Operator
各位女士、先生，大家早上好。欢迎参加诺亚控股有限公司2015年第一季度财务业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。管理层发言结束后，将进行问答环节。在问答环节中，请各位将问题限制在两个以内，每个问题可有一个后续追问。如需提出更多问题，可重新进入队列。提醒一下，本次电话会议正在录音。周一美国市场收盘后，诺亚发布了宣布其2015年第一季度财务业绩的新闻稿，该新闻稿可在公司投资者关系网页noahwm.investorroom.com上查阅。本次电话会议也正在进行网络直播，并将在公司网站上提供回放。我想提醒各位注意与今天电话会议相关的安全港声明。公司将做出前瞻性陈述，包括关于预期未来经营业绩和业务扩张的陈述。请参考公司业务中固有的风险因素，这些风险因素已向美国证券交易委员会提交。实际结果可能与公司今天做出的任何前瞻性陈述存在重大差异。诺亚控股有限公司不承担因新信息、未来事件或其他原因而更新任何前瞻性陈述的义务，除非适用法律要求。今天公布的业绩未经审计，并可能在公司审计完成后进行调整。此外，在我们的财务讨论中将使用某些非公认会计准则指标。公认会计准则与非公认会计准则财务业绩的调节表可在公司网站发布的业绩新闻稿中找到。现在，我将电话会议交给诺亚董事长兼首席执行官王静波女士。她将用中文发言，她的讲话将被翻译成英文。谢谢。请开始。
Jingbo Wang
[口译] 谢谢主持人，也感谢各位的参与。今天与我一同出席的有诺亚集团总裁林国沣先生和首席财务官陶青女士。林先生将首先简要概述我们2015年第一季度的财务亮点，并详细介绍我们核心财富管理和资产管理业务的业绩。之后，我将介绍我们在发展全球开放式产品平台以及新互联网金融业务方面取得的进展。我还将回顾我们建立综合金融服务平台以支持公司可持续发展的战略举措。最后，陶青将深入分析我们的财务状况并重申2015年业绩指引。在准备好的发言结束后，我们很乐意回答各位的问题。现在，我将电话会议交给林先生。
Kenny Lam
谢谢王董事长。我们将采用中英双语进行我和王董事长的发言。在问答环节，陶青的部分将主要使用英语。[口译] 谢谢王董事长。我们很高兴在2015年第一季度取得了强劲的业绩，营收和利润均符合我们的预期。净营收为7180万美元，较2014年同期增长43%，较2014年第四季度增长14%。在利润方面，非GAAP净利润为2250万美元，较2014年同期增长24%，较2014年第四季度增长45%。 就我们的核心业务而言，第一季度我们分销了39亿美元的财富管理产品，同比增长64%，环比增长108%。我们的总注册客户和活跃客户基数也以令人鼓舞的速度增长。截至第一季度末，总注册客户同比增长35%至74,895人。总活跃客户达到5,275人，较2014年同期增长62%。 第一季度，产品结构发生了显著变化。分销的私募股权和风险投资产品交易额较去年同期增长108%，较上季度增长139%。二级市场产品分销同比增长622%，环比增长97%。我们自2014年第二季度开始分销资产配置相关产品。在2015年第一季度，资产配置相关产品较上季度增长1,312%。我们客户对国际资产类别的资产配置较去年同期增长761%，较上季度增长2,062%。同期，以房地产为基础资产的固定收益产品占比下降至总交易额的42%。 由于产品结构的变化，我们的收入模式已逐渐从一次性佣金过渡到经常性服务费和基于业绩的或有收入。我相信这充分反映了我们理解市场并快速适应市场的能力，以及我们团队的执行力。 我们财富管理业务的驱动力之一是我们遍布全国的理财师网络。第一季度，随着我们的网络扩展至104个办公室，覆盖64个城市（去年年底为94个办公室，覆盖63个城市），我们的市场渗透率有所提高。同期，我们的理财师也从779人增加到834人。我们表现优异的理财师团队持续扩大，占总理财师人数的34%。我们的收入增长速度快于理财师人数和分支机构数量的增长，这反映了我们理财师生产力的提高，以及我们在发展互联网金融业务的同时扩大线下覆盖范围举措的成功。第一季度，我们理财师的生产力较去年同期提高了26%。我们表现优异的理财师的生产力是其他理财师的7.8倍。第一季度我们理财师的流动率为7.5%，较同期降低了32%。我们表现优异的理财师的流动率接近于零，为行业最低。 我们财富管理业务的中长期战略聚焦于两个关键领域。首先，利用我们新的家族办公室和全权委托投资组合管理服务来深化客户关系，并显著提升我们理财师的能力。其次，显著改善我们客户和理财师的交易平台，使其更加开放、快速和便捷。我们在家族办公室和全权委托投资组合管理服务方面的努力也进展非常顺利。这些高净值客户关系的平均交易额为5300万元人民币，相当于850万美元。我们对家族办公室客户的全权委托投资组合管理前景非常乐观。我们已经建立了中后台流程和投资能力来支持开放平台。我们还在为财富管理业务开发下一代O2O平台。这将使客户和理财师能够在一个共同的平台上进行更简单、高效和安全的互动。 我们继续通过诺亚的教育子公司以诺教育来加强与客户的互动。通过筛选和定制全球高端教育，我们形成了全面的国际课程体系。截至2015年第一季度末，超过1,200名客户参加了以诺教育的课程。通过这些课程，我们的客户更好地理解了诺亚的价值观和投资理念。 现在，我想提供关于歌斐资产管理的更新。作为一家多精品投资公司，歌斐资产持续构建其投资和资产管理能力。它现在是中国风险投资和私募股权母基金领域最杰出的参与者之一。其品牌在市场上得到广泛认可。截至2015年3月31日，歌斐资产的资产管理规模为94亿美元，较2014年第一季度增长54%，较2014年底增长19%。 按资产类别划分，房地产基金和房地产母基金占56亿美元，私募股权母基金占24亿美元，二级市场母基金占7亿美元，其他母基金占7亿美元。歌斐资产管理专注于私募股权和风险投资母基金、房地产母基金、对冲基金以及以人民币和美元计价的夹层信贷产品。值得强调的是，这些基金产品产生了非常强劲的投资回报，这反映了我们在筛选和选择基金管理人方面的严谨方法以及强大的管理能力。随着我们在人才培养方面的改进，我们的母基金策略正在发展成为管理人基金，以及对某些项目的共同投资和直接投资。我们非常有信心歌斐的资产管理规模将继续增长。 我们的风险管理团队的转型已基本完成。该团队在管理我们的产品流程和操作风险方面已经发挥着关键作用。值得一提的是，由于我们风险管理团队和传统组织的持续努力，景泰案件中涉及的老年客户本金已得到追回和分配。由于诉讼仍在进行中，我们现在无法披露更多细节。 现在，我将把电话交给王董事长，请他介绍我们全球开放产品平台的发展、互联网金融的进展以及其他战略举措。
Jingbo Wang
[口译]。谢谢Kenny。诺亚财富创立时的愿景是成为一家拥有卓越资产管理能力、服务全球华人的财富管理公司。过去几年，这一愿景激励我们不断满足客户需求，持续扩大增长。得益于Kenny加入诺亚，我有更多时间和精力专注于构建诺亚的全球开放式产品平台和发展我们的互联网金融平台。我们的产品中心定位为全球开放式产品平台，通过香港团队覆盖中国八大区域以及全球市场。目前我们在香港团队拥有超过50名员工。同时，我们也专注于通过建立专业关怀子公司来扩展客户服务。例如，利用专业贷款公司为客户提供抵押贷款以满足短期流动性需求，或通过保险经纪公司满足客户的保险需求，或利用海外信托和海外保险经纪为我们的家族办公室客户提供信托和保险服务。第一季度，当地民众的心态变化非常快。我们看到之前的另类产品正在向标准化财富管理产品转型的趋势。关于二级市场产品，我们开始从精品精选模式向平台模式转型。首先，研究团队和产品团队创建产品池，为客户提供平台选择他们偏好的二级市场产品。同时，我们的研究部门将定期密切监控、调查和报告大型基金管理人。基于内部研究，我们会选择一些基金进行大规模分销。新平台加上我们的新筛选模式将有效提高我们的覆盖范围并增强风险控制。我们也越来越关注风险。目前市场存在许多非理性因素。我们认为财富管理应从产品开始，然后考虑资产配置。因此我们正努力在我们的服务平台推广资产配置。2015年第一季度，资产配置产品环比增长1,312%。我们相信随着市场理性化，特别是市场下跌时，这类产品将保护客户财富并获得更大认可。同时，我们理解房地产相关产品将继续成为客户资产配置的组成部分。为满足这一需求，我们将与大型优质房地产开发商合作，并增强我们的风险管理和资产投资能力。我们将拥抱通过房地产与互联网业务整合以及销售模式持续创新而开发的新房地产金融模式。这将使我们能够满足客户的固定收益产品需求。当前强劲的股市推动IPO市场。诺亚于2007年从私募股权基金开始推出VCP母基金业务，发展到Gopher资产母基金。截至2015年3月31日，我们分销和管理的私募股权产品超过90亿美元。由于这些基金的出色表现，我们相信客户满意度将持续提高。这将增强诺亚在BCNP领域的领导地位，进而推动我们的二级市场和私募股权产品，并进一步提高客户忠诚度。上季度我们注意到，高净值客户中增加海外资产配置的比例正在增长。诺亚香港的产品平台为中国客户提供了许多选择优质海外资产的机会。第一季度，诺亚香港分销的产品总价值达5亿美元，甚至超过了2014年全年分销的产品总量。注册客户总数从2014年的802户增加到2015年第一季度的1,960户，增长144%。截至季度末，海外累计资产管理规模超过10亿美元，同比增长508%。我们海外资产管理团队的能力也在持续提升，第一季度海外母基金包括来自世界知名资产管理公司如黑石、凯雷和KKR的基金。同时，我们还将与领先的国际私人银行和基金管理人合作，借鉴他们的经验，培训我们的客户经理，并为客户提供产品。除了投资产品，诺亚荣耀保险经纪团队继续开发新的创新产品。我们已经完成了产品线，包括高端医疗保险、普通意外保险、航空意外保险、重大疾病保险和终身寿险。保险已成为诺亚高端客户的标准考虑因素。截至第一季度末，我们已售出超过10,000份保单。通过建立全球开放式产品平台并理解资产管理行业面临的趋势和发展，我们将保持持续创新和深入行业洞察的能力。现在，我将分享第一季度我们在互联网金融领域发展的最新情况。诺亚的元工宝平台，我们针对白领专业人士的在线私人银行平台正在快速发展。第一季度，平台交易额达到3.47亿美元。这比2014年全年分销的2.28亿美元产品增长了0.57美元。每位客户的平均交易额约为17,000美元，重复客户比例为52%。未来我们计划将VIP贷款和元工宝平台结合起来。这将帮助我们在线提供金融产品、抵押贷款和独立客户转账，从而形成在线交易的闭环。诺亚团队通过结合诺亚金融产品在平台员工社区的优势获得了互联网经验，元工宝在互联网金融市场上迅速获得认可。红杉资本中国在第一季度完成了对该平台的注资。这笔投资资金将用于改善元工宝的发展，并逐步在线发布基金、保险等综合金融产品。元工宝定位为白领专业人士的私人银行，人均投资额超过10万元人民币。我们相信元工宝有潜力成为白领投资者的首选平台。根据王泰最近对类似平台月交易量的研究，元工宝已是中国排名第三的平台。由于元工宝优质的金融产品和良好的用户体验，它受到了极高的欢迎，并在许多知名中国公司得到推广。第一季度，企业客户增长了56%。最后，我想简要谈谈整体金融环境和监管变化。财富管理和资产管理行业正受到政府和监管机构越来越多的关注。随着中国经济转型，金融自由化将在资本有效配置中发挥重要作用。这对诺亚的发展是一个好机会，但也意味着我们需要在风险控制和合规方面实施更严格的标准。今年中国政府支持互联网金融创新的态度更加明确。我们相信随着监管监督的持续规范化，我们将能够在产品选择、资产管理、严格风险控制和后台运营方面展示我们的优势。我们还将继续推动投资者教育工作，帮助客户理解金融产品的性质和风险。诺亚是一个学习型组织。我们仍处于公司建设的早期阶段。在新的互联网时代，我们努力整合学习与进步，以推动商业模式的演进。我们的核心优势和价值观将使我们能够持续优化业务，让我们的客户和股东看到并受益于我们的成长。现在，我将把电话转交给我们的首席财务官Ching Tao，请他回顾我们的财务状况。谢谢。
Ching Tao
谢谢Kenny和Wang，大家好。为了充分利用大家的时间，与其逐字阅读我们财报中已披露的财务数据，我将在问答环节开始前，先对第一季度业绩进行高层概述并重点介绍几个方面。我们很高兴以稳健的营收和利润表现开启了新的一年。第一季度净收入同比增长43%至7180万美元。第一季度非GAAP净利润同比增长24%至2250万美元，两者基本符合管理层预期。本季度我们分销了价值约39亿美元的财富管理产品，同比增长64%，并如Kenny在电话会议早些时候提到的，继续多元化我们的产品组合。您可以在我们财报末尾的表格中找到财富管理业务运营指标的细分数据。2015年第一季度的有效佣金率为0.82%，去年同期为0.77%，2014年第四季度为1.08%。有效佣金率的环比下降主要源于产品组合的变化。季度佣金率的一些波动也与基础市场的波动性相关，但仍处于非常健康的范围内。经常性收入为3470万美元，占2015年第一季度净收入的51%，而2014年第一季度为3090万美元，占净收入的65%。经常性收入占总收入比例的下降主要归因于一次性佣金收入的增加，以及总交易价值的显著环比增长，同时绩效收入和互联网金融业务收入也有所增加。尽管我们认为这一趋势具有稳定增长性，且管理费并未改变。我们预计经常性收入将持续约占净收入的50%，并将经常性收入视为确保收入可见性和稳定性的重要工具。我们很高兴看到互联网金融业务持续保持增长势头，第一季度收入达到150万美元，而2014年第一季度为40万美元。虽然我们仍处于该业务板块的投资阶段，但我们对其前景非常有信心，并相信它将成为我们综合平台和服务产品的重要组成部分，也是诺亚未来重要的增长驱动力。2015年第一季度，我们还收到了与二级市场产品相关的420万美元绩效收入。随着二级市场产品和私募股权产品的持续增加，我们预计绩效收入将在未来对我们的总收入产生更大影响。现在谈谈盈利能力。我们第一季度的运营利润率为31.7%，而去年同期为41.2%。下降的主要原因是在2015年第一季度未收到任何政府补贴，同时也由于我们在建设互联网金融业务及其他关键领域的投资。我们在收到政府补贴或满足所有收款条件时确认政府补贴。因此，我们通常会经历一些季度间的波动。但从同比来看，这些波动往往会趋于平滑。非GAAP净利润率为31.3%，而去年同期为36.0%。我们的资产负债表依然非常健康。在第一季度末，我们拥有约3.79亿美元的现金、短期投资和长期投资，较上一季度增加了约6500万美元。第一季度我们使用了约800万美元的经营现金流，主要用于支付第一季度年度奖金。第一季度融资活动现金流入为7190万美元，主要源于2月份发行了8000万美元的可转换票据。应收账款周转天数约为61天，处于我们应收账款周转天数的合理范围内。最后，我想重申我们对2015年的净利润指引。我们预计2015年全年非GAAP净利润将在9000万至9500万美元之间。该范围的中点代表同比增长约20%。这一增长率一方面反映了我们核心业务（包括财富和资产管理）强劲的基本面和稳定的盈利能力，另一方面也反映了我们持续投资于新业务（主要是互联网金融）。说到这里，王董事长、Kenny和我很乐意回答任何问题。接线员？
Operator
[操作员说明]。您的第一个问题来自BICC的Ellen Tu[音]。请提问。
Ellen Tu
[外语]
Kenny Lam
我认为第一个问题主要围绕中后台部门，以及我们如何在中后台部门为您提供最佳服务，以及这可能对财务方面产生什么影响？我将回答关于中后台部门的战略问题。然后关于财务方面的影响，我会让陶青来回答。第二组问题主要围绕我们的产品结构，实际上涉及两个问题：一是国际与国内资产配置的组合，二是关于我们的资产配置产品，未来可能产生什么影响。在第二组问题中，我认为还有关于我们的附带权益和基于二级市场的绩效费用的相关问题。我想我会先回答第一组问题，然后让王来回答第二组问题。[外语]。我将先用英语回答这个问题。所以，今年我们基本上专注于系统的主要转型。我们主要关注两个领域：第一是核心系统转型，我们正在更换ERP系统以及CRM、人力资源和财务等功能系统。这不仅会对今年产生影响，我们还预计这些系统将有助于我们未来三到五年的增长。我们运营转型的第二部分是，我们现在正在转向集团管理矩阵组织，集团将为主要业务——财富管理、资产管理和互联网金融业务——制定政策。因此，财富管理、资产管理和互联网金融等各项业务将在各自职能上发展更多能力。这样，集团将更加高效，我们也在业务层面发展更多能力。
Jingbo Wang
[外语]。
Kenny Lam
好的，让我来总结一下王董事长刚才所说的内容。我认为在歌斐资产管理方面，我们仍在朝着多精品资产管理公司的方向推进。我们的大部分资产类别仍然专注于基金。我认为特别是对于VCP，我们实际上在中国正在打造一个相当均衡的品牌，不仅定位现在拥有大量客户忠诚度。对于这一特定资产类别，我们会进行大量共同投资来重新配置，并且主要是母基金。海外平台我们预计目前大约，如您所说大约10%，我认为我们预计在总资产配置中占比将达到20%到30%，特别是王董事长提到的房地产，我们预计这将成为我们资产管理资产配置中的重要组成部分。在房地产领域，我们目前拥有更多股权类而非债权类的长期资产。因此，我们筛选的方式实际上已经大幅改进。所以我们预计尽管市场存在波动，这一领域仍将继续增长，领先的资产类别实际上基于管理方法，这仍然是一个非常好的资产类别，方法有所不同。但我们相信它仍将是一个重要的资产类别。
Jingbo Wang
[外语]。
Kenny Lam
所以，基本上在我们的财务预测中，我们从不预测附带权益收入，但我们的收入现在正从一次性佣金转向更多的附带收益和绩效收入，以及经常性管理费。但这种转变将反映我们的商业模式，也使我们的收入更加稳定。正如我所说，我认为附带收益是我们不在预测中考虑的因素，我们倾向于更加保守。
Ching Tao
我是青岛，我可以告诉大家，我们预计今年在IT系统上的支出将在8000万到1亿人民币之间。正如Kenny提到的，我们要改进ERP、CRM、HR系统，例如我们正在将财务系统升级到Oracle，人民币。
Kenny Lam
以人民币计，所以青岛提到的是人民币，大约8000万到1亿人民币，相当于约1500万美元。最后，我想延长一下，我们可以稍微延长电话会议时间，我知道我们时间有限，但现在的业务范围相当广泛。所以我们可以稍微延长会议时间来回答更多问题。
Operator
[接线员指示]。下一个问题来自奥本海默的Ella Ji。请提问。
Ella Ji
[外语]。我的第二个问题关于你们整体的支出水平，特别是与IT相关的支出，包括销售和营销以及人员成本。你们全年的计划是什么？另外，特别是关于互联网金融板块，我注意到薪酬支出环比略有下降。我想知道你们能否解释一下。谢谢。
Jingbo Wang
[外语]。
Kenny Lam
那么，让我总结一下王董事长实际所说的内容。我认为我们在精选产品方面正在转向我们称之为平台化的方法，即我们会筛选公募基金类产品、二级市场产品，将其放在平台上销售。在此过程中，我们仍将为客户选择和推荐特定类型的产品。这就是我们处理非另类产品的方式。对于另类产品，我们保持高度精选的产品策略，即我们会花费大量时间筛选和选择管理人，并将产品标准设得非常高。这是大致的策略。背后的理念是，我们认为客户需求正在演变，因此在当前市场，特别是在公募基金领域，我们需要提供更多产品，使其在平台上可用。但在另类产品方面，我们保持精选策略，仍将由我们的产品团队高度精选，数量有限。关于你的第二个问题，即我们在人员和营销费用方面的投入。我们预计今年将继续在人员方面进行投资，员工人数仍将大幅增加。我们相信各业务线仍在以约20%至40%的速度增长，在这个市场中，人才是最重要的，因此凭借我们的品牌声誉和市场地位，我们一直能够吸引优秀人才，我们希望今年保持这一趋势，因此将继续投资扩大员工规模。因此，人员成本将继续以比往年更快的速度增长，这是其一。其次，在营销和服务方面，我们在营销支出上仍然非常审慎。目前诺亚仍坚持一个原则，即在广告投放和客户连接方面要有所选择，这仍然是一个非常高端的客户基础业务。因此，我们不会进行广泛的大众媒体广告投放，我们仍然非常精选。同时，我们希望更加积极地发声。我们确实希望在合适的媒体上投入资金。我会让陶青稍后回答一些关于成本的问题。
Ching Tao
[外语]。
Kenny Lam
我们基本上将VIP贷款和元工宝平台整合在一起，这实际上使其在融资方面更加高效。现在我们的正式时间即将结束，我们可以延长电话会议15分钟来回答更多问题。
Ching Tao
好的，抱歉，让我把刚才的回答翻译成英文，以便不懂中文的各位理解。我刚才说了几点。首先，关于销售及一般行政费用，按业务分部来看，互联网金融分部的费用有所增加，主要是因为我们仍在扩大该业务的规模，我们认为这是合适的。总体而言，我们预计随着我们在所有业务中继续扩大规模，运营利润率将继续受到一些影响。另外，关于员工人数，2013年底员工人数约为1,300人，2014年底约为1,900人。截至3月底，我们略超过2,000名员工，大约2,020到2,025人左右。所以，正如Kenny提到的，我们将继续投资于人才和团队建设，但不会像过去那样每两年翻一番。最后，关于Ella提出的互联网金融分部员工相关费用下降的问题，去年年底我们将几个互联网金融团队合并为一个更大的团队，包括员工宝团队、VIP贷款团队以及小额贷款业务。因此，按分部来看，互联网金融团队的员工人数略有减少。说到这里，我想我们还有时间再回答几个问题。
Operator
是的。我们还有来自Panther中国基金的Julie Lu的一个问题。请讲。
Unidentified Analyst
[外语]。
Kenny Lam
第一个问题实际上是关于我们何时会停止在IT方面的投资，或者说IT投资会持续多长时间？第二个问题涉及我们关键管理层的激励机制，以及这将如何帮助业务的长期增长？[外语]。关于IT系统，我们预计将在年底前完成核心交易系统的实施。然后，一些核心功能系统也将在年底或2016年第一季度完成。因此，我们预计核心转型及相关投资实际上将在年底或2016年第一季度完成。正如我所说，我认为这整个要点的核心是确保我们拥有合适的系统来支持未来三到五年的发展，因为我们预计未来三到五年增长将持续。
Jingbo Wang
[外语]。
Kenny Lam
那么，让我总结一下王董事长关于我们高级管理层薪酬的说明。基本上有三个组成部分：一是现金基础奖金，二是股权激励计划，第三是投资于我们新业务的员工基金。关于第一部分，现金基础，即基础薪酬和奖金，我们实际上采用市价计价法，参考相应的市场薪酬水平，确保我们各业务部门的薪酬是基于市场标准的。这是现金部分。除此之外，我们还计划在各业务部门推行股票和期权激励。去年我记得大约有80到90个业务部门实际上获得了基于股票的薪酬，这是第二部分。第三部分是我们实际上设立了一个员工基金，用于投资我们的新业务，这些基金以相对较低的股价向我们高管开放，例如元工宝，未来我们也会有其他子公司向这个基金开放。
Jingbo Wang
[外语]。
Kenny Lam
所以，最好的激励实际上不是金钱，最好的激励实际上是公司的文化，以及我们相信公司仍处于增长旅程的起点这一信念。这就是我们如何保持管理团队稳定性的方式。
Ching Tao
[外语]。那么，再次总结一下IT支出，包括费用化支出和我们将在一段时间内资本化的资本支出，我们预计在未来15个月左右投资接近1亿元人民币来升级我们的系统。
Operator
谢谢。下一个问题来自BM Capital的David Lee。请提问。
David Lee
[外语]。
Kenny Lam
问题是：考虑到亚洲市场的增长，我们的业绩团队在二级产品和S&P产品方面的表现实际上非常好。如果市场出现重大变化，如果出现当前情况，问题是如果亚洲市场发生灾难性情况，会对我们的业务产生什么影响？我想这个问题让王董事长来回答。
Jingbo Wang
[外语]。
Kenny Lam
那么，让我快速总结一下王董事长所说的内容。我认为总体而言，我们可能是中国唯一一家经历过几次产品市场波动的财富管理机构，对吧，我们始于2004年，在'05年市场大约在998点，我认为在'07年增长到6,000点，然后又跌回1,600点。实际上，在过去11年的历史中，我们已经经历了几轮周期。我认为我们坚持的两点主要原则是：第一，我们保持非常理性和清晰的资产配置方法。我们的目标是确保在增长资产的同时保护客户资产。因此，在许多方面，例如二级市场，我们可能不是市场上表现最好的，但我们期望在五年时间内，客户每年增长5%，而投资其他金融产品的客户可能实际上会完全亏损。以VC/PE为例，我们实际上在严格筛选我们的管理人。我们在技能和市场影响力方面都有所增长。因此，我们确实会非常严格地选择管理人。所以，我们要说的第一点是，我们实际上已经见证了这些周期。第二点是，在王董事长的领导下，我们能够保持非常理性的方法。最后一点是，我们在客户教育上投入了大量时间，我认为这一点在我的发言中已经简要提到。以诺教育，诺亚的一个子公司，专门专注于客户教育和投资。我们实际上与斯坦福大学、沃顿商学院和耶鲁大学建立了战略联盟。所有这些项目都是针对投资哲学和如何投资而量身定制的。这也是诺亚的一种文化，我们花费大量时间教育客户，确保他们了解所承担的风险以及如何进行资产配置。这就是为什么去年我们有大约1,200名客户参加了我们的项目。我们预计通过与斯坦福大学、沃顿商学院和耶鲁大学的合作项目，今年这个数字将大幅增长。
Operator
谢谢。下一个问题来自花旗中国的陈超。请提问。
Chao Chen
[外语]。
Kenny Lam
好的。我们也许再回答一个问题？没有更多问题了吗？
Kenny Lam
好的，很好。那么，感谢大家今天的时间。期待我们下一次的电话会议。谢谢。再见。