This callis intended for investors and analysts and may not be reproduced in the mediain whole or in part without the prior consent of TD Ameritrade.
现在，我想把电话会议交给我们的首席执行官乔·莫利亚，随后将由我们的首席财务官比尔·格伯发言。
Joe Moglia
大家早上好。非常感谢大家加入我们的电话会议。我注意到今天市场上有很多公司都在发布财报。我认为过去几个月金融服务领域发生了很多事情，因此我认为至少审视一下我们所做的工作，并将其置于适当的背景中是非常重要的。我认识到我们的业务与其他公司的业务不同，但总的来说，这对金融服务行业来说并不是一个轻松的时期。 尽管市场发生了种种变化，但从我们的角度来看，我们对我们本季度的表现感到非常自豪。我认为这有三个具体原因：第一，不要低估我们在处理资产负债表时所投入的时间和精力。我们非常清楚其中的风险以及我们做出的决策，我们尽可能保持透明，这一点在未来将继续保持。 其次，本季度市场出现了相当大的波动。对我们来说，这只会对我们的交易业务有利，我们稍后会详细讨论这些数字。最后，我们绝对相信，并且我们认为你们将开始看到，我们在资产积累方面，无论是针对长期投资者还是RAA（注册投资顾问），实际上已经开始取得一些进展。 那么，让我具体谈谈本季度的情况。如果你们还记得，在12月份，我们给出的每股收益指引区间的中点是0.29美元。我们发布了新闻稿，将指引区间调整为0.29美元至0.39美元。我们最终实现了0.40美元，这比去年同期增长了67%，比9月份季度增长了21%。我特别提到9月份季度，是因为那个季度对我们来说也是一个创纪录的季度。 我们的净收入也创下了纪录，达到6.42亿美元，其中58%是资产相关收入。税前收入创纪录地达到3.57亿美元，税前利润率达到56%。现在，如果你们还记得，我们曾说过，当我们完成整合进入2008年时，我们预计税前利润率将超过并保持在50%以上。我们相信2008年情况将会如此。 净利润创纪录地达到2.41亿美元。EBITDA创纪录地达到4.04亿美元，我们的股本回报率（ROE）达到了42%，我们对这个数字感到非常满意。 客户资产达到3000亿美元。这比去年同期增长了8%，但比9月份季度下降了1%。 我认为，考虑到我们行业内部发生的所有事情，未来我们需要比平时更详细地向你们说明我们的资产情况。但至少为了更高的透明度，以便你们能更好地理解我们的数字，披露我们从E-Trade获得的实际资金流入将是有帮助的。 请不要认为我们会定期这样做，但为了透明度和让你们理解我们的数字，我们现在将这样做。截至季度末，我们从E-Trade获得的资金流入约为23亿美元。在此期间我们获得的平均账户规模为25万美元。 现在，如果你们在更广泛的背景下看待这个数字，我意识到你们将能够据此推算出净新增资产。在我给出数字之前，我希望你们理解，我们并没有决定开始向你们提供净新增资产数据。我们只是希望你们理解本季度我们的数字，但从E-Trade获得的23亿美元资金流入将占我们净新增资产的25%。 因此，我们对在资产积累领域开始取得的进展感到满意。 接下来，让我简要说明一下盈利的具体情况。我们已经提到，每股收益0.40美元，比去年同期增长了67%，但这些数字背后的一些事实是：与去年同期相比，收入增长了20%，费用下降了4%，而一年前的税前利润率为45%，现在是56%。 这再次印证了我们运营杠杆的力量。如果我们能很好地管理收入线和费用线，运营杠杆应该会发挥作用，我们认为这不仅对今天，而且对未来和长期股东都将带来巨大好处。 众所周知，我们的业务通过几种不同的方式产生收入，我们已经开始为你们分解这一点，并将继续这样做。基本上，我们有来自交易的收入和来自资产的收入。总的来说，正如我刚才指出的，收入增长了20%，达到6.42亿美元。其中交易部分增长了29%，我们认为这是一个非常出色的数字；资产相关部分增长了14%，我们认为这是一个非常好的数字。 我想进一步说明交易部分的情况。不需要火箭科学家也能理解，我们的交易收入主要由日均交易量驱动。那么，看看12月份季度的数字：12月份季度，我们平均每天约有322,000笔交易。这大约也是我们1月份至今的平均水平。更有趣的是，在过去的3到4个月里，我们在这个数字上看到了相当好的一致性。 每天超过30万笔交易并能持续保持，在那个时间段内是相当不错的，显然这对我们的交易收入有重大影响。这有两个原因：最主要的原因是市场的波动性。我们的活跃度达到了5%，这是自2005年以来我们看到的最高活跃度。但还有另一个原因，再次关注我们的客户细分策略，我们积极追求的只有三个客户细分市场，其中之一就是活跃交易者。我们在这个领域一直是第一，并且继续保持第一。但因为它对我们很重要，并且是我们的主要关注领域之一，我们继续为活跃交易者提供增强的功能和风险工具。 因此，在过去一个季度里，我们看到活跃交易者对我们提供的一些风险管理工具的使用有所增加，我们坦率地认为这也产生了影响。我们看到Command Center技能工具、StrategyDesk等产品以及整体程序化交易的使用率在上升。此外，我们过去说过，我们的期权业务之所以重要，不是因为它是期权业务，而是因为期权对我们的活跃交易者很重要。 因此，我们为他们提供的期权服务很重要。在过去一年里，我们的期权业务规模翻了一番，我们对此感到非常非常满意。 现在，我想花点时间更详细地谈谈实际资产。除了交易，我们还从资产中赚钱。现在每个人都知道这一点，但我们在过去几年里一直谈论它的原因是，资产增长的成功，我们认为，随着时间的推移，将成为我们实际资产积累故事的一个函数，以及我们为长期投资者和RAA提供真正价值的能力。 如果我们确实能做到这一点，我们认为市场最终会开始认可我们作为资产积累者的地位，这应该会提升我们的估值倍数。我们去年说过，我们的目标是在2008年的某个时候开始看到一些进展，我们认为我们已经在创收资产方面开始看到一些进展，我将为你们分解这一点。 虽然总体客户资产同比增长约8%，但我们的全部创收资产增长了23%以上。当你们问我们如何评估是否真的在这里取得进展时，我们说：'这些是我们认为你们应该关注的数字，这些是你们应该看的数字。'因此，我们将围绕这些数字提供清晰的说明。 费用类余额（包括共同基金、货币市场基金、Amerivest、TDAX生命周期基金等）同比增长30%。我们对此感到非常非常满意。可投资资产（包括保证金、证券借贷、MMDA等）同比增长约10%。我们对此感到满意。 现在，为了将这些与我们整合和转换过程中所做的一些事情以及我们一直试图推出的内容联系起来，我认为还有一个重要的点。我们说过，如果我们要成为一个成功的资产积累者，我们向更偏向销售的组织转型，让客户得到更好的教育，这对我们来说是非常非常重要的，我们需要完成这个转型。因此，我们想在这方面给你们一些说明。 我们在推广的指导活动中看到了成功，个人可以进来获得关于其投资组合配置等的免费评估。我们开始看到呼叫中心向我们的销售团队转介客户，现在每天大约有200个转介。传统上这个数字会是10个。我们对TDAX独立生命周期基金的首次推出感到满意。如果你们还没有机会看看我们在线提供的债券、阶梯和向导工具，我建议你们去看看。我们认为这将成为我们未来的竞争优势。如果你们还没有机会看看我们的一些退休工具，如财富构建器、退休规划器等，你们也应该去看看。我们在这些领域开始看到一些进展。 总的来说，我们相信，我们已经在创收资产方面开始看到真正、切实的进展，这支撑了我们试图在整体资产积累方面所做的努力。 现在，我想花一两分钟谈谈我们在指引方面的方向，并在交给Bill之前给你们一些指引的说明，Bill将给你们更具体的数字。 指引区间的中点原本是1.27美元，我们现在将中点提高了5美分，至1.32美元。现在，1.32美元这个数字比去年高出25%，但如果只给你们这个，我们提供的信息还不够清晰。因此，让我对此做一些说明。 当你们问我关于税前利润率是否过高的问题，以及我们是否会重新分配一些税前利润率用于投资以在未来获得更大的收益时，我经常说：'是的，我们不会犹豫将税前利润率重新分配到我们认为未来会带来更大收益的投资上。' 第一点。第二点，我们一直以来的做法是，在我们开始看到收益显现之前，我们不会将收益计入。这是我们的标准操作程序。我们认为这在过去几年里对我们很有效。 因此，大约比我们本季度可能赚取的收益高出10美分左右，我们将其中的一半在今天给了我们的股东，我们拿出其中的5美分重新投资于我们的未来，特别是技术和运营，但这是那种将为我们提供更大容量、更好客户服务、更高客户安全性的技术和运营。我们认为，这样做不仅有助于我们整体战略中的保留和收益部分，而且我们真的相信这将提升我们的客户体验。我们认为这将为未来带来更大的收益。 现在，第二部分是，我们刚刚完成了对两个收入流的分析，到目前为止，这两个收入流在第一季度末对我们全年的结果保持良好。因此，我想分解一下，以便你们理解我们如何看待这些。 关于交易。交易方面，我们认为我们提供的风险管理工具对交易产生了影响，但关键还是市场的波动性。美国经济70%由消费者驱动。今天，你打开报纸或打开电视，不可能不看到房地产市场、信贷市场或房屋价值正在发生什么。同样的情况也会发生在能源价格上，从而产生相应的影响；这增加了普通家庭的支出。 除此之外，许多经济学家预测会出现衰退。过去几周的就业数据并不强劲。关于衰退的讨论涉及失业。我们相信不会出现衰退，但我们相信，在所有这一切发生的情况下，消费者的实际行为必然会在某种程度上出现退缩。这种退缩将对经济产生负面影响。我们认为这种退缩随后将对整体市场产生负面影响。 我们认识到，我们的工作是在好时光和坏时光中经营我们的公司；我们认识到这一点。但我们刚刚完成了第一季度。还有三个季度要过。我们认为，至少在交易方面，至少在目前这个时间点，不增加随后三个季度的交易预测是非常谨慎的。 当你们看等式的第二部分，即创收资产时，对我们来说，今年的创收资产，在10月底我们讨论2008年业绩时，我们说，我们今年的目标是创收资产增长16%。当我们给出这个数字时，我们说我们认为这是一个激进的数字，但我们觉得我们有机会能够达到。我们正在按计划实现，但我们认为这仍然是一个激进的数字，而且现在还是第一季度。因此，我们在这方面不做任何改变。 因此，至少在目前，还有整整三个季度要过，我们不对3月、6月或9月季度的预测做任何改变。当然，我们将在每个季度末重新评估，并给你们更详细的说明，但这就是我们认为今天应该采取的做法。 现在，对于所有有自己的模型的各位，Bill今天将给你们，并且我们一直给你们的，是对影响我们收入和盈利能力的各个驱动因素的敏感性分析。因此，实际上，如果这些驱动因素发生变化，这将是TD Ameritrade实际产生的底线影响。你们当然可以自己对我们的数字可能是什么做出判断，并将其纳入你们的模型，得出你们的数字。 但现在对我们来说，2008年剩余时间的指引中点将是1.32美元，这比去年高出25%，我们将在每个季度末重新评估并与你们讨论。 说到这里，让我把话筒交给Bill。
Bill Gerber
正如Joe提到的，我们再次打破了所有历史盈利记录，以又一个创纪录的季度开启了2008财年。事实上，我想指出，本季度的净利润已接近我1999年加入公司时全年的总收入。过去八年多的时间确实非常了不起。 如幻灯片九所示，我们在现金生成方面继续展现出巨大实力，EBITDA达到创纪录的4.04亿美元，占净收入的63%。这比去年同期的2.91亿美元（占净收入的54%）增长了39%。请注意，在过去四个季度中，我们已产生超过13亿美元的EBITDA。 本季度我们的股本回报率也创下纪录，达到42%，高于去年12月季度的34%。42%的股本回报率是出色的业绩，证明了我们的盈利能力以及我们如何有效管理股东权益。 现在让我们来看幻灯片十中12月业绩与去年同期的实际对比。我们对本季度实现的有机增长感到自豪。资产相关收入持续攀升，约占我们净收入的60%。正如我们之前所说，这些资产相关收入增强了我们整体收入流的稳定性。 我们的净收入创下6.42亿美元的纪录，比去年增加1.07亿美元，增长20%。交易相关收入为2.6亿美元，同比增长6600万美元，因为我们的客户继续积极参与市场。我们实现了日均8.4万笔交易的培训活动增长，增幅达35%。交易活动为日均32.2万笔，活跃度为5%，而去年活跃度为3.8%或日均23.8万笔。 我们的平均佣金率下降0.20美元至12.84美元，原因是更多促销交易和较低的固定收益佣金，但被Joe讨论的期权交易比例提高所抵消。这一佣金率在我们的指导范围内。 资产相关收入（包括费用型收入和可投资资产收入）为3.73亿美元，同比增长4600万美元。我们看到费用型收入增加1500万美元，几乎完全是由于余额增加140亿美元，而这些余额的收益率几乎没有变化。请记住，这些余额包括共同基金、货币市场基金、Amerivest和其他产品。 可投资资产收入增加3100万美元或11%，达到3.05亿美元。这一变化的一半是由于余额增加29亿美元，另一半是由于净息差提高了8个基点。收入增长主要来自保证金贷款，该业务在本季度达到历史高位。 净息差上升8个基点，主要是由于MMDA余额获得更宽的利差。其他收入下降600万美元，原因是去年重组费用较高，我们在去年的电话会议中已提及。 扣除广告费用后的支出同比下降1700万美元，主要得益于我们转换后业务模式的好处。现在我们已经过了那个特定里程碑，特别是在清算和执行、专业服务和通信方面看到了费用减少。 利息和借款也减少了约500万美元，这是由于过去12个月的债务偿还和利率降低。这些成本节约部分被较高的薪酬支出所抵消，主要来自我们之前提到的增长投资，以及由于创纪录的财务业绩导致更高的激励应计额。 本季度我们在广告上花费了4500万美元，同比增长600万美元，带来了14.9万个新账户，每个账户成本为305美元。此外，4500万美元比我们展望中点高出700万美元。广告支出相对于展望的增加主要与市场机会相关，因为本季度有大量资金在流动。 最后，如您所见，本季度的有效税率为32.5%，而去年为39%。这带来的每股收益0.03美元好处主要来自两个项目。首先，我们在州所得税问题上达成了有利解决方案；其次，我们2006年实际申报的州税率低于我们在财务报表中记录的税率。因此，我们调低了2007年预估的州税率，以反映预期实际应缴税款。 如果没有这些调整，我们本季度的有效州税率将约为38%。如您所知，税收是一个复杂领域，估算州税率是我们每季度税务支出的关键要素。 关于这张幻灯片的最后一点：所有这些业绩都是由保守的资产负债表驱动的，该表为我们的业务模式承担了审慎的风险。我们不会为了追求收益而承担过度风险。 现在让我们来看幻灯片十一中本季度的流动资产。我们继续作为强大的现金生成者，这使我们能够灵活地做出对公司影响最佳的财务决策。我们继续持有高于正常水平的流动资产，为我们预计很快完成的2.25亿美元Fiserv收购做准备。 本季度开始时我们有6.22亿美元的流动资产。我们获得了2.41亿美元的净利润，并有2100万美元的折旧和摊销。本季度，我们在经纪自营商中额外留存了1.95亿美元的资本。这些资本支持了前面提到的更高的保证金贷款，也支持了12月31日的某些时间性问题，其中大部分在1月份会逆转。这本身不是现金使用，而是留在经纪自营商中支持核心业务的资本。 本季度我们还使用了4900万美元用于资本支出和其他项目。我们进行了600万美元的强制性债务偿还。然后我们使用了2000万美元回购了100万股股票。这使我们剩下6.14亿美元的流动资产。 正如我们之前所说，只有五种方式可以使用现金：债务偿还、股票回购收购、资助额外的有机增长、支付股息，仅此而已。如您所知，我们在过去两年中完成了所有五项，包括近两年前每股6.00美元的现金股息；到持续的股票回购计划、我们的增长计划等。 我们目前正在评估在这种经济环境下公司应持有的流动资产金额。我们将继续每季度就此话题向您更新。此外，我们将继续与董事会一起审查我们的资本结构和可用机会，以确定自由现金流的最佳用途。我们继续保持巨大的财务灵活性，并将确保有效利用现金。 让我们继续看幻灯片十二中的2008年展望。我们以1.27美元的中点开始了2008财年，比2007年结果增长20%。我们已经调整了该指导，以包括我们在12月季度实现的超过中点结果的额外0.10美元。然而，正如Joe提到的，我们现在计划将0.10美元增加额的一半重新投入业务，以继续提升客户体验并支持未来增长。 我们完全致力于公司的有机增长，并认为再投资是推动这种增长的重要组成部分。如果条件保持有利，我们将继续考虑此类再投资机会。因此，这给我们留下了新的展望中点1.32美元，比2007财年增长25%。更新后的展望副本可在amtd.com的投资者标签下找到。 幻灯片十三是Joe之前提到的敏感性幻灯片，这里为您提供评估市场条件变化可能如何影响我们财务结果的能力。我想您以前都见过这些。 今天值得注意的是，如果美联储移动25或50个基点，对我们2008财年的影响。如您所知，我们控制信贷利率，因此根据我们的模型，我们预计25或50个基点的降息影响很小。 总之，本季度零售投资者非常活跃。市场波动持续，我们的结果再次显示了我们的运营杠杆和可扩展性的实力，以及它们在这种环境中带来的财务优势。我们再次交付了历史上最好的季度，创纪录的资产相关收入，以及创收资产的增长。 我们以56%的税前利润率和42%的股本回报率结束了本季度，这两个数字都非常出色。这些结果使我们能够提高全年指导，新的中点为1.32美元，比2007年增长25%。 我们在资产收集策略上看到了积极的进展。我们的资产负债表保持保守、干净和强劲。最后，我们再次展示了我们产生现金的能力。我们处于极佳的财务状况，将与董事会合作确定如何最佳利用现金。 2008年开局良好。我们对公司的目标保持不变。我们将继续添加工具、服务和功能，以帮助客户做出明智的投资决策，从而重申他们选择TD Ameritrade作为首选投资公司的决定。Melissa，说到这里，我们将开始问答环节。
Operator
谢谢，问答环节将以电子方式进行。[操作员说明]。我们首先请花旗集团的Prashant Bhatia提问。
Prashant Bhatia
我猜你们正在这里重新投资一些资金以实现增长。从您的角度来看，能否让我们了解一下，哪两三个领域是你们真正可以投资并显著改善客户体验的？哪些方面能带来最大的投资回报？某些客户的客户关系是否可能是这部分支出的一部分？
Joe Moglia
某些客户的客户关系确实是这部分支出的一部分，我认为如果你想从更全面的角度来看待我们之前所做的工作。归根结底，客户选择我们是因为他们期望从我们这里获得一定水平的服务。这与我们的品牌承诺相关。因此，我们能够为他们做某些事情，我认为这在金融服务中是理所当然的。能够提供简单的电汇服务，能够提供简单的准确性，以及在报表方面提供更复杂的服务，我的意思是，更好地了解您实际的投资业绩回报，因为我们更加强调资产聚集，我们在共同基金领域看到了更多业务。所以我们现在正努力花更多时间确保我们的运营和技术a)能够提供更大的整体规模，以及b)更高的整体生产力，从而为客户提供更高效的服务。我们认为，归根结底，这真正提升了客户体验。如果你再将这与我们在前端努力做的事情结合起来，即在长期投资、RIA以及活跃交易者方面提供更多功能，并将其与我们整个销售组织正在努力做的事情联系起来。我们认为这将成为一种相当强大的品牌承诺，也可以说是我们的客户将获得的体验。所以，正如你所知，Prashant，我们谈论的不仅仅是带来的增长，还包括当客户进门时，确保他们的体验是他们所期望的那种体验，然后给他们带来超出预期的惊喜。我们认为这将激励他们带来更多的钱包份额。这就是我们在这方面的做法，也是我们一直以来的思考方式。
Prashant Bhatia
好的，那么，你们通过收购E-Trade带来了约70亿美元的新净资金，这是一个相当强劲的数字；能否让我们了解一下其中的一些驱动因素是什么，是来自现有客户还是新客户？您能否在这方面给我们提供更多细节？
Joe Moglia
我们不会单独披露这些具体数字，但您可以假设它同时包含在两者中。当我们谈到过去所做的一些事情时，您知道我们已经扩大了销售团队。我们一再强调，如果您要成为资产聚集者，我们必须能够提供更大的销售努力，而这种销售努力不是'嘿，我有东西要卖给您'。它是一种教育导向的方式。所以有时我可以开玩笑说那句谚语：授人以鱼不如授人以渔。我们做的一切都更倾向于，如果我们能更好地教育我们的客户群，他们a)将变得更加独立；b)他们将能够做出更好的决策，而我们将尽我们所能帮助他们做到这一点。因此，如果他们想完全自己做决定，他们可以。如果他们需要一些验证，他们也可以获得，如果他们希望有人为他们管理资金，我们也可以推荐。这就是我们基本上在那里试图做的事情。
Prashant Bhatia
好的，最后一个问题，到目前为止一月份，来自E-Trade的资产流入是否仍高于历史趋势水平？您能分享任何TFA数据与历史对比吗？
Joe Moglia
我认为，为了让您清楚，我觉得我应该分享这一点，我们不会给出具体数字，但我们继续看到的来自他们的资金流入数字显著高于我们历史上见过的任何水平。
Prashant Bhatia
好的，很好。谢谢！这非常有帮助。
Operator
接下来请Sandler O'Neill的Richard Repetto提问。 Richard Repetto - Sandler O'Neill & Partners：我实际上有几个问题要问Bill。如果我必须总结Joe关于未来前景的评论，那就是说我们只是保持不变，因为我们真的不知道事情会是什么样子，这样理解对吗？
Bill Gerber
我认为这非常公平。 Richard Repetto - Sandler O'Neill & Partners：好的，我看了这个前景声明，你们已经考虑了那5美分的投资支出。所以如果每美分是1000万美元，您预计费用将增加5000万美元；但如果我看这个前景声明，它告诉我未来三个季度的费用将增加约8800万美元或接近9000万美元。
Bill Gerber
是的，那另一部分是Fiserv的。 Richard Repetto - Sandler O'Neill & Partners：好的，那么这就回答了问题。所以在收入方面，与您之前的指引相比也增加了3700万美元。
Bill Gerber
也是Fiserv的。 Richard Repetto - Sandler O'Neill & Partners：所以您基本上让Fiserv达到盈亏平衡？
Bill Gerber
正确。 Richard Repetto – Sandler O'Neill & Partners：您击中了快球！下一个问题，关于债务偿还。之前您曾预测在过去三个季度会有部分债务偿还；但接下来两个季度没有显示任何债务偿还计划，您能解释一下这里前景变化的原因吗？
Bill Gerber
是的，正如我在发言中简要提到的，我们目前正在评估在当前经济环境下应该保留多少现金。我们的债务税后利率非常有吸引力，仅为4%，如果美联储降息，利率可能会更低。因此，我们正在评估是应该在公司层面保持更多流动性，并关注其他可用机会，还是偿还债务。目前我们尚未做出最终决定。
Joe Moglia
Rich，您介意我插句话吗？ Richard Repetto – Sandler O'Neill & Partners：完全不介意。
Joe Moglia
关于这一点，至少我们正在谨慎考虑，并且很高兴听取您的意见。我们确实预期会出现回调。我们不认为会出现经济衰退，但如果确实经历困难时期。我之前谈到了经济状况，以及相应地对市场的滞后影响。对我们来说，在困难时期保持合理数量的可用现金，实际上保持我们的实力，可能完全不是一个糟糕的战略选择，至少在一段时间内是这样，因为我们从历史上看到，当市场经历困难时期时，资产往往会变得便宜。这也是我们考虑的因素之一。话虽如此，我们认识到资产负债表上有大量现金，我们希望谨慎确保充分利用这些资金，但这些正是我们目前正在考虑的一些因素。 Richard Repetto – Sandler O'Neill & Partners：这很有道理。最后一个问题，Bill，回到销售方面，您说25到50个基点的降息不会对每股收益产生影响，如果情况变得疯狂，您能给出超出这个范围的敏感性分析吗？
Bill Gerber
对我来说，我们已经模拟了25到50个基点以及高达75个基点的情况，这肯定会产生影响，可能一年大约一美分左右，但这实际上将取决于收益率曲线的斜率以及我们的再投资机会。但我们认为，由于我们在信贷方面控制了一半的方程式，并且在这里有很大的灵活性，但可能会增加大约一美分左右。 Richard Repetto – Sandler O'Neill & Partners：关于Fiserv的事情，我们没有将其纳入前景预测，您上个季度也没有将其纳入前景预测，您是这个意思吗？
Bill Gerber
是的，我们预期的是因为它应该很快就会完成，所以没有意义。我们倾向于忽略它，因为可能不到一周时间。 Richard Repetto – Sandler O'Neill & Partners：明白了，最后一个问题。您想给爱国者队赢得超级碗的赔率是多少，Joe？或者说胜算如何？
Joe Moglia
第十三。哦，顺便说一下，我不想把这话记录在案。实际上十月份有人公开问过我这个问题，关于超级碗会怎样，我在十月份说爱国者队会全胜。他们会保持不败。他们会以19胜0负结束赛季，并且赢得超级碗。我现在不是这么说，我是十月份说的，而且赔率是13。 Richard Repetto - Sandler O'Neill & Partners：在很多方面都是个有远见的人。谢谢。
Operator
接下来请瑞士信贷的Howard Chen提问。
Howard Chen
祝贺本季度业绩强劲。Joe，距离宣布首轮增量投资支出已经过去六个月了，那最初的1亿美元你们已经部署了多少？对于那轮初始投资，你们是否已经看到任何盈亏平衡或回报？
Joe Moglia
全部资金都已部署完毕，根据我们今天早上讨论的数据，我们认为已经开始看到成效，我们不认为那是偶然。我们认为这1亿美元帮助我们取得了一些本季度看到的成功，并且希望是你们今年会看到的那种成功，所以我们对此感觉相当不错。
Howard Chen
好的，然后Bill，我想跟进几个问题；首先，关于对美联储行动的敏感性，降息75个基点大约影响一美分左右，你们是在这个大致范围内吗？你们是否假设了短期收益率曲线的陡峭化，比如三个月到三年期？
Bill Gerber
不，实际上我们建模的是平行移动。
Howard Chen
好的，那么如果我们看到，比如说，你们收益率曲线短端陡峭化50个基点，25个基点的陡峭化，你是说。你认为这总体上会产生负面还是正面影响？
Bill Gerber
可能更多是正面影响。
Howard Chen
好的，然后是TD Bank USA安排中的再投资，你们是否仍然主要投资于加拿大MBS？如果是的话，你们对该投资组合的当前展望如何？在当前环境下，你们是否仍然认为这是一个稳健的投资选择？
Bill Gerber
是的，是的。我们仍然主要投资于加拿大抵押贷款支持证券。我们仍然认为这是当前投资的好地方。没有投资于加拿大的资金主要投资于美国机构债券。所以我们认为风险非常低，而且我想我过去跟你提过，我希望我当时承担了加拿大抵押贷款的汇率风险，但我们没有这样做。因此，我们以美元获得支付，但目前投资组合非常强劲。
Howard Chen
是的，这里的资金状况非常强劲。关于存款定价和交易佣金，Bill，你是否看到来自行业内那些可能比你们处境更艰难的竞争对手在这两方面——存款定价和交易佣金上——带来任何竞争压力？
Bill Gerber
我不认为我们处境艰难，所以这没问题。
Howard Chen
所以确实有其他公司处境艰难。
Bill Gerber
不，我们没有看到显著的价格压力。任何事情总是存在价格压力。当然，在佣金方面可能压力较小，但在存款利率方面，我们继续尝试不同的优惠方案，提供更高收益的产品，看看能获得多少市场反响。但目前我认为，竞争环境与六个月前相比并没有发生戏剧性的变化。
Howard Chen
好的，最后一个关于资本管理的问题。考虑到你们现有债务的条款非常有吸引力，我想换个角度问一下：如果你们现在想在市场上筹集额外债务用于战略布局，你认为前景如何？你认为你们有灵活性这样做吗？
Joe Moglia
我认为如果市场看好战略机会，在当前环境下确实会比较困难。我们需要在当前环境的框架下考虑这个问题。所以不会像正常情况下那么容易，但我认为如果市场看好我们正在考虑的战略收购，我们应该能够相对轻松地筹集到合理数量的额外债务。
Howard Chen
是的，我想，考虑到50%的利润率、40%的净资产收益率，我认为市场应该理解你们的商业模式能产生大量现金流[ph]。
Joe Moglia
我也这么认为，Howard。我们需要向市场解释这一点，就像我们上次做的那样。这次我们也会这样做。
Howard Chen
好的。非常感谢各位。
Operator
接下来请BMO Capital Markets Corp的Mike Vinciquerra提问。
Michael Vinciquerra -BMO Capital Markets Corp.
有一个问题，我不想再追问这个，Joe，但关于E-Trade那23亿美元，我只是想确认我理解正确；这仅包括ACAP转移给你们的资产，还是也包括后续转入通过ACAP开设的同一账户的资金？
Bill Gerber
仅包括ACAP转移给我们的资产。
Michael Vinciquerra -BMO Capital Markets Corp.
好的，所以那些客户后来又给你们带来了额外资产；这些后续资金会包含在另外那70亿或80亿美元净新增资产中吗？
Bill Gerber
很有可能。
Michael Vinciquerra -BMO Capital Markets Corp.
好的，那么Bill，我想问你一个问题，关于货币市场存款账户，平均费率看起来在本季度上涨了50个基点，你们的净收益率提高了，这是什么原因造成的？
Bill Gerber
Mike，请再说一遍；我不太确定我理解了你的问题。
Michael Vinciquerra -BMO Capital Markets Corp.
在你们选择的运营数据页面上，你们显示了货币市场存款账户费用，平均余额季度环比基本持平，但平均年化收益率从3.5%上升到了4.0%，这实际上导致这个数字比我们模型预测的要高，那50个基点的改善是什么原因造成的？
Bill Gerber
主要是降低支付给客户的利率推动了这一改善。
Michael Vinciquerra -BMO Capital Markets Corp.
这反映了你们已经延长了部分投资组合的期限，所以这部分资金被锁定在更长期限了吗？
Bill Gerber
没错。正是如此。
Michael Vinciquerra -BMO Capital Markets Corp.
还有一个问题，当您谈到资本管理时，您提到资本支出及其他项目为4900万美元，通常资本支出要低得多；您能提供该项目的更多细节吗？
Bill Gerber
当然，作为投资或增长及其他事项的一部分，我们正在将部分资金用于资本支出。我们继续推进分行翻新等工作。所以这是这些事项的组合。我认为这个数字有点高，可能比我们通常的水平略高一些，当然其中另一部分只是用于支付应付账款和闲置现金。如果这变得非常重要，我们肯定会为您分开列示，但我现在手头没有具体数据。
Michael Vinciquerra -BMO Capital Markets Corp.
您能大致估算一下资本支出，也许给个大致范围，让我们对现金流预测有个概念。
Bill Gerber
我认为，从高估的角度看，可能是一个季度2500万美元。
Michael Vinciquerra -BMO Capital Markets Corp.
好的，明白了，非常好。谢谢各位。
Operator
接下来请美林证券的Brian Bedell提问。
Brian Bedell
关于客户有机增长，如果我理解正确的话，按23亿美元计算，这占净新增客户资产的25%，我们看到的客户资产年化有机增长率大约是12%吗？
Joe Moglia
没错！
Brian Bedell
好的，在当前市场环境下，考虑到E-Trade以及您扩展的资产收集能力，也许还要强调您已投入的额外费用，您认为这12%的增长率在近期相对可持续吗？
Joe Moglia
嗯，答案是我们不知道。我们认为如此。我们愿意相信这一点。年初时，我们审视了获取创收资产的能力，目标是16%。到目前为止，我们在16%的目标上进展顺利。这是一个激进的数字，但我们对目前看到的情况感到满意。我们继续对业务进行再投资，我们会观察情况，这也是为什么在考虑指引时，关于资产收益部分，我们现在还不打算改变目标。我们都被指示要增加目标或类似要求，所以Brian，随着时间的推移，我们会提供更多信息，但我们对目前的进展感到满意。
Brian Bedell
好的，很好，然后关于对图表的敏感性计算，如果我们复制第四季度、12月季度和这个3月季度的情况，按照我的计算，这大约会给第一季度每股收益带来比中值指引高出约5美分的上升空间，这样算对吗？
Joe Moglia
大致正确。
Brian Bedell
好的，那么你们会花掉其中一部分，还是让它直接体现在净利润上？
Joe Moglia
届时我们会进行评估。
Brian Bedell
好的，然后回到关于货币市场基金的问题，你们通过降低存款成本获得了350-400个基点的收益。如果美联储继续降息，这种动态在短期内是否会继续保持？
Bill Gerber
这要看情况，因为我们有不同的层级，而且能降的幅度有限。不能低于零，所以这取决于受影响的层级，通常当利率降到这么低时，会有一些下滑，会受到一定压制。
Brian Bedell
我们目前的利率水平还相对不错，还没有接近底部。所以我认为，如果美联储在未来几个月积极降息，至少你们的资产负债表会有更多的负债敏感性，短期内这方面会有所扩张。
Bill Gerber
再次根据我们的模型，当你查看层级结构时，这一点非常重要，这确实是我们拥有的控制或要素，有特定的金额，出于竞争等原因，我们会考虑能降多少，但总体而言，25或50个基点的降息，我们认为影响不大。
Brian Bedell
那么你们是否认为在第四季度过度降息了，然后第一季度会有一些追赶？换句话说，也许你们在第四季度相对于美联储降息幅度降得比平时更多，无论出于什么原因，然后在这个季度，你们可能不会那么大幅度地使用存款利率？
Bill Gerber
不，我认为，当第四季度利率下降时，我们全面审视并进行了降息，但在我们的MMDA结构中，某些层级我们支付的利率非常低，有些层级低于50个基点，甚至低于25个基点。
Brian Bedell
好的，那么你们已经触底或者接近底部了。然后，能否快速谈谈对Fiserv的收购，你们是否仍在引入280亿美元的客户资产，这个数字正确吗？
Joe Moglia
是的，数字是对的，但不是280亿美元，预计本月某个时间会完成交易，我们正在等待FDIC的批准。
Brian Bedell
然后，你们预计这对今年剩余时间的收益是中性的，你认为什么时候会转为增值？
Joe Moglia
可能是2009年。
Brian Bedell
2009财年？
Joe Moglia
是的，关于这一点，我们将在交易完成后，在之后的财报电话会议上提供更多细节。所以，目前虽然由于时间安排我们已将其纳入数字中，但现在提供大量细节并不合理。实际上，在交易完成前就放入数字可能是个错误，但我们认为这样做是明智的，我们将在交易完成后的下一次财报电话会议上提供更多相关信息。
Brian Bedell
将其纳入其中确实有帮助。至少让我们对收入和支出的走向有了概念。最后一个问题，能否谈谈你们的E-Trade策略，包括通过营销活动获取他们的客户以及你们的说法，然后也许对比一下你们是否仍有兴趣收购他们。什么样的情景会让你们对收购E-Trade持有利态度？
Joe Moglia
Brian，让我把数据分解为几个部分来谈，如果我遗漏了什么，你可以具体提问。首先，关于E-Trade的数据，我认为至少我们已经尽可能提供了更多信息。这样你对我们的数字有更清晰的了解。其次，就我们的业务计划而言，我们并没有专门的E-Trade战略。事实上，我认为在业务中花费太多时间思考或担心竞争对手在做什么往往是个错误，尽管你始终需要了解竞争市场的动态。我们有我们的战略——客户细分战略、资产聚集战略。我们一直在讨论这些。我们完全、绝对专注于这些战略。我们不需要通过交易来实现股东长期可持续的合法增长。关于E-Trade目前的战略情况，我们过去说过我们一直对他们的账户感兴趣，但这是一个非常、非常复杂的情况。涉及巨大的风险回报权衡，我们希望采取对各自股东长期有效的行动。如果不行，我们也不会为此担心。所以我们仍然有兴趣这样做。我只是再次强调这很复杂。除了E-Trade，我们的战略没有任何变化。如果我们认为有适合我们和客户的方案，我们会努力尝试解决。但在所有这些进行的同时，我们的首要目标是能够执行我们的业务战略。
Brian Bedell
关于E-Trade或其他收购，你们对经纪账户非常感兴趣。能否重申一下你们对承担任何信用风险的看法？
Joe Moglia
我认为行动胜于雄辩，过去几年我们本可以轻松在自己的资产负债表上承担信用风险。当我们审视这些情况时，我的意思是，为了多赚几美元而承担可能危及公司、带来风险的信用问题，这对我们来说是不值得的。因此，我们将继续基于风险回报进行评估，并对通过延长曲线、承担少量信用风险等可能带来的好处保持非常、非常敏感的态度。底线是，在这方面你必须偏向保守，我们会对你和市场保持透明。
Operator
下一个问题来自UBS的Michael Carrier。
Michael Carrier
这是一个关于前景展望的问题。我认为当前的活动率一直很强劲，资产增长也超出预期；但显然，它们都面临着相同的不确定前景。如果你审视前景声明并试图平衡，你必须继续投资，因为你在资产端取得了进展，并且希望在该业务领域进行长期投资。但在交易方面，我们很容易看到放缓。所以有两个问题：第一，如果确实进入那种环境，你能控制多少百分比的费用？第二，如果我查看前景声明，并针对Fiserv进行调整（即支付业务以及你在经纪商中保留的部分超额资本），你今年仍有约10亿美元的EBITDA，这大约在5000万美元的范围内，并且可以全部使用。而在前景展望中，看起来可能只有约1000万美元，显然在当前环境下这更为保守。但就你的展望而言，考虑到强劲的现金流，你能否增加这一数额？再次关于费用问题，如果进入那种相对疲软的环境，你能控制多大比例的费用？
Joe Moglia
如果我先回答关于困难环境的问题；我们之所以在本季度剩余时间保持交易数量不变，部分原因是，如果我们每天有32万笔交易，假设今年剩余时间的平均交易量在26万笔左右，那么您看到的是6万笔交易的推动。我们仍然能够兑现我们承诺的数字。因此，即使交易量受到侵蚀，这些交易的盈利能力受到侵蚀，我们仍然有信心能够达到我们的目标数字。现在，当我们开始看到这种情况时，我们会动态管理我们的业务。因此，当我们谈到将利润再投资回业务时，如果数字下降，我们会对自己更加严格。然后，如果我们开始接近，比如说，每天25.8万笔交易的门槛，那么我们将不得不开始更积极地考虑实际削减开支。但我们每周都会审视这一点，并会动态地进行调整。就像我们可能会将部分利润再投资回业务一样。如果盈利能力下降，我们将减少再投资；如果开始急剧下降，我们将开始削减成本。在所有情况下，我们仍然对我们承诺的1.32美元感到相当满意。这是第一个问题。 第二个问题，我的意思是您100%正确，我们是一台现金流生成机器。我们对EBITDA的表现感到非常满意。我确实说过，我认为这不是一个坏主意，通常我们在现金运用方面相当积极，但我认为，鉴于我们目前所处的环境；我们并不是在为雨天储蓄。在困难的环境中，可能会出现一个绝佳的机会，相对于我们今天的状况，未来可能是我们现金的绝佳用途。我们每天都在回购股票；我们在市场上运作我们的收入。股价越低，我们回购越积极，但我们每天都在回购。至于债务，我们不会犹豫偿还债务，我们只是认为在税后基础上，债务成本低廉，而且可能有一个机会我们不想错过。但请记住，这是动态的；我们不会锁定后就忘记。这些是我们作为财务和管理团队一直在审视的事情，也是董事会定期讨论的内容。所以我认为您提出了一个很好的观点。我们对此很敏感，但这就是我们以这种方式看待它的原因。
Operator
此时，我们没有进一步的问题。我想将电话交还给Joe Moglia先生，看他是否有任何补充或结束语。
Joe Moglia
我再次认识到，金融服务领域今天有很多事情正在发生，我也理解大家除了TD Ameritrade相关事务外还有许多其他职责。感谢大家今天参与我们的会议。我为我们本季度取得的业绩感到非常自豪，尤其是在市场发生的所有变化背景下。非常感谢大家的参与，我们期待在二月的年度股东大会上与大家交流并见面。
Operator
再次说明，今天的电话会议到此结束。我们非常感谢各位的参与。您现在可以断开连接了。