Operator
各位好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation六月季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天公司方面出席的有总裁兼首席执行官Tim Hockey；以及首席财务官Steve Boyle。现在，我将电话转交给投资者关系总监Jeff Goeser。请开始，先生。
Jeff Goeser
大家早上好，欢迎参加我们2017财年第三季度电话会议。您可以在我们的公司网站amtd.com上找到与今天早上公告相关的所有信息，包括我们的新闻稿和相关演示幻灯片，只需点击投资者关系即可。这些幻灯片包含我们的安全港声明以及某些非GAAP财务指标与最可比GAAP财务指标的调节表。相关风险因素信息可在我们的10-Q和10-K表格中找到，这些表格也可在线获取。本次电话会议面向投资者和分析师。记者的问题可以转交我们的媒体关系团队，或者您可以关注我们的Twitter账号@TDAmeritradePR，该账号将在今天早上的电话会议期间进行实时推文。我们有很多覆盖分析师。因此，对于计划参与问答环节的各位，我们要求您将问题限制在两个以内，以便我们能够尽可能多地回答大家的问题。现在，我将电话转交给TD Ameritrade总裁兼首席执行官Tim Hockey。Tim？
Tim Hockey
谢谢，Jeff。大家早上好。我记得这里以前有句老话，大概是'五月卖出离场'之类的，意思是夏天市场通常比较清淡。这是我在TD Ameritrade的第二个夏天，我必须说，这里的夏天一点都不清淡。我们第二季度的势头延续到了第三季度。尽管市场波动性持续低迷，但投资者参与度依然强劲，交易量保持高位。我们看到新注资账户增长和资产流入（来自新老账户）都呈现非常健康的趋势。资产募集本身创下了季度纪录，而且我们几乎还有一个季度的时间，就已经达到了上一财年的净新增资产纪录。美联储在本财年第三次加息，也是金融危机以来的第四次加息，这为我们提供了额外的顺风，显然也提振了收入。我们相信我们即将获得Scottrade收购的最终监管批准，并希望在接下来的几周内正式完成。我们的团队渴望从规划转向执行，但我们也有现有业务需要运营，而且2018财年的规划已经在顺利进行中。我们将在10月份就所有这些方面向大家提供最新情况。但现在，让我们继续讨论刚刚结束的这个季度，请看第6页的财务摘要。这张幻灯片有很多亮点。我们报告了全面的强劲财务业绩，包括每股收益0.44美元。相比之下，去年同期为0.45美元，但那个季度包含了0.06美元的税收优惠。即使在这种历史性的日内低波动率持续的情况下，我们的客户日均交易量仍达到51万笔。我们实现了创纪录的净收入9.31亿美元，同比增长11%。考虑到这是我们降低客户定价后的第一个完整季度，我们对此感到特别自豪。正如我之前提到的，净新增客户资产是另一个新的季度纪录，达到220亿美元，同比增长62%。这得益于强劲的零售资金流入以及机构渠道的出色表现。本季度末，我们管理的客户总资产达到8820亿美元。我们管理的基于费用的投资余额也接近2000亿美元，同比增长18%，利率敏感型余额为1200亿美元，尽管客户在市场上是积极的净买家。为了更详细地了解这些结果，我们从第7页的资产募集开始。凭借220亿美元的净新增客户资产，我们创下了资产募集的季度新纪录。年初至今，我们带来了630亿美元的净新增客户资产。零售净新增客户资产较去年同期显著增长。随着市场上涨和投资者参与度提高，有很多机会可以捕捉到流动的资金。我们的营销团队利用这一点，在支出相对持平的情况下，将更多潜在客户引入了我们的开户渠道。网站访问量、开户申请和实际开户数量都比去年有显著增长。客户获取能力极强。事实上，在前三个季度，我们已经开设了与去年全年相同数量的新账户。而且我们的零售净推荐值客户满意度得分创下了历史新高。但增长不仅限于新业务。本季度，来自新老账户的资金流入都很强劲。我们销售团队活动增加是推动这种资金流动的关键因素。指导解决方案和提升客户体验仍然是我们的重点，客户对我们长期投资连续体上持续进行的升级反应积极。目标规划对话有所增加，我们的数字化指导销售也是如此。我们创下了TD Ameritrade投资管理销售的第三季度新纪录，其中Essential Portfolios约占该活动的三分之一。更多平台升级计划将在下一季度推出，我们希望能进一步鼓励客户参与和提高满意度。我们的开发管道中充满了项目，正更高效地推进完成。我们本季度推出了多项增强功能，旨在解决客户痛点，改善移动端和基于网页的客户体验，稍后会详细介绍。在机构方面，今年真是再好不过了——直到明年。在又一个创纪录的资产募集季度之后，势头没有放缓的迹象。增长来自该渠道的各个角落；新客户与现有客户、销售驱动与自然增长，都贡献良多，我们的销售管道依然强劲。我们的价值主张和顾问业务模式的实力继续引起顾问及其客户的共鸣。净推荐值和客户满意度得分仍接近历史最高水平。我们在6月举办了年度精英LINC峰会，邀请了我们顶级的RIA客户进行为期数天的交流、学习和实践管理支持。有140家RIA公司出席，总计管理着1700亿美元的公司资产。我们每年都期待这个活动，因为它很私密。我们可以与客户交谈，收集关于他们体验的有意义的反馈，以及他们对行业的看法和观点。我们从RIA那里持续听到，并在我们自己的管道中看到的一件事是，DOL受托人规则正在推动大量势头。该规则导致人们对这种受托人模式有了更高的认识。我们从我们自己的'自立门户'管道中的经纪人那里听说，现在脱离并拥抱独立模式更具吸引力。我们的销售团队非常忙碌。我们继续赢得业务，并专注于塑造财富管理未来的趋势。我们正在尽一切努力领先顾问一步，为他们提供运营高效和成功业务所需的服务和支持。如今的RIA寻求无缝衔接和自动化。他们希望花更少的时间做行政工作，花更多的时间与客户一对一交流。这正是推动我们机构产品开发管道的理念。现在让我们看看第8页的交易情况。我们的51万笔日均收入交易，虽然比我们创纪录的第二季度略有下降，但比去年增长了10%。尽管日内波动率持续低迷，以及为客户降低价格的后效应，我们的交易量继续徘徊在50万笔左右，甚至进入7月后，目前日均仍达到49.8万笔。事实上，我们的核心交易客户比最近几个季度更加活跃。客户在整个季度中变得更加看涨。在连续五个月净买入之后，6月份的投资者动向指数创下历史新高。我们看到所有客户群体的交易量都有所增加。这种更广泛的参与往往导致对股票的更大偏好。尽管如此，衍生品仍占日均收入交易的42%，保持健康水平，我们的期权日均收入交易同比增长12%。期货继续占日均收入交易的9%到10%左右，移动端在客户参与中继续扮演重要角色，尤其是在交易方面。所有应用的移动端登录量同比增长10%。我们在TD Ameritrade移动应用中引入了一些针对期权的订单下达增强功能，这带来了交易量的良好增长。关于这一点，让我们转到第9页。正如我们上季度提到的，开发效率持续提高。敏捷开发团队现在支持我们近50%的目标开发领域，使我们能够加快客户体验升级的步伐。我们为TD Ameritrade移动应用推出了重新设计的交易单，使客户能够更轻松地构建复杂的期权策略。我们使客户通过我们的主要交易网站进行存款和转账更加容易，简化了客户的资金流动。我们还为Essential和Selected Portfolios的客户推出了个性化的业绩视频。这些视频分享季度个人账户业绩以及底层投资组合表现的见解。这是一个很好的互动功能，受到了好评。在DOL受托人规则第一阶段推出后，我们为销售和服务团队配备了工具，帮助教育客户，包括一个新的费用比较工具。我们正在积极参与规划定于明年1月开始的受托人规则第二阶段推出。对于我们的顾问客户，Veo One的开发工作仍在继续，提醒一下，Veo One将Veo开放访问的概念更进一步，将顾问可能使用的所有第三方技术解决方案集成到一个统一的仪表板中。开放访问概念多年来一直是我们的关键差异化优势，但Veo One提供的无缝体验是客户体验方面的新胜利。本季度的其他机构增强功能是持续努力自动化顾问手动流程的一部分。例如，我们改进了支票存款流程，并为顾问的终端客户引入了交互式语音应答系统。我们的新账户向导是另一个新增功能，将有助于减少数据输入并自动化顾问及其客户的开户流程。这些都是我们如何运用创新指数来改善客户体验的例子。很多工作是在内部进行的。但我们也非常关注公司外部的创新。例如，我们刚刚举办了第八届年度技术峰会，邀请了一些顾问技术领域最大的开发商。在我们继续努力为客户重新构想投资的过程中，密切关注客户反馈和更广泛的金融科技趋势将仍然很重要。说到这里，我将暂停一下，把电话交给Steve进行财务回顾。Steve，交给你了。
Steve Boyle
谢谢Tim，大家早上好。我们本季度表现强劲，创下了多项纪录。我们对业绩和未来前景感到满意。本季度在多个方面超出了我们的预期，我们期待Scottrade收购交易在9月季度如期完成。在交易完成前，我们于4月利用了有利的资本市场环境，发行了8亿美元债券，并将循环信贷额度提高至9亿美元。接下来，让我们从第11页的同比比较开始。这是实施较低佣金费率定价后的第一个完整季度。我们成功消化了费率下调的影响，仍实现了创纪录的收入。GAAP每股收益为0.44美元，同比下降2%，主要原因是去年同期有0.06美元的有利税务项目，而本季度有0.02美元与Scottrade相关的费用项目。交易收入同比减少1200万美元，降幅3%，主要原因是基础佣金费率下降，这主要是受费率下调以及交易日减少一天的影响。然而，日均交易量增加48,000笔部分抵消了这一影响。资产相关收入增加1亿美元，增幅21%，得益于IDA和保证金平均余额增长以及净利率上升。运营费用增加4700万美元，包括技术和Scottrade相关费用的增量支出。让我们转到下一页查看环比比较。交易收入减少3000万美元，主要原因是基础佣金费率因费率下调而下降。资产相关收入增加4700万美元，主要原因是利率和保证金余额增长，部分被IDA余额下降所抵消。最后，运营费用因季节性广告支出减少而下降。让我们转到下一页。本页反映了我们在现金余额上的显著盈利能力。IDA收入为2.86亿美元，同比增加5200万美元，增幅22%，得益于余额和净利率增长。平均余额增加近90亿美元，同比增长11%。环比来看，余额下降3%，原因是本季度客户参与市场活动，净买入创纪录。净利率连续第二个季度上升10个基点。浮动利率余额受益于美联储行动，同时我们在收益率曲线上以高于到期余额的利率进行了展期操作。本季度，我们展期了超过43亿美元余额，平均净利率为144个基点，相比之下有28亿美元和25亿美元余额到期，平均净利率为138个基点。存款贝塔值迄今低于我们的预期。我们将继续密切关注客户和竞争行为。让我们转到下一页。本季度净利息收入为1.75亿美元，同比增加3200万美元，增幅22%，主要得益于加息和保证金余额增长。净股票借贷收入为3400万美元，同比和环比均增加300万美元，源于需求增强。保证金收入同比增加1400万美元，我们在6月份创下了历史最高水平。环比来看，保证金收入增加1200万美元。保证金利率上升14个基点，这是在3月美联储行动之后。在6月美联储行动后，我们将所有借款人的保证金定价提高了25个基点。我们预计这些变化将从下个季度开始反映在财务报表中。让我们转到下一页。本季度费用收入为1.12亿美元，同比增加1600万美元。咨询余额（包括Essential Portfolios、Selective Portfolios和Advisor Direct）同比增长17%。让我们转到下一页。期末利率敏感资产余额为1200亿美元，同比增加70亿美元，增幅6%。现金占总客户资产的比例期末略低于13%，较上季度下降，原因是客户净买入创纪录且投资显著升值。季度末久期为2.2年，较去年年底上升0.1年。让我们转到下一页深入分析费用。本季度费用符合我们5.3亿至5.4亿美元的预期范围。让我们从同比比较开始。4700万美元的费用增长包括1100万美元的技术投资增加和1400万美元的Scottrade相关项目。环比来看，主要变化源于季节性广告成本降低。未来费用水平很大程度上取决于技术投资的增长量以及Scottrade相关项目。我们将继续投资技术以推动生产力和客户体验提升。关于Scottrade，我们仍然对去年秋天在交易公告中概述的公司范围内费用协同效应水平感到满意，尽管有些可能比预期更早实现，有些则更晚。随着预计在9月季度完成交易，我们将在10月电话会议发布的年度指引中包含Scottrade相关假设。这将包括对利率收益的更明确看法。现在，我将把电话交还给Tim。
Tim Hockey
谢谢，Steve。显然，这是一个非常出色的季度。公司整体基本面保持强劲。从上季度延续的势头持续增强，在我们敲定2018财年计划之际，公司正处于一个绝佳的位置。随着市场反弹和投资者参与度扩大，我们抓住了许多资金流动的机会。我们的营销工作高效且有效，以相对平稳的支出为公司带来了新业务。尽管日内波动率持续低迷，交易业务依然强劲。资产募集创下220亿美元的新季度纪录，这得益于强劲的零售资金流入以及来自RIA的创纪录资产募集。我们通过更敏捷的开发团队和稳健的技术管道，持续提升产品上市速度。客户已从增强的体验中受益，我们即将完成对Scottrade的收购。相关规划已进行了一段时间，我们的团队已准备好迎接转折。我们迫不及待地想向Scottrade客户介绍TD Ameritrade的一切优势。10月再次会面时，我们将提供全面更新。距离2017财年结束不到一个季度，虽然尚未完全收官，但我们已放眼未来。我们对前景持乐观态度，但一如既往，我们仍有大量工作要做。现在，我们将开放问答环节。主持人，交给你了。
Operator
[接线员指示] 第一个问题来自JMP的Devin Ryan。您的线路已接通。
Devin Ryan
大家好，早上好。
Tim Hockey
你好。
Steve Boyle
早上好。
Devin Ryan
也许从这里开始，先谈谈现金管理策略，本季度略有下降。如果部分久期增加看起来是因为浮动IDA余额下降，那么我很好奇，您是否希望重建浮动部分？考虑到收益率曲线趋平，特别是随着Scottrade现金即将并入，您如何看待这个问题？也许保持更多浮动部分并不合理，以免将低利率锁定更长时间？
Steve Boyle
是的，Devin，我们倾向于保持相对一致，目前我们的目标久期约为2.2年。如您所言，当Scottrade交易完成后，将带来大量浮动利率余额，因此我们将在交易完成后的几个月内努力延长这些余额的久期。所以，我们对当前浮动利率的敞口感到满意。
Devin Ryan
好的，明白了，这很棒。那么，也许再跟进一下关于存款支付的评论，显然这一直较低，这对你们来说是好事。您如何看待这方面的竞争动态？您是否只关注利差，以及相对于竞争对手高端水平的位置？或者，如果客户开始要求更高利率，我们应该如何看待这一背景以及你们如何管理这种情况？
Tim Hockey
Devin，我是Tim。一般来说，存款定价或利差定价方面的竞争压力很大程度上与客户及其预期有关。因此我们密切关注这一点，但我想说，我们的预期是——一直以来对beta系数的预期比我们迄今为止看到的要高。客户对当前利率水平的兴趣并不那么大，所以我们会继续非常、非常仔细地观察，我们认为随着美联储利率的每一步上升，这种情况基本上都会发生变化，因为利率上升时，客户显然会对这些变动更加敏感。
Devin Ryan
明白了。好的。谢谢，Tim。
Operator
下一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。您的线路已接通。
Richard Repetto
是的，早上好，Tim。早上好，Steve。我想我的问题与第一个问题有些关联。但关于Scottrade投资和现金及其IDA（利息收入分配）。我们正在计算数字，再次回顾，我想你最初提到的是1.54亿美元。但在当前利率下，我想看看你们是否会进行类似或平行于Ameritrade投资组合的投资，我们计算出Scottrade带来的增量IDA超过3亿美元，IDA利差超过110个基点。这是否接近你们预计在交易完成后会获得的数字？
Steve Boyle
是的，Rich，我们将在下个季度给出正式指引。显然，这其中部分将取决于我们实际确定的利率水平，而且利率似乎每天都在波动约5个基点。但我认为你的思路是正确的，利率比我们建模交易时显著更高，这对我们来说意味着当我们公布时会有显著的好处。
Richard Repetto
好的。我想下一个问题更具长期性。但Tim，我们看到——你在准备好的发言中提到，你关注金融科技趋势，我们看到自动化正在影响各行各业。我想你们增加了投资支出并专注于客户体验提升，你提到了很多例子。那么问题是，在未来两到三或四年内，你认为哪些提升能够真正改变在线交易的体验？
Tim Hockey
很好的问题，Rich。显然我不会告诉你我们尚未能披露的开发计划。但话虽如此，我们之所以投入A，更多资金，以及B，提升我们的能力以更快响应市场力量的原因之一，正如你我之前讨论过的，是存在相当显著的技术力量将会发挥作用，特别是通过更人性化的交互方式，例如语音响应，这在过去几年变得非常、非常流行和先进。让我们面对现实，交易目前是一个相当技术化的界面，我们知道这对希望参与市场的客户来说是一个障碍。他们可能会被看到的复杂屏幕吓到，而技术往往会随着时间的推移让事情变得更简单、更容易。因此，我认为将会有一个相当大规模的转变朝着这个方向发展。
Richard Repetto
只是——我是个晚期的采纳者，但我在上周的亚马逊Prime日买了我的亚马逊Echo。所以谢谢。
Tim Hockey
好的。
Richard Repetto
谢谢。
Operator
您的下一个问题来自William Blair的Chris Shutler。您的线路已接通。
Christopher Shutler
嘿，各位，早上好。
Tim Hockey
早上好。
Christopher Shutler
那么第一个问题是关于Scottrade。Scottrade是否以与你们相同的方式处理，我猜，测试版的部分？您能否大致告诉我们，在不涉及太多细节的情况下，他们的指标在过去六到九个月的趋势如何，比如净新增资产、总资产等等？
Steve Boyle
是的，我们不会透露任何关于Scottrade的重要细节。我认为，他们的商业模式与我们非常相似。当我们最初披露这笔交易时，他们的利率敏感性比我们稍短一些。因此，我预计他们会按照这一原则进行管理。我认为他们的客户一直非常忠诚。我们预计他们会随着行业一起看到良好的增长，但我们将在交易完成时提供所有细节。
Christopher Shutler
好的。Tim，一个更宏观的问题。您如何衡量TD Ameritrade投资管理业务增长目标的进展？这似乎是业务中应该有很多机会的部分。那么展望未来五年，您理想中希望公司的收入结构是怎样的？
Tim Hockey
在这方面我们没有具体的目标。显然，正如我们长期以来的表态，我的前任和我都希望收入结构能减少对佣金交易的依赖。尽管这在几个月前的变动中受到了很大影响。所以我们希望这个数字能变得更大，但目前还没有具体的目标可以分享。
Steve Boyle
我想说，Chris，实际上我们已经看到佣金占收入的比例在下降。如果你看看佣金，排除订单流收入，它们只占我们收入的约27%。随着最近的这次增长，我们预计这一比例将继续下降。但就你的问题而言，我们预期咨询资产会如何。我认为我们同比增长了25%。我们的新Essential Portfolio推出还不到一年，我们认为它正在获得一些势头。所以我们将继续在这方面构建能力和产品，以拓宽我们的收入来源。
Christopher Shutler
好的。谢谢各位。
Operator
下一个问题来自野村证券的Steve Chubak。您的线路已接通。
Sharon Leung
嗨，我是Sharon，今天早上代替Steve提问。我的第一个问题是作为Devin问题的后续。考虑到收益率曲线趋平，我们该如何考虑来自Scottrade的现金的目标部署节奏？
Steve Boyle
是的，我们希望在交易完成后的三到六个月左右分散部署，以确保我们不会锁定在某个特定日期。我们会观察利率，看看在特定时间点是否有异常情况。但我想说这是一个相当好的经验法则。
Sharon Leung
好的，明白了。然后——是的，抱歉。
Steve Boyle
我正要说，我认为我们计划像对待自己的资产负债表一样来处理它——在我们研究了他们的存款后，我们认为它们与我们的存款极为相似。所以我们可能也会为他们设定约2.2年的目标久期。
Sharon Leung
好的。既然我们现在距离价格战已经过去整整一个季度，考虑到强劲的资产趋势和你们看到的强劲DARTs，除了每笔交易的平均佣金下降外，似乎没有看到太大影响。你认为这样描述公平吗？或者你们在那里看到了什么？
Steve Boyle
我认为这绝对公平。显然，几乎所有的价格影响都被更高的交易水平所抵消。现阶段很难说，但确实感觉零售参与度更高了。你只是无法判断这是否是整体价格降低的结果。我的直觉告诉我不是，我不认为每笔交易成本几美元的差异会吸引更多客户进入市场。但正如我们所说，我们的零售客户获取量显著增加。我有点惊讶，现在我们已进入今年的第三个季度，我们已经完成了去年全年的新账户增长，所以参与度很高。
Sharon Leung
好的，非常感谢。
Operator
下一个问题来自美国银行的Mike Carrier。您的线路已接通。
Michael Carrier
谢谢各位。Tim，关于一些净新增资产，整体来看又是一个强劲的季度。您提到机构业务占80%，零售业务占20%。当我们考虑零售业务部分时，其中一部分是客户结构，但我想了解您对未来几年的看法，你们正在努力推动哪些方面来使零售业务在整体净新增资产增长中占比更高，或者成为更重要的增长引擎？
Tim Hockey
是的，有几个方面。显然，特别是明年，最大的决定因素当然是Scottrade的整合。因此我们将合并双方力量，并显著扩大我们的分支机构网络。正如我之前所说，我们希望实现高科技与高接触的结合，成为业内最佳。这主要针对零售业务，正如您所知。因此，我们额外投资的新技术（正如我之前对Rich提到的）将有助于让客户更容易与我们开展业务，同时扩大分销网络也是我们的重点。我认为这将带来重大转变。与此同时，我们必须继续完善咨询服务体系，为那些有需求的客户提供更好的产品组合。所以我认为有很多实现强劲增长的机会。
Michael Carrier
好的，谢谢。然后快速跟进一个问题给Steve。首先，关于其他收入项目，我不知道里面是否有什么波动性较大的因素，但看起来有点偏高。然后关于利差收入的前景，这只是短期展望。考虑到现金余额略低，6月加息以及收益率曲线趋平，当您评估这些因素对前景的影响时，是否有任何比我们通常预期更不寻常的情况？
Steve Boyle
是的。关于第一个问题，其他收入确实如您所说略高。本季度通常是我们获得较高代理收入的时期，今年比去年更强一些。此外，我们现在证券投资组合规模也稍大一些。这些都是按市值计价的，因此本季度我们在这方面有轻微有利的估值变动。关于利率环境，我们倾向于坚持我们的资产负债管理策略。我不认为这方面会有重大变化。
Michael Carrier
好的。非常感谢。
Operator
下一个问题来自高盛的Conor Fitzgerald。您的线路已接通。
Conor Burke Fitzgerald
早上好。Tim，您谈到了DLO（直接上市发行）推动了本季度的一些资金流动，以及您正在采取的一些措施来自动化顾问的工作流程，让他们能够专注于核心业务。我想就此提两个问题。第一，关于DLO带来的市场份额增长，您能否提供一些背景信息，说明这些增长主要来自哪些方面？第二，关于您试图解决的顾问痛点，这些痛点更多是在后台运营方面，还是您更侧重于资产配置、投资组合风险管理，或是记录保存等方面？我很好奇您认为主要的痛点在哪里？
Tim Hockey
是的。关于第二个问题，首先，我认为答案是肯定的。我们正在整个体验连续体上进行投资，既包括后台运营，也包括顾问体验本身，甚至最终客户体验。这里有很多机会。负责该业务的Tom Nally经常说，这基本上是一个手工操作的业务。因此，任何自动化的机会都是双赢的，因为我们有机会改善客户体验，同时也能在庞大的资产基础上降低我们的费用基础。所以，我认为这是全方位的。关于第一点，从DLO的角度来看，目前还很难判断。正如您所知，我们无法获得季度内的良好市场份额数据。您可能记得我一年前说过，我认为DLO的净收益将流向电子经纪商。实际情况可能确实如此，我的意思是，您肯定看到流入顾问渠道的资金量有所增加。在六月份，几乎没有一周或两周不讨论DLO的影响以及向零售投资者普及受托责任真正含义的教育工作。所有这些趋势都在发挥作用。但要具体指出市场份额来自哪里，这很困难。
Conor Burke Fitzgerald
这很有帮助。谢谢。然后，Steve，在新闻稿中您提到，鉴于今年开局强劲，2018财年的战略灵活性有所改善。对于如何利用这种战略灵活性，或者您的战略灵活性待办事项清单上有什么内容，您有什么初步想法吗？
Steve Boyle
是的，我认为正如Tim提到的，我们非常热衷于继续投资于技术，既是为了提高长期生产力，也是为了改善客户体验。我想说，这些将是主要事项，因此我们继续评估收购机会，但在这方面我认为没有什么新的进展。
Conor Burke Fitzgerald
好的。谢谢回答我的问题。
Operator
下一个问题来自富国银行的Chris Harris。您的线路已接通。
Christopher Harris
谢谢各位。关于机构业务方面还有一个问题，我的意思是，那里的增长确实相当惊人。而且看起来你们比提供类似服务的同行增长要快得多。所以我想知道，当你们与顾问客户交流时，你们认为原因是什么？我是说，Ameritrade在这里的真正价值主张是什么，能够推动比同行快得多的增长？
Tim Hockey
嗯，我大概可以滔滔不绝地讲45分钟。但如果要我挑出两个最大的差异，我会说，首先，再次强调公司整体对客户体验的关注，我们的机构业务也真正专注于这一点，既在顾问端，也最终延伸到终端客户。所以不仅为我们的RIA顾问提供核心服务，而且正如我几分钟前所说，持续关注那些能够消除日常烦恼的事情，显然我们在这方面可以做很多事情。我认为第二个主要贡献因素是我们对开放架构技术的关注，Veo以及现在的Veo One确实是一个帮助顾问将他们现有的技术平台选择整合到我们平台中的步骤，使他们更容易跨平台操作，我认为这两者的结合可能是最大的两个决定因素。
Christopher Harris
好的，很好。然后关于Scottrade的一个快速跟进问题。当你们考虑这笔交易的预算时，你们是否计划投资于分支机构的现代化改造？如果是的话，你们对这个支出大概有多少有没有概念？
Tim Hockey
嗯，在这个阶段，我们实际上还在校准我们将保留多少分支机构开放，这是第一个问题，然后我们将进行下一阶段的评估，显然是人员配置，以及如果需要升级的话的要求。所以，目前没有更多可谈的，如果我们有任何重要事项要宣布，我们将在明年披露更多信息。
Christopher Harris
好的，谢谢。
Operator
下一个问题来自Jefferies的Dan Fannon。您的线路已接通。
Dan Fannon
谢谢，早上好。我想也许你们可以谈谈在Scottrade交易完成后，你们对并购的意愿，以及我们应该如何看待股票回购的恢复，相对于其他资本用途？
Steve Boyle
是的，Dan，我想也许我先谈谈回购问题，然后让Tim谈谈收购。关于回购，我认为我们目前没有进行任何回购。我们认为，在转换完成后，我们将开始看到协同效应的最大提升，我认为我们将在那时与董事会一起重新评估回购。
Tim Hockey
在并购方面，正如我们之前暗示的，显然我们在一段时间内会忙于Scottrade的整合工作。但在此之后，我可以给你一个标准答案：我们会进行任何在财务和战略上都合理的收购。不过，我想给你提供更多背景信息：Scottrade整合完成后，我们将拥有显著的规模。正如过去一年我们所做的，我们一直在加大对基础能力的投资。我认为保持敏捷性、比竞争对手行动更快、确保进行满足客户需求的正确投资至关重要。因此，我并不认为Scottrade整合后我们的规模会在战略上带来任何不利影响，我们将在未来几年全面考虑这些因素。
Dan Fannon
好的。那么，Steve，关于利率上升对每股收益的年度影响，我想这个范围下降了1美分，你能谈谈现在与上一季度之间的变动差异吗？
Steve Boyle
当然，我认为这实际上反映了大约10%到25%的beta系数范围，所以这个范围相当宽。我认为我们一直以来的假设是，随着利率上升，更多成本会转嫁给客户，客户会看到更高的beta系数。迄今为止，beta系数一直表现良好，我们将继续在未来重新评估，但我们预计随着时间的推移，beta系数会开始上升。
Dan Fannon
明白了，谢谢。
Operator
下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cyprys。您的线路已接通。
Michael Cyprys
您好，早上好，感谢回答问题。关于客户现金水平似乎持续下降，我想您提到现在是客户资产的12.9%。我想了解客户将资金投向何处，是单只股票还是ETF或其他工具？您能分享这方面的任何信息吗？另外，关于8820亿美元客户资产的构成，我想您没有按单只股票、ETF和其他工具进行细分，但如果您能分享这些信息将会很有帮助？
Tim Hockey
是的，所以我们在本季度确实看到了这些数字的完美风暴。我们看到客户净买入活动，因此现金环比下降，同时市场回报非常强劲，分母上升，所以我认为这就是为什么你看到百分比下降如此显著的原因。本季度我们看到市场参与非常广泛，从开设首个账户的新客户到非常活跃的交易者似乎都在参与市场。我们在几乎所有产品上都看到了良好的活动，期货同比略有下降，因为我们有非常强劲的可比基数。在持仓方面，我们仍然看到ETF作为资产比例略有增加的趋势。我们继续看到共同基金的良好持仓，实际上在我们通常看到的所有产品中都是如此。
Michael Cyprys
好的，关于强劲的交易活动，我想跟进一下。我记得你在某张幻灯片中提到，交易活动似乎同比增长约10%，活动率也相当强劲，本季度约为7.1%。所以我想了解一下，是什么推动了这种在过去几年中持续上升的更高活动水平。你认为其中有多少是市场份额增长带来的，有多少来自移动端活动的增加（这对你们来说一直在上升）？你如何看待未来三到五年活动水平的发展趋势？
Tim Hockey
是的，这实际上有点矛盾。一方面，我们看到更广泛的零售参与，一般来说，如果你看我们一个又一个的六月季度，客户的参与率在上升，他们的年化交易水平在上升，正如我们提到的活动率。部分原因是向移动端的转移，我们知道当客户变得移动活跃时，交易量会提升，对他们来说这样做业务更容易。另一方面，矛盾的部分是，正如我们所说，VIX处于几十年来的低点，这往往会推动更多交易活动。所以，如果VIX确实出现上升，那么在这种更广泛的交易基础上，看看是否会出现真正的峰值会很有趣，但这更像是一种持续的增长节奏，客户数量增长更快，交易水平也略有提高，甚至超过了波动率相当低的事实。
Michael Cyprys
对于活动率在未来三到五年的发展趋势，以及移动端能带来多大的提升或推动，你有什么看法吗？
Tim Hockey
我们不做具体预测，但正如我之前所说，如果你能想象到由于过去几年不可阻挡的趋势，市场准入和交易变得不那么复杂——当然，与10年、15年、20年前相比，它确实倾向于变得更加复杂。随着技术使我们能够为客户提供更便捷的界面，我认为你可能会看到零售业务整体活动水平的上升。
Michael Cyprys
明白了。好的，谢谢。
Operator
下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。您的线路已接通。
Brian Bedell
我想更深入地探讨一下机构与零售业务的组合问题，Tim或Steve，如果你们能就机构客户基础未来的经济性，特别是在定价方面发表评论。我们之前——显然你们谈到存款贝塔值将保持相当低的水平，你们是否认为机构客户基础在寻求提高存款利率方面会更为积极一些？同样在边际收益率方面，与零售业务相比如何？
Tim Hockey
是的，总的来说，在机构业务方面，我们显然不披露具体细分数据，但大家都知道，资产层面的收入基点较低，但获取这些资产的成本也较低，而且顾问代表其客户的敏感性稍高，因此预期会有更高的贝塔值，这已在我们整体贝塔值范围内有所预期。
Steve Boyle
是的，我想你知道另一面是，我们将其视为更多是浮动利率资产组合，因此美联储利率的优势对机构投资组合的影响更大。
Brian Bedell
对，所以在那一侧对收益率曲线的敏感性较低。
Steve Boyle
是的。
Brian Bedell
好的，明白了。然后Tim，再跟进一个问题，你谈了很多关于技术增强的内容，你如何看待这些增强功能的采用策略，无论是广告宣传还是向客户群推广？随着你们持续开发，我们应该预期由此带来的增量潜在收入会随着时间的推移逐渐实现，还是你认为采用速度实际上正在迅速提升？
Tim Hockey
我认为这是一个渐进的过程。正如我多次说过的那样，它正在加速公司整体的新陈代谢，无论是从客户体验角度进行的增量发布，还是公司内部运营效率的提升，或者坦率地说，是向客户或新市场推出全新的功能。我认为这三件事不能只做其中一件，必须三者结合进行，并且会在想法成熟时逐步推出。
Brian Bedell
好的，很好。谢谢。
Operator
下一个问题来自KBW的Kyle Voigt。您的线路已接通。
Kyle Voigt
好的。史蒂夫，我还有一个后续问题。我想您提到Scottrade的成本协同效应，有些可能比预期来得更早，有些可能更晚。我只是想知道，第二年4.5亿美元运行率协同效应的指引——这个指引是否仍然成立？
Steve Boyle
是的。总的来说，我会说答案是肯定的，这是简短的回答。我想说，我们可能会看到转换比我们之前讨论的时间稍早一些，或者我们之前讨论的是在宣布或完成日期后一年进行转换。然后，我认为我们会确保在零售协同效应方面花足够的时间，以确保为客户提供良好的体验。我认为这些协同效应会随着时间的推移逐步实现，而不是在转换后立即发生。
Kyle Voigt
好的，明白了。还有一个关于IDA余额的后续问题。浮动利率余额在本季度末占IDA总额的18%，这是自2013年以来的最低水平。我知道Scottrade会立即带来浮动余额，然后你们会延长这些余额。我只是想确认，作为明年的模型，浮动利率百分比是否应该更接近25%的历史水平，以达到目标低2年期限？或者这个百分比是否因为某些原因发生了变化，可能是因为保证金贷款余额的强劲增长动态，这些余额的期限较短？
Steve Boyle
是的，我认为25%、75%是一个很好的经验法则。正如您提到的，本季度有一些因素使这个比例略有不同。但我预计长期来看不会偏离这个比例太多。
Kyle Voigt
好的。谢谢。
Operator
下一个问题来自UBS的Brennan Hawken。您的线路已接通。
Brennan Hawken
早上好。感谢回答问题。降价似乎推动了相当数量的资金流动。您是否有更新的想法，关于降价是否会导致Scottrade账户的流失率高于预期？
Tim Hockey
我不确定是降价推动了所有这些资金流动。正如我们之前所说，可能是春季一些经纪公司为应对DOL规则变化而宣布的模型调整，很难区分开来。尽管如此，我们尚未完成交易，仍在竞争。我们的预期是，Scottrade将继续参与我们讨论过的许多零售趋势。因此，我们预计这些相同的因素将在我们未来几周内完成合并后继续发挥作用。
Brennan Hawken
好的。那么，那么……
Steve Boyle
我认为投资者参与度也达到了更高水平。人们对自己的投资考虑得更多，因此这创造了更多的资金流入和流出。
Brennan Hawken
好的。那么概括来说，Scottrade方面的预期流失率没有变化？
Steve Boyle
没有。
Brennan Hawken
好的，很好。谢谢。然后是投资方面的问题，我想您提到过为年底受托规则截止日期做准备。我想知道，考虑到规则的变化实际上已编入最新最终版本中，这些投资中有多少仍然有价值。在您正在进行的投资中，有多少是专门针对当前规则定义的，又有多少是基础广泛的，即使最终出现明显不同的规则（这已经相当明确地发出了信号）仍然适用？
Tim Hockey
嗯，首先，我们为DOL规则所做的投资相对于我们的总体支出来说金额相当小。但我也要说，无论该规则在一月份是否延期或推迟，其中一些改进实际上对客户是有帮助的，就像我们为六月份推出所做的准备工作一样。所以，即使规则被推迟，我也不认为这些是'浪费的投资'。
Brennan Hawken
非常感谢。
Operator
您的下一个问题来自Raymond James的Patrick O'Shaughnessy。您的线路已接通。 Patrick O'Shaughnessy：嘿，早上好。问题是，您如何评估当前针对千禧一代的竞争格局？我想他们目前还不是一个大的收入机会。但10或15年后，可能会是。而且似乎有一些独特的商业模式正在试图针对这些投资者？
Tim Hockey
是的，我是Tim。首先，如果您回顾过去几年我们在千禧一代群体中获得的账户比例，基本上一直保持大致相同。这表明千禧一代的竞争性质并没有加剧或放大，这是第一点。第二点是，千禧一代——或者说年轻投资者——始终是您的未来。正如您所暗示的，您需要在拥有大量资产和高交易水平的现有客户的盈利能力与刚刚起步的客户之间取得平衡。因此，我的观点是，我们必须继续提供那些对所有年龄段投资者都具有吸引力的服务。然后，千禧一代将继续融入我们的服务。话虽如此，市场上确实出现了一些新模式，特别是在更易使用的移动主导、低价格交易平台方面，我们非常重视这些。我们确保我们的服务在该细分市场中具有竞争力。
Steve Boyle
是的，我想补充一点，我们极低的边际成本使我们能够吸引那些今天带来较低美元账户或较低收入账户的客户，并且仍然能够从这些账户中获利。因此，我认为这是一个我们可以比许多竞争对手增长更快的领域。 Patrick O'Shaughnessy：好的。谢谢大家。
Operator
[接线员指示] 您的下一个问题来自SunTrust的Doug Mewhirter。您的线路已接通。
Douglas Mewhirter
嗨，早上好。关于佣金收入，尽管市场波动性较低，但你们保持了相当健康的日均收入交易量。而且似乎尽管进行了价格下调，尽管出现了环比下降，你们仍然实现了比预期更好的每笔交易收入。这是否也略好于你们的内部预期？这是由于更好的交易组合还是更高的平均每单收入？
Tim Hockey
是的。这基本符合我们的预期，Doug。我们上季度谈到过预计每笔交易下降约1.10美元至1.30美元。如果回顾并与12月季度（即我们尚未受到佣金费率下调影响的最后一个季度）进行比较，每笔交易下降了约1.23美元。所以相当一致。但正如我们已经提到的，这是一个相当温和的数字，是我们能够观察到的——我们已经能够消化，因此对此感到满意。
Douglas Mewhirter
谢谢。我的后续问题，关于你们在本季度早些时候进行的票据发行。其中一部分是为Scottrade融资做准备。在准备Scottrade交易方面，你们在负债端的资产负债表调整是否基本完成？还是在交易完成前会略微提高信贷额度？或者就债务水平而言，你们现在已经基本准备就绪了？
Tim Hockey
是的，我们基本上已经做好了准备，以防交易提前完成，所以我们随时可以行动。
Douglas Mewhirter
好的。谢谢回答。
Operator
[接线员指示] 好的。目前我们没有更多问题了。
Tim Hockey
很好。谢谢接线员，也感谢各位参加本次电话会议。非常感谢，我们将在10月的年终会议上再见。保重。
Operator
今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。