Operator
女士们、先生们，感谢各位的耐心等待，欢迎参加华住集团有限公司2019年第三季度财报电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。演讲嘉宾发言结束后，将进入问答环节。[接线员指示]请注意，今天的电话会议正在录音。现在我将会议交给今天的第一位演讲嘉宾，余女士。谢谢。请开始。
Ida Yu
谢谢接线员。早上好、下午好或晚上好，取决于您在世界上的位置，感谢各位今天拨入电话。欢迎参加华住集团2019年第三季度财报电话会议。今天与我们一同参会的有：我们的创始人、执行董事长兼首席执行官季琦先生；执行副董事长张敏女士；以及首席财务官张叶先生。他们将回顾我们的战略和第三季度业绩。在准备好的发言之后，管理层将回答各位的问题。在继续之前，请注意今天的讨论将包含根据美国《1995年私人证券诉讼改革法案》安全港条款所作的前瞻性陈述。前瞻性陈述涉及固有风险和不确定性。因此，我们的实际结果可能与今天表达的观点存在重大差异。我们在向美国证券交易委员会提交的公开文件中概述了许多潜在风险和不确定性。华住集团不承担更新任何前瞻性陈述的义务，除非适用法律要求。在今天的电话会议中，我们还将讨论业绩时提及调整后的财务指标。这些指标与可比GAAP信息的对账可在今天早些时候发布的财报新闻稿中找到。提醒一下，本次电话会议正在录音。本次电话会议的网播以及补充幻灯片演示可在华住集团网站的投资者关系部分获取，网址为ir.huazhu.com。现在我将电话交给季琦先生。季琦先生，请开始？
Ji Qi
大家好。今天，我将以公司创始人的视角，与大家分享华住集团的长期发展路径。打造世界级的酒店公司一直是我的目标。我也在思考实现这一目标需要哪些步骤。我认为我们目前的计划通常遵循一条曲线式的进展：从初创到成长，再到成熟，最终往往走向衰退。我们如何避免这种常见的衰退？我的观点是，当曲线开始下行时，必须找到新的函数、新的动力和新的方向，直到曲线再次起飞。要使曲线持续向上并保持可持续性，公司必须具备强大的创新能力和韧性。我们的公司，华住集团，只有在海外市场也达到足够的规模和实力后，才能成为世界级的全球公司。在第二张幻灯片上，正如我刚才提到的，类似于波浪原理，我将华住集团历史上的酒店业务划分为四大波浪。第一波始于2005年，是我们的汉庭品牌。如今，汉庭已成为服务中国广大人口的经济型领先品牌。随着核心资本组合收入的增加，我们已经为中档酒店的下一个波浪做好了充分准备。早在2010年，我们就开始开发桔子酒店品牌，作为中档酒店细分市场的先驱。我们花了数年时间才建立起桔子品牌的知名度。但到2015年，桔子品牌业务已实现盈利并达到合理规模。我仍然记得，当时我们的私募投资者部门有很多担忧，质疑我们开发这个中档酒店品牌。他们担心这个新的中档细分市场存在不确定性，因为它会对公司的短期盈利能力产生负面影响。如今，桔子酒店已成为领先且受欢迎的中档酒店品牌，拥有2,059家酒店。我们计划在2020年至少新开400家桔子品牌酒店。凭借华住在中档和经济型细分市场的强劲地位，我现在正在思考如何抓住下一个波浪的机会，即豪华和高端细分市场。我认为，从零开始打造一个新的豪华和高端品牌可能需要更长的时间。因为这些品牌需要更丰富的故事和服务品质，这就是为什么我们选择通过收购来丰富我们的豪华和高端品牌组合。这将有助于缩短我们自身的学习周期，并且我们将从新收购业务中员工的新视角中受益。我们最近宣布收购德意志酒店集团，完美契合了我们的豪华和高端品牌战略。此次收购也标志着我们在中国以外国家的布局开始，正如我们现在计划在销售支持方面所做的那样。现在请翻到第三张幻灯片。我们刚刚达到了第一个5,000家酒店的里程碑。我们的目标是在未来三到五年内实现10,000家酒店的里程碑。现在请看第四张幻灯片。品牌连锁酒店在中国住宿业中的客房占比仅为20%左右。这与欧洲的40%和美国的70%相比偏低。因此，中国的行业整合仍有很长的路要走，我们相信华住处于有利地位，将成为领先的整合者。现在看第五张幻灯片，我们可以看到，通过收购德意志酒店集团，华住现在在每个细分市场，直至豪华和高端细分市场，都拥有了丰富的品牌平台。该图展示了中国住宿业的整合情况。请翻到第六张幻灯片。如果你看万豪的例子，第一部分，30年前的1990年，万豪95%的客房在美国本土，所以它着眼于国际化。在接下来的10到20年里，万豪在本国的客房份额下降至全球总量的约80%。如今，30年后的2019年，即使在收购了拥有强大国际影响力的喜达屋酒店集团之后，万豪仍有约36%的客房在美国本土。同样，华住刚刚决定在海外市场发展。在整合德意志酒店集团的收购后，我们仍有96%的客房在中国。可以说，我们仍然认为，未来我们将在本土市场继续保持成熟的存在。这将是一段非常激动人心的旅程，我希望你们能与我们同行。接下来，我将把时间交给Jenny，她将带大家回顾我们本季度的统计数据。谢谢。
Jenny Zhang
谢谢，季琦，大家好。现在请翻到第8页，让我们回顾一下华住今年的三大战略重点。首先，我们继续快速扩张酒店网络。其次，我们专注于创新技术应用，以提升宾客体验和运营效率。第三，在中高端酒店细分市场的战略布局。翻到第9页，请注意左侧浅蓝色柱状图，显示我们在第三季度酒店开业速度显著加快。每日新开业酒店数量是2018年第三季度的三倍。在第三季度净增的486家酒店中，46%来自我们的软品牌。我们很高兴看到软品牌重新加速开始取得成果。2019年前九个月，右侧深蓝色柱状图显示我们净增了921家酒店，同比增长约200%。鉴于第10页显示的强劲增长管道，我们预计未来酒店扩张将进一步加速。我们拥有1,736家酒店管道，相当于运营酒店数量的34%。这一比例较去年第三季度的23%有所提升。强劲增长主要归功于特许经营和管理加盟业务，占我们未开业管道总量的97%。技术对华住的持续增长至关重要。今天，我想与大家分享华住的一些显著成就。首先，在第11页，我们的忠诚度计划持续增长，截至2019年第三季度末达到1.39亿会员。这代表了自2011年以来46%的年复合增长率。其次在第12页。通过在线旅游预订的提前预订约占我们总客房预订量的40%。超过4,500万人下载了华住智能手机应用，超过2,500万人关注华住微信公众号。我们的数字预订和数字店内功能吸引了越来越多的会员选择我们的在线预订渠道。强大的中央预订能力显著加速了新酒店的爬坡期，也帮助成熟酒店保持高入住率。第三，我们总交易额中约53%通过在线支付处理。这包括我刚才提到的通过中央预订工具的预付款，以及酒店内的二维码扫描支付。我们通过传统信用卡以及支付宝、Apple Pay、微信支付和银联等移动支付方式提供在线支付服务。支付的便捷性显著提升了客户与我们交易时的体验。最后，我想向大家更新我们在高端细分市场的进展。如第14页所示，我们位于成都太古里的桔子酒店计划于2019年底开业。2020年第一季度还将有三家桔子酒店开业，两家在上海，一家在杭州。此外，明年，继北京非常成功的花间堂酒店之后，花间堂品牌下的第二家城市酒店将在上海开业。现在翻到第15页。我想借此机会详细说明我们最近宣布的对德意志酒店集团（DH）的收购。DH是一家领先的德国酒店运营商，拥有可追溯至1930年的丰富传统。其旗舰品牌施泰根博阁是享誉欧洲、北非和中东的豪华酒店品牌。DH拥有五个品牌，118家运营酒店和36家管道酒店，遍布19个国家。专业的DH管理团队拥有跨国酒店开发和运营经验。DH预计其2019年收入为4.9亿欧元，EBITDA约为4,000万欧元。以约7亿欧元的企业价值计算，此次收购的估值约为2019年预测EBITDA的17.5倍。我们预计通过业务增长，未来倍数有望在三年后降至约10倍。我们预计该交易将于2020年1月在完成某些惯例条件后完成。请允许我与大家分享这笔交易。首先，翻到第16页。我们认为DH的规模恰到好处。如您所见，在备考基础上，假设DH今天已是华住的一部分，DH将占华住客房数的4%，华住收入的27%，以及华住EBITDA的9%。交易价值约占华住市值的7%。这个交易规模对我们来说意义重大，但作为国际化的第一步又不会太大。其次，华住和DH形成了非常互补的品牌组合。DH的大部分品牌定位于高端和豪华细分市场。如第17页所示，收购后，DH将占华住在豪华和高端细分市场客房数的79%，在中端和经济型细分市场分别占3.1%和0.4%。我们很高兴DH的新品牌和现有组合将加强华住在豪华和高端细分市场的地位。第三，这笔交易帮助华住在欧洲、中东和非洲建立地理布局。如第18页所示，两家公司的地理覆盖范围没有重叠。因此，这将是我们在建立全球酒店网络方面迈出的重要一步。全球网络在引导客户选择熟悉品牌方面具有天然的协同效应，从而在全球吸引客户方面获得优势。除了我们刚才分享的内容外，此次收购后产生的协同效应还包括第19页所示的以下方面。首先，DH品牌将借助华住目前在中国强大的影响力加速扩张。其次，华住将成功在欧洲、中东和非洲建立初步布局。第三，我们设想华住的忠诚度计划和直销能力将帮助DH加强其在现有市场的竞争力，并帮助其现有酒店的运营。最后，华住的领先技术将帮助进一步提升DH的运营。我们预计未来后台运营效率和客户界面将得到改善。对于今天电话会议上的投资者，如果您尚未体验过DH的精彩酒店，我们想通过几张图片快速向您介绍即将在几个月后加入我们大家庭的新品牌。所以在第20和21页，我想快速展示一下施泰根博阁酒店及度假村。在该品牌下，我们有60家酒店，既有历史传统建筑，也有充满活力的城市住宅，我们还提供位于大自然核心的健康美容中心。第22页，城际酒店品牌提供40多家中高端城市酒店，所有这些酒店都位于火车站、机场或其他公共交通枢纽的步行距离内。第23页重点介绍了Maxx/施泰根博阁品牌，这是一个新颖且现代的概念，根据其座右铭'最大化您的住宿'专注于必需品。第24页，Jaz in the city品牌酒店反映了都市生活方式，并汲取当地音乐和文化元素。最后但同样重要的是，第25页，Zleep酒店是斯堪的纳维亚地区定位良好且知名的品牌，以超值价格提供服务和设计。说到这里，我将把电话交给Teo。Teo将更详细地向您介绍我们第三季度的运营和财务业绩。Teo，请？
Teo Nee Chuan
谢谢Jenny，大家好。我们非常高兴地报告第三季度业绩，我们的客房数量、净收入和EBITDA均实现了两位数增长。如第27页幻灯片所示，截至今年第三季度末，我们共有504,000间客房，较2018年第三季度末增长23%。酒店层面的总营业额达到99亿元人民币，同比增长19%。我们的净收入从2018年第三季度的28亿元人民币增长10%至2019年第三季度的31亿元人民币。2019年第三季度调整后EBITDA为9亿元人民币，而去年同期为10亿元人民币。然而，如果排除我们在开发团队、高端品牌酒店、IT能力以及与我们投资雅高股份相关的外汇损失方面的重大投资影响，2019年第二季度经调整的备考EBITDA本应为11亿元人民币，占净收入的36.3%。我们对开发团队的投资已经开始体现在我们不断增长的管道酒店中，而我们对IT的投资已经开始通过在线中央预订和在线支付份额的增加给我们带来回报，这将有助于推动我们未来的持续增长。现在请翻到第28页。第三季度，我们的综合RevPAR下降了0.8%。ADR增长了2.6%，这得益于中高端和升级酒店（具有更高ADR）占比的增加。然而，较高的ADR被入住率下降3个百分点所抵消。入住率较低主要归因于宏观经济环境较为疲软。翻到第29页。第三季度，我们的同店RevPAR下降了3.8%。我们的ADR下降了1.1%，入住率同比下降了2.5个百分点，主要归因于宏观经济状况疲软。进入2019年第四季度，RevPAR增长趋势仍然相对疲弱，商务旅行需求依然缓慢。尽管同店入住率下降了3个百分点，但我们成熟酒店的入住率仍保持在9%的高位。这一入住率水平仍比行业平均水平高出20个百分点。在这方面，我们继续看到通过中国住宿行业的进一步整合带来的更多增长机会。接下来看第30页的财务业绩。第三季度我们的净收入增长了10.4%，符合我们9%至11%的指引。从收入构成来看，我们租赁和运营酒店的净收入同比增长了2个百分点，而我们管理加盟和特许经营酒店的净收入较去年增长了34%。第三季度，由我们轻资产的管理加盟和特许经营业务模式贡献的收入占总收入的30.7%，较去年上升了5.4个百分点。我们预计特许经营板块的贡献未来将继续增加。我们在中端酒店板块持续取得良好进展，如第31页幻灯片所示。第三季度，中高端酒店收入增长0.3%至17亿元人民币，占总酒店收入的57%，高于去年同期的51%。现在让我们翻到第32页，看看营业利润和利润率。报告的营业利润为7.03亿元人民币，去年同期为7.75亿元人民币。报告的营业利润率为23%，较2018年低5个百分点。营业利润和利润率较低主要是由于我们对酒店开发团队、高端酒店和IT能力的投资。排除这些投资，备考营业利润本应为8.03亿元人民币，去年同期为7.75亿元人民币。备考营业利润率本应为26.3%，而去年第三季度为28%。正如我们在上次季度财报电话会议中更新的，我们增加了开发团队的人员编制。结果是积极的。我们看到，截至第三季度末，未开业管道酒店增加了88%，达到1,736家，而去年第三季度末为934家。更快的酒店网络扩张将在这些酒店开业时带来收入和营业利润。我们投资的另一个领域是我们的IT人才库。正如Jenny在之前的演讲中解释的那样，我们的技术能力使我们能够提高运营效率和改善客户体验。正如Jenny之前也提到的，我们记录了更高的在线中央预订和在线支付份额。这些变化有利于我们的财务表现。我们的技术团队还在进行许多其他项目，我们将把这些项目纳入我们的酒店运营中。我们将在稍后与大家分享这些进展。正如Jenny之前也提到的，我们通过扩大团队，在上海、北京、杭州和成都为我们的高端品牌获取了一些战略位置的物业，从而战略性地部署了高端酒店板块。与去年相比，这导致我们的薪酬成本和开业前费用增加。随着我们从2019年底开始运营这些高端酒店并产生收入，我们将开始看到这些高端酒店销售带来的好处。我们相信所有这些投资都将在未来期间带来额外收入并推动利润率扩张。本季度，我们还记录了较2018年更低的其他营业收入。这主要是由于2018年第三季度因终止设施酒店而获得的土地损失补偿总计4,000万元人民币。接下来看第33页的现金流状况。2019年第三季度，我们记录了经营活动产生的净现金流10亿元人民币，扣除维护和新开发的资本支出3.9亿元人民币后，第三季度产生的自由现金流为6.17亿元人民币。我们通过出售投资获得了约5.03亿元人民币。我们利用这笔资金偿还了约6.05亿元人民币的离岸银团贷款。截至第三季度末，我们的现金及现金等价物和受限现金余额约为45亿元人民币。现在请翻到第34页。关于我们计划如何为收购德意志酒店集团提供资金。这将是一笔全现金交易。我们将使用新的银团银行贷款4.4亿欧元，余额使用我们自己的现金。银行贷款将以欧元计价，税前利率为2.3%。交易完成后，我们的净债务EBITDA倍数将达到2.89倍。这完全在我们借款契约四倍的限制范围内。然而，我们计划在未来几年使用运营产生的现金以及处置投资获得的现金来偿还这些银行贷款。这将有助于我们将净债务与EBITDA的比率降至2.5倍以下。最后，在第35页，我们的指引。我们将维持全年收入增长10%至12%的指引。2020年，我们预计将开设约1,700家酒店。这1,700家数字代表了与2019年相比加速的酒店开业目标。接下来我们进入问答环节。
Operator
女士们、先生们，我们现在开始问答环节。[接线员指示] 今天第一个问题来自TH Capital的Tian Hou。请提问。
Tian Hou
早上好，管理层。我有几个问题。第一个是关于中国今年的一个主要论点是下沉市场。我想知道这个论点是否适用于华住？这是第一个问题。第二个问题，关于我们计划明年开业的酒店，你们预计有多少将是租赁直营模式？这是一个问题。另外关于这些新酒店开业。我们已经拥有超过5000家酒店。关于海友酒店，管理层预计将面临哪些挑战？这是我的问题。谢谢。
Teo Nee Chuan
你好。我想我来回答第二个问题，关于明年将开业多少家租赁直营酒店。然后其他两个问题留给我们的董事长季琦。明年我们计划开业约1700家酒店，其中25家是租赁直营模式，其余是特许经营酒店。
Ji Qi
[外语]
Jenny Zhang
你好，我将翻译季先生对您第一个问题的回答：为了在未来三到五年内达到10000家酒店，下沉到低线城市是不可避免的，而且我们必须首先下沉。高层管理团队以及开发团队的关键成员已经进行了三次基层调研，分别在中国西北部、中部和东部地区进行了三次考察，反馈非常积极。我们有信心，我们的旗舰品牌如汉庭、全季以及一些软品牌酒店在这些低线城市都有非常积极的回报——在所有软品牌酒店中，我们在这些低线城市都有非常积极的回报，因为首先这些城市缺乏高质量的产品。其次，这些城市的租金成本非常低。因此，我们可以在这些城市提供真正优质且空间更大的产品。我们相信，中高端和高端品牌如桔子水晶、禧玥等将在全季和汉庭在这些地区完全建立后，跟随它们的步伐。
Tian Hou
[外语]
Jenny Zhang
好的。我们对您问题的回答有两个层面。首先，酒店实际上是一项劳动密集型工作。随着我们规模不断扩大，我们将管理超过10万甚至20万员工。因此，我们将通过提供更多基于云的技术，例如物业管理系统、人工智能技术等，来提升技术水平，减少对人工的依赖。这不仅是为了减少对人工的依赖，更重要的是提高员工工作效率，帮助他们基于日常工作做出更好、更明智的决策。这是一个层面。另一个层面是，酒店本质上是与人打交道的业务，涉及客户服务。因此，给予员工足够的关怀和尊重，为员工创造良好的工作环境非常重要。所以，我们将加强在培训和职业发展方面的投入，以及所有其他相关设施，例如宿舍、制服等，为员工提供更好的工作场所。
Tian Hou
谢谢。感谢您的回答。
Operator
您的下一个问题来自Jefferies的Ken Chong。请提问。
Ken Chong
管理层好。祝贺取得强劲业绩。我有几个问题。首先是关于明年的酒店运营指引，我想了解一下明年的净酒店集群情况。另外，明年我们是否还会重点发展软品牌？软品牌将贡献多少客房数量？与我们的酒店组合相比，软品牌是否存在利润率差异？第二个问题关于波兰酒店集团的收购。据我了解，这些酒店大多采用租赁运营模式，其EBITDA利润率明显低于我们集团。我想知道，当我们进行合并时，这会对明年的利润率产生什么影响？另外，他们有36家酒店处于筹备阶段，这将如何影响我们的开业计划？非常感谢。
Ji Qi
Ken你好。
Ken Chong
你好。
Ji Qi
关于您第一个关于关店指引的问题，我们预计今年的关店数量将大致与去年相当。我认为数量大约在300家左右，这是第一点。第二点是，在我们计划开业的约1700家酒店中，大约有500家将属于软品牌。这些酒店的抽成率实际上较低，因为目前我们正处于开发和建立软品牌酒店规模的阶段。因此，我们不期望这些酒店在未来一年能带来显著的净利润贡献。只有当我们达到一定规模后，我认为在未来几年，我们才会开始看到软品牌酒店带来更有意义的利润贡献。关于您的第二个问题，关于德意志酒店集团。目前，其旗下超过62%的酒店实际上是租赁酒店。因此，我想说的是，我们当前1700家酒店的新开业指引尚未包含德意志酒店集团的管道项目。我们需要在交易完成后，才能确定如何将相关数字纳入明年的指引中。第二个关于德意志酒店集团利润率的问题是，是的，德意志酒店集团的EBITDA利润率确实低于华住。但需要说明的是，我们整合后的公司数据显示，我们的EBITDA利润率会有所降低，然而我们讨论的是EBITDA总额的增长。我认为，如果从另一个角度来看，正如Jenny之前提到的，我们认为存在巨大的潜力和协同效应。我们将把其品牌引入中国进行快速扩张，同时也会输出我们的一些技术能力和忠诚度计划，以帮助他们在其本土市场提升运营效率。
Ken Chong
好的，非常感谢。
Operator
您的下一个问题来自高盛的Justin Kwok。请提问。
Justin Kwok
您好。早上好。感谢回答我的问题。我有两个问题想请教齐先生。第一个问题是关于——很高兴看到您将更多时间投入到公司一线工作中。在未来一到两年内，您的战略重点是什么？随着您承担更多日常管理职责，您具体希望实现哪些目标？第二点，看到您通过DH收购获得更多高端品牌也很有趣。从整体品牌组合的角度来看，您对目前拥有的超过20个品牌是否已经相当满意？还是认为在未来一到两年内，您仍会将收购更多品牌作为重点？或者您实际上更关注通过并购角度来拓展海外市场？就这两个问题。另外还有一个更近期的问题，关于您在2020年开业方面给出的更多指引，从同店RevPAR角度来看，您有何预期？[外语]
JiQi
[外语] 现在让我回答关于RevPAR展望的问题。我想说的是，在当前阶段，进入第四季度，我们看到趋势实际上与第三季度相当相似，我们仍会看到由于业务放缓导致入住率有些疲软，尚未看到复苏迹象。我想说的是，有很多关于政府政策以及中美贸易战持续的讨论。但话虽如此，正如我在之前的电话会议中提到的，美国的反应总是反复无常，最近特朗普政府又加剧了一些冲突。这可能对中国经济产生负面影响。但尽管如此，预计未来RevPAR趋势大致持平，我可以说，要么持平，要么可能在接下来12个月内略微下降，进入轻微负增长区间。
Ji Qi
[外语]
Jenny Zhang
好的。正如我们所知，过去一年不确定性大幅上升，无论是中美关系，还是美国国内的变化，以及最近香港发生的情况。这是国际地缘政治环境的一个方面。其次，在旅游行业的业务领域，BAT非常活跃，OTA也是如此，还有一个新兴的进入者叫做OU。所以有很多事情正在发生。这给我们的商业环境带来了不确定性。面对这种情况，虽然过去几年我没有在前线投入足够的时间，但我们意识到，考虑到所有外部因素，对我来说担任CEO角色并与Jenny一起提升高层管理能力非常重要。同时，我们也将为华住更多年轻人才创造环境和机会，让他们为公司下一阶段的发展做出贡献。回到你的问题。首先，未来两年的重点，我们认为现在整体宏观上处于下行期，外部环境充满挑战。但通常，冬天是强大参与者的好时机。我们认为我们在忠诚度计划管理能力和IT系统方面的能力将帮助我们连接更多单体酒店，在行业中建立更强的连锁效应。所以我们认为我们可以帮助整个行业更好地度过这个周期，创造一个更具韧性的行业。而且，我们有很多员工，大约20万到30万人，他们过着非常普通的生活，没有机会上大学，我们对员工以及加盟商有着强烈的责任感。因此，我们希望与他们共同分担责任和任务。谈到收购DH，首先我想强调中国仍然是我们增长的重点，因为中国的发展潜力和速度与世界其他地区相比是前所未有的。关于DH，其管理团队非常专业和稳定，以CEO Thomas Willms为例，他的家族三代都是酒店业领导者，他对这些公司有着强烈的自豪感和忠诚度。我们的收购，首先我们认为高端品牌和奢华品牌在中国有很大的增长潜力。我们想要购买这个国际品牌，因为我们观察到在高端细分市场，国际品牌通常比本土品牌更具优势。这就是为什么我们希望在高端细分市场引入更多国际品牌，以补充我们的本土品牌。正如你提到的我之前的四步战略图，这次收购实际上为我们进入高端细分市场奠定了基础。其次，我们认为这次收购规模合理，不大不小。我们希望保持耐心，采取循序渐进的方式来发展海外增长平台。
Operator
今天的最后一个问题来自汇丰银行的Lina Yan。请提问。
Lina Yan
您好，谢谢。感谢管理层回答我的问题。我非常赞同董事长关于必须持续参与新业务驱动因素的评论。那么，我仍然有一个关于DH收购的问题。华住的股价相对于中国同行酒店运营商一直享有溢价估值，因为投资者喜欢你们的轻资产模式，而且你们一直专注于有限服务模式。当你们收购DH之后，如何确保DH资产不会拖累你们的总体投资资本回报率？具体来说，当你们谈到将他们的高端品牌引入中国的计划时，我想知道你们考虑的是什么样的定位？它们会是通常针对奢侈品牌的全面服务酒店，还是会类似于Joya那样的有限服务版本在中国？非常感谢。
JiQi
[外语]
Jenny Zhang
这个问题是关于DH的品牌。首先，DH平台下有两个主要品牌，一个是Steigenberger。这是德国的一个传奇品牌，属于4星、5星豪华酒店领域。例如，世界经济论坛在达沃斯的Steigenberger酒店就体现了领先的舒适价值。另一个品牌叫Intercity，也是4星级酒店。它与德国铁路有合作关系。我们对这两个品牌的定位如下：Steigenberger将是标准的5星级酒店，专为管理合同量身定制，将是全面服务酒店而非有限服务。典型客户将是政府和房地产开发商。Intercity更像是4星级酒店，适用于商务场合，可以是全面服务，有时也可以是有限服务。这个品牌的发展可能会比全面服务的Steigenberger更快。总的来说，我们认为这两个品牌在中国的发展会相当迅速。我们预计中期内中国的规模将超过德国。好的，主持人。
Operator
谢谢各位女士们、先生们。今天的提问时间到此结束。今天的电话会议现已结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接。