Operator
各位早上好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation十二月季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天公司出席的有总裁兼首席执行官Fred Tomczyk，以及首席财务官Bill Gerber。现在，我将电话转交给投资者关系董事总经理Bill Murray。
Bill Murray
各位早上好，欢迎参加TD Ameritrade十二月季度业绩电话会议。稍后我们将听取Fred和Bill的发言，但首先希望各位已经看到了我们的新闻稿并找到了今天的幻灯片演示文稿。该演示文稿可在amtd.com上找到。我还想提醒各位参考我们的安全港声明，该声明位于演示文稿的第2页，我们将引用前瞻性陈述。我们还将讨论一些非GAAP财务指标，如EBITDA。这些财务指标与最可比GAAP财务指标的调节表也在幻灯片演示文稿中。我们还希望各位查阅我们最近财务报告10-Q和10-K表格中包含的风险因素描述。与往常一样，本次电话会议面向投资者和分析师，未经TD Ameritrade事先同意，媒体不得全部或部分复制。与往常一样，我们有很多分析师参与。因此，如果各位能将问题限制在两个以内，我们将不胜感激，相信我们能让每个人都有机会提问。接下来，我们有Fred和Bill在这里回顾十二月季度业绩和主要成就。现在我将电话转交给Fred。
Fred Tomczyk
谢谢，Bill。大家早上好，感谢今天加入我们讨论12月季度业绩的电话会议。上季度我们见面时，我们谈到了市场的高度不确定性以及美国可能出现双底衰退的担忧。现在一个季度过去了，美国经济出现改善迹象。我们似乎避免了双底衰退，但增长步伐仍然表明这将是一个漫长缓慢的复苏过程。与此同时，欧洲上空的不确定性阴云依然存在。这显然正在影响市场，进而影响投资者情绪。美联储继续干预市场，加上欧洲债务危机，导致过去六个月收益率曲线大幅平坦化。我认为我们都需要认识到，没有人知道这一切将如何发展。在这种环境下，我认为重要的是专注于你能控制的事情，保持健康的资产负债表，防范下行风险，并准备好抓住可能出现的机会。考虑到这一点，我们的战略计划仍然是：首先，专注于保持强劲的有机增长势头；第二，专注于控制开支，并通过更加关注我们所做的事情和做事方式，识别并实现更高的运营效率；第三，根据预期的利率水平和收益率曲线形态调整我们的IDA费用策略。第四，保持强大的资产负债表，以便在机会出现时加以利用。本季度的业绩反映了我们执行这一战略的情况。让我们来看12月季度的业绩，请翻到幻灯片第3页。每股收益为0.27美元，同比增长8%。净收入为6.53亿美元，与去年基本持平。不包括广告的运营费用环比下降1800万美元，降幅5%。过去两年我们在增长方面进行了投资，这些投资已经为我们带来了回报。我们现在专注于寻找控制开支的方法，并自筹资金进行新的投资，以推动未来两到三年的增长。本季度净新增客户资产达到102亿美元，年化增长率为11%，我们继续以两位数速度吸纳资产。客户日均交易量为36.7万笔，与去年基本持平。本季度我们回购了670万股，占流通股的1%以上。加上0.06美元的季度股息，我们向股东返还了季度收益的90%以上。现在让我们翻到幻灯片第4页，更详细地了解我们增长战略的进展。季度末净新增客户资产为102亿美元，年化增长率为11%。我们继续保持着过去三年来的两位数年化增长率。我们的零售和机构渠道都继续以健康的速度吸纳资产。两个渠道都继续受益于产生强大推荐机会的销售和服务策略。我们继续增加新服务，满足客户告诉我们他们希望获得以扩大与我们关系的需求。我们推出了在线现金服务，提供带ATM返现的借记卡、在线账单支付、支票开具和增强的资金转移功能。我们推出了Amerivest产品系列的另一个新增产品。Amerivest补充收入投资组合旨在帮助客户在退休期间产生收入。我们推出了Life 2.0，这是一个新的网络资源，提供工具、清单和教育，帮助投资者（主要是女性）规划和应对可能影响其财务未来的重大生活变化事件。对于我们的RIA客户，我们整合了许多更受欢迎的客户关系管理系统，作为Veo开放访问能力的一部分。我们计划继续为RIA提供更大的灵活性和选择，同时帮助他们提高业务的效率和效果。我们的独立经纪人渠道仍然一如既往地强劲。在创纪录的2011年之后，2012年开局比去年同期增长了14%。展望未来，我们决定对我们的新客户获取流程进行全面审查，以确保其尽可能有效和高效。我们首先重新整合了营销和广告策略。去年春天我们进行了创意机构审查，整个秋季我们都在开发新的外观和感觉，我们相信这将有助于将TD Ameritrade与同行区分开来，并加强我们的客户获取工作。您可能已经看到了一些于1月9日推出的新作品。在未来几周和几个月内，您会看到更多。虽然现在还非常早期，但到目前为止反馈相当积极。接下来，我们正在使用精益方法来改进新账户开户流程。精益方法汇集了组织各个层级的员工，以识别机会，提高现有新账户开户流程的有效性和效率。最后，我们继续完善和增强新客户开发流程，以确保新客户在与我们合作的早期就了解并意识到我们产品和服务的广度。现在让我们看看幻灯片第5页的交易情况。随着季度推进，交易量确实放缓，与交易所交易量一致。事实上，2011年12月是我们自2010年9月以来交易量最低的月份。这导致本季度活动率为6.5%，这是过去三年中第二低的水平。与去年同期相比，总体交易量相对持平。1月份，我们看到的日均交易量为34.5万笔。虽然交易量较12月有所改善，但面对当前市场的所有不确定性，客户在交易和投资方面仍然犹豫不决。他们仍然关注自己的投资组合，因为登录次数持续增长，但在所有不确定性面前，他们不愿进入市场。我们以前见过这种类型的市场，我们知道的一件事是这种情况将会改变。我们在2012财年已经完成了一个季度。还有三个季度要完成。虽然我们无法预测市场走向，但我们专注于帮助客户找到无论市场如何都能进行交易的方法。我们的客户正在发现这些机会。衍生品交易持续增长，从一年前占交易量的30%上升到今天的35%。期权和期货有固定的到期日。因此，这些产品的交易往往更具韧性，尤其是在困难的市场中。特别是周度期权变得非常受欢迎。随着世界事件的发展，期货的受欢迎程度往往会增长。它们确实是新闻驱动的产品，而今天有很多新闻影响着市场。我们继续看到交易期权的客户数量增加。他们告诉我们，他们正在使用各种策略来应对波动和区间震荡的市场。事实上，在过去12个月中，超过6万名TD Ameritrade客户首次交易期权。本季度，我们更新了Trade Architect和thinkorswim平台，以帮助这些投资者更轻松、更快速地规划、管理和应对市场新闻和信息。对于Trade Architect，我们为股票和ETF添加了来自优质第三方研究提供商的分析和评论。对于thinkorswim，我们添加了经济日历，帮助交易者为可能影响市场的事件提前规划；添加了提供全球突发经济新闻的音频源；以及外汇全球货币地图，让交易者鸟瞰世界金融市场。10月，我们为RIA推出了期权市场中心，提供先进的交易软件、广泛的期权教育计划，所有这些都由期权策略台提供帮助和支持。我们将在即将举行的全国会议上为我们的顾问安排期权策略分组会议，这是我们每年为RIA客户举办的最大年度活动。展望2012年剩余时间，我们将继续创新和开发新工具和服务，帮助客户开发和验证交易想法。翻到幻灯片第6页。当我们退一步审视本季度时，我们对看到的趋势以及我们在一直关注的各种关键举措上取得的持续进展感到满意。目前有许多外部因素正在影响市场环境，如经济、新法规、选举、欧洲债务危机以及利率和收益率曲线的情况。它们影响我们所有金融服务公司，也影响投资者情绪。虽然我们无法控制这些外部因素将如何发展，但我们可以控制如何应对市场给我们带来的挑战。考虑到这一点，管理团队和我对我们所处的地位以及我们如何在非常困难的环境中继续交付感到满意。我们100%专注于管理TD Ameritrade，以提供强大的长期盈利能力并提升股东价值。以下是您在2012年剩余时间可以期待我们做的事情。首先，我们将继续专注于保持我们建立的强劲有机增长势头。第二，我们将继续专注于提高业务流程的有效性和效率，并控制开支。第三，我们将注意如何根据我们所处的环境调整我们的IDA延期策略。这归结为在短期和长期之间找到正确的平衡。上季度，我们告诉您，我们计划延长40%的机构IDA余额，平均在五到六个月的时间内完成延期。当我们最初在夏季决定采用这一策略时，两年期互换利率和五年期互换利率之间的利差约为130个基点。但随着秋季和初冬的推进，这一利差缩小到仅略高于50个基点。这是收益率曲线的显著平坦化，也降低了延长这些IDA余额期限的好处。考虑到收益率曲线目前受到美联储和欧洲不确定性的影响程度，我们不喜欢在当前进行这种特定调整所承担的风险。因此，虽然我们进行了一些延期，但随着利差收窄，我们暂停了这些延期。我们仍然认为机构账户应该延期，但时机不对，特别是当你查看全球洞察或远期收益率曲线所暗示的收益率曲线前景时。Bill将在几分钟后更详细地讨论这一点。最后，我们将保持强大的资产负债表，并利用这种实力部署资本，为股东带来利益。本季度我们回购了超过1%的股份，我们还有3000万股的授权额度。我们还宣布了0.06美元的季度股息，将于2月15日支付。最后，市场环境一直且继续困难，我们继续执行我们的战略：强劲的资产吸纳、严格的费用管理和有效部署我们强大的自由现金流。说到这里，我将把电话交给Bill。
Bill Gerber
谢谢，Fred。正如我们多次强调的，我们将继续执行我们的战略，专注于并执行我们能够控制的事项，以应对困难的环境因素。这一战略持续为我们带来成果，本季度也不例外。与整个市场交易量以及纽约证券交易所和纳斯达克的下降趋势一致，零售参与度在本季度也有所下降。虽然LIBOR收益率曲线在短端有所改善，但长端趋于平坦。面对这些经济逆风，我们继续专注于有机增长，根据环境调整我们的IDA延期策略，管理运营费用，并向股东返还现金。我们已着手执行这些增长战略的组成部分，并相信我们在各个方面都取得了成效。为了更详细地了解，让我们从第7页的财务概览开始。首先看页面左侧的12月季度同比比较。请注意，本年度季度少了一个交易日。第1行列示的季度交易相关收入较去年下降2000万美元或7%，因为日均交易量持平而佣金费率下降0.49美元。本季度佣金费率为11.90美元，去年同期为12.39美元。下降的主要原因是结构变化。第2行，资产相关收入增加2300万美元或7%，因为余额增长再次抵消了利率压缩。我们稍后会进一步讨论这一点。第4行，净收入持平。第5行，广告前的运营费用为3.68亿美元。这包括约700万美元的一次性遣散相关费用。上季度我们指出，3.7亿美元是本财年开始时合理的季度运行率。虽然我们低于这个运行率，但我们不会基于一个季度就改变年度指引。然而，我们确实打算通过流程改进和精益方法论实现自筹资金增长来继续管理费用。第6行，广告支出下降24%。这主要是时间差异，因为我们的新广告活动在1月第二周才启动。第11行，税前收入为2.21亿美元，与去年持平。然而，每股收益为0.27美元，同比增长8%，因为我们由于几个州诉讼时效到期而承担了较低的有效税率，并且由于回购导致流通股数量减少。遣散费用和税收优惠的结合导致本季度每股净收益增加约0.01美元。本季度EBITDA为2.69亿美元，占收入的41%。我们在页面右侧提供了季度环比比较。请注意，本12月季度少了一个半交易日。第4行的收入下降主要是由于交易收入降低和保证金贷款收入减少。值得注意的是，由于订单流支付增加，佣金费率略有改善。第7行运营费用减少1000万美元，主要是由于9月季度的非经常性异常费用项目被本季度700万美元的遣散费用和本季度较高的季节性广告支出所抵消。第13行每股收益下降7%，主要由于总收入下降。现在让我们转到第8页的利差相关收入。同比来看，收入增加2000万美元或7%，因为平均余额增加140亿美元或24%。净息差下降29个基点，导致收入减少2500万美元，而余额增长带来超过4500万美元的收入增加。环比来看，收入下降900万美元完全是由于保证金贷款，因为平均余额减少8亿美元，且利率因结构变化略有下降。净息差下降18个基点，原因有几个变动因素。值得注意的是，由于保证金余额降低和额外的现金管理转移暂时停留在我们的经纪交易商资产负债表上，隔离现金有所增加。稍后会详细说明。此外，正如我们所预期的，IDA收益率继续受到压缩。让我们看看第9页的IDA。我们在IDA方面继续取得令人印象深刻的成果。同比来看，收入增加2700万美元或15%，因为余额增长贡献了5600万美元的更高收入，但被较低的利率抵消了2900万美元的收入。余额同比增长140亿美元或31%，无论以何种标准衡量都是惊人的增长率。环比来看，尽管利率压缩，收入继续上升。收入增加500万美元，因为平均余额增长50亿美元。本季度净收益率为1.37%，较上季度下降8个基点，符合我们的预期，因为我们正在努力管理超额浮存金。投资组合收益率较低是由于本季度显著增长以及根据收益率曲线形状管理延期时机。具有讽刺意味的是，随着IDA余额的增长，短期内继续对NIM利率施加压力。我们的目标浮存金余额为总投资组合的5%至10%，但本季度平均占投资组合的11%至12%，与上季度一致。我们仍然打算将机构投资组合的40%延长到互换曲线的三至七年区域，但基于收益率曲线，我们选择在实施这一战略时保持耐心。让我们看看第10页的收益率曲线情景。这张幻灯片有点令人困惑，所以请耐心听我解释这一切的含义。我们绘制了两年期和五年期互换利率之间的利差，因为这是我们确定延期计划时考虑的一个因素。关键问题是我们是否因锁定五年期资金相对于两年期资金而获得补偿。正如您所见，2011财年这一利差在一年内大幅上升和下降。我们在2012财年开始时利差约为70个基点。当时，Global Insight的共识经济学家预测（蓝色虚线）表明，这一利差将在整个财年上升，到9月结束时利差为105个基点。这实际上是我们2012财年的高端指引利率情景。进入财年一个季度后，利差为54个基点，比经济学家90天前的预测低20个基点。如前所述，曲线的短端实际上在本季度有所改善。四年期及更短期的互换利率均高于2011年10月经济学家对12月季度的预测。五年期及更长期的互换利率处于或略低于相同的估计值。短期利率上升和长期利率下降的结合推动了幻灯片上所示的两年期与五年期利差的下降。我们还显示了2012年1月的Global Insight预测（灰色虚线），表明未来几个季度利差将相当快速地增加。最后，我们包括了实际互换远期，即市场认为未来九个月利差将处于的水平。正如您所见，市场认为这一利差在近期将保持相当低的水平。显然，对于利率预测存在各种不同意见，我想你们都知道我对经济学家预测的信心。尽管如此，我们已经建模了多种情景，考虑了余额结构、利率环境以及我们的延期计划和时机。基于这些，我们仍然有信心重申我们2012财年IDA净收益率范围1.3%至1.4%。如果利率保持在当前水平或接近远期预测，我们2012年全年可能处于我们范围的低端。现在让我们看看第11页的利率敏感资产。我们在利率敏感资产方面继续创纪录。我们现在接近800亿美元。余额较去年增加110亿美元或16%，主要由于有机增长。由于额外的现金转移，利率敏感资产的构成本季度发生了变化。30亿美元已从货币市场共同基金转移，主要来自零售客户。其中20亿美元转移到经纪交易商资产负债表上的隔离现金，直到今年晚些时候春天将转移到IDA。另外10亿美元直接进入IDA。净结果是货币市场共同基金余额现在仅为50亿美元，比三年前下降80%。这些现金转移是双赢的，因为客户平均获得更高的收益率和FDIC保险覆盖，而我们也从这些余额中获得更高的收益率。现在让我们转到第12页讨论流动资产。我们继续保持强劲的流动资产状况。正如您所见，我们的流动资产为9.18亿美元，较9月季度增加6600万美元。这一增加主要是由于盈利以及经纪交易商支持较低保证金贷款所需的资本减少，并被向股东返还季度净收入的92%所抵消。我们继续将5亿至10亿美元的流动资产作为适当的水平来维持，以便为我们提供抓住机会的灵活性。说到这里，现在让我们转到最后一页幻灯片。我们进入2012财年仅三个月，但我们开局良好。我们专注于可控事项的战略继续推动我们的成果。我们继续专注于有机增长努力，并计划保持这一势头。我们在费用管理和流程改进方面的努力已经产生成果，我们继续专注于消除多余成本。利率环境仍然困难，但我们正在相应调整我们的延期计划。我们的资产负债表强劲，我们继续通过股票回购和股息向股东返还收益。我们还有3000万股授权股份可以采取行动。我们的战略在极具挑战性的经济环境中发挥作用。我们继续专注于建立长期盈利能力，并在环境改善时处于有利地位。说到这里，我将把电话转交给接线员进行提问。
Operator
（接线员指示）我们的第一个问题来自花旗集团的Bill Katz。
Bill Katz
我理解您对今年利率讨论的优先事项，但公平地说，您的各项指标普遍处于指导区间的低端，无论是利率还是活动率等。我知道您正在推进'精益项目'。但考虑到目前活动率和利率的情况，我很好奇是否有任何额外措施来保护盈利区间的下行空间？
Fred Tomczyk
首先，我们确实希望完成那40%的IDA余额延期，这有助于保护净息差的下行空间，不仅今年如此，实际上对明年也很重要。我认为这是第一点。我们将控制开支，继续推进精益项目。正如Bill所说，我们拥有超过9亿美元的流动资产。因此我们有很多机会和杠杆来保护下行空间。除此之外，只要我们保持这种有机增长并持续推进，我们将继续按计划行事。我认为没有理由改变这一点，因为这不仅关乎2012年，也关乎2013年和2014年。
Bill Katz
关于TD银行在IDA账户关系方面可能采取的行动，市场上有些讨论。我知道这更多是明年而非今年的问题。但您是否与银行就关系中的任何经济条款变更进行了初步讨论？
Fred Tomczyk
没有实质性讨论。TD银行对这段关系非常满意。如果有任何讨论，也只是关于巴塞尔协议III和多德-弗兰克法案可能带来的影响，与经济条款无关。需要明确的是，我记得协议大约在一年半后到期续签，这需要提前两年通知。所以他们实际上已经承诺再续约五年。我认为这一点很重要。
Operator
我们的下一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。
Rich Repetto
Bill，我的问题是关于利率。您谈到对IDA利差感到满意，但净息差正处于170基点的底部区间。我想了解您对未来的看法。另外相关的问题是，您能否告诉我们这些浮动余额中有多少已经延期？您知道，已经延期的比例是多少，还有多少剩余的机构余额需要完成那40%的延期？
Bill Gerber
好的，让我倒序回答。本季度我们延期了大约2%，所以可能还有5%到6%剩余。关于整体净息差，我们认为保证金余额确实处于非常低的水平，甚至低于我们预期的低端。我们预计在更正常化的环境中会有所反弹，这对评估170基点很重要。但如果它们保持现状，170基点确实可能面临一些压力。
Rich Repetto
这700万美元的一次性遣散费是怎么回事？我们这里讨论的是什么遣散费？
Fred Tomczyk
我记不清具体日期了，但在本季度早些时候，我们管理团队确实坐下来决定降低我们的费用运行率。因此我们与大约145名同事分道扬镳了。
Operator
我们的下一个问题来自瑞银的Alex Kramm。
Alex Kramm
继续讨论利率问题，我想你们两位都提到了不仅要为今年做准备，还要为2013年、2014年等做准备。那么，如果情况发生变化，能否让我们了解一下明年IDA收益率会处于什么水平？另外，如果你们的展期策略完全完成，你们认为会达到什么水平？我的意思是，提前了解一下未来几年的情况。
Fred Tomczyk
这完全取决于利率会发生什么变化，包括联邦基金利率和LIBOR，以及收益率曲线的形状。所以根据你相信什么，你会得到各种不同的答案——全球洞察预测、远期利率显示什么、你是否相信利率会保持现状（没有人预测这一点），或者你是否相信我们正在走向日本式的情况。我们已经模拟了所有这些情景，其结果高度取决于那里发生的一切。在目前无法预测收益率曲线走势的情况下，这是一个很难回答的问题。
Bill Murray
当然，Alex，我之前说的是，如果远期利率是正确的，那么我们将处于当前年度指引的低端。显然，每个季度我们都会触及这个问题，这会给你一个更好的视角，希望我们都能在2013年看到更清晰的情况。但我完全同意Fred所说的，当你看到互换曲线变动如此之快时，很难做出判断，你不知道它会朝哪个方向发展。
Alex Kramm
我非常理解这个回答，但我相信你们已经模拟了如果情况真的保持现状会变成什么样。所以任何这方面的评论可能会有所帮助。如果可以的话，请就此发表评论。除此之外，还有一个快速的后续问题：关于你们推出的现金管理产品，是否有早期迹象表明人们正在关注它们，看到它们，并且可能实际上会转移更多资金和/或使用它们？
Fred Tomczyk
关于现金管理举措，现在还处于相当早期的阶段。人们告诉我们这确实是他们希望从我们这里得到的。但目前我认为也还太早。到目前为止，在数字上还没有任何明显的影响。关于另一个问题，我的意思是这取决于你想怎么称呼，我是说如果收益率曲线保持平坦。显然，这会给明年的净息差带来一些下行压力，但请记住，你还需要理解资产负债表增长。所以我们关注的是收入而不仅仅是净息差。我认为可能最好使用的，你可以辩论这一点，但远期曲线看起来会更好。
Bill Murray
如果大家还记得，去年在同样的电话会议上，我曾宣布利率压缩已经结束。这是个好消息，至少已经持续了12个月并且还在继续。但现在利率到处波动，情况确实非常、非常困难。
Fred Tomczyk
仅仅是欧洲和美联储之间的外部影响，就真的很难预测那个环境。
Operator
我们的下一个问题来自德意志银行的Michael Carrier。
Michael Carrier
关于净息差(NIM)的一个后续问题。您提到了转移，您提到大约20亿美元可能从50-60亿美元的剩余部分中延长。考虑到两年到五年期互换利差的位置，您预计或觉得在短期与长期上行空间之间的权衡方面，对于移动剩余余额更倾向于哪里？您希望收益率曲线处于什么位置才会采取这一行动？
Fred Tomczyk
首先，我想说的是我们仍在继续延长。所以不应该有任何混淆。在正常过程中，我们零售业务按五到七年阶梯运行，机构业务按两年阶梯运行。随着这些资金到期以及新资金流入，我们继续滚动这些资金。我们非常坚持的观点是，我们不会试图对利率以及可能发生或不发生的事情进行投机。关于机构业务部分，我们暂停的原因是我们正在改变资产负债管理(ALM)策略。当你进行这种改变时，我认为确实应该暂停，确保在适当的环境下并在较长时间内实施。这就是我们正在做的。所以我会将200万或300万（取决于你如何看待）在正常过程中延长的部分分开来看。主要是零售业务将进入收益率曲线的五到七年部分。
Michael Carrier
然后，可能还有一个关于费用的后续问题。你们在平衡方面做得相当不错，净新增资产增长继续领先行业，所以你们希望投资于业务。但回顾过去三年，似乎你们进行了大量投资，显然这些投资已经取得了回报。所以当我们考虑产品精简时，有没有办法量化一下持续被分析或审查的成本结构百分比？随着时间的推移，特别是在净息差面临进一步压力、交易量活动率也面临一定压力的情况下，机会可能是什么，同时你们仍然希望投资于业务以实现净新增资产和账户增长的长期机会。
Fred Tomczyk
我认为不应将精益管理主要视为费用削减。其首要目标是确保我们所有流程尽可能高效。我们从新账户入手，是因为我们每年开设大量新账户，这代表着增长。我认为，精益管理最初的重点是改善客户体验，因为这是我们持续增长的关注点。当我们从这一流程中获得效率提升时，我们将用于两个方面：首先，我们希望在不每年大幅增加开支的情况下继续增长，从而随着资产积累势头的持续增强，提高运营杠杆；其次，如果我们发现节省开支的机会，会将其用于投资我们认为需要投资的事项，以维持未来两到三年的增长势头。
Operator
下一个问题来自ISI集团的Brian Bedell。
Brian Bedell
Fred，能否评论一下一月份至今的趋势？显然，在经历了非常疲软的十二月后，虽然有所反弹，但整体仍较为平淡，不过这包含了一月第一周的数据，可能仍受假期影响。您是否感觉到第二周比第一周势头更好？随着一月推进，交易和净新增资产增长是否都有更好的势头？
Fred Tomczyk
您的观察是准确的。一月第一周确实不寻常，但即便如此，即使在一月第一周之后，市场仍然相对平淡。考虑到当前欧洲局势，我认为许多投资者处于观望状态。虽然他们持续登录账户，定期频繁查看投资情况，但确实非常犹豫，不知该如何操作。我与专业投资者交流时，他们也持相同看法。当前市场非常艰难，因为波动很大程度上取决于欧洲的一些头条新闻，而这些很难预测。希望这些问题能以某种方式得到解决，届时市场将获得更多信心。
Brian Bedell
我们看到市场最近出现了一些企稳迹象，特别是相对于上一季度，股市有所改善。您认为这是改善客户情绪的前提条件吗？
Fred Tomczyk
是的，我认为只要市场开始朝着某个方向获得持续动力，同时有更多迹象显示美国经济正在改善，这种情况就会改变。
Brian Bedell
接着跟进一下网上银行的问题。显然，12月才刚推出这项服务还处于早期阶段。在接下来的几周和几个月里，你们计划实施哪些策略来让呼叫中心的服务代表、以及让客户要么转向使用你们的服务，要么采用它，要么从其他银行转过来？你们认为有哪些具体策略能在未来几个月内相当快速地建立起这方面的势头？
Fred Tomczyk
我们一直在进行一些推荐交叉销售项目，这需要时间来积累。但我想我们需要记住的是，我们即将进入退休季。在退休季期间，所有服务中心的重点以及销售和服务策略都将大幅转向退休相关业务。这只是现实情况，是季节性因素，之后我们会重新回到这个话题上。
Operator
我们的下一个问题来自CLSA的Matt Fischer。
Matt Fischer
快速过一下你们的费用情况，考虑到广告费用的时间安排，我们是否应该预期在第二财季看到与第一季度通常出现的类似跳跃？
Fred Tomczyk
是的，我们认为第二季度会比第一季度更高。是的。
Matt Fischer
那么这部分费用会延续到第三季度吗？还是你们基本上都集中在第二季度了？
Fred Tomczyk
第三季度应该会略有下降。通常从第二季度开始会略有下降。所以通常在第一季度和第二季度之间你会看到广告支出的大幅增长，而第三季度会更趋于平稳。
Matt Fischer
然后，我知道这比你们的一些同行要小，但也许你可以给我们更新一下费用减免的情况，本季度有多少，以及你们仍在向客户收取多少费用？
Fred Tomczyk
本季度的费用减免为800万美元。这个数字正在下降，这是应该的，因为当我们把资金从货币市场公司转出时，我们预计它会保持在略高于800万美元的水平，假设我们保持在50亿美元的货币市场基金规模。目前我们的收益率约为8个基点。
Operator
我们的下一个问题来自富国银行的Chris Harris。
Chris Harris
活跃度确实还没有达到我们期望的水平。但Fred你之前提到，登录用户的增长仍然相当不错。在之前的时期，你是否注意到这通常是未来Dodd活动的良好领先指标？你们是否进行过任何研究或回顾，看看这种关系如何保持？
Fred Tomczyk
是的，只要登录量继续保持高位，市场开始波动，并且投资者获得无论多空的交易信心，交易量就会起飞。实际上存在一些被压抑的需求，但这种情况不会自动发生，我们已经通过时间证明了这一点。只是需要等待那个你无法控制的事件发生。对于投资者来说，当市场波动不定，你基于新闻头条做出决策，最终却回到原点，这确实很困难。
Chris Harris
这说得通。现在稍微换个话题，你在准备好的发言中提到，独立经纪人的渠道活动看起来仍然非常非常强劲。你们目前是否从一些大型券商那里获得了一些好处，因为他们真的在更加关注盈利能力，并淘汰了一些较低（预筛选）的顾问？你们是否因此看到了增长加速，还是有其他因素推动这种增长？
Fred Tomczyk
我认为最近他们中的一些确实做出了一些改变，我相信你也读到过相关报道。我认为这对我们的业绩来说还为时过早，因为独立经纪人的销售周期相对较长。所以我不认为这是我们当前数字中的主要因素。但我确实认为主要是我们的营销和销售策略持续发挥作用。我们拥有非常好的客户服务和净推荐值。通过我们的开放接入策略，现在市场上有很多人基本上都在谈论我们公司。这对我们很有帮助。
Chris Harris
所以大型券商重新关注盈利能力，这可能成为你们未来渠道的更大顺风因素，我猜。
Operator
我们的下一个问题来自瑞士信贷的Howard Chen。
Howard Chen
关于你们持续展示的资产聚集能力，在来源方面有什么新的或有趣的信息吗？无论是机构与零售客户的构成比例、客户规模，还是你们实施的一些新举措带来的回报？
Bill Gerber
这与上一季度基本相同。所以一直保持着大约60%机构客户、40%零售客户的比例。在客户留存方面继续表现良好。资产流出持续改善。所以很少有客户离开我们或将资产转出。除此之外，这只是持续的势头。即使在新账户方面，虽然它们继续保持非常好的规模，但人们希望进入市场。他们持有的现金比以往更多。
Howard Chen
我意识到货币市场基金业务对你们的影响较小，无论是正面还是负面。但我想知道，你们进行进一步批量转移货币市场基金的能力如何？Fred，你一直对货币市场改革持相当明确的观点。那么在未来几个月内，这方面有什么最新进展或预期吗？
Fred Tomczyk
我认为仍然有一些容量。货币市场基金只剩下50亿美元。所以理论上可以说，可以全部提取出来。关于第二个问题，目前自由信贷额度中大约有100亿美元。这比我们通常持有的要多一些，但并购贷款即将到来，这是推动这一现象的部分原因。所以可以说大约在500万到1000万美元之间是潜在容量，但我们目前没有转移这些资金的策略。关于货币市场改革，我真的没有任何关于未来发展的见解。监管机构显然在考虑三种可能的替代方案或这些方案的组合。一种是浮动净资产价值，我认为大家都不喜欢这个方案。另一种是资本缓冲或对退出事件征收流动性费用，我认为当人们仔细研究这个方案时，实施起来会很困难，因为这涉及到谁来宣布事件以及如何定义'事件'，当出现'事件'时，管理起来会很棘手和困难。所以我确实认为最终可能会回到资本缓冲模式，这可能是正确的方案。在某些方面，货币市场基金产品基本上是在规避监管资本缓冲要求，有点像非银行存款账户。所以你可以理解为什么他们可能会改变这一点。他们只是想确保他们不会忽视这种改变的后果以及对短期借贷市场的影响。
Operator
我们的下一个问题来自高盛的Daniel Harris。
Daniel Harris
我想重点关注保证金贷款，显然平均余额环比下降。我们过去注意到的一个现象是，它往往与标普指数有一定相关性。Vicks指数下跌，但保证金贷款却大幅下降。你们在客户中观察到什么因素在推动这一现象？对年初的变化有什么看法吗？这将很有帮助。
Fred Tomczyk
保证金贷款确实倾向于关注购买力，观察人们的购买力通常是判断是否会有更多或更少保证金贷款的良好指标。所以我认为我们现在看到的是风险偏好与风险规避的交易模式，我们看到了更多的风险规避。正如我们所说，目前的环境并不让散户感到舒适，我们看到他们现在稍微从市场撤退，这与减少保证金债务直接相关。所以在一月份，情况与十二月底保持稳定。我会继续观察未来的发展情况。
Daniel Harris
其次，您提到订单流支付（payment for order flow）在季度间持续走高。这主要是由什么驱动的？我猜测是期权方面，但希望能提供更多细节，特别是这种情况是否可持续。
Bill Gerber
当然。我们一直在与供应商进行谈判，讨论我们与他们的支付底价（payment floor-to-floor）情况，并且我们专注于与几家不同的供应商提高这一支付水平。所以我认为这是本季度变化背后的真正驱动力。
Operator
下一个问题来自KBW的Joel Jeffrey。
Joel Jeffrey
继续关于每笔交易收入的想法，看起来这个数字一直在下降，你们提到是由于结构变化导致的。我们应该如何看待未来的趋势？具体是哪些结构变化在推动这一下降？
Bill Gerber
我们认为最大的单一贡献因素是期货交易的增长。期货交易每笔低于5美元。现在期货交易占我们交易活动的7%左右，这倾向于拉低该数字。正如我所说，它确实环比上升了，主要是由支付底价问题驱动的。但展望未来，这种结构变化可能是导致该数字波动下降的最大单一因素。
Joel Jeffrey
能否详细说明一下本季度税率下降的原因？
Bill Gerber
当然。如您所知，在税务方面，您需要在秋季提交前一年的申报表。每三年，法定时效到期，您会有不确定的税务状况。我们在不同州有几个不确定的税务状况，其法定时效于2011年10月到期。这些应该是2007年纳税申报表，于2008年提交，如果我没算错的话。这就是导致税率下降的原因。
Operator
下一个问题来自巴克莱资本的Eric Bertrand。
Eric Bertrand
本季度资本回报相当强劲，回购了700万股。考虑到当前股价，您预计会继续以这个速度回购吗？换句话说，这是否因为股价表现而加速回购，还是您对股价持相对平稳的态度？
Fred Tomczyk
我认为我们看待股票回购的方式是，我们有一个40%到60%的资本回报机会策略，包括股息和股票回购。我们没有偏离这一策略。我们的观点是，您应该这样看待回购：我们继续相信我们正在建立大量的长期盈利能力。由于当前一些外部影响，我们应该回购股票，但我们应该通过美元成本平均法进行，而不是试图进行时机押注。因此，我们完全没有改变这一观点。过去几个季度，当我们实施回购时，股价走弱，按照设计，它会回购更多。这确实是机会主义的。我们每个季度都会设定回购计划。
Eric Bertrand
转向监管方面的话题，看起来交易税现在在欧洲确实试图获得一些关注。因此在大西洋这一侧并没有太多动作。假设性地问，如果在美国这边出现类似情况，你们会如何应对？据推测你们会转嫁成本：A，这准确吗；B，你们认为客户会对更高的隐含佣金作何反应？
Fred Tomczyk
虽然欧洲方面有一些势头，但我认为欧洲内部也存在一些反对声音，特别是英国对交易税的抵制。我认为要让其发挥作用，确实需要各方都参与进来，否则会在金融服务公司所在地方面产生很多异常情况。我们对华盛顿局势的解读是，如果在美国没有关联，即使真的出现，也完全取决于其设计方式，以及是针对公司还是针对客户。目前我无法告诉您这将如何发展。这将取决于具体的设计方案。我们之前看到的一些提案显示，这将是每笔交易佣金的数倍。所以现在很难预测具体会是什么样子。我们的第一反应将是表达我们的观点，即我们认为这是错误的做法。这是一个糟糕的政策，对散户投资者的伤害最大，我们根本看不到其优点。
Operator
我们的下一个问题来自Evercore Partners的Chris Allen。
Chris Allen
我想跟进一下Joel关于税率的问题。我们应该如何看待未来的税率走势？我们应该考虑2011年最后三个季度达到38%左右的水平，还是介于当前水平和那个水平之间的某个位置？
Bill Gerber
应该会接近38%的水平。这些法定时效问题每年大约在那个时间都会发生。其中一些与收购相关。所以可能会有不同的时间点，但从历史上看，您关注的是12月那个季度。如果任何这些法定时效将要到期，那通常是在那个时候。
Chris Allen
我想稍微问一下新的广告宣传活动。显然12月季度的支出水平，你们已经解释了，3月季度会有所回升，但有些人就账户增长和活动水平提出了问题。你们是否从客户那里看到了对新广告水平的初步反馈？
Fred Tomczyk
我认为现在要对此做出判断还为时过早。我想说的是，任何时候当你改变广告策略时，如果这是一个重大变化，都需要时间才能产生效果，因为你必须推出三到四个东西，而在第一轮中，人们会好奇这是谁。所以这需要时间才能真正产生影响并产生效果。我认为有一点你应该记住，正如我们所做的那样，我们特意将部分营销支出重新推至1月至4月，作为将其更集中在退休季节以及新广告推出时的策略的一部分。当我们进入12月时，我们知道我们将如何处理新广告，并且我们看到12月的市场状况，我们决定稍微缩减。考虑到投资者参与度下降以及新广告即将很快推出的事实，我们只是没有看到在12月份保持或增加营销支出的好处。
Operator
我现在想把会议交给Fred Tomczyk先生做任何结束发言。
Fred Tomczyk
谢谢大家，感谢各位今天加入我们。我们谈了很多关于市场环境和利率以及收益率曲线的话题。我想说了这么多，这些都是外部因素。我们继续专注于我们可以控制的事情。我们继续以两位数的速度实现资产积累。我们基本上继续回购股票并向股东返还资本。所以我们有一个非常清晰、非常直接、非常简单的游戏计划，我们继续执行。你们不应该期望我们在进入2012年时对此有任何改变。谢谢，我期待下个季度与大家再次相聚。
Operator
女士们先生们，今天的会议到此结束。大家可以断开连接，祝您有美好的一天。