Operator
各位好，欢迎参加TD Ameritrade Holding Corporation六月季度业绩电话会议。本次通话正在录音。今天公司出席的有总裁兼首席执行官Tim Hockey和首席财务官Steve Boyle。包含Hockey先生和Boyle先生对本季度评论的音频文件可在公司官网amtd.com的投资者关系栏目中找到。本次通话旨在回答投资者和分析师的相关问题。记者的问题可联系公司媒体关系团队，或关注其Twitter账号@TDAmeritradePR，该账号将在今天上午实时推文本次通话内容。
Jeff Goeser
我是TD Ameritrade投资者关系总监Jeff Goeser。我与TD Ameritrade总裁兼首席执行官Tim Hockey以及首席财务官Steve Boyle一同在此，与大家分享我们对2018财年第三季度业绩的一些看法。您可以在公司官网amtd.com上找到与今天公告相关的所有内容，包括新闻稿、这些准备好的发言稿、公司概况介绍和一些常见问题解答。只需点击投资者关系栏目即可。提醒一下，公司概况介绍中包含我们的安全港声明以及某些非GAAP财务指标与最可比GAAP财务指标的调节表。相关风险因素信息可在我们的10-Q和10-K表格中找到，这些表格也可在线获取。现在，有请Tim Hockey发言。Tim？
Tim Hockey
谢谢，Jeff。随着第三季度现已结束，所有迹象都表明本财年将强劲收官，为我们迎接2019年做好了充分准备。净利润大幅增长66%，达到4.51亿美元，这体现了我们运营实力的强劲。非GAAP净利润为5.08亿美元，合每股非GAAP收益0.89美元。除了有机增长外，我们收购Scottrade的预期效益也开始显现。在2月份清算转换后的第一个完整季度，我们在技术、零售和运营等领域实现了额外的费用协同效应，其中许多比原计划提前达成。随着我们了解新客户——他们也了解我们，我们在创造增量收入机会方面已初见成效。为把握这些机会，我们审视了前Scottrade客户体验中可以改进的领域，通过填补服务空白或提供更先进的工具、技术和教育来提升整体体验。我们考虑了更广泛的产品和服务如何帮助我们扩大钱包份额，并提高客户在更广泛投资产品和交易平台上的参与度。我们设定了五年期的目标来跟踪进展。虽然仍处于早期阶段，但迄今为止的成果相当令人鼓舞。资产留存率符合预期。尽管流失率有所上升，但我们看到它正在恢复正常。我们看到客户健康地迁移并采用我们的交易平台。变革可能很困难，许多从Scottrade转来的客户已与他们合作多年。他们习惯了非常特定的工具和功能。因此，我们的交易解决方案团队付出了额外努力，帮助他们适应变化。我们的交易平台，特别是thinkorswim，具有高度可定制性。通过与这些客户进行一对一的交流，我们可以根据他们的偏好打造个性化体验。我们从这些互动中学到了很多，甚至创建了自定义的"类Scottrade"设置，让需要的客户能更快、更轻松地采用。这种关怀承诺赢得了客户的赞誉，提升了他们的体验，并加强了与他们日益增长的关系。市场的活力不及3月份季度。日内波动性回落，VIX指数也是如此。虽然股票的进出交易减少，但衍生品占比上升，因为交易衍生品的客户往往无论市场环境如何都交易得更持续。因此，本季度客户交易依然强劲，尽管较上一季度的狂热有所下降。日均交易量约为78.4万笔，同比增长54%。截至7月，我们日均交易量为74.2万笔。本季度净新增资产为200亿美元，同比下降10%。机构渠道增长良好，而零售业务则受到整合导致的持续但改善中的流失率影响。零售资产流入稳健，新账户增长也是如此。总体而言，净新增资产符合我们的预期。这很大程度上得益于持续的市场营销效果。我们继续降低获客成本，使我们能够在相同或略有增加的支出下做更多事情。我们100%专注于客户。他们的体验是我们的首要任务，我们正在内部重新调整工作优先级，并增加投资以改善数字客户体验，专注于简化流程和与我们开展业务的便利性。本季度的改进包括银行设置流程和资金转移能力等方面，更多改进即将推出。本季度，我们推出了最新的咨询服务——个性化投资组合。该产品满足了更富裕客户的需求，他们寻求更个性化的支持和咨询，但又希望保持自主决策。它有效弥合了我们更数字化和机器人投顾产品与AdvisorDirect之间的体验差距，为客户随着财务支持需求演变提供了平滑的过渡路径。客户反馈非常积极。我们在5月完成了初步发布和销售团队培训。虽然仍处于早期阶段，但成果令人鼓舞。目标规划对话在帮助客户确定最适合其需求的解决方案方面发挥着重要作用。这些与我们的财务顾问进行的更富有成效、更有意义的对话正在增强客户关系和整体满意度。随着财务顾问越来越熟悉并善于向客户介绍这些解决方案，我们看到更多此类活动来自原Scottrade分支机构。本财年迄今，完成的目标规划数量较2017年同期三个季度增长了42%。在机构业务方面，我们专注于为独立顾问提供卓越服务和尖端技术，这一策略持续见效。来自新顾问、现有顾问和独立顾问的所有细分领域的增长都促进了强劲的资产聚集。我们继续吸引新顾问加入我们的平台。独立经纪人新增数量同比增长33%，销售渠道依然强劲。我们持续增强Veo One，根据客户反馈添加新功能，并增加供应商集成数量。我们的模型市场中心为顾问提供第三方资产管理模型和策略，也在持续扩展。自初步推出以来，我们看到了健康的兴趣，其中包括多样化的免费模型供顾问选择。我们的下一项改进将是在平台上添加付费模型，这将为客户提供更多选择，并为我们带来增量收入的潜力，我们期望随着时间的推移不断增长。今年早些时候对我们ETF市场中心的改进继续见效。截至第三季度的收入超出预期。这是一个竞争激烈的领域，我们产品中基金的广度和质量已被证明对客户具有吸引力。在技术方面，敏捷性和效率持续提升。我们已将72%的开发团队过渡到敏捷方法，正朝着年底80%的目标稳步前进。每次上线的成本持续下降。未来一年的重点领域将包括实现进一步的吞吐量提升和效率提高，促进公司内部数据和信息的更流畅共享，利用先进技术增强网络安全防御以及持续的弹性和容量。我们的团队继续致力于将TD Ameritrade体验带到客户日常使用的应用程序和平台中。本季度早些时候与Apple Business Chat的集成取得了良好进展，我们的路线图充满了改进和新集成，我们希望尽快探索并推向市场。作为一家以客户为先的公司，不仅意味着优化现有平台和体验，识别不满因素并解决已知的差距和痛点，还意味着保持前瞻性，测试和学习可能塑造或启发未来体验的新机会。我们坚定致力于这两方面；一如既往，我们将继续向您汇报进展。现在，请Steve Boyle进行财务评论。Steve？
Steve Boyle
谢谢，Tim。这是一个出色的季度，环比费用削减推动了创纪录的净利润和每股收益，持续的客户参与度推动了强劲的收入。剔除订单路由收入后，佣金收入下降了6000万美元，这是由于日均交易量减少了15.9万笔，而上一季度是创纪录的。订单路由收入同样强劲，达到1.19亿美元。资产类收入为8.59亿美元，环比增长3.5%，主要由3100万美元的融资融券收入增长推动，占本季度净收入的62%。净息差环比上升11个基点，主要得益于融资融券业务的强劲增长和更高的利率水平。客户信用余额和银行存款账户（BDA）余额较上季度末有所下降，因为新流入资金被客户280亿美元的强劲净买入所抵消。我们的BDA净收益率环比上升，得益于利率的顺风效应。季度末我们的BDA浮动利率与固定利率比例为22:78。季度初的20亿美元超额浮动资金被客户的持续强劲买入所吸收。当前整体久期为2.0年，因为本季度大部分展期操作集中在5年期，考虑到收益率曲线上5年期和7年期之间的利差相对较小。未来12个月内，每月约有12亿美元的BDA余额到期，预计展期收益率将继续超过到期收益率100个基点以上。最近一次利率变动后，存款和自由信贷的混合贝塔值为13%（基于超额准备金利率上升20个基点），即混合上升3个基点。股票借贷净收入本季度为5500万美元，虽然较上季度的创纪录水平有所下降，但仍反映出良好且广泛的需求。融资融券收入本季度为2.44亿美元，较上季度增加3100万美元，平均余额为206亿美元，增加15亿美元。我们在最近一次美联储行动后提高了所有融资融券余额的定价。我们对下一次25个基点联邦基金利率上调的新利率敏感性为税前收入5500万至9500万美元，这假设存款和自由信贷的贝塔值为15%至20%，超额准备金利率上升20至25个基点。进一步的变动将取决于竞争力量和结构变化，我们正在密切关注。费用类收入基本持平。全年来看，总净收入趋势超过54亿美元，比最初指引中点高出5亿美元，这为我们提供了增加业务投资的机会。GAAP运营费用环比下降26%，即2.68亿美元，至7.51亿美元，反映了显著的协同效应实现、较低的坏账费用以及较低的收购相关成本。本季度的费用削减超出预期，原因是协同效应提前实现、技术和广告投资低于计划，以及收购相关供应商成本降低。我们产生了4600万美元的收购相关成本，主要包括2900万美元计入员工费用和1300万美元计入其他运营费用。预计9月季度总收购相关成本将保持在5000万美元左右，绝大多数将在本财年结束时完成。关于Scottrade费用协同效应，请参阅我们在amtd.com上的公司概况，了解按季度汇总的实际和运行率数据。从该表中您会注意到，截至6月，我们已经实现了2.12亿美元的费用协同效应，6月季度的年化运行率费用削减约为4.35亿美元。到年底，我们预计将实现几乎所有的费用协同效应。持续的年度收益预计为4.88亿美元。展望未来总运营费用，9月季度应大致持平（不包括广告），我们预计广告费用将增加1000万至1500万美元。基于收购成本、无形资产摊销和坏账费用的预期下降，以及额外的费用协同效应，我们2019财年GAAP运营费用（增长前）估计约为28亿美元。历史上我们以2%至4%的有机增长为目标，但最近我们以4%至8%的费用增长为目标，因为强劲的收入使我们能够投资于增长、能力和效率。因此，对于2019年，如果收入保持强劲，我们可能会继续在基准起点之上保持4%至8%的增长范围。我们将在10月提供更新。关于2018财年盈利指引，基于截至6月的强劲税前业绩，我们预计将超过GAAP和非GAAP每股收益范围。最后，关于资本配置，本季度我们支付了1.19亿美元的股息，占净利润的26%和非GAAP净利润的23%。鉴于我们成功的Scottrade客户转换、增加的EBITDA以及增强的资本和流动性，我们预计将机会性地重新开始股票回购。我们目前获得董事会授权可回购最多2600万股股票，在TD达到其45%所有权限制前可回购约4700万股。我们不预先宣布股票回购计划，下个季度我们将就股息和资本回报提供额外指引。Tim，交还给你。
Tim Hockey
谢谢，Steve。我们以新的宗旨和共同使命开启了新的一年：在客户体验方面竞争并取胜。现在，我们的责任是确保我们所做的一切——无论是为客户和股东运营，还是为我们生活和工作的员工及社区——都保持一致。我们正在内外审视，确保在决定如何进一步发展我们的增长战略并为长期成功奠定基础时，考虑了正确的数据、趋势和事实。各个部分正在就位。我们的客户始终是我们首要考虑的对象，我们的路线图充满了我们计划采取的行动，以赢得他们持续的信任和业务。有很多值得欣慰的地方。我们拥有强劲的发展势头，并且即将进入一个没有大规模客户整合干扰的年份。我们可以100%专注于客户并执行这些计划。那么，我们十月再见。
Operator
请允许我花点时间合并一下问题。我们的第一个问题来自花旗集团的Bill Katz。请提问。
Bill Katz
好的。非常感谢今天上午接受提问。感谢昨晚提供的所有信息。我想主要围绕资本管理方面提问。我记得在上次电话会议中，您提到一旦完成Ameritrade和Scottrade清算业务的整合，可能会考虑重新加速股票回购。虽然其中有一些评论，但更正式的更新可能会与年底的财务更新一起发布。我只是想了解，A，延迟的原因是什么；以及您如何看待当前的优先事项，以及如果存在潜在的收购机会，这可能会如何改变？
Steve Boyle
谢谢，Bill。我是Steve。关于我们的资本，我认为在完成Scottrade整合后，我们希望确保我们已经重建并恢复了资本水平。我们看到我们的保证金余额出现了非常显著的增长。自交易完成以来，我们的保证金余额增加了超过50亿美元。因此，我们一直在积累资本，以确保在这方面处于良好状态。现在，我们认为我们已经具备了启动正常股票回购计划的条件。我们将在下一季度提供更多相关指导，但我们感觉我们已经回到了一个让我们感到舒适的水平，可以开始考虑股票回购了。
Bill Katz
好的。再快速跟进一个问题，关于BDA（银行存款账户），像许多同行一样，您们仍然看到现金占资产比例的持续下降，甚至BDA增长有些乏力。我们能否退一步，请您详细解释一下导致这种疲软的内外因素，然后谈谈随着大量资金流入，您如何看待新流入资产中现金所占的比例？
Tim Hockey
是的。比尔，我认为在现金水平方面，我们看到了某种完美风暴。我们的投资者对市场持续感到兴奋，我们看到非常强劲的买入活动。与此同时，利率上升幅度足够大，使得那些对利率敏感的客户开始将部分现金从他们长期持有的运营现金中转移到其他替代工具中。因此，我们预计这种情况会随着时间的推移而正常化。回顾历史，现金水平一直有涨有落。我们认为有一个很好的自然对冲，当我们的现金趋于减少时，保证金余额往往会增加，因此我们继续从中获得大量利差收入。所以，我们认为随着市场环境的变化，现金余额将在未来的某个时点反弹。但目前，我们可能会继续看到相对平稳的现金水平。
Bill Katz
好的，谢谢。
Operator
您的下一个问题来自Sandler O'Neill的Rich Repetto。请提问。
Richard Repetto
是的。早上好，Tim。早上好，Steve。
Tim Hockey
早上好。
Richard Repetto
早上好。我还在适应这种没有开场白的电话会议，不过没关系。那么，Tim，我的问题是关于技术投资支出。当你谈到技术投资带来的吞吐量提升时，我试图理解，感觉你们正在进行的投资——至少从指引来看——不是一次性的。比如，你不会在某个技术项目上投资100万美元，获得效率提升后，就可以把这100万美元用在其他地方。看起来这些投资更像是持续性的。是这样吗？我想请你谈谈技术投资是持续性的还是一次性的问题。我们是否会看到——实际上这导致2019财年的费用水平保持相当高？至少从指引来看是这样。
Tim Hockey
是的，Rich，推动这一点的不仅仅是技术支出。显然，考虑到我们预期的收入增长，运营费用会随之略有增加，这是可以预料的。但就你提到的技术费用而言，是的，我们非常满意正在增加的整体开发投入，我们称之为'为未来建设'型支出，而非'管理过去'。不过我认为你想说的是，当我们投资于一些新技术和平台时，会产生持续的技术支持费用，这会体现在业绩中。这可以说是开展业务的必要成本。但我仍然相信，将相对支出重点从支持旧平台转向为未来建设，是非常有益的做法。这有助于改善客户体验，也有助于降低成本。当收入更强劲时进行这样的投资，能够建立起更具韧性的基础。事实上，随着我们从Scottrade收购实现的协同效应中转移出来，Steve及其团队现在有一个重点和项目，要真正开始利用这些额外的收入和能力来增强我们的韧性，在未来几年内真正开始降低我们的[听不清]。要做到这一点，就需要在技术上投入以削减这些成本。
Richard Repetto
这正是我想追问的问题。协同效应远高于你们最初设定的目标。我记得最初计划是4.5亿，而现在你们在2019年第一季度（财季）退出后，我认为达到了4.88亿。那么，我想问Steve的问题是：你在哪些领域看到了超出计划的额外协同效应？另外，这个数字还能提升多少？既然在成本协同效应方面已经远超计划，是否有可能超过4.88亿？
Steve Boyle
是的。谢谢，Rich。关于协同效应，我认为在后台领域，我们基本实现了预期的协同效应。在分支机构方面，我们关闭的分支机构比最初预期的要多一些，而且分支机构员工人数也略低于预期。我们还发现，我们能够削减的非人力成本比预期的要多。所以这些方面都超出了预期。而营销支出则略低于预期，我们决定维持Scottrade原有的一些优惠支出。把这些因素综合起来，就得到了总计4.88亿的数字。至于能否超过这个数字，我们基本上已经完成或安排了所有主要的协同项目。因此，我们不认为这个数字本身会进一步增长。但正如Tim指出的，我认为随着时间的推移，我们还有很多提高效率的机会。所以我们希望随着这些技术投资开始见效，能够继续降低我们的BAU（业务即常）运营成本。
Richard Repetto
明白了。我想感谢你们提供的所有费用透明度和路线图。所以，谢谢。
Steve Boyle
不客气。
Operator
下一个问题来自富国银行的Chris Harris。请提问。
Christopher Harris
谢谢。再问一个关于现金余额的问题。在什么情况下，你们可能会考虑将支付利率提高到比目前更高的水平，以保留更多的现金余额？这个想法有意义吗？
Steve Boyle
是的。Chris，我们是这样看待这个问题的——作为前银行从业者，我认为这更像是人们的运营现金——更像是你的支票账户或计息支票余额，而不是高收益产品。因此，我认为你不会看到我们改变在beta方面的策略。我们会在运营现金上保持有竞争力的水平，但真正竞争的是我们将提供的利率。如果客户真的想追求收益，我们会向他们提供其他产品。但我们认为这是你的核心经纪运营账户，我们预计其收益率将保持相对较低的水平。我认为你也会从我们的同行那里看到类似的情况。
Christopher Harris
好的，明白了。那么，关于Scottrade整合方面，你们提到客户流失率符合原计划，但从评论来看，似乎六月份季度的情况可能有点偏高。问题是，你们认为最严重的客户流失阶段现在已经结束了吗？这些客户向你们反馈了什么？
Tim Hockey
是的。关于这一点，有几个要点需要说明。请记住整合的时间点——正是这个事件本身引发了通常导致客户流失的干扰。它发生在2月底，也就是上个季度刚刚进入两个月的时候。因此，这是整合后的第一个完整月份。事实上，这正是我们观察到——并且预期会观察到——最多流失的时候。显然，这需要一点时间。实际上，如果你观察季度内的各个月份，你会发现负面影响在第一个月最为显著，然后随着季度推进逐渐减弱。所以，这完全符合我们的预期。它确实在我们的预期范围内出现了下滑，但现在正在良好地反弹。我认为值得稍微谈一下这个影响：尽管我们对整合周末执行的质量感到满意，包括账目精确平衡等出色表现，但这显然是一个极具破坏性的事件，不仅对Scottrade客户如此，对整个团队也是如此。当时每个人都埋头工作在这个项目上，加上新增员工的培训，这确实会带来效率方面的影响，以及一种正常的有机增长影响。我们正在经历这些。另一方面，我们现在已经度过了这个阶段，拥有了新的合并团队。我们对这个新建立的更大平台以及从这里开始的发展感到非常兴奋，可以说，干扰效应已经大幅减弱了。
Operator
您的下一个问题来自美国银行美林证券的Mike Carrier。请提问。
Michael Carrier
谢谢。关于新的2019财年费用指引——你们之前是GAAP下约28亿美元，调整后略低于27亿美元。我想了解一下你们的看法：历史上，费用增长率通常在2%到4%之间。而在当前高收入背景下，你们一直保持在4%到8%之间。展望未来，你们设定了一个相当宽泛的2%到8%的范围。但更重要的是，我想了解你们对运营杠杆的看法，以及在不同收入增长前景下，费用增长相对于收入增长可能处于什么位置。
Steve Boyle
好的，谢谢。这个问题我来回答。从哲学角度讲，我非常相信经营杠杆，以及将成本作为资产函数来降低。成本作为收入的函数会推动利润率上升。因此，与其为各个时期设定一个2%到4%的范围，我更倾向于将其视为朝着更低[听不清]方向努力，但同时由于这项特定业务（交易收入等）的性质，收入在季度内可能上下波动较大，因此我们需要在整个周期内保持经营杠杆。所以我们大致以几个百分点的经营杠杆为目标。展望未来，我们有信心可以将大部分收入增长重新投资于业务。回到之前Rich的问题，我们确实努力将支出转向——我倾向于称之为'黄金美元'的技术支出，这在很多方面都非常有益：既能改善客户体验，又能降低成本基础。因此在形势好的时候，确实应该在这方面投资。但另一方面，如果收入开始减少，也需要有能力降低这种运营成本。但就经营杠杆而言，我主要关注的是2个百分点的GAAP指标。
Michael Carrier
明白了，好的。这很有帮助。关于投资产品费用，费率似乎有所下降，我们在整个行业都看到了这种情况，这主要是由于不同的产品和服务。但就你们提到的展望而言，即将推出一些新的付费模式，我想知道本季度是否有任何因素对其产生了影响，以及考虑到提供的产品服务和你们看到的需求，我们应该如何看待未来的发展趋势。
Steve Boyle
是的。总的来说，我们认为费率会随时间缓慢变化，并没有出现剧烈波动。本季度我们有一个几百万美元的时点性项目，这个金额超过了整个费率变化的差额。所以我认为这里没有什么重大变化。下个季度你们可能还会看到它增加一两百万美元。
Michael Carrier
好的，非常感谢。
Operator
下一个问题来自JMP证券的Devin Ryan。请讲。
Devin Ryan
谢谢。大家早上好。我想第一个问题是关于零售客户流失的后续跟进。感谢您提供的详细说明。除了广告宣传的价格下调外，近年来我们看到佣金率每年都有几个百分点的下降。我知道其中一部分也是业务结构变化所致，但目前看来，交易领域确实有一些相当激进的促销活动，而且像Robin Hood这样的公司也取得了相当不错的增长，同时还在增加他们的产品服务。所以，我很好奇您是否觉得这些低价产品正在侵蚀增长？或者，更确切地说，您如何看待佣金定价背后的竞争态势，以及这如何影响您的战略规划或改变您的看法？
Tim Hockey
是的。我是Tim。首先，我认为当前的特殊环境可能竞争更加激烈，部分原因是我们之前讨论的整合过程中出现的客户干扰问题。话虽如此，从更宏观的角度看整体趋势——大家都知道这是行业公开的秘密，佣金交易收入一直在持续下降。我们预计这一趋势将继续。我们当然不会带头降价，因为我们相信可以通过客户体验取胜，而且客户对我们已经非常便宜的交易平台投资感到满意，物有所值。我们有优质的教育资源和出色的工具。尽管如此，正如我之前所说，我们需要为这种持续下降的趋势做好准备。从Scottrade收购获得的额外规模有助于我们抵御这种压力。正如我刚才提到的，Steve将领导一项计划，继续推动我们做好准备应对这种可能性。但正如我们所知，这种趋势往往每隔几年就会出现一次集中调整，然后会稳定一段时间，目前我们似乎正处于这种稳定期。
Devin Ryan
明白了。好的，谢谢Tim。接下来还有一个后续问题，关于Scottrade的费用协同效应做得很好，感谢本季度提供的详细更新。既然转换工作已经完成，您对收入协同效应目前有何看法？是否有新的举措来实现这些协同效应？另外，能否分享一下对这些协同效应最终可能达到水平的最新预期？
Tim Hockey
是的。很好的问题。关于费用协同效应的细节，我为团队感到非常自豪。他们非常擅长追踪最初的——既包括费用协同效应（可以说这部分即将结束），也包括收入协同效应，这部分才刚刚开始加速。让我给你一些具体说明。首先，显然我们获得的最大收入协同效应几乎是在宣布交易后立即出现的，利率开始上升。这在提升方面是巨大的。但坦率地说，我们当然不会为此邀功。我们做的是在多个类别上追踪收入协同效应。简单来说，基本上有大约11个类别。比如钱包份额、我们thinkorswim平台的采用（这会推动活动变化）、证券借贷的使用、保证金等等。所以有11个不同的类别。正如你所知，我们说过在五年左右的时间框架内实现3亿美元以上的协同效应。这11个类别中的每一个，我们都已经在追踪了。现在我们进行了一个季度，正如我们很好地完成审查一样，这11个类别在不同领域进展不同。但如果要我总结一下并说明我们目前的追踪情况，我们正处于预期协同效应带来收入的第2到3年阶段。所以我们相当满意，其中一些数字表现非常出色；而其他一些才刚刚开始，因为它们更难实现。这里有几个因素。部分原因是自然而然的。客户对我们的技术、平台和工具感兴趣。但现在我们已经完成了整合，并且基本处理了来自新Scottrade客户的大部分来电，我们实际上正在转变策略，说，好的，我们现在如何利用这些同样优秀的资源，联系我们的最佳客户，帮助他们完成过渡，并向他们展示现在可用的新工具和功能。所以这有点像从防守转向进攻，而且效果非常好。
Devin Ryan
太好了。谢谢你，Tim。感谢你的详细说明。
Operator
您的下一个问题来自Bernstein的Christian Bolu。请提问。
Christian Bolu
早上好。我们能否跟进一下刚才关于收入协同效应的评论。如果我理解正确的话，这似乎相当令人印象深刻。一个季度过去了，你们处于五年计划的第二年，能否帮助我们量化一下？是3亿美元中的5000万美元，还是3亿美元中的1亿美元？请帮助我们用量化的美元数字来说明。
Tim Hockey
如果我没记错的话，我们当时说的是收入协同效应在第二年和第三年之间大约在5000万到1亿美元之间。所以，再次强调，如果我查看图表并说，那是什么——如果你把我们刚才讨论的那些类别带来的年化收入增长考虑进去，那么，是的，保守地说，我们已经达到了大约两到三年年化收入的水平。
Christian Bolu
很好。关于Scottrade的客户流失问题，这里可能有两个部分的问题。显然，公司的有机增长有所放缓，部分原因如你所说，是由于Scottrade的客户流失。你能帮我们量化一下这个影响吗？也许可以告诉我们，你认为随着我们度过客户流失期，下个季度能否恢复到历史增长水平？然后，从更大的角度来看，当你考虑未来可能的大规模经纪交易时，Scottrade的客户流失经历是否让你有所顾虑？
Tim Hockey
那么，有几点需要说明。关于第一点，是的，正如我之前所说，由于整合本身的时间安排，我们看到本季度的第一个月，可以说，是客户流失最严重的时期，之后一直在逐步回升。所以，我们预计当前这个季度——实际上我们已经看到了——客户流失率正在开始下降。这与我们建模时的预期完全一致。我们之前也做过类似的交易。坦白说，我们准确地展示了资产流失发生的时间。所以，这是一个积极的因素。关于你问题的第二部分，再次强调，对于任何可能发生的额外交易是否会让我们有所顾虑，答案是否定的。这只是进行这种规模交易时必然会出现的因素。会有相当大的客户干扰效应，而我们的工作就是在短期内尽量减少这种影响，然后在度过这个阶段后，最大化未来为客户提供的新机会。
Christian Bolu
很好。谢谢你，Tim。
Christian Bolu
下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cyprys。请提问。
Michael Cyprys
嗨，早上好。感谢回答问题。我想跟进一下收入协同效应的问题。听起来你们已经达到了2到3年的水平。我很好奇，在你提到的11个类别中，哪些类别表现最为强劲？这些类别之间的组合与你的预期相比如何？如果你在三年或五年后超出了指导范围，你认为可能来自哪些类别？你看到的最大潜力在哪里？
Tim Hockey
是的。我不会详细分解，因为这会有变化。但我可以给你们一个小趣闻，让你们感受一下，这还挺有趣的，有些人之前听过。就在整合周末结束后的第二天，我们的thinkorswim下载量——这是我们卓越的交易平台——我们原本预期在第五年达到某个下载量。下载本身显然不会带来额外收入，关键在于客户使用新平台后产生的行为改变。所以，有趣的是，就在第一天，实际上在48小时内，我们为Scottrade客户下载的thinkorswim客户端——我应该说，为Scottrade客户下载的应用程序和平台——已经超过了我们第五年的预期。当然，这其中有一部分只是试用，因为人们会尝试，但不一定会持续使用。但这个特定目标远远超出了我们的预期。现在，我们正在追踪行为变化。所以，其他11个类别都处于不同的进展阶段，取决于[听不清]。其中一个显然需要更长时间的是钱包份额，对吧？钱包份额是个大指标。这需要时间积累，随着客户对我们的服务感到满意，决定将更多资产转移过来。这只是给你们一些关于我们如何管理的见解。
Michael Cyprys
好的。关于保证金余额再问一下。本季度增长不错，大约8%。我想知道这个增长有多少来自Scottrade客户参与度的提高。另外，回顾历史，你们的保证金余额曾接近客户资产的3%，而现在远低于2%。我想知道为什么你们的保证金占比与危机前不同？是客户构成发生了变化，还是他们使用保证金的倾向改变了？我们能否预期这个比例会随时间逐渐上升？
Steve Boyle
是的。我认为我们看到的保证金活动在传统TD Ameritrade客户和传统Scottrade客户中相当一致。保证金行为与我们过去看到的情况非常一致。我认为一个不同之处是，我们的RIA业务增长相当快。所以，这部分在我们整体业务中的占比比几年前要大得多。
Michael Cyprys
好的，谢谢。
Operator
下一个问题来自William Blair的Chris Shutler。请讲。
Christopher Shutler
嘿，谢谢。嘿，Steve，接着刚才那个问题，你能大致说明一下保证金余额中RIA和零售客户各占多少比例吗？
Steve Boyle
是的。我们历来不披露这个数据。但主要是零售客户。
Christopher Shutler
好的，有道理。Vanguard几周前延长了其ETF产品的佣金政策，我想他们之前就说过会这么做。我猜这对你们的业务近期影响很小。但长期来看，您认为这是行业最终的发展方向，还是只是各家公司在营销中会使用的众多话题之一？
Tim Hockey
我是Tim。我想说几点。去年秋天，如果您还记得的话，我们重新推出了自己的ETF市场中心。我们将产品数量增加了三倍。效果非常好，超出了我们的预期。现在规模已超过300亿美元。事实上，我们在连续季度中增长了18%。所以，很明显，ETF作为一个类别受到了高度关注，我们认为这有点双赢的意思。因此，我认为这将继续成为我们所有平台上重要的产品类别，并且会不断变化和扩展。从客户角度来看，确实会有一点产品过剩的问题，会带来一些困惑。事实上，在我们300多只ETF中，有5只持有约20%的资产，它们的成本极低，而且我们现在已经覆盖了所有主要市场指数和行业板块。所以，这将继续是一个快速演变的竞争领域，但我们对重新推出的进展感到非常满意。
Christopher Shutler
如果您不介意的话，我想再快速问一个问题。关于资产转移指标，您能告诉我们最新的情况以及与主要竞争对手的对比吗？谢谢。
Tim Hockey
我们不披露TOA指标。但我可以告诉您，情况仍然相当不错。尽管——与我们刚才关于Scottrade整合的讨论一致——确实存在资产转出的影响，但我们预计未来会反弹。
Christopher Shutler
好的。谢谢。
Operator
下一个问题来自KBW的Kyle Voigt。请提问。
Kyle Voigt
您好。早上好。关于个性化投资组合的推出，我有几个问题。您提到了一些积极的初步客户反馈。能否在这方面提供更多细节，比如早期资金流入情况？另外，能否详细说明随着该产品的规模化，您预期的平均收入收益率是多少？我现在就把后续问题一起问了。我想知道，鉴于这是更个性化的建议，并且填补了您产品线中的一个空白，这可能更接近RIA的服务范畴，您是否收到了来自RIA社区的反对意见或反馈？谢谢。
Tim Hockey
是的。那么，让我从第一个问题开始。我们实际上在推出个性化投资组合的同时，举办了我们有史以来最好的RIA客户会议。因此，我们进行了很好的交流。我个人与许多RIA客户进行了很好的对话。没有任何阻力。他们非常清楚地理解，这仍然是一个高度面向我们自主交易客户的产品，以技术为主导，并由我们优秀的人员提供支持。所以，他们对此有所预期，并相信我们会推出这样的产品。就收益率而言，我们大致在80到90个基点的范围内。现在还非常早期，推出才几周时间。但我可以告诉你，我们有非常强劲的潜在客户渠道。我看到了一些客户对话的故事和轶事，他们说这正是他们一直在寻找的。一旦你提供了结合我们技术和人员的优秀产品，他们就会考虑整合资产。所以，这是一个非常好的开端；我为团队感到非常自豪。
Kyle Voigt
感谢提供这些细节。
Operator
您的下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。请提问。
Brian Bedell
好的，谢谢。大家早上好。也许先从Scottrade收购的增值效应开始衡量。我知道这可能有些主观，考虑到我们看到利率和交易量相对于当初交易时的预期发生了变化。但即使在第二年，进入2019财年的第二年，看起来可能超过30%的增值效应。只是想看看您对此有何评估——考虑到您对费用的展望，您认为目前处于什么水平，是否同意这个数字，或者您认为远高于此。
Steve Boyle
是的。Brian，我认为我们并不想单独追踪这笔交易的增值效应。正如Tim所说，其中很大一部分是由于利率等因素，这些因素实际上是我们无法控制的。所以，我认为——我们将自己视为一个合并后的公司，这确实是我们希望未来思考的方式。
Tim Hockey
如果您试图衡量增值效应，您会归功于什么。所以，这真的不值得花费精力。我更希望团队专注于服务客户并从这里开始发展业务。另一方面，这次收购非常成功，远超出我们宣布时的预期，这得益于一系列我们可以控制的因素和无法控制的因素，但对我们来说是非常积极的顺风。
Brian Bedell
确实如此。这引出了我的第二个问题。看起来你们在成本节约方面实现了约65%，超过了最初60%的目标。在收入协同效应方面，你们至少提前了两年完成。人员流失率大致符合预期。甚至你们的有机增长也保持在区间低端。因此，整体干扰相对可控。那么，展望行业未来发展，蒂姆，能否分享一下你的看法——考虑到你们是非常成功的整合者，而且市场上可能还会出现其他潜在标的，为什么不采取更积极的策略呢？毕竟这能帮助你们在未来任何不利市场条件下（比如潜在的经济衰退或贸易价格战）实现强劲的盈利增长。
Tim Hockey
嗯，有几点需要考虑。首先，标准答案是：我们会做任何我们认为具有战略和财务意义的事情。话虽如此，我们现在已经达到了理想的规模，并且很满意在此基础上继续发展。另一方面，我们擅长整合工作，但整合也会带来干扰因素。所以，这有利有弊。但正如我所说，只要交易在财务和战略上具有意义，我们总会予以考虑。
Brian Bedell
好的，明白了。谢谢。
Operator
下一个问题来自巴克莱银行的杰里米·坎贝尔。请提问。
Jeremy Campbell
大家好。谢谢。我知道你们提到，大约有200亿美元的净买入活动，这显然对现金余额产生了负面影响，目前行业内其他公司也面临类似情况。但我想问的是，当客户现金配置转向净买入时，你们如何看待提高这些资金流向收费创收投资组合（而非仅能获得交易佣金的简单股票和ETF）的捕获率？这真的是'只要产品好，客户自然来'的情况吗？比如通过个性化投资组合的推出，还是你们正在采取具体行动来真正提高这一捕获率？
Steve Boyle
这是个很好的问题。谢谢。我们确实有一些替代方案。客户可以购买共同基金、货币基金等产品，我们能从中获得费用收入。我认为这是未来产品供应的一部分。我们希望随着客户从运营现金中转移资金，适当收紧运营现金配置时，能看到这方面的增长。此外，通过与客户进行目标规划对话，我们帮助他们确定合适的资产配置方案。客户通常会决定购买一些能为我们产生费用的产品，这是一个很大的积极因素。
Jeremy Campbell
明白了。很好。关于运营支出，我还有一个快速的问题，感谢你们在准备好的发言中提供的所有信息。你们2019年基于GAAP准则的预增长运营支出为28亿美元。我推测可能还有大约1.25亿美元的无形资产摊销，大概相当于第三季度的运行率。我记得你们提到过，与收购相关的调整基本上会在下一个财年从损益表中剔除。所以，如果我把这些因素综合起来考虑，非GAAP运营支出大约是27亿美元，略低于这个数字。如果按照4%到8%的高收入预期来计算运营支出增长，我认为非GAAP运营支出大约会达到28.4亿美元左右。我想确认一下，第一，这个逻辑是否合理；第二，从我们的角度来看，很难判断市场共识对2019年非GAAP运营支出的预测是多少，因为彭博和汤森路透的数据有时会混淆。我知道你们在财报发布前会收集分析师的模型，所以我想了解一下，根据你们对华尔街模型的审核，在昨晚更新之前，分析师们对2019年非GAAP运营支出的预测是多少。
Steve Boyle
我认为你对无形资产摊销等项目的理解是正确的。所以，如果基准是28亿美元，那么非GAAP基准大约是27亿美元。你提到的28.4亿美元这个数字，正好接近我们讨论的非GAAP运营支出增长范围的中位数。至于市场共识，我们认为这个数字与明年的非GAAP运营支出共识预测相当接近，只是略低一点。
Jeremy Campbell
完美。非常感谢各位。
Operator
下一个问题来自Gabelli的Mac Sykes。请提问。
Mac Sykes
早上好。能否提供关于隔夜产品的最新情况，以及国际业务的进展？特别是在亚洲地区，业务机会方面是否有任何变化？
Tim Hockey
关于隔夜产品，您指的是我们的24/5交易服务。目前仍处于相对早期阶段，主要面向一小部分特定客户，但我们对目前的推广进展感到满意。在亚洲业务方面，我们继续对未来发展感到非常兴奋。我们在新加坡的业务取得了良好增长，而今年1月刚刚开设的香港业务也表现不错。我们继续与潜在合作伙伴进行讨论，并思考在中国大陆的增长机会。所以，那里有很多增长潜力，但目前基数相对较小。正如我们之前所说，在最初阶段，这将是高增长率但占我们资产比例较小的业务。
Mac Sykes
谢谢。
Operator
下一个问题来自Raymond James的Patrick O'Shaughnessy。请提问。
Patrick O'Shaughnessy
嘿，早上好，各位。第一个问题很简单，能否告诉我们本季度净新增资产在零售和机构客户之间的百分比分配？
Steve Boyle
是的。本季度机构业务占比约为85-15。正如我们所说，受到整合活动的影响，这影响了我们的有机增长率，但与此同时，零售业务的流失率也较高。可以想象，由于Scottrade的机构业务规模非常小，机构业务并未受到实质性影响。
Patrick O'Shaughnessy
明白了，谢谢。那么，谈到机构业务，我想了解您对RIA整合业务模式快速增长对TD Ameritrade的影响的看法，比如那些世界级的王朝式大型机构。我们是否应该预期这些RIA未来会施加更大的谈判筹码？它们是否正在与更大的实体合作，或者目前还没有什么值得关注的情况？
Tim Hockey
首先，我们现在与整合平台合作。市场上有多种不同的整合平台模式。有些试图从它们收购的公司中获取协同效应，而另一些只是想要一个伞形结构。所以，这并不是一个新模式。相对较新的可能是为整合而进行的一些公开募股。我们知道这种情况确实存在。我们的许多RIA客户在临近退休时也在寻找退出策略。这也是我们专注于下一代理财规划师的原因之一，以满足他们的过渡需求。因此，我认为这不会加速价格压力。这只是我们非常熟悉并乐于合作的事情，这也是我们增长的一部分，因为我们的平台对它们也很有吸引力。
Patrick O'Shaughnessy
很好，谢谢。
Operator
目前没有更多问题。现在我将把电话会议交还给Hockey先生做结束发言。
Tim Hockey
很好。非常感谢大家。感谢各位拨打电话。正如大家听到的，这是一个非常出色的季度。不仅财务表现非常出色，而且我们对未来感到兴奋，因为我们刚刚开始看到隧道尽头的曙光，这意味着我们可以期待更好地服务我们平台上的新Scottrade客户以及现有客户。因此，我们对未来的道路感到非常兴奋。我们下个季度再聊。
Operator
今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。