Operator
各位早上好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation三月季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天出席的公司代表有总裁兼首席执行官Fred Tomczyk和首席财务官Bill Gerber。现在，我将电话转交给投资者关系董事总经理Bill Murray。请开始，先生。
Bill Murray
谢谢主持人。各位早上好，欢迎参加我们的三月季度业绩电话会议。稍后我们将听取Fred和Bill的发言，但首先希望各位已经看到我们的新闻稿并找到了今天的幻灯片演示文稿，该文件可在amtd.com上找到。我还想请各位参考我们的安全港声明，该声明位于演示文稿的第2页，我们将提及一些前瞻性陈述。我们还将讨论一些非GAAP财务指标，如EBITDA。这些财务指标与最可比GAAP财务指标的调节表可在幻灯片演示文稿中找到。我们也希望各位查阅我们最近财务报告10-Q和10-K表格中包含的风险因素描述。与往常一样，本次电话会议面向投资者和分析师，未经TD Ameritrade事先同意，不得全部或部分在媒体上复制。我们有很多分析师参与，与往常一样，请将问题限制在两个以内，以便在分配的时间内尽可能覆盖更多分析师。现在，请我们的首席执行官Fred Tomczyk和首席财务官Bill Gerber来回顾我们的三月季度业绩和主要成就。Fred？
Fred Tomczyk
谢谢Bill，大家早上好，感谢大家今天参加我们讨论三月季度业绩的电话会议。在我们2012财年过半之际，有几个方面值得指出。首先，TD Ameritrade的有机增长依然强劲。我们继续以两位数的净新增客户资产增长率领先同行，零售和机构渠道都保持了良好势头。其次，尽管有机增长强劲，但零售投资者仍持谨慎态度，尽管本季度市场有所改善。第三，我们继续专注于严格的运营费用管理，并扩大各项举措以推动更高的效率、生产力和成本控制，以应对强劲的有机增长同时控制费用。最后，我们财务状况依然稳健强劲。我们干净的资产负债表和独特的商业模式能产生强劲的现金流，这为我们的战略和财务决策提供了极大的灵活性。虽然我们无法预测环境会如何变化，但我们知道在不确定时期必须分清主次。识别那些你能控制且对定位公司长期增长和提升股东价值最重要的事项。这正是我们一直在做的，也是TD Ameritrade将继续做的。 现在让我们看看第3页的业绩。三月季度结束时，我们创纪录的客户资产达到4520亿美元，是2009年3月（仅三年前）的两倍。本季度每股收益为0.25美元，较上季度下降0.02美元，原因是退休季营销支出增加以及新广告计划的推出。与去年三月季度相比也下降了0.05美元，而去年三月季度是我们公司历史上交易量最好的季度。去年此时，我们看到许多积极的经济指标，普遍认为经济正朝着正确方向发展。零售投资者情绪实际上相当乐观。然而，随着我们进入春末和夏季，经济环境的基调很快发生了巨大变化。一年后，在如此广泛的经济不确定性之后，尽管三月季度市场强劲，但今天的投资者更加谨慎。许多人仍在观望，等待观察经济和市场这次是否真的复苏。 我们的净收入为6.73亿美元，较十二月季度增长3%。不包括广告的运营费用环比持平。本季度净新增客户资产为108亿美元，年化增长率为11%。我们的利率敏感资产创纪录达到790亿美元，这是我们强劲资产积累和保证金余额增加的直接结果。客户交易日均达到38.8万笔，较十二月季度增长5%。本季度我们利用资产负债表以平均每股19.02美元的价格回购了77.5万股普通股。这些回购加上我们0.06美元的季度股息，本季度总计向股东返还了超过35%的收益。本财年迄今，我们以平均每股16.23美元的价格回购了750万股股票。我们现已将本财年迄今65%的收益返还给股东，略高于我们预测的40%至60%的年度范围。最后，标准普尔将我们的信用评级上调至A级。这是自3.5年前金融危机开始以来，他们第三次上调我们的信用评级。事实上，自2009年初以来，TD Ameritrade在标普500指数金融公司中获得的上调幅度最大。 现在让我们转到第4页，更详细地了解我们增长战略的进展。本季度结束时，我们净新增客户资产达到108亿美元，现在我们已经过半，有望实现连续第四年两位数资产积累。在我们一年中最繁忙的季度，尽管投资者前景谨慎，但我们的零售和机构渠道都表现良好，并继续保持强劲势头。我们现在还宣布了管理团队的两项关键更新。我们请Tom Bradley从我们业务的机构端转到领导零售业务。作为拥有25年行业经验的资深人士，Tom以其对业务的热情、对客户的承诺以及取得成果的业绩记录赢得了我们行业的尊重。接替Tom领导TD Ameritrade机构业务的是Tom Nally。另一位行业资深人士，他在Tom Bradley的管理团队中任职超过12年，过去四年负责销售工作。我们拥有强大的领导团队，我无法要求更顺利的过渡。简单来说，我们没有错过任何节奏。 在我们的零售渠道中，我们继续按照预期积累资产。我们再次在广告中突出我们的投资顾问和退休检查计划，这些对我们表现良好。分行线索推荐继续是分行网络中净新增客户资产机会的主要来源。本季度我们推出了新的广告活动，为零售投资者呈现了不同的外观和新鲜的信息。我们有新的电视广告以及印刷和数字作品，所有这些都表现良好。事实上，18.3万的新开户数是我们两年来最好的季度。本周我们还推出了一些专注于奥运选手以及我们与美国奥委会赞助关系的新广告。 我们的机构渠道继续保持强劲的资产积累势头，独立经纪人渠道依然强劲。本季度我们有104名新的独立经纪人，较去年同期增长近10%。本财年迄今，我们已有204名新的独立经纪人，相当于每天新增超过一名经纪人。投资者希望获得更客观的建议、投资选择和透明公平的费用结构。因此，独立RIA模式继续在顾问和零售投资者中获得关注。这种乐观情绪在我们二月的全国会议上得到了充分体现，我们接待了2100多名独立顾问和其他行业影响者。Morningstaradvisor.com的技术专栏作家将TD Ameritrade的机构平台评为顾问最佳技术。我们为这个奖项感到非常自豪。它体现了我们独特的开放式架构方法，有助于使我们的顾问客户生活更轻松、更高效。RIA使用这个产品以最适合他们及其业务的方式管理他们的业务。 现在让我们转到第5页我们业务的交易方面。整个季度，标普500指数从开始到结束上涨了12%。然而，隐含和实际的日内波动率仍然相当低。事实上，如果你将今年三月季度与去年创纪录的三月季度进行比较，你会看到很多相似的情况。然而，正如我已经提到的，零售投资者情绪今天大不相同。一年前，当市场的乐观情绪在春末和夏季对他们不利时，投资者感到失望。这一次，我们认为他们正在等待观察这次最新的反弹是否真的可靠。这在交易所交易量（处于过去五年最低水平）和共同基金资金流（继续偏向债券基金而非股票基金）中也很明显。我们最近询问零售投资者对市场的感受？虽然大多数人认为现在是投资的好时机，但近四分之一的人告诉我们，他们在过去六个月的风险承受能力下降了。 尽管如此，本季度的交易活动较十二月季度增长5%，达到日均38.8万笔交易，活动率为6.8%。四月份迄今的交易日均约为37万笔。虽然我们无法控制市场或投资者情绪，但我们继续帮助客户找到交易和投资的方式，无论市场条件如何。客户衍生品交易依然稳健，占我们日均交易量的35%。我们继续看到寻求批准交易这些产品的客户数量在增长。移动平台参与度持续上升，我们现在相信TD Ameritrade客户通过移动设备进行的交易比任何其他在线经纪商都多。移动交易占我们日均交易量的6.5%，我们每天新增约1600名移动用户。为了给客户另一个使用我们应用程序的理由，我们推出了Snapstock。这个功能允许你扫描产品条形码，了解更多关于该产品制造商的信息，如果它是上市公司的话。如果你准备好了，你可以在几秒钟内购买该证券。我们还参加了年度Barron's在线经纪商调查。我们的总分高于任何直接竞争对手。我们在研究设施和客户服务与教育类别中都获得了最高分。我们被评为频繁交易者、期权交易者和个人服务、长期投资和新手交易者的最佳公司之一，几乎涵盖了我们价值主张的每个方面。最后，我们为独立RIA推出了期权市场中心，为他们提供期权教育、研究和信息，以及专门的策略台，帮助他们将这些产品纳入客户的投资组合。对期权感兴趣的RIA数量持续增长。这与二月份推出的thinkpipes（thinkorswim的顾问版本）相结合，帮助在过去一年中增长了RIA期权交易。 转到第6页，强劲的有机增长仍然是我们业务战略的亮点。尽管零售投资者参与环境充满挑战，我们继续以两位数的年化增长率积累净新增客户资产。我们继续提供更多工具和服务，旨在帮助客户做出更明智和自信的交易和投资决策。我们还继续专注于流程和费用管理。我们第一波精益举措的重点是在四个领域识别效率和提高生产力：我们的呼叫中心、新开户组以及零售和机构运营组织。我们继续识别效率、提高生产力，并找到解决问题和改善客户体验的新方法。虽然还为时过早，但我们对进展感到满意，并正在实施变革。不包括广告的季度费用与十二月季度持平，我们预计运营费用率在本年度剩余时间内将持平或下降。既然我们已经度过了退休季，并且我们的精益举措继续获得关注。 我们的利率敏感资产已达到创纪录的790亿美元，较一年前增长13%，较2009年增长近50%。这在更正常的利率环境下对未来盈利能力有利，我们将保持强劲的资产负债表和纪律性的积极资本回报策略。这是我们继续获得信用评级机构积极评价的原因之一，包括我们最近从标准普尔获得的升级。本财年迄今，我们已将65%的收益返还给股东，正如我所说，这略高于我们40%至60%的目标范围。最后，经过仔细思考和考虑，我们上周宣布打算将普通股上市地点转移到纽约证券交易所。多年来，我们与纽约证券交易所在多项举措上合作，我们认为现在是进行这一转变的合适时机。 总之，我们完成了2012财年的前六个月，其中包括一个非常繁忙但富有成效的税务和退休季，同时保持了两位数的有机增长率势头。现在我们专注于即将到来的夏季，圆满结束本财年，并为2013财年的强劲开局做好准备。在过去3.5年中，面对我们行业的困难环境，我们的战略对我们很有效，我对我们执行该战略的表现感到满意。虽然我们可能会在这里或那里进行调整，但我们将继续专注于执行相同的核心计划，并纪律性地利用符合我们战略并为股东带来财务意义的机遇。说到这里，我将把电话交给Bill。
Bill Gerber
谢谢Fred，也祝大家报税日快乐。一年前我们经历了有史以来最好的交易季度，但今天我们处于一个非常不同的环境。日内波动性较低，我们继续看到零售投资者持观望态度。尽管如此，回顾三月季度，我们在战略执行方面表现良好，并继续专注于管理我们可控的事项。在困难的市场环境下，这种专注再次取得了成效。我们有四项值得注意的主要成就。首先，我们的净新增资产增长保持在两位数。其次，广告前的支出环比持平。第三，保险存款账户净收益率有所改善。第四，我们获得了标准普尔的信用评级上调至A级。 为了更仔细地审视我们的业绩，让我们从第7页的财务概览开始。在深入分析这一内部页面之前，理解我们业绩变化的最简单方式是：同比来看，最大的驱动因素是交易量下降，因为2011年3月是公司历史上交易量和总收入最高的季度。此外，从环比来看，最大的差异是我们的广告支出在3月相对于12月显著增加，这主要是由于我们季节性的广告支出模式。 因此，我们将从页面左侧的同比比较开始。第1行的交易相关收入本季度为4.6亿美元，较去年下降14%，主要原因是日均交易量减少了51,000笔。本季度佣金率为每笔12.15美元，而去年为12.42美元。订单流支付实际上有所增加，但这主要被期权相关费率的下降所抵消，因为每笔交易的合约数量同比下降。 第2行，资产相关收入（抱歉）增加了1300万美元或4%，因为余额增长再次抵消了费率压缩。我们稍后会详细讨论这一点。其他收入下降了1100万美元，主要原因是教育收入减少、重组费用降低以及去年一些次要的一次性项目带来的收益。 第5行，广告前的运营支出为3.7亿美元，这是我们过去几个季度一直提到的季度运行率。值得注意的是，本季度我们发生了约600万美元与不再计划使用的软件相关的异常资产减记。正如Fred提到的，我们预计在本财年剩余时间内，将广告前的季度运营支出保持在3.7亿美元或以下。 第6行，广告支出在3月季度增至8400万美元，因为我们的支出出现了正常的季节性增长。第13行，每股收益为0.25美元，同比下降17%。本季度EBITDA表现稳健，为2.6亿美元，占收入的39%。 我们在页面右侧提供了环比比较。在当前环境下，我们认为环比比较可能更能反映我们的实际表现。第1行，交易相关收入增加了1900万美元或7%，因为日均交易量增加了21,000笔，且每笔交易的佣金率因订单流支付和有利的交易组合而增加了0.25美元。第2行，资产相关收入因余额增长而略有上升。第5行，广告前的运营支出因我之前提到的资产减记而略有增加。第6行，广告支出增加了2700万美元或47%，这是由于我们新广告活动的季节性。 关于广告支出值得注意的是，本季度我们结束了与教育广告模式相关的供应商关系。因此，与教育相关的其他收入以及与教育合作伙伴佣金相关的广告支出可能会在本财年下半年下降。因此，出于重新建模的目的，我们当前的其他收入季度运行率是未来几个季度的合理预测，而广告支出现在应该接近我们展望区间的下半部分。 继续看，第13行的每股收益下降了0.02美元，主要原因是广告支出增加。 现在，让我们转到第8页的利差相关收入。同比来看，余额增加了140亿美元或23%，推动收入增加了700万美元，因为IDA收入的增加抵消了保证金收入的下降。我们将在下一页讨论IDA。 保证金贷款在去年3月季度平均为90亿美元，但在当前3月季度约为80亿美元。此外，保证金利率同比下降了36个基点，因为今年有更高比例的保证金用户采用了协商费率表。 环比来看，余额增长了3%或年化12%，这有助于收入略有增加，主要原因是IDA净收益率上升。净息差趋于稳定，因为IDA收益率的改善缓解了保证金贷款和净股票借贷压缩的影响。 现在，让我们看看第9页的IDA。我们在IDA收入方面又创下了一个纪录季度，达到2.09亿美元。同比来看，余额增加了110亿美元或23%，收入增加了2200万美元或12%，因为余额增长贡献了4700万美元的更高收入，但被较低的利率导致的2700万美元收入减少所抵消。 环比来看，收入因收益率上升而增加了400万美元，尽管平均余额下降了4亿美元。正如我一段时间以来一直指出的，组合是决定净收益率的主要因素，既包括我们称为浮动利率余额的隔夜余额数量与展期利率余额的比例，也包括存款来源（零售与机构）的组合。 首先，在资金数量和浮动与展期方面，3月季度的浮动利率余额较上季度显著下降，因为我们在更及时地展期余额方面做得很好。其次，在存款来源方面，RIA将资金从现金中取出并投资于市场以参与牛市反弹。因此，机构资金在IDA投资组合中的比例低于上季度。浮动利率余额和机构余额的降低共同推动了更高的收益率。 提醒一下，我们确实有大约20亿美元存放在我们的经纪交易商资产负债表和隔离现金中，这些将在6月季度转移到IDA。我们计划将这些资金展期到三到七年期。 鉴于我们已经度过了一半的财年，我们希望更新我们对IDA净收益率的预期，并与我们的指引进行比较。年初至今的收益率目前约为1.40%，我们对1.30%至1.40%的指引区间感到满意，并相信在当前利率环境下，全年我们应该接近该区间的上半部分。但请记住，余额增长可能对收益率产生负面影响，但对收入产生积极影响，正如大家所知，我们的目标是收入增长。 让我们看看第10页的利率敏感资产。我们在利率敏感资产方面又创下了纪录。余额较去年增长了13%，主要得益于有机增长。提醒一下，我们仍然为利率上升做好了充分准备，因为这大约800亿美元的余额最终都将受益于更高的利率。 我们更新了利率敏感性，以反映近年来特别是我们IDA投资组合的巨大余额增长。正如您所看到的，假设收益率曲线上升100个基点，第一年的敏感性保持不变，为每股0.28美元，但第二年和第三年的影响有所增加。第二年的收益现在是0.39美元，而之前是0.37美元；第三年的收益现在是0.50美元，而之前是0.46美元。这反映了过去几年我们余额和展期的增加，我们现在预计未来三年平均每年将有超过100亿美元的余额到期。 现在让我们看看第11页的流动资产。我们有9.18亿美元的流动资产，与上季度持平，因为10亿美元保证金贷款的增加（转化为更多的所需资本）被净收入所抵消。我们目前计划在12月偿还2.5亿美元的债务部分。因此，扣除这笔计划流出后，流动资产仍将约为6.7亿美元，仍在我们5亿至10亿美元的目标范围内。 现在让我们转到最后一页。我们已经度过了一半的财年，并取得了许多成就。我们的净新增资产增长率保持在两位数，本季度以11%收官。年初至今，我们实现了210亿美元的有机净新增资产增长。我们为团队取得的这些成果感到非常自豪。 我们仍然乐观地认为，精益计划将继续发现运营效率，我们已经相应地扩展了该项目。支出在过去几个季度基本保持平稳，我们将在至少本财年剩余时间内继续以这些水平为目标。 我们仍然为利率上升做好了充分准备，因为我们的利率敏感资产继续季度创纪录。我们的资产负债表依然强劲，我们已经将年初至今收益的65%返还给股东，并且还有2900万股股票回购授权剩余。 尽管市场环境困难，我们仍然获得了标准普尔的又一次评级上调。自金融危机开始以来，我们已经获得了标准普尔信用评级的六个等级提升，超过了标普500指数中的任何金融公司。这次评级提升为我们提供了更大的灵活性，以抓住出现的机会。 最后，我们下周将把上市地点转移到纽约证券交易所。总体而言，我们在一个困难的运营环境中实现了强劲的季度，收入环比增长。我们将继续执行我们的战略，在我们可控的方面取得进展，并建立长期的盈利能力，以进一步提升股东价值。 说到这里，我将把电话转交给操作员进行问答环节。
Operator
（接线员指示）第一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。请提问。
Richard Repetto
是的。早上好，Fred。早上好，Bill。
Fred Tomczyk
你好，Rich。
Richard Repetto
我想首先关于资本回报的问题，我还没能——但如果你看未来的预测，下半年的净收入仍然是275美元左右。如果股价——我确定股价影响了本季度的回购，但除了回购和常规股息之外，你们会考虑其他替代方案来向股东返还资本吗？
Fred Tomczyk
Rich，我们考虑所有向股东返还资本的各种替代方案，实际上我更倾向于部署资本。所以我们既考虑收购，也考虑偿还债务，还考虑回购股票、支付经常性股息或其他形式的回报，所有这些我们都考虑。我们一直在评估这些选项。在一个财年内，我们通常执行一致的战略，每年我们会进行一次更全面的审查，评估我们的现状，预测未来几年的发展，与董事会讨论，如果我们做出任何调整，可能会在10月份的电话会议上沟通。
Richard Repetto
好的。那么，我的一个后续问题是：Bill你提到保证金贷款利率同比下降。看起来这些利率下降幅度很大，而且环比也有显著下降。那么这些——你称之为协商利率……
Bill Gerber
对。
Richard Repetto
……很多是在这个日历季度发生的吗？我想问的就是这个问题。
Bill Gerber
Rich，情况是这样的：继续使用保证金的人主要是那些更活跃且拥有协商利率的客户。所以保证金余额的下降实际上是由于——我想这种转变更多是转向了拥有协商利率的客户。
Richard Repetto
好的。这主要是在这个季度——期间发生的吗？
Bill Gerber
是的，是的。
Richard Repetto
好的。我的问题就这些。加油，棕熊队。
Operator
我们的下一个问题来自花旗集团的William Katz。请讲。
William Katz
嘿，非常感谢。各位，听起来你们对零售客户的评估似乎比上次更新甚至季度内的一些会议等更为谨慎。只是有点好奇，在你们进行的调查中可能发生了什么变化，你们之前是否做过基准为25%的调查？
Fred Tomczyk
是的。嗯，我不太清楚25%这个数字，但我的看法是，如果你看现在的零售投资者，更活跃的交易者继续留在市场中，你已经看到他们进入了保证金贷款，这就是协商利率所在的地方，他们目前往往更积极参与。但市场波动性一直非常低，无论是实际日内波动性还是以VIX衡量的隐含波动性都很低，所以这不是最佳的交易环境，因此他们的每日交易量基本持平或仅略有上升。然而，季度环比增长更多的是长期或不太活跃的投资者开始进入市场，但如果你看他们在做什么，他们正在转向债券基金，而不是股票。所以你看到的情况有所不同，我们继续看到他们相当谨慎和担忧，确保他们想看到经济这次是真正复苏。他们记得去年这个时候，他们遭受了损失，他们不想再次被烧伤，也许从他们的角度来看，过去三年里已经是第三次了。
William Katz
还有一个后续问题回到新资产增长方面，只是有点好奇，我想我大概知道，但你能回顾一下为什么你在零售和机构业务中都看到了如此强劲的增长吗？
Fred Tomczyk
我们一直非常专注于这一整体战略，我们的商业模式就是为了推动这一点，它是为此而设计的。所以我们已经这样做了三年半，我们在上涨市场和下跌市场中都在这样做，因此可以说，目前我们还没有看到任何阻止它的因素，即使他们可能更加谨慎，我们已经扩大了我们的产品套件和产品供应，以便能够照顾投资者和交易者的需求，无论市场条件如何，这对我们来说效果相当不错。
William Katz
好的。谢谢，各位。
Fred Tomczyk
谢谢你，Bill。
Operator
我们的下一个问题来自富国银行证券的Chris Harris。请讲。
Christopher Harris
大家好，早上好。
Fred Tomczyk
你好，Chris。
Christopher Harris
这里有一个关于净息差(NIM)的问题，IDA的收益率恢复得很好。我知道这个季度你们已经稍微消化了这个问题。只是好奇，如果IDA收益率达到你们指引的高端，你认为净息差会走向何方？我知道你们在保证金借贷方面有一些压力。关于今年剩余时间的净息差，你能否提供更多细节？
Bill Gerber
是的，我们认为全年净息差可能仍将处于138-139左右的高位区间。所以接下来两个季度我们可能会看到利率有所收缩，但总体上我们可能仍将保持在138-139的高位。目前我不认为它会低于135。
Christopher Harris
实际上，IDA，我指的是整体净息差……
Bill Gerber
不。
Christopher Harris
……在170到185的范围内？
Bill Gerber
哦，我明白了。是的，净息差之前可能会稍高一些，但我认为我们会在产品利润率和现金投资方面看到更多。所以我确实认为我们会看到净息差，抱歉，会略有增加。
Fred Tomczyk
是的，有两方面因素，市场会有影响。如果市场上涨，保证金贷款会下降；如果保证金贷款在组合中占比上升，这应该有助于整体净息差。
Bill Gerber
是的。
Fred Tomczyk
另外一件事是，我们有20亿美元的资金正在从……
Bill Gerber
部门现金。
Fred Tomczyk
……将部门现金转入IDA，这也会有所帮助。
Bill Gerber
是的。
Christopher Harris
好的，很好。然后关于刚才详细讨论的另一项收入项目，它目前处于相当低的水平，听起来之前的时期可能有一些一次性项目。但有点好奇的是，考虑到你们在新账户、新关系和新增资产方面都取得了强劲增长，为什么我们没有看到教育业务方面有更强劲的增长？您认为这部分是由于零售投资者的谨慎态度导致的吗？也许当他们重新开始参与时，我们会看到那里的增长，还是有其他因素在起作用？
Fred Tomczyk
嗯，我的意思是，就新账户和资产等方面而言，我们一直在利用我们的教育渠道和一些项目，将教育项目作为激励措施。这对我们很有效。所以它不会显示为教育收入，而是体现在一般经纪业务收入中。而且我们一直在——进行这种转变已经有一段时间了。我们不再那么专注于增长教育收入，而是更关注获取新账户和新资产，发展我们的经纪业务。我们利用教育——我甚至犹豫是否称其为一项业务。我们将其视为一个渠道，我们利用教育业务的收入，因为当涉及一些费用时，人们会更欣赏和尊重它，无论我们是免除还是打折，他们用它来帮助自己成为更好的投资者。这确实是我们希望通过它实现的目标。我们看待教育收入的方式是，用它来抵消教育渠道的成本。
Christopher Harris
好的，各位。非常感谢。
Bill Gerber
好的，Chris。
Operator
我们的下一个问题来自Raymond James的Patrick O'Shaughnessy。请讲。
Patrick O'Shaughnessy
嘿，大家早上好。
Bill Gerber
嗨，Patrick。
Patrick O'Shaughnessy
我认为关于教育收入的讨论很有意思，这让我回想到thinkorswim的收购。现在距离那笔交易完成已经几年了，我想大概三年了吧。您如何评价那次收购？您是否仍然认为在交易活动、教育以及TD Ameritrade带来的其他方面，这是一次非常成功的收购？
Fred Tomczyk
那次收购对我们来说效果非常好。我们对此非常满意，让我给您提供一些数据。我们基本上将其引入后，建立了三层平台架构，推出了Trade Architect。所以现在我们拥有标准网站、Trade Architect以及thinkorswim，这种分层策略对我们很有效。我们一直在顶层创新，并将thinkorswim的一些功能向下推广到Trade Architect，在某些情况下进一步推广到我们的标准网站。我们也在向上迁移计划，这是我们增长和衍生品交易的一部分。给您一个统计数据：现在使用thinkorswim技术的原TD Ameritrade客户数量已经超过了原thinkorswim客户使用thinkorswim技术的数量。所以这项技术在我们客户群中推广得相当积极。我们的衍生品交易在三四年、三年前可能只有低两位数百分比，现在达到了35%，所以这次收购对我们来说效果相当好，我们对此非常非常满意。
Patrick O'Shaughnessy
好的，很好。这非常有帮助。那么，我的后续问题是，您谈到客户正在将资金转移到债券中。您是否认为您目前拥有交易工具和能力来货币化客户对固定收益的兴趣？
Fred Tomczyk
这更多是债券基金而非直接债券。如果您观察资金流向，无论是在市场上还是在我们客户内部，都有资金从股票、股票基金流出并流入债券基金，目前更多是关于债券基金而非直接债券。您在市场上已经看到了这一点，我们在客户资金流中也看到了同样的情况。
Patrick O'Shaughnessy
好的，很好。谢谢。
Operator
我们的下一个问题来自KBW的Joel Jeffrey。请讲。
Joel Jeffrey
早上好，各位。
Fred Tomczyk
嗨，Joel。
Joel Jeffrey
我想您提到过，IDA收益率上升的部分原因是您确实看到RIA将资金从现金转移到市场中，鉴于强劲的市场表现。这种情况自季度末以来是否有所改变？目前RIA的想法与零售投资者有何不同？
Fred Tomczyk
这并非异常现象。我们原本就预料到这种情况。从历史上看，散户投资者往往倾向于等待复苏和市场上涨趋势得到确认，因此他们错过了很多上涨行情中的收益，而投资顾问则倾向于在上涨行情中买入，试图更早入场并从中获利。我们以前见过这种情况，这并不新鲜。这就是为什么我们为RIA（注册投资顾问）保持较短的债券阶梯期限，并保持更多浮动利率敞口，因为他们能更快地将资金从现金转移到市场，相比我们整体的零售客户群体。本季度市场上涨12%期间，我们就看到了这种情况。RIA将客户现金投入市场，参与了这轮上涨行情。
Joel Jeffrey
那么作为后续问题，我的意思是，如果市场出现回调，而您看到RIA将资金重新转回现金。这对IDA（投资存款账户）的收益率会有什么影响？
Fred Tomczyk
这可能对收益率产生负面影响，但可能有助于增加收入。
Joel Jeffrey
那么，总体而言，这对整体收入不会有太大影响？
Bill Gerber
正确。是的。
Joel Jeffrey
好的。感谢回答我的问题。
Fred Tomczyk
好的，Joel。
Operator
下一个问题来自Gabelli & Company的Mac Sykes。请讲。
Mac Sykes
早上好，各位。
Fred Tomczyk
你好，Mac。
Mac Sykes
我有两个问题。首先，在其他宏观因素不变的情况下，我们能否预期美国大选前零售行为会出现任何变化？其次，如果华盛顿方面不采取行动，布什减税政策很可能在2012年到期。那么顾问们该如何寻求指导，为客户投资组合在年底前进行定位？您认为这种潜在的财政悬崖是否会在长期内改变投资者的储蓄习惯？谢谢。
Fred Tomczyk
是的，这确实很难预测。我想说，目前选举还没有真正进入他们的考虑范围。我认为现在随着我们看到只剩下两位候选人，我们已经进入选举模式，并且会持续到初选阶段，尽管从技术上讲初选还没有完全结束，但我想人们、市场和新闻媒体都认为已经结束了。从历史上看，在选举年，你会预期市场参与度更高，因为会有更多信息。你会看到变化，会有新闻，这确实倾向于导致市场出现一些波动和投资策略的轮换。关于减税政策到期和类似变化，我认为这些是同样类型的事情，可能会导致投资者调整他们的投资策略，但不一定会退出市场。他们可能会根据不同投资选择的相对税收情况，决定选择某一类投资而不是另一类。但我认为目前很难预测，如果非要我说的话——这是一个基于现有知识的猜测——随着我们进入今年后期的大选阶段和税收抵免到期，我认为这只会导致市场的不确定性和波动，而这通常对交易是有利的。谢谢，Mac。
Operator
我们的下一个问题来自瑞士信贷的Howard Chen。请讲。
Howard Chen
嗨。早上好，Fred。早上好，Bill。
Fred Tomczyk
嗨，Howard。
Howard Chen
嗨。你们继续以两位数的良好增长率增加净新资产。能否谈谈您如何评价所引入资产的质量，您是否满意，以及在这三年多的时间里，Fred，这种情况是如何演变的？谢谢。
Fred Tomczyk
嗯，确实存在——我想说我们对资产募集的情况相当满意。我们的资产负债表增长非常良好，霍华德，你现在可以看到客户资产达到4520亿美元，这是三年前的两倍。我们已经募集了超过1000亿美元的新资产。现在回到人们通常谈论的质量问题，他们会讨论年金化与非年金化资产。第一点是，如果你看我们的整体资产，并比较所谓年金化与非年金化资产的收益率，实际上我们的非年金化资产收益率相当强劲。我们在那方面有非常强劲的收益率。第二，关于年金化资产，我们内部确实会衡量。我们会跟踪这些数据，并且这些资产的增长率一直远超过我们的年度有机增长率，所以我们在这方面也在增长；但我们真的不会以牺牲一方为代价来发展另一方，我理解人们可能更喜欢年金化资产，因为它有更高的市盈率且更具经常性。现实情况是，如果你做一下数学计算，那样行不通，最好的方式是继续同时发展两者。我们一直非常专注于引入这些资产，同时也确保它们尽可能高效，并发展所有可能的收入来源。在我们所处的这种环境中，这是在如此低利率阶段保持收益相对平稳的唯一途径。
Howard Chen
好的，谢谢，弗雷德。这很有意思。那么，比尔，有很多动态因素影响着IDA余额，新资金流入公司，你们进行的转账影响，以及客户重新参与，我知道你在准备好的发言中稍微提到了这一点，但你能详细分析一下这些项目的涨落情况吗？这样能让我们更好地了解。
Bill Gerber
这里确实有很多变动因素，你说得对。本季度发生的最重要事情是浮存金的减少，这有两方面原因：一是我们大幅延长了期限，这是计划中的；二是正如我们之前讨论的，机构资金更多地进行了投资。这显著减少了浮存金。显然，新资金同时也在流入，所以这是一个持续的过程，资金不断流动。对于今年剩余时间，除了我提到的将从隔离现金中流入的20亿美元外，我们预计会有正常的增长。我们会观察机构资金的反应，看它们是否会退出市场回到IDA，还是继续留在市场中，但这些可能是影响收益率变动的最主要因素。在其他条件不变的情况下，正如我在发言中提到的，随着新资金流入，整体收益率会下降，百分比会降低，但我们确实预计收入会有所增加。
Howard Chen
比尔，如果我可以的话，再快速跟进一个问题。能否请您围绕IDA中的新资金流入公司提供更多具体数字？另外，就机构客户基础而言，他们目前的现金占比相对于之前处于什么水平？
Bill Gerber
总体而言——让我换个方式说，目前机构资金占投资组合的22%。这比之前的23%-27%有所下降。而目前的浮动余额为60亿美元。所以——哦，抱歉，是占整体投资组合的6%。可以说这大概——可能接近50/50的比例在零售和机构之间分配。
Howard Chen
好的，非常感谢。
Bill Gerber
好的，霍华德。
Operator
下一个问题来自瑞银的亚历克斯·克拉姆。请讲。
Alex Kramm
我的名字念得不错。总之，早上好。我想接着霍华德的问题继续探讨，如果我没听错的话，您刚才简要提到您进一步延长了期限，能否具体说明您做到了什么程度？我记得去年秋天您说过希望大幅延长久期，但后来市场环境显然对您不利，我想您就停止了，当时大约还有50-60亿美元待处理。您实际上又延长了多少？还剩多少？在什么样的市场环境下您会采取更积极的行动？
Bill Gerber
是的，RIA余额的处理尚未完成，我们并没有进一步延长这些资金的期限。所以我们仍有大约30亿美元需要达到之前讨论的目标，即机构资金中类似零售性质的部分达到40%。实际上，本季度这部分资金尚未发生变动。所以我们仍有待处理。但其他期限延长的情况是，随着资金到期，我们能够更快地将资金重新配置到收益率曲线的更远端。这是本季度发生的情况之一。
Alex Kramm
好的，很好。那么，回到更广泛的广告支出话题。我认为当我们观察市场并审视一些竞争对手时，似乎听到更多关于提供免费交易等服务来吸引客户的消息。所以，我想知道您是否也有同样的感觉，即计划性客户获取的竞争正在加剧，这可能会使您的广告支出略有增加或保持在较高水平？显然，您的新账户增长相当不错，看起来这并没有对您造成损害，但能否就您相对于竞争对手的位置发表一些总体看法？谢谢。
Fred Tomczyk
我——我们过去曾对此发表过评论，我们看到每个人都增加了广告支出，行业确实转向了更加激进的促销优惠。我想提醒大家，我的意思是——今年比我们看到的——比我在这里以来看到的都要激进，但现在是退休季，所以我不认为退休季期间发生的情况会在非退休季出现。因此，这对我们来说往往具有季节性模式。这一季度往往是广告支出最高的时候，我们也会看到最激进的促销和优惠。我们已经做了，并且我们试图保持非常自律，当情况开始从我们的思维方式来看变得有点过于激进时，我们只是——我们不参与其中，我们尝试做其他对我们有效的事情。
Bill Gerber
Alex，我预计我们将处于年度广告支出范围的下半部分——正如我所说，这意味着我们接下来两个季度可能大致在50到60之间。
Alex Kramm
好的。听起来不错，谢谢。
Bill Gerber
好的，Alex。
Operator
我们的下一个问题来自高盛的Alex Blostein。请讲。
Alexander Blostein
谢谢，各位。早上好。关于IDA投资组合，我再跟进一个问题，我想请问你们能否谈谈当前投资组合的整体久期，除了将从经纪交易商转移的20亿美元之外，是否还有更多的久期延长空间？因为如果看130到140的指引，感觉即使是五年期互换曲线现在的收益率也只有120左右，所以请帮助我们更好地理解当前的久期情况，以及你们认为未来几年较低久期会走向何方？
Fred Tomczyk
嗯，Alex，目前我们整体投资组合的久期大约是2.8年。我们一直说希望保持在2到3年之间。所以我们可能会在这个范围内保持一段时间。我预计久期会延长，正如你所说，随着资金在曲线上滚动，我们预计利率将在未来不确定的时期内继续压缩，但全年来看，我们预计总利率将在135到140之间。
Alexander Blostein
明白了。谢谢。然后关于保证金余额，你们谈到了交易动态和迄今为止的情况，能否简单谈谈本季度迄今为止的保证金余额情况，以及你们是否看到了四月份一些更活跃交易的投资者出现风险偏好的迹象？
Fred Tomczyk
实际上，从季度末以来它们相当稳定，略有上升，但是——所以风险略有增加，我认为这更多是来自熟练投资者而非整体投资者。
Alexander Blostein
好的，谢谢。
Fred Tomczyk
好的。
Operator
我们的下一个问题来自德意志银行的Michael Carrier。请讲。
Michael Carrier
谢谢各位。首先是关于费用的问题，就前景而言，您说会从当前运行率持平或下降，我想如果我们真的进入一个环境，就像您在夏季提到的，由于零售投资者参与度不高，季节性因素会更明显。考虑到您通过精益项目产生的效率提升，以及这些效率被重新投资到业务中，有哪些领域您可以缩减开支？或者基于您正在实现的净新增资产增长，是否灵活性较低或确实不太想缩减的领域，因为您继续在有机增长业务？
Fred Tomczyk
是的，您提到我们重新投资到业务中。但这并非自动的。我认为首先是我们一直以相当强劲的速度增长。因此，我们希望保持增长势头，改善客户体验，并能够在不增加太多费用的情况下处理这种增长。这确实是我们核心战略的一部分。如果我们有额外的节省，我们会坐下来决定是投资这些节省，还是将其分配到另一个可能增长更快的领域，或者我们看到有更快增长的机会。如果我们看不到这样的机会，那么我们会将其计入利润。我们认为我们在管理这方面相当擅长。我认为主要的是处理额外的增长，以及当我们未来进行投资时——我们定期进行投资，过去三年我们转向资产聚集战略时，我们一直在进行这些投资，它们一直是费用的增量。我们现在正试图更加自律，确保未来继续进行这些投资时，我们找到自我融资的方式，而不是将其视为增量。
Michael Carrier
好的，谢谢。这很有帮助。然后作为后续问题——关于保证金余额，这些产品的收益率，您看到同行在佣金方面面临一些压力。当然还有其他因素在起作用，但压力没那么大。那么，当您审视行业趋势时，整个行业在保证金定价方面是否比佣金面临更大压力？最近是否有任何因素加剧了这种情况？因为最近趋势似乎更加严峻，而且不仅是您们公司；是整个行业都这样？
Bill Gerber
是的。我不认为保证金利率方面有任何额外的压力。我认为您看到的是，那些更有经验的投资者，他们确实有协商利率，现在是保证金的主要使用者。所以，我认为这确实是正在发生的情况，但我认为客户在协商利率方面没有出现异常的推动或转变。我们看到的只是普通投资者（如果您愿意这么说）和更有经验的投资者之间的结构变化。
Michael Carrier
好的。明白了。非常感谢。
Bill Gerber
好的。
Operator
下一个问题来自野村证券的Keith Murray。请讲。
Keith Murray
大家早上好。
Bill Gerber
你好，Keith。
Keith Murray
关于RIA业务的经济效益问题，随着投资者越来越多地使用费用较低的通透型产品，竞争依然激烈。您能否谈谈该业务目前的资产回报率，与三、四年前相比如何？是否出现了变化？
Fred Tomczyk
是的，确实有变化。我认为您在我们的零售和机构业务中都看到了这一点。我们一直说，零售业务——虽然大家对回报的定义不同——但无论是从收入还是税前利润来看，现实情况是零售业务的资产回报率远高于机构业务，按资产百分比计算，确实显著更高。话虽如此，导致回报下降的主要原因是行业从客户现金中赚取大量利润，而这部分经济收益基本上已经消失。我们通过采用客户现金策略并将其投入IDA，在零售端保持了较好的表现。但在机构端，我们使用五到七年期的阶梯策略，而在资金流入方面更多使用两年期阶梯策略。因此，虽然这比货币市场基金要好，但也好不了太多，所以他们在现金利润方面受到了相当大的冲击。与零售端不同，机构端没有那么多交易活动，也没有那么多保证金贷款，因此更多是持续性收入，利润率较低。所以，机构端的资产回报率相对零售端受到了更大的冲击。
Keith Murray
好的。再追问一下，过去您曾提到考虑通过规模交易或产品交易进行收购。我很好奇，您如何看待当前的产品线，是否有某些领域您认为需要进一步扩大规模？具体是哪些领域？
Fred Tomczyk
我认为在交易业务方面，我们对自身的产品线相当满意。我们很久没有看到任何从能力角度来看的交易业务，是我们认为自己无法构建、尚未拥有或已经构建但需要的东西。因此，在这方面，更多的是关于整合、成本协同效应、经济效益以及在行业中确立地位。如果你看看长期投资者这一边，我们真的——再次强调，我们还没有看到太多能引起我们兴趣的东西，无论是我们考察过的还是考虑过的资产管理业务，我们只是觉得这对我们没有意义。我们认为，通过我们运营的一些项目如Amerivest等，我们已经抓住了零售资金管理与机构资金管理的大部分经济效益。所以——我们真的看不到这样做的优势，而且我们的开放式架构策略对我们来说效果相当不错。确实有一些相邻业务我们持续关注，但到目前为止还没有看到任何真正吸引我们的东西。
Keith Murray
谢谢。
Operator
目前我没有看到更多问题。现在请将会议交还给Fred Tomczyk先生进行结束发言。
Fred Tomczyk
好的，感谢大家今天参加我们的会议。正如你们在本季度所看到的，我们的表现基本符合市场预期。我们继续实现两位数的资产募集增长，并且正朝着我们希望的连续第四年实现两位数资产募集增长的目标稳步前进——尽管我认为零售投资者目前持谨慎态度。我们期待下个季度与大家再次见面。保重。
Operator
女士们、先生们，今天的会议到此结束。大家可以断开连接，祝您有美好的一天。