Operator
各位早上好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation三月季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天公司出席的有总裁兼首席执行官Fred Tomczyk，以及首席财务官Bill Gerber。现在，我将电话转交给投资者关系董事总经理Bill Murray。请开始，先生。
Bill Murray
谢谢主持人，各位早上好，欢迎参加三月季度业绩电话会议。如果您尚未查阅我们的新闻稿和三月季度业绩演示文稿，可在amtd.com上找到。我们的安全港声明以及某些非GAAP财务指标与最可比GAAP财务指标的对账表包含在幻灯片演示中。风险因素说明可在我们最近的财务报告（10-Q和10-K表格）中找到。与往常一样，本次电话会议面向投资者和分析师，未经TD Ameritrade事先同意，媒体不得全部或部分复制。今天上午，Fred和Bill将按惯例回顾本季度的运营业绩，之后在问答环节前，Fred将回来就近期围绕《Flash Boys》一书发布的相关头条新闻发表他的看法和观点。按照我们的惯例，请将问题限制在两个以内，以便我们尽可能多地回答分析师的问题。那么，现在让我把电话转交给Fred。
Fred Tomczyk
谢谢，Bill，大家早上好，欢迎各位。我们在第一季度建立的势头已延续至2014财年第二季度。资产募集业绩依然强劲，客户交易量攀升至创纪录水平。零售投资者显然积极参与。这一点在我们衡量客户参与度的各项指标中都有体现。让我们看一下第3页的本季度关键亮点。我们实现了连续第二个创纪录的净收入季度，达到8.12亿美元，同比增长20%；摊薄后每股收益为0.35美元，同比增长35%。年初至今每股收益为0.70美元，同比增长32%。在突破5000亿美元大关一年后，我们跨越了6000亿美元的总客户资产门槛，季度末达到6170亿美元，同比增长19%。净新增客户资产为122亿美元，年化增长率为8%，处于我们预测范围内。本季度平均每日客户交易量为创纪录的492,000笔，活跃度为8.1%，这是我们十年来所见的最佳活跃度水平。我们将平均收费资产余额增长至1340亿美元，同比增长20%。利率敏感资产季度末达到960亿美元，因为客户继续将现金回流至市场。让我们更仔细地看看我们增长战略的各个部分表现如何，从第4页的资产募集开始。本季度我们带来了122亿美元的净新增客户资产，年化增长率为8%。这使得我们在2014财年前六个月的总净新增客户资产达到近270亿美元，年化增长率为10%。我们的零售和机构渠道在资产募集方面都继续表现出强劲势头。我们的零售渠道实现了三年来最佳的净新增客户资产季度业绩，持续的零售重新参与加上奥运会和退休季期间增加的媒体支出，显著提升了我们网站的流量。这与我们在线开户流程的改进相结合，带来了强劲的新客户获取。技术改进，如引入新的投资组合分析工具以及在分支机构实施精益管理，已导致销售产量增加。因此，零售渠道的资金流入上升，资产留存率持续良好改善。在机构方面，我们的销售渠道依然充实，销售工作继续在现有RIA和独立经纪人市场中展开。我们也将此增长部分归因于我们客户服务的改进，这些改进鼓励了RIA更多的参与。其中一项改进是我们的期权市场中心，这是我们之前讨论过的。这一独特服务日益帮助我们吸引新型RIA，即更愿意在其客户投资组合中采用期权策略的RIA。这种更广泛的吸引力对我们本已强劲的销售渠道产生了积极影响。让我们转到第5页的交易部分。从零售客户到RIA的全面参与度都有所上升。我们创纪录的492,000笔DARTS同比增长30%，并且4月份仍然保持强劲趋势，当月至今的日均交易量平均为459,000笔。我们本季度8.1%的活跃度是十年来最高的，因为本季度日内波动性有所增加。标普500指数在本季度内有25天波动超过1%，而去年同期为12天。几乎所有客户参与指标，从登录到交易账户数量，本季度都有所上升。更多客户登录；更多登录的客户进行交易，并且更多交易的客户交易更频繁。我们所有四个关键平台的参与度都有所上升，其中移动端领先。零售投资者的行为继续表明看涨情绪日益增强。我们的投资者动向指数在过去六个月中逐月上升，目前处于我们追踪该指数四年来的最高水平。衍生品交易占我们日均交易的39%，我们看到了创纪录的日均衍生品交易量192,000笔，移动端持续强劲，占我们日均交易的创纪录的13%，即本季度平均每天64,000笔交易。平均每周有超过300,000名客户使用我们的移动应用程序。这比去年同期增长了约50%。随着投资者继续重新参与市场，我们看到客户对工具和教育的兴趣日益增加。现在让我们转到第6页的投资产品费用。随着销售保持强劲，投资产品余额持续上升。Amerivest销售保持强劲，AdvisorDirect销售继续以创纪录水平推进。投资产品费用同比增长21%，余额同比增长20%。环比来看，收入增长4%，余额增长2%。我们继续将这一不断增长的收入流视为我们长期增长战略的重要组成部分。我们计划在未来几个季度进一步扩大我们的产品供应。现在让我们转到第7页。宏观经济环境持续改善。通胀得到控制，就业数据保持稳定，经济增长虽然仍低于历史标准，但稳定且趋势向好。我们预计随着今年推进，这一趋势将持续。这有助于推动持续的广泛零售参与。本季度交易量处于创纪录水平，虽然4月份略有下降，但仍保持强劲健康的步伐。保证金余额也处于创纪录水平，随着市场增长和投资者情绪改善而增加。我们继续执行我们的资产募集战略，再次在零售和机构渠道都取得了强劲业绩。我们刚刚度过了退休季，这是我们一年中最繁忙的时期，随着我们以270亿美元净新增客户资产和10%的年化增长率完成2014财年上半年，业绩强劲。虽然客户活动可能有所缓和，但我们相信良好的投资者参与度将持续，交易量应会达到我们指导范围的高端。我们认为，随着美联储继续缩减购债并考虑其他货币政策变化，我们将继续看到波动性，这将有利于交易和我们的业务。我们以强劲的业绩结束了2014年上半年，基于连续两个季度的创纪录净收入，每股收益达到0.70美元。随着我们进入财年下半年，我们的重点将继续放在执行增长战略、建立基础盈利能力，同时投资于未来。说到这里，我将把电话交给Bill。
Bill Gerber
谢谢Fred，大家早上好。尽管利率环境持续充满挑战，我们仍实现了又一个创纪录的季度营收，超过了上一季度的纪录。这一增长主要得益于创纪录的交易量和创纪录的保证金贷款，因为更多投资者找到了参与市场的机会。此外，我们在资产募集方面也实现了又一个强劲的季度。接下来，让我们从第8页开始财务概览。我们将从页面左侧的同比比较开始。请注意，本季度多了一个交易日。总体而言，同比营收增长20%，费用增长11%，因此税前利润率达到营收的39%，而净利润和每股收益增长35%。 第1行，交易相关收入增长8700万美元或30%，这主要受创纪录的交易水平推动，日均交易量同比增加114,000笔。然而，由于交易结构变化，佣金率下降了0.16美元，对此略有抵消。 第2行，资产相关收入增长4700万美元，其中保证金贷款收入增长6000万美元，主要源于余额增长。投资产品费用增长1300万美元，同样源于余额增长；股票借贷收入增长1500万美元，主要原因是随着保证金贷款增长，可用抵押品池扩大，加上广泛的市场表现刺激了空头需求。 因此，营收同比增加1.33亿美元，本季度增长至创纪录的8.12亿美元。 第5行，扣除广告后的运营费用增加2900万美元或8%，主要源于交易量增加带来的相关费用、战略增长举措推动员工人数增加的影响，以及业绩提升导致的激励费用增加。我们将继续密切关注费用，但会在我们认为有意义的地方审慎投资，主要是在技术方面。尽管如此，我们预计扣除广告后的运营费用在未来几个季度将维持在3.9亿至3.95亿美元的低至中段区间。 第6行，广告费用为9400万美元，符合预期，较上年同期增长24%，主要是由于冬季奥运会赞助相关的额外支出。广告支出应在6月季度恢复到更正常的水平。 所有这些因素共同导致净利润达到1.94亿美元，每股收益为0.35美元，较去年同期增长35%。 第15和16行，EBITDA为3.69亿美元，占营收的45%。 现在转向页面右侧的环比比较。请注意，本季度少了两个交易日和两个计息日。营收增加6000万美元，主要源于交易相关收入贡献了4600万美元的增长，这得益于交易量、股票借贷业务中股票借贷余额的增加——我们之前提到的保证金贷款余额和股票借贷业务。 总运营费用增加4400万美元，原因是广告支出增加3100万美元，以及1月1日开始的季节性税收重置和绩效加薪。 结果是每股收益持平于0.35美元。年初至今每股收益为0.70美元，去年同期为0.53美元，增长32%。这是我们历史上第二好的六个月业绩，仅次于2008年。 现在让我们转到第9页的利差相关收入。尽管利率环境如此，利差相关收入持续增长。同比来看，本季度我们实现了3.48亿美元的收入，较去年增长11%。此外，本季度平均余额为910亿美元，较去年增加80亿美元或10%。净息差为1.52%，与去年持平，但较9月季度的低点上升了11个基点。 值得注意的是，保证金贷款收入增加1600万美元，原因是平均余额增加20亿美元，但部分被客户结构导致的利率略低所抵消。保证金余额在本季度末达到创纪录的112亿美元，较去年增长15%。我们客户群中保证金余额的增加使得股票借贷得以增长，因此我们的净股票借贷收入受益。 环比来看，收入增加1300万美元或4%，主要源于较高的保证金余额和股票借贷收入。 现在让我们讨论下一页的IDA。同比来看，平均余额增加60亿美元或9%，但收入仅增加200万美元，因为余额增长贡献了8000万美元的更高收入，但被利率下降导致的6000万美元收入减少所抵消。 环比来看，余额增长持平，但少了两个计息日，以及由于平均浮动利率余额略高导致的2个基点的利率压缩，使得收入减少了600万美元。 客户参与市场的行为掩盖了净新增资产增长对我们IDA余额的影响。我们的客户在本季度再次成为净买家，净买入约130亿美元，加上第一财季的120亿美元净买入，年初至今我们的客户净买入总额为250亿美元，而年初至今的净新增资产为270亿美元。 最后，我们的再投资策略保持不变。请参考附录中显示收益率曲线各种趋势的幻灯片。鉴于当前的利率环境，我们的IDA净收益率很可能将保持在全年指导区间的低端。 现在让我们转到第11页。利率敏感型余额较去年增加80亿美元或9%，源于有机增长。本季度末，我们拥有960亿美元的利率敏感型资产，较上一季度略有下降。我们看到更多客户将现金投入市场。因此，客户现金占总客户资产的比例在本季度末为14.8%，略低于我们15%至20%的历史区间，也是自2007年9月以来的最低水平。 总体合并久期基本持平于2.4年，截至3月31日。 最后，正如我们多次强调并将继续强调的那样，我们为利率上升做好了充分准备。幻灯片上显示的敏感性保持不变。 现在让我们转到最后一页。我们对过去一个季度市场表现感到满意，客户参与度达到了相当长时间以来的最佳水平。我们的投资者动向指数在3月季度再次创下历史新高。交易和保证金贷款达到创纪录水平，是我们创纪录营收的主要驱动力。 年初至今，我们已成功募集约270亿美元的客户资产，增长率为10%。Amerivest和AdvisorDirect销售继续推动强劲的费用型余额增长。此外，我们保持了强劲的资产负债表，并持续产生强劲的现金流。 最后，我们宣布了每股0.12美元的季度股息。我们现在已经进入财年的中途，每股收益达到0.70美元。基于当前条件，我们预计将接近全年指导区间1.20至1.40美元的高端，如果交易保持强劲，我们可能超过1.40美元。 我们在可控领域取得了成功，我们对我们的战略和商业模式将继续为我们良好运作充满信心。接下来，我将把电话交还给Fred，在进入问答环节之前，请他做一些补充评论。
Fred Tomczyk
谢谢，Bill。在我们转向问答环节之前，我想谈谈最近几周成为热议话题的一些市场结构问题。首先，由于众多参与者对此发表意见，我们似乎已经失去了对美国股票市场结构现状的客观认识。这场辩论已经演变成不同参与者观点之间的对立。事实是，我们当前的市场结构是过去十年左右经过深思熟虑的监管改革，加上技术和创新的重大投资共同作用的结果。美国股票市场即使不是世界上运作最好、效率最高的市场，也是其中之一。过去十年间，零售和机构交易成本已经下降，处于全球最低水平之列。买卖价差显著收窄。以股票数量和美元交易量衡量的流动性有所增加，而对零售投资者非常重要的执行速度也得到了显著改善。作为国内领先的零售经纪商之一，如果我们想要讨论市场结构问题，那么就应该以深思熟虑、基于事实的方式进行，聚焦于我们都认为是问题并需要解决的议题。这是一个非常复杂的主题，任何变革都需要经过仔细思考、充分研究、分析和测试，以确保能够惠及市场和投资者，而不是让我们倒退。以高频交易为例。这是一个没有统一定义的术语，对不同的人意味着不同的东西。但根据我们的分析，毫无疑问，包括大多数高频交易技术在内的监管变革和市场电子化对零售投资者是有益的。话虽如此，确实存在一些可能有害并损害市场信誉的技术。这些领域应该得到解决，但我们鼓励进行深思熟虑、基于事实的审查，以触及问题的核心和根本原因，如果存在掠夺性行为，就应该加以解决。但笼统地说所有高频交易都是坏的，就像说技术进步、大数据和分析是坏的一样。事实是，零售投资者从未有过如此好的市场准入条件和执行质量。10年前，10秒执行是常态。现在它们发生在不到一秒的时间内。在2001年引入十进制之前，买卖价差为1/16到1/8，即0.06美元到0.12美元宽。今天，大多数活跃交易股票的平均价差约为0.02美元，甚至达到1美分。2003年，上市股票的可市价订单获得价格改善的平均概率为14%。去年这一概率达到了80%，增长了五倍。事实上，TD Ameritrade在提供价格改善方面一直优于行业平均水平，对上市股票的可市价订单超过90%的时间都能提供价格改善。这就是我们的路由策略运作方式。首先，我们为客户提供选择。他们可以选择使用智能路由器路由订单，也可以从直接路由目的地列表中选择。其次，我们不内部化订单。我们认为将所有客户订单返回市场更加透明，更符合客户需求。相反，我们与多个市场参与者合作，这些参与者是经过广泛尽职调查后选定的，其中最佳执行是我们的首要任务，同时考虑财务实力和稳定性。第三，我们每天评估他们的稳定性、执行质量和一致性。我们对市场中心设定了非常高的标准，在极少数情况下如果最佳执行出现退化，我们会进行讨论或相应调整。这使我们能够做到两件事。第一，创建冗余。我们希望有备用目的地，以防某个市场场所出现问题。客户体验应尽可能无缝。第二，我们鼓励竞争，这为我们的客户带来更快的执行和更好的定价。最后，我们有意识地努力与那些无论市场好坏都能为客户服务的市场参与者合作。只有在寻求最佳执行之后，我们才会将重点转向如何优化我们的订单流路由，以最大化收入机会或降低交易成本。其中一些机会以订单流支付的形式出现。我们从某些市场参与者那里收到的付款不会干扰我们寻求高质量执行和优化客户价值主张的努力。无论是否有付款，最佳执行都是我们的首要任务。我们相信，我们的方法是履行最佳执行责任和为零售投资者提供价值主张的最有效方式。在TD Ameritrade，我们将始终为零售投资者发声。我们认为，我们当前的市场结构虽然近年来特别是对零售投资者有了很大改善，但确实存在一些需要审查和研究的领域。我们认为值得关注的领域包括：平等及时的信息获取、市场中的订单类型数量、订单与交易或报价与交易比率，以及技术弹性——旨在解决已发生的一系列故障。我们鼓励基于事实的努力，将这些议题摆到桌面上，由理解其复杂性及其对更广泛市场结构和零售投资者影响的人，以有纪律、深思熟虑的方式处理它们。但我们不能因噎废食。美国股票市场即使不是世界上运作最好、效率最高的市场，也是其中之一，零售投资者今天以更低的成本获得了比历史上任何时候都更好、更快的执行。解决根本问题同时保留当前市场结构优势的解决方案将确保我们不会倒退。让我们通过增强透明度、准入和价值，在一个竞争激烈的市场结构中继续为零售和机构投资者创造公平的竞争环境。说到这里，我将把电话转给问答环节。
Operator
谢谢。我们现在开始问答环节。（接线员指示）第一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。请讲。
Richard Repetto
是的。早上好，Fred。早上好，Bill。
Fred Tomczyk
你好，Rich。
Richard Repetto
我想第一个问题是关于强劲的净利息收入和证券借贷及保证金贷款余额。我只是想——试图评估证券借贷的可持续性，因为Bill——我听到你说有更大的可用抵押品池，你还提到了一些关于市场驱动的库存需求或需求库存。所以我只是——我们是否应该通过观察保证金余额的趋势来模拟证券借贷以及你们看到的优异表现？我们知道保证金贷款余额在季度末高于平均水平，但四月份随着交易略有回落，它们的情况如何？
Bill Gerber
是的，所以——我的意思是保证金贷款再次增加了。所以现在比季度末更高。我们看到了一些情况。我认为最好的思考方式是，第一当然是看保证金贷款，因为正如我所说，这确实提供了可用于我们贷款的批准。第二，我认为一般来说，看整体卖空兴趣可能是判断是否有更多卖空活动的合理指标，因为这是两个驱动因素。所以正如我所说，第一，余额上升推动了更多抵押品可用。第二，市场在本季度确实有更多卖空活动，这两个因素推动了收入。所以，我谨慎乐观地认为这种情况将持续到每个季度。但正如你所说，这是一个难以建模的方面。
Richard Repetto
明白了，好的。谢谢。然后是我的后续问题Fred，谢谢你对市场结构的余额评论。我想我的问题更具体地针对Ameritrade，关于订单流支付；你是否怀疑订单流支付监管会有任何变化？如果有，对Ameritrade来说重要的是什么？如果出现任何变化，可能会有哪些替代方案？
Fred Tomczyk
订单流支付已经存在很长时间了，之前也被审视过。所以这不是第一次讨论这个问题。我们没有什么特别的内部消息，但我们并不预期因为一些书籍的出版，订单流支付就会突然消失。我还要补充一点，关于它是否会消失是一个假设性问题。我们通常不回答这类问题，但在任何情况发生变化时，我们几乎都会审视并说，在我们履行了最佳执行责任后，我们会寻求从我们的订单流中提取价值。我们相信在任何竞争性市场结构中——我们相信我们将继续拥有竞争性市场结构——我们的订单流具有价值，这已经被证明，我们将寻求各种可用的方式和替代方案，确保我们提取部分价值，但前提是我们已经履行了最佳执行责任。
Richard Repetto
明白了。谢谢，祝贺你们本季度表现出色。
Fred Tomczyk
谢谢。
Operator
我们的下一个问题来自Raymond James的Patrick O'Shaughnessy。请讲。
Patrick O'Shaughnessy
嗨，大家早上好。
Bill Gerber
嗨，Patrick。
Patrick O'Shaughnessy
我想问一下，在Michael Lewis的书出版后，你们的交易量情况如何？你们是否看到客户突然认为市场不适合他们而选择退出的影响，还是你们认为客户基本上对此不以为意？
Bill Gerber
我来给你一些统计数据。首先，Michael Lewis的书出版后交易量没有变化。我们不太关注某些媒体人士的说法，也不太关注一些同行的说法。我们关注客户的说法。我们收到了——让我查一下数据——70个电话和112封邮件关于这个问题。所以从我们的角度来看，这不是客户关注的热点问题，不是说我们不认真对待，但这确实不是客户关注的热点。我们的观点是，这是华尔街的问题，不是普通投资者的问题，而我们服务于普通投资者。
Patrick O'Shaughnessy
明白了。感谢这一点。我的后续问题是，Fred，如果我没听错你的评论，你提到在几个季度内扩大投资产品范围，现在能提供更多细节吗？
Fred Tomczyk
团队正在研究这个问题，但我们在Amerivest上学到的是，重要的是为不同的市场环境提供合适类型的产品，就像任何大型资产管理公司一样，当需求出现时能够满足。我们继续关注这一点，团队正在考虑在秋季前推出另一个版本或两个版本的Amerivest。
Patrick O'Shaughnessy
好的，很好。谢谢。
Operator
我们的下一个问题来自KBW的Joel Jeffrey。请讲。
Joel Jeffrey
嗨，大家早上好。
Bill Gerber
嗨，Joel。
Joel Jeffrey
过去一年你们在股票回购方面并不是特别活跃。我只是想知道，考虑到股价自年初以来一直维持在30美元以上的水平，你们是否在重新考虑这种活动水平？对于股票回购，你们有什么更新的想法吗？
Fred Tomczyk
这是我们每个季度结束后都会坐下来审视和讨论的事情，重新评估我们的优先事项清单，即我们想要如何处理自由现金流和强劲的资本水平。我认为事实是，我们确实考虑过这个问题，当然当股价跌破30美元时我们认真考虑过，但由于我们处于静默期，无法采取任何行动。但我想现在，Bill和我昨天谈过这个问题，我认为在当前环境下，我们的买家会继续倾向于股息。
Joel Jeffrey
好的，很好。然后，考虑到交易活动如此强劲且持续增长，以及净新资产流入。我们是否应该认为客户资产中以现金形式流入的比例较低，从而对IDA余额的增长率产生负面影响？
Fred Tomczyk
不，我们完全没有看到这种迹象，账户继续保持着良好的现金水平，实际上比您看到的平均水平还要高。我们在这方面没有看到任何变化。我认为我们在这里看到的是，在过去的6个月里，我们的零售和机构客户净买入活动达到270亿美元，这只是因为——我们正进入一个市场环境，人们非常——恰好非常看涨并希望进行投资。所以我认为您所看到的现金水平只是这种看涨情绪在现金配置上的体现，这些配置处于我们过去10年所见范围的低端。
Joel Jeffrey
很好。谢谢回答我的问题。
Operator
我们的下一个问题来自巴克莱的Kenneth Hill。请讲。
Kenneth Hill
早上好，Fred和Bill。你们两位最近怎么样？
Bill Gerber
你好，Kenneth。
Kenneth Hill
我们看到你们的合作伙伴TD银行谈到要更大幅度地发展其财富管理业务。你们似乎是他们在美国扩张的关键部分。我知道这种关系对你们双方都有利，但我希望你们能多谈谈在美国发展财富管理业务的意图，以及这对你们长期意味着什么？
Fred Tomczyk
在我们与他们的讨论中，我们认为他们多年来一直是一个良好的战略合作伙伴，我们预计这种关系将继续下去。关于这一点，在我们的讨论中，他们更感兴趣的是财富管理业务的高端市场，也就是我们通常所说的A类市场，更像是私人银行类型的高端市场。而我们更侧重于零售端，面向大众富裕型市场，显然我们会有一些交集，但这是所有财富管理模式的共同特点。实际上，我们正试图通过他们的客户基础和品牌体系，以合作伙伴为导向的方式发展双方业务。正如我之前所说，我认为他们有某种战略意图，我们也有自己的战略意图，但让两个组织良好协作需要时间。不过（技术困难）管理层的意图和战略我们基本是一致的。
Kenneth Hill
好的。然后，Fred，我想在你的评论中你提到RIA趋势似乎不错，你看到像期权市场中心这样的创新产品有助于吸引新型RIA加入你们的平台。我想知道这如何转化为客户基础的变化，以及你在客户基础中看到了哪些转变，其目标可能是随着时间的推移获得更有价值的组成部分？
Fred Tomczyk
RIA客户群体肯定会倾向于年龄较大、财富较多的客户——这是他们追求的市场。我们在RIA渠道看到，现在大约有1000家RIA以某种形式在其业务中使用期权。使用期权的RIA中约有50%拥有超过1亿美元的客户资产。因此，这往往偏向于资产规模较大的客户，这正是我们试图拓展的方向，基本上是在提升我们的市场定位。并不是说我们没有进入这个市场，而是越来越多的大型RIA被我们的产品所吸引。在零售端，我们看到期权继续具有吸引力，移动端也继续具有吸引力。因此，我们看到技术和人们投资方式发生了很多变化，特别是今天所谓的千禧一代。
Kenneth Hill
好的。谢谢回答我的问题。
Operator
我们的下一个问题来自美国银行的Mike Carrier。请提问。
Michael Carrier
谢谢各位。Bill，我想问一下关于费用和税率的问题。首先关于费用，我认为这个季度总是有季节性因素，你们在广告方面也给出了指引。我想当我们看到费用趋于缓和时，你提到大约3.9亿美元的范围（不包括广告）。在这个范围内，这是基于当前较高的活动水平吗？也就是说，清算执行成本会稍高一些，薪酬也会稍高一些。然后，我想了解一下季节性的具体情况，特别是薪酬和广告方面。另外，这个季度的税率略高，不知道是否有任何异常情况。
Bill Gerber
好的。关于费用，你说得完全正确。交易活动增加肯定会推动清算执行等方面的费用上升。显然，我们的业绩处于较高水平，正如我在讲话中提到的，这也会增加激励费用。所以，如果下半年业绩继续强劲，交易活动保持旺盛，那么这些因素确实会比我们原先预期的（特别是我们指引区间的中点）要高一些。关于税收，主要有两点：一是季节性重置，比如FICA等各项费用在1月1日重新计算，这些都是因素。我们当然知道这些会来，并且已经考虑在内，但它们确实会带来季度间的变化。关于税率，本季度的税率实际上相当正常。是上个季度我们有州税优惠，降低了12月季度的税率。而且，这可能会让你感到惊讶，但各州继续提高税率。所以我们正在应对各州提高税率等情况。目前来看，本季度的税率相当干净，可以作为未来一段时间的合理参考税率。
Michael Carrier
好的。然后Fred，关于活动水平，当你观察本季度的活动时，是否有任何你认为不寻常的情况？根据你们的指数来看，零售投资者的前景似乎在一段时间内持续改善。在这方面，我们都会对DART活动提出一些增长率预期，但通常不会那么强劲。那么，像衍生品使用增加或移动技术应用等领域，这些结构性增长驱动力是否能够将增长率提升到比我们通常认为的正常水平更高的水平？
Fred Tomczyk
我们的看法是，很难指出任何单一因素能在约12个月期间显著推动活跃度，除了结算和波动性。这两点是关键因素。长期来看，我们认为毫无疑问，当衍生品增多时，人们倾向于交易更频繁，且交易更具韧性，因为期权和期货会到期。因此你必须定期重新建立头寸。同样毫无疑问的是，期权和期货交易者几乎能在任何类型的市场中交易，而如果你是股票交易者，在下跌市场中可能不知所措，这些我们都已见证。但移动交易，我们肯定会说是一个长期的趋势性转变。我认为衍生品也是趋势性转变。以移动交易为例，我们知道使用移动端与我们交易的客户平均每月比非移动用户多交易一次。因此我们确实看到一些长期转变，但很难说这会在未来12个月内以任何实质性方式显著改变交易增长轨迹。长期来看可能会，但引起我们关注的是，每周使用移动端与我们交易的人数同比增长50%，这无疑是一个明确的趋势，你在科技行业和我们行业都能看到。但就目前来看，我认为毫无疑问。我们在某些生物科技和社交媒体股经历了一些调整，以及我们的新兴科技股，因此我们将观察4月IMX的表现。但任何时候，只要出现过去6到9个月那种日益看涨的结算环境，加上波动性增加，我们的交易就会比上一季度更强劲。
Michael Carrier
好的，谢谢各位。
Bill Gerber
好的，Mike。
Operator
下一个问题来自瑞银的Alex Kramm。请讲。
Alex Kramm
嗨，早上好。
Bill Gerber
早上好。
Alex Kramm
我想再回到市场结构或订单流支付这个话题，抱歉一直追问，我认为你解释得很清楚。我好奇的一点是，订单流支付这个问题已经被审查过多次。我记得在2010年的概念发布中简要提及过。也许你可以给我们介绍一下，我不想说是历史课，但能否谈谈你们过去如何与监管机构互动，你们在这些讨论中的参与程度如何，过去被问及哪些问题以及如何论证立场。另外，在最近几周这个问题显然变得更加突出后，你们与工作人员或委员的接触是否有所增加？
Fred Tomczyk
我们通常不会评论与监管机构的互动，但我可以说，过去两到三周我都没有与SEC的任何人员讨论过。从历史角度看，我的意思是，上一次整个——我觉得有趣的是，这里给大家上一小课，很有意思，我认为过去一年有两本关于整个市场结构的书出版，一本是斯科特·帕特森写的《暗池》。我认为那是一本非常好的书，写得非常扎实。有趣的是，6个月前暗池还是这里的邪恶帝国敌人。现在我们又有了迈克尔·刘易斯写的《高频交易员》，我们有了新的邪恶敌人。对我来说有趣的是，那本书的英雄是IEX，对IEX没有不尊重的意思，但他们想成为交易所，而实际上他们今天就是一个暗池。所以，当你审视这一切时，情况确实在不断变化。但如果你回顾历史，SEC一直是以一种非常深思熟虑、基于事实的方式处理这些问题的，从我们的角度来看，这就是你能要求的一切。他们会权衡每个参与者的观点，我认为他们应该这样做——这也是我们都能要求的，但这不像游说政府或联邦政治。他们是一个完全不同的组织，有着非常不同的使命。这就是你能要求的一切，但他们始终如一地鼓励市场竞争，因为他们相信这是促进竞争、使市场高效的最佳方式。一直以来，他们都以非常深思熟虑的方式始终如一地应用这一原则，即竞争性市场，并确保市场尽可能高效和稳健。
Alex Kramm
很好，谢谢。那么第二个问题，也许再谈谈四月份的情况。显然你们已经给了我们DARTs数据和其他一些指标。但我想你刚才在回答前一个问题时提到，这里出现了一次小型调整，所以能否谈谈你观察到的任何我们应该注意的行为变化？另外我们还有纳税问题，这有时会导致一些现金流出。我认为对你的竞争对手影响更大，但我们在考虑四月份情况时（现在这个月几乎要结束了），有什么需要注意的吗？
Fred Tomczyk
我认为目前四月份的情况很难判断。我们刚刚经历了一次小型调整，但同时也有一系列假期，任何生活在纽约的人都知道这一点。过去一两周纽约都不是正常的纽约。但很多人都在度假，我认为这种情况会持续到本周。我从未如此迅速地完成工作，现在有点慢，这是第一点。第二点是，关于税款支付，我认为这个行业几乎所有人现在都会有税款流出，可能持续一段时间，我猜现在已经差不多了，毕竟4月15日已经过去了，尽管还会有一些支票、现金。但去年市场上涨30%时，人们有资本收益，很多人确实实现了这些收益，如果他们这样做了，基本上就会有纳税义务。
Alex Kramm
好的。非常好。谢谢。
Operator
我们的下一个问题来自花旗银行的Bill Katz。请讲。
William Katz
嗨，非常感谢您回答问题。很抱歉我也要问关于订单流支付的问题。但您定义——这是一个有点技术性的问题，抱歉，但您定义最佳执行时，能否告诉我您是如何定义这个术语的？
Bill Gerber
这是美国证券交易委员会定义的一个术语，我们据此报告。嗯，抱歉，让我重新说一下。最佳执行是为了确保您在市场上公布的NBBO（全国最佳买卖报价）内执行交易。
William Katz
那么，这是基于当前[ph][swift]的情况吗？
Fred Tomczyk
这就是我们在605或606报告中报告的方式。这是惯例。
William Katz
好的，这很有帮助。然后稍微退一步看，您提到在RIA（注册投资顾问）和FA（财务顾问）方面的渠道仍然相当不错。您能否稍微详细说明一下您看到的需求来自哪些方面，以及在获取这些资产方面，收购成本是否有任何变化？
Fred Tomczyk
嗯，上个季度我没有看到特别的变化。我认为这是一个竞争激烈的市场，大量使用促销和激励措施。我认为这在几乎任何直接响应营销组织或业务类型或电子营销中都会发生。您会看到大量使用促销、激励措施和/或优惠利率。我不能说过去12个月有任何实质性变化。只是竞争非常激烈。
William Katz
好的。谢谢。
Operator
下一个问题来自Evercore的Chris Allen。请提问。
Chris Allen
早上好，各位。
Bill Gerber
你好，Chris。
Chris Allen
我想大部分内容都已经讨论过了。我猜只有一个问题；您提到由于战略举措导致全职员工人数增加。能否在这方面给我们一些说明，这与正在进行的销售团队建设有关，还是其他领域？
Bill Gerber
有几个领域，但确实是增加了销售人员。显然，每年这个时候呼叫中心都会增加人手来处理业务量等。但在技术部门我们也增加了一些人员，所以是在特定领域——而且我们显然愿意继续关注这一点，以推动我们的创新和Fred提到的移动业务等，因此我们正在这里做出一些有意识的决策。
Chris Allen
你们提到的技术投资，这是平台持续建设的一部分，还是有特定的重点领域？
Bill Gerber
我的意思是这是平台的持续建设。你们在做几件事，始终在寻求更高的效率和速度。同时也在寻找新的创新并构建新产品，所以我认为这两个领域都是关键驱动力。
Chris Allen
明白了。非常感谢各位。
Bill Gerber
好的，Chris。
Operator
下一个问题来自Credit Suisse的Christian Bolu。请提问。
Christian Bolu
早上好，各位，感谢回答我的问题。我不想再问关于订单流支付的问题，但如果能详细说明一下，如果订单流支付消失，你们有哪些替代方案来将订单流变现，这会很有帮助。
Fred Tomczyk
嗯，我不会说得太具体，因为我认为这是个假设性问题。但根据现行法律——我是说根据现行规则，我认为你有三种选择：你可以内部化，一些参与者就是这么做的。你基本上可以自己设立一个做市商——负责的做市商，然后自己处理。第二，你可以登录不同的交易场所，或者你可以（听不清）到交易所。所以你有很多替代方案。我想说的是，在任何竞争性市场结构中，我们的订单流显然具有价值和经济价值，这一点已经得到证明。想要开设交易场所或交易所的人对我们的订单流感兴趣。他们需要交易量，需要流动性。我们是良好稳定的交易量和流动性来源。因此这具有价值。在任何竞争性市场结构中，人们都会想办法做出最佳调整，这就是我们走到今天的原因。市场一直在创新，我们预计在任何其他变化之后，人们都会寻找下一个最佳替代方案，几乎市场上的所有参与者都在寻求降低交易成本和/或为其业务寻找收入分成机会，当这具有经济价值时，我们也会做同样的事情。只是方式会有所不同。
Christian Bolu
这很有帮助。再问一个后续问题，关于衍生品占总交易量的百分比，我认为从上季度的41%略微下降到了39%。我知道很难评论季度间的变动，而且绝对数字非常强劲，但考虑到这个趋势基本上已经上升了一段时间，我想了解你对百分比下降的任何看法。
Fred Tomczyk
是的，我认为这个问题其实很简单，因为衍生品可能只被大约10%到11%的客户群体使用。这里的情况是，零售投资者的重新参与是非常广泛的。所以当你考虑到另外大约85%的客户时，那些重新参与的客户更可能进入股票市场，这些数字就压倒了衍生品交易量。这只是客户群体广泛重新参与的一个自然结果。
Christian Bolu
很好，非常清楚。非常感谢。
Operator
下一个问题来自William Blair的Chris Shutler。请讲。
Christopher Shutler
嗨，各位，早上好。
Fred Tomczyk
早上好。
Bill Gerber
嗨，Chris。
Christopher Shutler
Fred你提到了暗池，我很好奇，如果采取监管行动将更多交易移回交易所，你认为这最终会对你的订单流支付收入产生什么影响？
Fred Tomczyk
嗯，这确实会，我的意思是您问的这个问题，首先这是个假设性问题，但我理解交易所希望将更多交易转移到他们的平台上，对此我并不责怪他们。从经济角度来看，这对他们很有吸引力。这肯定会对其造成一定影响，但不会完全消除。
Christopher Shutler
好的。还有一个完全不相关的问题，你们的广告支出一直非常稳定，大概持续了5年左右吧？所以我在想，一旦利率开始上升，你们是否有计划增加广告支出？我其实是想了解，您是否认为在当前情况下，你们可能错失了一些增长机会？
Fred Tomczyk
嗯，我认为说过去5年广告支出一直保持在同一水平可能不太准确。我来谈谈过去6年的情况，因为我现在已经任职5.5年了。我记得刚上任时，我们每年的广告支出大约是1.4亿美元，而现在大约是2.5亿美元。所以我们确实增加了支出，因为我们看到了市场机会，希望扩大我们的业务范围，并且我们实现了从单纯的股票交易商到股票和期权交易商的转变，同时也成为了资产聚集者。因此我们在营销方面投入了大量资金。在过去的2-3年里，支出可能相对稳定，我认为这样描述比较合理。我认为当利率上升时，我们会根据投资方向来考虑这个问题。我觉得营销更具动态性，并且与所处的市场环境密切相关。在某些市场环境下，营销效果非常好，而在其他环境下则不太理想。困难在于预测这些市场环境。但如果要我回答，如果我们现在要投资，营销肯定会在考虑范围内。我们一直都有销售人员方面的投入，但如果现在要我选择一个重点投资领域，那会是技术，因为我认为我们正在经历相当大的技术变革，无论是移动化趋势、社交媒体、数据分析等这些几乎渗透到所有业务领域的技术。我看到这些领域发生了相当大的变化，我们正在每个领域进行相当大规模的投资。我们不断问自己的问题是：我们在这些领域的投资是否足够？因为我们确实看到这些趋势正在发生变化，通常这些变化开始时势头较弱，然后逐渐增强，最后变得非常强劲。我们一直处于这些趋势的前沿，但必须确保能够保持领先地位，并跟上不断增长的交易量。
Christopher Shutler
好的。非常感谢。
Operator
下一个问题来自高盛的Alex Blostein。请讲。
Alexander Blostein
大家好，早上好。希望这是关于订单流支付问题的最后一个提问，但退一步来看，感觉有几个热点话题是当前问题的核心。我理解这其中很多内容最终都是假设性的。但当我们思考一些辩论时，无论是潜在的做市商/接单商模式改变，还是部分交易量回流到公开市场，您是否认为目前有任何因素会降低零售订单流对批发商的整体价值？再次强调，我理解这相当假设性，只是想了解不同情景下，这可能对贵公司业务带来怎样的经济影响变化？
Fred Tomczyk
是的，这些问题很难回答，因为这是假设性问题。当您提到做市商/接单商模式改变时，这取决于具体是什么改变，以及是否真的会有改变，这是第一点。交易外流可能稍微容易讨论一些，因为交易所已经提出了明确的提案。我们不支持交易外流——我们只是理解，对我们来说这有点像挑选赢家和输家。如果公开市场交易不足存在问题，那么我们应该讨论如何激活市场，这就是关于[DART池]的讨论，或者可以从我们的角度在不强制或挑选赢家和输家的情况下激活市场。但交易内流肯定会产生影响，因为它基本上会强制交易进入特定场所，除非达到一定的改进水平，这对我们来说将是成本而非收入分成。因此，交易内流会造成冲击，但从我们的角度来看，它不会消除订单流支付。
Alexander Blostein
好的，谢谢。接下来稍微转换一下话题，我想花点时间讨论零售重新参与的广度以及我们当前所处的周期阶段。我认为可以从两个角度来思考：显然，贵公司的单账户活动量接近或处于历史高位。这背后有两个驱动因素——周期性复苏和一些重要的结构性趋势，比如衍生品或移动端使用。我想了解我们在周期性复苏部分处于什么阶段？我不知道贵公司是否能从现金比例或客户股票持有比例的角度来分析，但只是想了解一下，零售重新参与周期中的实际周期性复苏部分是否还有足够的空间？
Fred Tomczyk
这个——哦，天哪，这确实是个好问题。我想说的是，就周期性变化而言，我认为我们目前处于周期的高端或尾端，除非经济——如果我们确实走出困境，经济在4月、5月、6月甚至秋季开始转强，市场开始——经济开始加速增长。我认为你会看到它再次启动，那时我们将会——倾向于看涨。但这很大程度上取决于经济状况，我持乐观态度，但我已经乐观了一段时间，而这是一段漫长而艰难的历程。不过我认为我们在周期中的位置主要取决于经济状况。目前我认为我们处于暂停状态。去年我们表现不错，本季度也取得了积极成果，我们一直处于横盘状态，经历了天气因素，还有一些零星事件，比如俄罗斯和乌克兰的事件。所以很大程度上将取决于经济和宏观地缘政治事件，我认为这将决定我们在周期中的走向。第二个问题是什么？那是你的问题还是……？
Alexander Blostein
是的，我知道。那是我的问题——只是想更好地理解我们在周期中的位置，但是——以及您提到的结构性顺风，似乎在衍生品和移动端都更像是稳步推进的过程？
Fred Tomczyk
是的。关于交易，我认为还有一点，这与情绪略有不同，但又是情绪的一个组成部分，即交易将更多地取决于未来的波动性。
Alexander Blostein
好的。非常感谢您回答这些问题。
Bill Gerber
谢谢，Alex。
Operator
我们的问答环节到此结束。现在请Fred Tomczyk做总结发言。
Fred Tomczyk
好的。那么，感谢各位今天抽出时间。显然——我们三月份季度表现强劲，上半年业绩出色。我们对今年的盈利状况非常满意。我们的趋势确实非常、非常好。我们连续第二个季度实现了创纪录的净收入，每股收益同比增长35%。资产募集保持强劲，正如您在我们的交易量中看到的，本季度交易量创下纪录，保证金贷款也创下纪录，正如Rich指出的，证券借贷表现强劲，这与保证金贷款相辅相成。所以我们非常满意。我认为管理团队将继续专注于可控事项。保持低调，继续执行我们的战略。说到这里，我们七月再见。谢谢大家。
Operator
电话会议到此结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以断开连接。