Operator
欢迎参加TD AMERITRADE 2007财年第四季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天出席会议的有首席执行官Joe Moglia、首席财务官Bill Gerber，以及投资者关系、传播与公共事务董事总经理Bill Murray先生。现在，请Murray先生开始发言。
Bill Murray
谢谢主持人。大家早上好，欢迎参加TD AMERITRADE 9月季度及2007财年全年业绩电话会议。如果您尚未看到我们的新闻稿，可以在我们的网站AMTD.com上找到，同时还有今天演示文稿的副本。在开始之前，我想提醒大家，本次通话包含根据联邦证券法安全港条款作出的前瞻性陈述。这些陈述包含可能导致实际结果与预期存在重大差异的风险、不确定性和假设。建议您查阅我们最近的10-K年度报告和10-Q季度报告中的风险因素部分，了解与前瞻性陈述相关的风险、不确定性和假设。管理层将讨论一些非GAAP财务指标，如营业利润率、EBITDA和流动资产。您可以在演示文稿幻灯片和我们的网站AMTD.com上找到这些财务指标与最可比GAAP财务指标的调节表。本次通话面向投资者和分析师，未经TD AMERITRADE事先同意，不得在媒体上全部或部分复制。现在，请TD AMERITRADE首席执行官Joe Moglia发言，随后将由首席财务官Bill Gerber发言。
Joe Moglia
非常感谢，Bill。大家早上好。欢迎参加本次电话会议。2007年是我们连续第五个创纪录的年份。在此期间，我们为股东实现了35%的复合年增长率。我想请大家耐心听我讲几分钟。我保证不会长篇大论，但我想我们需要谈谈过去两年多来我可能说得最多的一件事。那就是，我们一次又一次地讨论过我们的2006至2008年战略理念。 2005年夏天，我们宣布将收购TD Waterhouse。这样做有一些很好的经济原因，但也有一些非常重要的战略原因，这将显著推进我们试图实现的目标；可能提前数年实现。我们当时表示，从2005年开始，我们做出的每一个决定都将围绕奠定基础展开，以便在2007年和2008年之后，我们能够从一家主要面向交易的公司转变为一家更注重资产积累的公司。 为了实现这一目标，我们必须推出客户细分战略。如果您还记得，在长期投资者领域，一年前我们甚至还没有任何产品。今天，我们有了现金管理、固定收益产品、更好的共同基金平台，我们改进了Amerivest的投资组合配置工具，并开始推出像TDAX这样的产品。我们相信，仅凭这一长期投资者产品，也将有助于我们在RIA（注册投资顾问）领域的发展，同时已经为该领域增加了规模。 然后在活跃交易者领域，我们重新夺回了第一的位置，我们拥有比几年前更好的平台、更好的整体风险管理工具和更好的整体期权平台。 我们当时表示，如果我们要执行这个计划，我们为自己是一家优秀的营销和服务组织而感到自豪，但我们必须转型为一家营销、服务和销售组织。毫无疑问，这对我们来说是一次极具挑战性的整合，但我们表示将在18个月内完成整个整合——我们做到了。早在2005年，我们表示此次收购的经济价值约为5.78亿美元；实际上，我们已经实现了超过7亿美元的价值。我们当时表示，最终将在2008年将税前利润率恢复到50%以上。我们已经做到了，并且将在2008年继续保持。 我们当时谈到了与TD的关系，并表示我们实际上是在没有真正成为银行的情况下拥有银行的功能。我认为在整个期间，我们在管理资产负债表方面非常审慎，对市场保持绝对透明，并对我们所做的风险/回报决策非常敏感。 此外，在整合过程中，获得《巴伦周刊》和《福布斯》的认可也令人欣慰。 除了所有这些，几个月前我们宣布了过去五年内的第九次收购。再次强调，如果一项收购最终对我们有意义，我们不会犹豫。 现在，让我们关注2007年的数字。2007年，我们的每股收益达到1.06美元。如果排除2006年的一次性收益，我们的每股收益也是1.06美元，如果排除2006年的一次性收益，我们同比增长了22%。我们的净收入创下纪录，超过21亿美元；其中61%来自活跃客户基础。我们的税前利润也创下纪录，超过10亿美元，全年税前利润率为48%。净利润创下纪录，达到6.46亿美元；EBITDA创下纪录，达到12亿美元，全年净资产收益率为34%。 如果您查看当年的实际运营指标，日均交易量创下纪录，达到253,000笔。到目前为止，我们看到10月份的活动非常活跃。截至上周五，10月份迄今为止的日均交易量为326,000笔。2007年平均可投资资产创下纪录，达到300亿美元。净息差约为3-5/8%。客户资产创下纪录，达到3030亿美元。现金和货币市场基金创下纪录，达到450亿美元。新开账户约554,000个；对此有一点说明：如果您查看TD AMERITRADE品牌，并比较我们在2007年相对于之前的AMERITRADE品牌或TD Waterhouse品牌的表现，我们喜欢说1+1>2；我们的新开账户同比增长了30%，我们对此感到满意。 净新增账户，我们提供两个数字：341,000和189,000。如果您记得，在第一季度（3月季度），TD Waterhouse有152,000个不活跃账户，这些账户是我们收购时已注销的部分。所以，根据您觉得哪个数字更合适，请随意使用。合格账户为327.2万个。在过去的三四个季度里，每次我提到合格账户数字时，我都会补充说'我不喜欢这个数字。'我仍然不喜欢这个数字，但坦率地说，当我们管理团队更多地讨论这个问题时，我也不太确定，我们也不太确定合格账户是否是衡量我们是否成功的良好指标。 我们知道的是：如果我们要实现有机增长，增加钱包份额，并在市场上成为更注重资产积累的公司，我们必须能够很好地管理我们的资产；这一点我们很清楚。 如果您查看我们2007年的市场份额信息，我们继续是全球零售在线股票交易的第一大经纪商。我们的市场份额从约39%增加到约40%。在新开账户方面，我们增加了市场份额。客户资产方面，我们在全年有所下降。 现在，如果您记得我刚才所说的——你们都很清楚这一点——一年前我们甚至没有长期投资者产品。今天我们有。我们认为这有助于我们在零售客户方面增加钱包份额，也认为这有助于我们在RIA领域的发展。我们对2007年结束、进入2008年的现状感到相当满意，并且我们知道客户资产将成为2008年及未来的真正重点。 考虑到过去一年多我们所面临的挑战，坦率地说，我必须告诉您，我对我们的整体市场份额数字感到相当满意。 在上次电话会议上，有很多问题特别关注我们将要进行的1亿美元增量投资以及我们对有机增长的预期。今天我想就这个话题给您更清晰的说明，但这不会是我们未来会单独列出的内容。 重申一下我们的立场：我们将在我们认为能够产生更大增长、留存和收益的业务领域进行增量投资。这些投资旨在帮助我们推出并实际执行资产积累战略。为此拨备了1亿美元。如果您记得这个过程，每个业务负责人都有机会做出他们想要的决定。他们不需要经过委员会；不需要咨询顾问。如果他们觉得合适，就来找我讨论。如果他们喜欢，我也喜欢，我们就批准并推进。 我们在上个季度花费了约2000万美元，您应该假设整个1亿美元绝对是为2008年拨备的。这张幻灯片详细说明了我们实际花费这些资金的地方，其中大部分用于招聘人员。我们实际上增加了100名销售人员，另外增加了约15名人员帮助我们在RIA领域的销售工作。我们还增加了120名更偏向销售的人员，他们将帮助我们的呼叫中心。 我们在专业服务上花费了1800万美元。这包括一般合同支持以及三个客户细分领域的新产品和功能开发。比如规划工具、投资组合工具；实际上，我们如何增强虚拟客户体验？然后我们有2200万美元，其中约一半是折旧和摊销，其余是内部开发的产品和功能增强。 这就是关于那1亿美元的全部内容。我想请您记住——我们上次也说过——我们TD AMERITRADE几乎每天都在做出投资或支出决策。我们在管理这些资金方面非常自律，这也是我们能够保持50%以上税前利润率的部分原因。我们将继续这样做。 至于2008年，我们在上次电话会议上已经给出了一些指引。我们预计我们指引范围的中位数约为1.27美元。这比2007年的1.06美元上涨了20%。日均交易量，我们实际上预测增长约2%。您知道，传统上我们倾向于保持这些数字逐年持平。我也认为，考虑到当前的经济环境，现在不是激进预测交易量的时候。 但我相信，我们在资产余额方面是激进的。我们预测这些将增长约16%。这16%相当于从2007年的1.06美元到2008年指引中位数1.27美元之间的0.14美元差异。我们认为——对您和我们内部来说——这有助于我们专注于我们在资产积累、有机增长和整体钱包份额方面试图实现的目标。 现在，您应该如何评估我们的表现？坦率地说，我认为这很简单，也很透明。我知道你们大多数人都清楚应该如何评估我们。但这个问题相对经常被问到，所以我们想花一分钟时间带您了解一下。 2008年的关键指标和驱动因素基本上分为两类。您有我们基于交易的部分，包括日均交易量、订单流付款等，然后是资产部分。资产部分包括我们的生息资产、利润率、证券借贷、我们的MMDA余额（或清算余额）以及基于费用的投资产品余额：共同基金、货币市场基金、像Amerivest这样的概念等。 所有这些都在我们的展望中，我认为归根结底，如果我们在这些驱动因素方面做得好，我们将在2008年及以后表现出色。 说到这里，让我把话筒交给Bill，让他更详细地说明本季度和总体情况。
Bill Gerber
谢谢，Joe。本季度我们打破了所有历史盈利记录，每股收益达到0.33美元，较去年同期增长65%，比我们历史上第二好的季度高出27%。正如Joe之前提到的，我们讨论的所有盈利数据都不包含投资收益。我们继续保持着优异的税前利润率，本季度达到54%。本季度我们的股本回报率为39%，这又是一个新纪录。我们的EBITDA创下3.59亿美元的新高，占收入的62%，证明了我们的现金生成能力。我们的收入流保持稳定，资产类收入约占净收入的60%。现在让我们来看第11张幻灯片上9月份的实际业绩与去年同期的对比情况。我们的净收入创下5.75亿美元的新纪录，较去年增加8600万美元，增长18%。交易收入2.26亿美元增加6100万美元，几乎完全得益于日均交易量增加74,000笔，增幅高达36%。日均交易量为278,000笔，活跃度率为4.4%，而去年同期的活跃度率为3.3%，即日均204,000笔。本季度平均每笔交易佣金为13美元整，较2006年增加0.11美元，主要原因是期权组合增加和订单流支付增加。请注意，我们对损益表中的收入部分进行了一些重新分类，以更好地反映我们的交易收入和资产类收入。因此，我们之前各期的每笔交易佣金数字略有变化。资产类收入3.42亿美元增加2500万美元，主要原因是平均余额增加近170亿美元。可投资资产收入增加1200万美元，原因是余额增加超过30亿美元，但被净息差下降31个基点所部分抵消。这主要是由于我们的股票借贷通道业务增加，该业务收益率约为15至20个基点。我们还看到投资产品费用增加1300万美元。这是一个新的项目，包括货币市场基金、其他共同基金以及我们通过Advisor Direct和Amerivest等项目从资产中赚取的其他费用。这些资产同比增长130亿美元。请注意，货币市场基金和其他共同基金历史上是作为单独项目报告的，而其他费用则包含在其他收入中。更多详情请参阅展望声明底部的调节表。剔除广告费用后，同比支出下降2100万美元至2.34亿美元，这是由于清算转换消除了重复成本。这略高于我们本季度的展望中点，原因是创纪录业绩导致激励性薪酬增加。本季度我们还花费了约3000万美元的广告费用，较去年减少500万美元，这与我们的展望一致。最后，本季度我们的税率为35.6%，主要是由于约750万美元的不确定税务准备金在季度内因诉讼时效到期而转回。现在让我们来看本季度的流动资产。我们继续展现出作为现金生成器的实力，这使我们能够在做出对公司影响最大的财务决策时保持灵活性。我们继续持有略高于正常水平的流动资产，为即将进行的2.25亿美元Fiserv收购做准备，我们预计该收购将在日历年年底前完成。本季度初我们的流动资产为4.31亿美元。我们实现了2亿美元的净收入，折旧和摊销为2100万美元。我们使用了约2300万美元的营运资本、监管资本和资本支出。我们支付了600万美元的强制性债务还款，并使用3000万美元回购了200万股股票，最终流动资产为5.93亿美元。在第13张幻灯片上，让我们看一下财年的流动资产。这里需要注意的是，在过去12个月中，我们使用了75%的净收入用于股票回购和债务偿还。年初我们的流动资产为4.99亿美元，实现了6.46亿美元的净收入，折旧和摊销为8100万美元。我们使用了1.5亿美元的营运资本、监管资本和资本支出；支付了2.25亿美元的强制性和选择性债务还款——其中2亿美元是选择性的，2500万美元是强制性的。我们使用了2.58亿美元回购了1500万股股票。正如我们过去讨论过的，我们可以通过多种方式使用现金，包括偿还债务、股票回购、像Fiserv这样的收购，或为额外的有机增长提供资金。一如既往，我们将继续与董事会一起审查我们的资本结构，以确定自由现金流的最佳用途。我们拥有强大的财务灵活性，并将确保最佳利用我们的现金。现在让我们来看2008年的指引。正如我们上次电话会议所暗示的，2008年展望中点为1.27美元；同比增长20%。中点收入增加约1.6亿美元，其中约95%的收入增长来自资产类收入。我们从2007年实现的1.06美元开始；增加0.02美元的交易类收入，原因是日均交易量同比小幅增加至258,000笔，以及增加了三个交易日。我们还增加0.15美元的资产类收入，主要是由于我们的资产驱动因素基础余额增加130亿美元。我们增加0.07美元，原因是支出减少6%，这得益于TD Waterhouse整合实现的协同效应。最后，我们预计减少0.03美元，主要是由于2008年有效税率高于2007年。因此，我们得出1.27美元的中点。这里需要注意的一个重要方面是，我们所有的业绩都是由保守的资产负债表驱动的。我们采取审慎的风险管理，这是我们商业模式的标志。关于我们的展望声明，简单说明一下。我们简化了2008年的展望声明。您可以在AMTD.com上找到报告副本。主要变化包括：我们将构成净利息收入的详细项目合并，以便专注于真正重要的项目。将剔除广告费用后的支出合并为一个项目，因为我们的支出在2008年应处于相当窄的范围内。我们创建了一个新的类别，即我之前提到的投资产品费用。投资产品费用再次包括货币市场基金、其他共同基金以及我们通过Advisor Direct和Amerivest等项目赚取的其他费用。我们认为这种展望结构更好地反映了我们管理和思考公司的方式。让我们转到第15张幻灯片，简要讨论一些敏感性因素。如果我们每年额外增加10,000笔日均交易量，我们将实现每股0.03美元的收益。每增加100,000个新账户，我们每年将实现每股0.04美元的收益。每增加10亿美元的可投资资产，我们每年也将实现每股0.04美元的收益。每增加20亿美元的投资产品余额，我们将实现每股0.01美元的收益。在短期内，我们预计美联储25个基点的利率变动几乎不会产生短期影响。在第16张幻灯片上，正如我之前提到的，我们预测2008年约95%的收入增长将来自资产类收入。这只是TD Ameritrade在过去五年演变过程中的又一步。在此期间，我们看到我们的业务更加侧重于稳定收入，而较少依赖于那些更受市场影响的收入。看这张幻灯片，您可以清楚地看到我们已经走了多远。2003年，我们的收入约为7亿美元，股本回报率为12%；77%的收入是交易类收入，意味着只有23%的收入是资产类收入。显然，交易和佣金是公司的核心业务。然而，在2008年——我们预测收入将达到23亿美元，股本回报率为31%——63%的收入将来自资产类收入。正如我们过去所说，这种转变使我们的收入流更加稳定，更不易受市场波动的影响。总之，正如Joe所说，2007年是公司创纪录的一年；这是我们连续第五个创纪录的年份。我们创造了多项、多项纪录，我们为此感到非常自豪。此外，我们完成了行业内最大规模的整合，并明显超过了我们的协同目标。同样在2007年，我们推出了客户细分战略，这对我们未来的增长至关重要。我们预测2008年每股收益将强劲增长，较我们今天公布的结果增长20%，税前利润率为54%，股本回报率为31%。我们专注于实现有机增长，吸引更多资产，并从我们的关系中获取更高的收益。最后，我们预测2008年EBITDA将达到14亿美元，这将是又一个新纪录。如您所知，我们继续展现出作为强大现金生成器的能力，并将利用现金回购股票、偿还债务或发展公司。说到这里，我现在将电话转交给接线员进行问答环节。
Operator
（接线员指示）第一个问题来自花旗集团的Prashant Bhatia。
Prashant Bhatia
Joe，你谈到了销售组织的转型。我知道现在还处于早期阶段，但你是否看到来自传统AMERITRADE客户或传统TD客户有任何不同类型的行为，表明这种转型正在早期发挥作用？
Joe Moglia
Prashant，我认为基于我们目前看到的情况，我想说我们感觉良好，开始在这方面取得一些合理的进展。我们尚未真正在呼叫中心转向销售模式，但我们肯定能够更积极地利用我们的销售团队，无论是在分行本身还是在奥马哈和沃斯堡的虚拟分行。所以我们开始看到一些进展。不过我想指出，我们还没有真正开始看到实质性的进展。我认为这是我们在2008年需要对自己有所期待的。所以我们开始看到一些进展；我想说目前还没有取得重大进展。
Prashant Bhatia
在投资产品方面，我们看到那里有一些相当强劲的资产增长数字。我只是想知道你能否给我们一个感觉，这些增长中有多少来自共同基金，多少来自货币市场基金？
Joe Moglia
Prashant，我们通常不会单独披露这些数据，但实际上我们对整体进展感到相对满意。
Operator
下一个问题来自瑞士信贷的Howard Chen。
Howard Chen
Joe，我很好奇管理层对消费者信贷环境的展望如何？我意识到你们不会直接受到损失的影响，但从本质上讲，你们的业务显然与消费者的健康状况相关。从收购的角度来看，似乎市场上存在一些资产，其估值因当前信贷市场的恶化而受损。
Joe Moglia
Howard，世界经济20%是美国；美国经济60%是消费者。我毫不怀疑今天的消费者对正在发生的事情普遍感到焦虑，无论是房地产市场的情况还是我们当前所处的信贷周期。再加上能源价格上涨，我认为这最终必然会对消费者产生影响。所以我对经济和市场方面的这一点很敏感，但我们的工作就是在好时光和坏时光中经营业务，所以我们必须为此做好准备。至于市场上那些今天肯定比过去更便宜的资产；至少就我们而言，当我们审视所有这些事情时，我们总是用同样的眼光来看待。我们所做的任何事情都有风险/回报的考量，归根结底，如果我们考虑具体的收购，如果我们认为这对我们的长期发展有意义，我们会积极行动。市场上恰好有一些资产正在经历困难时期，但这并不会改变我们处理这些问题的哲学。
Howard Chen
过去六个月，你们的一些主要竞争对手在高收益支票账户方面加大了力度。从你们的准备发言来看，似乎你们对TD AMERITRADE市场份额的趋势相当满意。在利用消费者资产负债表负债端方面，你们的想法有什么演变吗？
Joe Moglia
霍华德，这是我们定期重新评估的事情，但今天我们还没有做出那个决定，没有。
Howard Chen
在幻灯片中，你们提到美联储25个基点的变动对收益影响不大。如果发生这种情况，你们对收益率曲线的形状有什么假设？如果美联储行动，你们是否假设DARTS会增加？
Bill Gerber
通常，历史上美联储行动时DARTS会增加，但这通常是短期现象。我们目前假设曲线会平行移动，所以所有利率都会变动。
Howard Chen
所以你们说的是DARTS没有变化，收益率曲线平行移动？
Bill Gerber
没错。
Operator
我们的下一个问题来自德意志银行的马修·费舍尔。
Matthew Fischer
关于合格账户，能否提供一些澄清？合格账户产生的收入占比是多少？那里的动态如何？本季度你们新增了59,000个账户，但合格账户大致持平。能解释一下吗？
Joe Moglia
一般来说，我们合格账户产生的收入利润率约为50%。合格账户占我们数字的50%，这约占我们总收入利润率的90%。请记住，合格账户的分界线是2,000美元。实际上，虽然你们可能开设更多账户，可能带来更多资产，所有这些都可能发生，但单个账户的实际金额很容易随着市场状况以及人们是否转入转出资金而上下波动。正如我之前提到的，在过去四个季度中，我当然希望合格账户数量有所增长。我对我们看到的进展感到满意，我知道我们需要关注什么。如果我们能够有效实现我们讨论和概述的那些指标，即使合格账户没有显著增长，我们仍然可以非常非常成功。所以我们不确定这个指标在多大程度上能准确反映我们在资产收集方面的工作成效。
Matthew Fischer
接下来谈谈资产收集，能否提供本季度有机增长方面的信息？净新增资产情况如何？
Joe Moglia
不，就净新增资产而言并非如此。
Matthew Fischer
它们是正数吗？
Joe Moglia
是的，它们是正数。
Operator
您的下一个问题来自Mike Vinciquerra - BMO CapitalMarkets。
Mike Vinciquerra
关于Fiserv收购案，我记得最初宣布时，您表示将在四到六个月内完成，这应该是在11月底。是否因为需要获得某些审批而导致业务关闭进展缓慢？
Joe Moglia
是的，Mike。
Mike Vinciquerra
那么到年底前，这项收购应该能完成吧？
Joe Moglia
我们预计会完成。
Mike Vinciquerra
请再提醒我们一下，这项业务对您2008年展望的影响是什么？
Joe Moglia
我们当时没有将任何相关因素纳入该展望中。
Mike Vinciquerra
我想重点关注期权方面。您能否分享一下本季度推动更高佣金的期权交易占比是多少？
Joe Moglia
大约是11%。
Mike Vinciquerra
我推测当您谈到佣金率更高和订单流支付更高时，这两者都与期权交易有关吗？
Joe Moglia
是的。
Mike Vinciquerra
最后，关于几周前收购Market Gear的交易，听起来是一个相当有趣的补充，应该能为您的客户提供更好的工具。您能谈谈这带来了什么价值吗？
Joe Moglia
实际上，我们收购了Market Gear的知识产权，这将增强我们的整体期权平台。我认为对于更积极和更成熟的期权投资者来说，这为他们提供了更高的复杂性和更好的教育等。因此，我认为只要我们继续专注于活跃交易者——坦白说，我从不认为我们会停止这样做——那么期权业务必须是其中的关键组成部分，这也是我们一直在关注的领域。
Mike Vinciquerra
当您综合考虑所有这些因素并展望未来的佣金率时，我知道在展望中您预计2008年全年基本持平。是否有理由稍微乐观地认为，随着这个百分比的增长，再加上像Market Gear带来的新工具，这个百分比可能会继续增长，并且您也可能看到平均佣金率增长？或者，是否存在一些抵消因素？
Joe Moglia
我认为这是合理的，Mike。
Bill Gerber
我同意这个观点。
Operator
您的下一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。
Rich Repetto
比尔，我想问你一个问题。关于利率，你提到25个基点的变动不会有影响。那么需要多大的变动才会开始对净利息收入产生实质性影响？
Bill Gerber
实质性影响的话，朝着75到100个基点的方向变动可能会开始明显影响这个数字，但这实际上取决于多个因素，正如你所知，包括收益率曲线的形状、竞争因素以及我们竞争对手的行动等等。我们会考虑所有这些因素，这并不像简单地说100个基点的变动就会产生重大影响那么容易，但利润率压缩肯定会开始显现，这一点毫无疑问。
Rich Repetto
在上个季度，至少从第三财季来看，提到类似100个基点的变动会产生3900万美元的影响。这可能是你最好的估计吗？我同意，这确实没那么简单。
Bill Gerber
是的。这大约是每股0.04美元。
Rich Repetto
乔，DARTS在10月至今上涨了23%，我认为达到了创纪录水平，326。从你的角度来看，能否谈谈散户投资者的参与情况，以及考虑到近期活动水平确实有所提高，你的看法是什么？
Joe Moglia
首先，我认为当市场谈论波动性时，他们通常指的是市场下跌。而我们在市场中所说的波动性，指的是市场的上下波动。过去一个月左右我们所看到的那种波动性肯定会让个人投资者保持参与。关于美联储降息50个基点，我认为他们绝对喜欢这一点。这是我们的客户在前几个季度一直告诉我们的事情之一——美联储何时会采取行动？美联储确实这么做了，我认为他们对此感到相当满意。从他们似乎感兴趣的个别行业来看，他们喜欢国际板块，尽管存在所有波动性；以及科技板块；并且他们投资于能源板块。在负面方面，他们肯定对目前金融板块或整体房屋建筑商的情况不太热衷。我认为市场的波动性加上美联储的行动让个人投资者相对感到舒适。话虽如此，不要低估我之前提到的关于一两个季度后经济可能面临的压力。如果这种情况确实开始发生，你会看到个人投资者退缩。目前他们肯定是在积极参与的。
Rich Repetto
我想再深入一层了解，这种增加的活动更多是来自活跃交易者，还是来自那些之前没有交易、现在重返市场的账户？你们有这方面的信息吗？
Joe Moglia
里奇，我们有。这绝对是全面的。那些相对活跃的人，坦率地说，变得更加活跃了一些；但你也会看到那些一年只做少量交易的人多做几笔交易。所以这是全面的。
Rich Repetto
在整合方面，市场上的传闻确实有所增加。您一直表示会做符合股东最佳利益的交易。在过去一个季度或六个月里，您接触的机会范围、交谈对象是否有所扩大？
Joe Moglia
Rich，您是在谈论具体事项吗？因为如果您在谈论具体事项，我无法对此发表评论。但如果您是在谈论我们的整体策略，老实说，我们的做法完全一样。我们会像过去一样评估各种机会，如果某项交易有意义，我们会积极采取行动。
Rich Repetto
我想我们就到此为止吧。这是个很好的回答。
Operator
下一个问题来自FBR Capital Markets的Matt Snowling。
Matt Snowling
Joe，您在准备好的发言中提到预计资产增长16%。这个数字是否包含了Fiserv？
Joe Moglia
没有。
Matt Snowling
您认为其中有多少来自有机增长，多少来自市场份额提升？
Joe Moglia
我认为在这16%中，大约5%来自市场份额提升，10%或11%来自有机增长。
Matt Snowling
在您的展望声明中，如果我没理解错的话，您似乎预计净利息收入线会出现一些利差压缩。这是定价决策的结果，还是对利率下降的预期？
Joe Moglia
嗯，如果看看我们对每笔交易佣金的预期，2007年是13美元，我认为2008年大约是12.89美元左右。这更多是由于期权业务占比下降，以及对订单流支付采取了更保守的估计。我认为我们的净息差大部分保持相对平稳。
Matt Snowling
本季度我预计是377。
Joe Moglia
与9月份季度相比？
Matt Snowling
是的。
Joe Moglia
我们正在研究。他们在这里给我写提示。那上面写着什么，Jeff？总资产基础。总资产基础，Matt，应该是持平或接近持平。
Operator
您的下一个问题来自雷曼兄弟的Roger Freeman。
Analyst for RogerFreeman
您认为您从哪些渠道获得最多的资产和账户？比如其他折扣经纪商、全方位服务经纪商？目前您的账户来源主要是哪些？
Joe Moglia
现在您说的是账户转移。账户转移本身实际上只占整体业务或整体数字的非常非常小的一部分。所以我们看到流入的大部分资产实际上都是新增的，就账户转移而言，我们不一定确切知道它们来自哪里。但总的来说，我们开始看到全方位佣金公司的大众富裕阶层有合理的增长。
Analyst for RogerFreeman
您能否按优先级排序未来自由现金流的用途，比如偿还债务、股票回购、股息支付或收购？
Joe Moglia
我认为很多公司都会锁定现金用途然后执行。我认为TD AMERITRADE在这方面一直非常灵活。这是我们关注的事情，我不会说每天都在讨论，但肯定每个月都会讨论，每次董事会会议也都会涉及。所以很难确定优先级。我们会根据机会来考虑所有这些选项。目前我们有一笔Fiserv交易即将完成。优先事项是准备好2.25亿美元来覆盖这笔交易。所以在这种情况下，这属于收购，即发展我们的业务。至于回购股票的程度，坦白说我们每天都在市场上操作。偿还债务的程度？坦白说我们也在定期评估。从次要角度考虑，其他事情是否有意义——股息等。所以确实很难确定优先级。目前的优先事项是完成Fiserv交易。
Operator
您的下一个问题来自美国银行证券的Michael Hecht。
Michael Hecht
我想再回到展望声明。听起来在净利息收入方面，你们已经考虑了一些利差压缩，但如果我们看MMDA账户，看起来你们预计平均余额增长约9%，利差可能增长4%、4.5%。能否详细说明一下驱动因素是什么？另外能否提醒我们，这些余额支付给客户的利率是多少？这些交易商相对于其他现金存放渠道的竞争力如何？
Bill Gerber
我们在9月份调整了MMDA定价，这基本上是利差变化的主要原因。
Michael Hecht
只是跟随美联储降息的影响吗？
Bill Gerber
没错。Michael，你刚才关于资产端的问题是什么？请再说一遍。
Michael Hecht
现在人们在这些账户上能获得多少利率？你觉得这与人们在其他现金形式中能获得的利率相比如何？
Bill Gerber
我们认为这是非常有竞争力的利率。大概在150个基点左右。我会在讨论中给你更准确的数字。但我们认为这是一个非常好的利率。这是分层的，所以这可能是人们能获得的较高端利率范围，但这是我们基于业务竞争性质非常重视的事情。
Michael Hecht
类似的问题，这次是关于投资产品费收入。你们那里的实现率提高了5.5%。在良好的资产增长基础上，看起来你们预计会有更高的费用。是什么驱动了这一点？
Bill Gerber
基本上可以说是更多的好东西。我们在Advisor Direct和Amerivest产品上取得了进展，我们预计这种情况会持续下去。自从销售团队到位以来，我们看到这些产品持续增长，所以我们预计会继续增长，并且我们会稍微调整一下费率。
Michael Hecht
在费用方面，看起来你们的广告支出在中点又增长了5%或6%。你认为这会驱动什么样的账户增长？你预计明年每个新账户的平均广告支出会上升吗？
Bill Gerber
我们真的不这么认为。我们一直将大约300美元作为可接受的水平。我认为如果你把这个数字放入你的模型中，你会非常接近我们预期的每个账户成本。
Michael Hecht
回到对定价前景的讨论，看起来在你们的指引中，你们假设了一个相当温和的环境。围绕这一点有两个问题。第一，仍然没有看到任何免费交易优惠的影响，但我想我有责任问一下。这是否基本上意味着你们不认为定价是你们需要用来刺激增长的工具？
Joe Moglia
Mike，关于免费交易对我们产生的影响，我们仍然没有看到任何影响。其次，关于定价的总体问题，定价不是其中的一部分吗？定价绝对是其中的一部分。我知道几年前人们经常问我们关于定价的问题，你们会调整吗，会降价吗等等，我们认为定价非常重要。但它绝对只是你们最终提供给客户基础的各种要素中的一个。大多数时候客户离开，不是因为其他地方便宜1美元，而是因为他们变得不满意，或者觉得你们让他们失望了，无论出于什么原因。所以我认为对我们来说，另一个重要的理念是，就客户各自的投资组合而言，为他们提供整合服务。如果我们没有为他们提供合法的长期投资者解决方案，客户可能会决定去其他地方——不是因为我们的定价，而是因为我们的产品不够全面。所以我认为这既涉及价格，也涉及产品和提供的服务。整个事情涉及方方面面，我认为你必须审视整个客户体验。
Michael Hecht
你们是否提到了RIA资产在季度末的情况？也许你们可以谈谈在过去一年中，你们的资产增长有多少来自RIA市场，有多少来自其他业务或核心零售业务？
Joe Moglia
我们没有提到这一点，而且我们也不打算这样做。然而，正如你们所知，Fiserv收购应该会为RIA业务增加相当大的规模。一旦交易完成，我们会给你们提供更多细节。
Operator
我们的最后一个问题来自UBS的Mike Carrier。
Mike Carrier
当我们审视08年并试图理解1亿美元增量投资的回报时，如果我们不再那么关注合格账户的增长，那么我们应该关注什么来衡量这项新投资支出的回报？是否真的只是投资产品余额的增长？
Joe Moglia
我想在幻灯片上，Mike，我们之前给您展示过关于如何看待这个问题的思路，请记住投资支出主要聚焦于钱包份额、长期投资者、有机增长这些整体业务战略的部分；但它也分布在三个客户细分领域：活跃交易者、长期投资者和注册投资顾问。坦率地说，当您审视这一点时，我们在交易板块中活跃交易者方面的表现，我们在市场份额方面的表现，我认为这些是您需要关注的事项之一。但我认为您真正需要集中精力关注的是我们资产方面的情况。我们从保证金利息、证券借贷等方面获得的收益，MMDA余额，或者实际上是资金归集，以及我们正在关注的基于费用的产品，因为我们希望尝试更多地实现收入流的年金化。所以这些才是我会关注的重点。
Mike Carrier
关于展望声明——你们已经提到过这一点——但考虑到大约14亿美元的EBITDA，而且我认为你们有大约5亿美元的债务偿还，看起来仍然有相当数量的现金可用。展望声明似乎没有包含太多关于回购的内容。我知道你们已经表达了看法，但你们在展望声明中并没有对回购做出太多假设，不过这仍然是你们可以使用的另一个杠杆。是这样吗？
Joe Moglia
完全正确，Mike。我们会动态地考虑这一点。
Operator
今天的问答环节到此结束。现在，我将会议交还给管理层，请他们做任何补充或结束发言。
Joe Moglia
谢谢主持人。我在电话会议开始时简单谈到了2008年理念这个概念，但您知道吗？这其实可以追溯到更早。在过去六年的时间里，确实没有出现过我们向您承诺的事情最终没有兑现的情况。我们存在的意义就是为了客户和股东的利益，我们认识到，只有通过我们的员工或同事，我们才能为股东和客户创造价值。我们是真心实意这么想的，这也是我们内部真正的关注点。因此，我们对过去一年乃至更长时间内取得的成就感到自豪，但我想归根结底，我们能够兑现对您的承诺。我们一直强调，过去几年我们所做的一切都是为了2008年及以后的发展。现在，2008年已经到来。我们期待您对我们2008年及未来的表现进行监督。非常感谢大家今天上午的参与。