Operator
各位女士、先生，大家好。感谢各位的耐心等待。欢迎参加阿里巴巴集团2025年9月季度业绩电话会议。[接线员提示] 现在请将会议转交给阿里巴巴集团投资者关系主管Lydia Lu。请开始。
Lydia Lu
谢谢。大家好，欢迎参加我们2025年9月季度的业绩电话会议。今天与我一同出席的阿里巴巴管理层包括：蔡崇信主席、吴泳铭首席执行官、徐宏首席财务官、以及阿里巴巴电商业务集团首席执行官蒋凡。我想提醒各位，本次电话会议也在我们公司网站上进行网络直播。会议录音将在今天晚些时候在我们的网站上提供。在开始之前，先做几点前瞻性声明。今天的讨论可能包含前瞻性陈述，特别是关于我们业务和财务结果的陈述，这些陈述存在风险和不确定性，可能导致实际结果与前瞻性陈述中的内容存在重大差异。请参考我们今天发布的新闻稿和投资者演示文稿中的安全港声明。请注意，我们在本次电话会议中使用的某些财务指标是按非公认会计准则（non-GAAP）计算的。我们的公认会计准则（GAAP）结果以及GAAP与非GAAP指标的调节表可在我们的业绩新闻稿中找到。接下来，我将把会议转交给吴泳铭。
Yongming Wu
[口译] 欢迎参加阿里巴巴集团的季度业绩电话会议。在过去一个季度，阿里巴巴实现了稳健健康的增长。剔除高鑫零售和银泰后，我们的总收入同比增长15%。我们对核心业务的持续投资正在取得成效，中国电商客户管理收入增长10%，云智能收入增长34%。
Yongming Wu
让我为您介绍我们在AI+云和消费业务方面的最新进展。对AI的持续强劲需求以及公有云使用量的增长，推动阿里云本季度收入增长34%，而来自外部客户的收入增速加快至29%。AI相关产品连续第九个季度实现三位数的同比增长。在云计算市场，两大趋势正变得越来越明显。首先是AI应用规模化，越来越多的开发者和企业客户选择拥有完整AI技术组合的供应商。其次，客户正在深化和扩大AI的使用，这显著增加了对计算、存储和其他传统云服务的需求。这些因素共同加速了由外部客户需求驱动的收入增长。本季度，我们继续加强全栈AI能力，涵盖高性能AI基础设施、基础模型和AI开发框架。我们的旗舰模型Qwen3-Max在真实世界编码任务、智能体工具使用能力等专项评估基准中位居全球前列。我们的全栈AI能力现已成为决定性的竞争优势。阿里云正在多个细分市场获得份额。在混合云市场，阿里云已成为关键参与者，同比增长超过20%，超越行业增速并稳步扩大市场份额。我们的金融云业务增速也快于市场，市场份额持续上升。在中国AI云市场，我们同样是明确的领导者，市场份额大于第二至第四大供应商的总和。最近，NBA、万豪酒店、中国银联和博世等企业已与阿里云在AI项目上展开合作。
Yongming Wu
上周，我们正式推出了通义千问应用，旨在成为由我们最新模型驱动的最先进的个人AI助手系统。在公开测试的第一周，通义千问应用的新下载量已突破1000万次。通义千问应用的推出标志着阿里巴巴对企业AI和消费AI的双重承诺。在企业AI方面，我们的目标是成为世界领先的全栈AI提供商，服务于各行各业的企业。对于消费者，我们旨在通过利用我们一流的模型和阿里巴巴广泛的生态系统，构建原生AI优先的应用。一方面，Qwen3-Max的智能和世界级的工具使用能力，结合阿里巴巴丰富的消费和生活场景用例，为通义千问应用测试版带来了卓越的用户留存率。我们认为现在是扩大消费AI业务的恰当时机。另一方面，AI与更广泛的阿里巴巴生态系统之间的协同效应是一个强大的乘数。阿里巴巴是中国唯一一家同时拥有领先大模型和广泛生活及商业用例的公司。通义千问将逐步整合电商、地图导航、本地服务等，成为日常生活的AI驱动入口。随着AI创新和生态系统协作相互促进，我们有信心能够为用户提供实质性价值。
Yongming Wu
在消费领域，我们持续深化各业务间的协同合作，大型综合平台的优势日益凸显。本季度，中国电商客户管理收入（CMR）增长10%。我们的即时零售业务单位经济效益显著改善，履约效率提升，用户留存率增强，平均订单价值提高，规模持续扩大。即时零售业务的增长推动了淘宝App月活跃消费者的快速增长，并支持了CMR的扩张。天猫品牌也在加速采用即时零售模式。截至10月31日，天猫上约3,500个品牌已将其线下门店接入我们的即时零售业务。展望未来，我们将进一步加强即时零售与更广泛的阿里巴巴生态系统之间的协同效应，持续改善单位经济效益，满足消费者对多样化产品和服务即时获取的快速增长需求。10月1日，高德地图日活跃用户达到历史新高3.6亿。9月，我们推出了高德街星功能，显著提升了用户参与度。10月，高德街星平均日活跃用户超过7,000万，日均用户评论量是去年同期的三倍以上，显示出强劲的未来增长潜力。高德街星利用用户信用评级等用户同意指标，为本地线下服务建立了基于信任的评级体系。我们相信，增强消费者信任对于提振消费信心至关重要，能让商家专注于运营，同时让消费者更加放心，支持本地线下服务行业的健康可持续发展。展望未来，我们将继续坚定投资于两大核心战略支柱：AI+云和消费。我们将推进面向企业和消费者的AI发展，释放阿里巴巴各业务间更深层次的协同效应，并利用这些优势推动阿里巴巴的长期增长，将公司推向新的高度。谢谢。现在我将交给Toby。
Toby Xu
感谢Eddie。我们继续专注于AI+云和消费战略，并保持纪律性，我们看到这些战略带来了强劲的增长势头，在技术、市场份额、消费者和用户参与度方面都取得了进展。现在让我们来看一下财务业绩。按合并基准计算，总收入为人民币2478亿元。剔除高鑫零售和银泰的收入，按可比基准计算的收入同比增长了15%。调整后EBITA总额下降了78%，这主要是由于我们在即时零售业务上的战略投资，以扩大其用户基础和交易量，部分被中国电商集团和云智能集团的双位数收入增长以及包括AIDC和沪晶DME在内的各项业务运营效率提升所抵消。我们的GAAP净利润为人民币206亿元，下降了53%，主要归因于运营收入的下降。运营现金流为人民币101亿元，较去年同期减少了人民币213亿元。同比下降主要归因于我们在即时零售业务上增加的战略投资。自由现金流为流出人民币218亿元，这反映了我们在即时零售业务和AI+云基础设施上的重大投资，我们正在将自由现金流重新投资，以打造一个成功的即时零售业务并成为AI领域的领导者。我们强劲的资产负债表由410亿美元的净现金支撑，这让我们对这一再投资战略充满信心。
Toby Xu
阿里巴巴中国电商集团的收入为人民币1326亿元，增长了16%。客户管理收入增长了10%，主要得益于佣金率的改善，这受益于全站推渗透率的提高以及软件服务费的增加。我们的即时零售业务收入增长了60%。本季度，我们执行了扩大即时零售业务规模、改善用户体验和缩小单位经济亏损的计划。阿里巴巴中国电商集团的调整后EBITA为人民币105亿元。剔除即时零售业务的亏损，我们的阿里巴巴中国电商集团EBITA本季度将实现中个位数的同比增长。展望未来，由于激烈的竞争和对用户体验的重大投资，这一调整后EBITA可能会季度间波动。
Toby Xu
AIDC收入增长了10%。特别是速卖通，已经开发了速卖通直营模式，利用30多个国家的本地库存。速卖通还通过推出Brand+计划，为出海的中国品牌提供市场进入解决方案，从而扩大了我们的产品供应范围。物流优化和投资效率提升的结合，使得AIDC本季度调整后EBITA利润达到人民币1.62亿元。展望未来，虽然我们继续提升运营效率，但由于在特定市场的战术投资，AIDC调整后EBITA可能会季度间波动。
Toby Xu
我们的云业务再次实现了加速增长，云业务部门收入增长和外部客户收入增长分别加速至34%和29%。这一增长势头主要由公有云收入增长驱动，包括AI相关产品采用率的提升。AI相关产品收入继续以三位数速度增长。本季度AI相关产品收入占外部客户收入的比例超过20%，且其贡献度持续提升。我们看到AI产品在更广泛的企业客户中加速采用，且越来越关注增值应用，包括代码辅助。调整后EBITA利润率相对稳定在9%。我们将继续投资于客户增长和技术创新，以提高AI基础设施云的采用率并巩固我们的市场领导地位。
Toby Xu
所有其他业务部门收入下降25%，主要由于处置了Sun Art和Intime业务。所有其他业务调整后EBITA亏损34亿元人民币，主要由于对科技业务的投资增加，部分被其他业务运营结果的改善所抵消。Hujing DME已连续3个季度实现盈利。所有其他业务部门包含一系列创新举措，包括多项战略性的AI驱动技术基础设施和业务，包括我们的基础模型和AI应用。我们很高兴能继续投资这些举措以实现未来增长。谢谢。我们的准备发言到此结束，现在可以开始问答环节。
Lydia Lu
谢谢，Toby。大家好。欢迎用中文或英文提问。第三方翻译将为问答环节提供交替传译。翻译仅为方便目的。如有任何差异，以管理层原始语言的陈述为准。如果您听不到中文翻译，本次电话会议的双语记录将在会议结束后1周内在我们网站上提供。[外语]。接线员，请开始问答环节。谢谢。
Operator
[接线员说明] 今天第一个问题来自摩根士丹利的Gary Yu。
Gary Yu
祝贺取得强劲业绩。我的问题与云业务相关。我们应该如何看待未来的增长前景？增长是否会继续加速？在需求方面，考虑到我们没有像美国那样的大型AI公司，我们应该如何看待推动外部收入增长的关键驱动因素？
Yongming Wu
[口译] 感谢您提出的这些问题。让我从第一个问题开始回答。确实，我们看到客户对AI的需求——仍然非常强劲。事实上，我们甚至无法跟上客户需求（即订单量）的增长速度，就我们部署新服务器的节奏而言。因此，我们确实看到AI需求正在加速增长。关于这些需求来自何处，它实际上来自企业运营的各个方面，因为AI的采用不仅持续加速，而且不断深化，应用遍及产品开发、整个制造流程，以及支持企业及其客户使用其产品等方面。因此，在所有这些领域，AI的采用都在持续深化。当然，所有这些围绕模型训练和推理的活动也需要使用计算资源。所以，本质上，我们谈论的是真实客户在真实世界用例中存在的巨大且持续增长的需求潜力。因此，我们对未来AI需求增长的信心是坚定的。
Operator
您的下一个问题来自瑞银的Kenneth Fong。
Kenneth Fong
恭喜我们的即时零售业务取得强劲表现。管理层能否分享一些即时零售的关键进展以及与核心电商业务的协同效应。考虑到这种协同效应，我们核心电商业务在12月季度的CMR（客户管理收入）和EBITA（息税摊销前利润）前景如何？
Unknown Executive
[口译] 感谢您的提问。过去几个月，我们专注于优化即时零售的单位经济效益，同时保持市场份额。我们相信在这方面取得了显著进展。订单结构有所改善，订单量增长带来的规模经济效应明显降低了物流成本。自11月以来，即时零售的单均UE亏损较7月、8月已削减50%。在此基础上，即时零售保持了稳定的订单份额，GMV份额保持稳定并呈上升趋势。同时，我们看到相关实物电商品类也出现了显著提升。让我进一步展开说明这些要点。首先，在订单结构优化方面，过去2个月，高平均订单价值、高AOV订单的占比有所增加。根据最新数据，非饮料订单现已占总订单的75%以上。最近，即时零售的AOV较8月实现了两位数增长，这推动了即时零售整体GMV份额的提升。第二点关于物流方面，随着订单规模扩大，即时零售在履约物流方面实现了非常明显的规模经济效应。配送速度现已快于去年同期，而单均物流成本显著下降。事实上，单均成本现已低于我们开始大规模投资即时零售之前的水平。因此，这两个因素共同使我们实现了近期目标，即将单均亏损较7月、8月削减一半。重要的是，在UE亏损收窄阶段，用户留存率和购买频率均超出预期。除了外卖配送，我们还看到通过即时零售实现的零售品类快速增长，明显推动了相关品类和业务的增长，特别是生鲜食品、医疗保健产品和实物电商中的超市品类。例如，盒马和天猫超市的即时零售订单较8月增长了30%。近几个月，我们还积极将商家和品牌引入淘宝即时零售，未来将进一步加速关键零售品类与即时零售模式的整合与协同。总之，我们坚信即时零售模式与更广泛的阿里巴巴生态系统具有巨大的协同潜力。在第一阶段，我们成功实现了快速规模扩张。在第二阶段，UE优化正按预期推进，为即时零售业务的长期可持续性奠定了坚实基础，并增强了我们对持续长期投资即时零售的信心。在下一阶段，我们将继续通过运营升级优化用户体验，重点关注服务高价值用户，并专注于拓展零售品类。即时零售是淘宝天猫集团平台升级的核心战略支柱。我们的目标是在3年内为平台创造1万亿元的GMV，从而推动相关品类的市场份额增长。
Toby Xu
[口译] 谢谢。我是Toby。让我回答您关于CMR和EBITA问题的第二部分。正如蒋凡刚才与您分享的，即时零售在提升用户参与度和推动相关品类交易方面产生了非常显著的影响。因此，这当然对CMR产生了积极影响。所以，在下一阶段我们需要做的主要工作是更好地整合传统电商和即时零售，实现协同效应，从而更充分地实现这种影响。然而，我们目前正处于投资阶段。这与EBITA相关。我认为，9月季度很可能将是这些投资规模最大的季度。随着效率提升、UE改善以及该业务规模趋于稳定，我们预计到下一季度这些投资规模将显著缩减。当然，话虽如此，我们将根据市场竞争情况动态调整投资节奏和规模。就CMR和电商业务而言，支付手续费和QZT推广的基数效应将产生影响。我们于去年9月开始收取支付手续费。因此，从下一季度开始，我们确实预计由于该基数效应，增长将放缓。但正如我们一贯强调的，我们的首要和核心目标是为中长期赢得市场份额。在此过程中，我们将继续果断投资于消费者和商家，并坚定不移地推进电商平台的商业模式升级。因此，在这个过程中，您可以预期CMR和EBITA会出现短期波动。
Operator
您的下一个问题来自摩根大通的Alex Yao。
Alex Yao
[口译] 非常感谢提供这个机会。正如蒋凡刚才所说，我们已经完成了这些投资的第一阶段，现在正处于第二阶段，即提升效率的阶段。那么我的问题是，随着效率优化和成本节约的实现，我们将如何处理这些节省下来的成本？这些成本节约的效益将如何在价值链中的不同关键利益相关方之间进行分配？比如说，假设我们将继续保持对消费者的补贴力度不变，并且业务财务表现持续改善，那么这对商家补贴意味着什么？成本节约需要在关键利益相关方——消费者、商家和平台之间进行分配。那么，如果我们不减少对消费者的补贴，继续沿着当前的路径前进，依靠优化用户结构以及努力提高订单份额和客单价，这对UE（单位经济效益）意味着什么？未来UE的增长空间有多大？
Fan Jiang
[口译] 是的。我是蒋凡。我来回答这个问题。这实际上部分与我刚才分享的一些内容相关。我们这段时间一直在做的是提升用户体验，同时提高平均订单价值。这意味着每笔订单带来的收入将会增加，因为我们的收入与平均订单价值成正比。我刚才也提到了我们如何优化物流履约效率，并且随着规模的扩大，我们将继续推动这方面的改进。所以我认为，未来在这方面仍有相当大的空间，一方面是在消费者方面，因为过去几个月，这项业务的主要用户确实是新消费者。我们正在做的是将这些用户转化为在整个平台上具有更高粘性的用户。通过这个过程，我们将继续提高平均订单规模和平均订单价值，并调整我们提供补贴的方式。此外，如果你看看过去几个月淘宝应用的流量，包括即时零售渠道，该渠道已迅速增长到如今拥有超过1亿日活跃用户。我认为这表明了货币化——进一步货币化的巨大潜力。我认为这也是未来改善UE的一个机会。话虽如此，市场是一个竞争激烈的市场。因此，我们将关注这些机会，但会根据市场动态动态调整我们的方法。
Operator
下一个问题来自高盛(Goldman Sachs)的Ronald Keung。
Ronald Keung
[口译] 我想询问未来3年的资本支出情况。考虑到您之前提到的[3800亿元人民币]这个数字，特别是因为过去4个季度已经支出了[1200亿元人民币]，我想了解您目前的看法。我们应该如何看待未来的资本支出、这些资本支出带来的增量收入，以及如何评估资本支出与预期增量收入之间的相关性？
Unknown Executive
[口译] 感谢您的提问。我们之前提到的[3800亿元人民币]资本支出数字是一个为期3年的计划数字。但根据我们现在看到的情况，正如我刚才提到的，我们增加新服务器的速度不足以跟上客户订单的增长。因此，从我们目前的状况来看资本支出情况，当然也需要考虑供应链问题，我们建设数据中心和推出新服务器的速度也是其中的考虑因素。但本质上，我们正在尽最大努力满足所有客户需求。在这种背景下，如果我们无法满足所有客户需求，特别是考虑到当前的投资速度，那么我们不排除进一步扩大资本支出的可能性。但再次强调，这在某种程度上取决于供应链和可用性。但总体而言，我们肯定会积极投资AI基础设施以满足客户需求。所以从大局来看，我认为我们之前提到的[3800亿元人民币]数字可能偏小，特别是考虑到我们目前看到的客户需求。 问题的第二部分涉及这些资本支出带来的增量收入。以及我们是否可以计算某种比率，即X金额的资本支出投资与X金额的增量收入之间的关系。我认为目前至少不太可能做出这种估算，因为总体而言，AI行业仍处于发展的早期阶段。如果您看看我们AI基础设施目前的不同使用方式，这些方式正在不断变化并涵盖多个不同领域，例如，我们有直接租给客户用于训练的服务器，有直接租给客户用于推理的服务器。当然，我们自己也使用百炼的服务器进行推理以及用于阿里巴巴集团内部应用，如高德地图、淘宝、通义千问和夸克，并将这些应用转化为会员服务或基于会员制的产品提供给用户。 因此总体而言，我们的AI产品和AI基础设施以所有这些不同的方式使用，不同类型的应用，产生不同的收入和不同的毛利率水平。所以我认为关于您询问的那种比率，目前肯定不会稳定。不过，从长远来看，我们更关心的是我们的基础设施能够提供高质量的token，并在这些token上提供良好的成本效益。
Operator
您的下一个问题来自麦格理的Ellie Jiang。
Ellie Jiang
[口译] 这更像是一个后续问题。公司是一家全栈AI服务提供商，目前显然处于重要的投资周期。我们可以看到，贵公司正在进行的投资覆盖了价值链中的多个不同环节。考虑到当前供应链存在的不稳定性，我想了解贵公司如何考虑资源分配，因为你们拥有模型即服务（MaaS）层。我们还在继续构建底层能力、基础能力。而在面向用户方面，我们有包括通义、Qwen以及高德地图等产品，这些产品正在快速迭代并向用户扩展。因此，我想了解在当前宏观环境下，我们应该如何思考——如何评估AI领域（包括训练和推理）的投入资本回报率（ROIC）？
Yongming Wu
[口译] 谢谢。我来回答这个问题。确实，作为一家全栈AI服务提供商，我们目前正处于AI领域非常重要的投资周期，正在对我们的产品以及基础设施进行投资。因此，我们在多个不同领域进行投资，并且我们内部确实有一些关于如何确定优先级的思考，我可以与您分享其中的一些考量因素。首先，我认为最关键的优先事项，我们需要确保的第一件事是能够持续训练我们自己的基础模型。因为在AI领域整体上，我们的AI基础设施能否获取更多客户或更高价值的用例，取决于我们持续迭代和升级基础模型的能力。我们需要这样做，才能通过解锁新的风险案例来释放新需求并获取新客户。在此之后，在解锁了新的更高价值用例之后，接下来要看的是token消耗量以及token质量，以及客户为这些token付费的意愿，而这种意愿将会逐步持续增强。因此，我认为在分配这些投资时，这是最高优先级之一。另一个优先事项是推理，我主要考虑的是百炼平台上的推理即服务。这对我们来说也是一个相对高优先级的领域，因为我们创建百炼平台是为了能够服务全球客户。我们希望确保这些AI资源能够24小时可用，并且以高效率实现7x24小时利用。因此，关键在于确保一台AI服务器能够全天候满负荷运行，从而生成更多token。所以百炼对我们来说是一个非常关键的资源池，优先级相对较高。当然，我们还有AI推理的内部用例。确实，我们也有外部客户利用我们的推理服务来满足他们的需求。这也是整体情况的一部分。但在对待这些外部客户时，我们也有一些优先排序的标准。如果一个外部客户使用了我们云服务的所有服务，涵盖存储、大数据等所有其他服务，那么当然，该客户将获得更高的优先级。如果客户仅仅租用GPU来满足一些非常简单的推理需求，那么这些客户的需求相应地会被赋予稍低的优先级。接下来是第二个问题，我认为这个问题非常好。我认为这个问题涉及两个方面。第一是需求侧，第二是供给侧。如果我们看基础模型，这可能是视频生成模型，也可能是未来的全模态模型，但模型能力持续提升和增强。我们尚未看到任何关于缩放定律的问题。可以说，行业内还没有人碰壁。我们在模型能力的重要突破方面持续取得很多进展。随着模型变得更强大，AI模型将能够在世界上做更多事情，能够服务更多样化的不同用例。这将导致这些模型服务于许多任务，随着能力增强，它们变得更强大。随着这些任务更深入地嵌入到所有行业、业务运营的各个方面。基于这两个驱动因素，我们看到在未来3年期间，AI需求将呈现高度明确的趋势。随着所有这些需求的快速增长，我们也需要考虑供给侧。我相信你们作为分析师也一直在关注供给侧。从今年下半年开始，我认为我们在全球范围内看到，如果你看晶圆厂、DRAM供应商、存储公司、CPU制造商等构成AI服务器的价值链上的所有不同环节，都存在供应不足的情况。全球范围内，所有这些组件的供应都无法跟上需求。我认为，在整个由真实AI需求驱动的扩大投资周期中，你可以预期这种情况将持续下去，我们知道供给侧将是一个相对较大的瓶颈。因此，我认为对于这些不同的供应商、不同的环节来说，可能需要至少2到3年的时间才能提高他们的生产能力。所以在这2到3年的时间里，我们可以预期需求将继续快速增长，并推动供给侧。因此，我认为在未来3年，AI资源将继续供不应求，需求超过供应。我们在行业内内部可以看到，如果我们看美国的超大规模云服务商，所有最新的GPU都在满负荷运行，不仅仅是它们，上一代GPU，甚至是3到5年前的GPU，也就是几代前的GPU，至今仍在满负荷运行。因此，展望未来大约3年，我们并不真正看到所谓的AI泡沫问题。
Unknown Executive
好的，请接线员接听最后一个问题。
Operator
最后一个问题来自野村证券的Jialong Shi。
Jialong Shi
[口译] 在上次财报电话会议上，管理层表示阿里巴巴打算在中国消费市场扩大市场份额。我们看到过去几个月，你们在即时零售领域的投资确实带来了市场份额的增长。所以我想知道，除了即时零售，除了即时商务，在消费市场中还有哪些细分领域您认为是良好的投资机会，您会考虑加大投资力度？
Fan Jiang
[口译] 谢谢。我是蒋凡。我来回答这个问题。阿里巴巴多年来一直在消费市场进行战略性投资，我们已经进入了大量不同的品类和细分垂直领域。所以除了我们一直在大力投资的即时零售（我们已经谈了很多），我们当然还有盒马鲜生，我们有线下O2O模式，还有飞猪旅行以及高德地图，当然还有本地生活服务。这就是我们一直在投资的业务版图或矩阵。我认为我们现在真正需要做的是努力整合、连接这些业务，并在现有业务之间推动更多的协同效应。通过这种方式，我们可以在更大的消费市场中实现市场份额的进一步提升。
Lydia Lu
谢谢。感谢各位今天参加我们的电话会议。我们期待在12月季度财报电话会议上再次与大家交流。