Operator
各位女士们、先生们，大家下午好。欢迎参加诺亚控股有限公司2017年第二季度财务业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。管理层完成准备好的发言后，将进行问答环节。[接线员说明] 提醒一下，本次电话会议将被录音。周一美国市场收盘后，诺亚发布了宣布其2017年第二季度财务业绩的新闻稿，该新闻稿可在公司投资者关系网站http/ir.noahwm.com上查阅。本次电话会议也正在进行网络直播，并将在公司网站上提供回放。我想请大家注意与今天电话会议相关的安全港声明。公司将做出前瞻性陈述，包括关于预期未来经营业绩和业务扩张的陈述。请参考公司业务中固有的风险因素以及已向美国证券交易委员会提交的文件。实际结果可能与公司今天做出的任何前瞻性陈述存在重大差异。诺亚控股有限公司不承担任何义务更新任何前瞻性陈述，除非适用法律要求，否则不会因新信息、未来事件或其他原因而更新。今天公布的业绩未经审计，并可能在公司审计完成后进行调整。此外，在我们的财务讨论中将使用某些非公认会计准则指标。公认会计准则与非公认会计准则财务业绩的调节表可在公司网站上发布的业绩新闻稿中找到。现在，我想把电话会议交给诺亚集团总裁Kenny Lam。
Kenny Lam
谢谢主持人。感谢各位参加今天的业绩电话会议。今天与我一同出席的是诺亚财富董事长兼首席执行官汪静波女士，以及首席财务官尚闯先生。关于今天的议程，我将首先简要概述2017年上半年的财务亮点，并讨论我们的核心财富管理和资产管理业务。我将分享我们海外业务及中后台举措的最新进展。随后，汪董事长将介绍业务和产品战略的最新情况，并分享她对宏观环境和监管发展的看法。之后，尚闯将在我们回答各位可能提出的问题之前，通过进一步深入分析我们第二季度的财务表现来结束我们的准备发言。 自2017年初以来，全球宏观环境的波动性有所降低，到年中时，全球资本市场总体上似乎已达到更稳定的状态。在中国，尽管存在持续的结构性失衡问题和未减弱的债务违约担忧，宏观经济状况已基本稳定。在整个金融行业，仍然存在挑战，特别是资产管理行业继续面临监管成本上升和产品供应受限等问题。 在这种不断演变的宏观背景下，诺亚依然保持韧性和信心。作为中国领先的财富和资产管理服务提供商，拥有超过十年的运营经验，我们继续为高净值客户提供卓越的综合金融服务，同时不断优化和加强我们的风险管理和资产管理流程，以增强我们的核心竞争力。 2017年上半年，诺亚的财富管理业务共分销了656亿元人民币的金融产品，同比增长24.9%。截至2017年6月30日，我们资产管理业务的总资产管理规模增长至1387亿元人民币，较去年同期增长37.1%。此外，在2017年上半年，诺亚的总收入同比增长12.8%至14.2亿元人民币，归属于诺亚股东的非GAAP净利润达到4.64亿元人民币，较去年同期增长12.6%。总体而言，我们对2017年上半年稳健的运营和财务表现感到满意。 关于我们的财富管理业务，截至2017年6月30日，注册客户总数达到164,728人，同比增长43%。持续的高质量投资者教育和客户服务支持，使我们保持了较高的客户留存和参与度。值得注意的是，约30%的客户在连续两个季度进行了交易，第二季度每位活跃客户的平均交易额为740万元人民币，与之前几个季度保持一致。由于第二季度二级产品分销量较低，活跃客户总数同比下降9%至4,484人，与上一季度基本持平。 为了持续满足客户对高质量产品和综合服务不断变化的需求，我们升级并扩展了投资组合客户服务。特别是对于超高净值客户，我们的黑卡服务现在包括差异化的产品和条款、专注于顶级风险投资和私募基金高度选择性投资机会的定制金融服务、直接投资新兴硅谷初创企业的机会，以及家族办公室会计管理服务。 在第二季度为黑卡客户举办的众多特别活动中，亮点包括与凯雷集团联席首席执行官David Rubenstein先生的独家午餐会，以及作为精英赞助商为黑卡客户提供的香港沃顿全球论坛高级邀请。我们在该领域的努力正在取得成效，2017年上半年我们新增了90多名黑卡客户，使总数达到约550名，代表超过400亿元人民币的管理或咨询资产。 在本季度，我们继续扩大在中国的网络覆盖范围，并加强我们的关系管理团队。截至2017年6月30日，我们拥有205个分支机构，覆盖76个城市，而上一季度为199个分支机构覆盖74个城市。截至2017年6月30日，关系经理人数增长至1,259人，同比增长15%，我们继续在精英关系经理中保持极低的流失率。 持续培训对于这些关键员工的成功至关重要。在本季度，我们为首席关系经理推出了新的培训计划，该计划将我们培训和奖励体系的最佳元素与互动式新学习平台相结合，帮助这些高潜力人才发展成为合格的私人银行家。 关于我们的资产管理业务，截至2017年6月30日，歌斐资产的资产管理规模达到1387亿元人民币，同比增长37.1%。私募股权和风险投资的资产管理规模为722亿元人民币，占本季度总资产管理规模的52%。信贷、房地产和二级市场投资分别占总资产管理规模的29%、11%和5%。 作为中国领先的资产管理品牌，歌斐资产凭借多元化的投资策略，随着资产管理规模的增长，一直在加强其在诺亚资产类别中的核心投资能力。多年来，歌斐资产已发展成为一个更成熟的主动资产管理平台，除了投资团队外，还能利用其多年的经验并发挥其规模优势。 歌斐资产设有独立的尽职调查团队，该团队会考虑外部独立尽职调查和欺诈防范团队的输入。通过广泛的现场研究和访谈，这一流程得到进一步加强。这种多角度、多渠道的方法使歌斐资产能够更好地优化其风险控制，并加强对潜在投资目标的审慎判断。 2017年的一个关键重点是进一步探索和扩大海外分销渠道。我们的宏伟愿景是成为全球高净值华人的首选财富和资产管理服务提供商。为此，诺亚一直在加快其国际扩张的步伐。截至2017年6月30日，集团的海外资产管理规模达到182亿元人民币，同比增长23%。 在美国，诺亚美国已成功获得注册投资顾问牌照和保险代理牌照，能够为中国大陆客户提供美元资产配置、美国保险、子女教育等综合金融服务。此外，诺亚香港最近成立了全球家族办公室，为超高净值中国家庭提供财富管理服务。我们还任命了首位候选首席执行官，他目前正在帮助我们进行加拿大业务启动的准备工作。 展望未来，随着我们继续执行这一举措，我们打算在已经存在大量高净值华人的关键地理市场进行扩张。凭借在财富管理领域超过十年的经验，我们经常在国内外获得行业认可。在第二季度，诺亚赢得了多个重要奖项，包括《Private Bank International》杂志颁发的中国最佳私人银行奖，以及《Asia Money》杂志认可的最佳高净值财富管理机构和最佳海外资产管理机构奖。 最后，我们非常自豪地报告，7月份诺亚成为首家获得标普投资级评级的中国财富管理公司。该评级报告认可了诺亚与高净值客户的长期关系、与顶级基金管理人的合作关系以及审慎的风险管理实践。 在全球范围内，环境可持续性和治理（ESG）问题的重要性日益增加。为此，我们连续第三年发布了诺亚可持续发展报告，全面概述了我们优化公司治理、履行社会责任、为世界增加可持续经济环境和社会价值的举措。在诺亚，我们致力于通过对社区的实质性贡献，为股东以及所有利益相关者创造长期价值。 接下来，我想简要谈谈我们的中后台举措。在第二季度，我们继续升级我们的IT系统，初步整合了大数据和智能数据技术。我们同时在多个方面开展工作，例如我们专有交易系统的第二阶段、歌斐投资管理平台、信贷产品结构和平台、共同基金、全球咨询系统等。 最后但同样重要的是，在人才管理方面，我们继续积极投资于员工技能和能力的培养，通过完善激励计划、创建个人发展计划以及推出新的管理培训生计划。此外，我们通过几项关键招聘进一步增加了高级管理团队。其中包括诺亚新任首席战略和人才官、全球家族办公室负责人，以及我们之前提到的诺亚加拿大新任首席执行官。所有这些顶尖人才都带来了丰富的行业和国际经验。我们期待他们对组织的贡献。 现在，我将把电话转交给汪静波女士，她将用中文发言，随后会有英文翻译。
Jingbo Wang
谢谢Kenny。中国的财富管理行业在2017年上半年迎来了新的篇章，对投资者、从业者和监管机构而言都是如此。我们看到行业在更严格的监管和日益增多的成熟投资者推动下取得了积极发展。前所未有的增长模式、持续的监管变化和市场波动已经淘汰了许多市场参与者。我们相信当前的市场状况既带来了挑战，也为诺亚提供了机遇。随着中国在国家和个人财富创造方面领先世界，我们相信中国的财富管理和资产管理是一个具有巨大市场潜力的成长型行业。我们还认为，经过十年的长期发展，中国的财富管理行业在2016年底进入了第三个发展阶段。收紧的监管环境推动了行业从保本保息向高质量发展转变，顶尖企业开始关注质量而非销售增长。作为市场领导者，诺亚也在不断成熟，通过持续预测和解决问题，并专注于几个关键价值：理解市场驱动力以提供符合客户期望的服务和产品；坚持合规以增强风险控制和发展主动管理能力；建立卓越的运营管理流程；保持收入和现金流的增长。自12年前成立以来，经历了四个经济周期的市场调整后，我们对金融市场固有的风险有了更深刻的认识，从自身的不足和错误中学习对于提升效率、推动创新和激励团队至关重要。从不犯错的人永远不会有所成就。事实上，我们越早认识到自己的不足和错误，就能越快地诊断和分析它们，并越早实施改进。耐力与自省相结合是通往进步的道路。我们将每个问题都视为提升团队能力的机会，在确定原因和解决方案之前从不忽视或忽略任何问题。我们相信我们的文化和对主动解决问题的态度将使诺亚和歌斐能够持续扩大在中国财富管理和资产管理行业的领先地位。接下来我想谈谈主要产品类别和举措。一级市场一直是我们的主要竞争领域，也是我们的核心竞争力所在。通过留住全球顶尖的基金管理人，他们推动技术和创新发展，我们能够创造价值并与客户分享这些收益。PE/VC市场中日益显著的头部效应使得顶尖表现者能够引领市场。因此，诺亚将继续通过评估基金管理人的长期表现来选择最佳管理人，重点关注增长和可持续性，因为我们相信事物的价值是通过实现它所需要的时间来衡量的。诺亚于2007年推出VC/PE产品，并开始覆盖顶尖管理人。经过10年对价值投资的专注和努力，我们很高兴报告2017年上半年的强劲业绩。据统计，2017年上半年VC/PE支持的上市公司数量达到147家，IPO渗透率为55%。在中国200家VC/PE机构和20家新上市公司中，50%与诺亚有关联，因为我们覆盖了前10大VC/PE机构中90%的GP。此外，诺亚与在2017年上半年参与17个IPO的GP建立了长期合作关系。2017年上半年的业绩已经达到了我们在2015年全年创下的历史纪录。另有四家公司已获得证监会批准，目前正在等待上市，创造了100%的通过率。截至2017年6月30日，诺亚的GP合作伙伴已投资了80家成功上市的公司，其中63家通过IPO，8家通过并购，9家通过反向并购。根据我们最新的季度业绩，第二季度分销的VC/PE产品总交易额达到82.5亿元人民币，同比增长9%。2017年上半年总交易额达到173亿元人民币，占财富管理产品总分销额的26%。截至第二季度，歌斐的VC/PE资产管理规模达到722亿元人民币，同比增长43%，目前占总资产管理规模的52%。我们相信歌斐VC/PE产品的占比和资产管理规模都具有强劲的增长潜力。随着歌斐投资团队的专业性和投资能力不断增强，我们已经将产品范围从FOF扩展到共同投资和直接投资，目标是增加收入和盈利能力。我们还采取了新举措来覆盖黑马和白马基金，嵌入共同投资策略。在公开市场方面，虽然美国股市创下历史新高，但亚洲指数保持平稳，但在表面之下，我们看到价值投资相对于短期投机正成为投资者的主流趋势。亚洲纳入MSCI是中国资本市场可持续发展的催化剂，因为更多散户投资者通过投资基金和专业投资方法投资亚洲市场，策略继续产生良好的风险调整后回报。亚洲市场的温和复苏恢复了市场的融资功能，为VC/PE提供了常态化的资产机会，从而促进了优质公司的估值。这将为那些管理VC/PE的机构带来长期利益。鉴于上述情况，我们相信这是股权投资，特别是优质VC/PE产品和由顶尖基金管理人管理的公开市场产品的黄金时代。我们相信下半年仍将是二级市场布局的关键时期，通过选择顶尖对冲基金管理人和策略来增加长期价值。凭借诺亚和歌斐的持续覆盖，我们相信我们的稳健策略能够满足投资者对稳定回报的需求，而我们的管理人策略创新则能满足投资者对更高回报的需求。作为FOF模式的升级，MOM对管理人提出了更高的要求。凭借与机构投资者三年成功的记录，歌斐的MOM模式现已向个人投资者开放。歌斐的MOM模式在交易数据方面提供了更高的透明度，在绩效评估方面更加高效和准确，从而提高了投资组合管理的效率和准确性。我们还根据客户偏好和不同投资策略定制锁定期，以减轻管理人的赎回压力。虽然这一策略会限制我们产品的短期流动性，但将确保投资者在中长期获得回报。截至2017年6月30日，歌斐的两只MOM基金表现优于沪深300指数，最大回撤小于1.7%，而沪深300指数为3.8%。在海外表现方面，歌斐的中国离岸精选基金在今年前六个月实现了17.1%的回报，是该领域的顶级表现者之一，过去三年的年化回报率达到16.6%，根据巴克莱的数据，在全球顶级基金中排名最高。固定收益产品是个人和投资组合的基础。这些产品在最近几个月受到高净值客户的高度需求，占2017年上半年总交易额的60%。随着监管收紧、风险控制和去杠杆的持续，我们面临着信用风险上升带来的风险和机遇。我们相信投资策略应从被动的单一非标资产投资转向主动的投资组合投资。在当前阶段，我们认为投资单一房地产项目或单一无担保公司债将为个人客户带来比过去更高的风险。在房地产产品和投资方面，中国的房地产市场已经从项目开发驱动转向物业管理驱动，经历了2016年对购房、抵押贷款、定价和销售的限购政策后，2017年成为新旧交替的分水岭，带来了充满希望的新机遇。经过两年的调整和转型，歌斐增强了声誉，积累了更多与客户和合作伙伴的经验，并形成了三条核心产品线：核心办公楼基金、房地产并购夹层基金和特殊机会基金。截至第二季度，我们在该领域的资产管理规模已达到154亿元人民币，加权平均内部收益率在12%至15%之间。我们相信该领域的投资机会正在涌现。关于集团未来的发展战略，互联网金融业务是重要组成部分。与财富管理、抵押贷款和支付相关的金融科技公司今年表现良好。在监管收紧的背景下，我们今年的互联网金融业务超越了战略定位，变得更加聚焦，即利用标准化产品如共同基金和ETF，结合智能投顾技术，为中国的大众富裕人群提供服务。在大数据专有交易系统和人工智能的驱动下，财富派开发了行业领先的服务和产品，包括在线个人财富管理和量身定制的自动化投资解决方案。截至第二季度，财富派的总注册用户数达到44万，较2016年6月30日增长35%。此外，随着高净值客户需求的增长，诺亚的微贷子公司开发了多种产品，包括但不限于金融产品、房屋净值贷款和汽车融资产品。我们还推出了美国抵押贷款产品，以满足高净值客户在美国的房地产需求。智能投资一直是我们的核心理念之一，投资者教育是我们的主要价值之一。在2017年上半年，我们举办了七场诺亚大学活动，与超过1,100名客户分享我们的理念、流程和产品细节。随着财富管理市场的持续增长，我们相信投资者教育和筛选已成为重要的进入壁垒。我们的以诺教育项目也在优化现有课件和开发新课程，如天使投资、二级市场、保险规划和投资理念发展。这些新课程受到客户的好评，帮助他们更好地理解市场周期、经济趋势和投资组合管理理论。此外，我们举办了超过10场专业投资论坛，吸引了数千名参与者，同时在中国的11个地区和办事处组织常规教育活动，总共吸引了超过15万名投资者。最后，让我谈谈监管及其对诺亚的影响。中国证监会最近发布的关于大股东减持的新规引发了热烈讨论和担忧，投资者担心这可能降低流动性并限制VC/PE投资的退出机会。从VC/PE到歌斐的母基金，再到共同投资和直接投资，诺亚已经建立了10年的业绩记录。我们丰富的经验告诉我们，驱动VC/PE基金回报的核心是被投资公司的高增长潜力，而不是二级市场的估值溢价或一二级市场的估值差。超额回报应仅来自持续和真实的价值创造过程。专业投资者应专注于寻找与宏观趋势战略一致并能推动社会发展的公司，而不是试图捕捉短期的市场波动。这种价值投资理念也与西方投资者产生共鸣，我们相信机会主义无法创造健康的市场。因此，我们相信新规将对真正的价值投资者产生积极影响，并引导市场朝着正确的方向发展。另一方面，资产管理行业正面临更加标准化的监管，以减少套利，在功能和传导监管方面，消除保本保息，增强流动性风险管理，控制杠杆并限制通道业务。诺亚运营的核心原则与这些监管意图完全一致，我们自成立第一天起就承诺只分销和管理独立托管的产品，从不销售资金池产品、保本保息产品以及期限错配或过度杠杆的产品。我们相信最近发布的《证券期货投资者适当性管理办法》将进一步创造一个更加透明和规范的市场，同时培养受过良好教育的投资者和专业人士。我们坚信这个市场将在长期内使诺亚受益，并有助于刺激经济，从而为我们的客户创造更多投资机会。此外，一个更加规范的市场将凸显我们在产品选择、资产管理、风险控制和运营方面的优势，帮助我们赢得客户信任和市场份额。总之，我想从四个方面总结我们的发展战略和驱动力。首先，在财富管理方面，我们将从产品驱动转向综合服务驱动模式，随着我们在国际上扩展网络，我们将更好地理解和满足客户需求，同时提升客户体验。第二，在资产管理方面，我们将从FOF发展到共同投资和直接投资，以提高我们的投资和创收能力，同时完善产品，为机构客户提供量身定制的服务。第三，在金融科技方面，我们计划通过标准化产品和智能投顾服务更多受过良好教育的专业人士，如大众富裕人群，并强调专有系统和数据积累的发展，以提高我们客户经理的平均绩效，同时通过数据分析形成对行业的更深刻洞察。第四，我们继续执行投资者教育，在合规范围内加强风险控制和运营能力，以在快速发展的行业中保持长期可持续增长。随着全球化的推进，中国境内客户配置全球资产和海外华人投资中国的双向需求并存。我们的目标是成为顶级的金融解决方案提供商，满足全球华人的投资需求。谢谢。现在我将把电话交给我们的首席财务官Shang，回顾我们的财务业绩。
Shang Chuan
谢谢王主席，大家好。[技术故障]包括我们强劲的第二季度业绩，我将在下面进一步讨论。2017年第二季度，净收入为7.073亿元人民币，同比增长8.5%。非GAAP归属净利润为2.265亿元人民币，同比增长14.4%。第二季度的一次性佣金收入依然强劲，达到3.006亿元人民币。这是由于期间分销的330亿元人民币理财产品带来的一次性佣金综合结果，同比增长18.8%，部分被保险产品分销减少导致的有效佣金率下降所抵消。第二季度我们还实现了3.401亿元人民币的经常性服务费收入，较去年同期增长9.7%，得益于我们之前分销产品的积累以及歌斐资产管理规模的持续增长，近年来经常性服务费在集团总收入中的占比相对稳定在45%至50%。业绩报酬收入是我们收入的另一个重要组成部分，第二季度达到2,280万元人民币。得益于我们在多资产策略方法中对另类投资的长期承诺，我们已经连续12个季度实现业绩报酬收入，我们预计这一趋势将持续下去。按业务分部来看，核心财富管理业务的净收入为5.506亿元人民币，同比增长9%，占总收入的77.8%。资产管理和互联网金融业务分别贡献了1.303亿元人民币和2,640万元人民币的净收入。第二季度总运营费用为4.831亿元人民币，较去年同期增长5.6%。剔除政府补贴的影响，总运营费用同比下降0.2%，反映了成功的成本控制举措。因此，第二季度运营收入同比增长15.5%至2.243亿元人民币，运营利润率从去年同期的29.8%提升至31.7%。第二季度诺亚股东的非GAAP净利率也从去年同期的30.4%提升至32%。我想强调的是，第二季度我们实现了2,330万元人民币的股权及联营公司收益，较2016年同期增长154.4%。歌斐资产管理按照行业惯例，通常投资于基金并作为普通合伙人管理资产的1%至2%。由于这些基金在资产负债表上被归类为投资联营公司，这些投资净资产值的增加被计入股权及联营公司收益。在资产负债表方面，截至2017年6月30日，公司拥有20亿元人民币的现金及现金等价物，较上一季度的26亿元人民币有所减少。这一减少反映了近期季度现金管理努力导致的投资活动现金流出增加。这一点可以从我们利润表中利息收入和投资收入的稳定水平得到印证。最后，我想强调，我们在2017年第二季度的业绩反映了我们业务的强劲基本面和改善的成本效率。我们对实现2017年全年非GAAP归属净利润指引8.25亿元人民币至8.60亿元人民币保持信心。在此之后，王主席、Kenny和我将很乐意回答任何问题。接线员？
Operator
是的，谢谢。[操作员说明]第一个问题来自中金公司的薛原。
Yuan Xue
[外语]
Shang Chuan
为了方便听众理解，我将翻译中金公司薛原的问题。薛原有两个问题。第一个问题是：我知道资产管理业务的收入同比下降，因为业绩费减少了。管理层能否提供关于Gopher资产管理未来表现的指引？我的第二个问题是关于[技术困难]的最新进展？好的，我来回答第一个问题，王董事长将回答第二个问题。您说得对，资产管理收入同比下降是因为我们在2017年第二季度确认的业绩费没有那么多。如果您看我们的管理费，那是符合预期的并且同比增长。至于另类资产，我认为我们投资的退出和成熟不是——它更具周期性，因此我们预计业绩将在未来几年内逐步成熟。就表现而言，作为Gopher的基金，它们实际上表现相当不错。最后，我想提醒电话会议上的各位，在业绩费的确认方面，我们相当保守，只有在实现并分配时才确认业绩费。
Jingbo Wang
[外语]
Shang Chuan
是的。董事长想补充第一个问题。如果您看Gopher过去两年的表现，2015年是最近的一个高峰，这归因于与亚洲相关产品或公开市场相关产品实现的基于业绩的费用收入。去年，很多业绩费是与房地产相关的。今年，我们没有确认那么多业绩费。就我们未来的资产管理策略而言，我们的策略是增加整体净管理费，这是我们能够在收入方面获取的。我们将通过发展我们的业务模式来实现这一点，以前更多是基于母基金的模式，现在转向管理人的管理人模式以及直接投资的核心投资，这将提高我们资产管理的质量，并增加我们能够在管理资产规模上实现的费用。
Jingbo Wang
[外语]
Shang Chuan
是的。关于乐视的最新发展，我想就这个特定产品提供一些背景信息。这实际上是一个私募股权风险投资风格的股权投资基金。该基金从乐视筹集了约10亿资金，从市政府筹集了约6亿，我们的投资者以优先级别进行投资。因此，这实际上提供了一个非常强大的安全保障。如果基金出现任何损失，乐视和市政府的资金将首先承担损失。现在这个私募股权风险投资基金投资于非乐视资产。除了我们创建的结构性资本安全外，乐视上市公司还有回购基金资产的担保，这一担保已由上市公司公开披露。目前我们正在与基金普通合伙人合作出售投资组合公司，其中一些公司表现良好，一些表现不尽如人意，但我们正在积极与普通合伙人合作出售资产并将资本分配给投资者。对于这个特定基金，我们服务或分配的大多数投资者都是机构投资者。因此他们非常专业，了解当前情况，所以对我们的业务没有太多负面影响。谢谢。
Kenny Lam
重申一下，我是Kenny。关于此事有很多媒体报道。该基金本身并未投资任何与乐视相关的项目。所以实际上这是一个由乐视投资的独立基金，而不是投资于乐视公司的基金。
Yuan Xue
[外语]
Kenny Lam
很好。谢谢。
Operator
谢谢。[接线员指示]下一个问题来自摩根大通的Anurag Rajat。
Anurag Rajat
嘿，早上好。感谢回答我的问题。我有两个简短的问题。首先，我想您已经稍微提到了这一点，但财富管理的费率似乎面临一些压力，尤其是前端费率。您能否详细讨论一下造成这种情况的原因？其次，从长期或更宏观的角度看，您如何看待竞争格局的演变，特别是在财富管理领域？谢谢。
Shang Chuan
那么第一个问题是关于哪个业务的费率？
Anurag Rajat
财富管理。
Shang Chuan
财富管理业务，对吧？让我先为王女士翻译，然后我们会回答这两个问题。谢谢。[外语] 那么我来回答第一个关于我们财富管理业务有效一次性佣金率的问题。对于财富管理业务，您说得对。有效一次性佣金率同比下降了，从1.08%降至约0.91%。这主要是由于产品结构变化所致。与去年同期相比，我们在2017年第二季度分销的保险产品减少了。总体而言，我们对有效佣金率处于我们长期目标范围0.8%至1.2%之间感到相当满意。正如之前向投资者提到的，有效佣金率会根据我们每季度分销的具体产品组合而有所波动。
Kenny Lam
也许我先回应一下尚总刚才所说的，然后再请王董事长谈谈市场情况。我认为需要指出的是，如果您查看我们过去两三年来的财务数据，由于产品组合的变化，有效费率往往在季度间波动于0.8%至1.2%之间。这是第一点。第二点是，我们确实认为去年在保险产品销量方面是一个特殊的年份。我们在过去两个季度看到的是保险销量的稳定。2015年初的销量水平有些不可持续。我认为我们现在在2017年看到的实际上是更加可持续的。这就是我们在前期费用方面目前所处的情况。
Jingbo Wang
[外语]
Shang Chuan
是的。就财富管理行业格局而言，我认为未来的关键显然是合规与监管。过去10年显然是一个新兴行业。每个人都刚刚开始进入财富管理行业，有很多参与者，有些更合规，有些则不然，但每个人都在努力增加收入、抢占市场份额。最近一两年左右，监管有所加强。有些参与者认为这限制了他们的业务增长，但我们实际上对此持更积极的态度。我们认为对合规和监管的日益重视将有助于行业以更健康的方式发展。因此，合规显然是我们认为行业最大的风险，所以我们已做好长期发展的充分准备。现在，如果你展望行业本身，我认为我们仍然保持这样的观点：显然，这是一个非常庞大的行业，并且增长非常迅速，长期年化增长率超过10%、15%。这得益于中国持续的财富创造以及个人对投资的强劲需求。我认为如果你问任何中国投资者，我想他们现在都非常认同长期资产配置投资非常重要这一信念。过去两三年，我们看到了一些不太合规的参与者或同行出现，比如P2P、庞氏骗局等。现在监管已经清理了其中一些不健康的竞争，很多参与者被淘汰，所以我认为我们现在正处于一个行业能够真正以更可持续、更健康的方式向前发展的阶段。
Anurag Rajat
谢谢。
Shang Chuan
感谢您的问题。
Operator
谢谢。[接线员指示]下一个问题来自中信证券的邵子钦。
Ziqin Shao
[外语]
Shang Chuan
是的。为方便听众，我将翻译中信证券的问题。您提到或管理层提到，2017年第二季度分销的保险金额同比下降，这影响了混合有效佣金率。您能否评论这是否是一个持续趋势，以及保险业务未来可能的发展方向？我知道过去几个季度中国的投资连结保险一直在增长。那么您能否帮助我们理解公司的发展与我在国内市场观察到的现象之间的联系？谢谢。是的。我将就我们的保险业务提供一些说明。在过去一年半里，我认为我们的保险业务实现了强劲稳健的增长，特别是在香港。我认为过去一年半的需求超出了正常水平，我们确实抓住了这个机会。就我们的保险规模而言，目前保险收入约占我们第二季度总收入的10%左右。这低于去年约15%的水平。我们认为对于高净值个人来说，保险显然是其整体资产配置中非常重要的一部分，中国投资者在保险方面的配置仍然不足，因此我们认为保险业务将继续增长和发展，并成为我们客户非常有效的工具。但我认为我们看到需求正在正常化，展望未来，我们预计保险活动或业务将维持在第二季度看到的类似水平。我认为这既包括离岸也包括在岸业务。整个保险行业都在增长。我认为去年只是出现了特别异常的需求。
Kenny Lam
我想补充尚总刚才所说的内容。我认为关键词是我们现在正在正常化到一个可持续的水平。如果将我们保险收入占比与2016年第二季度相比，我认为这不是一个特别有用的基准，因为回顾去年年初，保险销售出现了相当不健康的激增。我们在今年第二季度看到的情况要可持续得多。这是第一点。第二点是我们已经成功地将前线团队转型为真正的资产配置团队。这意味着他们不仅讨论投资，也将保险作为资产配置类别来考虑。这在过去六个季度中得到了证明，我们的保险业务量相当强劲。简而言之，第二季度的占比要可持续得多。
Ziqin Shao
谢谢。
Operator
谢谢。[接线员指示]下一个问题来自摩根大通的Katherine Lei。
Katherine Lei
[外语]
Shang Chuan
是的。为方便听众，我将翻译J.P.摩根凯瑟琳的问题。如果管理层能给我们提供辉山乳业的最新情况。我们注意到公司或基金管理人正在采取法律程序冻结资产，就具体产品而言，最新进展如何？谢谢。
Jingbo Wang
[外语]
Shang Chuan
是的。有几个最新情况。关于我们作为辉山乳业特定基金的基金管理人采取的法律程序，我们已经冻结了董事长在中国大陆的资产，包括公司股权和他个人拥有的房地产。至于我们在香港的保险，不幸的是已被取消，但我们正在推进对其在中国大陆资产的清算。关于辉山乳业这家上市公司，重组讨论仍在进行中。我认为已经取得了一些进展。就我们的特定基金而言，它被归类为特殊债务，即属于上市公司范围内的债务，且不会被转换为股权。目前我们收到的提案建议我们将债务转换为展期债务，即五年期债务，本金和利息将在五年期内偿还。显然，我们认为还有改善条款的空间，因此我们正在与辉山乳业以及其他债务持有人进行谈判。我们正在非常努力地处理这一情况，并已向投资者通报了最新进展。谢谢。
Operator
谢谢。[接线员指示]下一个问题来自[听不清]。
Unidentified Analyst
[外语]
Shang Chuan
为方便听众理解，我将翻译[听不清]的提问。第一个问题涉及两个指标。第一个是活跃客户数，我注意到该指标同比下降，同时我注意到2017年第二季度每位客户的平均交易价值同比有所增长。能否评论一下公司在这两个指标方面采取的策略，以及是否有提升客户分层的战略？第二个问题是关于历年及近期乐视和辉山的问题产品。我注意到时不时会出现问题产品，但我想了解这对我们业务的客户需求产生了什么影响？我将回答第一个问题，王女士将回答第二个问题。您说得对，第二季度的活跃客户数同比下降约9%。我们的活跃客户数大约为4,500人。与去年同期相比下降的原因是，2016年第二季度我们的二级市场股权产品表现强劲得多。我们在2016年第二季度分销了约280亿元的二级市场股权产品，约占产品组合总交易量的10%。二级市场股权产品往往能吸引更多客户参与。因此，2017年第二季度活跃客户数下降是因为我们没有做那么多二级市场股权产品。我们最终做了约10亿元，约占产品组合总量的3.4%，这就是原因。至于每位客户的平均交易价值，我认为我们未来或长期的战略显然是提高这一指标。这反映了我们与客户的黏性，也反映了客户钱包份额的深化，以及您提到的客户分层的改善。Kenny和王女士在准备好的发言中都强调了我们近期的一项客户分层战略，即专注于超高净值客户，我们称之为黑卡客户。就季度环比而言，每位客户的平均交易价值指标可能存在一些波动，因为产品组合会变化。例如，私募股权通常比固定收益或公开市场产品有更高的最低起投额。因此，如果我们做更多私募股权产品，该指标就会上升，反之亦然。但从长期来看，随着我们实施战略，我们已经看到平均交易价值在上升。关于这个问题，我想补充的最后一点是，Kenny提到第二季度我们有30%的客户进行了复购，这是季度环比数据。这也将提高我们每位客户的年度化平均交易价值。因此，一个客户一年内会购买四到五次，这将有助于提升该指标。所以，您知道通常我们的年度化或年度平均交易价值远高于季度数字，这与我们的战略是一致的。我再补充一点关于黑卡客户的内容。您说得对，我们现在的战略是高度细分客户，并为最高端客户提供更独特的服务。我在发言中提到的黑卡客户数量增长了约95%，达到约550人，这是我们客户群中最高端的部分。此外，我们还在香港新开设了一个家族办公室，服务于大家族。我认为，当您观察市场时，会发现市场正朝着高度细分的方向发展，最高端客户将获得最独特的服务，而我们在这一领域正获得大量关注和忠诚度。
Jingbo Wang
好的。[外语]
Shang Chuan
是的。关于第二个问题，对于乐视和辉山这样的问题产品，对我们的客户有什么影响？总的来说，我认为影响相当积极。我的意思是，这有助于我们的客户更好地理解市场风险，让他们明白保本保收益或保本保兑付是不可持续的。这有助于我们的投资者教育工作。正如他所指出的，我认为随着行业规模扩大，偶尔遇到问题产品是正常的。在过去12、13年里，我们累计分销了近5000亿元人民币的产品。现在问题产品占这5000亿元的比例不到1%。所以我认为客户普遍注意到，与市场同行相比，我们的风险管理和产品筛选能力相当强。我感觉今年的乐视和辉山事件几乎就像对我们业务的一次压力测试，从我们第一和第二季度的业绩可以看出，它并没有对我们的业务产生负面影响。所以我认为我们总体上通过了这次压力测试。展望未来，我们将继续做几件事。第一，显然我们将继续专注于合规。我们是市场上少数从未运营或从未运营过资金池的机构之一。第二，我们将继续坚持投资者教育；第三，显然我们不会为任何产品兜底。当辉山客户问我是否会兜底时，我说我们将通过市场流程来处理，比如重组，并且显然我们会履行基金管理人的受托责任。我认为我们的努力得到了国际组织的认可，在过去两三个月里，我们与标普合作，他们给了我们投资级评级，我认为这也反映了我们在帮助市场以更成熟、更健康的方式发展方面的努力。我想做个比喻，我认为对于一家财富管理、资产管理公司来说，在长期发展中，肯定会遇到需要处理的问题，就像玉石一样。我不认为价格非常高的玉石就完全没有杂质。如果一块玉石完全干净，那可能是假的或是庞氏骗局。随着行业监管更加严格、更加成熟，我认为暴雨过后水会变得更清澈。市场上显然还有一些大型机构，比如一些银行、信托公司，仍然非常犹豫是否要打破保本保收益或保本保兑付的概念，但我们认为这个概念被完全摒弃是不可避免的。因此，我们通过了压力测试这一事实，显示了我们多年来建立的竞争优势。谢谢。
Kenny Lam
我想从我过去在国内外服务客户所积累的行业经验中再补充几点。迄今为止中国财富管理行业的问题主要在于：第一，隐性担保。第二，许多参与者未能遵守监管规定，特别是王主席提到的资金池资产问题。这两类所谓的问题产品实际上帮助我们和整个行业认识到：第一，确实不存在隐性担保，我们也不会提供任何隐性担保。第二，这实际上让我们能够以健康的方式看待行业，运用市场化方法进行重组。我想再强调一点，如果看看我们迄今为止发行的产品，王主席提到5000亿元中不到1%存在问题。我们实际上每周都在用红、黄、绿灯系统审查我们的产品，在过去13年发行的近千只产品中，只有不到10只产品被列入红色和黄色评级。因此，在整个环境中，我们的风险管理实践仍然极其严格。
Unidentified Analyst
[外语]
Operator
谢谢。[接线员指示]好的。由于目前没有更多问题，我想把电话转给Kenny Lam做结束语。
Kenny Lam
好的，谢谢大家。如果有问题，请将所有问题提交给投资者关系部门，我们会及时回复。非常感谢。
Shang Chuan
谢谢。
Operator
谢谢。会议到此结束。感谢参加今天的演示。您现在可以断开连接。