Operator
各位早上好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation十二月季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天公司出席的有总裁兼首席执行官Fred Tomczyk，以及首席财务官Bill Gerber。现在，我将电话转交给投资者关系董事总经理Bill Murray。请开始，先生。
Bill Murray
谢谢主持人，再次向各位问好，欢迎参加十二月季度业绩电话会议。请参阅我们的新闻稿和十二月季度业绩演示文稿，这些文件可在amtd.com上找到。我们的安全港声明以及某些非GAAP财务指标与最可比GAAP财务指标的对账表已包含在幻灯片演示中。此外，风险因素说明已包含在我们最近的财务报告（10-Q和10-K表格）中。与往常一样，本次电话会议面向投资者和分析师，未经TD Ameritrade事先同意，媒体不得全部或部分转载。按照我们一贯的做法，请将您的问题限制在两个以内，以便我们在规定时间内尽可能多地覆盖分析师。接下来，我们有我们的首席执行官Fred Tomczyk和首席财务官Bill Gerber来回顾我们十二月季度的业绩和主要成就。现在，我将电话转交给Fred。
Fred Tomczyk
感谢Bill，大家早上好，欢迎参加我们2014财年第一季度的财报电话会议。我们以强劲的第一季度开启了2014财年，随着零售投资者重新参与市场，我们继续保持了强劲的有机增长。随着华盛顿不确定性的减少、宏观经济环境的改善以及美联储开始缩减购债规模，零售投资者正在重返市场，这让我们有很多值得欣慰的地方。让我们看一下第三张幻灯片上的季度关键亮点。本季度我们日均客户交易量为414,000笔，活跃度为6.9%，这是两年多来交易表现最好的季度。净新增客户资产为145亿美元，年化增长率为10%。客户资产正接近创纪录的6000亿美元，季度末较去年同期增长24%。我们将收费型资产余额增长至创纪录的1360亿美元，同比增长31%。尽管客户将现金重新投入市场，利率敏感型资产仍保持在创纪录的970亿美元。净收入达到创纪录的7.52亿美元，年化运行率为30亿美元，较去年增长16%。这使得我们本季度稀释后每股收益达到0.35美元，同比增长30%。这是2014财年的强劲开局。现在让我们更详细地看看战略的每个部分表现如何，从第四张幻灯片的资产募集开始。本季度是我们有史以来资产募集表现第二好的季度，我们带来了145亿美元的净新增客户资产，年化增长率为10%。一段时间以来，我们从零售和机构渠道都看到了令人鼓舞的迹象。在零售方面，我们的销售漏斗（涵盖从潜在客户接触到账户开立的全过程）继续表现良好。我们公共营销网站的访问量、新申请启动量、新在线账户开立量以及新账户资金存入量均较去年同期显著增长。尽管日均电话量同比下降13%，但通过呼叫中心转介给销售团队带来的资产募集仍然强劲。我们的团队继续最大化机会引入新资产，整体资产留存率仍然非常好。我们对这些结果感到鼓舞，并将继续专注于在客户与我们互动的所有阶段建立更牢固的关系。我们业务的机构端仍然是季度净新增客户资产的重要贡献者。我们的渠道仍然非常强劲，无论是现有顾问还是独立经纪人前景。我们的全国会议下周将在奥兰多举行，我们预计将有创纪录数量的现有和潜在RIA参加，我们期待推出几项新的技术增强功能，相信会受到欢迎。我们对资产募集结果感到满意。我们在2014年开局良好，并将继续利用我们建立的势头，在财年剩余时间内进一步改进我们的工作。现在让我们转向第五张幻灯片上的交易。正如我在电话会议开始时所说，本季度投资者比多年来更加积极参与市场并对市场更加乐观。日均独立客户账户登录量同比增长9%。本季度交易账户的平均数量增长了19%。客户保证金余额正在增长，并在上周达到创纪录水平。我们的投资者动向指数在本季度结束时达到我们跟踪四年来的最高水平，因此日均交易量同比增长24%。我们本季度6.9%的活跃度是自2011财年第四季度以来的最高水平，高参与度一直持续到一月份。本月至今的日均交易量为467,000笔，是我们历史上日历年开始时最高的日均交易量。在这种重新参与的过程中，我们推出了完全增强的客户网站，这是自与TD Waterhouse整合以来的首次。新网站是在每一步都采用客户反馈开发的，更加直观、可定制性更强，并能更好地提供实时新闻和信息，帮助投资者做出及时、自信的交易决策。任何时候向庞大的客户群引入全新的网络体验都可能带来一些挑战。我很自豪地说，分阶段在几周内实施的部署几乎没有出现任何问题，并且收到了客户的大量积极反馈。衍生品交易本季度创下纪录，占我们日均交易的41%，我们在移动端继续看到良好增长，本季度移动交易占日均交易的创纪录的12%。事实上，我们认为我们没有看到典型的假日放缓的原因之一是移动交易，因为人们能够随时随地继续监控投资并进行交易。现在我们的移动交易中有一半来自完全通过移动设备与其账户互动的客户。随着智能手机和平板电脑继续从PC手中夺取份额，这一领域的增长将继续，我们已做好充分准备利用这一长期趋势。现在让我们转向第六张幻灯片上的投资产品费用。我们继续看到投资产品余额的强劲增长，销售业绩强劲且市场表现良好。平均余额同比增长30%，环比增长7%。投资产品费用为7200万美元，年化运行率约为3亿美元。我们对Advisor Direct和Amerivest的销售仍然感到满意。随着投资者更广泛地重新参与市场，我们看到Amerivest投资组合的轮动和兴趣。几个季度以来，Amerivest补充收入投资组合一直最受欢迎。现在，我们看到对机会型投资组合的兴趣增加，这些投资组合根据市场情况更加积极管理。我们的战略是提供一系列满足各种投资需求和策略的投资组合。现在让我们转向第七张幻灯片。宏观经济环境继续改善。华盛顿方面能够就联邦预算达成协议，虽然还有很多工作要做，但投资者的不确定性减少了，正如我们所知，投资者不喜欢不确定性。因此，交易环境有所改善。我们更广泛的投资者基础重新参与，推动了交易活动，并为我们本季度的强劲表现以及一月份至今的强劲数字做出了贡献。收益率曲线也在继续上升。一年前，两年期和七年期利率之间的差异仅为92个基点。今天，这一差异已超过一倍，达到199个基点。我们继续保持强劲的资产募集势头。我们的重点仍然是零售和机构的销售漏斗，改进流程并优化我们的努力以实现更好的结果。我们继续看到投资产品费用的强劲增长，这再次得益于我们销售流程的持续改进、强劲的市场以及零售投资者对指导日益增长的需求。这已占我们净收入的近10%，成为一个可行的收入来源，进一步增强了我们的长期盈利能力。我们继续通过季度股息0.12美元（较去年增长33%）以及第二次特别股息每股0.50美元来回报资本。本季度我们合计向股东支付了3.42亿美元的股息。最后，我们签署了股东协议的修正案，将其延长至2021年1月24日。总之，我们对2014财年的开局感到满意。我们有一个强劲的季度，第二季度也开局良好，我们对今年的发展态势感到乐观。今年迄今为止，我们衡量和管理的几乎所有指标都朝着正确的方向发展。话虽如此，管理团队仍然专注于为我们的客户、股东和员工创造长期价值。说到这里，我将把电话交给Bill。
Bill Gerber
感谢Fred，大家早上好。我们本财年开局良好，本季度业绩强劲，这得益于强劲的资产相关收入和交易业务的改善。活跃率和DART数字达到了我们两年多来未见的水平。有机增长仍然是我们关注的重点。我们再次实现了两位数的净新增资产增长，达到145亿美元，这是公司历史上第二好的季度。总的来说，这是一个不错的季度，我们有很多值得骄傲的地方。接下来，让我们从第8页开始财务概览。我们将从页面左侧的12月同比比较开始。第1行，交易相关收入增长7100万美元或28%，这得益于日均交易量增加8万笔以及多出两个交易日。佣金率继续保持强劲，为12.56美元，这得益于衍生品交易活跃和强劲的订单流支付。衍生品交易占总交易量的41%。期权占34%，期货占6%，外汇占1%。第2行，资产相关收入增长3000万美元或8%，原因是收费型投资余额的增长以及利差型余额的持续增长。因此，收入同比增长1.01亿美元或16%，达到创纪录的7.52亿美元。第5行，剔除广告费用的运营费用增长2500万美元或7%，主要原因是员工人数增加、与交易量增长相关的清算费用增加，以及我们持续关注增值项目导致的专业服务费用增加。第6行，广告费用增加1100万美元，主要原因是数字媒体投入增加以及为利用净新增资产增长势头而推出的新账户促销活动。我们也开始了计划的冬奥会支出。由于奥运会、净新增资产增长势头以及典型的退休季节，我们预计在3月季度将支出约9500万美元的广告费用；然而，我们仍然认为全年2.3亿至2.75亿美元的广告费用指引是合适的，因为我们预计下半年广告支出将大幅减少。所有这些的最终结果是净利润为1.92亿美元，每股收益为0.35美元，若剔除无形资产摊销的影响，则为0.37美元。第15行，EBITDA表现强劲，为3.54亿美元，占收入的47%。转向右侧的环比比较，收入增长4300万美元，其中交易收入因交易活跃而增加2200万美元，资产相关收入保持韧性，增长2000万美元。第7行，总运营费用增加1500万美元，主要原因是随着报税季临近员工人数增加，以及季节性广告费用上升。最终结果是每股收益下降0.01美元；然而，如果剔除9月季度night交易确认的投资收益，我们实际上环比增长了0.05美元或17%。现在让我们看第9页的利差型收入。同比来看，本季度我们实现了3.35亿美元的收入，较去年增长1400万美元或4%。季度平均余额为900亿美元，较去年增长110亿美元或14%。这一增长被13个基点的利率压缩所抵消。环比来看，收入增长1500万美元或5%，因为余额和净息差均有所上升。值得注意的是，保证金贷款收入因余额增加8亿美元而增长700万美元。保证金余额在本季度末达到97亿美元，但此后在1月份创下历史新高，超过100亿美元。现在让我们讨论下一页的IDA。正如我们过去多次提到的，很难跑赢利率压缩。同比来看，收入增长300万美元或1%，因为平均余额增加90亿美元或14%，贡献了2700万美元的更高收入，但被净收益率下降13个基点所抵消，导致收入减少2400万美元。环比来看，收入增长700万美元或3%，原因是随着利率上升，余额和净收益率均有所上升。我们继续密切关注收益率曲线并做出审慎的期限延长决策。在附录中，我们包含了收益率曲线的趋势图。正如你将看到的，两年期与七年期利差同比上升超过100个基点，环比上升近30个基点。这些变动对未来期限延长和相关增长收益率是有利的。现在让我们转到下一页，讨论利率敏感资产。利率敏感资产余额较去年增长70亿美元或8%，这得益于有机增长。我们现在拥有创纪录的970亿美元利率敏感资产。IDA余额仍然是增长的最大驱动力，期末余额约为740亿美元，较去年增长9%。在IDA中，本季度浮动余额约为167亿美元，而上季度为155亿美元。尽管客户净买入120亿美元，但客户现金余额在本季度略有增加。12月底客户现金占总资产的比例为15.6%，较9月略有下降，这主要是由客户资产增长驱动的；然而，这仍在我们15%至20%的历史范围内。请回顾一下，上季度我们向您介绍了一个新指标——综合久期，我们认为这能更全面地反映我们的总体利率敏感性。这不仅考虑了IDA投资组合的久期，还包括了我们经纪交易商资产负债表上的隔夜资金。重申一下，我们的目标综合久期为1.75至2.75年。我们目前仍处于2.3年，并且对利率上升做好了充分准备。现在让我们转到最后一页。我们本财年开局良好。正如早前报道的，投资动向指数上个月达到了其四年历史中的最高水平，表明零售投资者参与度上升。资产聚集依然强劲，我们以145亿美元创下第二好的季度。Amerivest、Advisor Direct和共同基金的销售，以及强劲的市场，推动了投资产品费用和余额的增长。我们继续通过每股0.12美元的季度股息和每股0.50美元的特别股息向股东返还资本。总的来说，过去三个月我们向股东支付了超过3.4亿美元的现金股息。最后，我们签署了修订后的股东协议，将其延长至2021年。再次强调，我们对这个第一季度感到非常自豪。目前，所有对我们重要的指标都指向正确的方向。我们的战略正在取得成效，我们将专注于保持前进的势头。接下来，我将把电话交还给主持人进行问答环节。
Operator
[接线员指示] 我们的第一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。请提问。
Rich Repetto
是的，早上好Fred，早上好Bill。我想我的问题是——你知道，随着您认为重要的所有客户指标都在改善，无论是DARTs、保证金贷款余额、净新增资产，我想更困难的问题是，Fred，您看到的零售客户参与度势头的可持续性。我只想尽可能了解您的看法——我知道预测很困难——但您如何看待这些改善的客户参与度指标的可持续性。
Fred Tomczyk
是的，这总是很难判断，Rich，我没有预测未来的水晶球，而这确实是相关的问题。但我想说，我认为经济状况似乎比过去相当长一段时间都要好。这并不意味着这是一个强劲、健康、繁荣的经济。我认为只是增长有所提升。我确实认为华盛顿没有发生重大事件对人们的信心产生了巨大影响，毫无疑问，无论您是听银行、市场其他参与者还是公司的意见，我认为您看到了一些消费者支出正在回归。您也看到企业开始——商业贷款开始增加，企业对投资的兴趣也在提升。所以在我看来，所有这些都预示着环境改善。话虽如此，我认为我们都知道这些事情从来都不是直线上升的，而且我们是在标普500指数同比上涨30%的一年后。所以虽然我们总体上持乐观态度，但如果看到回调我也不会感到惊讶。不需要太多因素就可能引发回调，但我认为之后我们会继续沿着我们的道路前进。
Rich Repetto
明白了，这很有帮助，Fred。我的一个后续问题是关于浮动余额的，Bill。看起来浮动余额增加了，我只是想更清楚地理解这一点。即使IDA上升，如果利率在今年晚些时候或明年短期利率上升，您仍然有灵活性——考虑到浮动余额较高，即使IDA——利差季度环比上升，您仍然能够利用长期利率的灵活性。
Bill Gerber
嗯，这大体上是正确的。我们遵循相当复杂的资产负债管理技术，TD银行一直是我们的有益合作伙伴，当我们全面审视时，我们会说我们的资产负债状况——包括固定浮动，也包括久期和现金到期安排——看起来都正好处于我们希望在当前环境中达到的位置。我们确实将其视为一场马拉松，而不是短跑，所以我认为在这种环境下，最重要的是保持耐心并为长期管理，目前我们的观点是不应过度延长。在正常基础上延长，但不应为了短期收益而过度拉伸。
Rich Repetto
明白了。恭喜你们这个季度表现强劲。
Fred Tomczyk
谢谢Rich。
Operator
下一个问题来自美国银行美林证券的Michael Carrier。请讲。
Michael Carrier
谢谢各位。也许只是一个问题——当你们看大多数指标时，比如净新增资产利润率、DARTs等，一切看起来都相当有利。我们通常看到广告的季节性增长。你们提到的本季度额外增长，更多是一种进攻性策略，意味着趋势非常有利，你们认为可以抢占一些市场份额，还是仅仅像奥运会这样的偶发事件，今年情况有点不同？
Fred Tomczyk
Mike，这实际上是两者的结合。当然，奥运会本身会增加支出，我们上次举办奥运会的经验表明这对我们的品牌非常有利，所以这次我们又做了。但正如我们所说，目前净新增资产的势头、我们引用的所有指标，我们认为现在是时候在广告上加大油门了，而且显然，这对投资者来说是一年中非常重要的时期，对于参与市场特别是奥运会的人来说也是如此。所以我们认为所有这些因素的结合促使我们考虑增加本季度的广告支出。
Michael Carrier
好的，谢谢。然后作为后续问题，我想问一个关于净新增资产但侧重于投资产品的问题。看起来这个季度，虽然一个季度很难判断趋势，但费率似乎略有上升。根据你们通常放在附录中的敏感性分析，看起来你们需要达到的盈利金额略有下降。我想知道，是否有产品结构变化？Fred，你提到资金更多从收入型流向机会型策略，这对你们有帮助吗？另外，在净新增资产方面，RIA增长与零售增长之间是否有任何变化也在推动投资产品的这种转变？
Fred Tomczyk
首先，毫无疑问，例如股票型投资组合的管理费会更高，而机会型投资组合更多是资产配置和平衡型，在当前环境下更偏向股票，补充收入型产品的管理费会较低。我不确定这在季度数据中有多大影响。销售趋势确实对费率有利。老实说，我认为零售和机构业务都很强劲。净新增客户资产的构成与去年大致相同——大约四分之三来自机构，四分之一来自零售，所以这方面没有变化。但随着资产持续增长，你可以与各供应商协商12V1费用，我们一直在这样做。
Michael Carrier
好的，谢谢各位。
Operator
下一个问题来自瑞银的Alex Kramm。请讲。
Alex Kramm
早上好。也许回到您刚才提到的费用评论。能否给我们提供更多关于未来几个季度预测的细节？本季度特别是佣金方面的表现似乎让很多人感到意外，我想您提到了员工数量；但我想在第二季度，您应该会开始处理税务相关事项，所以费用是否会再次上升？年底前我们应该预期怎样的走势？
Bill Gerber
Alex，上季度我们谈到费用将在3.8亿美元左右。我们最终是3.82亿美元，显然——如果看具体构成，清算费用因交易量增加而上升。所以我们认为基本达到了预期目标。过去几个季度及未来，我们将大量专业服务转为正式员工编制，将之前离岸的业务转为在岸处理，增加了销售人员，同时也在为报税季做准备，所有这些因素共同作用。我们仍维持展望中的相同范围，因此我认为未来几个季度费用不会明显偏离3.8亿美元这个水平。
Alex Kramm
好的。其次，关于资本回报，显然您一个月前刚刚支付了特别股息，或者说宣布了特别股息。想了解一下我们应如何看待未来的资本回报策略。您称之为特别股息，而'特别'意味着这并非您回报策略的常规组成部分。考虑到您有如此充裕的自由现金流，是否与董事会讨论过建立更常规化的回报机制？因为投资者——当您称之为'特别'时，他们可能不会给予充分认可。但如果采取不同的方式，将其真正纳入回报策略，可能会获得更多市场认可。所以想了解您的想法是否有所演变，或者对于产生的自由现金流还有其他考虑？
Fred Tomczyk
我们对资本回报的看法没有改变，而且我们一直——我们定期与董事会审查，但我们继续审视各种情况，认为在收购方面，我们正处于九局棒球比赛的第七局，因此你确实希望保留一些火力，以备不时之需。话虽如此，我们显然没有在可预见的未来看到任何即将发生的事情，因此当我们结束财年时，我们基本上会审视资产负债表和自由现金流，我们一直说管理层目标之上有5亿至10亿美元的过剩流动资产。如果你看看特别股息，往往——只要超过这个范围，我们就会支付出去。但我们会考虑所有可用的用途，无论是投资增长、进行收购、股票回购、定期股息还是特别股息。我认为偿还债务方面，我们正好处于我们想要的水平，即EBITDA的一倍，所以我们认为没有必要也没有意愿进一步偿还债务。我认为我们将其视为我们永久的资本结构。但我们会根据市场条件继续调整和适应，我们的观点是只要做正确的事情，如果我们有超额资本，就应该以某种方式返还给股东。
Alex Kramm
好的，非常好。谢谢。
Operator
我们的下一个问题来自巴克莱银行的Kenneth Hill。请讲。
Kenneth Hill
嘿，早上好Fred和Bill。你们本季度显然看到了良好的活动趋势。一月份看到了更多改善。考虑到你们大约41%的DARTs来自衍生品交易，我想知道你们认为客户将衍生品作为投资组合一部分的使用处于哪个阶段，以及你们正在采取哪些措施来保持其作为增长部分，无论是在教育方面还是技术方面。
Fred Tomczyk
是的，我认为在交易业务方面，我们取得了非常强劲的业绩，一月份的数据也非常出色。关于衍生品的问题，这取决于你问谁。如果你问史蒂夫·奎克，他负责我们的交易业务，他基本上会说衍生品将继续增长。由于衍生品允许人们在任何类型的市场中进行交易，它们有到期日，因此具有弹性和年金式的收入流，比现金股票更具这种特性；一旦人们开始使用衍生品，他们就会习惯并喜欢上它们，无论是作为主要策略还是投资策略的次要部分。我们看到——一旦人们习惯了衍生品，他们就会变得更加成熟并尝试更多策略。就我们所做的工作而言，我们继续在教育方面努力，但我认为我们过去三到五年在升级平台、整合平台、增加新功能、新特性、新网站、新交易工具、新信息、新内容方面所做的所有工作正在得到回报。我们持续在这方面努力，并且你们在各个领域都看到了成效。所以我非常肯定，过去三到五年我们在技术平台上的持续投资确实为我们带来了非常好的效果。我无法用言语充分表达——向600万账户持有人推出一个全新的客户网站，你们的主要网站，这并不容易。人们不喜欢变化，但我必须说我们收到了很多积极的反馈。它允许人们逐步适应，并且在这种环境下为他们提供了非常好的定位。
Kenneth Hill
好的。我想接着问一下关于独立经纪人趋势的问题。您提到这一趋势仍然相当强劲。我想知道最近是否有任何变化——是否仍然主要来自独立经纪人，或者最近来自大型机构的进展如何？
Fred Tomczyk
我认为基本上仍然主要来自独立经纪人。嗯，两者都有，但比我们三年前看到有所提升的部分是独立渠道。
Kenneth Hill
好的，非常感谢。
Operator
下一个问题来自野村证券的Steven Chubak。请讲。
Steven Chubak
您好，早上好。很明显，您和您的竞争对手都从利率顺风中受益匪浅，当我们尝试分析收入和盈利增长潜力时，这表明税前利润率可能超过2005年以来的峰值水平——在低至中50%的范围内，这显然是一个有利的经营环境。我想知道您能否谈谈在达到正常化盈利和利率环境的情况下，税前利润率增长可能面临的一些潜在威胁或阻力，无论是更激进的营销、更高的RIA支付比例，还是佣金价格战的重新出现。
Fred Tomczyk
是的。这很难预测，但我想说，除非发生不可预见的事件——我认为这必须是你的基本假设——随着利率上升，我们继续增长并管理各个维度和指标，利润率将会扩大，而且会显著扩大。我认为我们需要分开来看，如果有合理的增长投资，我们的独立基础会进行投资，但会以适当的节奏进行，不过随着利率上升，税前利润率应该会恢复到历史高位。但你知道，这需要时间。短期内不会发生——需要一段时间。对我来说很难预测——你知道，我们是否会有新一轮的佣金价格战，谁知道呢？我希望整个行业都从上一次中吸取了教训，基本上这是一场零和游戏，现在行业内只剩下五家参与者，我们都应该专注于其他维度的竞争，比如更多的市场营销、激励基础、技术平台、新的投资产品等等。这是一个竞争非常激烈的行业，但如果再开始打价格战，我认为——你知道，希望每个人都能认识到，在行业成熟到这个阶段，这已经是一场零和游戏了。
Steven Chubak
谢谢。这些说明非常有帮助。然后我还有一个问题——我不确定您之前是否提到过，但显然本季度保证金余额的增长相当强劲。近年来，保证金余额的增长明显滞后于非常强劲的市场升值。我想知道您能否谈谈在零售情绪似乎正在改善的情况下，对保证金余额增长的预期。
Fred Tomczyk
你知道，保证金余额通常和历史上一贯跟随购买力，而购买力又跟随市场，所以基本上就是保证金账户内的市场表现。我认为这里有点滞后的例外情况是，我们确实有一只股票在我们的保证金余额中占据了相当大的比例，那只股票——也就是苹果，它是持有最广泛的股票——从，我不知道，超过700美元跌到了500美元以下，这肯定对保证金余额产生了影响，至少对TD Ameritrade来说是这样。所以我认为，展望未来，它应该更多地是购买力的函数，而购买力又是市场的函数。
Steven Chubak
好的。您认为我们是否看到了一些追赶，至少在过去这个季度？
Fred Tomczyk
我不会称之为追赶。我的意思是，标普500指数去年上涨了30%。那是强劲的一年，所以你自然会预期保证金贷款会增加。
Steven Chubak
好的，有道理。谢谢您回答我的问题。
Operator
我们的下一个问题来自Evercore的Chris Allen。请讲。
Chris Allen
早上好，各位。我想问一下关于投资产品余额的问题，大约300亿美元，按年同比计算。想知道您能否分解一下增长中有多少是市场相关的，有多少是通过销售驱动的。
Fred Tomczyk
是的，我认为是130——
Bill Gerber
130，是的——130。
Fred Tomczyk
--保证金。我的意思是，我没有那个细分数据——抱歉，Chris，但我会说在一个季度内，市场因素将是比任何其他单一因素更主要的驱动力量。
Chris Allen
明白了。当我们考虑今年的展望时，展望中是否只是嵌入了正常的市场回报预期？
Bill Gerber
是的。
Fred Tomczyk
是的。
Chris Allen
好的，很好。非常感谢大家，就这些。
Operator
下一个问题来自KBW的Joel Jeffrey。请讲。
Joel Jeffrey
嘿，早上好，各位。关于保证金问题再跟进一下。利率持续小幅下降，我推测这可能是因为客户结构变化，更多活跃交易者支付了略低的利率。随着典型零售交易者重返市场，您预计利率会上升吗？如果会，大概多久可能发生？
Fred Tomczyk
这很难预测。我认为可以确定的是，本季度我们看到保证金余额增长百分比最大的是来自更活跃的交易者。他们通常享有更低的利率，这就是本季度实际发生的情况。随着普通客户重返市场，您可能会预期利率变化，但这完全取决于客户结构以及不同客户群体增长的比例，这很难预测。
Joel Jeffrey
好的。再跟进一下您之前的一个评论，您谈到了围绕奥运会的额外广告支出的价值。您能否提供一些指标，比如是否看到新账户增长，是否来自现有账户并增加了活动？您如何看待这些收益将来自何处？
Fred Tomczyk
嗯，首先——我们关注两个方面。我们肯定会关注新账户、新资产等指标，但我们也衡量品牌认知度和品牌考虑度这类指标。我们做了很多努力来提升品牌考虑度，因为我们已从纯粹的活跃交易公司转变为活跃交易与长期投资并重、同时进行资产积累的公司。我们注意到，上次我们赞助奥运会时（那是我们首次这样做），在那段时间，我们获得了品牌认知度和品牌考虑度的提升，这是我们从其他任何活动中都未曾见过的。所以这是主要的驱动原因，奥运会是世界上收视率最高的事件，因此我们预期新账户会有一定增长。但我认为主要是——我们上次看到的效果主要是由品牌认知度和品牌考虑度提升驱动的。
Joel Jeffrey
好的，谢谢回答我的问题。
Operator
下一个问题来自富国银行证券的Chris Harris。请讲。
Chris Harris
谢谢。大家好。当我们看客户参与度时，我知道大家已经讨论过这个问题了，我也知道一个月不能形成趋势；但在一月份，这个比率看起来超过了7.5%——我指的是活动率。这让我觉得很有意思，因为你们的业务现在和以前大不相同了。顾问业务规模大了很多，所以人们可能会认为活动率应该稍微低一些，因为顾问业务的规模更大。那么你们能否谈谈这个动态？也许认为顾问不如零售部门活跃是一个错误的假设，还是说零售部门现在比2006年时要强劲得多？
Fred Tomczyk
你知道，毫无疑问机构渠道的活动率低于零售渠道的活动率。话虽如此，如果你看同比交易量的增长，两者都有不错的同比增长，但实际上机构渠道的日均交易量同比增长百分比甚至高于零售端。大约一年半到两年前，我们向RIA渠道推出了StrategyDesk和thinkpipes，这对我们来说效果非常好，一部分与我们合作并在我们这里托管资产的顾问已经接受了这些工具，这使我们能够进入一些更大的RIA。
Chris Harris
好的，很好。一个完全不相关的问题——与TD银行的新股东协议，显然他们延长了协议，他们显然对这个关系很投入。协议是否有任何实质性修改？如果有，能否给我们介绍一下一些重点内容？
Fred Tomczyk
你知道，我认为在所有重要方面和实质性方面，协议都已公布，所以是公开可查的。但话虽如此，从我们的角度来看，新旧股东协议之间没有重大变化。一个例外是，在2016年1月原股东协议到期后，Ricketts方面将失去他们在股东协议条款下的权利，但他们保留作为重要股东的权利，不过他们将失去例如他们拥有的董事会席位权利，并且他们将不再是——虽然Ricketts是修订后股东协议的一方，但从股东协议的角度来看，他们基本上将在2016年1月后退出。但在所有重要方面，其余内容基本保持不变。
Chris Harris
好的，很好。谢谢。
Operator
下一个问题来自高盛的Alex Blostein。请讲。
Alex Blostein
谢谢。大家好，早上好。关于衍生品交易和移动交易增长动态的问题。我希望你们能谈谈这部分业务相对于传统业务的盈利能力。是更盈利、还是盈利较少？为这类投资者提供服务是否成本更高，或者与业务其他部分相似？
Fred Tomczyk
从收入角度看，首先，期权交易的单笔佣金比股票交易更丰厚。其次，经常交易期权的投资者，他们的交易模式更具韧性。他们往往更活跃，能在任何市场环境下交易。期权有到期日，所以这绝对是交易业务中更盈利的部分。至于移动交易，我们有明确的数据显示，使用移动端交易的用户比不使用的交易更频繁，当他们采用移动交易后，交易量往往会比以前增加，所以这确实有助于提升交易量。至于是否要将跟上各种移动设备的成本归因于此，老实说，我认为我们没有选择，这个行业里任何人都没有选择。这是一个长期趋势，已经持续一段时间了，非常明显。在科技行业也能看到这一点，所以从我们的角度来看，作为业务的一部分，除了跟上移动设备趋势外别无选择。
Alex Blostein
明白了。另一个关于IDA的问题，我想已经有人问过了，但考虑到当前的利差，你们提到无论是看5年对2年还是7年对2年（收益率曲线），都处于几年来最宽的水平。利差需要达到什么水平，你们才会决定开始稍微延长久期？
Fred Tomczyk
我想重申一下之前所说的——我们遵循相当成熟的资产负债管理技术，无论是固定与浮动利率组合，还是我们所说的延长久期或整体久期，我们认为在当前环境下，我们的状况非常好。所以我们不认为需要从现在开始大幅增加久期。这并不是说久期不会在战术层面上下波动，因为净息差在季度内可能会有小幅变动，但我们要记住，这是一场马拉松，不是短跑。我们认为我们正处于应有的资产负债管理配置状态。
Alex Blostein
明白了。好的，谢谢大家。
Operator
下一个问题来自JMP证券的Devin Ryan。请讲。
Devin Ryan
早上好。我有一个关于客户现金的问题。客户现金占总资产的比例仍在正常的15%至20%范围内，但看起来已降至金融危机以来的最低水平，我想这可以理解，因为市场情绪正在改善。但从财务角度来看，我认为这究竟是正面还是负面，实际上取决于资金流向何处。您能否谈谈这种结构变化如何影响这些资产的收益率？也就是说，您更希望这些资金留在现金中，还是转移到其他产品中？
Fred Tomczyk
我认为看待这个问题时，应该说要为客户做正确的事，让客户做他们认为正确的事。所以，无论他们从现金中取出资金还是重新存入现金，这实际上取决于他们自己。我们真的——我们没有什么特别推荐的。这很大程度上取决于注册投资顾问（RIA）的建议或客户自己的决策，所以我们基本上是顺应这种动态。这种情况以前也发生过，事实上客户现金——你可以看看客户资产的比例。在一个季度甚至一年内，这更多地取决于分母的变化而非分子的变化，这正是你所看到的降至低点的原因，因为市场上涨了很多。但看看余额——我们以前见过这种情况，通常我们会基于资产积累趋势上升到中等十几的范围，然后会放缓一个季度甚至两个季度，但之后又会回升并再次开始增长。事实上，我认为在本季度，我们的客户有大约120亿美元的净买入资金进入市场，而我们的客户现金仍然——仍然在增长，我们对这一点感到相当满意。
Devin Ryan
好的，感谢您的详细说明。我想了解的是，对于Ameritrade来说，现金流出——或者说现金转移到其他产品中，这种变化对公司来说是否更有利可图？还是说保持较高的现金余额、让资金留在现金中更有利可图？
Fred Tomczyk
这取决于利率环境和资金流向。我理解这个问题——我不是在回避。只是我们不会采取任何行动来鼓励人们留在现金中或不留在现金中。我认为人们会自己做决定，结果会自然呈现。从纯粹的经济角度来看，客户现金是非常有利可图的，但如果他们将资金从现金转移到非常活跃的交易中，那么你也可以从中赚取很多钱。
Devin Ryan
好的，感谢您的详细说明。关于我们一直在讨论的投资者情绪改善问题，考虑到您的业绩表现和核心业务驱动因素，您能否指出哪些方面出现了显著的活动变化？还是说这只是最近几个季度的稳步改善？我想为所有评论提供更多背景信息——我的意思是，保证金余额创下历史新高，活动率相当高。虽然我们是从较低基数起步，但就这种势头而言，是否感觉仍有很长的路要走？
Fred Tomczyk
我想说的是，我们在上个季度全程都看到了这种改善。我们看到10月表现强劲，11月也很强劲。我们预计12月会有所回落，但并没有发生，即使在通常预期交易会放缓的假期周，交易也真的没有放缓。所以我认为这有点让我们感到意外，然后显然随着我们进入新的一年，我不认为我们能够预测到1月份至今交易如此强劲，而且一直相当稳定。所以我认为1月份一直都非常活跃。
Devin Ryan
好的，很好。谢谢。
Operator
下一个问题来自花旗银行的Bill Katz。请讲。
Bill Katz
好的，非常感谢回答我的问题。第一个问题——回到公司的整体利润率，如果看过去几个季度，尽管营收似乎有不错的改善，但利润率一直相对持平。那么，在利率不变的情况下，推动公司利润率进一步改善的关键驱动因素是什么？
Fred Tomczyk
交易。
Bill Gerber
交易当然会增长，正如我在回答之前问题时提到的，我们预计该领域的费用将在一段时间内保持相对平稳。我们显然一直在寻求这方面的改进，但正如您所指出的，随着资产增长，即使利率不变，这也会有所帮助。交易水平将提高利润率——这是事实。投资产品费用、我们在该领域所做的努力，所有这些都将有所帮助。我的意思是，我认为这里没有什么灵丹妙药，但我们正在努力推动的每一项都很重要，同时我们也试图在效率方面和费用方面做出改进，要么减少费用，要么将费用重新配置到更多面向客户的销售人员或我们认为将推动进一步增长的技术上。所以这是许多因素的结合。我认为没有一两个我们可以轻易关注的重点。
Bill Katz
好的。作为后续问题，您提到理财顾问（FAs）有健康的增长。您能否评论一下收购成本或吸引理财顾问的价格趋势是否有任何变化？
Fred Tomczyk
您是指分支机构人员还是——
Bill Katz
不，不是——是指独立经纪人。在将这些经纪人引入您的平台方面，您看到的收购成本情况如何？
Fred Tomczyk
我们尚未看到任何实质性变化。这是一个竞争激烈的行业，但从我们的角度来看，它仍然很大程度上是一个关系型业务。
Bill Katz
好的，谢谢。
Operator
下一个问题来自William Blair的Chris Shutler。请讲。
Chris Shutler
早上好。希望您能深入谈谈在客户资产配置方面观察到的一些基本趋势，特别是RIA（注册投资顾问）和零售投资者之间行为上的差异，尤其是在国内股票方面。
Fred Tomczyk
在零售方面，我想说我们主要是一家股票和期权公司，我们的固定收益业务规模很小。但毫无疑问，你会看到人们对股票普遍持乐观态度。这几乎体现在每一个指标上。它体现在Amerivest的资金流中，甚至在共同基金的配置中。如果你看RIA方面，他们一直保持全仓投资。他们的客户现金配置非常低——是我们见过的最低水平，而且他们同样对股票相当乐观。
Chris Shutler
在RIA方面，您是否观察到国内和国际股票偏好之间没有重大变化？
Fred Tomczyk
我正在环顾桌子四周，因为我还没有看到任何明显的变化。
Chris Shutler
好的。然后是另一个完全不同的话题。想听听您对订单流支付（payment for order flow）的看法。我知道去年一些交易所对这个话题表达了相当明确的观点，您认为未来我们应该考虑哪些风险或因素？
Fred Tomczyk
这是一个似乎——我不知道是什么的领域。每隔几年，就会有一些关于它的噪音。从我参与公司以来，甚至比我在公司时间更长的比尔·格伯参与公司以来，这种情况就一直存在。你知道，如果交易所想要改变他们交易所的指标，那是他们的选择。我认为我们的利益非常关注整体市场结构，我们会说今天的零售投资者正以比历史上任何时候都更低的成本获得更好的执行。所以，如果我们有一个市场结构问题想要作为行业或与SEC进行辩论，让我们从这一点开始：告诉我问题是什么，因为零售投资者正在以低成本获得非常好的执行。我们的利益非常关注保持市场竞争性，有多个交易场所。我认为我们都见过技术事件，我们认为市场上有多个场所对我们这样的公司来说很重要，这样我们可以转移我们的交易流，确保获得及时和良好的执行，这是我们首要考虑的是良好的执行。但如果交易所想要自行采取行动，那显然取决于他们。他们和我们一样都是企业，我们会相应地做出回应。但据我所见，市场结构总体上是一个令人关注的领域，但我不确定我们是否就试图解决什么问题达成了普遍共识。
Chris Shutler
好的，太好了。非常感谢大家。
Operator
我们的下一个问题来自Gabelli的Mac Sykes。请讲。
Mac Sykes
早上好，先生们，祝贺你们本季度表现出色。这里有一个快速问题——我们似乎正处于安全技术加速发展的时代。我上周末读到，即使是你的蓝牙厨房电器也可能收到垃圾信息，考虑到Target的数据泄露事件和最近的其他事件，您认为我们是否正在进入一个阶段，用户体验可能受到更严格的安全要求和更多潜在欺诈的影响，而移动端——其设置方式，与典型的在线交易有什么不同吗？
Fred Tomczyk
是的，移动端确实更具挑战性。从IT安全角度来看，您必须更加谨慎。我不确定我们是否看到了根本性的转变。我认为我们只是经历了一次非常重大的数据泄露事件，每当发生如此规模的泄露，都会引发大量头条新闻和关注。但请放心，即使在没有动静的时候，我们也没有忽视这个问题。这是一个需要持续投入的领域。您需要优秀的人才，正如我们常说的，首先必须拥有顶级的预防性控制措施，以防止渗透或内部入侵。第二，必须拥有顶级的检测性控制措施，这样一旦发生问题，您必须假设——您知道，第一道防线是预防性的，第二道防线是检测性的，当问题出现、入侵发生时，您必须能够迅速发现。我认为Target数据泄露事件的一个问题（至少根据我在报纸上读到的内容）是，入侵发生后花了很长时间才检测到。这时就会演变成重大泄露事件。第三，必须拥有补救性控制措施，这样一旦发生问题并被检测到，您必须能够尽快拆除和解除威胁。这是一场永无止境的战斗。这是一个全球性问题，您唯一能做的就是持续投入，确保在这三个控制层面上处于领先地位。
Mac Sykes
很好，谢谢。
Operator
我们的下一个问题来自Morningstar Equity的Gaston Ceron。请讲。
Gaston Ceron
您好，早上好。我想就你们观察到的一些移动趋势进行一些跟进。我记得您在准备好的发言中提到——大致意思是移动使用量的上升帮助你们抵消了12月份可能出现的传统淡季影响。我知道现在还处于早期阶段，也许只是希望，但我很好奇这种抵消效应是否可能延伸到其他季节性淡季，比如夏季月份或类似时期，或者现在说这个还为时过早。
Fred Tomczyk
您知道，我认为这是可能的，而且我认为确实如此。我认为这里的情况是，进入假日季节时，人们拥有移动设备，市场活跃，市场波动等等。所以我不确定移动设备是否会促使原本不会交易的人进行交易，除非——但它允许他们进入并监控市场，而当他们监控时，他们会根据市场情况做出调整。因此，您需要移动设备和当时市场波动的结合，我认为这就是我们在假日季节看到的情况。
Gaston Ceron
好的。最后，您已经谈到了部分——我们讨论了很多您看到的积极趋势。只是好奇——美国这个行业虽然仍在发展但目前已相对成熟，您对所谓的长期有机账户增长前景有何看法？我的意思是，我认为过去几个季度您们每个季度大约增长1%左右，对吧？那么您对长期前景有何预期？
Fred Tomczyk
我确实认为账户增长将是低个位数的增长。话虽如此，我认为虽然我们关注账户增长，但如今我们更关注推动收入的因素；例如，我们过去会报告新账户数量。现在我们不再报告新账户数据了；我们只是认为这个指标不像行业早期那样有意义，如今更重要的是获取正确类型的账户，确保它们要么活跃，要么拥有更好的资产——或者说不是更好的资产而是更大的资产。因此在我们看来，账户质量至少与账户数量同等重要，甚至更为重要。
Gaston Ceron
好的，非常感谢。
Operator
下一个问题来自CLSA的Rob Rutschow。请讲。
Rob Rutschow
大家好，早上好。我的大部分问题都已经被问过了，但关于您资产负债表上的客户应付款余额，推测这主要是衍生品。随着利率上升，这些负债的成本是否有任何理由会增加？
Bill Gerber
当然，我们对此有控制权，因此我们有很大的能力来调整这一点，但它确实会上升。我不会说在不久的将来它会显著上升。我只是不认为利率变动会对它产生很大影响。
Rob Rutschow
好的，很好。非常感谢。
Operator
问答环节到此结束。现在请Tomczyk先生做结束发言。
Fred Tomczyk
好的，谢谢大家。在结束本次电话会议时，我想说经济、市场和零售投资者参与度都比过去四五年要好得多。这种改善的环境确实帮助我们为2014财年开了个好头。我们对在当前环境下的定位感到非常满意，管理团队将继续专注于执行我们的战略并建立我们的长期盈利能力。下个季度再见。谢谢。
Operator
会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以断开连接。