Operator
各位女士们、先生们，大家下午好。欢迎参加诺亚控股有限公司2018年第四季度及全年财务业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。[接线员提示] 提醒一下，本次电话会议正在录音。周二美国市场收盘后，诺亚发布了宣布其2018年第四季度及全年财务业绩的新闻稿，该新闻稿可在公司投资者关系网站http://ir.noahgroup.com上查阅。本次电话会议也正在进行网络直播，并将在公司网站上提供回放。我想提醒大家注意与今天电话会议相关的安全港声明。公司将做出前瞻性陈述，包括关于预期未来经营业绩和业务扩张的陈述。请参考公司业务中固有的风险因素，这些风险因素已向美国证券交易委员会提交。实际结果可能与公司今天做出的任何前瞻性陈述存在重大差异。诺亚控股有限公司不承担任何义务更新任何前瞻性陈述，除非适用法律要求，否则不会因新信息、未来事件或其他原因而更新。今天宣布的业绩未经审计，并可能在公司审计完成后进行调整。此外，在我们的财务讨论中将使用某些非公认会计准则指标。公认会计准则与非公认会计准则财务业绩的调节表可在公司网站发布的业绩新闻稿中找到。现在，我想将电话会议交给诺亚首席财务官尚闯先生。请开始。
Shang Chuang
谢谢接线员。我想欢迎所有投资者和分析师朋友参加我们今天的业绩电话会议。关于今天的议程，诺亚董事长兼首席执行官王静波女士将首先简要总结诺亚2018年全年的整体表现，并讨论我们的核心业务——财富管理和资产管理，以及整体市场和监管环境。随后我将详细讨论诺亚2018年第四季度及全年的财务表现。我们将在问答环节结束后结束本次电话会议。现在，我想请王静波女士发表准备好的讲话。
Jingbo Wang
感谢尚总。刚刚过去的2018年，全球宏观经济环境充满不确定性，突出表现为中美贸易冲突、地缘政治摩擦和全球资本市场波动。国内方面，中国经济面临严峻的下行压力，这是经济增长放缓、人口红利拐点、消费需求和就业下降等多个经济周期叠加效应的结果。实体经济企业面临经营困难，特别是中小型企业资金和成本压力加大。在金融市场，整体经济去杠杆持续加剧亚洲市场，政策不确定性累积增加，共同导致投资者面临极具挑战性的一年。2018年，中国债券违约规模达到1200亿元人民币。P2P网贷余额在峰值时超过1万亿元，其中70%存在风险。网贷平台总数减少了50%以上。有400多家上市公司控股股东股票质押率超过90%。从短期来看，市场风险似乎已充分暴露，投资者心态普遍恐慌。然而，从中长期角度来看，我们可以看到市场实际上正在酝酿新的机遇。'消除风险的最佳方式是暴露风险'和'永远不要浪费一场好的危机'这两句话帮助我们更好地理解2018年的市场状况，也只有通过这个过程，我们才能真正见证一个时代的结束和新时代的开始。2018年的危机让我们学到了'种瓜得瓜，种豆得豆'，并体验了一个完整的因果循环。我们想与市场分享几个核心观点。首先，市场风险的暴露将有助于加速淘汰落后产能，使所有资产定价更加合理，市场更加健康。第二，随着中国GDP增长持续放缓，各行业市场份额日益向龙头企业集中。第三，随着中国人口老龄化加速，财富管理和资产管理需求将保持强劲。同时，随着市场风险得到充分审视，投资者、监管机构和市场参与者都变得更加成熟。受益于中国庞大的人口基数和市场需求，我们相信随着时间的推移，财富管理行业将会出现超大型企业。特别是在2018年危机之后，投资者开始明白没有任何单一资产能在市场上持续跑赢，我们看到高净值客户对专业一站式财富管理服务的需求日益迫切。诺亚在过去13年中积累的资产配置、投资专业知识和为高净值客户提供金融服务的综合能力，在行业洗牌过程中逐渐展现其价值，并帮助我们成为一家能够真正穿越经济周期的公司。接下来，我将向各位汇报诺亚2018年的业绩。2018年全年财务业绩方面，净收入达到32.9亿元人民币，同比增长16.4%。非GAAP归属于股东的净利润首次突破10亿元，达到10.1亿元人民币，同比增长20.7%。在核心运营业绩方面，财富管理板块金融产品总交易额与上年基本持平，约为1100亿元人民币。资产管理板块的资产管理规模持续增长，达到1692亿元人民币，其中私募股权投资增长15%，突破1000亿元大关。我们对2018年取得这样的成绩感到高兴和满意。我们的两个核心业务板块——财富管理和资产管理在2018年都取得了令人瞩目的成就。在财富管理方面，我们现在覆盖中国大陆83个城市，以及香港、台湾、美国、加拿大、澳大利亚和新加坡的高净值华人社区。诺亚的高净值客户群持续扩大。年内下单的活跃客户数量也增长了7%，达到13,600名。我们的超高净值客户数量和投资资产均有所增加，同时我们对这些高端客户的综合服务也显著改善，有专门团队提供增值服务。我们最高级别的黑卡客户数量年内增长了30%，每10位黑卡客户中就有4位使用了诺亚的一项或多项增值服务。通过这些努力，我们能够与客户建立更深入的联系，更全面地了解他们深入和长期的财富管理需求。随着客户服务体系的升级，我们也对理财师的质量提出了更高的要求。在财富管理方面，我们持续保持理财师团队的精英素质。理财师总数从年初的1,335人增加到年底的1,583人，实现了小而高质量的增长。顶级理财师的流失率也保持在合理的低水平，约为4.6%。同时，我们一直努力提高销售团队的专业能力，为理财师组织了200多场培训，并在诺亚大学平台提供了2700多门在线课程。我们理财师的平均学习时长已达到每年47.5小时。我们的精英经理年度训练营，以及为期三年的诺亚私人银行家项目，也帮助他们进一步提升专业技能，更好地满足客户日益复杂多样的需求。作为我们的研究前沿，诺亚研究团队现已全面融入业务流程，2018年发布了五份投资策略报告和行业白皮书，以及600多份专业研究报告和深度文章。我们还全面推出了诺亚研究知识库平台，与所有员工共享，专门用于支持和赋能理财师。科技引领诺亚仍然是我们的一项重要战略。我们持续投资于科技，目标是更好地支持业务发展。2018年，我们对客户关系管理CRM系统和Climb移动应用微诺亚进行了全面升级，以增强合规性和了解客户能力。我们还推出了在线音频、视频录制和人脸识别功能，帮助客户更方便地执行在线交易。2018年，我们还获得了一系列国内外行业奖项，包括连续第三年获得《亚洲私人银行家》颁发的中国最佳财富管理机构奖，入围《国际私人银行家》中国最佳私人银行，还获得《亚洲银行家》颁发的中国最佳独立财富管理机构奖，以及《亚洲货币》颁发的最佳高净值个人独立财富管理机构和最佳海外财富管理机构奖。在国内重量级奖项方面，我们连续第四年获得金贝壳财富管理卓越奖，连续第五年获得金鼎综合财富管理机构奖，以及英国RFP颁发的优秀家族财富管理团队奖。除了增强财富管理业务的销售能力外，我们继续将歌斐资产管理发展成为国内领先的多资产管理人，坚持全面的资产配置策略，探索各类资产之间的协同效应。截至2018年底，歌斐总资产管理规模中近60%投资于期限超过五年的私募股权基金，近15%投资于离岸资产。在房地产基金方面，我们2018年的主要重点是优先股基金和收购核心城市的核心物业。我们保持战略选择性，与优质开发商和投资项目合作，并持续进行项目监控和主动管理。我们的美国房地产团队也开始管理其首只房地产基金，主要专注于美国租赁公寓项目的投资。截至2018年底，歌斐房地产基金的资产管理规模增加了110多亿元人民币，同比增长44%，达到167亿元人民币。在另类信贷基金领域，我们坚持底层资产多元化，推广基于资产净值的组合基金。我们进一步完善了自有的ABS信用体系，对交易对手和底层资产进行严格的投资前筛选、交易对手筛选和持续的投资后监控。2018年全年，诺亚分销的固定收益和另类信贷产品金额创下755亿元人民币的历史新高。在二级市场股票基金方面，诺亚和歌斐在低迷的市场环境中继续寻找长期赢家，坚持基本面投资理念。2018年，诺亚选择的二级市场管理人中有80%跑赢了沪深300指数，现有产品的平均表现跑赢基准近100个基点。我们关键产品的年化收益率在过去三年均达到或超过10%，而同期沪深300指数的回报率仅为负7.8%。歌斐的母基金产品也因其稳健的回报和较低的回撤而受到机构投资者的青睐，旗舰FOF和MOM基金跑赢沪深300指数超过150个基点，量化FOF在2018年实现了6.016%的回报率和3.88%的低波动率。我们在2018年追求的另一个重要投资策略升级是委托多策略和家族办公室业务，相关资产的资产管理规模同比增长86%。随着客户对诺亚和歌斐品牌的信任度持续增加，歌斐的委托多资产基金也受到高净值客户的更多关注，能够通过一系列多币种、多策略基金以及为大客户定制基金来满足不同的风险偏好。此外，歌斐于2018年10月中标成为湖南湘江新区支持的天使投资母基金管理人。这是歌斐首次通过竞争性谈判参与政府招标，表明歌斐的品牌和投资能力进一步得到机构投资者的认可。2018年是中国金融监管的大年，从上半年发布的新资产管理指引开始；各类金融监管文件相继出台。据不完全统计，年内各金融监管机构累计发布了349份政策文件。通过这一过程，诺亚核心管理团队就建立覆盖全业务流程、所有相关风险和所有产品的全面风险管理体系达成了更清晰的共识。集团层面的合规和风控能力也在实践中得到进一步加强。2018年，我们在市场焦虑和恐慌中取得了稳健扎实的业绩。面对危机，适度的悲观既是健康的也是必要的。只有通过准确的判断和真实的反思，我们才能做出恰当的应对。相信常识、尊重市场是诺亚的长期理念，尽管宏观环境变化，我们仍致力于微观层面的努力。我们相信，当一家公司有能力穿越经济周期时，它就能摆脱宏观不确定性，真正专注于真实和长期的价值创造。对于2019年，我们预测这可能是一个经济增长较轻但政府政策支持较重的年份。地方政府正在发行债券置换高息债务。企业享受减税降费。资本市场的基调正从风险防范转向市场效率改革。相关行业的政策开放也在加速。对于诺亚而言，我们始终专注于高净值客户的需求，同时保持核心业务的可扩展盈利能力和正向现金流。展望未来，我们将积极捕捉具有明确盈利能力的商业机会，并继续投资和孵化新业务以实现长期战略增长。现在我想借此机会介绍我们的新任集团总裁赵义先生。赵先生于2012年加入诺亚，过去几年一直担任集团首席销售官和财富管理板块首席执行官。在他的领导下，诺亚的财富管理业务取得了里程碑式的发展。我们相信，在他的新角色中，赵先生将带领公司进一步提升管理能力、优化运营效率并加强我们的品牌优势。同时，我们也要感谢Kenny在过去四年作为集团总裁期间规划和推动诺亚的关键战略举措。我们尊重他返回香港追求新职业发展的决定，并衷心祝愿他未来一切顺利。今天，赵先生和Kenny都亲临本次业绩电话会议现场。他们也将参与问答环节。我的发言到此结束。现在，我将把电话交给我们的首席财务官尚总，分享2018年第四季度和全年的财务业绩。
Shang Chuang
谢谢主席女士，大家好。我们对2018年第四季度及全年的稳健财务表现感到满意。第四季度净收入同比增长13.8%至8.221亿元人民币，全年净收入同比增长16.4%至33亿元人民币。在利润方面，第四季度非GAAP归属净利润同比增长29.2%至2.232亿元人民币，全年净利润增长20.7%至10.1亿元人民币，符合我们先前提供的指引，反映了尽管面临宏观逆风，我们在2018年的强劲表现。 现在我将更详细地讨论我们第四季度的财务业绩。我们分销了价值252亿元人民币的金融产品，产生了一次性佣金2.429亿元，与2017年同期基本持平。季度经常性服务费达到4.484亿元，同比增长13.1%。由于二级市场权益类产品表现疲软，第四季度业绩报酬收入较低，约为1100万元。最后，其他服务费增长超过一倍，达到1.262亿元，主要得益于我们贷款业务的增长。 第四季度营业收入同比增长17.8%至1.597亿元，由于成本控制改善，营业利润率为19.4%，而2017年同期为18.8%。 现在来看2018年全年，在充满挑战的经营环境和市场波动中，我们分销了超过1100亿元人民币的金融产品，略微下降6.3%。一次性佣金收入为10.3亿元，有效一次性佣金率为0.93%，而2017年为0.94%。经常性服务费增长超过26%，达到18亿元，因为歌斐资产管理规模持续增长，增长14.1%，且歌斐的有效增长管理费率从2017年的0.62%提高至2018年的0.76%。我们总收入的超过一半继续来自经常性服务费，这增强了我们对经济周期的抵御能力。 尽管2018年资本市场表现疲软，我们实现了1.436亿元的业绩报酬收入，较上年有所增长。其他服务费收入为3.619亿元，主要来自我们的贷款业务。 我们的两大核心业务在2018年均实现增长。财富管理收入达到23亿元，增长8.5%，因为经常性服务费的增长完全抵消了一次性佣金的轻微下降。资产管理收入达到7.485亿元，增长27.3%，同时经常性服务费和业绩报酬均有所增长。 2018年全年总运营费用为24亿元，营业利润率从27.5%改善至28.2%，因为我们显著减少了其他金融服务板块的亏损。具体而言，总薪酬成本为16亿元，同比增长11.1%，因为我们继续招聘高质量的客户关系经理和经验丰富的投资专业人士。销售费用增长28.8%，这是由于我们在2018年发起的全面营销活动。行政及其他运营费用分别为2.794亿元和1.694亿元，同比增长12.3%和15%。 在2019年，我们将专注于提高运营和成本效率，同时投资于技术和其他战略举措。 2018年全年，我们实现了归属于诺亚股东的非GAAP净利润10.1亿元，增长20.7%。GAAP与非GAAP结果的调整项目包括股份支付、权益证券未实现公允价值变动以及出售权益证券（扣除相关税务影响）。2018年归属于股东的非GAAP净利润率为30.7%，而2017年为29.6%。 接下来看资产负债表。截至2018年12月31日，公司拥有现金及现金等价物27亿元，较上一季度的24亿元和2017年底的19亿元有所增加。2018年全年，我们产生了超过10亿元的经营活动现金流，这得益于业务运营产生的利润以及保理应收账款的回收改善。 最后，让我谈谈我们对2019年的利润指引。我们预计非GAAP归属净利润将在11.3亿元至11.8亿元之间，较2018年增长11.9%至16.8%。在持续业务动力的基础上，我们相信我们能够实现稳定的盈利增长并取得长期市场增长。 现在，让我们开始问答环节。主持人？
Operator
[操作员说明] 我们现在将开始问答环节。第一个问题来自野村证券的常尚。请提问。
Unidentified Analyst
祝贺你们在充满挑战的2018年取得非常出色的业绩。我有两个问题。首先，能否详细说明非GAAP净利润与报告净利润之间的主要差异，特别是政府税收影响？其次，鉴于明年股市情绪相当强劲，你们对非GAAP净利润的指引是否过于保守？谢谢。
Shang Chuang
谢谢。我来回答这两个问题。首先关于我们的指引，我们上市大约八年了，我认为我们的做法是在提供全年指引时保持谨慎。我们注意到2019年初资本市场确实有所改善，但如果大家回想2018年初，情况其实非常相似。所以现在2019年还非常早，我们希望为任何潜在的波动做好准备。一如既往，如果我们的全年指引发生变化，我们将相应向市场更新。关于第二个问题，对于GAAP到非GAAP结果的调整，我们主要调整四个项目：一是股权激励；二是公允价值变动和未实现权益证券；三是实际出售权益证券；最后是税收影响调整。最后一项是我们非GAAP结果调整中的新项目，这是在与审计师讨论后决定的。我们只是想确保非GAAP结果在税收基础上与GAAP净利润保持一致。详细的调整可以在我们几小时前发布的6-K文件中找到。
Operator
下一个问题来自花旗银行的Daphne Poon。请提问。
Daphne Poon
您好，感谢回答我的问题。我的第一个问题实际上是关于市场和投资者情绪的前一个问题的后续。我想问的是，我们看到亚洲市场反弹，同时自去年底以来也出台了很多支持性政策，呼吁对私营部门或中小企业提供更多支持。我想知道，考虑到所有这些政策宽松，你们当前的风险偏好或情绪原因是否有任何变化？它们是否或多或少——在你们年初至今的交易量方面，特别是在PE产品方面，我们知道2018年是相当艰难的一年。所以想知道这方面是否有任何复苏？第二个问题是关于歌斐资产管理业务的管理费率。我们看到费率在环比和同比基础上都有所下降，能否提供更多细节？谢谢。
Shang Chuang
好的。当然。Daphne，请给我们几分钟时间翻译您的问题。是的，我将回答关于歌斐资产管理费率的问题，王女士将回答关于高风险偏好的第一个问题。关于歌斐，我认为您指的是歌斐的净管理费率，该费率环比和同比均有所下降。同比下降的主要原因是——对于某些产品，我们的资产管理和财富管理之间的分成比例略有不同。实际上，如果您看歌斐的总管理费率，相比2017年同期是有所改善的。2017年全年，总费率大约为62个基点，而2018年全年约为74个基点。因此，我建议分析师和投资者同时关注净费率和总费率。我想提醒大家，无论是我们的资产管理业务还是财富管理业务，它们都是全资拥有的，根据产品的不同，分部报告中的管理费率可能会略有差异。
Jingbo Wang
是的。所以2019年至今，我们确实注意到亚洲市场价格的回升，目前公开股票投资领域存在一定的乐观情绪。然而，如果更仔细地观察，很多涨幅更多地集中在规模较小的公司或尚未真正证明具备可持续盈利能力的公司上。因此，在引导投资者增加股票投资方面，我们仍然保持一定的谨慎态度。我们在这方面是审慎的。我们与高质量的基金管理人合作并筛选。这些管理人的投资方法更基于基本面，我们将帮助客户着眼于两到三年的投资期限，而不是短期的市场波动，无论是上涨还是下跌。目前，关于新设立的创新板有很多讨论和政策，这将改革私营公司的上市方式，特别是高科技领域的公司。这一举措的前景相当不错。实际上，这对我们的许多风险投资和私募股权投资将非常有利。我知道，上周我们非常熟悉的一家普通合伙人已经安排了16次会议，让他们的16家投资组合公司与监管机构会面，讨论在创新技术板上市的可能性。话虽如此，就我们投资者的长期风险偏好而言，我认为尚未完全恢复。确实有一些改善。但再次强调，我认为现在断定这是否将成为一个可持续的市场还为时过早。然而，尽管如此，我们将继续保持我们的优势，特别是在股票投资方面。我们坚信中国的股票资本市场将长期发展，类似于美国，因此与优质的资产管理公司建立并确保战略关系至关重要。我们相信前10%的管理人将产生大部分回报，通过建立这种长期关系并提供对这些管理人的投资渠道，我们将能够在与高质量股票管理人合作和投资方面保持领先地位。
Operator
我们的下一个问题来自中金公司的薛原。请提问。
Xue Yuan
[外语]
Shang Chuang
谢谢。我是中金公司的薛源。为了方便听众理解，我将翻译您的两个问题。第一个问题是关于第四季度的交易额。我们注意到同比略有下降。如果管理层能就2019年的交易额提供一些说明，将会很有帮助。第二个问题是我们注意到中国的大型银行都提出了设立资产管理子公司的计划。根据我们收集的信息，这些资产管理子公司可以向公众分销各类产品。那么您认为这将对整个财富管理行业产生什么影响？ 是的。赵先生想对第一个问题发表评论。对于2018年全年以及2018年第四季度的交易额，同比略有下降，大约在5%到10%之间。主要原因是2018年我们看到私募股权产品或这一资产类别的整体交易额大幅下降，约40%以上，超过40%。我们的表现可能优于整个私募股权募资市场，因为整个行业的募资额下降了60%以上。尽管2018年私募股权领域出现了如此大幅度的下滑，我们仍然在整体交易额基础上保持了与2017年相似的水平，仅略有下降，因为我们展示或持续展示了根据不断变化的经济和投资环境调整产品组合的能力。 所以在2018年，您看到我们的固定收益产品有所增长，并且我们在2018年也分销了更多的保险产品。这满足了客户的风险规避需求，因此更安全、现金流更充裕的产品更受青睐。现在我们继续致力于多元化的产品策略，我们认为这对于减少与经济周期的相关性并增强韧性非常重要。 对于2019年，我们认为实体经济将面临更有利的监管环境。我认为会有一些改善，但我们仍然保持一定的谨慎态度。所以我们真的希望看到实体经济的实际改善。 至于2019年的产品组合，我认为我们将继续专注于投资于长期的股权产品，正如王女士所提到的。但同样，我们希望保持灵活和敏捷，无论市场如何，我们都希望能够满足客户的需求。 现在，展望我们2019年的战略，我们将专注于发展核心业务，即财富管理和资产管理。同时，我们将进一步发展增值服务。最后，我们希望开始建设和推进战略举措，包括投资技术、建设更全球化的共同基金平台，以及第三，拓展Gopher在现有诺亚渠道之外的募资能力。 是的。王女士将就第二个关于银行资产管理子公司的问题发表评论。正如我在准备好的发言中提到的，我认为2018年是整体非常困难的一年，我们看到金融行业内的各个部门都经历了重大的改革或重组。实际上，通过2018年，您看到了整体市场的因果关系。所以我们很感激，在2018年我们不仅生存了下来，而且继续实现了收入和盈利的增长。 对于银行资产管理子公司，我认为我们正在密切关注这一发展。我们希望——这将是——我们提醒这些子公司不应延长或以其他方式继续运营资金池，我们认为这是不可持续的。我认为这些银行资产管理子公司真正发展核心投资能力非常重要。 您知道，10年前，当我们刚开始业务时，当我们与国际同行如瑞银和瑞信交流时，他们提到在为长期客户服务时，能够提供产品和服务确实非常重要，而10年前我们并不真正理解这一点。我们认为一切都围绕产品展开。然而，10年后的今天，我们已经看到，不仅要以产品为导向，还要以产品和服务为导向，这确实非常重要。我们的客户现在更加成熟。他们评估和选择财富管理公司的方式是基于提供全球综合服务的能力。因此，我认为在构建这种能力和专业知识方面，我们领先于同行，并将继续围绕这一点发展我们的核心竞争力。 总之，对于银行资产管理子公司，我们持乐观态度。当然，市场上有更多强大的优质产品提供商对我们有利，因为我们能够选择更好的产品来帮助客户引导和投资他们的资金。但我们将继续非常密切地观察。谢谢。 所以2018年的关键教训是，您知道，快速增长的方式是您不需要重复和重新开始。所以我认为对市场要有更多的尊重，对风险也要有更多的尊重。
Operator
下一个问题来自摩根大通的Katherine Lei。请提问。
Katherine Lei
是的。能听到我说话吗？
Shang Chuang
声音有点小。如果您能大声点说或者靠近麦克风会更好。
Katherine Lei
好的。现在好点了吗？
Shang Chuang
是的，现在好多了。谢谢。
Katherine Lei
好的。当然。我有两个问题。第一个问题是关于贷款业务，因为管理层——管理层和——这是第四季度增长的主要驱动力。能否提供更多关于贷款业务增长原因的细节，以及他们在这方面的战略是什么？第二个问题是关于理财产品销售，因为我们注意到固定收益产品的贡献比例已经回升至约占总理财产品销售的80%。管理层对2019年的指引是什么？产品结构会发生变化吗？如果会，那么费率是否会相应变化，因为我们理解不同产品会有不同的——
Shang Chuang
好的。谢谢，Katherine。王女士想先回答您的问题，我会在数据方面提供一些支持。
Jingbo Wang
好的。是的。第一个问题关于我们的贷款业务。从历史上看，就我们的财富管理业务而言，信贷并非我们的优势，因为我们不是银行。然而，许多年前我们已经注意到，从长期来看，高净值客户或财富管理客户会有短期借贷需求或信贷需求。因此，我们开始小规模测试抵押贷款业务，以客户的财富管理产品作为抵押，为他们提供短期贷款，随后我们将信贷业务扩展至房产抵押领域。我们开展贷款业务或信贷业务的方式实际上相当审慎。过去几年，不良贷款率几乎为零。我们看待业务的方式是向高质量借款人提供贷款，并要求非常可靠的抵押品。因此，我们将继续以这种方式扩展这项业务。我们希望向高质量借款人放贷。为了让您有个概念，2018年平均贷款价值比约为70%，平均年化利率和我们收取的利率约为10%。这两个数字都反映出我们正在与非常高质量的借款人打交道，贷款的平均单笔金额约为100万元人民币。 现在，关于第二个问题，固定收益产品的交易额。2018年，我们确实看到固定收益产品的交易额有所增长。这反映了2018年客户情绪和风险偏好的避险倾向。我们能够发展固定收益产品，是因为我们多年前（早在三年前）就开始在资产支持证券方面建立专业知识和能力。因此，我们专注于与非常强大的交易对手合作，特别是在汽车金融、消费金融和供应链金融领域。这就是我们能够增加这些产品供应的原因。 过去几个月，我们看到市场流动性有所增加，利率有所下降。尽管如此，我们仍然能够提供和确保高质量产品的供应，是因为我们与过去几年合作的交易对手建立了非常战略性和深入的关系。我们将系统与他们的系统连接起来，因此我们能够定期获取底层资产表现的数据。目前已有超过1亿个数据点。 关于2019年，我认为我们仍将向市场指引，总体有效一次性佣金率我们希望继续维持在80个基点到120个基点的范围内。2018年全年约为93个基点，与2017年大致相同。因此，我认为基本情景下，2019年将与2018年相似，但这实际上取决于市场的发展情况，我们希望保持我们的定价和效率。
Operator
下一个问题来自德意志银行的Edward Du。请提问。
Edward Du
谢谢管理层。我有两个问题。第一个是关于分配金额的后续问题。根据你们之前引用过的中国创投数据，我发现今年1月PE/VC市场的分配情况仍然相当低迷。能否请您详细介绍一下你们今年迄今（可能到3月）PE/VC分配的进展，包括同比增长情况和整体趋势？考虑到亚洲市场的反弹，您是否看到客户整体风险偏好有所回升？另外，能否详细说明科技创新板如何帮助你们的PE/VC分配业务？我认为这更多与你们的产品退出相关。它如何帮助你们的产品分配方面？我的第二个问题是关于税率。我注意到去年第四季度，你们的税率显著下降至16%，而过去12个季度的平均税率约为22%至23%。请问这是一次性原因吗？还是有其他原因支持2019年持续保持这一趋势？谢谢。
Shang Chuang
好的，Edward，请给我们一分钟时间，我将把您的两个问题翻译成中文给我的同事们。请稍等。谢谢。
Jingbo Wang
是的。关于2019年风险投资和私募股权的整体交易价值，我认为预测仍然困难，但我看到了一些乐观迹象，或者说我们有一些途径可以推动这一特定资产类别的发展。2019年，一些顶级、表现优异的普通合伙人已经计划在今年下半年筹集新的旗舰基金。因此，我们在风险投资和私募股权领域拥有非常强劲的募资渠道。我认为需求将取决于投资者情绪和投资意愿恢复的速度。但就市场而言，我们希望继续成为私募股权和风险投资领域非常活跃的参与者和投资者。通过保持我们的存在和投资，我们能够更好地与顶级普通合伙人建立长期战略关系。我们相信顶级普通合伙人将继续获得市场份额，并继续创造和赚取大部分回报。现在，关于科技创新板的推出和发展，这无疑将不仅有利于退出，也有利于新的募资。如果科创板能够为严肃的基金创造实际回报，这将为有限合伙人投资者，特别是高净值个人和家族办公室带来更多信心，因为他们将能看到更多的分配。现在，我们许多作为上市公司股东的家族办公室，我认为他们已经真正认识到投资私募股权的好处。我认为整个私募股权行业正变得更加成熟。一些追求短期收益的非专业资本正在开始退出市场。因此，我认为整体估值、对行业长期增长的预期都变得更加合理。是的，这就是第一个问题的回答。关于第二个问题，第四季度的有效税率。我认为2018年整体税率明显低于2017年主要有两个原因。第一，我们有一些实际投资项目的税率要低得多，因为这些是我们在海外退出的投资。这是第一个原因。第二，税率也受到我们离岸业务和境内业务比例的影响，因为这两个地区的企业所得税税率不同。但总体而言，2018年的税率略低于我们历史上的有效税率水平。因此，我认为2019年的税率应该更接近2017年而不是2018年的水平，但应该在这个范围内。
Operator
我们的下一个问题来自美林银行的Emma Lou。请提问。
Emma Lou
上个月，证监会就公募证券投资基金销售机构管理办法公开征求意见。这些措施提高了销售机构分销公募证券投资基金的准入门槛。我们知道诺亚财富拥有相关牌照。我想了解这些行政措施是否会对我们的业务产生影响。谢谢。
Shang Chuang
谢谢，Emma。我想王女士希望对你的问题发表评论。
Jingbo Wang
好的。谢谢，Emma。一如既往，我们认为即将出台的监管政策，特别是围绕我们核心业务如财富管理方面的监管非常重要。我们与监管机构保持着非常规范的对话。我们一直在积极对这些草案规定提供意见。你提到的这些规定是草案版本，监管机构正在积极与市场参与者沟通——我们已经与监管机构进行了多轮讨论。我认为2018年以及进入2019年的监管背景是，过去几年出现了一些较为激进、合规性较差的参与者，他们扰乱了整体市场。作为市场领先参与者和行业合规领导者，我们欢迎更多监管。我们认为更多监管将确保市场和行业发展更加健康。人们更加合规，这应该会带来整体行业的规范发展。我们对自身的合规性非常有信心，因为我们坚持更高的标准，并信任我们的KYC、AML以及关键报告制度。关于草案规定，有一些要点强调了发展或需要促进更多公募基金或标准化产品。正如我之前的评论中提到，我认为这是一个战略举措，我们将开发或投入更多资源，确保我们的产品线扩展到公募基金并在全球范围内发展。最后，基于我们与监管机构的沟通，我们预计将有更详细或更新的私募基金销售政策。正如你提到的，目前的草案主要围绕公募基金。我们预计将有更多关于私募基金分销如何升级和监管的细节。谢谢。
Shang Chuang
好的。接线员，还有其他问题吗？
Operator
问答环节到此结束。现在请尚创做总结发言。
Shang Chuang
我们的财报电话会议到此结束。再次感谢分析师和投资者。非常感谢。
Operator
会议现在结束。感谢参加今天的演示。您现在可以断开连接。