AMTD 尚乘IDEA集团 2008年第2季度财报电话会议文字稿中英文

Operator

各位早上好，欢迎参加TD AMERITRADE三月季度财报电话会议。如果您尚未看到我们的新闻稿，您可以在我们的网站amtd.com上找到，同时还有今天演示文稿的副本。在会议开始前，我想提醒大家，本次电话会议包含根据联邦证券法的安全港条款所作的前瞻性陈述。这些陈述涉及风险、不确定性和假设，可能导致实际结果与预期存在重大差异。建议您查阅我们最近的10-K表格年度报告和最近的10-Q表格季度报告中的风险因素部分，了解与前瞻性陈述相关的风险、不确定性和假设的描述。管理层将讨论一些非GAAP财务指标，如EBITDA和流动资产。您可以在我们网站上的幻灯片演示文稿中找到这些财务指标与最可比的GAAP财务指标的调节表。本次电话会议面向投资者和分析师，未经TD Ameritrade事先同意，不得在媒体上全部或部分复制。现在，我将电话转交给TD AMERITRADE的首席执行官Joe Moglia先生。请开始。

Joe Moglia

Jake，我必须告诉你，这是我在TD AMERITRADE过去七年里听到的最好的安全港声明朗读，干得漂亮。欢迎大家。就我们的电话会议而言，除了说这个季度对华尔街整体来说异常艰难之外，没有其他方式可以描述。我们在流动性和信贷方面遇到了问题。我们不得不经历一些痛苦的去杠杆化过程，这些杠杆头寸仍在各自投资组合中逐步平仓。美联储当然深度参与其中。我们的基金利率已经下调了200个基点。他们在贴现窗口提供了非常宽松的政策，并且他们确实不遗余力地提供支持，在他们认为符合共同利益的地方进行了非同寻常的介入。华尔街四分之三的经济学家表示，我们早已陷入衰退一段时间了。在TD AMERITRADE，面对极其艰难的市场环境，我们却取得了出色的季度业绩。每股收益0.31美元，达到了我们指引区间的上限。我认为这有三个原因。首先，我们的资产负债表，我们过去如何管理它，现在如何管理它，以及我们将继续如何管理它。这需要我们对所承担的风险回报有极高的敏感性，并意识到我们在这个领域的存在是为了股东和客户的利益。其次，我们继续看到零售投资者的坚实参与度。第三，也是我最满意的一点，我们的资产聚集战略连续第二个季度取得了进展。让我在下一张幻灯片上详细说明数字。我们实现了每股收益0.31美元。净收入为6.23亿美元。其中60%由我们的资产驱动。税前收入为3亿美元。我们的税前利润率为48%。如果您还记得本季度的展望声明，我们的税前利润率区间是45%至48%。我们仍然相信全年税前利润率将超过50%。净利润为1.87亿美元；EBITDA为3.44亿美元。请记住，本季度我们支付了2.72亿美元来完成Fiserv交易。我们的净资产收益率为30%，客户资产以及现金和货币市场基金均创下纪录，分别达到3060亿美元和500亿美元。现在，我认为需要对客户资产做一些说明。这包括我们从Fiserv获得的250亿美元资产。而500亿美元的数字中，只有10亿美元（包括现金和货币市场基金）来自Fiserv。在正常情况下，我们大约每年会向您更新一次我们RIA业务的具体情况，但我觉得今天给您一些更新会很好。截至目前，RAA业务拥有约1000亿美元资产，我们实际拥有超过4500家RIA。我们进行Fiserv交易的原因是我们只积极关注三个客户细分市场：活跃交易者、长期投资者和RIA。收购Fiserv增加了可扩展性和功能性，这对我们具有战略重要性。这就是我们进行任何交易的原因。如果您仔细看一下下一张幻灯片上的收益情况，按年同比计算，我们的季度增长了35%。如果将其分解为各个组成部分，收入增长了19%，而支出增长了约8%。一年前我们的税前利润率约为44%，现在达到了48%。现在，让我们更详细地看一下实际收入的细分情况。总收入从一年前的5.25亿美元增加到本季度的6.23亿美元，增长了19%。我们根据业务模式将收入分为交易驱动收入和资产驱动收入。我们的交易收入增长了24%，资产收入增长了15%。现在我们将更详细地介绍每个组成部分。具体到我们的交易业务，正如我几分钟前所说，我们继续看到个人投资者的实质性参与。三月份季度我们平均每天有312,000笔交易，比一年前增长了23%，顺便说一下，截至四月份至今，这个数字是每天280,000笔交易。我们在交易活动方面继续保持市场第一的地位。虽然波动性始终是实际交易业务的首要驱动因素，因为这是我们关注的细分市场之一，但我们在这方面所做的实际工作也对我们的数字产生了积极影响。例如，像教育研讨会、我们举办的Apex活动以及StrategyDesk提供的功能，客户可以回溯测试特定的交易理论，所有这些我们都相信对这些数字有积极影响。我们认为另一个积极影响是，特别是对于活跃交易者，我们客户所有交易中约有70%获得了某种价格改善。这通常是全国平均水平的两倍。而且，我认为在审视交易领域的情况时，不能不特别关注期权市场的情况。我们的期权业务占整体交易业务的11.5%。为了更直观地理解，一年前这个比例是9%。这将继续是我们为活跃交易者重点关注的交易领域。这就是我们对收入交易组成部分的看法。下一张幻灯片细分了由我们的资产驱动的收入组成部分。正如我几分钟前所说，在当前市场环境下，我对我们本季度的表现感到非常满意。在本季度内，资产方面的数字成就是我最为自豪的。让我们直接看数字。客户资产：3060亿美元，同比增长8%，而标普指数下跌了7%。但是，如果包括Fiserv在内；如果排除Fiserv，那么我们的客户资产与标普指数同期下跌7%相比基本持平。净新增资产，过去一年半以来，您一直在问，如果您想成为资产聚集者，那么您必须向我们提供净新增资产。我们一年前说过，我们想等到转换结束后再提供。我们上季度提到了这些数字。转换已经进行了六个月。我们现在将按季度向您提供净新增资产。因此，当您查看年初至今（第一和第二季度）的净新增资产时，它们是160亿美元。为了更直观地理解，这大约是去年同期水平的两倍。然后我们将资产分为为我们产生收入的资产，并将它们细分为利差资产（过去称为可投资资产）和收费资产。收费资产大约在顶部。截至一年前的三月份季度，总收入产生资产约为775亿美元。到今年三月底，这个数字约为900亿美元。增长了16%。这不包括任何Fiserv数字。您可以在下一个条形图中考虑Fiserv数字。我们在过去一年中看到的大部分增长都发生在最近两个季度。我们曾有很多次会议，其中我们只讨论了2006年至2008年的战略。我们当时所说的是，我们在2006年所做的一切，以及我们在2007年所做的一切，都是为了我们能够在2008年推出并执行我们的资产聚集战略。那时我们希望您能真正开始看到一些进展。一年前，也有很多关于一些投资的讨论。然后，上季度再次讨论了我们计划进行的一些投资，实际上我们将把部分税前利润重新投资到我们的业务中，因为我们认为这将有助于我们更好地实施资产聚集战略，并为我们提供更可持续的长期收益。我们正在做我们在2006年和2007年所说的一切。我们在过去一年左右所做的投资绝对正在产生回报。强调退休以及长期投资者需求和工具的营销活动，我们相信正在产生效益。我们的销售努力，我们绝对相信正在产生效益。我们看到分支机构的效率比以往任何时候都高。如果您还记得，我们的呼叫中心的全部目标过去是服务，现在是服务和销售。六个月前，呼叫中心向我们的投资顾问的推荐为零。今天，我们平均每天有400个推荐。所以虽然还为时过早，但我们正在兑现我们在过去两年半里告诉您我们将要兑现的事情，我认为毫无疑问我们正在作为资产聚集者取得进展。坦率地说，我对这一进展感到非常满意。最后一张幻灯片谈到了今年剩余时间的指引。我们重申我们的指引为每股1.32美元，比一年前增长了25%。现在，我们在制定指引时会仔细考虑四个组成部分。因此，我将逐一为您介绍这些。对于第三和第四季度，每日交易量，我们相对于展望保持不变。展望中的内容将保持不变。因此，我们不改变第三和第四季度的交易量预测。我们的支出，我们在第三和第四季度保持不变。在年初，我们设定了收入产生资产增长16%的目标。我在年初告诉您，我认为这是一个非常激进的目标。我上季度也告诉过您。我仍然认为这是一个激进的目标，但我们正在按计划实现。我们将继续保持同样的目标。因此，这里没有变化。净息差方面，基金利率本季度可能下调200个基点，这将对本季度剩余时间产生约0.03美元的负面影响。最终，这给出了我们全年指引的每股1.32美元。这是我们目前的最佳估计。我上季度说过，我认识到我们的现金头寸比正常情况下要大，但我说在这种环境下，有时资产会以更合理的价格出现，或者会出现更多机会主义的情况，这在更积极的环境中可能不会发生。我们相信，为了TD AMERITRADE股东的长期最佳利益，我们应该保持弹药充足，持有比正常情况更多的现金。我们将在未来一段时间内继续这样做。说到这里，我想花点时间谈谈我们对当前经济、市场和客户基础的看法以及我们的理念。你们中的许多人知道，我们实际上定期调查我们的客户。75%的客户调查告诉我们，他们认为我们正处于衰退中。50%的客户告诉我们，他们已经开始或将要削减实际支出。我们已经知道，华尔街的实际经济学家中有75%表示我们正处于衰退中。嗯，我们的工作是在好时光和坏时光中尽可能好地经营我们的公司，无论关于衰退和我们所参与的领域的问题存在多少重新定向。现实是，世界上没有比美国更强大、更有韧性的经济体。历史告诉我们，如果你在这些时期挺身而出进行投资，几乎总是，从长远来看，这些投资会成为伟大的投资。现在，我们的客户经历了过去十年的一切，坦率地说，他们比以往任何时候都更加成熟。我认为这对个人投资者来说总体上是正确的，但这并不意味着他们不需要一些帮助。这并不意味着他们不需要一些教育。这并不意味着他们不需要帮助。因此，我们将积极、一直并将继续积极与我们的客户沟通。现在不是他们情绪化的时候。现在是保持纪律的时候。美元成本平均法是当前市场的明智方法。他们应该审查他们的风险状况以及资产配置。我们的工作是通过坦率地为他们提供关于市场总体情况的更好教育，并教他们如何使用我们的一些工具，如Wealth Builder或Bond Wizard，来帮助他们做到这一点。我认为我们过去七年的理念是，如果我们真的能够在困难的市场环境中为我们的客户和股东挺身而出，当市场转好时，我们将获得超过我们应得的业务份额。请记住，我们的市场处于周期中，我们正处于周期的下行部分。这需要一点时间，但我们将摆脱这种情况，并且会比以前更强大。这不仅仅是TD AMERITRADE，而是整个金融部门和我们的经济。说到这里，让我把话筒交给我们的首席财务官Bill Gerber。

Joe Moglia

Jake, I have got to tell you that was by far the best reading of our Safe Harbor statement that I have heard at TD AMERITRADE over the last seven years, so, good job. And welcome, everybody. As far as our call goes, there was no other way you can describe this quarter other than it has been an incredibly difficult one for Wall Street in general. We've had issues with regards to liquidity and credit. We've had to go through some painful unwinding that is still on process of leverage positions in respective portfolios. The Fed has certainly been intimately involved. We've had 200 basis points of cuts in our funds rate. They have been very accommodative at the discount window, and they have certainly gone out of their way to be supportive and extraordinarily involved where they felt that that was for the common good. We've got three quarters of the economists on Wall Street saying that we have already been in recession for a while. At TD AMERITRADE, in the face of what has been an incredibly tough market, we had a great quarter. At $0.31, we came in at the top end of our guidance. And I think there were three reasons for this. First, our balance sheet, how we have been managing it, how we are managing it, and how we continue to manage it. It takes great sensitivity with regards to the risk reward that we are actually taking in an awareness that we exist in that arena for the benefit of our shareholders and our clients. Second, we continue to see solid engagement on the part of the retail investor. And third and what I am most pleased with is that we continue to see traction for the second quarter in a row with regard to our asset gathering strategy. Let me go over the numbers on the next slide. We came in at $0.31. Our net revenues were $623 million. 60% of those were driven by our assets. Pre-tax income was $300 million. Our pre-tax margins were 48%. If you recall the outlook statement for the quarter, our range on pre-tax margins was 45% to 48%. We still believe that we will be above 50% pre-tax margins for the full year. Net income, $187 million; EBITDA, $344 million. Keep in mind that we paid $272 million to close Fiserv as part of the quarter. Our ROE was at 30%, and we have client assets and cash and money market funds both coming in at records at $306 billion and $50 billion. Now, I think I need to give a little color around client assets. That includes the $25 billion that we had gotten from Fiserv. And the $50 billion number, it is only 1 billion, both cash and money market funds that are part of that from Fiserv. Now, under normal conditions, it's about once a year where we give you an update of where we specifically stand as far as our RIA business goes, but I feel like it would be good today to give you some sort of an update there. And as of now, the RAA business has about $100 billion in assets, and we're a little over 4,500 in actual RIAs. The reason why we did the Fiserv deal is because there are only three client segments that we are aggressively focused on, the active trade with long-term investor and the RIA. Doing Fiserv adds scalability and functionality, and it's strategically important to us. And that's the reason why we want to do any deal. If you take a little closer look at the earnings on the next slide, on a year-over-year basis, our quarter is up 35%. If you break that down into its components, revenues were up 19% while expenses were up about 8%. A year ago we had pre-tax margins around 44%, today we got 48%. Now, here's a better look at the breakdown of the actual revenues. Revenues overall went from 525 million a year ago, to 623 this quarter that's up 19%. We break our revenues down based on how we do business according to our transactions, and according to those revenues that are driven by our assets. Our transaction based revenue was up 24%, and our asset based revenue is up 15%. We're going to give you more detail now on each of those components. Specifically with regards to our transactions, as I said a couple minutes ago, we continue to see a legitimate involvement on the part of the individual investor. 312,000 trades a day is what we average for the March quarter that's up 23% from where we were a year ago, and by the way, so far April to-date, the number is 280,000 trades a day. We continue to have the number one market position with regards to trading activity. While volatility will always be the number one driver of actual transaction business, because it's a one of the segments that we focus on, there are very real things we do there that we think also help make a positive difference in our numbers. So for example, things like educational seminars, the Apex events we run, and the functionality that StrategyDesk provides, where the client has the ability to go back and back test a particular trading theory, all those things we believe have a positive impact on what those numbers are. Another thing we think as a positive impact, especially for the active trader is a 70% of all of our trades for our clients actually see some sort of price improvement. That usually doubled what the national average is. And, I don't think you can look at what's going on in the transaction arena without specifically taking a look at what goes on in the options markets. Our options business was 11.5% of the overall transaction business. To put that in perspective, a year ago that was 9%. It will continue to be in area within transactions we're focus on for our active traders. And, that's the way we look with regards to the transaction component of our revenue. Now the next slide breaks down the revenue component that is driven by our assets. And, I said a couple of minutes ago that in the current market environment I am really very pleased with what we have done as far as this quarter goes. Within the quarter, the achievements with regards to the numbers as far as assets go is something that I am most proud of. Let's go right to the numbers. Client assets; $306 billion, that's up 8% year-over-year versus the S&P being down 7%. But, let's include Fiserv in that number or if you exclude that includes Fiserv; if you exclude Fiserv then our client assets are flat versus the S&P being down 7% over the same period. Net new assets, now for a year and a half, you have been asking, if you are think you're going to become an asset gatherer, then you've got to provide us with net new assets. We said, a year ago we wanted to wait until the end of the conversion. We did reference these numbers last quarter. We are six months into the conversion. We are now going to provide you with net new assets on a quarterly basis. So, when you look at net new assets year-to-date, the first and second quarter so far, they are $16 billion. To put those in context, that's about double where they would have been over the same period a year ago. Then we break the assets down into to those that generate revenues for us, and we break them down into spread based assets, which used to be the investable assets, and our fee based assets. The fee based is around the top. As of the March quarter a year ago, total revenue earnings assets were around $77.5 billion. At the end of March this year, that number was around $90 billion. That's up 16%. That does not include any of the Fiserv numbers. The Fiserv numbers you can factor in the next bar chart. And, most of that growth that we have seen over the span of the year has come in the last two quarters. Now, there were a lot of sessions that we had together, where the only thing we talked about was the 2006 to 2008 philosophy. And all we said was, everything that we are doing in 2006, and everything we are going in 2007, is geared to us being able to rollout and execute our asset gathering strategy in 2008. That's when we hope you are going to actually start to see some traction. A year ago also, there was a lot of discussion around some of the investments. And then again, last quarter, some of the investments that we were going to make where we were in effect going to reallocate some of our pre-tax margins into reinvestments in our business, because we thought that would help us better implement our asset gathering and strategy, and provide us with greater sustainable longer-term earnings. We are doing everything we said we were going to do in 2006 and 2007. And the investments that we've made over the span of the last year or so are absolutely paying off. The marketing campaign emphasizes retirement and emphasizes needs and tools for the long-term investor we believe is paying dividends. Our sales efforts, we absolutely believe, are paying dividends. We see better productivity out of the branches than we have ever before. And if you recall, our call centers' entire objective used to be service, now with service and sales. Six months ago, there were zero referrals from the call centers to any of our investment counselors. Today, we are averaging 400 referrals a day. So while it's still early, we are delivering the things that we told you over the span of the less two-and-half years we were going to deliver, and I think there wasn't any question that we are gaining traction as asset gatherers. And frankly, I am very pleased with what that progress is. And finally the last slide talks about the guidance for the rest of the year. And we are reaffirming our guidance at $1.32, which is up 25% from where we were a year ago. Now, there are four components that we look at very carefully when we do that. So I am going to walk you through those one by one. For the third and fourth quarter, trades per day, we're leaving those unchanged relative to the outlook. What's in the outlook is going to stay in the outlook. So, we're not changing trades for the third and fourth quarter. Our expenses, we're leaving flat as in the third and fourth quarter. At the beginning of the year, we established a goal on our revenue earning access up 16%. I told you at the beginning of the year I think that was a very aggressive goal. I told you that last quarter. I still think it's an aggressive goal that we are in track to do. We're going to continue to have that same goal. So, there is no change there. Net interest margin with the funds rate that may cut 200 basis points in the quarter, which should impact us about $0.03 negatively as far as the rest of the quarter goes. And bottomline, that gives us the $1.32 as far as our overall annual guidance goes. That's our best estimate to that right now. I said last quarter that I recognize we have a larger cash position than we normally have, but I said in this type of environment, there are times when assets come up either more reasonably priced or they're just more opportunistic types of situations that may be in more positive environments might not happen. We believe that it's in the best longer-term interest of the TD AMERITRADE shareholders for us to keep our powder dry and have more than normal cash on hand. And we will do that for a little while going forward. With that, I want to spend a moment on what we're seeing and what our philosophy will be with regards to this economy, this market and our client base. Many of you know that we actually do survey our clients on a regular basis. 75% of the client survey tells us, they believe we're in a recession. 50% of those clients tell us that they have actually already started to cut back or will cut back on their actual spending. We already know that of the actual economists on Wall Street, 75% say we are in a recession. Well, our job is to run our company as best we can in good times and bad times and no matter how much redirect might exist with regards to the recession and the problems in the vows that we are involved with. The reality is, is that there is no stronger, no more resilient economy in the world than that of the United States. History tells us if you stepped up and invested during these types of periods almost always, longer term down the road, those became great investments. Now, our clients can't go through all the things that they have gone though over the span of the last 10 years frankly without being more sophisticated than they have ever been. I think that's true in general of the individual investor, but that doesn't mean that they don't need some help. It doesn't mean that they don't need some education. It doesn't mean that they don't need their hands helped. So, we are going to be aggressively, have been and we will continue to aggressively communicate with our clients. This is not the time for them to be emotional. It's the time to be disciplined. Dollar cost averaging is a wise approach to the markets here. They should be reviewing their risk profiles as well as their asset allocation. And it's our job to help them be able to do that by frankly providing them better education about what's going on in the market in general and teaching them how to use some of the tools that we have like Wealth Builder or Bond Wizard. Our philosophy I think for the last seven years, if we are really able to step up for our clients and shareholders in a difficult market environment, we are going to get more than our fair share of business when the markets turn positive. And remember, our markets are in a cycle, we are in the down part of the cycle. It will take a little bit time, but we will pull out of this and we'll be even stronger before. That's not just TD AMERITRADE, but the financial sector and our economy in general. With that, let me turn it over to our CFO, Bill Gerber.

Bill Gerber

谢谢，Jim。正如Joe在电话会议开始时提到的，三月季度对市场来说是一个充满挑战的时期，尤其是对金融服务公司而言。然而，我们凭借三件事取得了稳健的业绩：第一，专注于核心业务；第二，专注于长期增长；第三，避免资产负债表上的自营风险。稍后我会更详细地讨论三月季度，但首先我想在第9页幻灯片上概述我们2008财年前六个月的情况。如您所见，我们的收入已增至近13亿美元，较去年同期增长19%。同样值得注意的是，我们六个月的税前利润率达到52%。我们的现金流继续是我们的强项。我们实现了近7.5亿美元的EBITDA，占我们投注收入的59%。这比2007年水平增长了31%。最后，我们的每股收益增长了50%以上，达到每股0.71美元。这正是我们寻求的财务杠杆效应：收入增长19%，但每股收益增长超过50%。我们对这些业绩感到非常自豪，但在过去12个月存在的市场环境中取得这些业绩，突显了我们关于业务计划的战略决策是稳健的。那么，让我们具体看看第10页幻灯片上的三月季度。正如Joe提到的，本季度我们实现每股收益0.31美元，较去年同期增长35%。我们的净收入为6.23亿美元，较去年增加9800万美元。这里需要重点注意的是，我们约60%的净收入是基于资产的，这强化了我们整体收入流的稳定性。我们的交易收入为2.45亿美元，同比增长5000万美元，因为我们的客户继续参与市场。我们交易活动的增加是额外收入的主要原因，日均交易量达到312,000笔，即4.7%的活动率，较去年同期增加58,000笔或23%。此外，我们的平均佣金率上涨0.24美元至12.86美元，因为期权交易比例持续增加，且我们的订单流支付保持强劲。基于资产的收入（包括费用型和利差型收入）达到3.72亿美元，同比增长4900万美元。我们看到费用型收入增长2200万美元或39%，其中85%来自有机增长，其余来自Fiserv。Fiserv新增余额的费率略低于传统业务，导致混合费率降至43个基点。请记住，共同基金、货币市场基金、Amerivest和其他产品是费用型收入的驱动因素。利差型收入同比增长2700万美元或10%，达到2.94亿美元。利差型收入主要来自我们的MMDA计划、保证金贷款以及股票借贷业务。这2700万美元同比增长中，约85%来自有机增长，其中三分之二与净息差相关，三分之一与余额相关。其余15%来自Fiserv。随着近期美联储降息，我们实际上能够将净息差较去年同期扩大7个基点。这主要得益于过去两年我们在MMDA投资组合上实施的展期策略。该投资组合的收益率下降幅度小于支付给客户的利率，从而扩大了利差。因此，随着MMDA投资组合的收益率继续下降（因为再投资利率远低于当前收益率），我们可能会在未来几个季度看到MMDA的净息差受到压缩。此外，本季度美联储200个基点的降息也影响了我们的保证金贷款利率。这也将降低我们今年剩余时间的净息差。您可以在网上查看我们的展望声明以获取更多细节。现在来看费用方面，您会记得去年三月季度是我们将传统Waterhouse清算平台整合到当前平台之前的最后一个第四季度。这次转换带来了最后的协同效应。这些费用削减已被我们过去一年讨论的增长投资所抵消。得益于我们的增长投资，我们加快了销售工作，并配备了完整的销售团队。此外，本季度我们于2月4日完成了Fiserv的收购。正如我之前提到的，推动额外费用的最后一项是，2008年三月季度我们日均交易量较去年增加了58,000笔。所有这些因素的综合结果是，剔除广告费用后，支出同比增长1900万美元或7%，符合我们的展望指引。费用波动的主要因素是员工薪酬，增加了2300万美元，主要是因为我们从增长投资中增加了新员工，并且我们继续奖励员工的绩效表现。其他重要的费用波动包括：清算和执行费用减少1300万美元，这是转换的直接结果；通信费用也因同样原因减少700万美元。自有借款利息也减少了约900万美元，这是由于过去12个月的债务偿还和利率降低。抵消这些减少的是：占用和设备费用增加800万美元，因为我们继续在全公司范围内升级系统；专业服务费用增加700万美元，主要来自帮助我们推出新产品和功能的技术承包商；其他费用增加600万美元，主要来自本季度的坏账，其中一半是贝尔斯登股价下跌的结果。我们对广告支出带来的持续吸引力感到满意。本季度，我们花费了约4700万美元用于广告，同比增长400万美元，带来了214,000个新账户，每个账户成本为221美元。这是自2000财年以来新账户数量最多的一个季度。广告支出也在我们的展望范围内。最后，如您所见，本季度的有效税率为37.8%，而去年为38.6%。随着我们的收入从高税率州转向低税率州，我们的州税率持续下降。现在，让我们转到第11页幻灯片，看看本季度的流动资产。我们再次展现了作为现金生成器的卓越能力，这使我们能够灵活地做出对公司最有利的财务决策。本季度初，我们的流动资产为6.18亿美元。我们实现了1.87亿美元的净收入，并有2400万美元的折旧和摊销。正如Joe提到的，我们使用了2.72亿美元用于收购Fiserv，其中包括2.25亿美元的收购价格，外加4700万美元的净监管资本。我们额外使用了200万美元净额用于监管资本支出和其他支出。我们支付了900万美元的强制性债务还款，并使用2900万美元回购了170万股股票。这使得我们的流动资产剩余5.17亿美元。正如我们之前所说，我们只有五种方式可以使用现金：债务偿还、股票回购、收购、资助有机增长或支付股息。自2007年1月每股6美元的股息以来，我们已经定期使用了五种可能现金用途中的四种。在这种经济环境下，我们持续评估公司应持有的流动资产金额。正如Joe提到的，当我们进入市场下行周期时，手头多留一些现金可能是件好事。当然，我们将继续每季度就此话题向您更新。此外，我们将继续与董事会一起审查我们的资本结构和可用机会，以确定自由现金流的最佳用途。现在，让我们转到第12页幻灯片。我想像上个季度一样，花点时间谈谈敏感性。鉴于当前市场发生的一切，我们希望坦诚地告诉您各种变化可能如何影响我们的收益。自上个季度以来，这张幻灯片上的内容没有变化，除了我们对未来美联储行动的说明。额外的25个基点降息可能会使我们年度化每股收益减少0.01美元。这张幻灯片上的所有其他指标均未改变。每日3,000笔交易、20亿美元的费用型资产、2.5亿美元的利差型资产或25,000个新账户，每项都代表约0.01美元的年度每股收益。最后在第13页幻灯片上总结，我们正在非常困难的市场中实现增长。虽然美联储的行动对我们略有影响，但我们有信心通过继续提供有机增长来平衡这种影响。我们继续支持2008年1.32美元的中点目标。我们的资产收集工作持续取得进展。我们的增长投资使我们能够为这一战略投入更多资源，并且我们连续第二个季度看到强劲的业绩。所有这些业绩都归功于我们强大、保守的资产负债表。正如大家所知，我们长期以来一直相信保守审慎的系统管理和各个层面的透明度，并专注于长期增长。坚持这一路线使我们能够继续微调资产收集工作，为客户提供产品和服务，并帮助他们应对这些波动的市场条件。最后，我们继续产生大量现金。对TD AMERITRADE来说，这是一个在非常艰难的市场中表现强劲的季度。我们相信，没有多少公司，尤其是金融服务领域的公司，能够夸耀每股收益同比增长35%。我们为团队取得这些业绩感到非常自豪，并期待2008年剩余时间。说到这里，我将把电话转交给接线员，我们将开始问答环节。

Bill Gerber

Thanks, Jim. As Joe mentioned at the start of the call, the March quarter has been a challenging one for the markets, and especially for financial services companies. However, we have delivered solid results thanks to three things: One, a focus on our core business; two, a focus on our long-term growth; and three, avoiding proprietary risk on our balance sheet. I'll talk about the March quarter in more detail in a moment, but first I wanted to give you an overview on our first six months of fiscal 2008 on slide nine. As you can see, our revenues are up to almost $1.3 billion, a 19% increase from the same period last year. Of note as well, our pre-tax margins for the six months are at 52%. Our cash flow continues to be a strong point for us. We brought in almost $750 million in EBITDA or 59% of our bet revenues. This is a 31% increase over 2007 levels. And finally, our EPS has increased over 50% to $0.71 per share. This is the type of financial leverage we are looking for, revenues up 19%, but EPS up over 50%. We are very proud of these results but to have these results in the markets that have existed over the last twelve months highlights that the strategic decisions we have made regarding our business plan are sound. So let's look at the March quarter specifically on slide ten. As Joe mentioned, we made $0.31 per share in the quarter up 35% from the same quarter last year. Our net revenue was $623 million, up $98 million from last year. Important to note here is that approximately 60% of our net revenues are asset based, reinforcing the stability of our overall revenue stream. Our transaction based revenue of $245 million increased $50 million year-over-year as our clients remained engaged in the markets. Our increased trading activity was the primary reason for the additional revenue as a result of trading 312,000 trades per day or a 4.7% activity rate up 58,000 trades or 23% from the same quarter last year. Additionally our average commission rate was up $0.24 to $12.86 as the percentage of option trades continues to increase and our payment for order flow remained strong. Asset based revenue, which is a combination of fee-based and spread-based revenues came in at $372 million up $49 million year-over-year. We saw $22 million or 39% increase in fee-based revenue, 85% of which is due to organic growth and the remainder due to Fiserv. The added balances for Fiserv earned a slightly lower rate as compared to legacy business driving the blended rate down to 43 basis points. And, recall that mutual funds, money markets funds, Amerivest and other products are the drivers of fee-based revenues. Spread-based revenues were up $27 million or 10% to $294 million from the same quarter last year. Spread-based revenues are primarily our MMDA program, margin loans and stock borrow, stock loan business. About 85% of the 27 million increase year-over-year is organic growth, split two-thirds net interest margin related and one-third balances related. The remaining 15% comes from Fiserv. With the recent Fed cuts, we have actually been able to expand our net interest margin by seven basis points over the same quarter last year. This is primarily driven by the extension strategy we put in place on the MMDA portfolio over the past two years. Our earn rate on that portfolio has declined less than the pay rate to the clients resulting in a wider spread. So, as the earn rate on the MMDA portfolio continues to decline, since the reinvestment rate is much lower than the current earn rates, we will likely see compression in the net interest margin from MMDA over the next few quarters. Additionally, the 200 basis points Fed cuts this quarter also affected our margin loan rates. This will also reduce our net interest margin for the rest of the year. You can see our outlook statement out in the web for more details. Now for expenses, you'll recall that the March quarter last year was the last fourth quarter before we consolidated the legacy Waterhouse clearing platform on to our current platform. The conversion resulted in the last of our synergies. These expense reductions have been offset by the investments for growth, which we have discussed over the last year. Thanks to our investments for growth, we have accelerated our sales efforts and are operating with a full sales team. Additionally, we added Fiserv this quarter, effective February 4th. The last item driving additional expenses, as I mentioned before, is that we had 58,000 additional trades per day in the March 2008 quarter versus last year. The net of all this is that expenses excluding advertising are up $19 million or 7% year-over-year, and they are in line with our outlook guidance. The principle element of the expense fluctuation is employee compensation, which was up $23 million, primarily as we added new associates from the investments for growth and as we continue to reward our people for their performance. Other important expense fluctuations. Our clearing and execution is down $13 million as a direct result of the conversion as is communications, which was down 7 million for the same reason. Interest-owned borrowing is also down by approximately $9 million as a result of debt payments and lower interest rates in the last 12 months. Offsetting these decreases were increases in occupancy and equipment of $8 million, as we continue to upgrade our systems throughout the company, an increase of $7 million in professional services, primarily from technology contractors helping us to get new product and functionality to market, and other expense increased $6 million primarily from bad debt this quarter, half of which is the result of Bear Stearns' stock drop. We are pleased with what we were seeing in the continued traction from our advertising spend. During the quarter, we spent approximately $47 million in advertising, an increase of $4 million year-over-year, resulting in 214,000 new accounts with the cost per account of $221. This is the most new accounts in any quarter since our fiscal 2000. The advertising spend was also within our outlook range. Lastly, as you can see, our effective tax-rate for the quarter was 37.8% versus last year's rate of 38.6%. Our state tax rate continues to come down as our income shifts from higher tax states to lower tax states. Now, let's turn to liquid assets for the quarter on slide 11. Once again, we have excelled as a cash generator, which allows us to be flexible in making financial decisions that best impact the company. We started the quarter at $618 million in liquid assets. We earned $187 million in net income and had $24 million in depreciation and amortization. As Joe mentioned, we used $272 million for the purchase of Fiserv, which includes the $225 million purchase price, plus an additional $47 million for the net regulatory capital. We used an additional $2 million net for regulatory capital expenditures and other expenditures. We made $9 million in mandatory debt payments, and we used $29 million to buyback 1.7 million shares of our stock. That leaves us with $517 million in liquid assets. As we've said before, there are only five ways in which we can use our cash: debt repayment, stock buyback, acquisitions, funding organic growth or pay a dividend. Since our $6 per share dividend in January 2007, we have done four of the five possible cash uses with regularity. We continually evaluate the amount of liquid assets to be held at the company in this economic environment. As Joe mentioned, when we enter a down-cycle in the markets, it can be a good thing to have a little extra cash on hand. We will continue to update you every quarter on this topic of course. Additionally, we will continue to review our capital structure and opportunities available to us with our Board to determine the optimal uses of our free cash flow. Now, let's go to slide 12. I would like to take a moment as I did last quarter to talk about sensitivity. In light of everything that's going on in the markets today, we want to be upfront with you on how various changes could impact our earnings. Nothing has changed on this slide since last quarter with the exception of our note on any future Fed moves. An additional cut of 25 basis points will likely cost us a penny in annualized EPS. All the other metrics on this slide are unchanged. 3,000 trades per day, $2 billion in fee-based assets, $250 million in spread-based assets or 25,000 new accounts, each represent about $0.01 in annual EPS. In summary on slide 13, we are realizing growth in a very difficult market. While the Fed's moves have impacted us slightly, we are confident that we can balance that impact by continuing to deliver organic growth. We continue to stand behind our 2008 midpoint of $1.32. Traction continues in our asset gathering efforts. Our investments for growth have allowed us to dedicate more resources to this strategy, and we continue to see strong results for the second quarter in a row. All of these results are a credit to our strong, conservative balance sheet. As you all know, we have long believed in conservative prudent system management and transparency at every level with a focus on long-term growth. Staying this course has allowed us to continue fine-tuning our asset gathering efforts, delivering products and services to our clients and helping them navigate these volatile market conditions. And finally, we continue to generate significant cash. This has been a strong quarter for TD AMERITRADE in a very tough market. We are confident there aren't many firms, especially those in financial services that can boast 35% growth in EPS year-over-year. We are very proud of our team in delivering those results and look forward to the remainder of 2008. And with that I'll turn the call over to the operator and we'll begin the Q&A.

Operator

谢谢，先生。（接线员指示）我们的第一个问题来自瑞士信贷的Howard Chen。请讲。

Howard Chen

早上好，Joe，早上好，Bill。

Joe Moglia

早上好，Howard。

Howard Chen

感谢提供详细信息，并祝贺160亿美元和净新增资产。

Joe Moglia

谢谢。

Howard Chen

您能否提供更多关于这些资产是来自其他产品资产类别还是渠道的信息？我知道现在还早，但除了增长之外，是否有任何特定的产品或渠道您愿意分享？

Joe Moglia

目前，Howard，我想说我们不会按客户细分或产品组来拆分净新增资产的构成，但可以说的是，在TD AMERITRADE，当我们推出特定产品或进行特定试点或努力时，如果效果不佳，我们实际上会淘汰它，并对其他一些方面采取更积极的策略。所以，今天存在的实际上是那些对我们有效的全方位产品，我们将其视为针对相应客户细分市场的综合服务。但我不期望我们会更详细地拆分这些数据。

Howard Chen

好的。那么关于RIA业务，你们在那里的资产增长继续保持相当健康。我知道你们的策略更多是市场份额增长，但我很好奇，随着Waterhouses的所有动荡——你们是否看到整体RIA数量和顾问离开传统经纪公司的增长加速？

Joe Moglia

是的，我不确定我们是否特别看到这种增长加速。我们继续看到我们一直以来的增长类型。但我确实认为，随着我们向前发展，Waterhouses将继续看到那些认识到独立发展会更有利的个体顾问。所以，这一直是一个快速增长的业务领域。今天看起来仍然如此，我认为未来也会继续如此。如果我们看到了加速，Howard，那大约是最近一个季度左右。底线是，我预计在未来几年内，它将继续保持良好的增长势头。

Howard Chen

很好，谢谢。我知道在过去几个季度中，你们已经降低了合格账户的重视程度，但你们在那里仍然看到持续的增长迹象，而且这个数字在过去几个季度中一直有些停滞。是否有任何迹象表明这些增长来自何处？是否更多是去年清算转换后的结果？你们是否开始看到更高净值或更优质客户的增长？

Joe Moglia

是的霍华德，不一定，我的意思是，新开户的客户——我们的新账户都是优质稳健的账户。在我们现有的合格账户中，合格账户数量增加的部分原因是Fiserv的助力。我认为，基于我们2000美元的门槛，对合格账户影响最大的因素，坦白说就是市场波动和具体账户的实际市值。所以，如果剔除Fiserv账户，你会发现合格账户数量相比之前基本持平甚至略有下降。因此，尽管我们在其他所有领域都取得了进展，但具体到合格账户方面，我们仍然没有看到太大起色，这向我们表明——正如季度环比数据所强化的——这似乎更多与市场因素相关，而非业务计划的有机增长所致。

Howard Chen

好的，那么这些增长似乎更多是你们主动争取的增量？

Joe Moglia

没错。

Howard Chen

然后比尔，关于专业费用增加的问题，既然你在准备好的发言中提到了一些与技术建设相关的技术成本，我们应该将其视为本财年持续性的支出还是一次性的？

Bill Gerber

我认为这会持续整个财年霍华德，所以我不认为本季度之后就会消除这些费用。

Howard Chen

好的，最后一个问题给你比尔。能否详细说明公司可以采取哪些措施来保护净息差，无论是通过定价策略、证券组合期限延长，还是利用收益率曲线陡峭化？我知道你在准备好的发言中提到了一些，但能否提供更多细节？

Bill Gerber

当然，我的意思是，一方面我们控制信贷端，这是我们会持续关注的，但我们也控制保证金利率端，保证金贷款存在风险，我们需要评估如果利率下降，甚至进一步下降，我们是否也会相应降低基准利率。所以这只是一个商业决策，是我们定期审视的事项，而不仅仅是美联储行动时才考虑。但这可能是我们最有力的工具。

Joe Moglia

我想补充一点霍华德，我们将利用的最大机会是收益率曲线形态的变化，这不是我们会早早设定然后一成不变的。我们会利用显著的曲线变动，在那些时点利用曲线的陡峭化。

Howard Chen

太好了，非常感谢乔。谢谢比尔。

Bill Gerber

好的，霍华德。

Joe Moglia

谢谢，霍华德。

Operator

那么，看来我们现在要转到下一位来电者了，将是Sandler O'Neill的Richard Repetto。请讲。

Richard Repetto

是的，大家早上好。

Joe Moglia

早上好，Rich。

Richard Repetto

首先，感谢你对美国经济那些令人振奋和鼓舞的评论，Joe。

Joe Moglia

Rich，我很高兴能让你的日子稍微好过一点。

Richard Repetto

在西海岸时间4:30，你确实让它变好了。总之，看看今天早上的指引报告，Bill，当利率下降时，其中一个抵消因素是你自己的利息支出，而在指引中显示，在接下来的两个季度里，利息支出总共将下降约1300万至1400万美元。

Bill Gerber

对。

Richard Repetto

随着利率下降。所以，我想我的问题是，你们的费用，你们对费用的一般指引并没有下降，而利息支出是这些费用之一，我相信……

Bill Gerber

对。

Richard Repetto

那么为什么我们没有在后两个季度削减那1300万美元或每股约1美分的开支呢？

Bill Gerber

因为我们认为在未来六个月内，我们有机会在财年结束前完成一些需要完成的事项，所以我们愿意为这个目的预留这笔资金。所以，您说得完全正确。我们实际上是用利息节省来替代了建设自有产品的投入。

Richard Repetto

好的。那么有些人可能会解读为，与下半年相比，这里还有额外的1美分投资支出。是这样吗？

Bill Gerber

是的，这样理解是合理的。

Richard Repetto

好的。接下来是，我们维持1.32美元的中位数指引，本季度上调了0.03美元，这些我都理解。但如果您看您的指引，税前收入中位数下降了约1300万美元，这相当于1美分。所以我想提示我的是，税率或流通股数量在这里有所不同吗？

Bill Gerber

关于税率，我们预计税率将为38%。我们历史上一直在39%左右，但我们认为我们终于突破了，能够将税率维持在38%左右。

Richard Repetto

明白了。好的。最后一件事，Joe，我们已经有几个季度了——我不确定是否整整几个季度——在投资支出方面，您已经显示出积极成果。我只是想了解，您对自己通过支出能够实现的目标有多少把握。我不是说我们已经获得了全部收益，但您是否对如何推动投资支出这个杠杆感到有信心，还是在学习如何平衡支出与回报方面仍处于半途？

Joe Moglia

是的，理查德，我想说的是，虽然我们现在可能对自己想要做什么、或者未来可能想做什么有合理的理解，但坦率地说，我认为任何时候当你审视增加再投资时，都必须将其分解为各个组成部分。现在的情况是，有些组成部分确实非常出色，我们需要在那里更加积极进取，我们对此毫不迟疑；而有些部分可能并不像我们想象的那么好。所以，我想相信，在我们余下的职业生涯中，只要我们认为某项举措对我们的长期收益有利，我们就会毫不犹豫地采取行动；同样，如果某个特定概念或特定再投资对我们不起作用，我们也会毫不犹豫地承认。因此，我们认为自己知道在做什么。我们认为自己掌控着局面，但坦率地说，每次我们进行这样的实践，都是一次学习经历，因为你无法确切知道未来什么会奏效。我认为我们确实带着高度信心离开的一点是，当我们尝试扩大销售团队时，只要我们对销售团队的生产力及其真正目标保持敏感，增加销售团队就是一件好事。对于呼叫中心代表来说，能够理解如何询问，比如'客户先生/女士，您的退休计划还好吗？'，我们知道这些事情都是积极的。我们需要在这方面做得更好，但我们知道这些事情确实能带来改变。

Richard Repetto

好的。非常感谢。再次感谢您的启发。

Joe Moglia

谢谢，里奇。

Operator

现在我们将转到花旗银行的Prashant Bhatia。请讲，先生。

Prashant Bhatia

你好。

Joe Moglia

你好，Prashant。

Prashant Bhatia

关于转介业务，您提到每天有400个转介。能否告诉我们客户在那里真正寻求什么，以及这些转介发生后的一些结果如何？是新产品的销售，还是您看到任何普遍趋势？

Joe Moglia

是的，我认为最常见、最普遍的情况与退休相关。这个国家任何婴儿潮一代最关心的问题是'我退休后会不会过得好'。因此，我们能够提出这个简单问题，往往需要个人做出某种回应，比如'不，我并没有像我希望的那样安心'。然后我们有像Amerivest这样的工具可以帮助您，或者TDAX的独立生命周期基金也可能在这方面提供帮助。接着我们会将客户转介给投资顾问。所以，这是第一类情况。您可以从这里扩展到'您对固定收益满意吗？您有两个年幼的孩子，您是否有足够的资源供他们上大学？'。这就是我们的处理方式。

Prashant Bhatia

好的。我想，如果我们真的进入经济下行期，实际上可能会看到更多客户寻求帮助。您能否更新一下目前分支机构有多少销售人员，以及您认为到年底这个数字可能会达到多少？

Joe Moglia

是的，我想我们大约有750人，我们会再次核实这个数字。我们现在大约有750人，这比一年前左右要多得多。我想说的是，销售工作由John Bunch领导，他向Fred汇报。关键是，我认为John和Fred都知道，我们绝不会让任何有兴趣加入的优秀销售人员流失。而且，销售团队一直是我们希望扩展的领域。我们只是不想盲目扩张。所以，我们目前没有计划招聘任何人，但如果我们能引进优秀可靠的人才，我们会毫不犹豫地这样做。我有点夸张了，所以建议没人把这个数字记下来。但如果这意味着五年后我们能有10,000名销售人员，那也没问题。虽然我不认为这会发生。但这就是我们的处理方式。

Prashant Bhatia

好的。很好，关于收购方面，您提到资产可能会变得更便宜。您是否认为在某个时间点会从战略角度考虑收购一家区域性经纪商，或者更深入地走全方位服务路线？这在战略上是否仍然不在考虑范围内？

Joe Moglia

您知道，我认为在大多数情况下，从战略上讲，这应该是我们一直要问自己的问题。至少目前，我们认为在我们当前发展阶段这不是最佳选择。但这并不意味着两三年后情况不会改变，Prashant。所以，这始终是一个会被提上议程的问题，但通常不会在议程上停留太久。

Prashant Bhatia

好的。最后一个问题，关于新客户关系，那些全新的客户，他们的资产构成与一年前相比是否发生了变化？现在你们有了分支机构、顾问等等。

Joe Moglia

是的，与之前的情况大致相同。

Prashant Bhatia

好的。非常感谢。Joe Moglia 谢谢 Prashant。

Operator

现在，BMO Capital Markets的Mike Vinciquerra将提问下一个问题。

Mike Vinciquerra

早上好。

Bill Gerber

早上好，Mike。

Mike Vinciquerra

比尔，我想再问一下费用方面的问题。你刚才提到了贝尔斯登和其他运营费用，能否详细说明一下具体影响和原因？

Bill Gerber

是的，迈克，这里面有大约300万美元的坏账。本质上就是股价下跌造成的，我是说这是保证金交易，股价大幅跳空下跌，我们无法及时平仓。我们正在努力追回，但本季度已经产生了300万美元的损失。

Mike Vinciquerra

明白了，所以纯粹是客户驱动的保证金余额导致的未偿债务。

Bill Gerber

完全正确。

Mike Vinciquerra

好的，明白了。那么，能否介绍一下三月季度固定成本基础的情况？也许可以分解一下绩效相关费用和非经常性成本，比如贝尔斯登相关的部分？

Bill Gerber

迈克，这需要我花几分钟时间整理。我可能需要先暂停这个问题，回答下一个问题。

Mike Vinciquerra

当然可以。继续关于费用方面的问题，清算和执行成本远低于上季度，也低于我们根据你们交易活动预期的水平。这是当前的运行速率吗？为什么我们在十二月季度没有看到转换带来的全部好处，特别是在费用比率和清算成本相对于交易活动方面？

Bill Gerber

我们在这个季度确实从NASD获得了一笔退款，减少了大约几百万美元的费用，但我想说当前的运行速率加上这200万美元大约是（听不清）。

Mike Vinciquerra

明白了，谢谢。最后一个问题给乔，从宏观角度看你们的客户，我经常收到的一个问题是：考虑到当前市场状况，我们是否应该预期像以往周期那样出现散户投资者减少参与的情况？这是你们正在考虑的问题吗？其次，本季度70亿美元的新增净资产中，有多少是由季节性因素驱动的，比如退税季、RIA季节等？我们是否应该考虑这些因素在六月季度可能不会重复出现？

Joe Moglia

是的，我认为首先就客户基础而言，你们听我多次谈到过，从市场表现来看，客户活动是一个滞后指标。虽然市场趋势一直向下，但波动性如此之大，以至于客户一直保持参与。然后，基于我们避开媒体的那些时期，看起来像是阴云密布、末日将至，突然有人介入，美联储出手救助某人，市场就暂时认为一切都没问题了。因此，这种波动性让客户基础保持了参与度。我担心的是，现在我们已经过了报税季等等，如果市场确实下跌了一点，但继续维持负面趋势，我认为我们有理由预期客户会退缩。我们已经看到他们更多地参与现金头寸以及短期固定收益工具，如果市场继续以较低的波动性，但沿着未来几个月的下行趋势发展，我预计客户活动会减少。关于净新增资产，就本季度而言，请记住这里有一个E-trade因素，这在1月份很明显，但在2月或3月并不明显。所以，我们完全回到了我们销售之间正常的历史比率，坦率地说，也回到了与街上其他任何人的正常比率。1月份可能还不是这种情况。所以，1月份我们在这些数字上可能取得了比预期稍好的成绩。报税季对此有多大影响？我会说有一定影响。但就我们第二季度实际实现的数字而言，我认为它们相当不错。有理由推测第三、第四季度可能会减少，我认为这是合理的。

Mike Vinciquerra

好的，这很有帮助，Joe。和Rich一样，我也觉得我听到了《星条旗永不落》在你的评论背后播放。嗯，谢谢你。

Joe Moglia

谢谢，Mike。

Mike Vinciquerra

保重。

Operator

现在请UBS的Mike Carrier发言。

Mike Carrier

谢谢，各位。

Joe Moglia

你好，Mike。

Mike Carrier

只是一个后续问题，我认为是关于利率前景或（听不清）B027, 1.00的问题。我刚刚看了前景声明，看起来你们在那里的净利息收入比之前的声明减少了约4500万美元，这与你们在10-K报告中的情况一致。但如果我看看你们关于联邦基金利率走向的指引，与当前水平相比，并考虑到其他25个基点的降息敏感性将带来每股收益一美分的冲击，你们目前对联邦基金利率的预期或展望是什么？

Bill Gerber

实际上，我们在进行前景展望时，将联邦基金利率保持在当前水平不变。

Mike Carrier

好的。关于MMVA方面，看起来至少你们目前实现的情况将是持平的。我理解资产端的后一种方法。考虑到短期利率，TD或客户是否会减少资金流入？

Bill Gerber

MMVA的利率和当前利率已经下降，这一调整已经完成，并且在预测中已固定在当前水平。因此，我们预计那里不会有进一步的降息。

Mike Carrier

好的。关于费用方面，我记得你们宣布收购Fiserv时，提到大约是每年4000万美元的费用基础。那么，当我查看季度数据时，有些项目较高，无论是薪酬、占用成本、折旧摊销、专业服务费还是其他费用，Fiserv的费用主要集中在哪个类别？随着你们实现协同效应，我们是否应该预期其中一些费用会减少？

Bill Gerber

是的，主要是在专业服务费中，因为我们目前正在从使用Fiserv员工过渡到建立正确的业务流程。所以，在我们将该业务整合到我们的平台之前，我们将会有略高的专业服务费。

Mike Carrier

好的。最后一个关于现金的问题。既然你们已经支付了约5亿美元收购Fiserv，在当前环境下，我们清楚地看到金融服务行业持有一些备用资金是非常有益的，或者说可能是有益的。我想知道，在什么现金水平上，你们认为股票对你们仍然具有吸引力，以至于你们至少会逐步增加股票回购？

Joe Moglia

是的，Mike，从我们的角度来看，这很大程度上与市场和经济的状况有关。假设六个月后，5亿美元变成了10亿美元，而市场仍然经历着巨大的痛苦和焦虑。我们那时会考虑这个问题，但由于市场状况，我们可能会说：'为什么不稍微放松一下，再等一两个季度看看。'我们确实会这样处理。如果市场环境更加积极，我们可能不会看到持有备用资金有如此显著的机会，我们会对其他替代方案更加积极。我们现在不会做出这个决定。我们一直说，我们管理现金头寸的方式是根据许多其他因素动态考虑的，坦率地说，我们可能每周都会讨论这个问题。

Mike Carrier

好的，非常感谢。

Joe Moglia

非常感谢。

Operator

现在转到德意志银行的Matt Fischer。

Matt Fischer

大家好。

Joe Moglia

嗨，马特

Matt Fischer

首先关于净新增资产，感谢提供这些数据，但现在我想深入探讨一下。就E-trade因素而言，12月季度大约是20亿美元，是否可以说本季度的影响没有那么显著，还是我们看到的规模大致相似？

Joe Moglia

不，绝对不是——让我重复一下我之前说的，这样大家都清楚。在12月季度我们说过，当时大家都清楚这个数字是23亿。

Matt Fischer

明白了。

Joe Moglia

好的。我之前说的是，我们在一月份继续看到资金流入。到一月底，这种情况基本结束，整个二月、三月以及此后都恢复到正常的历史标准水平。所以，你不应该假设有任何像整个12月季度那样显著的影响。你应该假设的是，由于这个因素，一月份确实出现了上升。

Matt Fischer

好的，很好。

Joe Moglia

好的。

Matt Fischer

另外，关于——只是想确认一下，大约750名销售人员，这些都是分支机构中的注册代表吗？

Joe Moglia

正确。

Matt Fischer

好的。考虑到分支机构似乎取得了相当成功或积极的业绩，你们计划如何扩展这个网络？

Joe Moglia

我之前提到过，如果我们确实认为在全国某个地理区域应该有我们的代表处但实际上没有，我们会考虑在那里设立办公室，但很可能我们对目前的布局感到相当满意。因此，对我们来说，关键在于每个销售人员的生产力以及特定分支机构的整体生产力。我们发现，在已经证明有效的地区扩大现有分支机构规模并增加几名销售人员，比在全国各地随意设立新分支机构更有益处。在任何我们认为有意义的地方，我们都会毫不犹豫地采取这种策略。

Matt Fischer

好的，很好。我想我的其他问题都得到了解答。谢谢。

Bill Gerber

不客气。

Operator

看起来我们还有时间回答最后一个问题，这个问题来自美国银行的Michael Hecht。

Michael Hecht

哦，大家好，谢谢。

Bill Gerber

早上好。

Joe Moglia

嘿，Mike。

Michael Hecht

早上好。我希望你们能稍微详细介绍一下收费型资产的构成，我指的是货币基金与Amerivest、免交易费基金之间的比例，大概说一下就行，也许可以谈谈你们在哪些方面看到了最好的增长？

Joe Moglia

是的，Mike，我们不会提供那种程度的细节，但我们会定期提供信息，如果不是——我们是每月提供吗？

Bill Gerber

我不知道什么时候。

Joe Moglia

是的，我们会每月提供这些数字的情况，但目前我不打算给你们提供其中的具体细分数据。

Michael Hecht

好的。抱歉如果我错过了，我加入得有点晚，你们是否提供了RIA业务季度末与年末的资产数据？

Joe Moglia

是的，我们说过随着Fiserv交易的完成，RIA资产约为1000亿美元，我们拥有超过4500家独立RIA。

Michael Hecht

好的，那么回到你们看到的资金流问题，我知道你们不想按业务线提供太多细节，但我只是想知道这些资金更多是来自现有客户，还是更多来自新客户？

Joe Moglia

我们两方面都有看到。是的，我们看到更多现有客户将更多资金带入公司，我们对市场份额的变化感到满意，同时我们继续为之前与我们没有关系的人开设全新的账户。我们对这方面看到的情况感到满意。

Michael Hecht

好的，那么在新客户获取或客户流入与流出方面，我不是要了解具体竞争对手的情况，也不是要了解每个费率的评论，只是大致上，你们认为是从哪些类型的公司获得市场份额？是更多来自综合券商，还是来自一些直接的折扣竞争对手，或是银行？

Joe Moglia

不，我认为我们现在开始看到的情况比过去更多一些——记得我们之前没有全面的长期投资者产品。现在我们有了。我们说过，就业务计划而言，我们的目标和宗旨是专注于美国的富裕大众客户。美国典型的全佣金公司，虽然他们说有零售业务或私人客户业务，但实际上并没有。他们真正拥有的是高净值业务。所以，我们的重点更多是在富裕大众客户上，我们确实倾向于获得更多这类客户。因此，这些客户来自那些在正常情况下或（听不清）031、1.06可能不会选择我们的全佣金公司。话虽如此，我们之前讨论过这个问题，我们不再具体谈论ACAT数据的原因是因为那些数字并不那么大。实际上发生的情况是，这也可能发生在离开我们的客户身上，客户通常不会完全关闭账户。他们可能在别处开设账户。他们可能转移一些资金，也可能不转移，但他们把边际资金和新资金带到另一家公司。所以，你并不总是能在ACAT数据中看到这些。这就是为什么我们如此专注于整体数字。

Michael Hecht

好的，这很合理。关于薪酬费用，这个数字相当高。我知道你们提到部分原因是投资和增长。但21.2%的收入占比已经相当长一段时间没有这么高了。我记得去年大约是19.5%，过去两年在18%到19%之间。考虑到你们刚才谈到的持续投资，我们是否应该把这看作一种新的常态运行率，至少部分是由于费用型业务增长带来的，因为这部分业务的规模效应不如交易型业务？

Joe Moglia

我能理解这个数字看起来是新的。但再次强调，2006到2008年的理念中，我们说过需要做的一件事就是转向更偏向销售的组织。所以我们一直在这么说。之前员工费用占总收入19%的比例，我认为那是非常低的。我认为21%仍然非常合理。正如我们所说，大部分增长都投入到了销售工作中，不仅是在分支机构，也包括服务中心，以便提供更好的服务和更具销售导向的服务。我们将继续这样做。这本来就是计划的一部分。虽然数字看起来是新的，但请记住这个计划我们已经讨论了好几年，我预计这种情况会持续下去。如果员工费用因此上升，那不会是偶然的上升，而是可能是有意设计的结果。

Michael Hecht

好的，这很合理。关于行业整合的前景，显然E-Trade的事情已经降温，他们更专注于内部处理问题。但你们是否预期整合会继续广泛进行，可能超越那些大头条交易，在你们通过整合考虑的任何产品领域，比如期货、外汇交易或增强期权能力？我知道你们已经在投资这些领域了。

Joe Moglia

是的，我认为答案是肯定的。正如我之前所说，在这种环境下，我认为这是一个寻找其他公司的好机会，这些公司在特定产品领域有专门专长，或者能带来真正有价值的东西，从而增强我们的整体战略，而不是追求大头条交易。我也坦率地认为，在全球金融服务领域，远离在线经纪业务，考虑到所有已经发生的事情，你应该会看到全球金融服务领域出现比迄今为止在线经纪业务更多的整合。这和我们无关。

Michael Hecht

好的，明白了。

Joe Moglia

除非我们收购高盛。

Michael Hecht

好的。

Joe Moglia

顺便说一下，以防有人当真，我是在开玩笑。

Michael Hecht

好的。最后一个问题，抱歉我们讨论得有点久，但关于定价前景的任何看法，我们确实看到上个季度他们对高端客户做了小幅调整至895美元，你们目前是否感受到重新审视定价的压力？

Joe Moglia

这不是重新审视定价的问题。Mike，我们一直在关注定价，实际上我们可能每个月左右就会讨论一次，如果发现市场上有任何动向，我们会再次讨论。我认为定价的关键在于平衡盈利能力与市场份额。我们对自己为客户提供的价值主张感到满意。我们认为客户对此也相当满意，至少目前如此，虽然我们会持续关注，但我们对现状感到满意，我不预期行业会出现任何重大的定价变化。

Michael Hecht

好的。很公平。谢谢。

Operator

问答环节到此结束。现在将电话交还给主持人进行结束语。

Joe Moglia

各位，非常感谢你们今天上午抽出时间参加我们的会议，特别是那些在西海岸凌晨2点就起床的朋友们，我真的很感激你们的努力。但可以说，我知道这对华尔街来说是艰难时期。美国整体情况也很困难，金融服务行业的日子也不好过。我对我们所做的、所承诺的、目前的状况以及未来的方向都感到满意。感谢你们今天上午抽出时间参加。大家保重。

Operator

今天的电话会议到此结束。感谢各位的参与。