，所有这些工作将带来持续的创新，帮助我们为客户、同事和股东推动长期增长和价值。我们手头有很多工作要做，但我们充满活力，准备迎接挑战。有很多值得欣慰的事情，但还有更多工作要做。那么，接下来我将把电话转交给问答环节。接线员，交给你了。
Operator
[接线员指示] 您的第一个问题来自高盛的Conor Fitzgerald。您的线路已接通。
Conor Fitzgerald
早上好。首先，我想谈谈一些费用的长期轨迹；我知道基于收入环境存在一些波动性，我们的核心费用会随之调整，但看起来对于2018年，你们提到的核心费用大约在27[ph]范围内。我是否应该认为从2019年起，这些费用会以某种有机增长的速度增长，然后你们在2019年还能获得大约2.7亿美元的核心费用节省？这样思考费用增长的速度是否合理？
Steve Boyle
是的。Conor，我是Steve，我认为我们讨论过2018年核心费用增长4%到8%，这是一个合理的假设。展望未来，我们谈到实现最终4.5亿美元费用协同效应的40%，所以我认为剩下的60%您可以在2019年期待，这显然会降低我们从2018年到2019年的费用率。
Conor Fitzgerald
明白了，这很有帮助，谢谢。那么，也许再问您一个问题，只是好奇您在零售渠道看到了什么情况；看起来2017年[ph]相对于2016年，净新增资产增长相当稳定，很明显机构渠道表现要好得多，过去一年您是否看到那部分业务有明显不同的表现？另外，那部分业务的交易活动是如何追踪的，也许与机构业务相比如何？谢谢。
Steve Boyle
合理。正如电话会议中提到的，整体零售参与度相当广泛，与市场屡创新高的表现相符，但与此同时波动性相对较低，这似乎与我们看到的交易水平相矛盾。所以从资产积累的角度来看，净新增账户增长强劲，我们获得了广泛的资产流入。今年上半年我们遇到了一些较高的资金流出问题，但这个问题似乎已经有所缓解，可能与市场上发生的定价活动有关，但总的来说，我们度过了很棒的一年，不过机构渠道仍然保持着长期趋势，业务取得了巨大成功和增长。
Conor Fitzgerald
好的，谢谢回答我的问题。
Operator
下一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。您的线路已接通。
Richard Repetto
早上好，Tim，早上好，Steve。我想第一个问题是关于2018财年的费用协同效应。我知道Steve您已经谈到了更高层次；关于——你们的指引中点是大约5亿美元，我想问——这算是一个目标吗？进入2019年这个数字是否还会增加？还是说5亿美元只是你们给出的范围中点？
Steve Boyle
不，Rich。我想我们可以稍后和你一起计算一下，但——我们在电话会议中谈到过，4.5亿美元的40%，所以这才是我们2018年讨论的数字，比5亿美元要小。我们仍然预期最终的协同效应为4.5亿美元。
Richard Repetto
好的。因为我看了你们的——在第22页幻灯片上，你们列出的协同效应是1.75亿到2.25亿美元，中点是2亿美元，这是5亿美元的40%。不过没关系……
Steve Boyle
没问题。
Richard Repetto
是的，你们坚持4.5亿美元。我想另一个问题是；Tim，您刚才提到了年初的一些资金流出情况，您的一个较大竞争对手谈到了关键路径的转账账户、关键路径的资产比率；您能谈谈你们的关键路径吗？您提到了资金流出，如果这个情况显著下降，您能总结一下你们全年的关键路径情况吗？
Tim Hockey
是的，我们通常不把这个作为关键指标来讨论，但如果你回顾过去几年，这个数字一直相当稳定，现在也保持在那里。
Richard Repetto
好的，非常感谢。
Steve Boyle
Rich，我们计算过了，所以我们正在按40%到50%范围的低端计提，所以你的计算是正确的，但我认为最终我们仍然以4.5亿美元的协同效应为目标。
Richard Repetto
明白了。谢谢。
Operator
下一个问题来自花旗集团的Bill Katz。您的线路已接通。
Bill Katz
好的，非常感谢您回答问题。第一个问题，也许从宏观角度退一步来看——Tim，关于技术和新产品的讨论已经持续很长时间了，我只是想请您谈谈对未来几年的看法，随着您继续向更以技术为中心的解决方案转型，这可能对业务量、利润率甚至费用增长意味着什么？
Tim Hockey
是的。首先，我们正在讨论的转型，我认为每个人都能感受到并看到。事实上，就在昨天，我在Facebook Messenger上买了100股苹果股票，我想几年前没人会认为这是可能的。从客户角度来看，这种创新显然很棒，但我认为同样有绝佳机会来彻底改变我们的业务方式。我们现在快速引入的技术（我们都读到和听到的）可以相对快速地部署到我们的员工和客户群中，它们既能带来显著的协同成本节约和成本降低，同时又能改善客户体验。所以我认为这对所有行业来说都是相当变革性的，坦率地说，我希望确保我们处于这一变革的前沿。
Bill Katz
好的。还有一个宏观层面的问题，我当然理解您面前还有大部分整合工作要做。您能否给我们更新一下资本管理方面的进展，包括优先事项、股息增长、回购以及可能进一步整合行业的机会？
Steve Boyle
嗨，Bill。所以我认为我们将继续保持相当一致的股息政策，即股息占非GAAP每股收益的35%到45%，我们喜欢这个水平。未来我们将继续在股票回购方面保持机会主义态度，显然我们大部分超额资本都用于收购Scottrade，我们认为这是资本的良好运用。随着我们开始重新积累超额资本，看到Scottrade带来的显著增值效应，并度过整合期，一次性费用开始减少，我们将重新审视未来如何部署资本。但我认为您会看到我们未来保持相当一致的股息支付率。
Bill Katz
好的，谢谢。
Operator
下一个问题来自美国银行美林证券的Mike Carrier。您的线路已接通。
Michael Carrier
谢谢。也许可以问一个关于行业竞争环境的问题，我想既包括交易方面，也包括费用型或投资产品方面。考虑到你们关注的重点，无论是提升价值主张还是应对行业竞争动态，你们如何看待未来几年的发展？在费用型产品方面，特别是最近宣布平台ETF数量升级后，这对费用有何影响？
Tim Hockey
那么让我从整体趋势开始说起。在交易方面，正如我们所说，我们持续推出平台和技术改进以及服务提升，使客户能够通过多个渠道与我们互动。我们预计，如果市场重新出现波动，我们过去一年多建立起的更广泛客户基础以及新加入的Scottrade客户，应该会看到交易水平相比当前有倍数增长。在资产聚集方面，我们对过去一年的进展感到满意，不仅Robo（注：语音识别）已推出整整一年，我们的投资管理解决方案也同比增长约27%，我认为这是个不错的开端。正如您提到的，我们刚刚推出了ETF市场中心；说实话，随着被动投资的趋势，这是非常受客户欢迎的产品。我们更新了ETF市场中心，将可供客户选择的基金数量增加了三倍，并提供了一系列全新的低成本ETF，甚至比市场领导者的成本更低。因此，我认为资产管理公司在这类收入方面持续面临压力，但这是为客户提供更便宜的指数跟踪产品的良好分销方式。
Michael Carrier
好的，谢谢。还有一个快速跟进问题，关于Scottrade，也许从长期收入机会来看，随着你们有更多时间研究客户基础、分支机构；当你们审视Ameritrade的产品时，无论是在交易还是投资方面，能否更详细地说明未来几年将这些客户基础引入更广泛的Ameritrade产品后，其潜在机会有多大？
Tim Hockey
是的，一年前我们开始时就表示，我们相信Ameritrade的客户将从我们的平台和产品中受益，过去一年中除了对这一点的确认外，没有其他情况。当然，通过我们的整合规划，我们有机会更深入地了解我们拥有的产品和能力，然后与Scottrade的能力进行比较。正如您所知，这主要是将Scottrade客户迁移到TD Ameritrade平台，但我们审视了他们的一些能力，并重新调整了未来一段时间内客户增强功能的优先级，以确保我们为Scottrade客户最大化价值。但总体而言，我们仍然认为会有一些良好的收入提升，但相对于这笔交易的整体价值来说，这不是一个巨大的数字，我们只是知道这将是增值的，但我们也知道短期内必须完成整合本身，然后随着时间的推移，随着客户接触到我们的能力，让这种价值逐渐建立起来。
Michael Carrier
好的，非常感谢。
Operator
您的下一个问题来自富国银行的Chris Harris。您的线路已接通。
Christopher Harris
谢谢。我认为您对2018年的指引假设了未来利率会上升。我想知道，如果我们假设利率保持平稳，特别是净息差的指引会是什么样子？
Steve Boyle
嗨，Chris，我是Steve。我们使用了多种利率情景，您可以在附录中看到它们，实际上范围的低端考虑到了如果出现类似情景（GI低端）可能会发生的情况。中点大致与远期曲线相似，高端则考虑了GI基准情景（而非GI高端）可能的情况。这就是我们制定明年范围的方式。
Christopher Harris
好的。然后关于协同效应，我想澄清一个问题；你们假设分支机构会减少，或者你们将拥有更少的分支机构，之前你们提到过，但协同效应指引得到了确认。所以我想知道这其中的抵消因素是什么，因为我假设这会带来一些不错的节省？
Steve Boyle
实际上，节省可能没有您想象的那么大，原因有两个：第一，这些是相对低成本、短期租赁的地点，除了我们最初考虑的外，我们还将关闭这些地点。第二，正如我们所说，客户体验是第一要务，因此许多原本在这些分支机构的员工将被重新安置到附近的其他分支机构，因为往往更多的是地点合并而非完全裁撤，这是第一点；第二点，我们将确保在过渡期间一如既往地增加服务中心的人员配置，以便我们的客户得到良好服务。因此，额外分支机构关闭带来的实际额外协同效应相对较小。
Christopher Harris
好的，感谢澄清。
Operator
您的下一个问题来自JMP证券的Devin Ryan。您的线路已接通。
Devin Ryan
早上好。祝贺Scottrade交易完成。我有几个问题；首先关于订单路由费用及其趋势，您知道，由于多种原因，这一费用再次上升。我只是好奇，您是否看到行业内有部分公司可能不再接受支付或返佣的风险？这是否会像其他定价行动一样成为竞争点？或者由于不够显眼，今年内这不会成为主要关注点？
Tim Hockey
在这方面确实存在一些竞争行为，但正如您所知，最佳执行是我们的首要驱动力。这是我们行业长期存在的收入来源，我们继续相信它将继续占有一席之地。不同竞争对手有不同的商业模式——有些希望保留订单路由收入流，有些则希望向客户收取这些额外服务和费用。我们认为这种特定商业模式适合我们，也适合我们的客户，能够带来更好的客户体验和更优的执行效果。
Devin Ryan
好的，谢谢。关于这些活跃交易者，您能谈谈该群体的存款贝塔系数吗？他们是否有争取更好利率的历史模式？您所在的行业中有很多公司——最近似乎更积极地调整客户现金传递策略；我只是好奇，这个群体是否会就利率进行谈判？
Tim Hockey
是的，Dev。确实存在个别客户可能是价格敏感型。但总体而言，活跃交易者选择我们的平台是因为他们喜欢我们提供的工具，他们通常不会过度关注现金利率。
Devin Ryan
好的，谢谢。
Operator
下一个问题来自William Blair的Chris Shutler。您的线路已接通。
Christopher Shutler
早上好。Tim，在新闻稿中您提到要多元化并加速收入增长；我知道您在咨询解决方案和ETF方面做了很多工作，但在我看来这些似乎是长期努力，短期内不会显著改变收入结构，未来几年也是如此。所以我想知道，在收入多元化方面您还有什么其他考虑？是否有任何因素可能在接下来五年内显著改变收入结构？
Tim Hockey
实际上我相信这些因素将在未来五年开始改变业务结构。这更多是关于我们发展方向的目标声明。显然，我刚到这里时被告知的首要任务之一就是确保我们不过度依赖佣金收入，而市场结构在过去一年已经有所改变，利率上升也起到了一定作用。我的一般理念是寻找相邻能力的机会，为客户创造广阔空间——或者说填补客户需求的广阔空间，这将是未来一段时间的主题，我相信你们会看到一些势头增强，肯定会在五年内显现。
Christopher Shutler
好的。那么看看这些指标，自一年前收购宣布以来，Scottrade的账户数量似乎增加了大约几十万个，净新增资产可能增长了几十亿美元；这些数字大致准确吗？
Tim Hockey
我认为大致正确，我们正在查看...我努力回忆，但我们并不真正讨论——他们确实有所增长，过去一年他们表现确实不错，比我们在交易完成时预期的要好。
Christopher Shutler
好的。
Tim Hockey
我想我们不会公布这些具体数字。
Christopher Shutler
好的，但这些数字已经公开了。最后关于Scottrade分支机构的问题；Tim，你能谈谈在TD Ameritrade所有权下，客户体验和服务提供将如何变化吗？
Tim Hockey
当然。我们非常高兴能够几乎将我们的分支机构数量增加三倍或四倍，我们已经遍布全国，但总体上模式将转向现有的TD Ameritrade服务模式。正如我们宣布的，新任领导Peter deSilva来自Scottrade，因此我认为他将成为带领我们前进的完美人选，Scottrade团队的大部分成员也将加入我们。他们将转向我们的产品和服务，这对Scottrade客户来说将是一个过渡期。坦白说，从现在到实际转换日期之间不会有太大变化，我们目标是在年初完成转换，但在转换日期后，当他们转向现有的TD Ameritrade平台和服务时，将会有相当大的转变。从那时起，我们将继续在这个基础上改进整体客户体验，增加新的能力和功能。
Christopher Shutler
好的，谢谢。
Operator
下一个问题来自野村证券的Steven Chubak。您的线路已接通。
Steven Chubak
你好，我想从IDA收益率和存款beta指引开始提问。IDA指引实际上比我们预期的要好一些，所以看到2018年全年的这个数据确实令人鼓舞。我希望你能更新一下，目前新扩展业务的收益率是多少？以及该指引中考虑了什么样的存款beta？
Steve Boyle
我们过去已经就IDA协议提供过指引，您可以回顾查看，但我们今天确实不想详细讨论我们正在延期的具体内容。
Steven Chubak
关于所考虑的存款贝塔值。
Steve Boyle
我们在指引中提到的存款贝塔值范围是15%到25%，我们认为这是下一个25个基点的合适区间，上一个25个基点大约是15%到20%。我们认为随着时间的推移，这些数字可能会逐渐小幅上升，我们将关注竞争情况；到目前为止，我们大多数直接竞争对手在存款贝塔值方面并不太激进，但市场上有些机构采取了不同的策略，因此我们会继续密切关注。
Steven Chubak
好的。关于您在不同渠道看到的情况，我知道之前有人问过您在主动管理方面看到的情况。您能否谈谈是否在RIA渠道看到存款贝塔值面临额外的上行压力？我们看到那里的竞争有所加剧，而且有人担心DOL可能会迫使一些客户在其现金上看到更高的支付水平？
Steve Boyle
是的，理论上我们预计随着时间的推移，机构渠道的贝塔值将高于零售渠道。我认为目前利率水平仍然很低，机构贝塔值迄今为止相对较低，可能低于我们的预期，因此我们将继续关注这一情况。
Steven Chubak
很好，感谢回答我的问题，祝贺达成交易。
Steve Boyle
谢谢。
Operator
下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cyprys。您的线路已接通。
Michael Cyprys
您好，早上好，感谢回答问题。关于第30页幻灯片中您用于基准情景的利率假设，我很好奇。看起来它假设收益率高于远期曲线，而过去如果我查看您上个季度的财报演示文稿，基准情景通常与远期曲线一致或低于远期曲线。所以我想知道为什么您为基准情景所做的假设比远期曲线高出约30到50个基点？
Steve Boyle
是的，我们努力保持一致性，至少在过去几年中使用了GI低值和GI基准值，这实际上只是这些数字的结果以及当前市场中的一些异常情况。
Michael Cyprys
好的。接下来谈谈你们预期的协同效应和整合问题；我记得您之前提到文化一直是关注重点，我很好奇你们如何考虑降低协同效应的风险，以及在收入协同效应方面做了哪些假设，以及计划如何降低相关风险？
Steve Boyle
到目前为止我们在交易模型中做出的假设是客户流失率约为5%，目前所有迹象表明这肯定还没有开始，但说实话，显然到目前为止对Scottrade客户的影响程度并不高。正如我在讲话中提到的，我们相信通过专注于确保为客户提供大量手把手的支持，无论是在分支机构还是在电话中，并在春季进行清算转换数据时利用技术来减少对他们的影响，我们将确保减轻原本可能出现的任何流失水平。
Tim Hockey
是的，我认为我们也非常注重留住关键的Scottrade员工，确保与他们进行良好沟通，到目前为止，这些员工的参与度非常高，我们预计这种情况会持续下去。
Michael Cyprys
好的，谢谢。
Operator
下一个问题来自Rosenblatt的Chris Allen。您的线路已接通。
Chris Allen
早上好，恭喜交易完成。我想接着刚才的问题再问一下，过去一年有一些[听不清]关于你们的竞争对手在争取Scottrade客户，特别是高度活跃的客户——但Scottrade的账户和资产表现比我们预期的要好。所以能否提供一些细节——我的意思是，在活跃客户群体方面，你们是否看到了任何分化，这部分客户到目前为止也保持得很好吗？
Tim Hockey
是的，我认为这部分保持得很好。根据我职业生涯中经历过的多次交易经验，这个时候通常预期竞争行为会加剧，因为人们认为交易本身会干扰客户，这是提供优惠和其他措施的好时机。在某种程度上，我们看到了一些这样的活动，但根据历史经验，我的总体感觉是，这些想法在当时看起来很好，但带来的客户转移效果往往不如预期，这也是我们目前看到的情况。
Chris Allen
明白了。那么——我的意思是，简单来说，考虑到一些更长期的机遇，能否谈谈Scottrade客户群体对你们提供的投资产品服务和能力的利用情况？无论他们是在Scottrade内部还是外部使用类似产品，以及你们如何看待这一长期机遇？
Tim Hockey
嗯，举个例子，在资产管理方面，Scottrade的投资管理产品将整合到我们的IMS系统中，我们将继续扩展这类咨询服务。我们通过规模更大的机构业务拥有出色的顾问直连项目，这显然也将向Scottrade客户开放。可能最大的机遇在于，我们拥有更丰富的活跃交易者能力和平台、期权能力及工具，正如我们刚才谈到的，现在还有更完善的教育服务，能让Scottrade客户对这些产品及其使用方法感到更加得心应手。所以，我们倾向于认为长期来看这将带来巨大的收入增长潜力，但我们会确保以让Scottrade客户感到舒适的方式，在过渡期顺利使用这些平台和工具。
Chris Allen
谢谢。
Operator
下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。您的线路已接通。
Brian Bedell
好的，谢谢。早上好。能否详细解析一下79%有机增长假设中的构成？显然客户流失率比预期好得多，但在这个79%展望中，你们对流失率的假设是多少？或者——较低区间是否仍包含5%的流失率？另外，能否也分析一下你们对机构渠道与零售渠道有机增长的看法？如果不便提供具体数字，能否说明哪边增长更快——目前是否仍显示RIA（注册投资顾问）渠道的增长速度快于零售渠道？
Tim Hockey
我是Tim。我们不会详细拆分零售与机构业务，甚至不会区分Scottrade与非Scottrade部分。但可以给你一些背景信息：在这个范围的低端，我们预计Scottrade的客户流失率会略高一些，这只是数学问题。至于业务构成，机构增长在早期阶段一直非常强劲，未来还有更多增长空间。Scottrade交易对机构业务影响甚微，我们讨论的所有过渡期安排都将针对Scottrade零售客户。正如我们所说，在目前1.1万亿美元资产管理规模的基础上，考虑到今年需要整合Scottrade客户群，要继续保持10%以上的增长确实更具挑战性。
Brian Bedell
好的，这说得通。那么也许请Tim也谈谈你对交易业务的总体看法，交易捕获率略低于——嗯，实际上我想它大概在当前水平附近，但就客户结构变化而言，随着业务更多转向衍生品和活跃交易者，你的假设是怎样的？另外，在此基础上，你对未来12个月内如果出现竞争对手再次降价有何看法；你认为能否保持[听不清]捕获收入，优于行业价格削减的差异[ph]？
Tim Hockey
是的，从总体趋势来看，活跃交易者细分市场确实竞争依然激烈，他们喜欢我们提供的服务，并且持续参与。顺便说一下，我们看到所有细分市场的交易量同比都有所上升，不仅仅是活跃交易者。这是我要说的第一点。关于定价，当然感觉最近一段时间定价活动已经平静下来[ph]，但我们的观点是，如果行业出现新一轮降价，显然我们会确保保持竞争力。我们认为目前鉴于我们平台和服务的质量，我们有获得价格溢价的机会，但我们会根据当时采取的任何行动进行相应调整。
Steve Boyle
那么Brian，我想补充一下你问题前半部分的内容。关于每账户趋势[ph]——我认为随着时间的推移，随着我们将客户迁移到[听不清]平台，我们希望这些趋势会增长，历史上我们看到当客户开始采用我们一流的移动平台时，交易水平往往会更高，因此我们预计这些趋势会随着时间的推移而逐步上升。
Brian Bedell
好的，很好。非常感谢。
Operator
下一个问题来自Jefferies的Dan Fannon。您的线路已接通。
Dan Fannon
谢谢，早上好。Steve，你刚才谈到了最大的波动因素以及今年成本协同效应达到低端或高端水平的问题，你提到了平台转换，但还有其他因素对达到高端目标很重要吗？
Steve Boyle
是的。我认为转换日期确实是最关键的因素。目前我们目标是在三月季度完成转换，所以如果由于某种原因推迟，那将对我们协同效应的假设产生重大影响。除此之外，我认为Scottrade客户适应我们自助服务平台的速度也很重要，因为目前Scottrade客户很多操作是通过电话联系分支机构投资顾问或呼叫中心完成的，而TD Ameritrade客户倾向于在线完成，因此这将是一个迁移客户并让他们适应更便捷的数字化自助服务的过程，根据采纳情况，我认为我们将看到协同效应发挥作用的速度。
Dan Fannon
好的。Tim，接着刚才关于收入多元化的问题再追问一下；我想问，在当前背景下，你们对并购的意愿如何？我们知道你们刚开始整合Scottrade，但从长期收入多元化的角度考虑，并购在其中扮演怎样的角色？
Tim Hockey
这确实是我们会考虑的一个因素。显然，我们一直在寻找既具有财务价值又具备战略意义的机会。目前我们所有的注意力都集中在确保在未来一段时间内照顾好Scottrade的客户和员工，但显然，如果目的是实现收入流的多元化，那么我们会考虑其他机会来实现这一目标；正如我之前所说，可能是相邻的业务线，也可能是我们可以叠加到现有客户服务中的相邻能力。
Dan Fannon
好的，谢谢。
Operator
下一个问题来自Raymond James的Patrick O'Shaughnessy。请讲。
Patrick O'Shaughnessy
早上好。RIA渠道目前可以说是你们的
Tim Hockey
我们认为最初的波动基本上只发生在过渡当天，这有几个原因。我们核心基金的主要提供商，也就是我们的Straight Street产品，他们不仅更名，还降低了基金价格，使得这些基金的价格实际上低于我们提供的其他传统核心基金。而且，我们扩大产品线的公告和那个价格变动公告恰好同时从两个不同来源发布；所以我们认为最初24小时需要一些澄清说明。话虽如此，正如我们在电话会议早些时候提到的，就在昨天或两天前，我们宣布将把过渡期从30天延长到90天，以便我们的顾问有足够时间审视他们的模型，考虑如何调整。他们可能投资的其他ETF基金仍然可用，但现在基金数量增加了三倍，来自八家不同的顾问公司，成本更低，而且这些基金跟踪相同的指数，或者有新的低成本基金跟踪相同指数。因此，我们非常有信心，一旦顾问们真正了解实际的价格差异，这将是一个很棒的产品，我们会给他们更多时间来评估。
Patrick O'Shaughnessy
明白了，谢谢。还有一个关于订单路由收入的快速问题：看起来每笔交易的收入环比下滑了不少。其中有多少下滑与Scottrade相关？整合和转换完成后是否有潜在的上行空间？
Steve Boyle
是的，我知道这确实是一个遗留项目。我们每个季度都会更新这些合同，它们往往会随着相关服务的市场行情而波动，因此你会看到一些起伏。我们在指引中已经包含了它们将维持在当前较低水平的预期，但显然如果市场环境发生变化，它们有机会反弹。
Patrick O'Shaughnessy
好的，谢谢。
Operator
下一个问题来自KBW的Kyle Voigt。您的线路已接通。
Kyle Voigt
您好，早上好。抱歉，就银行存款账户收益率再向Steve提一个后续问题。在GI基础预测中，看起来2018财年有三次预设的加息；我知道您说过对首次25个基点的加息使用15%到25%的存款贝塔系数，但您是否假设后续两次加息也采用类似的贝塔系数？
Steve Boyle
是的。您说得对，那里假设了三次加息。我们已经表示不会对后续两次加息提供指引。总的来说，我们认为贝塔系数会随着时间的推移逐渐上升，但我们目前主要关注下一次加息，之后我们会讨论对再下一次加息的预期。
Kyle Voigt
那么，您之前提到的终端存款贝塔系数——我记得大约在35%或40%的范围内——是否有任何变化？
Steve Boyle
没有，我们尚未改变整体的资产负债管理指引，即我们之前讨论过的40%。
Kyle Voigt
最后我想问一下，遗留的TD IDA收益率是否与目前未存放在TD的Scottrade现金收益率相似？我猜这是银行存款账户收益率名称上的变化？另外，能否解释一下将所有Scottrade现金逐步迁移到TD的动态过程？
Steve Boyle
当然。在转换时，原本存放在其他银行的定期存款已转移到TD的IDA中，这已经完成了。存放在TD的存款总额相对于整体来说并不显著，大约100亿美元。我认为未来建模的最佳方式就是假设其收益率近似于IDA收益率。
Kyle Voigt
好的，谢谢。
Operator
下一个问题来自瑞银的Brennan Hawken。您的线路已接通。
Brennan Hawken
早上好，感谢回答问题。能否请您详细说明从非GAAP指引中排除的0.25美元中与摊销相关的部分？我记得您在准备好的发言中提到，其中部分与商标和技术相关，这些摊销计划有所加速；这0.25美元中有多少与这些项目相关？
Steve Boyle
在2017年，全部都是客户无形资产。在2018年，我记得我们提到的长期数字大约是5000万美元与客户无形资产相关，其余部分则与技术资产和商标相关。
Brennan Hawken
好的，明白了。接下来，关于现金收益率的问题，我知道这个问题已经从几个不同角度讨论过了，我想再尝试一个角度。我想之所以受到如此多关注，是因为这是您指引的一部分；我们试图弄清楚这个范围有多大影响。我注意到在您的幻灯片第30页，直到9月份才超过远期曲线的低端，我认为这正是引起相当多关注并引发一些疑问的地方。但考虑到这发生在您财年指引的最后一个季度，实际上这一行对指引有多大影响？
Steve Boyle
我不太确定是否完全理解了这个问题。
Brennan Hawken
好的，抱歉，我重新表述一下。五年期互换和七年期互换在2018年9月超过了远期曲线的低端指引。考虑到这发生在您财年的最后一个季度，这种高于远期曲线所暗示的收益率实际上对您提供的包含IDA收益率的指引有多大影响？
Steve Boyle
2018年增量净利息收入中，实际上只有很少部分与收益率曲线的长端相关。最具影响力的项目实际上是短期收益率曲线的上升时间，我认为这才是您应该关注的重点。
Brennan Hawken
好的，非常感谢。
Operator
下一个问题来自SunTrust的Doug Mewhirter。您的线路已接通。
Douglas Mewhirter
早上好。我只有一个问题，实际上是一个澄清。Steve，当您谈到核心费用增长指引时，我想是4%到8%，这是不包括协同效应的，对吗？所以基本上您会增加核心费用，然后扣除协同效应，我这样理解正确吗？
Steve Boyle
是的。
Douglas Mewhirter
然后——谢谢。再快速跟进一个问题，我猜想由于很多协同效应都基于清算转换，所以这些协同效应会在2018财年的后期才会体现出来，对吗？
Steve Boyle
是的，完全正确。
Douglas Mewhirter
谢谢，我的问题问完了。
Operator
现在，我将把电话交给Tim Hockey做结束发言。
Tim Hockey
好的，非常感谢。我们感谢大家为获得更多清晰度所做的努力；显然，由于交易完成以及2018年及以后的指引，现在情况有些复杂，但我想在结束前说，我们非常兴奋，我们现在是一家公司了，我们可以继续前进，我们有很多事情要做。我们认为到目前为止势头很好，我们期待着一个精彩的2018年及未来。我们下个季度再聊。保重。
Operator
今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。