Operator
大家好，感谢各位参加京东2017年第四季度及全年业绩电话会议。[接线员指示]。今天的会议正在录音。如有任何异议，您现在可以断开连接。现在我将会议转交给今天的主持人，李瑞宇。
Ruiyu Li
谢谢接线员。欢迎参加我们2017年第四季度及全年业绩电话会议。今天与我一同参加电话会议的有我们的首席执行官刘强东先生，以及我们的首席财务官黄宣德先生。根据今天的议程，黄先生将讨论2017年第四季度及全年的亮点。在他们准备好的发言之后，刘先生和黄先生将回答各位的问题。在继续之前，我请各位参考我们财报新闻稿中的安全港声明，该声明适用于本次电话会议，因为我们将做出前瞻性陈述。此外，本次电话会议包括对某些非公认会计准则财务指标的讨论。请参考我们的财报新闻稿，其中包含所有非公认会计准则指标与最直接可比的公认会计准则指标之间的调节表。最后请注意，除非另有说明，本次电话会议中提到的所有数字均以人民币计。现在我将电话转交给黄宣德。
Sidney Huang
谢谢李总。大家好，感谢各位今天参加我们的电话会议。我们很高兴报告又一个季度的强劲营收增长、健康的电商核心盈利能力以及令人振奋的新战略举措。2017年第四季度，我们的净营收增长38.7%，这是在2016年异常强劲的第四季度基础上的稳健表现。我们的直销营收增长37%，主要由家电、食品饮料、化妆品、家居和母婴产品驱动。服务及其他营收同比增长55%，是过去6个季度中最高的增长率，这得益于第三方供应链管理和广告服务的推动。2017年全年，我们的净营收增长超过40%，服务及其他营收增长近50%。第四季度毛利率为13%，而去年同期为13.7%。毛利率下降主要受新业务影响，包括京东物流第三方业务、技术服务及海外运营。剔除新业务，京东商城的毛利率略高于2016年同期和2017年第二季度。从全年来看，非GAAP毛利率从2016年的13.4%提升至2017年的13.8%，改善了42个基点，反映了第三方业务的规模经济效应和广告收入增长的加速，部分被新业务投资所抵消。第四季度，我们在物流、营销和技术方面进行了大量投资。最值得注意的是，我们在本季度继续扩大仓储网络。达到满负荷利用率还需要几个季度的时间。本季度我们新增了81个仓库，全国总数达到486个，截至2017年底总面积超过1000万平方米，较12个月前增长超过70%。这一产能扩张影响了第三方业务的毛利率以及我们核心电商业务的费用率。履约费用率较去年同期上升35个基点。然而，我们相信这些投资对于我们的供应链管理服务是值得的，并为2018年及以后创造了营收和利润的增长空间。我们成功的京东物流融资，得到了一批国内外顶级机构的支持，清楚地验证了这些投资的逻辑。我们的非GAAP营销费用率在第四季度为4%，与去年同期和2017年第二季度（我们开展了类似的营销活动时）相当。我们的研发费用率上升至1.9%，较去年同期上升38个基点，因为我们招聘了人工智能、云数据和云解决方案领域的顶尖人才，并与全球合作伙伴合作，加强了我们前端平台和后端基础设施的技术创新。另一方面，我们的行政管理费用率下降了20个基点，因为我们继续受益于运营杠杆效应。与2017年第二季度类似，我们基本上将前一季度的超额利润重新投资于本季度的业务，特别是在双十一促销季期间，我们将超额利润返还给了消费者。因此，第四季度的非GAAP运营利润率为负0.5%。现在剔除新业务，京东商城的非GAAP运营利润率为正0.6%，较去年同期下降32个基点，主要原因是物流产能扩张和研发投资的加速。但从全年来看，非GAAP运营利润率从2016年的0.6%提升至0.8%。京东商城的非GAAP运营利润率从2016年的0.9%提升至2017年的1.4%，改善了46个基点。全年来看，归属于普通股股东的非GAAP净利润约为50亿元人民币，较2016年的21亿元人民币增长140%。2017年全年净利率为1.4%，较2016年的0.8%上升57个基点。总而言之，这是盈利能力健康改善的一年。本季度自由现金流为负12亿元人民币，而去年同期为负22亿元人民币。2017年全年自由现金流为正157亿元人民币，高于2016年的135亿元人民币。正如我们12个月前所沟通的，2016年的资本支出落后于计划，这在2017年下半年开始追赶。资本支出总额为114亿元人民币，高于2016年的42亿元人民币。在71亿元人民币的增长中，超过60亿元人民币用于土地收购和仓库建设。正如我们过去提到的，鉴于京东对地方经济的贡献，我们能够以非常有吸引力的经济条件获取土地。我们建设的仓储设施也是备受追捧的资产，可以通过变现获得流动性并带来巨大的财务收益。我们继续相信此类土地和仓储投资对股东具有很高的增值效应。剔除资本支出，我们的运营现金流（剔除京东金融影响）在2017年总计270亿元人民币，较2016年的180亿元人民币增长52%。现在我想强调自上次财报电话会议以来的几个关键战略发展。过去三个月，我们建立了多个高度战略性的合作伙伴关系，例如，与腾讯共同投资唯品会以及与美丽集团成立合资企业，旨在扩大我们的产品选择和长尾商家基础，从而改善客户体验，吸引女性用户以及低线城市和低收入群体的新客户。与腾讯共同投资万达集团和Better Life集团也将通过全渠道库存解决方案，作为我们无界零售战略的一部分，帮助扩大我们的客户和产品覆盖范围。我们对这些合作伙伴关系感到非常兴奋，并期待在2018年创造双赢的协同效应，加强我们在消费者心智中的份额，并更好地服务我们的共同客户。现在让我们讨论一下财务展望。考虑到我们业务季节性效应的增加（剔除京东金融对当期和前期的影响），我们预计2018年第一季度净营收同比增长将在30%至33%之间。对于2018年全年，我们预计非GAAP净利率将在1%至2%之间，这反映了我们对利润率改善的承诺，同时保持对未来增长进行再投资的灵活性。我的发言到此结束，我们现在可以进入问答环节。
Operator
[操作员说明]。我们的第一个问题来自瑞穗证券的Jin Yoon。
Jin Yoon
Sidney，我没听错吧？你说净利润率将在1%到2%之间。中点约为1.5%，这意味着我们将看到很少（如果有的话）的净利润率杠杆。你能谈谈背后的驱动因素和潜在的季节性影响吗？另外，你今年的资本支出预算是多少？
Sidney Huang
是的，当然。显然，这是年初，我们——没有人能预料到未来会发生什么。我认为，正如我提到的，这个指引反映了我们改善利润率的承诺，但同时也保持了足够的灵活性以对未来增长进行再投资。正如我在电话会议早些时候提到的，正如你所见，我们在第四季度对新业务进行了大量投资，包括京东物流的第三方业务。其中一些投资可能需要几个季度才能完全利用，届时我们将获得运营杠杆。所以这是对全年的一个非常初步的展望。
Operator
我们的下一个问题来自高盛证券的Ronald Keung。
Ronald Keung
感谢你刚才提到的指引。我的问题更多是关于下一个增长驱动因素，特别是你与唯品会（Vipshop）和美丽（Meili）的战略。你能详细说明几件事吗？首先，与唯品会的合作，你认为何时会在你的应用上开始接入？你预计这次合作对GMV增长或服装品类贡献有多大？另一部分是微店（WeShop），这是你与美丽的合资企业，你能说明一下目前有多少商家已经签约，以及大致上线时间吗？另外，这个合资企业是否会被视为投资而不进行合并报表？还有这个合资企业的长期前景如何？
Sidney Huang
好的。这两项合作都将在3月内正式启动。所以您将在本月内看到唯品会合资公司的超级商店，正如我们在宣布交易时提到的，我们确实预期两个平台之间会产生巨大的协同效应。唯品会拥有出色的产品选择和非常互补的客户基础，尤其是女性客户群体，因此我们预期这次合作将是双赢的努力，既能将双方产品带给京东客户，同时显然也能为唯品会带来资本支出和销售额，这将使两个平台都受益。对于美丽联合集团的合资公司，您也将在3月开始看到其在微信京东一级入口的启动。这是一个非常去中心化的模式，所以我可能更倾向于让您观察实际发展情况，而不是过多阐述细节。我们不会合并这家合资公司，但其目标是吸引长尾商家群体。到目前为止，我们已经招募了超过5万家小型长尾商家，显然也包括一些成熟的商家，我们将使这些商家能够通过微信生态系统建立自己的客户群。这将是一个非常有趣的实验，您将在不久的将来开始看到。
Operator
我们的下一个问题来自中金公司的Natalie Wu。
Natalie Wu
我的问题是关于海外市场拓展。我们认为您已经进入了欧洲市场。只是想知道京东准备在全球扮演什么样的角色？以及明年我们应该期待的相关投资范围是多少？
Sidney Huang
目前，在国际业务方面，我们过去已经宣布在东南亚，即印度尼西亚和泰国开展业务。对于北美和欧洲，我们确实已经设立了当地办事处，例如在洛杉矶，以采购产品并真正发展本地品牌关系，将美国产品引入中国。但从今年开始，我们将开始考虑服务本地客户的方式。但目前，还没有制定立即的计划。
Operator
我们的下一个问题来自麦格理的Wendy Huang。
Wendy Huang
能否谈谈您现有的主要产品类别，如家电和消费电子，今年应该达到什么样的规模？另外，这些现有产品类别是否还有进一步扩大利润率的潜力？
Sidney Huang
好的。家电和电子产品是我们的领先品类。正如Richard过去提到的，在零售业务中，当您成为第一方市场领导者时，不仅可以通过供应商关系和联合品牌努力实现规模经济从而提高利润率，而且由于消费者心智份额，在许多情况下您将继续以快于行业平均水平的速度增长。这正是我们在2017年看到的情况。即使我们已经是最大的参与者，我们仍然看到了非常非常强劲的增长，远超行业平均水平。
Operator
下一个问题来自美林银行的Eddie Leung。
Eddie Leung
我对你们的广告业务很感兴趣，听起来进展相当不错。能否谈谈背后的驱动因素？正如您提到的，探索的主要驱动力是什么？是指更好的点击率、更高的定价还是增加的广告负载？如果能提供一些细节就太好了。
Sidney Huang
是的，我们的广告业务主要由技术驱动。我在上个季度提到过，随着AI技术的应用，过去几个季度我们商家和品牌的转化率有了显著提升。因此，当品牌看到更好的效果和转化时，他们越来越愿意在我们的平台上投入更多广告预算。这就是主要驱动力。例如，我们并没有增加广告库存，也没有增加平台上的广告位。所以这确实是技术驱动的，我们看到这种势头在持续向前发展。我简单提一下，第四季度我们的广告收入增长也是过去5个季度中最高的。
Sidney Huang
是的，Richard补充说，如果你看广告收入占GMV的百分比，京东的这个比例远低于行业同行。这是因为过去我们没有为商家群体提供足够的广告工具。过去几个季度我们一直在改进，并将继续这样做，为商家提供越来越多的后端解决方案和广告产品，让他们能更好地控制自己的促销需求。所以潜力仍然巨大，我们从实际结果中也能看到这一点。
Operator
下一个问题来自花旗银行的Alicia Yap。
Alicia Yap
我有关于毛利率的问题。不确定我的计算是否正确，但似乎1P毛利率同比下降了约90个基点。这是否意味着第四季度的竞争情况有所加剧？我们应该如何看待2018年的1P毛利率，特别是在季节性旺季？另外，关于今年1%到2%的净利润率指引，能否分享你们将在哪些领域进行最多的投资，我们需要在建模时谨慎考虑？是物流方面还是销售和营销品牌方面？如果能分享一些细节就太好了。最后，关于日常运营，之前离开京东的100个品牌中有多少已经回到了你们的平台？
Sidney Huang
好的，让我逐一回答。关于毛利率，我之前提到过，如果排除新业务，京东商城的毛利率实际上略高于去年同期以及2017年第二季度。所以整体上仍然健康。第二个原因，我们过去也提到过，我们的业务是按全年进行管理的。由于前三个季度的超额回报，我们的业务经理在大型促销期间被鼓励将部分利润返还给消费者。我们认为这些都是非常值得的投资。因此，你不能只看一个季度，任何单一季度，来推断盈利趋势，就像我在第三季度提醒的那样，不应将其外推到未来季度。所以我仍然只鼓励投资者关注全年趋势，正如我提到的，这仍然在上升。关于1%到2%，我提到了新业务。我认为，在2018年，我们将继续投资京东物流，主要是第三方服务、供应链管理、一体化仓储和配送服务，不仅面向我们的商家，也面向京东业务之外的第三方。所以这些——除此之外，还有我们的技术服务。我们已经开发了基于云的解决方案，并且实际上看到业务正在那里起飞。短期内我们会亏损，但我们确实看到技术服务领域巨大的潜力。海外扩张是另一个方面，正如我之前提到的。所以如果排除这些，核心电商业务，这意味着核心电商业务实际上将会有相当显著的利润率扩张。最后一个问题，关于品牌。我们确实开始看到品牌回归。我认为更有趣的数据是，我们服装品类的关键账户，实际上——基本上由那些去年一直与我们合作的顶级商家组成，以及去年底回归的商家，我们看到他们在前两个月的交易量增长了超过100%。所以是非常非常令人鼓舞的结果。我们确实相信会有更多商家回归。但正如我们在上次财报电话会议上提到的，可能需要2到3个季度，但我们已经看到了非常非常令人鼓舞的趋势。那些已经回归的商家在过去两个月已经实现了三位数的增长。
Operator
我们的下一个问题来自摩根大通的Alex Yao。
Alex Yao
我想再跟进一下Alicia的问题。我理解物流是2018年乃至未来的一项关键投资举措。能否请您详细说明一下，具体会在哪些领域进行投资？是劳动力方面、设备方面，还是仓储方面？另外，考虑到这些增量投资，我们应该如何看待接下来几个季度的利润率趋势与往年相比？以及这项业务的中长期前景如何？我们何时可以预期这项业务在第三方供应商或商家收入方面相对于我们自身业务变得更加重要？在盈利能力方面，您如何看待这项业务的时间线？
Sidney Huang
是的，物流领域的投资将主要包括两个方面：一是固定资产，包括土地、设备和仓库；二是物流技术。第一个投资领域很容易理解，我想详细说明一下物流技术。我们在上海推出了首个全自动化仓库，两周前还完成了陆上配送站的建设。此外，在不久的将来，您将在北京的多个园区看到自动化配送机器人。我们预计今年将在10个省份获得无人机运营许可。我们还对自动驾驶卡车进行了超过6个月的测试。这些投资可能不会在短期内带来直接的运营或财务效益。但我们相信，随着技术的不断进步和劳动力成本的预期上升，这些投资将在某个拐点变得非常有价值，并将继续使京东物流在运营效率和技术先进性方面保持领先地位。是的，我们为京东物流成立了一个相对独立自主运营的子公司。过去几个月我们已经看到了良好的运营成果。我们预计在未来3到5年内，外部收入将达到50%。这些第三方收入不仅来自我们平台上的第三方商家，还将来自京东商城业务之外的客户，而且我们已经看到许多这样的客户在使用我们的服务。
Operator
我们的下一个问题来自瑞银的Jerry Liu。
Jerry Liu
我的问题是关于净利润率的增长。如果我们将京东商城与投资领域分开来看，您认为2018年京东商城的利润率会因为服装品类回归和快消品规模效应等因素而改善吗？然后，在投资领域方面，如果全年持续投资，利润率是否会在好转之前出现下降？
Sidney Huang
正如我之前提到的，由于对新业务的投资，我们继续致力于整体利润率的提升，这意味着我们的核心业务将实现相当显著的利润率扩张。这种扩张可能来自所有品类，不仅限于您提到的服装和快消品，还包括我们强势的家电和电子产品品类。显然，在服务方面，无论是广告还是物流服务，我们也看到了潜力。因此，我们认为多个领域都存在利润率扩张的可能性。
Operator
下一个问题来自大和证券的John Choi。
John Choi
我有几个问题。首先，我想了解一下贵公司2018年的产品升级策略。据我了解，京东计划对移动应用进行升级，增加更多个性化功能。这方面进展如何？另外，关于商户服务，我们是否应该预期未来通过第三方收入获得更多商户服务相关收入？其次，关于自由现金流。我们看到自由现金流在一段时间内持续改善。那么进入2018年，这种趋势是否会随着资本支出的相对减少而继续，这将是有利的。最后，Richard，您能否详细介绍一下最近与美丽说的合资企业？这对于京东在与美丽说以及腾讯的合作方面是否会成为改变游戏规则的因素？
Sidney Huang
好的。让我看看是否能记住所有这些内容。关于个性化推荐，我们确实有——这是我们今年的首要任务之一，我们希望创建个性化的用户界面。我们预计在第二季度进行首次重大发布，虽然可能仍处于软测试阶段，但您将开始看到这一功能的推出，并可能在今年下半年实现全面规模化。商家服务是另一个首要任务。我们已向商家推出了许多新产品，包括广告产品和工具、数据分析工具，这些都已提供给我们的商家和供应商，我们相信这将增强他们在我们平台上更好地营销和销售产品的能力。关于自由现金流和资本支出，对于资本支出，情况有些复杂，我们预计将投资于更多的土地收购和仓储设施。但我也提到，许多机构一直在寻求与我们建立合作伙伴关系。因此，有可能我们的合作伙伴会投资部分资本支出，通过这种合作关系，我们可以继续对资产保持一定的控制，同时利用第三方的财务资源。因此，我们希望未来采用更轻资产的模式，特别是考虑到我们正在抓住机会获取土地，因为许多地方政府正在寻求与我们合作。再次强调，这些政府主动联系我们，因为京东在其辖区设立仓库会带来就业机会、地方经济活动和地方税收。我们正在与许多这样的政府合作。这是一个非常令人兴奋的机会。我们正在寻找方法，既能把握这些机会，又能管理适当的资本支出水平。希望我们能在第二季度提供更多更新。
Operator
我们的下一个问题来自Stifel的Scott Devitt。
Scott Devitt
首先，我想知道您能否提供第三方业务的占比，无论是按订单量还是按GMV计算。另外，第三方GMV中有多少是由京东履行的？然后是一个更宏观的问题。京东仍然是一家非常年轻的公司，正在为未来几十年构建业务。我想知道，为什么您认为在现阶段的发展中，市场对利润率进展如此高度关注？您认为这种关注是否是评估公司价值创造的正确方式？考虑到您似乎在未来多年内都不会专注于利润优化，您认为投资者应该如何衡量公司的盈利能力？
Sidney Huang
确实如此。我们的第三方物流服务收入在第四季度确实以三位数的增长率大幅增长。其中大部分增长来自供应链管理业务，这反过来也有助于提升我们的商家体验。就订单贡献比例而言，目前处于较低的双位数水平，但正在快速上升。关于利润率，这是个非常有趣的问题。正如我们在过去几个季度提到的，很多时候利润率是在没有刻意管理的情况下自然产生的。如果我们不做任何干预，利润率会自然改善，我们在去年第一季度和第三季度都看到了这种情况。我们通常会在大型促销季期间，将部分利润返还给消费者。这基本上表明我们的规模已达到一定水平，盈利能力相当自然，利润率提升也应该是相当自然的结果。但正如您提到的，我们仍处于一个非常、非常长期增长轨迹的早期阶段，因此我们的重点一直放在增长上，并且我们有意识地努力将部分利润重新投资到业务中，无论是通过返还给消费者，还是投资于新技术，正如Richard提到的，以及投资于互补业务。这正是我们一直在做的事情——重新投资。但在当前规模下，我认为利润率扩张也应该是一个相当自然的结果。
Operator
我们的下一个问题来自瑞信的分析师Thomas Chong。
Thomas Chong
我有个关于7Fresh的快速问题。管理层能否提供一些关于今年扩张计划的亮点，以及未来几年我们对这些门店的目标？
Sidney Huang
对于7Fresh，这实际上是一个实验。对我们来说，这是一个全渠道门店技术的实验，我们试图探索一种线下业务模式，能够实现非常高的每平方米销售额，因为不仅产品和服务，门店中的技术也能吸引大量资本支出，同时通过我们的达达-京东到家网络，结合线上角度，基本上可以实现更高的同店销售额。但我们的意图并不是开设很多很多门店。我们认为用这家门店来开发全渠道门店技术解决方案，以便我们可以利用这些解决方案赋能我们的合作伙伴。我之前提到过我们对一些线下门店和线下零售商的投资。我们开发的这些解决方案，7Fresh将被用来加强我们与这些线下合作伙伴的关系。
Sidney Huang
是的。我们将在北京开设更多门店，以测试和验证这一模式。一旦模式得到验证，我们将通过特许经营以及与合作伙伴合作的方式扩展，使他们的门店也能采用相同的模式。京东进军线下生鲜超市的独特优势在于，我们已经拥有非常完善的供应链系统，凭借这一系统，一旦模式确立，我们就能快速扩张。是的，在这方面，即使是经营了二三十年的零售商，也仍然只能覆盖中国的部分城市。但凭借我们的供应链管理系统，我们已经能够覆盖整个中国。
Operator
我们的下一个问题来自T.H. Capital的Tian Hou。
Tian Hou
我有两个问题，第一个是关于对唯品会的投资。能否请您详细说明在近期内，京东将如何从这项投资中获益？这是第一个问题。第二个问题，看第四季度的损益表，营收成本并不高，我想知道其中有多少来自流量获取成本——也就是你们在第三季度开始的广告联盟中的流量获取成本。这就是我的两个问题。
Sidney Huang
让我先回答关于唯品会的第一个问题。短期来看，我认为这对两个平台确实是互补的，通过我们互补的产品——例如，唯品会专注于服装和其他长尾品类，主要客户是低线城市的女性用户，而京东在其他品类以及一二线城市的男性用户方面实力更强。因此，在产品选择和用户基础方面都非常互补。长期来看，我们希望在供应链和物流方面创造更多协同效应。例如，我们可以共享一些仓库或配送站等基础设施，从而为两家公司节省成本并提高效率。关于您的第二个成本问题，是否包含流量获取成本，大部分流量获取成本会体现在营销费用项目中。成本中唯一相关的项目是我们广告收入的成本，这部分实际上相当小。所以这不是主要原因。我之前提到的主要原因是京东物流第三方服务的新业务，因为包括冷链设施在内的仓库设施大规模建设，在第四季度尚未得到充分利用，以及技术服务业务仍在建设阶段。
Operator
我们的下一个问题来自Renaissance的Ella Ji。
Ella Ji
我的问题仍然是关于利润率。首先，着眼于2018年相对较近的时期，Sidney，如果我没听错的话，您提到仅京东商城业务，去年的营业利润率实际上同比改善了46个基点。因此，如果剔除这部分，新业务对您营业利润率的拖累约为28个基点。那么我们应该如何看待2018年新业务拖累的幅度？是会更大还是保持相似水平？与此相关，您能否也评论一下公司整体层面的长期利润率目标，以及京东商城业务的长期利润率目标？另外，请也说明一下时间框架。
Sidney Huang
当然。对于新业务，因为是新业务，我们确实有内部预算，实际上是非常激进的预算，但它是动态变化的，很大程度上取决于全年的动态发展。所以我能告诉您的是，在我们的预算中，我们对新业务制定了相当激进的预算。本质上，我想重申我之前的观点：以我们的规模，核心业务自然应该产生不断增长的盈利能力，我们希望至少将其中一部分用于再投资。因此，随着全年进展，这也相对灵活，所以目前很难给出更详细的数字。长期来看，我们提到随着规模持续提升，核心零售业务将如何发展。正如您所见，与线下最大的零售商相比，我们的毛利率仍有巨大潜力。例如，尽管在技术方面进行了大量投资，我们的京东商城营业利润率仍持续享有优势。因此，对于已建立的业务而言，利润率趋势应该非常乐观。问题在于我们投入多少再投资，而再投资也将取决于我们看到哪些与我们核心业务互补、并能提升股东价值的机会。
Operator
我们的下一个问题来自汇丰环球研究的Wayne Wang。
Wayne Wang
我有一个关于流量获取策略的后续问题。那么，除了2017年的流量合作伙伴外，我们在2018年关键的流量获取策略是什么？另外还有一个关于技术和会计成本的问题。我认为，第四季度的成本相对较高。这主要是由于一次性因素吗？还是会持续投入？
Sidney Huang
是的。关于流量获取，我们拥有所有常规渠道，并将继续使用这些渠道。显然，我们已经与所有主要流量来源建立了良好关系，并且我们之前提到的与顶级互联网公司的联盟，显然包括腾讯、360等多家公司。因此，我们实际上会看到更多此类合作伙伴关系，并有效利用它们。对于技术和研发支出，这将是一个长期趋势——或者至少是一个中期趋势，我们将继续加大投资。所以这不是一次性的。我们将继续投资招聘全球顶尖人才。例如，我们将硅谷办公室从10多人扩大到现在的100多人，从美国最好的互联网公司招聘了真正顶尖的人才。我们预计这项投资将继续进行。
Operator
我们的最后一个问题来自中银国际的Jamie Shen。
Jamie Shen
我有一个关于第三方平台GMV增长的问题。根据我粗略的计算，我认为上一季度的GMV增长相比第三季度显著加速。我想知道背后的驱动因素是什么。另外，展望第一季度，正如管理层刚刚评论的一些服装品牌回归，我们是否应该预期服装品类在第一季度恢复增长？
Sidney Huang
是的，我们不再讨论GMV的细节，因为这个指标现在仅用于行业比较。但第四季度平台业务的底层净GMV增长实际上仍然面临压力。我们在上次财报电话会议上提到，需要2到3个季度才能开始看到复苏。特别是在服装品类上，我提到了关键账户的增长。所以我们确实拥有——仍然拥有正确的客户基础和正确的平台。因此，我们认为这只是时间问题，至少大多数剩余商家会回归。我们也在与许多这些商家合作，建立新的子品牌以及新的人才、新的品牌设计师。因此，将有多种方式来改善这一品类，我们实际上相当乐观。但我不期望很快就能解决。我们不认为第一季度会有重大改善。但在接下来的几个季度，您应该会看到逐步复苏。
Operator
我们现在接近电话会议的尾声。我现在将把电话交给京东的李瑞宇进行结束语。
Ruiyu Li
谢谢主持人，也感谢大家今天的参与。如果您有任何进一步的问题，请随时联系我们。我们期待在未来几个月与您交流。谢谢。再见。
Operator
感谢您参与今天的电话会议。本次演示到此结束。您现在可以断开连接。祝您有美好的一天。