Operator
各位早上好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation三月季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天公司出席的有总裁兼首席执行官Fred Tomczyk和首席财务官Bill Gerber。现在，我将电话转交给投资者关系董事总经理Bill Murray。请开始，先生。
Bill Murray
谢谢主持人，各位早上好，欢迎参加三月季度业绩电话会议。请参考我们的新闻稿和三月季度业绩演示文稿，这些文件可在amtd.com上找到。业绩演示文稿包含我们的安全港声明以及某些非GAAP财务指标与最可比GAAP财务指标的调节表。风险因素说明包含在我们最近的财务报告10-Q和10-K表格中。与往常一样，本次电话会议面向投资者和分析师，未经TD Ameritrade事先同意，媒体不得全部或部分复制。按照我们通常的惯例，请将您的问题限制在两个以内，以便我们尽可能多地回答您的问题。现在，让我把电话转交给Fred。
Fredric J. Tomczyk
谢谢，Bill，大家早上好，欢迎各位。目前我们已经完成了2015财年的上半年，我们继续良好地执行增长战略，在交易、资产募集和基于费用的投资产品方面取得了强劲业绩。您可以在第三页幻灯片上的多项指标中看到实力的体现。本季度结束时，日均客户交易量为47.7万笔，活跃度为7.4%。净新增客户资产为163亿美元，年化增长率为10%，同比增长34%。客户资产在本季度末达到创纪录的6950亿美元，较去年增长13%。平均基于费用的投资余额也创下1550亿美元的新高，同比增长16%。利率敏感资产为1010亿美元，同比增长5%，我们实现了8.03亿美元的净收入，较去年略有下降，但仍是我们有史以来第三好的季度。这使得本季度摊薄后每股收益为0.35美元，与去年持平。年初至今，我们实现了0.73美元的每股收益，同比增长4%。让我们更仔细地看看增长战略的各个要素如何促成了这些结果，从第四页幻灯片的资产募集开始。本季度净新增客户资产为163亿美元，年化增长率为10%，较去年同期增长34%。这是我们历史上第二好的资产募集季度，仅次于12月季度。事实上，在2015财年的前六个月，我们已经募集了350亿美元资产，年化增长率为11%，同比增长31%。我们继续看到零售和机构渠道的强劲表现。零售渠道连续第七个季度实现净新增资产的同比增长。进一步优化收购营销支出的努力正在带来更高质量的新账户。我们使分行线索推荐量同比增长16%，转化率增长18%。客户和资产留存率保持良好，因为我们继续专注于提供世界级的客户体验。事实上，《巴伦周刊》最近将我们评为'最适合长期投资者'和'最适合新手'，这进一步验证了这些努力。在我们的机构渠道中，RIA销售渠道仍然非常强劲。我们持续专注于提供尖端和差异化的技术，结合优质服务，帮助我们从RIA领域以非常健康的水平募集资产。通过创新和不断为我们的Veo开放接入平台引入新工具和功能，我们赢得了更广泛RIA基础的忠诚度。这种忠诚度在我们二月的全国顾问会议上显而易见。我们创下了3300名与会者的出席记录，其中包括1800名RIA，他们管理的资产总额达1万亿美元，也创下新纪录。随着净新增客户资产达到年度创纪录水平，我们继续专注于保持零售和机构渠道的势头。现在，让我们转到第五页幻灯片的交易部分。三月份季度的交易依然强劲，日均交易量为47.7万笔。这一参与度水平仅次于去年同季度，当时我们创下了日均交易量的历史新高。四月份的交易日均约为43.2万笔。衍生品占我们日均交易的创纪录的42%，其中期权占总交易的31%，而期货增长至10%。我们还看到向期货的周期性转移，因为目前大宗商品波动性更大。随着油价下跌50%，更多客户发现期货是有吸引力的交易机会。期货合约交易量较去年三月份季度增长30%。我们移动平台的改进（最近被《投资者商业日报》评为第一名）继续带来回报。移动交易占我们日均交易的创纪录的15%。尽管总交易量较去年创纪录的三月份季度略有下降，但移动设备上的总交易量同比增长12%，平均登录次数同比增长19%。我们的客户继续寻找参与市场的方式，我们致力于帮助他们追求目标。现在，让我们转到第六页幻灯片的投资产品费用部分。投资产品销售保持强劲，推动本季度平均余额创下纪录。余额达到1550亿美元，同比增长16%，收入增长13%。我们继续看到对指导和咨询的强烈需求，这在Amerivest和AdvisorDirect的增长中显而易见。我们的销售团队专注于帮助零售投资者找到他们寻求的指导和咨询解决方案。因此，Amerivest平均余额增长23%，AdvisorDirect平均余额增长24%。目前，这占我们年度净收入的11%，仍然是我们长期增长战略的重要重点。向指导和咨询的转变是我们行业具有长期潜力的趋势。我们继续研究如何优化销售流程，并提升客户体验——无论是Amerivest还是AdvisorDirect。利用新技术解决简单性、透明度、便利性和个性化将是该流程的关键驱动力。现在，让我们转到第七页幻灯片。回顾前六个月，我们对有机增长感到满意。围绕资产募集、交易和基于费用资产的趋势仍然非常强劲。利用我们的势头，结合相关有吸引力的产品供应、卓越的服务和有效的多渠道销售与服务模式，将继续产生强劲的有机增长，并建立我们的长期盈利能力。然而，我们预期在下半年出现的更高利率的顺风似乎已被推迟。年初时，经济学家的预期是美联储将在2015年6月开始加息。今天看来，这一加息不太可能在我们财年内发生。收益率曲线也已趋平。2015年初的预测是，三月份的七年期互换利率为256个基点；而实际上，它处于179个基点。如果这些修订后的宏观经济预期在未来六个月内保持不变，我们预计每股收益将落在我们年度指引范围的下半部分。尽管如此，我们的战略保持不变。我们专注于可控的事项，保持强劲的有机增长势头，并继续投资未来，同时在支出方面保持纪律。我们还将努力通过继续成为股东资本的良好管理者来进一步提升股东价值。您应该期待我们继续沿着这条道路前进，识别投资机会，以继续建立我们的长期盈利能力，同时在支出方面保持一定的纪律性。最后，在过去的六年半里，我们一直在困难的宏观经济条件下运营，然而我们作为一个组织继续成长和发展；这要归功于我们的员工及其不懈地专注于成为当今投资者更好的投资公司。说到这里，我将把电话交给Bill。
William J. Gerber
谢谢Fred，大家早上好。尽管利率环境持续充满挑战，我们在强劲的交易量、两位数资产增长、创纪录的收费投资余额和创纪录的客户资产支持下，再次实现了良好的季度业绩。然而，挑战依然存在。第一，经济学家最新的共识观点是，美联储对短期利率的首次预期行动已推迟至9月15日，而我们最初预期的是6月15日。第二，收益率曲线的长端继续呈下降趋势，使得提高整体净息差变得困难。这导致我们年初至今的再投资利率降低了50个基点，而计划的再投资现在预计将比年初最初预期低75个基点。第三，本季度我们交易的产品组合以及交易这些产品的客户发生了变化。我稍后会讨论这一点。但我们有许多积极因素，促成了公司历史上最好的六个月财年开局。接下来，让我们从第八页的财务概览开始。我们先看页面左侧的3月季度同比比较。第一行，交易相关收入为3.5亿美元，是我们有史以来第四好的季度，但下降了2400万美元或6%，这既源于交易量也源于产品组合。交易水平非常健康，达到每日47.7万笔交易，这是一个强劲的季度，仅次于去年3月季度创下的每日49.2万笔交易的历史记录。我们的每笔交易佣金率下降了0.45美元，主要原因是交易产品组合的变化，以及更多交易由活跃客户以较低价格点完成，同时每笔交易的股票交易量也有所减少。关于产品组合，期权占总交易量的比例相对稳定，但客户对能源板块兴趣的增加提升了对期货的需求，期货交易量增长至创纪录的10%，高于去年的7%。期货是我们每笔交易佣金最低的产品之一。订单路由收入下降了900万美元，因为股票交易数量和每笔股票交易的股数均有所下降。如您所知，这是订单路由收入的两个关键驱动因素。您可能也注意到，佣金率环比也下降了0.43美元。这一下降主要源于期权和期货的每笔交易合约数减少。然而，尽管有这些下降，我们的交易相关收入趋势仍处于或高于我们指导范围的中点。第二行，资产相关收入增加了1600万美元，主要由保证金贷款收入（增加600万美元）和投资产品费用（增加1000万美元）推动，两者均源于余额增长。因此，收入同比下降了900万美元或1%，但仍达到8.03亿美元，是我们有史以来第三好的季度。第五行，剔除广告的运营费用增加了3000万美元，或8%，达到4.25亿美元。较高的仲裁和法律费用以及较高的激励和退休费用在本季度约为1000万美元。其余同比增加源于与战略增长计划相关的人员增加，特别是在技术领域，正如上季度所讨论的。我们将继续密切关注我们的费用，但会在我们认为有意义的地方审慎投资，主要是在技术和销售方面。尽管如此，我们预计剔除广告的运营费用在未来几个季度将保持在4.1亿至4.2亿美元范围内。第六行，广告费用为8200万美元，较去年同期下降13%。您可能记得，去年3月季度我们有与冬奥会赞助相关的额外支出，今年没有重复。我们预计广告支出将在财年最后两个季度放缓，并在财年结束时接近我们指导范围的中点。我们的实际税率为34.1%，这是由于先前确认为费用的不确定州税立场得到有利解决。展望未来，我们认为38.5%的实际税率是用于预测的良好估计。所有这些导致净利润为1.89亿美元，下降了3%。然而，每股收益0.35美元与去年同期持平，因为过去12个月的股票回购使得平均流通股数减少了900万股。第17和18行，EBITDA为3.41亿美元，占收入的42%。转到页面右侧的年初至今比较，第四行，收入增加了5700万美元或4%，主要是几个资产相关收入组成部分的结果。主要贡献者是保证金贷款余额，增加了18亿美元或18%，股票借贷利率上升，以及我们的收费余额增加了约210亿美元或16%。第七行，总运营费用增加了4700万美元或5%，原因与同比比较中讨论的项目相同。第11行，其他费用增加了600万美元，主要是我们为12月1日债务到期进行再融资的时间安排所致。我们还在本季度新增了7.5亿美元的债务部分，以应对清算机构可能增加的抵押品要求。结果是每股收益增加了0.03美元或4%。在2015财年的前六个月，我们实现了每股0.73美元的收益，这是公司历史上财年开局最高的六个月总额。EBITDA为7.3亿美元，占净收入的45%。现在，让我们转到第九页的利差相关收入。尽管利率环境如此，利差相关收入依然保持韧性。同比来看，本季度我们实现了3.54亿美元的收入，较去年增长2%。此外，本季度平均余额为940亿美元，较去年增加30亿美元或3%。值得注意的是，保证金贷款收入增加了600万美元，原因是平均余额增加了14亿美元，但部分被客户组合导致的较低利率所抵消。本季度保证金余额平均达到创纪录的119亿美元，较去年增长13%。3月底余额为124亿美元，同样创下纪录。环比来看，收入下降了1400万美元或4%，主要原因是净股票借贷业务收缩以及本季度少了两个计息日。股票借贷收入依然强劲，超过4000万美元。现在，让我们讨论下一页的IDA（利息收入资产）。同比来看，平均余额增加了20亿美元或3%，推动收入增加300万美元。环比来看，余额增长持平，因为该期间的净客户买入达到创纪录水平。收益率上升了1个基点，但不足以抵消少了两个计息日的影响，这导致收入减少了200万美元。客户的市场参与度掩盖了我们净新增资产增长对IDA余额的影响。我们的客户在本季度再次成为净买家，净买入约150亿美元。加上第一财季的130亿美元净买入，我们的客户年初至今净买入280亿美元，而年初至今的净新增资产为350亿美元。最后，我们的再投资策略保持不变。然而，如果收益率曲线没有积极变动，我们预计IDA净收益率将处于指导范围的下限，因为我们年初至今的展期投资利率比预期低了50个基点。展望未来，预计下半年的未来展期投资利率将比指导范围中点低75个基点。现在，让我们转到第11页。利率敏感资产余额较去年增加了50亿美元或5%，主要源于有机增长。本季度末，利率敏感资产为1010亿美元，与前一季度持平。现金占总客户资产的比例在本季度末为13.6%，因为我们的客户仍投资于市场。截至3月31日，整体合并久期基本持平在2.3年。重申一下，我们对利率上升仍处于非常有利的位置，我们的敏感性模型保持不变。现在，让我们转到最后一页。正如我们多次所说，我们将继续专注于我们的关键业务驱动因素。第一，净新增资产，我们在前六个月已带来350亿美元，占期初资产的11%，并且今年剩余时间的渠道非常强劲。第二，交易，前六个月我们平均每日交易量为46.7万笔，平均VIX徘徊在两年高点附近，但仍低于17。正如Fred提到的，我们现在正进入一年中历史上交易趋于放缓的时期。所以，我们将看看今年的情况如何。第三，收费余额继续受到所有主要产品线强劲增长的推动：共同基金、Amerivest和AdvisorDirect。利率环境对短期和长期利率来说仍然非常多变，我们预计任何潜在的利率上升都将导致交易波动性增加。关于资本配置，我们在本季度回购了10万股股票，如前所述发行了新债，并继续支付季度股息。关于预期，基于当前条件，我们相信全年每股收益结果可能处于我们1.45至1.70美元范围的下半部分，但我们还有半年时间。尽管如此，我们在上半年看到了许多积极因素。我们在我们可以控制的领域取得了成功，并且我们仍然相信我们的战略和商业模式将继续为我们服务。正如Fred已经说过的，我们的工作是专注于我们可以控制的事情，并努力比以往做得更好。这一直是我们的战略，它对我们有效，并且在可预见的未来将继续如此。接下来，我将把电话转交给接线员进行问答环节。
Operator
我们现在开始问答环节。第一个问题来自Raymond James的Patrick O'Shaughnessy。请讲。
Patrick J. O'Shaughnessy
嘿。早上好，各位。
William J. Gerber
你好，Patrick。
Fredric J. Tomczyk
Patrick。
Patrick J. O'Shaughnessy
那么，对于劳工部退休账户受托人规则提案的潜在影响，你们有什么初步看法？我想具体了解一下，这对你们的IRA业务以及机构渠道业务会有怎样的影响？
Fredric J. Tomczyk
嗯，乍看之下，这是一份非常可行的文件。我们真的——我想对于RIA渠道来说，我们看不到任何实际影响，他们本来就是以受托人身份运营的。这是最佳利益标准，略有不同，技术上更复杂一些。话虽如此，当我们审视这份文件——当我们审视我们的IRA业务时，基本上我们会说，这是一份可行的文件，一个可行的框架。表面上看，他们似乎非常努力地听取了所有收到的意见。我们并不害怕最佳利益标准，我们一直说只要它只在提供个性化投资建议时适用，而文件似乎就是这样写的。说了这么多，细节决定成败。这是一份非常复杂、篇幅很长的文件，我们需要时间来评估和理解它。所以，我不想说得更多了。但表面上看，它看起来非常可行。不过我认为这份文件——由于所有的条件和豁免条款等等，它非常复杂。所以，我认为我们需要更多时间来研究它，并确保我们理解他们想要表达的意思。
Patrick J. O'Shaughnessy
明白了。谢谢。接下来是我的后续问题，看看你们本季度的回购情况，相比前三个季度大幅下降。这是因为你们进行了债务发行而进入市场，还是你们在本季度有意减少了回购？
Fredric J. Tomczyk
不是的。每个季度初，我们都会设定一个算法。Bill和我坐下来决定算法是什么。然后，股票要么被回购，要么没有。在上个季度我们设定算法时——我忘了股价是多少，但显然更低，只是这个季度算法没有触发。随着我们进入第三季度，也就是六月这个季度，我们会重新审视六月季度的算法。
Patrick J. O'Shaughnessy
明白了。谢谢。
Operator
下一个问题来自美国银行美林证券的Mike Carrier。请讲。
Michael R. Carrier
谢谢，各位。
William J. Gerber
嘿，Mike。
Michael R. Carrier
Bill，关于费用方面有个问题，我想你刚才提到在近期环境下大约是4.1亿到4.2亿美元。我想了解你的看法，当你看到健康的净新增资产增长时，推动这些费用的因素是什么？如果利率压力持续或DART季节性回落，如果这些项目表现弱于预期，你在哪些方面有更大的灵活性？
William J. Gerber
是的。当然，Mike。如果数字没有达到，抱歉，激励措施显然会减少。我们公司历史上最好的两个季度连续实现了净新增资产。所以，这显然对激励结果产生了非常积极的影响。但如果交易和净新增资产都走弱，那么未来季度的激励薪酬显然会相应减少。
Michael R. Carrier
好的。明白了。也许作为后续问题，Fred，净新增资产增长一直很健康，你提供了一些零售端和RIA端的数据。我认为我们开始看到更多基于费用的资产和收入增长。当你观察客户对这些类型产品的需求，以及你们为投资或扩大产品组合所做的努力时，你们正在开展哪些工作，可以在未来几年继续推动那11%的收入贡献率提高？因为这显然是一个备受关注的领域。
Fredric J. Tomczyk
是的。我的意思是，我们绝对——我保证我们还没有耗尽推动这两个数字增长的想法。管理团队仍然非常专注于这一点。Bill谈到的许多投资，特别是在技术方面，以及在较小程度上在销售方面的投资，都非常专注于我们看到的未来机会。我认为，正如我在上次电话会议上所说，我们关注机器人顾问。我们仍然相信需要人与新技术的结合。因此，我们正在基于从机器人顾问那里学到的经验构建我们自己的视角，所以目前在这方面有相当多的投资。我们还在审视我们的分支机构业务模式，以及如何在我们认为是私人客户——服务客户和我们称之为高潜力客户中增加钱包份额，以便我们可以聚集更多资产并将更多资产年金化。因此，部分将体现在体验和技术利用上，部分将体现在我们如何激励以及如何通过一线销售人员与客户互动上。我们在这两个方面都有正在进行的举措。
Michael R. Carrier
好的。非常感谢。
Operator
下一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。请讲。
Richard H. Repetto
早上好，各位。
William J. Gerber
嘿，Rich。
Fredric J. Tomczyk
嘿，Rich。这次你怎么没抢到第一？
Richard H. Repetto
我一直处于抑郁状态，因为棕熊队没进季后赛。所以最近我做什么都慢半拍。开玩笑的。嘿。那么，我想我的...
Fredric J. Tomczyk
不，你不是在开玩笑。
Richard H. Repetto
是啊，至少爱国者队赢了超级碗，我可以靠这个安慰一下。那么，我的问题是，关于你们积累的现金，正如Bill提到的，你们本季度没有进行太多回购。但你们也增加了债务，从我们讨论或你们沟通的情况来看，似乎只有一半是为了满足期权清算所更高的要求。所以，我想你们有积累的现金——来自债务融资的超额现金。看起来你们因为没做回购而有了超额现金，而且我知道你们派发了股息。那么，你们——能否谈谈你们将如何处理这些超额现金，以及如何平衡这与今年的展望等因素？
William J. Gerber
实际上，那7.5亿美元主要是为了，我称之为流动性保险政策。所以，我们打算将其保留在控股公司层面。这是为了在经纪交易商需要时使用，特别是针对OCC和NSCC这两家机构，因为它们正在经历自身的流动性需求增长，以应对我们认为可能发生但可能性不大的情况——不是离谱的数字，但我们认为不太可能发生，意味着我们筹集了足够资金来应对很长一段时间。但这7.5亿美元融资的100%目的就在于此。本季度流入的超额现金，显然Fred谈到过，当我们设定算法时，我们会继续研究6月季度的算法并相应调整。但这些就是——所以我想这回答了你问题的两个方面，Rich。
Fredric J. Tomczyk
是的。而且Rich，我认为DTCC现在也开始提出要求了。我的意思是，所有清算组织、中央清算组织都开始实施我称之为更具顺周期性的流动性和抵押品追缴条款。所以我们只是想确保我们有充足的流动性。我认为当金融机构遇到问题时，通常只要你能度过短期流动性难关，资本短缺是可以克服的，这才是重要的。
Richard H. Repetto
明白了。明白了。那么，我的一个后续问题是，关于平均佣金，你们谈到了能源期货在业务组合中更受欢迎。问题是，这种情况是否持续？因为我们看到——我们看到4月份略有下降趋势。但期货在业务组合中的占比是否保持稳定？然后接下来的问题是，如果期货的价格点确实远低于股票和期权，你们能否采取什么措施来缓解期货的定价压力？
Fredric J. Tomczyk
关于你的第一个问题，期货业务继续保持强劲。这一点没有改变。正如你所知，我们观察这个——很有意思，当你观察过去13个季度时，Rich，他们13个季度的平均每笔交易佣金约为12.50美元。我们之前也达到过12美元，实际上在那个13个季度平均期间有几次。所以这种情况确实发生过，我们在本季度没有做任何改变。我们没有注意到任何异常情况。这完全取决于交易组合，但更具体地说，是交易者的构成——他们是更活跃的交易者，以及我们观察到的每笔交易股数较低。关于期货定价，我们也进行了研究。相对于市场竞争对手，我们是溢价定价者，我们认为没有太多上调空间。所以，我认为这就是现状，根据交易者构成、合约类型和每笔交易股数的不同，这种情况可能会发生，这些因素确实会影响基础佣金和订单路由收入。我们当然希望达到12.50美元，但我们的业绩中没有任何异常。我们研究了期货业务，所有分析都告诉我们这是增量业务，而非替代性业务。归根结底，这关乎收入。我们的交易收入继续表现良好，处于我们预期范围的上半部分，因此目前我们不打算采取任何行动。
Richard H. Repetto
好的。谢谢各位。
William J. Gerber
好的，Rich。
Operator
下一个问题来自巴克莱银行的Kenneth Hill。请提问。
Kenneth W. Hill
嘿。早上好，各位。
William J. Gerber
Ken。
Kenneth W. Hill
你们在今年初发布了一份RIA（注册投资顾问）调查报告。我认为RIAs指出来自经纪交易商推广更多基于费用的服务是他们的主要威胁。你们有一些全国性品牌的RIA公司和自助式服务。那么，从你们的角度来看，在年初会议之后，你们认为自己在帮助这些RIAs方面处于什么最佳位置？你们正在更积极地开展哪些工作来帮助他们应对这些问题？
Fredric J. Tomczyk
我们刚刚参加完RIA会议回来。显然，机器人顾问是个热门话题——但我们对RIAs有明确的立场，这一点大家都理解。对于低端市场，低于50万美元甚至低于100万美元的客户类型，我们将实现资产年金化。当我们面对100万美元以上甚至50万美元以上的客户，且他们寻求真正定制化建议时，我们会推荐给RIA。我们在这方面一直保持一致。关于帮助他们，Veo开放接入平台为他们提供了九种不同的机器人顾问服务选择，如果他们想使用的话。所以我们没有出去签订独特的合作伙伴协议。我们基本上只是提供技术和接入。这是一个非常开放的接入平台。我们平台上有九种选择。最初确实有一些兴趣，但我可以告诉你，目前采用率相当低。
Kenneth W. Hill
好的。我想接着问一下净新增资产的问题，你们这个季度表现很棒。我知道你们给出了接下来几个季度的运营费用指引，但考虑到长期净新增资产的增长，你们如何看待未来增加分支机构甚至销售人员配置的定位，以帮助净新增资产保持两位数增长？
Fredric J. Tomczyk
如果有人在我们刚开始时就告诉我，我们能连续六年半做到这一点，我想我可能不会相信，但我们确实做到了。我原以为今年我们做不到，但到目前为止今年已经达到了11%。下半年增速通常会大幅放缓。但作为管理团队，我们现在将进入明年的规划周期。我们一直相当一致地表示，我们的所有投资都将投入——基本上会是技术举措，因为我们确实相信世界正在改变，主要是由于云计算、移动计算、社交媒体、数据和分析，我们正在投资于这四大趋势中的三个。云计算我们使用得不多，但其他三个我们正在大量使用，并开发相关应用来充分利用它们。其次，一直是市场营销和/或销售人员，我们将审视这两方面。我们继续看到良好的机会。我们将继续投资于提升盈利能力，但这将体现在市场营销、销售人员和/或技术方面。我们将在未来三到四个月内做出判断和决策。
Kenneth W. Hill
好的。谢谢回答我的问题。
William J. Gerber
不客气。
Operator
下一个问题来自瑞士信贷的Christian Bolu。请讲。Christian Bolu - Credit Suisse Securities (USA) LLC (Broker) 嗨。早上好，Fred。早上好，Bill。
William J. Gerber
嗨，Christian。Christian Bolu - Credit Suisse Securities (USA) LLC (Broker) 嗨。关于费用方面有一个更广泛的问题。Fred，你一直以来在费用管理上采取了非常审慎的方法，比如使用精益方法论来控制费用增长。这个过程现在是否已经完成？从更长远来看，费用趋势是否会更高？
Fredric J. Tomczyk
我们还没有完成。事实上，我认为我们还有一些更大的目标要实现，这些需要更多时间。话虽如此，我认为作为一个组织，我们需要在意识到——当我们看到效益时——更好地开始将更多效益转化为底线利润，而不是自动让组织重新投资这些效益。我承认我们在这方面可以做得更好。但就精益计划带来的效益和提升而言，情况一直非常健康。我们面前的机会仍然非常好。但我们需要在收获效率方面做得更好。Christian Bolu - 瑞士信贷证券（美国）有限责任公司（经纪商）是的。好的。那么，我想再问一个关于受托标准的问题。再次强调，你们在优化呼叫中心和使这些呼叫中心成为销售前线方面一直是领导者。在受托标准的世界里，你们预计这些中心的运营方式是否会发生一些变化，这是否会对净新增资产产生某种影响？
Fredric J. Tomczyk
首先，关于呼叫中心，我们的初步解读——尽管我们仍在研究细节——是，不，就呼叫中心而言，影响不大。但我确实认为我们需要处理一个可能产生影响的细节，那就是从401(k)计划转存到IRA账户的销售情况。因此，我们正在努力理解这一点。目前还不清楚这到底意味着什么。我们很高兴看到这方面有豁免规定，自主经纪业务等也有豁免。当我们提出建议时，我们并不害怕被要求遵循最佳利益或受托标准。在我们看来，这就是我们的运营方式。所以，我们对此并不那么紧张。但是，正如我所说，细节决定成败，这是一份非常冗长复杂的文件。Christian Bolu - 瑞士信贷证券（美国）有限责任公司（经纪商）好的。正如你提到的IRA转存，这对你们目前的业务贡献有多大？
William J. Gerber
我不确定转存业务贡献了多少...
Fredric J. Tomczyk
我一时想不起来——我没有那个数字。
William J. Gerber
我也没有那个数字。
Fredric J. Tomczyk
好的？Christian Bolu - 瑞士信贷证券（美国）有限责任公司（经纪商）好的。谢谢。
Operator
下一个问题来自富国银行证券的Chris Harris。请提问。
Chris M. Harris
谢谢。大家好。
William J. Gerber
你好，Chris。
Fredric J. Tomczyk
嘿，Chris。
Chris M. Harris
那么，第一个问题是关于IDA的前景。你们提到指引可能会向区间低端移动。我很好奇收益率接下来会走向何方。在我看来，如果降到1.10%，那基本上就接近三年期LIBOR利率了。所以，我不太确定该如何评估还有多少下行空间，假设利率大致维持在当前水平？
William J. Gerber
是的。我认为这个看法很合理，Chris。我觉得——我的意思是，感觉——我记得几年前我说过我认为我们的利率在1.56%左右见底了，但自那以后我每时每刻都想收回那句话。不过确实感觉我们正在触及——触及某个水平。但众所周知，世界上有些地方的利率是负的，我们只能看看这里到底会发生什么。但我同意你那种直觉判断。
Chris M. Harris
好的。一个后续问题，也是一个更广泛的战略问题，我想你们正在考虑审视一下，或许进行适度的国际扩张。只是想问问你们能否就此发表评论，这些计划是否有任何更新？
Fredric J. Tomczyk
该计划没有重大更新。目前我们继续推进战略，寻找我们所谓的处理机遇的机会。我们将国际业务视为一个机遇，但很多人在此领域都失败了。所以，我们希望确保经过深思熟虑，看清形势，在采取重大步骤之前先迈出小步。
Chris M. Harris
明白了。谢谢。
Fredric J. Tomczyk
但我们目前还没有做出最终决定，我们将会——但我们会在夏季结束前做出一些决定。
Operator
下一个问题来自瑞银的Alex Kramm。请讲。
Alex Kramm
大家好。我知道这是个难以触及的领域，但关于证券借贷，你们能否提供更多细节——显然，本季度有所下降，基准数据也表明了这一点，但也许可以多谈一些。那么，也许给我们一些更新，比如集中度在哪里以及为何下降。另外，你们本季度到目前为止看到了什么情况？我知道这个数据波动很大。
William J. Gerber
是的。Alex，正如我之前特别提到的，我认为这是全年最难预测的事情，因为我们根本不知道什么会被做空，等等。所以，很难给出比这更多的细节。证券借贷一直很强劲。前六个月表现非常强劲。显然，第一季度比本季度更强。但感觉——有点类似Chris刚才的问题——感觉我们现在处于一个区间，今年三月份季度的水平可能更接近未来几个季度的运行速率。再次强调，这只是我的直觉。我们还得观察。
Alex Kramm
好的。接着刚才关于利率敏感性的问题。显然，刚才有一些关于IDA的问题，但你们在指引中提到了利率上升对每股收益的影响，我认为本季度特别是季度期间，关于收益率曲线平坦化会带来什么影响，确实存在一些疑问。我记得你们在某次活动中提到，即使在收益率曲线平坦化的情况下，你们仍然能获得约90%左右你们所展示的上行空间。所以，也许你们可以多谈谈我们应该如何思考不同环境以及收益率曲线平坦化的情况——如果这真的正在发生的话——以及为什么你们仍然能从经纪业务资产负债表中获得部分上行空间？谢谢。
William J. Gerber
当然。这个问题困难之处在于收益率曲线会以哪种方式平坦化，是短端上升还是长端下降，而这两种情况中最糟糕的是长端下降。我们确实对收益率曲线的短端更为敏感。所以，最坏的情况是长端下降，是的，那将会很困难。但根据计算方式的性质，特别是在IDA中，我们确实能从我们的利差中受益。但我们肯定会看到收益的部分，或者说支撑整体利息收入的因素，当然，保证金贷款一直处于历史高位。证券现金也相当不错，等等。所以我们有其他因素可以抵消IDA部分方程中的变化，但具体到IDA，如果长端下降，那将是我们最难应对的部分。
Alex Kramm
好的。非常好。谢谢。
William J. Gerber
不客气。
Operator
下一个问题来自高盛的Alex Blostein。请讲。
Alexander V. Blostein
谢谢。嘿，早上好，各位。我想快速问一下关于行业竞争动态的问题，特别是与业务中保证金贷款方面相关的。看起来利率有所下降。我想你们在准备好的发言中也提到了这一点。能否帮助我们理解一下，这背后发生了什么？是人们在预期利率上升时变得更加激进，还是这只是本季度的一次性情况？
Fredric J. Tomczyk
嗯，如果你看看我们的增长情况，我们的保证金余额处于创纪录水平，而大部分增长来自于那些拥有超过100万美元保证金债务的客户。在那个领域，你们是在协商利率。所以，你们看到的只是结构性的变化。就像我们的交易业务一样，更多的交易来自活跃交易者群体，更多的保证金债务也来自活跃交易者群体。而在那个群体中，你们通常在交易和佣金方面都有协商利率。
Alexander V. Blostein
明白了。很好。谢谢。
Operator
下一个问题来自Evercore的Chris Allen。请讲。
Christopher John Allen
早上好，各位。
William J. Gerber
嗨，Chris。
Fredric J. Tomczyk
嘿，Chris。
Christopher John Allen
我的大部分问题都已经得到了解答。我想问的是，你之前提到零售资产正在流入。你们看到了一些更高质量的账户。我只是有点好奇你们是从哪里获取这些账户的。它们是来自综合券商还是其他地方，或者可能是银行零售分支机构，还是...？
Fredric J. Tomczyk
嗯，Chris，我认为最重要的是，我们过去一直专注于——我们的营销部门过去只专注于获取账户，并以账户数量来衡量和管理自身。激励体系也是基于账户设计的。这在在线经纪业务中一直是个历史性问题。今年，我们将所有指标都转向了资产。我们现在开始衡量高质量账户，并更加专注于高质量账户。因此，他们改变了广告投放的位置和内容，这带来了更高质量的账户。我们继续从综合券商、独立经纪交易商那里获得业务，来源渠道基本保持不变。但这实际上更多是我们营销部门的战略转变，包括他们的营销方向和营销内容。
Christopher John Allen
谢谢。然后关于受托责任这个话题，你认为这为Ameritrade创造了任何机会吗？是否可能进一步加速向RIA渠道的趋势？我只是好奇你是否看到任何可能对你有利的竞争动态？
Fredric J. Tomczyk
我们继续——正如我们之前所说，从我们的角度来看，这是一份可行的文件。它比许多人担心的要好得多。我们同意最佳利益标准，对此没有任何问题。我认为问题的关键在于细节，需要一段时间来理清这些细节。我不认为这会损害RIA渠道。如果有的话，它可能反而会有所帮助。但现实情况是，这是一份非常冗长复杂的文件，我们需要仔细研究细节，确保我们理解其中的内容。
Christopher John Allen
非常感谢，各位。
Operator
下一个问题来自KBW的Joel Jeffrey。请讲。
Joel Michael Jeffrey
嘿。早上好，各位。
William J. Gerber
嘿，Joel。
Joel Michael Jeffrey
我记得过去你们提到过移动交易者的活跃度比标准交易者要高一些。我只是好奇，你们认为这种趋势会持续吗？另外，他们的交易方式是否不同，或者更准确地说，他们是否交易不同类型的金融产品，比如衍生品或期权？他们交易这些产品的可能性是否高于股票？任何相关信息都会很有帮助。
Fredric J. Tomczyk
是的。我们继续看到这种趋势，我们所有的分析数据都表明，当人们从仅使用桌面平台转向同时使用桌面和移动平台时，他们的交易量会增加。我记得上次我们讨论时提到的是每月0.75笔交易，我们预计随着规模不断扩大，这个数字会略有下降。但我们确实注意到——我们确实注意到他们的交易量确实更大，而且我们没有发现他们在交易产品类型上有任何明显差异。
Joel Michael Jeffrey
好的。明白了。最后一个问题，如果我之前错过了这个信息请见谅，但现金占总资产比例的下降，是否继续受到RIA渠道净新增资产增长的推动？
Fredric J. Tomczyk
这里有一些混合因素。我认为当你按季度观察时，纵观所有情况，Joel，我们正处于六年半的牛市行情中。你看到保证金余额处于创纪录水平。你看到大量的净买入活动。你看到客户现金占资产比例下降。你看到IMX指数基本上涨。目前略有疲软。只是我们从未经历过连续七年的上涨市场。我个人认为，这更多是因为——现在所有人都参与进来了。我们系统中有大量的货币刺激措施。每个人都进入了股票市场。我只是希望当这一切结束时，正如我之前所说，市场将会波动，将会震荡，我们将拭目以待。但这里有一些混合因素，不过更多是因为我们在零售和机构两个渠道的客户现金占资产比例都处于低点，所以有些混合，但两个渠道的情况是一样的。它们都处于我们很久未见到的低点。
Joel Michael Jeffrey
很好。感谢回答我的问题。
Operator
下一个问题来自花旗银行的Bill Katz。请讲。
William Raymond Katz
好的。非常感谢今天早上回答我的问题。那么，Fred，当你思考业务现状，也许还有整个行业时，我想请你谈谈增长与利润率之间的动态关系，因为听起来增长机会仍然存在，但同时也听起来你和一些同行仍有相当多的支出计划。所以，当你考虑——最终的问题是，你认为业务的合理利润率应该是多少，假设利率保持稳定，或者如果利率在未来几年内实际恢复正常化？
Fredric J. Tomczyk
这是个复杂的问题。从长远来看，我认为这个业务必须有增长导向。它的边际经济效益非常高。所以，如果你没有增长导向，就只能年复一年地受市场波动摆布。当市场下行时，你不可能通过削减成本来弥补损失。因此，我认为在这个行业中，任何组织都需要有增长导向，这是第一点。第二，我仍然相信所有长期结构性趋势都对我们有利，这个行业与科技发展趋势、RIA渠道发展趋势以及越来越多人希望自主投资、更积极参与投资交易的趋势非常契合。所以我认为所有这些因素都存在。如果你具备这样的业务特征，并且与这些趋势保持一致，我认为你必须要有增长导向。在投资方面，我认为这就是为什么你会看到这种情况，因为我认为我们所有人都专注于增长，我们都看到了机会，也许由于我们在投资和变革方面的定位不同，看到的机会也略有不同。第三，关于利润率，我认为目前我们全年利润率接近40%。如果利率保持现状，我认为这对我们来说是个不错的数字。当我们观察净息差时，它们目前在一个非常窄的范围内波动。在利率上升的环境中，利润率肯定可以超过50%。正如我之前所说，我认为我们的工作不是将税前利润和EBITDA利润率推高到60%。如果你能获得50%的回报率或利润率，并且获得非常健康的股本回报率，特别是对于我们这样资本轻商业模式的公司来说，更应该专注于推动增长。因此，随着利率上升，我们将倾向于投资以保持增长势头。我们为每年取得的增长感到自豪，我简直不敢相信我们还能再保持一年，但每年管理团队都能提出足够多的想法和行动来实现这一目标。所以请放心，我们仍然非常专注于这一点，专注于增长。
William Raymond Katz
我想最后一个问题是——对我来说，你们的资产增长一直很强劲，你提到在技术方面取得了一些规模效应，也许对销售团队有激励作用。但这是一个两部分的问题：第一，这种增长来自哪里？我之前没有完全理解你的说法。是来自市场份额增长，还是机会的扩大？第二，能否谈谈在RIA渠道的获客成本以及竞争动态是怎样的？
Fredric J. Tomczyk
嗯，RIA渠道的成本主要在于获取顾问本身。一旦进入这个领域，第一年需要一些帮助来完成转换。我们并未看到竞争加剧，近期也没有明显变化。我认为那里确实没有发生什么变化。我们持续看到我们的方法——我们的技术、服务和销售策略——继续运作良好并引起共鸣。我们在RIA社区获得了很高的评价。我们当前的技术平台具有差异化优势。我们正在继续投资以进一步推进，因为我们不想停滞不前。但资产来源还是那些地方。我的意思是，正如我从业务第一天起就说的，我们的工作是颠覆全佣金经纪模式，无论是在综合经纪商还是在独立经纪交易商那里。来源会随时间变化，但我们认为我们在零售端和RIA端生产者方面都有更好的商业模式，尤其是在市场高端部分。但我们在RIA渠道已经向上游市场移动，通过一些策略和thinkpipes等开始吸引更大的RIA。
William Raymond Katz
好的。谢谢回答我的问题，各位。
Operator
下一个问题来自William Blair的Chris Shutler。请讲。
Christopher Shutler
大家好。早上好。
William J. Gerber
你好，Chris。
Christopher Shutler
首先，我想知道你们能否大致拆分一下零售和机构业务的净新增资产(NNA)比例，也许可以和过去12个月做个比较。
Fredric J. Tomczyk
本季度大约是三分之二来自机构业务，三分之一来自零售业务。如果回顾过去12个月，比例更接近70%机构，30%零售。
Christopher Shutler
很好。其次，模型中有很多变动因素，我的意思是波动性显然对交易有利。可能也会增加账户中的现金。如果利率上升，这种情况可能会发生。另一方面，市场下跌可能导致保证金贷款和收费业务减少。所以，Fred，我想知道在你看来，未来什么样的环境对你们最理想？短期利率可能上升，曲线可能略微平坦化。那么，你认为对TD Ameritrade来说，从现在开始什么样的情景会是非常好的？
Fredric J. Tomczyk
我的意思是，目前最好的情景是看到适度的调整和一些波动性，同时利率上升。如果市场出现5%或10%的调整，然后由于美联储改变联邦基金利率而变得波动——事实上，在六年半之后美联储确实提高了联邦基金利率——同时总体上保持看涨趋势，比如先下跌然后开始回升，这对我们来说是完美的环境。
Christopher Shutler
是的。好的。谢谢。
Operator
下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。请讲。
Brian B. Bedell
嗨。早上好。
Fredric J. Tomczyk
嘿，Brian。
William J. Gerber
Brian。
Brian B. Bedell
我的大部分问题都已经被问过并得到了回答。但也许你们可以多谈谈活跃交易板块，随着我们进入下半年，以及更战略性地展望未来，在你们发展该板块的举措方面，你们如何看待活跃交易板块中期货、期权和现金股票交易之间的组合？然后，你们认为该板块还是RIA（注册投资顾问）板块对保证金贷款收益率带来更大压力？
Fredric J. Tomczyk
好的。天啊，你这里面包含了很多问题。让我看看能否全部处理。
Brian B. Bedell
(58:08)。
Fredric J. Tomczyk
关于活跃交易者领域，任何活跃交易者通过我们的教育项目后，都会更专注于期权交易。在当前市场环境下，期货交易——我认为所有教育项目的导向都是让交易者更专注于衍生品交易。他们会进行多腿交易，因此会有很多价差交易等。我认为期货领域，并不是我们做了什么独特的事情。我认为我们只是恰好在正确的时间、正确的地点进行了建设，这就是这个行业的运作方式。重要的是提供广泛的产品系列，让交易者可以在任何类型的市场中交易。事后看来，发展期货业务被证明是非常有先见之明的。基本上，我们在正确的时间出现在了正确的地点。我们建立了这个业务——油价下跌50%——交易者就会转向期货。所以，我认为衍生品交易将比现金股票交易更多。对于活跃交易者，我们能做的最好的事情就是确保他们使用移动设备。他们可以随时随地交易。请记住，期货市场是5x24市场，所以你可以在半夜进行交易。关于保证金余额，是的，我认为，不，更多是来自100万美元的零售客户，而不是机构客户。机构方面会使用一些保证金，但不如零售客户多。这更多是在零售市场的高端部分。
Brian B. Bedell
好的。好的，这很有帮助。那么最后也许再问一下——Bill，我想我可能错过了IDA收益率预期，关于你们认为下半年驱动75个基点较低再投资率的利率是多少？
William J. Gerber
是的，Brian，我认为下半年到期的资金并不多，但显然低于我们年初的预期。我们正在关注——我认为，总体来看——我们将趋向于或接近1.10%，正如Chris之前的问题提到的。所以，我认为这可能是一个不错的参考利率。如果低于这个水平，也不会显著低于它。
Brian B. Bedell
明白了。好的。非常感谢回答我的问题。
William J. Gerber
不客气。
Operator
下一个问题来自野村证券的Steven Chubak。请讲。
Steven J. Chubak
你好。早上好。
William J. Gerber
你好。
Steven J. Chubak
我希望你们能详细阐述一下之前的一些评论，Fred，我记得你之前提到过关于从期权向期货结构性转变的评论。具体来说，如果我们看到能源领域的波动性下降或减弱，你们是否预计部分交易活动会重新回到佣金更高的期权市场？还是说正如你所说，期货交易的增长是结构性的，这可能导致混合佣金率永久性重置？
Fredric J. Tomczyk
不，我认为向期货的转变是周期性的，而非结构性的。
Steven J. Chubak
明白了。
Fredric J. Tomczyk
而且我预计，如果油价在此上涨并企稳，你会看到一定程度的——我不知道具体多少——但会看到一定程度的资金回流到期权市场。
Steven J. Chubak
好的。我只是想澄清这一点。谢谢你的解释，Fred。现在转向利差余额，目前的增长轨迹，仅就余额增长而言，表明你们可能达不到2015年指引的下限。考虑到之前的一些评论，我记得是在回答Joel的问题时提到的，关于现金占客户资产比例下降的原因以及向更多机构资金重新配置的趋势，这对你们长期利差余额增长的展望有何影响？另外，在同一脉络下，你们是否仍然坚持上季度提到的13%至18%的现金占客户资产比例目标？
Fredric J. Tomczyk
嗯，我们不认为全年业绩会落在指引区间的低端——低于低端，我想。我们说的是在下半区间，但不是最低端。我的意思是，首先，我是在整体上谈论。
Steven J. Chubak
好的。
Fredric J. Tomczyk
我们很久没有看到客户现金占资产比例处于这样的水平了。正如我所说，我认为这更多是因为我们正处于六年半上涨市场的末期。保证金贷款处于历史高位，客户现金处于低位。净买入活动处于我们未曾见过的水平。所以，我认为你正处于一场非常强劲的牛市后期，这场牛市始于一场相当严重的金融危机之后。所以，情况就是这样，而且系统中有大量的货币刺激措施。我认为大多数投资者现在不知道资金该投向哪里，但他们正在进入美国股市，将其视为目前最佳的风险/回报选择。总有一天这种情况会改变。如果有人能预测那是什么时候，请告诉我。
Steven J. Chubak
不。当然，很公平，弗雷德。谢谢你回答我的问题。
Fredric J. Tomczyk
好的。
Operator
我们的最后一个问题来自JMP证券的Devin Ryan。请讲。
Devin P. Ryan
嘿。谢谢，各位。早上好，感谢你们把我加进来。关于移动端，既然这是一个不错的故事，我快速跟进一下。你们能否提供一些关于目前有多少客户群在使用移动端并推动那15%的DARTs的视角？实际上，这个趋势是怎样的？我的意思是，移动端活动的改善更多是由更高的采用率驱动，还是仅仅现有客户使用更多？客户构成与整体客户群相同吗？然后，如果展望未来几年，这个比例可能会达到什么水平，因为我知道这对你们来说是增量业务？
Fredric J. Tomczyk
嗯，如果你将其预测到未来三到五年，基于当前的进程和速度，我们会说移动端将在那个时期在登录和交易方面超过桌面端。通常，规模越大，增长就越困难。但毫无疑问，正在发生向移动端的重大转变。它来自哪里？既来自现有客户，也来自仅使用移动端的新客户。从我们的角度来看，有趣的是我们注意到，当两者兼备时才是最佳状态。我在零售金融服务的其他领域也看到过这一点。最活跃的客户会使用你所有的渠道，而不是单一渠道。所以，基本上，我们相当专注于向现有客户交叉销售，同时也确保我们有良好的应用程序，可以在移动端开户，这并不总是最容易的事情，因为你确实需要将其简化。
Devin P. Ryan
很好。非常感谢。
Fredric J. Tomczyk
好的。
Operator
问答环节到此结束。现在请弗雷德·汤姆奇克做总结发言。
Fredric J. Tomczyk
好的，谢谢大家，也感谢今天上午参会的各位。正如大家所见，在我们能够掌控的方面——无论是资产募集、交易水平、移动端应用（这是今天讨论的重要话题），还是资产年金化——我们都持续表现出色。目前我们正专注于控制开支，特别是在过去几个季度度过报税季和年度业务高峰之后。同时，我们正全力为2016年做好准备，同时也要完成今年的目标。正如比尔所说，今年才过去六个月，我们还有六个月的时间，这一点我们管理团队都铭记在心。我们希望以强劲的势头结束今年，为2016年打好基础。我们将在七月份讨论六月季度业绩时再与大家见面。谢谢。
Operator
本次电话会议到此结束。感谢您参加今天的业绩说明会。您现在可以断开连接。