Operator
晚上好，感谢各位参加新东方2025财年第四季度业绩电话会议。[接线员说明] 今天的会议正在录音。如有异议，您现在可以断开连接。现在我将会议交给今天的主持人，赵思思女士。
Sisi Zhao
谢谢。大家好，欢迎参加新东方2025财年第四季度业绩电话会议。我们本期的财务业绩已于今天早些时候发布，可在公司网站以及我们的新闻专线服务上查阅。今天，执行总裁兼首席财务官杨先生和我将详细向大家介绍新东方的最新业绩结果和业务更新。之后，杨先生和我将回答各位的问题。在继续之前，请注意今天的讨论将包含根据美国《1995年私人证券诉讼改革法案》安全港条款所作的前瞻性陈述。前瞻性陈述涉及固有风险和不确定性。因此，我们的实际结果可能与今天表达的观点存在重大差异。我们在向美国证券交易委员会提交的公开文件中概述了若干潜在风险和不确定性。除适用法律要求外，新东方不承担更新任何前瞻性陈述的义务。提醒一下，本次会议正在录音。此外，本次电话会议的网播将在新东方投资者关系网站investor.neworiental.org上提供。现在我先将电话交给杨先生。杨先生，请开始。
Zhihui Yang
谢谢Sisi。大家好，感谢各位参加本次电话会议。又到了一年中的这个时候。我们很高兴地宣布，第四季度业绩超出预期，展现了我们在提升运营一致性和推动长期价值创造方面的坚定承诺和能力。本季度总净收入（不包括东方甄选自营产品和直播业务产生的收入）同比增长18.7%，主要得益于我们新业务的持续扩张。在盈利方面，我们欣喜地看到，我们降低成本和提高效率的努力已见成效，本季度非GAAP运营利润率（同样不包括东方甄选产生的运营利润率）达到6.5%，同比改善了410个基点。我们的核心存量业务保持稳健，同时新举措也展现出积极的势头。具体来看2025年第四季度：海外考试备考业务录得收入同比增长15%。海外留学咨询业务录得收入同比增长约8%。我们的成人与大学生业务录得收入同比增长17%。同时，我们持续投资于以促进学生全面发展为核心的新教育业务举措，也取得了持续进展，进一步推动了公司的整体发展势头。首先，专注于培养学生创新能力和综合素质的非学科辅导业务，已推广至约60个城市。市场渗透率显著提高，尤其是在高线城市。前10大城市贡献了该业务超过60%的收入。其次，智能学习系统与设备业务，利用我们过往的教学经验数据和技术，提供个性化、有针对性的学习和练习内容以提高学生学习效率，已在约60个现有城市进行测试。我们很高兴看到这项新业务的客户留存率和可扩展性有所改善。前10大城市贡献了该业务超过50%的收入。总而言之，我们的新教育业务举措在2025年第四季度录得收入同比增长33%。转向我们的综合旅游相关业务线，包括面向K-12及大学生以及针对中老年受众的研学营业务，在2025财年第四季度录得收入同比增长约71%。具体而言，国内和国际研学旅行以及面向K-12和大学生的研学营在全国55个城市开展，前10大城市贡献了超过50%的收入。我们还提供了一系列主要面向中老年受众的高端旅游产品，覆盖中国30个特色省份以及国际目的地。我们的产品范围也已扩大，现在包括文化旅行、中国研学、全球研学和营地教育。关于我们的OMO系统，我们继续致力于开发和升级我们的线上融合线下教学平台，同时利用我们在核心业务线和新行业的教育基础设施和技术优势。这些努力旨在为各年龄段客户提供更先进、更多样化的教育服务。本季度共投入2800万美元用于升级和维护我们的OMO教学平台。除了OMO，我想借此机会强调我们在AI方面的投资以及我们如何将其融入教学生态系统。通过结合使用Deepseek、GPT等开源大模型以及我们自主研发的AI技术，我们为学生们开发了创新的教育解决方案。最近，我们推出了两款新产品：第一，新一代AI驱动的智能学习设备。这些产品深度融合AI，为K-9学生配备多功能工具，包括口语辅导、自动作文评分、听写练习、经典文本背诵和语音评估功能，所有这些都旨在提高学习效果，同时为教师、学生和家长节省时间。第二，新的AI驱动的智能学习解决方案。该产品结合了来自全球的优质内容、我们自身积累的教学研究经验以及AI技术。这些成就标志着我们在以客户为中心的教育产品方面取得了关键进展，确立了我们在AI教育应用领域的领先地位。我们将继续投资AI以推动未来创新。AI不仅有助于增强我们的产品，还能提高内部效率。我们推出了一个AI内容创作平台和学生表现反馈应用，这将有助于支持课程规划并加强家校沟通。这些工具还提供了关于学习习惯和用户参与度的宝贵洞察。此外，我们还创建了一个基于日常销售对话构建的AI驱动的常见问题数据库，这显著降低了销售团队的培训成本，并提高了销售效率和转化率。现在我想花点时间谈谈东方甄选，我知道很多人对此感兴趣。在2025财年，东方甄选继续投资于以绿色、健康、优质为核心的自营产品战略，同时丰富其产品组合并探索新品类。它还在爆款产品和产品升级方面取得了突破。凭借一贯的品质和广泛的消费者吸引力，东方甄选的自营产品已成为家庭常备品，获得了更大的市场认可。在报告期内，东方甄选进一步推进其多渠道战略，并对东方甄选APP和东方甄选小程序进行了优化，所有这些都为用户提供了更好的体验。随着业务持续稳步发展，东方甄选更加注重提高运营效率和盈利水平，以符合集团的整体战略。现在我想借此机会谈谈我们的股票回购行动。截至2025年5月31日，公司已从公开市场回购总计约1450万份ADS，总金额约7亿美元。现在我将把电话交给Sisi，请她分享关键的财务数据。Sisi，请开始。
Sisi Zhao
谢谢，Stephen。现在我想分享本季度的关键财务数据。本季度运营成本及费用为12.518亿美元，同比增长11.2%。营收成本同比增长5.1%至5.699亿美元。销售及营销费用同比增长1.8%至2.119亿美元。一般及行政费用同比增长9.1%至4.098亿美元。商誉减值为6030万美元，而上一财年同期为0。计入相关运营成本及费用的总股份薪酬费用在2025财年第四季度增长11%至2860万美元。运营亏损为870万美元，而上一财年同期运营收入为1050万美元。非GAAP运营收入（不包括股份薪酬费用、业务收购产生的无形资产摊销以及分配给幼儿园业务报告单元的商誉减值）为8170万美元，同比增长116.3%。本季度归属于新东方的净利润为710万美元，同比下降73.7%。归属于新东方的每股美国存托凭证基本和稀释净利润分别为0.04美元和0.04美元。本季度归属于新东方的非GAAP净利润为9810万美元，同比增长59.4%。归属于新东方的非GAAP每股美国存托凭证基本和稀释净利润分别为0.62美元和0.61美元。2025财年第四季度经营活动产生的净现金流约为3.991亿美元，本季度资本支出为6590万美元。接下来看资产负债表。截至2025年5月31日，新东方拥有现金及现金等价物16.124亿美元，定期存款14.478亿美元，短期投资18.735亿美元。新东方的递延收入（代表从客户预先收取的现金以及将在服务或商品交付时确认的相关收入）在2025财年第四季度末为19.545亿美元，较2024财年第四季度末的17.801亿美元增长9.8%。现在我将交给Stephen来介绍我们的展望、指引以及新的股东回报计划。
Zhihui Yang
谢谢，Sisi。展望2026财年，我们依然保持乐观，并致力于不仅推动收入增长，更加强调在所有业务线维持盈利能力，这得益于各项成本控制和效率提升措施的支持。为了更好地反映我们的长期战略重点，并与教育行业具有较长业务周期和季节性特征的性质保持一致，我们现在除了季度展望外，还提供全年指引。我们相信，这种扩大的指引能够更有效、更准确地反映我们的业务表现和战略，因为它平滑了短期的季节性波动。我们鼓励投资者关注这一长期指标，它为我们业务、运营进展和增长轨迹提供了更清晰、更全面的视角。我们预计，集团（包括东方甄选）在2026财年第一季度（2025年6月1日至8月31日）的总净收入将在14.641亿美元至15.072亿美元之间，同比增长2%至5%。至于集团（同样包括东方甄选）在2026财年全年（2025年6月1日至2026年5月31日）的总净收入，我们预计将在51.453亿美元至53.903亿美元之间，同比增长5%至10%。您可能会注意到，我们对2026财年第一季度的指引看起来相对保守。这主要是因为集团现已进入更稳定、更可持续的阶段，并且我们对比的是去年第一季度的高基数，这与两年前我们仍在经历重大转型时不同。此外，东方甄选的重组在2025财年第一季度也尚未发生。另外，今年农历新年时间较早导致课程临时调整，这提振了2025财年下半年的收入确认，但会减少2026财年第一季度的收入确认。因此，我们预计从第二季度开始，并在今年剩余时间内，同比增长将加速。因此，正如我之前提到的，我鼓励大家关注我们的年度指引。在结束本季度业绩总结之前，我想宣布，董事会昨天批准了一项为期三年的股东回报计划，自2026财年起生效。这是对我们股东坚定支持的感谢之举。根据该计划，公司将把上一个财年归属于新东方的净利润中不低于50%的部分，通过股息分配和/或股份回购的方式，用于回报股东价值。对于2026财年，董事会将根据截至2025年5月31日财年归属于新东方的净利润，适时确定该计划的实施。最后，新东方始终致力于为追求可持续增长和盈利能力的客户提供优质服务，并与股东分享我们的成功果实。我们也在与各省及中国各地的政府机构密切合作，确保遵守相关政策框架及相关实施细则，并根据需要调整我们的业务运营。以上就是我们2025财年第四季度的总结。现在，我想开放提问环节。主持人，请开放电话会议提问。谢谢。
Operator
[操作员说明] 第一个问题来自瑞银的Felix Liu。
Felix Liu
我的问题是关于你们第一季度和2026财年指引的。我们注意到第四季度教育核心业务实际上增长相当快。但正如您提到的，第一季度出现了季节性放缓。能否请您更详细地分解一下第一季度以及全年的指引？导致这种放缓的业务拖累因素有哪些？管理层能否分享第一季度之后增长复苏的驱动因素？
Zhihui Yang
好的。谢谢，Felix。关于2026财年第一季度指引和全年指引，在即将到来的第一季度，我们给出的营收增长指引范围是2%到5%。我必须首先说明，我们采用的是保守的方法来给出指引。有以下几点原因：第一，在某种程度上，我认为我们的业务受到了经济环境和国际关系变化的不利影响。因此，在即将到来的第一季度，我们对比的是去年第一季度的高基数，无论是核心教育业务还是东方甄选业务。第二，关于K-12业务，我们存在一些截止日期问题，因为今年的春节比2024年更早。这意味着在2025财年下半年，我们有更多的营收。结果就是在即将到来的第一季度，我们的营收会减少。这是一个截止日期问题。但正如我们预期的那样，K-12营收增长将在即将到来的第二季度以及今年剩下的第三和第四季度加速，因为基于我们目前提到的全年预测以及我们已经为第二季度课程收取的现金。这就是为什么我说，我们预计K-12业务从第二季度开始营收会加速增长。最后一个原因是，去年第一季度东方甄选的重组在第一季度尚未发生。因此，在即将到来的第一季度，东方甄选的同比会比较困难。但从第二季度开始，情况会好转。是的，从这个季度开始，我们开始给出全年指引。我们给出的整个集团全年同比增长指引是5%到10%。这表明从第二季度开始营收增长会加速，并且不同业务线的分解情况如下：我认为海外相关业务会受到经济环境和国际形势变化的不利影响。因此，我们预计营收将下降约4%-5%。关于K-12业务，我认为K-9业务在第一季度的同比增长将在15%-16%左右，但我们确实预计K-9业务全年营收增长将在20%左右。高中业务第一季度和全年的同比增长将在11%-12%左右，甚至可能略高一些。大学业务第一季度和即将到来的新财年的增长率将为10%，Felix。
Operator
接下来，我们有来自美国银行的Lucy Yu。
Lucy Yu
我实际上对您刚才给出的指引有一个后续问题。与上一季度给出FY'26指引时相比，本季度修订的主要差异是什么？从业务线角度来看发生了什么变化。其次，关于股东回报计划，我想澄清一下。这是基于报告净利润还是非GAAP净利润？
Zhihui Yang
先回答第二个问题。未来3年的资本配置是基于净利润计算的，即归属于新东方的GAAP净利润。我认为，是的，这次我们将指引从非东方甄选改为包括东方甄选在内的整个集团。因为东方甄选从去年开始重组业务——所以在过去4个季度，我认为东方甄选的管理层已经稳定了运营。东方甄选仍然——我们将控制东方甄选。所以我认为现在是时候给出包括东方甄选在内的整个集团的指引了。我认为未来我们将给出包括东方甄选在内的整个集团的指引。Lucy？
Lucy Yu
还有一个后续问题。那么指引中的营收增长是以美元还是人民币计算的？
Felix Liu
美元。以美元计算。
Lucy Yu
你们使用的是当前汇率吗？
Zhihui Yang
是的，是的，我们使用的是本季度前45-50天的当前汇率。
Operator
谢谢。接下来，我们有来自中信证券的[indiscernible]。
Unidentified Analyst
您好。晚上好，Stephen和Sisi。我的问题是关于我们营收的恶化。那么导致我们营收恶化的主要原因是什么，特别是非学术业务？是因为竞争还是我们自身的调整？如果我们从长期来看，确切地说在未来3年，我们如何看待未来3年的增长率？
Zhihui Yang
我认为营收放缓主要是由于经济环境和国际关系变化，因为我们看到一些家长，他们中的一些人未来不想送孩子出国留学。所以这会负面影响我们的海外业务。至于K-12领域的竞争，我认为竞争比去年稍微激烈一些。但我认为还好。如果你将现在的竞争水平与几年前政策出台前相比，竞争要小得多。所以我认为市场仍然很大，特别是K-9业务。因此我们仍然指引K-9业务在未来一年增长20%。我认为在当前宏观经济形势下，这仍然是不错的。展望未来，是的，第一季度有点疲软。但根据我们目前的估计，我认为第二季度、第三季度和第四季度会更好。从长期来看，我仍然认为K-12业务将是整个集团的关键增长驱动力。
Unidentified Analyst
是的。我可以跟进一个问题吗？因为如果看政策前的收入增长，也许我们的K-12收入增长率可以超过20%？嗯，目前来看，可能只有15%左右。所以如果看未来几年，K-12业务的增长率是会上升到超过20%，还是维持在10%到20%左右呢？
Zhihui Yang
我认为K-9业务，我们确实相信可以实现20%的收入增长。这仍然会是非常好的表现。而高中业务因为我们在上个财年达到了历史新高，所以我们有一个较高的基数——因此展望未来，我认为收入增长将在10%到15%左右。
Operator
接下来，我们有来自花旗银行的Alice Chow。
Alice Chow
我有两个问题。第一个是关于利润率趋势。我们应该如何看待FY'26的营业利润率趋势？对于核心教育业务以及整个业务，因为我们已经开始提供整个业务的指引了，对吧？我的第二个问题是关于商誉减值。能否请您对此提供更多说明？为什么一开始会有与幼儿园业务相关的商誉？公司是否会继续剥离非核心业务，比如文化旅游业务？
Zhihui Yang
好的。谢谢，Alice。关于您提到的利润率问题。让我们从本季度的利润率分析开始。在第四季度，本季度我们实现了410个基点的利润率扩张。我认为第四季度乃至整个2025财年的利润率扩张主要得益于运营杠杆、效率提升和成本控制。如您所知，我们从今年3月开始实施成本控制，并已看到良好成效，这有助于推动利润率上升。我相信成本控制将在未来一年，即第一季度和整个2026财年，继续改善利润率状况。展望第一季度的利润率，尽管我们面临收入增长放缓，但对第一季度的利润率状况仍持乐观态度。我们仍预期在即将到来的第一季度实现利润率扩张。至于全年利润率，现在预测新年度的利润率还为时过早。但我们正在实施成本控制。我们更关注、更重视盈利能力而非收入增长。因此，我认为我们将努力在2026财年全年实现健康的利润率状况。让我总结一下：收入增长略有放缓，我们更关注底线利润，我们将进一步加强成本控制，更注重效率提升和运营杠杆，以在下一季度和新年度推动利润率上升。您的第二个问题是关于幼儿园的商誉减值。我们收购这家幼儿园大约是在8到10年前。由于某些原因，包括政策和新的战争影响，其价值有所下降。我们与审计师讨论后认为，目前是进行商誉减值的适当时机。因此，本季度我们确认了6000万美元的减值损失，但这是一次性的。
Alice Chow
我可以提一个后续问题吗？我想了解更多关于文化旅游业务的情况？是否有缩减该业务的计划？
Zhihui Yang
您说什么？能再重复一遍吗？请重复一下。
Unidentified Analyst
是的，是否有缩减文化旅游业务的计划？
Zhihui Yang
关于我们的旅游业务。是的，我们大约在一年半前开始发展旅游业务。上个财年，即2025财年，该业务的收入增长极为迅猛。大部分旅游业务涉及夏令营、研学旅行，包括国内和国际项目。然而，展望未来，我认为我们仍需要时间来构建旅游业务的商业模式。我认为旅游业务的收入增长在新年度将会放缓。无论如何，作为一项新业务，我们需要更多时间来完善旅游业务的商业模式。
Operator
接下来，我们有来自高盛(Goldman Sachs)的Timothy Zhao。
Timothy Zhao
我的问题主要关于盈利能力和利润率展望。首先，关于上一季度核心业务利润率提升4.1个百分点的问题。我想了解自3月以来实施的成本控制措施具体产生了多大影响？展望新的一年，你们在进一步成本控制方面还有多少空间？其次，关于产能扩张的利润率相关问题。我想了解，在5月季度，你们新开设了多少个学习中心？对于2026财年，你们的学习中心或产能扩张计划是怎样的？
Zhihui Yang
关于利润率，是的，第四季度我们的利润率扩大了410个基点，确实很难具体量化成本控制措施的具体贡献。但无论如何，这是一个很好的结果，成本控制以及坚持高运营杠杆都起到了作用。展望未来，即使在即将到来的第一季度和新的一年，我认为成本控制将继续帮助我们提升利润率。粗略估计，成本控制将为我们带来约100到150个基点的利润率提升。这是大致的估算。您的第二个问题是关于扩张，对吗？是的。我认为在第四季度，学习中心的净增量为8%到9%。展望未来的新一年，我们的计划是监控产能扩张，确保与收入增长保持一致。因此，作为整个集团，我们将控制学习中心的扩张速度，使其与收入增长相匹配。我们希望新学习中心的高利用率能带来杠杆效应。粗略来说，我们原本计划开设10%到15%的新学习中心，但这取决于收入增长情况。通常，我们在下半年设立新的学习中心，所以是后置的。因此，我认为我们还有1到2个季度的时间来决定下半年设立多少学习中心，为新年做准备。我必须提到，我们只允许那些收入增长较好且利润率较高的城市开设学习中心，特别是K-12业务。
Operator
[接线员指示] 下一位，我们有来自摩根大通的D.S. Kim。
D. S. Kim
我想就之前的评论提几个后续问题，如果可以的话。首先，您之前提到第一季度利润率可能会上升，您指的是集团层面还是仅核心教育业务？这是对之前观点的第一个后续问题。其次，我想确认一下，当您说成本控制可以带来约100到150个基点的利润率扩张时，这是指第一季度还是全年？作为后续问题，我还有一个问题。
Zhihui Yang
关于成本控制，这是指全年的情况。是的，我之前提到——因为我们开始回归为整个集团提供指引。所以利润率分析和指引是针对集团的。我所说的是，整个集团的利润率扩张将在第一季度实现。
D. S. Kim
明白了。这又是一个跟进问题，但我根据您给出的数字和细分做了一个粗略计算。我认为我们基本上在指引核心教育业务（不包括东方甄选）在2026财年增长约11%-12%，而上一季度您提到的是14%-15%的增长。我这样理解对吗？或者您能否评论一下教育业务与上一季度相比的可比指引？只是想再确认一下。
Zhihui Yang
是2026财年，对吗？
D. S. Kim
是的，2026财年。
Zhihui Yang
是的。看起来比我们上一季度给出的指引略低一些，因为正如我所说，海外相关业务会受到宏观经济和国际关系变化的不利影响。因此我们修订了2026财年的指引。我认为海外相关业务将同比下降约4%-5%。这是全年的情况。所以这是与上次相比的新变化。
D. S. Kim
那么我想这可能意味着11%-12%的增长，如果您有具体数字的话。如果没有也没关系。最后一个问题是关于回购和分红，您能否谈谈在这两者之间的考量？比如是否会取决于股价水平？或者您对那50%中的分红部分是否有特定规划？任何定性的说明都将不胜感激，就这些。
Zhihui Yang
首先，我们在本季度（第四季度）完成了7亿美元的股票回购。此外，我们在本财年（去年9月）支付了1亿美元特别股息。昨天我们召开了董事会会议，我很高兴看到董事会批准了新的资本配置计划，不仅针对今年，还包括未来三年（从2026财年到2028财年），总额约占GAAP净收入的50%。目前我们尚未决定分红或股票回购的具体安排。我将与董事会，包括Michael讨论，以决定是分红、回购还是两者兼顾。但还有一个信息，我们仍需审计师提供2025财年的最终审计报告。我们预计在9月底左右提交20-F表格。届时，我们将决定资本配置的具体金额。
D. S. Kim
我想补充一个评论而非问题：我认为许多或大多数投资者可能更倾向于分红而非回购，因为分红似乎更具可见性和可持续性。所以请务必考虑这一点，特别是如果是常规股息而非我们在疫情前支付的那种特别股息。这只是我个人的真实想法。
Operator
接下来，我们有来自汇丰银行的Charlotte Wei。
Charlotte Wei
我有一个关于非学术类招生的问题。我注意到本季度的招生增长明显放缓。能否请您解释一下原因？另外，能否分享一下K-9非学术辅导的暑期招生增长情况？这与行业增长趋势相比如何？
Zhihui Yang
是的。正如我所说，存在一些季节性影响，由于春节较早，部分收入已在去年第三和第四季度确认。因此这会对第一季度收入和招生产生负面影响。是的，第一季度看起来较低。但根据我们已从客户那里获得的第二季度课程的现金和学生招生数据，我认为这些数字高于第一季度。这就是为什么我说，我们预计从第二季度开始收入增长将加速。这也是为什么我们给出的全年指引高于第一季度。至于行业增长——抱歉，我对整个行业增长情况不了解。我很难将我们与其他竞争对手进行比较。是的。
Operator
接下来，我们有来自CLSA的Elsie Sheng。
Yiran Sheng
我的问题是关于夏季的。我们现在正处于夏季。我想了解您对夏季学生招生情况有何看法，例如新生招生增长以及留存率？您是否观察到需求端有任何变化？
Zhihui Yang
由于整体经济形势，需求比我们一季度前的预期略低。但是——抱歉，我认为对于K-12业务乃至整个行业来说，情况仍然不错。我不相信整个行业仍在增长。我认为我们仍在获取市场份额。是的，正如我所说，我认为从第二季度开始，收入增长将再次加速。关于夏季学生招生人数，我们尚未完成夏季招生窗口期。因此，我认为在下个季度的财报电话会议上，我将与您分享整个夏季的招生数据。
Yiran Sheng
那么关于留存率呢？
Zhihui Yang
留存率仍在上升，无论是整个K-9业务还是高中业务都在持续上升。
Operator
谢谢。我们现在接近电话会议的尾声。现在我将把电话转交给新东方执行总裁兼首席财务官Stephen Yang进行结束语。
Zhihui Yang
再次感谢大家今天的参与。如果您有任何进一步的问题，请随时联系我或我们的投资者关系代表。谢谢。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接了。