Operator
大家早上好，欢迎参加TD AMERITRADE六月季度财报电话会议。现在进入开场白和介绍环节，我将今天的会议交给投资者关系与企业传讯董事总经理Bill Murray先生；请开始。
Bill Murray
大家早上好，欢迎参加我们的六月季度财报电话会议。我们即将开始。我先说明几个行政细节：如果您尚未看到我们的新闻稿，可以在我们的网站www.amtd.com上找到，以及我们今天上午将要讨论的演示文稿。我还要提醒，本次电话会议包含根据联邦证券法安全港条款作出的前瞻性陈述。这些陈述涉及风险、不确定性和假设，可能导致实际结果与预期存在重大差异。建议您查阅我们最近的年度报告10-K表和季度报告10-Q表中的风险因素，了解与前瞻性陈述相关的风险、不确定性和假设。管理层将讨论一些非GAAP财务指标，如EBITDA和流动资产。您可以在我们网站www.amtd.com的幻灯片演示中找到这些财务指标与最可比GAAP财务指标的调节表。本次电话会议面向投资者和分析师，未经TD AMERITRADE事先同意，媒体不得全部或部分转载。现在，我将电话会议交给我们的首席执行官Joe Moglia和首席财务官Bill Gerber，随后将进行问答环节，然后我们会请Joe作结束语。
Joe Moglia
非常感谢Bill，大家早上好。在过去的七年里，你们可能听我说过上百次，我真心相信我们的职责就是能够在好时光和坏时光中管理好我们的公司。随着六月季度的完成，我们已经在本年度的三个季度中赚取了大约相当于2007年全年收入的金额。当你审视当前的市场环境和经济形势时，如果你与金融服务行业或房地产行业有任何关联，这比我们在本世纪初泡沫破裂时面临的挑战要大得多，而且这是我们国家在过去三到四十年里在这个领域所见过的最困难的环境之一。 在这样的背景下，我必须告诉你们，我对我们团队在整合、客户细分战略的推出、成为资产聚集者的努力、向更多销售组织的转变以及注重教育方面所经历的一切感到无比自豪。我对我们在困难的市场环境中取得的成就感到非常自豪。 具体到这个季度，我们认为表现良好的几个原因包括：个人投资者继续参与市场；我们的有机资产增长继续从客户和潜在客户中获得良好势头；我们一直说我们的竞争优势之一是我们扩展能力和运营杠杆的力量，我认为你们在本季度可以清楚地看到这一点。 就具体数字而言，本季度每股收益为0.34美元，这是我们公司历史上第二好的成绩。净收入为6.24亿美元；其中近60%由我们的资产驱动。税前收入为3.28亿美元，税前利润率为53%，净利润为2.04亿美元，EBITDA约为3.7亿美元，ROE约为31%，客户资产达到3090亿美元，创下我们的纪录。 然而，为了更清楚地说明，如果剔除Fiserv资产，这个数字将是2880亿美元。相对于一年前，这个数字下降了约4%。相对于下跌15%的标普500指数，这些数字截至六月季度末是准确的。在这些资产中，现金和货币市场基金资产约为500亿美元，约占我们总客户资产的16%，这与我们历史上的水平一致。本季度净新增资产为40亿美元。 我们认为本季度的每股收益增长确实体现了我们整体运营杠杆的力量，尤其是在当前面临的市场环境中。从去年到今年，0.34美元代表了31%的增长；在前三个季度，我们的累计收益为1.05美元，而2007年全年为1.06美元。我认为，当你们查看收入和费用同比增长百分比（费用增长约3%）以及税前利润率（比一年前提高了约6个百分点）时，可以最清楚地看到运营杠杆的作用。 现在更仔细地看看我们的收入：总收入增长约15%，但我们总是为你们分析背后的驱动因素。交易驱动的收入约为2.59亿美元，增长25%；资产驱动的收入增长约9%。资产驱动收入与交易驱动收入的比例约为60/40，记得几年前这个比例是30/70。 关于日均交易量，我们继续在交易方面保持市场领先地位。本季度同比增长约22%，日均交易量接近30万笔。至于七月份的情况，截至昨天或前天，我们七月份平均每天有32.1万笔交易。但需要说明的是，由于7月4日假期，七月份到目前为止天数不多，而且有几个非常大的上涨日。考虑到进入夏季以及经济中的各种情况，我们会更保守地认为这个数字在本季度剩余时间内可能不会持续。 关于个人投资者，我们一直在谈论我们的客户，我们真心认为个人投资者比几年前更加精明。这也是他们继续参与市场的原因之一。我们认为我们提供的风险管理工具、投资组合配置服务、注重教育的销售努力等都有助于他们做出投资决策。我们拥有坚实的选择权平台，而且75%的客户在执行订单时获得价格改善。 关于资产聚集方面持续的势头，请关注幻灯片左侧的两个柱状图。收入产生资产（不包括Fiserv）增长约12%，这主要由费用型余额（增长约20%）驱动，包括共同基金、货币市场基金、Amerivest、AdvisorDirect等。利差型余额基本持平，但其中保证金和MMDA余额都有增长，下降的是证券借贷业务。保证金和MMDA余额对我们来说比证券借贷业务利润更高。 2008年初，我们设定的目标之一是收入产生资产增长16%，我们认为这个目标很有挑战性，但我们仍在按计划实现。最后，看看页面最右侧的柱状图，我们产生收入的总体资产约为1100亿美元。本季度净新增资产为40亿美元，同比增长122%；年初至今约为200亿美元，同比增长约108%。净新增资产占总资产的比例从一年前的约5%提高到今年六月底的约9%。 我们过去花了很多时间讨论收益和税前利润率之间的平衡，以及我们为增长所做的投资，这些投资正在取得回报。我们看到分支机构生产力提高，呼叫中心持续产生强劲的推荐，客户资产保留率也比一年前强得多。 从这个季度开始，我们将提供一个新的指标供你们在模型中使用。我们希望你们同意，我们在过去几年里非常努力地确保对你们尽可能透明。重要的是你们能够准确评估我们的业务表现和对未来的看法。当我们开始转向资产聚集时，你们首先问的是如何评估我们。你们说最应该关注的是收入产生资产，于是我们提供了这个指标，后来又细分为利差型和费用型。你们长期要求净新增资产，我们也提供了。现在，合格账户这个指标的价值或洞察力可能不如四年前，所以我们将用资金账户替代。资金账户直接关联我们100%的资产和收入。 总体资金账户同比增长约6%，每个资金账户的年化收入同比增长约8%，每个资金账户的平均资产基本持平，但这还是在标普500下跌15%的背景下。希望你们会发现资金账户是一个有用的指标。 关于指引，我们正在上调2008财年的指引。我们在六月季度超过了中点0.04美元，我们将像过去几个季度一样，将其中0.02美元重新投资回公司，主要用于技术基础设施和安全，另外0.02美元将流入收益。因此，指引从1.32美元上调至1.34美元，比一年前高出26%。考虑到市场和经济的状况，我们对这个数字感到非常满意。 在我交给Bill之前，讨论一些我们认为对你们有帮助的事情：首先是我们的现金状况。我们认为在当前市场环境下，筹集债务或股权并不容易，现金很宝贵，保持资金充裕是明智的。我们将继续以现有方式筹集现金。 关于我们与TD的MMDA协议，许多在IR 101会议上交流过的投资者表示对我们与TD的协议感到满意；这个协议已经修改并延长了五年。我们对此感到满意。Bill稍后会详细介绍。 Fiserv转换将在夏季晚些时候进行，但不会影响我们2008年的收益。 就我个人而言，我家庭的大部分净资产都与TD AMERITRADE挂钩，我打算保留80%的总持仓。我想重申这一点：我打算保留80%的总持仓。但我出售的部分将通过10B5-1计划进行，每天出售一小部分，税后一半用于慈善，另一半用于分散我的个人投资组合。 最后关于继任计划的评论：距离10月1日还有大约10周，我当然认识到我仍然对公司在这10周内发生的事情负有责任。但为了向Fred和团队顺利过渡，重要的是我开始在本季度将我的直接职责移交给Fred，这将是我们开始做的事情。现在，让我交给Bill。
Bill Gerber
谢谢Joe。正如大家所知，我们继续在充满挑战的熊市环境中运营，美国消费者正承受着相当大的压力。然而，尽管面临这些情况，TD AMERITRADE再次交出了强劲的季度业绩和出色的年初至今数据。这对任何公司来说都是相当了不起的成就，尤其是对于2008年的金融服务公司而言。那么，让我们更仔细地看看第12页上我们年初至今的一些亮点，之后我将直接讨论六月季度的情况。 截至目前，我们已实现近19亿美元的收入，较2007年前九个月增长18%。正如我们之前讨论过的，我们的现金流继续是我们的强项。我们已产生超过11亿美元的EBITDA，占净收入的59%。这较2007年水平增长了28%，仅略低于我们去年全年产生的12亿美元。最后，我们的每股收益增长了44%，达到每股1.05美元。2007年我们全年收益为每股1.06美元。因此，还有一个完整季度，我认为可以相当有把握地说，2008年将成为我们连续第六个创纪录的年份。考虑到过去18个月金融服务行业发生的一切，我想没有太多公司能够夸耀这样的业绩表现。正如Joe多次说过的那样，我们必须在顺境和逆境中经营业务。我们在公司增长方面做出的审慎战略决策，并持续做出的决策，已经为我们的股东带来了相当好的回报。 现在让我们更仔细地看看第13页上的六月季度业绩。在我详细讲解这一页之前，我想请大家注意第6行和第11行。正如你们在第6行看到的，我们的净收入为6.24亿美元，较去年增长15%或8200万美元。但现在看第11行；我们在本季度实现了每股0.34美元的收益，较去年增长31%。这正是我们寻求的财务杠杆效应。收入增长15%，但每股收益增长31%。 那么，我们是如何做到的呢？我们的交易相关收入为2.49亿美元，较去年同期增长5000万美元或25%，因为客户参与度持续保持。我们增加的交易活动是本季度额外收入的主要原因。日均交易量达到298,000笔，即4.4%的活动率，较去年增加53,000笔/天。我们的平均佣金率上涨0.16美元至13.07美元，因为期权交易占比继续保持在12%的强劲水平，固定收益活动增强，我们的订单流支付保持稳定。 第4行是基于资产的收入，达到3.65亿美元，较去年同期增长3100万美元。我们总收入的约59%是基于资产的，这强化了我们整体收入流的稳定性。我们的资产相关收入有两个组成部分，如第2行和第3行所示。我们看到费用相关收入增长了1700万美元或28%，其中四分之三来自有机增长，其余来自Fiserv收购。与上季度情况类似，来自Fiserv的额外余额相比传统业务获得较低费率，导致混合费率降至39个基点。请记住，共同基金、货币市场基金、Amerivest和其他产品是费用相关收入的驱动因素。 利差相关收入增长1400万美元或5%，达到2.87亿美元。利差相关收入主要来自我们的MMDA计划、保证金贷款和股票借贷业务。约70%的增长是由于MMDA计划和股票借贷业务的有利利差，其余30%来自Fiserv收购。 你们会注意到，尽管过去一年美联储降息，我们本季度仍能将净息差再次扩大9个基点。这主要是由我们在过去两年对MMDA投资组合实施的展期策略驱动的。该投资组合的收益率下降幅度小于客户支付利率的下降幅度，导致利差扩大。我将在几分钟后进一步讨论利差。 现在看第7至9行的费用，你们会记得去年六月季度包括清算转换，因此未能完全实现合并带来的协同效应。因此，你们会预期我们本季度的费用会同比下降。然而，由于我们为增长进行的投资，我们在2008年六月季度相比去年增加了53,000笔/天的交易，以及与Fiserv相关的额外成本，我们的费用增加了900万美元或3%，达到2.96亿美元。这500万美元的差异来自广告之外的所有费用项目，符合我们的展望指引。我们对广告支出的效果感到满意。本季度我们花费了约3700万美元用于广告，较去年同期增加400万美元，带来了148,000个新账户，每个账户成本为248.00美元。这笔支出比我们的展望范围高出约200万美元，主要是由于我们一些促销活动的成功程度超出了预期，这当然是我们乐于看到的问题。 最后，你们可以看到我们本季度的有效税率为37.7%，与2007年六月季度的税率相同。 现在让我们花点时间在第14页上更多地讨论我们在净息差方面看到的情况。这是一个艰难的利率环境，因为联邦基金利率从去年六月的5.25%降至当前的2%。我们相信，基于我们的MMDA策略和管理客户信贷利率，我们在这个环境中很好地管理了我们的NIM。所以请注意我们NIM线的平稳性。然而，随着联邦基金利率下降，MMDA投资组合的再投资利率也下降了，加上管理客户信贷利率的能力变小了。因此，我们开始感受到一些适度的利差压缩。 约15%的MMDA投资组合每年重新定价，因此除非联邦基金利率上升或收益率曲线中段部分的斜率增加，否则你们应该假设我们将看到进一步的NIM压缩。对于九月季度，我们预测我们的NIM将较六月季度下降7个基点，至3.55%。 积极的一面是，我们最近将我们与TD Bank USA的MMDA协议延长至新的五年期限，并有两年的取消通知期，而之前是两年期限和一年通知期。此外，我们已同意对投资组合中所有新现金投资采用基于LIBOR的费用，这将有助于减轻我们未来的NIM压缩。我们相信MMDA延期对TD AMERITRADE自成立以来一直非常重要，并且非常高兴能够按照这些条款延长。一如既往，我们将在十月财报电话会议上提供2009年的更清晰展望。 那么让我们转到第15页上本季度的流动资产，我们继续作为现金生成者表现出色，这使我们能够在做出对公司影响最佳的财务决策时保持灵活性。在管理像我们这样的公司度过困难环境时，这一点尤其重要，因为新机会往往变化迅速。 我们本季度开始时拥有5.17亿美元的流动资产。我们在六月季度实现了2.04亿美元的净收入，并有2500万美元的折旧和摊销。我们使用了2000万美元满足监管资本要求，1300万美元用于资本支出和其他支出。我们支付了900万美元的强制性债务，并使用了1700万美元回购了约100万股股票。这使我们剩下6.87亿美元的流动资产。 正如你们所知，只有五种方式可以使用现金：偿还债务、股票回购、收购、资助额外的有机增长，或支付股息。自2006年1月每股6.00美元的股息以来，我们已经定期使用了五种可能现金用途中的四种，并且我们继续与董事会审查我们的资本结构和可用机会，以确定自由现金流的最佳用途。我们拥有巨大的财务灵活性，并将确保我们最佳地利用现金。 正如Joe和我之前所说，在困难的市场环境中，通过规模、功能或再投资增强业务的潜在机会增加。因此，在这些情况下保持额外现金是明智的。我们再次在第16页上提供我们的敏感性信息，我们希望提供这些信息能给你们尽可能透明的窗口，了解额外变化可能对我们收益产生的影响。 随着市场环境继续演变，我想借此机会提到这些信息的一个变化。考虑到美联储新举措的前景，或本页最后一个要点，我们已更新信息，显示25个基点的上升将带来额外的0.01美元收益增长。然而，另一方面，25个基点的下降将等于约0.02美元的减少。较大的减少与之前提到的利差压缩压力直接相关。 那么六月季度的关键要点是什么？尽管市场环境困难，我们刚刚交出了出色的季度业绩，这是我们历史上第二好的季度，较一年前增长31%。客户保持参与，交易活动持续强劲。此外，我们在资产收集努力中继续取得成功。进入第四季度，我们将2008年指引提高了0.02美元至每股1.34美元。这将较2007年增长26%。再次强调，所有这些结果都归功于我们强劲保守的资产负债表。 我们相信审慎的财政管理和各个层面的透明度，专注于长期增长。坚持这一路线使我们能够继续微调资产收集努力，并为客户提供改进的产品和服务。最后，我们正在产生大量现金，并保持现金可用于机会。 在TD AMERITRADE，我们继续在艰难市场中展现韧性。我们在管理公司时继续实现两位数增长，坚定专注于我们的长期增长目标。我们继续为我们的团队在交付这些结果方面感到非常自豪，并期待2008年剩余时间和最终确定2009年计划。 因此，Joe很快将离开CEO职位，留下一个与他2001年3月上任时截然不同的公司。一些快速的变化例子：2001年3月，我们公司净收入为1.19亿美元，亏损5400万美元。在2008年六月季度，我们有6.24亿美元的净收入和2.04亿美元的净收入。2001年3月，我们有1.98亿美元的股东权益，而在2008年6月，我们几乎有28亿美元的股东权益。2001年3月，AMERITRADE的市值约为7亿美元，而今天市值接近120亿美元。 显然，今天的TD AMERITRADE非常健康，并为增长做好了充分准备。Joe的领导力和公司过去七年多的转型不言自明。随着Fred接任，他和我们管理团队的其他成员认识到我们面临的机遇和挑战。但我们继续对TD AMERITRADE的未来充满信心，并欢迎我们自10月1日起生效的新董事会主席。 说到这里，我们将开放提问环节。
Operator
（接线员指示）第一个问题来自Sandler O'Neill的Richard Repetto
Richard Repetto
关于零售参与活动7月份增长11%，我知道您提到了工具以及为什么您认为是AMERITRADE的原因，但整个行业也相当稳定。所以问题是，是否是活跃交易者交易更多了，因为至少Tom Joyce昨天提到普通散户可能正在退缩。能否提供更多细节？我们知道您有很好的工具，但整个行业也表现良好。
Joe Moglia
您的问题具体来说，我认为是关于市场情绪、当前情况以及个人投资者的行为，并将活跃交易者与更广泛的投资者区分开来。我们看到直到6月初的情况是，参与度非常广泛。从6月开始，特别是要记住，零售投资者是市场变化的滞后指标。6月对市场来说是一个非常困难的月份，所以我们看到了一些典型的投资者放缓，而在活跃交易者领域则出现了更多增长。我认为您所看到的以及Tom所说的他在6月看到的情况是准确的。如果您看到市场在夏季剩余时间里出现回升或稳定，我认为参与度将更加广泛，但对于6月来说，您的观察是正确的。
Richard Repetto
关于投资支出，我们有良好的零售参与度，这为您提供了良好的背景，但——我认为您也取得了很好的业绩，但回顾投资方面，我计算得出，如果您考虑本季度几美分、未计入的利息费用几美分、1月份的0.05美元、去年的0.10美元，总共大约是0.18到0.20美元。我想知道您如何看待迄今为止这些支出的回报？
Joe Moglia
我认为这个数字，至少在我脑海中，是0.17美元。最初我们讨论的是1亿美元，然后是另外5000万美元，以及今天我们谈到的0.02美元，如果是0.18美元或略高一点，那都没问题。但我们知道这个近似数字大约在0.17美元左右。我们对此的理念与我们长期以来讨论的类似。我认为我们有惊人的税前利润率。我们有惊人的税前利润率是因为我们在业务管理方面做得很好。作为业务管理的一部分，我们会考虑重新分配资源，我们认为有机会能够实现可持续、高质量、长期的盈利增长，如果这意味着可能需要将部分税前利润率重新分配到增长投资中，我们会这样做。所以，至少到目前为止我们花费的金额，如果你回想一下我们最初投入1亿美元的时候，我们说过，我们相信这会奏效。如果奏效，我们将继续资助一些项目。如果不奏效，我们将取消那些项目。当时我们做的大部分事情都奏效了。这就是为什么我们继续投入了5000万美元。那些事情大部分都奏效了，这就是为什么我们现在又投入2000万美元。所以我认为我们认识到，我们对股东负有巨大的受托责任，我们将动态地审视这一点。因此，如果在某个时间点我们认为这些再投资没有意义，我们就不会进行。但这将是我们每月都会做出的决定，而且我们会非常审慎地看待这个问题。到目前为止，我对我们做出的决定感到非常满意。
Richard Repetto
这是您最后一次电话会议吗？
Joe Moglia
关于十月份的安排，我会回顾2008年的业绩，但这将是我主持的最后一次电话会议。十月份回顾完2008年后，我将把工作移交给Fred。
Operator
您的下一个问题来自Prashant Bhatia - 花旗集团全球市场
Prashant Bhatia
年初至今的净新增资产大约是200亿美元，您能否简要说明推动这个数字的一两个主要因素是什么？
Joe Moglia
请记住，一年前我们确实没有针对长期投资者的有竞争力的产品，我相信今天我们有了。我认为增长投资正在取得回报。我们确实看到我们的投资组合配置服务的使用率在提高。请记住，我们的销售工作重点是围绕教育展开的。我们肯定看到分支机构的生产力有所提高。我们看到整体服务有所改善，同时呼叫中心在客户推荐和回馈销售组织方面也表现强劲。而且，在过去一年左右的时间里，我们也看到客户资产留存率有所提升，部分原因是因为如今更多的客户正在与我们整合业务，而一年前我们没有足够全面的解决方案来吸引他们。
Prashant Bhatia
关于这一点，你们计划推出哪些关键产品来为客户提供更完整的产品组合？对于今年剩余时间，你们是否有相应的计划，我们可以期待看到什么？
Joe Moglia
是的，我们最近刚刚宣布了Pattern Matcher，这是一个复杂的图表类型工具和服务，我们的客户将能够利用它。我们继续致力于增强条件订单或相关工具。我们将在秋季推出Amerivest的增强版本，Fred将在10月份与你们详细讨论。此外，我们已经开始推出更多的固定收益产品和服务，以及在线构建固定收益阶梯的能力。我们有固定收益向导来实现这一功能。我们一直在进行多项工作。我们努力专注于客户反馈的那些他们关心并会使用的功能。
Prashant Bhatia
关于正在重新定价的投资组合，你说每年大约15%，当这些资产到期时，你们会保持较短的久期并可能接受一些短期支付，还是会再次以三年期为基础进行展期？
Joe Moglia
不，请记住我们不会盲目行事。这将取决于当时市场的具体情况、利率水平、收益率曲线形态等因素。所以这些决策实际上是在需要做出决策时才做出的。
Prashant Bhatia
关于员工人数，你们目前的销售团队规模如何？到年底会增长多少？同样，整体员工人数的增长预算是多少？
Joe Moglia
我们在全国的销售代表总数约为750人。我们也尝试动态管理这一数字。如果我们认为在某些分支机构或地区增加销售人员能够提高生产力，我们会毫不犹豫地这样做。所以，在认为有意义的地方，我们不会犹豫增加销售人员。
Bill Gerber
全职员工人数为4,600人。
Operator
下一个问题来自Credit Suisse的Howard Chen。
Howard Chen
能否更新一下其他投资计划的情况，包括现金管理策略、增强的固定收益能力，以及你们尝试实施的试点自助服务终端可能带来的早期回报？
Joe Moglia
我们确实看到整体固定收益业务有所回升。我们看到共同基金业务有所回升。我们看到Amerivest业务有所回升。我们继续致力于推出不同类型的现金管理产品和服务，至于试点项目和自助服务亭的想法，这些还处于早期阶段，Fred稍后会给大家提供更多更新，等我们真正从中有所收获时。但这些都是我们正在做的事情——请记住，我们的客户细分策略非常聚焦，我们坚信我们的存在是为了客户和股东的利益。因此，当我们投入时间开发新产品和服务时，我们会非常努力地确保这些产品和服务是客户关心的，并且我们也能从中获得一些微薄的回报。
Howard Chen
关于现金管理策略，您能分享一下时间安排吗？显然，整个更广泛市场正在发生的情况，是利用客户资产负债表这一侧的好机会。
Joe Moglia
是的，我们完全同意您的看法。我们目前正在研究多项事宜并进行多项试验，包括更高收益的产品、不同类型的支票账户，我们也在研究信用卡等。接下来我们会继续研究这些事项，我认为在本季度内会对其中一些事项做出决定，Fred将在10月份给大家提供更多相关信息。
Howard Chen
您能否提供更多关于证券借贷业务结果内部变动的细节？在我看来，这在本季度对净收益有正面贡献，但也许这与保证金贷款业务的融资有关？我只是想了解您对这些变动因素的看法。
Bill Gerber
关于这个具体问题，我可能需要稍后回复您。股票借贷业务有很多变动因素，我可以进行分解，但我不确定能否在这里即兴完成。
Operator
下一个问题来自Lehman Brothers的Roger Freeman
Roger Freeman
我想回到您一开始提到的一个评论，就是将当前环境与泡沫破裂进行比较，这个评论是针对整体经济吗？因为我认为任何从事零售股票业务的人可能都不会这么说，因为到目前为止股票市场大体上还算轻松。或者这是关于您对未来12到24个月事态发展的预期评论？
Joe Moglia
不，我认为这是专门针对金融服务行业整体状况及其影响的评论。想想伯南克的参与程度，想想保尔森的参与程度，我之所以将其与2000年和2003年的情况相比较，是因为在2000年和2003年，虽然各行各业都遭受了痛苦，但真正的重创直接落在了科技行业和在线经纪等领域的头上。我认为，对于那些与资产负债表管理有任何关联、对房地产市场状况有风险敞口的金融服务公司来说，所遭受的打击是毁灭性的。现在你随时打开电视或阅读文章，媒体都在谈论这个话题。所以我具体指的是金融服务这个行业。我意识到零售股票业务本身并不直接涉及这方面。但有很多拥有良好零售股票业务的公司，却因为其资产负债表管理方式、费用控制方式以及在其他领域的战略执行方式而伤害了自己。
Roger Freeman
在未来一两年内，您如何看待房地产市场的负面影响可能如何演变，以及零售投资者实际可用于交易的资金可获得性？
Joe Moglia
我认为毫无疑问，我们正在看到经济放缓，这是第一点。第二点，我认为现实情况是我们正处于一个非常显著的信贷周期之中，这无疑是我们所见过的历史上，特别是过去三四十年来最重要的周期之一。我认为，现在我不确定是否已经触底。过去24小时内我们看到一些金融服务公司取得了相当不错的结果，但最糟糕的阶段是否已经过去，我们还不确定。不过我认为，回想一年前，确切说是15个月前，人们开始讨论次贷问题及其对市场的影响，那时问题甚至还没有真正开始。而今天全世界都在谈论这个问题。你知道每个面临这类问题的CEO都真心希望解决它，让它成为过去。现在华盛顿也参与进来了。无论你认为他们做的是对是错，他们都在努力做正确的事情。所以我认为关键在于——我希望这个周期到目前为止已经持续了大约12到13个月，可能还需要6到12个月才能开始走出困境。我认为情况会变得更加积极。但对于普通家庭来说，无论你怎么看，他们的房屋价值下降了，食品和能源价格上涨了。这必然会影响他们的消费习惯。所以这肯定会产生某种影响，但我认为这只是我们必须度过的一个周期。
Roger Freeman
当我查看你们的投资产品费用时，从第二季度到第三季度基本持平，之前一直是连续增长的，而收益率却在下降。能否谈谈从产品组合角度来看发生了什么变化？也许是客户使用的产品类型发生了变化，导致了这种持平现象？
Bill Gerber
基本上，随着Fiserv资产的加入，这些资产的收益率低于我们历史资产的收益率，正如我在发言中提到的，这就是导致利差下降39个基点的原因。
Roger Freeman
但你说实际收入时，77.6对比上季度的77.7是持平的，而之前一直是连续增长的，所以我很好奇是什么因素导致了这种情况。
Bill Gerber
季度环比基本持平是因为总收益率，而且我们的共同基金确实也出现了持平。
Roger Freeman
关于你们的股票借贷业务，你如何看待提议的卖空规则变化？目前只涉及少数股票，如果这一范围扩大，你们作为净贷方，这是否会提高你们能够收取的利率？
Joe Moglia
我不确定这是否会改善利率。我们的团队目前正在研究这个问题。我们认为这对个人投资者的影响可能相当小。我认为所有这些都是由行业内关于几家相当大型公司破产的一些问题引发的，我认为围绕这个问题存在一些疑问。所以最终会如何处理这个问题，我认为可能会在委员会中讨论一段时间。就我们而言，我们并不认为这最终会带来任何好处或负面影响。我们的参与将更多地关注它在多大程度上影响个人投资者的角色，而我们目前还不确定具体影响是什么。
Roger Freeman
关于你们的利率敏感性表，如果考虑超过125个基点的降息，影响是否会超过0.02美元？考虑到可能仍有一些传导效应，而且你们已经为又一次降息做好了准备？
Bill Gerber
可能会加速超过0.02美元——我的意思是会超过两倍，是的。
Operator
下一个问题来自BMO Capital Markets的Michael Vinciquerra
Michael Vinciquerra
看看经纪业务利息支出，环比下降了41%，能否大致分解一下，其中有多少来自证券借贷方面的情况，有多少只是与降低支付给客户的利率有关？
Bill Gerber
降低支付给客户的利率是主要驱动因素，但股票借贷也肯定是重要组成部分。可能各占一半。
Michael Vinciquerra
其他支出项目大幅下降，本季度只有约650万美元，那里是否有任何贷项通过，还是说这只是杂项成本的新运行率？
Bill Gerber
本季度我们有一项关于遗留Waterhouse业务的积极仲裁和解，并且我们收回了三月份季度对Bear Stearns的减值准备中的资金。
Michael Vinciquerra
这两项加起来大约是多少？
Bill Gerber
可能接近250万到300万美元。
Michael Vinciquerra
关于Amerivest这个项目，我记得你们推出时，大概是三、四年前吧？现在它在客户接受度方面达到了你们的预期吗？实际使用这个服务的是哪些人群？用户画像如何？是你们的高端客户，还是各类客户都有？
Joe Moglia
当初我们刚推出时，记得我们先进行了试点，然后回来向你们汇报说，试点过程中我们发现客户对产品理解不够。比如，他们不太明白分散投资是什么意思，也不太理解再平衡的概念。这告诉我们，我们需要在销售方面做更多工作。后来我们收购了Waterhouse，这给了我们机会去实施，然后我们需要进行整合。就我们的销售人员真正走出去销售这个产品的能力而言，这甚至还不满一年。基于此，我认为这确实需要时间。到目前为止，我认为接受度非常好。我觉得这是一个会自我积累、持续增长的产品。我确实认为这是我们在市场上的竞争优势，也非常适合我们的客户。目前我们看到的情况是，我们的销售团队主要用它来增强现有客户的投资组合，同时也在潜在客户中使用。对于潜在客户，通常在进行风险测评、了解他们的目标、梦想、愿望和想法后，这是他们最早展示的产品之一。使用者主要是我们客户群中年龄较大的部分，因为他们大多将其视为退休规划的一部分。
Michael Vinciquerra
关于展望声明中，你们对税前利润率的预期从47%降至50%，看起来这完全是由于你们预计交易量会显著放缓，是这样吗？
Bill Gerber
是的，完全正确。另外关于其他费用陷阱的澄清，那是大约400万到500万美元，而不是200万到300万美元。
Operator
下一个问题来自UBS的Michael Carrier
Michael Carrier
关于净新增资产的问题，过去几个季度你们在这方面做得不错。你们的平台是新的，做了很多投资，我想了解一下这部分资产中有多少是现有客户赎回的，有多少是从当前客户外部引入AMERITRADE的新资产？相对于整个行业来说，无论是其他在线经纪商还是传统券商目前都处于混乱状态，这似乎是你们从外部获取份额的好机会，但我不确定你们的平台和品牌是否还太新，无法真正从这方面受益。
Joe Moglia
有几点需要说明，首先虽然品牌是新的，但请记住我们在几年前就推出了品牌延伸战略，甚至在那之前，交易完成后不久我们就开始了。所以过去几年我们一直在推出相同的品牌信息，这是第一点。第二点，我之前做过一个类比：在活跃交易业务中，我们就像大学生，但在资产聚集业务和长期投资者业务中，我们就像小学二三年级的学生。一年半前，我们可能还只是胚胎阶段。所以我对我们今天的进展感到非常高兴，但我认为我们还有很长的路要走，我认为这对我们来说是一个巨大的机会，而且我认为我们会一年比一年做得更好。关于资产实际来源的问题，请记住我们的客户只有大约12%的资产在我们这里，所以很多客户，大多数客户，可能几乎所有客户，他们的其他资产都在全佣金公司那里。我们看到客户将更多资金转移到我们这里，这些资金很可能来自全佣金公司，同时我们也看到新资金流入。我们并不确切知道这些资金来自哪里。但坦率地说，请记住我们的目标和重点是大众富裕阶层，我认为在困难的市场环境中，我们正好处于这个位置。所以您关于我们可能在哪里获得市场份额、我们可能正在哪里获得市场份额的想法，我认为是正确的。
Michael Carrier
关于MMDA新协议，您能否详细说明一下——以前是固定费用，您说现在更多基于LIBOR，我想知道您获得的费用与客户未来将获得的费用之间有什么区别。
Bill Gerber
关于MMDA费用，实际上我们之前并没有获得固定费用，我们获得的费用基本上是投资组合收益减去支付给客户的金额再减去支付给TD Bank USA的费用，这一点实际上没有改变。变化的一个例子是，我们过去在超短期现金上获得联邦基金利率，比如2%，现在我们将获得LIBOR利率，即一个月LIBOR，这将带来一些收益提升。这就是MMDA协议变化的一个例子。
Michael Carrier
那么您支付给TD Bank的费用是固定费用，而且不会改变吗？
Bill Gerber
是的，正确。
Michael Carrier
关于其他收入，您环比有所增长，我想知道其中是否有特殊因素，比如股票拆分或市场中的其他因素推动了这一增长。
Bill Gerber
这个季度我们收到了更多的代理投票和顾问转移费用。
Michael Carrier
大约是300万美元吗？
Bill Gerber
是的，差不多是这个数字。
Operator
下一个问题来自美林银行的Brian Bedell
Brian Bedell
回到您的运营利润率目标，在当前环境下通常约为50%，但我想了解的是，您会在多大程度上允许利润率超过这一水平，而不是考虑在业务中进行新的投资。
Joe Moglia
我想您指的是税前利润率而非运营利润率，是的，我们的目标是达到50%或更高。过去我解释过这一点，在TD AMERITRADE内部，我们的运作方式是：如果您是业务负责人，了解我们的使命、关注重点和目标，并且有理由想要在特定计划或项目上进行再投资，我们会听取这些意见。我们相信这一点，特别是如果您过去这样做过，我们会再次支持。我们会支持您，只是期望它能取得良好效果。如果效果不佳，这些资金将被重新部署到其他地方，或者从我们的费用线中剔除。如果没有这样的理由，我们所有的领导都明白税前利润率对我们很重要。因此，这对我们的业务负责人来说是一种良好的纪律，他们知道自己必须能够实现税前利润率。实现这一目标的一种方法是出色地控制费用。但他们也理解我们在未来两年试图实现增长的目标，并努力平衡这一点。这就是为什么我之前提到，我们会非常频繁地审视这一点，我们不一定今天就决定明年的资金使用方式，但我们会决定今天如何最好地使用资金，以便明年获得最大收益。这就是我们的处理方式。
Brian Bedell
关于其他费用，我想您提到有400万至500万美元异常偏低，那么我们是否应该将其视为1100万至1200万美元的运行率？
Bill Gerber
是的，这大概接近实际情况。
Brian Bedell
您提到7月迄今为止表现非常强劲，这是指截至昨天的数据吗？
Joe Moglia
截至前天。
Brian Bedell
显然我们预计夏季会出现放缓，但您对7月内的趋势有何看法？最近几天是否已经开始减弱？因为基本上，即使要达到您目标区间的中间值，也需要出现相当大的放缓。
Joe Moglia
请记住，我认为需要考虑的一点是，虽然我们现在处于7月中旬，但7月的第一周主要是假期。因此，当我们给出这个数字时，我们只是指出过去一周左右市场出现了极大的波动，我们有几个非常大的交易日。我们还有整整10周的时间。因此，考虑到不仅是潜在的夏季放缓，还有经济和当前的各种情况，我们认为将每日交易量保持在当前水平是谨慎的做法。
Brian Bedell
关于资产募集，我计算本季度年化有机增长率约为5%，能否说明其中有多少比例是由于客户缴税自然造成的负面影响？另外，你们是否仍从E*TRADE获得了任何异常收益？
Joe Moglia
是的，客户缴税带来的大部分影响已经在本季度发生。我们不认为这种情况会持续到今年剩余时间，或者至少不会延续到明年。第二点，我们在上季度已经报告了E*TRADE的情况，我们曾表示到2月底这种情况基本已经全部消退。所以关于E*TRADE，除了我们已经向你们报告的内容外，没有新的补充。
Brian Bedell
所以现阶段你们完全是靠自己完成这些？
Joe Moglia
是的。
Brian Bedell
再回到税收问题，如果包含税收影响，那40亿美元的数字会是多少？我只是想得到一个标准化的有机增长率。
Joe Moglia
这很难准确说明。我认为，当你查看有机增长率时，应该剔除E*TRADE转移的影响，看看我们在前九个月的表现，然后反推计算，而不是只看一个季度并试图估算税收影响。
Operator
下一个问题来自美国银行证券的Michael Hecht
Michael Hecht
关于保证金余额，看起来环比增长了约1%，而昨天从[Schwa]的数据显示要好一些，接近15%。我希望你们能深入分析一下，告诉我们发生了什么。
Joe Moglia
我认为保证金余额增加了约8亿美元。MMDA余额增加了约4亿美元。当市场活动频繁时，这种活动与增强的交易活动和波动性之间存在相关性，这也会影响保证金水平。请记住我们之前说过，零售业务是市场变化的滞后指标。6月份，由于市场大幅下跌，一些投资者开始变得有些紧张。所以我们认为所有这些因素都会产生一定影响。但归根结底，我们对这个数字所处的位置感到相当满意。
Michael Hecht
关于指引的澄清：即使从1.32美元的中点调整到1.34美元，看起来你们预计第四季度为0.29美元，而市场预期为0.32美元。这是否意味着我们的预期都太高了？
Joe Moglia
我认为你应该这样理解：当你审视时——（a）这是我们提供给你的信息。请记住，我们刚刚将每股0.02美元重新投资回公司，这大约是2000万美元。考虑到当前季节或经济状况，我们认为没有必要改变对9月季度的日均交易量预测。显然，你会根据自己的判断做出决定。我们已将全年收入资产目标维持在16%，这些目标保持不变。收入也基本保持稳定。因此，我认为你应该将这些因素纳入你自己的模型中。
Operator
最后一个问题来自Friedman, Billings, Ramsey的Matt Snowling
Matt Snowling
您可能提到过，有资金账户贡献了100%的收入，我想知道是否有计划清理200万美元的无资金账户，这样是否能节省成本。
Joe Moglia
目前没有这样的计划。请记住，这些客户是我们有业务关系的客户，坦白说我们希望继续与他们合作。客户回来重新为这些账户注资的情况并不少见，而且坦白说，维护这些账户的成本微乎其微。因此，我们认为保留这些账户是良好的商业策略，我们将努力最大化这些账户未来可能带来的价值。
Matt Snowling
所以本质上是一个热门潜在客户名单。
Joe Moglia
如果他们已经是客户但账户无资金，那就不是热门潜在客户名单，更像是冷门潜在客户名单。但请记住，我们与这些客户已经建立了关系。
Operator
今天的问答环节到此结束；现在请Joe Moglia先生做补充或总结发言。
Joe Moglia
我想每个人都一样，我们为财报做了充分准备。我对Bill的发言感到惊讶，我知道他和团队为此付出了很多努力——在他准备好的发言结束时，我想对Bill和团队表示个人感谢。对于在座的各位，我与你们中的许多人建立了多年的关系。我当然希望保持这些关系，在某些情况下甚至是友谊，希望你们也有同样的感受。正如Bill所说，我为我们TD AMERITRADE团队在过去七年取得的成就感到无比自豪。我将竭尽全力成为公司最好的董事长。担任公司CEO对我来说是莫大的荣幸，对于那些多年来给予我们支持的人，我由衷地表示感谢。感谢大家今天上午的参与。祝大家夏日愉快。