Operator
各位女士、先生，大家早上好。欢迎参加诺亚控股有限公司2012年第四季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。管理层发言结束后，将进行问答环节。在问答环节中，请各位将问题限制在两个主要问题和一个后续问题内，以便更多参会者有机会提问。如需进一步提问，您可以重新进入队列。提醒一下，本次电话会议正在录音。今天参加会议的有联合创始人、董事长兼首席执行官王静波女士，以及首席财务官吴先生。美国市场周一收盘后，诺亚发布了宣布其2012年第四季度财务业绩的新闻稿，该新闻稿可在公司投资者关系网站ir.noahwm.com上查阅。本次电话会议也正在进行网络直播，并将在公司网站上提供回放。我想提醒大家注意与今天电话会议相关的安全港声明。公司将做出前瞻性陈述，包括关于预期未来经营业绩和业务扩张的陈述。请参考公司业务中固有的风险因素，这些风险因素已向美国证券交易委员会提交。实际结果可能与公司今天做出的任何前瞻性陈述存在重大差异。诺亚控股有限公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务，除非适用法律要求。今天公布的业绩未经审计，可能在公司审计完成后进行调整。此外，我们的财务讨论中将使用某些非公认会计准则指标。公认会计准则与非公认会计准则财务业绩的调节表可在公司网站发布的业绩新闻稿中找到。现在，我将电话会议交给首席执行官王女士。王女士将用中文发言，公司投资者关系总监尚闯先生将把她的陈述翻译成英文。
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
谢谢主持人，也感谢大家今天参加我们的电话会议。今天与我一同参会的是我们的首席财务官吴先生。我将首先回顾2012年的业务情况，然后讨论2013年的战略。之后，吴先生将详细介绍我们的财务和经营业绩。之后我们将很高兴回答大家的问题。
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
我们以强劲的第四季度结束了2012年，实现了63亿元人民币的交易额，同比增长47%，以及760万美元的非GAAP净利润，同比增长78%。全年，我们分销了价值250亿元人民币或40亿美元的产品，活跃客户数增长11%至4,152家，注册客户数达到40,305家。截至2012年底，我们的资产管理业务Gopher管理资产规模超过12亿美元，几乎是2011年底的五倍。我们实现了8,670万美元的净收入，较上年增长20%，以及2,680万美元的非GAAP净利润，超出了我们的全年预测。
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
尽管面临充满挑战的2012年，包括全球不确定性以及中国经济疲软等不利因素，我们仍取得了有意义的战略进展，为未来的可持续增长奠定了基础。我想简要回顾一下我们在2012年实施的一些关键举措。首先，我们拓宽了业务平台并获得了监管认可。诺亚正行获得了中国证监会颁发的独立基金销售牌照。我们在香港设立了子公司，开始引入离岸产品以服务客户，进一步获取客户钱包份额。诺亚香港也获得了香港证监会的全面监管批准，为国际化奠定了基础。其次，我们成功拓展了资产管理业务Gopher。我们相信资产管理将成为诺亚未来增长的两大支柱之一，另一支柱当然是我们的分销业务。最后但同样重要的是，我们将大量精力投入到改善管理基础设施和运营效率上。我无法过分强调这些改进的重要性，因为它们不仅帮助我们消化了过去两年的快速增长，同样重要的是，为未来的可扩展增长提供了坚实基础。具体而言，我们通过优化区域管理、扩大经理职责范围从而提升其驱动力，提高了管理效率。我们在第四季度（传统淡季）的强劲表现，反映了我们在管理改进方面取得的成果，这些改进已转化为更高的效率和生产力。
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
我想就我们资产管理能力的发展提供更多细节。诺亚的战略目标是成为一家具备资产管理能力的领先财富管理公司。我们相信我们的分销特许经营和资产管理业务是互补的，它们是推动我们未来增长的两个主要引擎。2012年，我们在发展资产管理业务方面取得了显著进展。截至2012年底，歌斐资产的资产管理规模增长了近五倍，达到77亿元人民币或12亿美元，我们将在2013年继续扩大资产管理规模。我们母基金业务的发展不仅加强了我们在私募股权和房地产领域与关键基金提供商的合作，还为我们的客户提供了定制化的财富管理解决方案。值得注意的是，2012年歌斐团队已发展到40人，我们将继续招聘经验丰富的投资专业人士。2013年，歌斐将继续拓宽不同资产类别的管理，并为关键客户发展家族财富管理。我们资产管理业务的增长不仅将增加我们的经常性费用收入（这更多地由资产管理规模驱动），提供更强的财务稳定性和可预见性，还将提高客户忠诚度。
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
我也想就最新的监管发展及其对我们战略的意义发表评论。我们看到在监管机构推动的改革背景下，市场正朝着更加自由化的方向转变。随着金融市场的进一步改革，中国的财富管理行业正在进入资产管理时代。过去几个月，中国证监会允许证券公司和公募基金公司扩大业务范围，将非上市证券纳入其中。实际上，证券公司和公募基金公司现在为信托公司提供了替代平台，这给我们带来了更多机会。随着这一发展，我们已与市场上的各类金融公司扩展了合作。此外，中国证监会已宣布有意鼓励更多证券公司和资产管理公司。本月早些时候，我们与[Wan-Jap]资产管理公司共同成立了一家新的资产管理公司，创建了新的战略平台合作伙伴。中国保监会也出台了促进保险公司拓展财富管理业务的法规。您可能还记得，我们拥有保险分销牌照，我们计划利用这一牌照来扩大我们的产品供应。所有这些对我们的业务意味着，我们将为客户提供更多产品多样性，并有更多合作伙伴可以合作，这两者都对我们的业务有利，更不用说进一步的监管支持了。
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
这些市场改革将加速中国财富管理行业的发展。中国证监会主席郭树清评论称，随着时间的推移，中国8万亿元人民币存款中的一半将流入财富管理行业。我们对行业的理解以及我们的品牌、团队、平台、客户基础和技术使我们完全有信心引领行业的增长。
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
我想与大家分享我们2013年的总体展望，特别是在产品和分支机构覆盖计划方面。我们今年的产品开发计划是进一步扩大产品供应的广度和深度，通过提供跨资产类别、境内外的多元化产品组合来满足客户不断变化的需求。具体而言，我们将继续发展固定收益产品。鉴于市场改革，我们现在有比以往更多的选择来挑选超越传统信托形式的固定收益产品，这我在前述监管自由化中已经讨论过。私募股权将继续成为整体资产配置的重要组成部分。如您所知，当前私募股权环境仍然疲软，但我们在2012年成功募集了市场上最大的基金，从而加强了在该领域的领先地位。对于2013年，我们将专注于覆盖领先的投资管理人，并推出满足市场需求创新产品。房地产基金将继续扩大，因为我们正在建设2013年的项目管道。这很重要，因为中国持续的组织化进程和房地产证券化在中国的发展。房地产证券化在中国仍处于早期阶段，我们相信我们有能力进一步培育这一产品类别。对于亚洲产品或中国本地股票，我们希望增加客户对该行业的整体敞口。尽管2012年让客户参与亚洲产品一直具有挑战性，但我很高兴地报告，投资我们产品的客户已经受益且受益显著。随着国内股市的复苏，我们预计对亚洲相关产品的需求将持续。最后，我们还将继续开发离岸产品，并开发新产品，如我之前提到的高端保险产品。我们已经完成了该产品类别的初步产品开发。
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
在分支机构网络方面，我们将在目前尚无业务覆盖的区域增设新的分支机构。除了通过开设新分支机构扩大覆盖广度外，我们还将重点深化已有分支网络区域的渗透率。我们将继续加强区域管理，并致力于提升分支机构网络和客户经理销售团队的生产力。部分改进措施的效果已在2012年下半年财务业绩中有所体现。最后，我想强调技术的重要性。这是扩大业务规模以及提升客户互动与满意度的关键要素。我们将持续投资于技术平台建设。此外，我们计划进一步提升运营效率。
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
最后，我想再次与各位分享我对中国财富管理行业的热情与乐观态度。2013年几乎毫无疑问将是我们行业具有重大增长潜力的关键一年。我相信在2012年，诺亚已在财富管理和资产管理这两个快速增长的行业中找到了自身定位，并获得了入场券。但我想在结束我的发言部分时，通过分享华为技术有限公司首席执行官任正非先生的一句话来强调执行力对公司发展的重要性。他说：'决定你命运的未必是你的背景或可获得的资源。你通过专注于执行力来掌控自己的命运，通过专注于自身来执行，通过纪律严明的制度文化和胜利文化来执行。'我们将不懈努力，始终将客户置于首位。接下来，我将请Tom为大家分享2012年的财务与运营指标，以及对2103年全年的展望。谢谢。
Tom Wu
感谢王女士，大家早上好、晚上好。我们第四季度表现强劲，为2012年画上了圆满句号。同比收入和净利润增长均超过70%，这是公司近年来最快的增长速度之一。王女士提到的我们在分销业务管理、产品采购方面的持续改进，以及我们在资产管理业务方面取得的重大进展，是增长的主要驱动力。宏观环境也保持相对稳定，使我们能够专注于执行。全年我们成功超越了修订后的全年指引。第四季度总净收入达到2500万美元。这是公司有史以来第二高的季度收入，尽管第四季度通常因季节性因素而较弱。收入增长由强劲的分销价值驱动，整体交易额达到10亿美元，同比增长47%，以及不断增长的经常性收入，这部分得益于我们不断增长的资产管理业务。固定收益产品占整体交易额的80%，为近年来最高比例，可能反映了客户持续的风险规避情绪。我们也在固定收益产品多元化方面取得进展，超越了传统的信托结构，正如王女士提到的，持续的自由化允许更多平台参与，如基金公司全资子公司通过打包产品参与，而不仅仅是信托公司。虽然这些非信托固定收益产品本质上与信托打包产品相似，但我们通常能获得一次性分销佣金和经常性管理费。因此，这可能会降低我们的有效佣金率，但很可能在产品生命周期内增加整体收入。上季度的有效佣金率比第三季度低1.2%，主要由于我刚才提到的一些变化。现在我想再次澄清一下不断增长的关联方收入，本季度占净收入总额的42.7%。这一增长主要由于客户购买我们自有资产管理机构Gopher管理的产品增加。正如我们之前提到的，我们的资产管理业务增长显著。目前管理规模约为12亿美元，高于上一季度的8亿美元。经常性收入占第四季度收入的52%，首次超过50%。随着资产管理业务的增长，我们相信经常性收入将继续保持高位，可能在2013年全年保持在50%以上。这显然取决于我们业务计划的执行情况，包括分销业务的收入结构和资产管理业务的增长。我们继续相信经常性收入增强了我们业务的收入可见性和稳定性。现在我想再次量化诺亚未来将从先前分销的产品和管理资产中获得的经常性收入。如您所知，这些经常性管理费通常在产品的生命周期内（最长约五年）收取。截至第四季度末，已分销和管理产品合同约定的管理费总额约为1.8亿美元，高于上一季度的1.7亿美元，将在未来五年内收取。这再次是资产负债表上现金金额之外的收入，按每ADS计算，这大约相当于每ADS 3.3美元。本季度活跃客户总数再次创下纪录，达到1,636户。这个数字也包括购买基金产品的客户。在可比基础上，排除仅购买基金产品的客户，活跃客户数为1,300户，这再次是公司单季度最高的活跃客户数。每位活跃客户的平均交易额为380万元人民币。排除购买金额较低的基金客户，为483万元人民币或约77.5万美元每人，低于上一季度。这部分是由于固定收益产品客户购买比例增加。固定收益产品通常购买门槛较低。再次强调，固定收益产品占第四季度客户交易总额的约80%，导致每位活跃客户价值较低。盈利能力同比改善，反映了随着收入激增带来的规模经济效应。毛利率为81.9%，较一年前的74%显著上升。营业利润率改善至近31.8%，高于一年前的19.4%。我们将继续专注于在2013年实现盈利增长。资产负债表稳健。现金、短期和长期投资总额约为1.72亿美元，较上一季度增加约840万美元。我们的业务继续产生稳健的现金流，本季度经营现金流约为940万美元，本季度我们执行股票回购计划花费了约230万美元。应收账款基础与长期平均水平一致，约为56天。作为第四季度财报的一部分，我们的董事会已批准年度现金股息支付。这是我们自一年前开始支付现金股息以来的第二次年度股息。派息率仍为非GAAP净利润的30%，2012年为2680万美元。按每ADS计算，每股ADS股息为0.14美元。我们继续认为，我们的现金股息支付表明我们对业务的信心、其强大的现金流生成能力、透明度、资本纪律以及为股东提供除潜在资本增值外另一种回报形式的承诺。最后，我想就我们2013年的指引范围发表评论。我们继续以全年非GAAP净利润的形式提供年度指引，部分原因是由于季节性因素，季度业绩往往波动较大。我们认为2013年非GAAP净利润可能在3300万至3700万美元之间。范围中点代表同比增长率约为30%。这一增长率反映了我们业务的强劲基本面，以及王女士在讲话中提到的一些关键战略举措，以及我们对执行的关注。在此，王女士和我将很高兴回答大家可能提出的问题。接线员？
Operator
女士们、先生们，我们现在开始问答环节。[接线员指示]。您的第一个问题来自奥本海默公司的Ella Ji。请提问。 Fiona Zhang - Oppenheimer & Co.: 大家好，早上好。我是Fiona，代表Ella提问。首先，祝贺本季度业绩强劲，我今天有两个问题。第一个问题是，鉴于过去几个月我们看到房地产市场表现强劲，我想请问您能否评论一下近期房地产基金的趋势？它们是否也随着市场回暖？这是我的第一个问题。
Jingbo Wang
(中文发言)
Shang Chuang
抱歉。您的问题是询问房地产基金的表现吗？ Fiona Zhang - Oppenheimer & Co.: 是的。主要是关于2013年第一季度，您最近观察到的趋势。
Jingbo Wang
(中文发言)
Shang Chuang
我想描述一下我们过去两个季度，特别是下半年的业务增长，主要来自几个方面。一个显然是我们获得的管理基础设施和运营效率提升。在某种程度上，我们看到了规模经济效应。关于房地产的问题，我认为我们已经为这一领域未来的增长奠定了良好基础。具体来说，在2012年，我们成功推出了中国房地产基金前50强产品。通过这个产品，我们成功与中国一流的房地产开发公司建立了战略合作关系，其中一些规模非常大，超过1000亿，还有一些在100亿级别。通过这些合作关系，我们获得了优质项目。我认为这为我们在这个类别的资产管理奠定了非常好的基础。而且我们认为我们进入房地产资产管理的时机非常好。现在是中国房地产的低谷期或周期底部。因此，我们完成的项目，我认为客户应该可以期待相当不错的收益率。所以我认为我们已经播下了良好的种子，因此我们预计未来会有良好的增长。从宏观层面看，在中国房地产行业，我认为时机仍将持续。这将成为常态。但我们已经找到了自己的定位，真正挖掘中国房地产行业的证券化潜力。 Fiona Zhang - Oppenheimer & Co.: 好的，明白了。这非常有帮助。(中文发言) 我的第二个问题是，您是否观察到最近几个月客户风险偏好的改善？另外，能否告诉我们您固定收益产品在第四季度的平均期限？谢谢。
Jingbo Wang
(中文发言)
Shang Chuang
是的。从客户风险偏好来看，我认为与2011年第四季度相比，我们看到了一些改善，随着中国经济走强，我们看到客户信心正在恢复。所以我认为去年第四季度，我们没有改变产品结构，特别是在客户也在寻求较短期限产品的情况下。因此今年我们花了大量时间开发各种期限的产品，有些长期，有些短期。
Tom Wu
Fiona，我想补充一下刚才女士谈到的内容。我们固定收益投资组合在第四季度的平均期限与第三季度基本一致，为1.6-1.7年。所以，显然与一年半前相比，目前还没有巨大改善。但如果回顾到今年年初，这个指标还在1.1、1.2左右的低位。正如我们之前提到的，客户方面确实存在持续的风险规避。如果你看我们的投资组合归因分析，很大一部分来自固定收益。但环境似乎正在稳定并有所改善。所以我们希望随着经济继续稳定（即使没有改善），我们在这方面能看到改善。希望这也能回答你的问题。 Fiona Zhang – Oppenheimer & Co.: 是的，是的，就是这样。那么抱歉，在2013年第一季度期间有什么变化吗？你们看到了吗？还是只是持续稳定，保持一致？
Tom Wu
现在评论第一季度显然为时过早，特别是过去两周左右有春节长假。但我们没有看到任何有意义的定性变化，无论是哪个方向。 Fiona Zhang – Oppenheimer & Co.: 好的。
Operator
下一个问题来自美林银行的Michael Li。请提问。 Michael Li – Bank of America-Merrill Lynch: （中文发言）
Shang Chuang
为了方便听众，我将翻译美林银行Michael Li的问题。首先，祝贺取得良好业绩。第一个问题是，与诺亚在2010年底IPO时相比——当时诺亚主要是分销商。但现在，正如您提到的，诺亚有两个增长引擎：分销和资产管理。展望未来两到三年，您如何看待资产管理业务？资产管理规模会是多少？利润贡献会是多少？如果可以，能否提供一些当前情况的说明？我的第二个问题是关于红杉资本在诺亚的持股。他们是否有任何套现计划？
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
好的。我们的定位是成为具有资产管理能力的领先财富管理公司。我们相信这两个领域是互补的。我将请Tom就我们资产管理业务的发展计划提供更多说明。
Tom Wu
好的。谢谢Michael的提问。我想量化一下这个问题，并给您更多背景信息。如果您看一下我们资产管理业务的资产管理规模，2011年底总AUM大约为2亿美元，显然现在已经增长了约10亿美元。资产管理业务的大部分收入，当然取决于内部转移定价，主要反映在我们的经常性管理费中。正如我在发言部分提到的，管理费首次超过总收入的50%。因此，我们从资产管理业务中获得的主要收益体现在这50%的管理费中。这是第一点。第二点是，展望未来，如果您看一下王女士和我讨论的2013年业务计划，分销和资产管理业务都将推动我们业务的增长。但我们确实认为经常性管理费非常重要，并且我们认为管理费很可能继续超过总收入的50%。不过，正如我之前所说，这取决于我们在2013年宏观环境下如何执行业务计划。所以很难给您一个确切的数字，但目前大约在50%左右——目前这50%中的一部分。
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
是的，我也想就这个问题补充一些背景信息。当我们上市时，我们曾维持并讨论过我们的母基金业务，当时已经具备一定规模。2011年，我提到那是一个强劲增长年份，我们实现了100%的增长。资产管理业务的发展没有我们预期的那么快。所以在2012年，我们在这方面做出了一些重大的战略调整，现在我们在资产管理业务的扩张方面看到了非常好的效果。
Tom Wu
关于红杉资本及其在公司中的持股问题，我想说两点。第一，红杉是优秀的投资者，但显然红杉是财务投资者，这是第一点，他们不可避免地会在未来两三年左右退出。第二，我们将积极探索红杉资本有序退出的方案。显然，这不会对市场造成冲击。所以请放心，公司以及我相信股东们将继续在未来两三年内探索红杉持股的价值增值有序退出方案。 Michael Li – 美国银行美林证券：（中文发言）
Operator
[接线员指示]。下一个问题来自[Yimitel Management]的[Chris Yao]。请提问。 [Chris Yao] – [Yimitel Management]：（中文发言）
Shang Chuang
为方便听众理解，我想翻译一下这个问题。恭喜取得良好业绩。现在我想请教您对竞争格局的看法。我们看到两个趋势：一是信托公司正在大力建设自己的销售团队；二是像[Hanjin]这样的独立理财分销商正在快速增长，我们看到它们取得了非常好的增长。那么您如何看待竞争格局，诺亚将如何应对？
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
我之前已经多次评论和讨论过对竞争格局的看法。对我来说，我认为我们的发展不是一场赛跑，而是一场跳高比赛。关键在于我们如何持续提升自我。所以我不会过多关注竞争对手在做什么，我更专注于我们自身的情况，以及未来5到10年我们要走向何方。我们业务成功发展的关键在于持续选择正确的产品，选择围绕客户需求的产品。我认为诺亚在过去10年能够生存并快速发展，是因为我们的文化不仅仅是向客户销售产品，而是真正找到能为客户财富管理组合增值的正确产品。我的观点是，这就是为什么我们将资产管理放在非常优先的位置，因为资产管理业务将与我们传统的分销业务形成互补，凭借资产管理能力，我们能够为客户提供定制化的财富管理解决方案，希望这些方案能带来更稳定、更好的收益。这让我想起2008年，回顾金融危机时的情况，我认为如果仅仅受佣金驱动，就会存在高风险，可能会不顾客户的风险偏好而单纯销售产品。所以我认为中国的资产管理时代将非常重要，关键在于你真正向客户提供什么样的产品。 [Chris Yao] - [Yimitel Management]：谢谢。这非常——
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
我认为我们的目标是追求有质量的增长。 [Chris Yao] - [Yimitel Management]：谢谢。这非常有帮助。第二个问题是关于您的长期战略。您之前提到过希望成为财富管理行业的携程。我想问，在您心目中，财富管理业务和分销业务的最佳比例是多少？（中文发言）
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
我认为很难确切地说未来分销和资产管理之间的比例会是多少。但随着金融市场改革和更大程度的自由化，我认为整个行业确实正在进入资产管理时代。因此，我认为分销业务未来显然会面临一些挑战。随着互联网的发展，中介服务肯定会越来越多。所以关键在于如何为客户提供定制化的财富管理解决方案，真正提高他们的满意度和忠诚度。因此，我认为资产管理将扮演非常非常重要的角色，在这方面，我们已经做了大量研究和准备工作，看到了P2P借贷的发展、淘宝进入财富管理行业。所有这些都将对分销业务构成挑战。不过对于高端客户来说，他们肯定仍然非常需要面对面的互动。所以我们认为，发展分销业务和资产管理业务对我们都很重要。现在，关于我们的资产管理业务，我想澄清一点，我们不会成为产品提供商的竞争对手。我们的资产管理业务将主要专注于基金中的基金。通过基金中的基金，我们将继续扩展我们选择能为客户带来价值的基金这一竞争优势。因此，我们将保持开放式架构平台。基金中的基金将从整个市场中搜寻最佳基金。所以最终目标是我们如何继续为客户财富管理需求增加价值。
Tom Wu
我认为我们也应该澄清，正如我们在准备好的发言中所说，这是两项互补的业务，我们都将其视为增长引擎。因此，我们绝不是在以任何形式试图削弱任何现有业务。我们认为分销业务至关重要，将继续成为增长驱动力，但与此同时，资产管理将是一个互补的增长驱动力，因为它为我们的客户提供定制化解决方案。 [Chris Yao] – [Yimitel Management]: 好的。一个后续问题，一个后续问题。（中文发言）
Jingbo Wang
（中文发言） [Chris Yao] – [Yimitel Management]: （中文发言）
Shang Chuang
（中文发言） [Chris Yao] – [Yimitel Management]: 好的，我明白了。我明白了。
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
是的。问题是资产管理的发展是否会牺牲分销业务。正如我们多次提到的，我们认为分销业务和资产管理业务是互补的，我想指出的是，我们的资产管理业务有自己独立的团队，其主要重点是发展该业务。下一个问题，接线员。
Operator
下一个问题来自[Open Door]的[Chris Resler]。请提问。 [Chris Resler] – [Open Door]: 你好，Wang，Tom。回顾去年分销产品的总体价值，大约80%是固定收益产品，20%是私募股权产品。在展望今年并进行预测时，您预计这一比例会如何变化？
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
是的。关于私募股权领域，我仍然相当乐观。我认为2012年是私募股权行业的整合之年。这为领先的普通合伙人（GP）带来了很多优势，因为这些GP现在在中国拥有更强的品牌影响力和市场地位。去年我们在私募股权募资方面取得了超出预期的成果。展望未来，我认为行业将呈现两极分化。弱者愈弱，强者愈强。因此，我预计前20%的GP将获得该行业80%的利润。
Jingbo Wang
（中文发言）
Shang Chuang
好的。还有一点需要注意，您可能已经注意到中国银监会（CBRC）发布了指导意见，要求银行不应分销私募股权基金。显然，您知道，私人银行仍在进行此类业务。但我认为，诺亚财富比以往任何时候都更受私募股权GP在募资方面的青睐。
Tom Wu
我认为[Chris]的问题也涉及2013年的产品组合。[Chris]，我补充三点来进一步说明。第一，很难准确预测未来的产品组合构成。但首先，分销业务的规模很可能将增长，我们对此相当有信心，并且增长幅度会很大。在产品组合方面，根据目前的规划和渠道情况，我认为会相当均衡。再次强调，关于私募股权已经谈了很多。我们不认为私募股权会在2013年占据总产品流量的很大比例。最后，关于我们如何通过敏感性分析来提供财务指引，稍微说明一下。我们部分通过定价来控制或进行敏感性分析。显然，定价也部分受到产品组合的影响。因此，我们在制定3300万至3700万美元的预测时，使用了定价敏感性范围和销量增长的综合考量。希望这些回答超出了您的预期。 [Chris Resler] – [Open Door]: 非常好。感谢您的回答。另外，作为股东，我很高兴看到宣布派发股息。
Shang Chuang
谢谢。再次提醒大家，去年我们宣布首次派息时，已向市场明确表示：我们理解市场预期，一旦开启派息，这将成为一项持续性活动，这是第一点。第二，我们将继续审慎考虑派息金额。我们认为以非GAAP盈利的30%作为派息比率是非常合理的。我们不仅参考中国公司，也参照其他公司在资本分配方面的做法进行基准比较，尽管我们是一家成长型公司。未来我们仍有机会运用资本。最后，我们希望股东能部分受益于未来盈利增长，即使我们维持30%的派息比率。显然，董事会将继续评估派息金额，并平衡业务增长所需的资本需求。主持人，我想——还有其他问题吗？
Operator
目前没有更多问题。请继续。
Shang Chuang
好的。感谢各位今天参与，我们期待下季度再与各位交流。再次感谢。祝大家晚上或白天愉快。