Operator
各位好，欢迎参加诺亚控股有限公司2017年第四季度及全年业绩电话会议。[接线员提示]。请注意本次会议正在录音。现在，请将会议转交给林先生。请开始。
Kenny Lam
谢谢主持人。我想欢迎所有投资者和分析师朋友参加我们今天的业绩电话会议。除了我本人之外；王董事长；我们的首席财务官尚先生也将参与今天的电话会议。今天的议程安排如下：首先，我们将回顾诺亚2017年的整体表现以及核心财富管理和资产管理业务的发展。然后，我将谈谈我们海外业务和中后台运营的进展。王董事长随后将介绍各产品板块的状况，并就当前行业和监管环境提供她的整体看法。我们的首席财务官尚先生随后将更详细地讨论诺亚第四季度和全年的财务表现以及我们对2018年的指引。我们将在问答环节结束本次电话会议。2017年，虽然中国经济增长放缓，但经济结构调整开始显现成效。更严格的监管已成为金融领域的首要任务。一系列旨在规范资产管理行业和现金流行业的新法规的出台，无疑将加速中国金融生态系统的重塑和升级。中国财富管理和资产管理行业将在保持快速增长的同时迎来更加规范和有序的发展。作为一家完全持牌、监管良好且综合性的金融服务机构，诺亚是这些新法规的受益者，因此将迎来新一轮的长期发展机遇。我们持续的目标是满足中国高净值个人日益增长和变化的需求。在追求这一目标的过程中，我们将继续坚持严格的风险控制标准，积极寻求金融产品和综合金融服务创新，同时进一步扩大跨资产、跨区域的多元化。2017年，诺亚在风险管理、业务和财务表现方面取得了优异成绩。我们的金融产品交易额达到1174亿元人民币，较上年增长15.8%。我们的资产管理业务资产管理规模达到1483亿元人民币，较2016年底增长22.6%。这两个数字均创历史新高。集团2017年全年净收入达到28.3亿元人民币，较去年增长12.5%。我们的非GAAP归属于普通股股东的净利润同比增长19.5%至8.64亿元人民币，超过了我们全年指引的高端。我们对这一成就感到非常满意。截至2017年12月31日，我们的传统财富管理业务拥有186,918名注册客户，较2016年同期增长38%。2017年通过诺亚购买金融产品的活跃客户数量为12,720名，平均每客户交易额达到923万元人民币，分别较2016年同期增长5.8%和9.5%。2017年，我们在整体实体网络方面继续稳步推进并取得进展。覆盖城市数量从71个增加到79个。分支机构数量从185个增加到237个。我们的客户关系经理人数也同比增长14%至1,335名。值得一提的是，我们的客户关系经理团队继续保持高度稳定性。精英客户关系经理团队的流失率仅为3.6%。在培训方面，我们进一步发展了诺亚客户关系经理的三条职业路径：专业、管理和私人银行家；根据不同发展路径建立了相应的培训和激励体系。我们还制定了更平衡的激励考核标准，引导我们的客户关系经理将重点从前端产品销售转向资产配置咨询和综合金融服务，带来更好的客户服务体验。就我们整体资产管理业务而言，2017年第四季度，歌斐资产的资产管理规模达到1483亿元人民币，同比增长23%。最大的资产类别——私募股权投资基金——的资产管理规模较一年前显著增长50%，达到869亿元人民币，占资产管理总额的比例也从2016年底的48%上升至2017年底的59%。在歌斐整体管理资产中，共同投资和直接投资项目的数量持续增加。2017年第四季度，歌斐推出了多只直接或主要为直接投资的基金，包括歌斐金融产业基金和歌斐美国风险投资基金，这进一步提升了我们的整体资产质量。作为中国领先的多元化资产管理公司，歌斐还投资于信贷、房地产和二级市场，其资产管理规模分别占年末总资产管理规模的27%、8%和4%。对于我们的海外业务，2017年是激动人心的新发展之年。我们的美国子公司不仅获得了注册投资顾问牌照和保险经纪牌照，还在硅谷业务之外开设了纽约办公室。我们的纽约办公室将专注于美国房地产领域的投资机会。诺亚加拿大和诺亚澳大利亚分支机构也于2017年底和2018年初成功启动。截至2017年底，我们海外业务的资产管理规模达到217亿元人民币，同比增长28%。在继续为国内高净值客户配置海外资产的同时，诺亚旨在将视野拓展至全球，为世界各地的中国高净值人士提供高质量的金融服务。我们的努力在业内获得了高度认可，基于[听不清]，诺亚和歌斐在2017年共获得了38项重要的国内外奖项，包括来自《亚洲私人银行家》、《国际私人银行家》、《亚洲货币》和《财富》杂志的知名奖项。我们还成为中国首家获得标普投资级信用评级的独立财富管理公司。这些认可不仅肯定了我们过去12年的辛勤工作，也激励我们保持警惕并继续努力推进发展。最后，我想简要总结一下我们中后台的发展情况。2017年，我们在集团内部的技术升级和数据能力方面进行了不懈努力。我们更新了诺亚在线应用程序，建立了一站式客户服务平台，提供更安全、合规和便捷的在线交易和账户管理体验。我们还在为整个集团构建数据平台，力求实现360度客户画像，在几个关键维度上拥有超过150个标签，包括历史投资行为焦点、社区参与度、贡献度和身份特征。通过这些画像，我们希望更深入地了解我们的客户。我们的大数据平台将于2018年正式投入使用，以帮助我们的客户关系经理更好地了解他们的个人客户。我们希望通过积极的技术建设，能够更好地了解客户需求，提高服务效率并优化服务质量。我们还全面加强了投资研究能力，重组了研究团队，并将研究全面整合到我们的产品和营销流程中。我们正在建立诺亚自己的研究数据库，系统性地支持我们的产品风险管理和销售，并通过深入分析赋能一线团队，以更好地服务客户。产品筛选和专业服务一直是诺亚的核心竞争力，我们将通过增强投资研究能力进一步加强这一领域。接下来，我将把电话交给诺亚董事长兼首席执行官王静波女士。她将用中文发言，发言后将提供英文翻译。
Jingbo Wang
好的。谢谢Kenny。2017年是诺亚成立的第12年。在过去12年中，诺亚做了很多正确的事情，但也犯过不少错误。我们经历过欺诈、信用违约、基金表现不及预期，以及有时误判行业趋势。虽然公开讨论这些问题很困难，但我们相信这将促使我们反思并从前期的错误中学习，确保这些错误不会在未来重演。站在新12年周期的起点，我们问自己，如果重来一次，我们的优先事项前三项会是什么。顺着这个思路，我们思考，如果未来12年只专注三件事，它们会是什么，以及如何做得更好。人类和组织从来都不是完美的，但都有改变和进化的能力。无论完美是否存在，它都是激励持续永恒进化的终极目标。我们有信心持续改善基本面，迎接新的挑战和机遇。我们也看到，在财富管理和资产管理行业，监管机构、行业参与者以及投资者都变得更加成熟和理性。从中国金融市场的现状来看，我们继续看到供需失衡。需求方面，根据贝恩的预测，到2017年底，中国个人可投资资产总规模已达到158万亿元人民币。产品供给方面，根据中国人民银行发布的《2017年中国金融稳定报告》，剔除交叉持有后，中国各类金融机构资产管理业务总规模仅略高于60万亿元人民币。高净值人群依赖专业资产管理机构筛选和投资优质资产的需求和意愿正在增长。同时，我们也看到，投资收益率不再是客户选择投资机构和产品时关注的唯一因素。他们的视野更广阔，投资心态更成熟，投资规划更长期。这对诺亚这样的财富管理机构提出了更高要求。我们能否满足客户不断升级的需求，甚至引领他们探索新的生活方式，一直是我们追求中的持续思考，并将决定我们企业未来成功的规模。现在让我分享诺亚和歌斐主要产品类别的现状。在VC/PE领域，作为国内顶级PE管理人和核心创业者的顶级合作伙伴，诺亚和歌斐不仅与成熟优秀的基金建立了深厚联系，也善于配置那些黑马基金，我们很高兴看到过去10年的努力正逐渐结出果实。2017年，在诺亚分销、歌斐投资的基金中，有40家投资组合公司在亚洲市场成功完成IPO，占当年总数的近10%，另有3家公司在美国成功上市。2017年全年，诺亚分销的私募股权基金总规模达到343亿元人民币，较2016年全年增长24%。歌斐私募股权投资总AUM达到869亿元人民币，同比增长50%。除了作为分销渠道和通过母基金投资外，我们还通过共同投资和直接投资为客户带来更多价值。截至2017年底，歌斐管理的基金完成了54笔直接或共同投资，其中5笔已退出或正在退出过程中。22家已成为估值超过10亿美元的独角兽企业。5家已完成IPO。3家已提交IPO申请。不包括已退出或已上市的项目，18家公司已完成后续轮融资。我们与领先GP的合作也体现在私募股权二级市场基金作为基金产品上。歌斐于2013年开始发行首只S基金，到2017年已有4个系列基金在运作。我们是中国市场在分销和管理独立S策略基金方面经验最丰富的基金管理人。长期限的PE/VC基金，S策略的出现满足了GP和LP增强流动性的需求。对于新LP，它有效优化了投资组合的J曲线，加速现金回报。同时，这对母基金管理人的估值能力提出了更高要求。歌斐拥有投资163只单只基金和超过3,500个投资项目的经验。从这些投资中积累的估值经验得到了充分利用。因此，歌斐私募股权投资的完整投资策略图谱——P+S+D或一级+二级+直接投资——已经形成。在二级市场投资方面，诺亚和歌斐过去几年筛选的价值投资管理人在2017年取得了超出预期的表现，大幅提升了客户满意度。2017年全年，诺亚分销的二级市场产品同比增长37%至108亿元人民币。更特别的是，下半年二级市场交易额占全年总额的80%。自2018年初以来，亚洲市场、香港市场和美国市场波动性均有所增加，凸显了专业管理人的价值。尽管过去几年市场僵化，无论是诺亚筛选的二级市场产品基金还是歌斐软MOM投资基金，我们都严格坚持由高质量管理人执行的价值投资理念，帮助客户实现超越市场的长期业绩。2017年，诺亚和歌斐筛选的二级市场基金整体表现优异。我们顾问管理的基金总资产中，80%实现了超过12%的年化回报，前20只基金平均绝对回报达39%。歌斐旗舰MOM基金也实现了超过20%的投资回报，跑赢基准回报和市场平均水平，体现了长期业绩价值。2017年，诺亚固定收益产品交易额同比增长11.3%。我们推出了中国市场首只基于NAV的信用组合产品，已获得监管机构的认可和批准。随着2018年1月AMAC发布私募投资基金备案须知，通过私募基金进行的委托贷款已完全停止。我们相信固定收益产品对个人客户仍有强劲需求，而具有NAV和组合特征的主动管理产品将完全符合监管要求，并与行业未来趋势保持一致。我们成功预见了这一趋势，并为此做好了充分准备。在房地产投资方面，经过6年跨越两个房地产周期的直接项目投资经验，覆盖并合作了超过40家房地产开发商和70多家各类运营商。诺亚和歌斐的房地产投资已从专注于住宅房地产领域的单一基金策略，演变为采用基金+运营模式的多业态组合，并形成三大投资主题：核心商业资产收购、增值物业改造和特殊机会投资。2017年，我们基金早期收购的5A级写字楼上海歌斐中心成功开业，出租率远超90%。通过这个项目，我们在项目运营、物业价值和内容方面的价值得到了机构投资者的充分认可。2018年初，歌斐的核心资产收购策略达到了新的里程碑，完成了对上海核心区域另外2处商业物业的收购。项目预计在2019年底前完工。随着行业升级和利好政策的出台，我们看到中国形成真正房地产基金的环境日益向好。REITs和优先股等直接融资方式正逐渐进入投资视野。作为一家覆盖募、投、管、退全周期、具备主动管理和增值运营能力的基金管理人，歌斐无疑将面临全新一轮机遇。2018年，房地产市场的资金来源预计相对紧张，我们对资产收购、增值改造以及优先股方面的机会持乐观态度。歌斐的委托投资业务在2017年也取得了扎实发展。歌斐传承基金现已推出三个系列，以满足不同的资产配置策略和识别不同投资者的风险偏好。对于诺亚的超高净值客户，歌斐可进一步提供单独管理的单一家族办公室或多家族办公室服务，帮助核心客户构建家族专属投资团队。截至2017年底，我们已为中国近600个黑卡家族提供了财富管理服务。我们认为，随着中国高净值人群投资心态的持续成熟，将金融投资决策委托给专业资产管理人，甚至建立自己的家族办公室，将成为中国富裕家庭的未来趋势。诺亚和歌斐的DNA和经验使我们成为中国最了解高净值家族客户需求的资产管理公司。除了财富管理和资产管理业务的成就外，2017年[听不清]互联网金融服务和创新子公司也取得了显著成绩。我们的在线财富管理平台财富派累计交易额已接近550亿元人民币。基于我们自主研发的标准化公募基金交易系统，我们进一步增强了在人工智能、大数据、量化基金和组合数据处理方面的能力，形成了专注于公募基金配置的场景驱动型互联网金融服务平台。此外，我们还在2017年推出了两款新应用，用于公募基金自动投资计划和投资顾问服务，2018年我们将继续专注于大众富裕客户的公募基金资产配置。诺亚融易通，我们专注于高信用资质客户的微贷子公司，2017年全年新业务量超过500万元人民币，同时建立了在线SaaS平台和完全独立的风险管理体系。诺亚金通，我们的在线支付处理子公司，继续提供数据和信息基础设施，同时构建我们的基础支付系统。围绕高净值人群的需求，我们不断扩展服务范围，从财富管理到资产管理，从人民币投资到全球资产配置，从金融产品投资到综合金融服务。目前，我们的家族财富管理中心，连同我们的信托、以诺教育、诺亚公益基金会等，几乎能够满足客户对综合金融服务的全面需求。投资者教育也是我们与高净值客户建立深度联系的重要渠道。2017年，我们举办了13场领袖峰会、2场人才研讨会、7期诺亚大学、17场诺亚公开课以及覆盖全国近20万客户的各种区域活动。年底，我们在厦门举办了为期3天的年度钻石盛典，接待了来自全国60个地区的近6,000名客户。年内，以诺教育在国内外举办了96个班级，吸引了7,500名参与者。课程质量和客户满意度均显著提升。最后但同样重要的是，我想分享一点我们对监管环境的看法。2017年被称为史上最严金融监管年。从年初《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》内部征求意见稿和银监会检查方式，到年中大股东减持新规和投资者适当性管理办法，再到年底《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》征求意见稿和《关于整顿现金贷业务的通知》正式发布，政府监管令密集出台。随着十九大的召开和国务院金融稳定发展委员会的成立，金融回归服务实体经济本源和防范系统性金融风险已成为金融监管的明确主题。随着监管机构协调的加强和合规成本的提高，财富管理和资产管理行业都将进入一个适者生存的新时代。一些长期存在的行业缺陷，如隐性担保、期限错配和监管套利，正逐渐被各方共同努力打破。在这种监管环境下，像诺亚这样持牌齐全、合规经营的金融机构，有望有机会扩大市场份额。同时，我们也保持谨慎，始终将合规和风险管理标准作为我们运营的底线和生命线。通过从前端销售合格投资者筛选和产品风险评估，到现有产品的潜在风险预警和特殊资产管理等整个运营流程，我们坚持最严格的标准，采用最市场化的方法，取得令人满意的结果。我们还在公司内部设立了专门负责不良资产的独立部门，并计划未来推出特殊资产基金。事实上，不良资产是全球资产管理行业中一个非常大的资产类别，可以提供许多投资机会。黑石、橡树资本等国际投资公司都在参与中国的不良资产管理。我们相信，中国已经形成了健康的产业链。最后，我想说，经过第一个12年的发展，诺亚应将2018年视为新的起点，通过持续学习和进化过程来应对时代的挑战。我们今天面临的最大挑战不是沉湎于过去，而是展望未来。我们需要培养持续改进的本能，将问题带来的痛苦转化为鼓励创新的动力。使一家公司与众不同的是创造力、心态和智慧。我们总会遇到问题，但我们不应浪费时间抱怨或希望问题不会发生。相反，我们应该相信丘吉尔所说的："成功就是从失败走向失败，而不丧失热情。"诺亚完全有能力成长为一个以科技为引领、全球一体化的金融服务平台，服务全球华人。我和我的团队已做好充分准备，期待诺亚在2018年取得突破，并在接下来的12年再创辉煌。谢谢大家。现在我将把电话交给我们的CFO Shang，他将回顾我们的财务业绩。
Shang
感谢王主席，大家好。正如Kenny和王主席所提到的，我们对2017年第四季度及全年业绩感到满意。第四季度净收入同比增长11.7%至7.221亿元人民币，全年净收入同比增长12.5%至28亿元人民币，反映了我们在2017年的强劲表现。在利润方面，第四季度非GAAP归属净利润同比增长40.5%至1.847亿元人民币，全年非GAAP净利润增长19.5%至8.638亿元人民币，超出了我们的利润指引。现在我将更详细地讨论我们第四季度的财务业绩。第四季度我们分销了价值282亿元人民币的金融产品，并产生了2.44亿元的一次性佣金收入。2017年第四季度的经常性服务费总额为3.964亿元人民币，业绩报酬收入为2980万元人民币。第四季度营业利润同比增长62.7%至1.357亿元人民币，营业利润率为18.8%，而2016年同期为12.9%。第四季度归属诺亚股东的非GAAP净利润为1.847亿元人民币，同比增长40.5%。现在来看2017年全年业绩。尽管中国财富管理和资产管理行业的竞争和风险都在增加，我们仍实现了创纪录的交易额，共分销了1174亿元人民币的金融产品，增长15.8%。一次性佣金收入与去年同期基本持平，为11亿元人民币，因为较低的保险销量降低了整体混合有效佣金率。随着咨询和管理资产总额持续上升，2017年经常性服务费收入为14亿元人民币。经常性收入增长12.6%，继续贡献我们总收入约一半，并为未来提供强劲的收入来源。我们特别高兴的是，2017年业绩报酬收入达到1.41亿元人民币，同比增长138%，这体现了我们努力打造领先的多策略产品和投资平台，为客户创造业绩。随着咨询和管理资产的积累，我们相信业绩报酬收入将继续为我们的总收入做出贡献。按业务分部来看，2017年全年财富管理收入达到21亿元人民币，同比增长10%，而资产管理收入达到5.88亿元人民币，同比增长10.6%。互联网金融服务的净收入同比增长124.7%至1.126亿元人民币。我们对新业务的强劲进展感到满意。2017年全年总营业费用为20亿元人民币，增长11%，低于净收入的增长率，反映了我们对成本优化和提高效率的关注。具体而言，总薪酬成本为14亿元人民币，同比增长8.2%，与关系经理人数的增加相符。总销售及管理费用为5.693亿元人民币，其他营业费用为1.473亿元人民币，与去年相比相对持平。尽管由于中国的增值税改革，我们在2017年获得的政府补贴减少至7420万元人民币，但2017年全年营业利润仍同比增长16.4%至7.77亿元人民币。2017年营业利润率从26.5%提高至27.5%，主要得益于成本优化措施和运营效率的提高。股权及联营公司收益增长三倍至9320万元人民币，而2016年为2230万元人民币，这主要得益于我们作为普通合伙人管理和投资的基金估值增长，以及联营公司净资产价值的增加。在利润方面，2017年我们实现了归属诺亚股东的非GAAP净利润8.638亿元人民币，同比增长19.5%。2017年归属非GAAP净利润率为30.6%，而2016年为28.8%。我们的资产负债表保持健康。截至2017年12月31日，公司拥有19亿元人民币的现金及现金等价物，低于上一季度的20亿元人民币和2016年底的30亿元人民币。这主要反映了我们在现金管理、战略投资以及去年从红杉回购Gopher股份方面的努力。最后，让我谈谈我们对2018年的净利润指引。我们预计2018年全年非GAAP归属净利润将在10亿元人民币至10.5亿元人民币之间，较2017年增长15.8%至21.6%。这一指引反映了我们加速收入增长的战略，因为我们目标以快于行业的速度增长并获取市场份额。同时，2018年将是我们首次启动全面的营销和广告计划，以进一步加强我们在中国快速增长的高净值人群中的品牌知名度。总之，2017年是又一个出色的年份，我们对未来的机遇感到非常兴奋。现在，让我们开始问答环节。主持人？
Operator
[操作员说明]。我们的第一个问题来自JL Warren Capital的黄一清。
Yiqing Huang
我们很高兴看到资产管理规模(AUM)和总产品销售价值的增长，我们认为诺亚区别于同行的一点在于你们基于对资本市场的洞察和快速反应能力驱动的产品创新和多元化。在当前环境下，能否请您谈谈未来两年在固定收益、房地产、股票和私募股权方面的投资组合配置趋势？
Shang
谢谢。就整体资产配置而言，我认为我们将继续在私募股权和风险投资方面扩大竞争力。我们将利用行业知识进一步为客户创造价值，并创新新产品。对于2018年，我们的观点是资金成本将变得更加昂贵，这意味着资产价格将变得更便宜。因此，我们认为房地产领域将有很多机会。具体到核心资产，我们计划今年退出一些项目，同时也会考虑一些新的收购。在亚洲公开市场方面，过去两年我们主要关注价值投资基金，但考虑到全球去杠杆化趋势，我们也将关注那些寻找增长机会的基金经理。是的，在固定收益方面，我们致力于升级我们的策略，采用基于应用程序的方法和投资组合方法。同时，就整体行业趋势而言，我们看到消费者升级，因此我们专注于与抵押贷款支持证券和汽车贷款支持证券相关的信贷。
Operator
我们的下一个问题来自摩根大通的Katherine Lei。
Katherine Lei
我有两个问题。第一个问题是，我看到你们的固定收益产品销售额在第四季度有所反弹。我想知道这是否由策略变化驱动，或者主要驱动因素是什么？这是第一个问题。第二个问题主要关于Gopher业务的AUM回报率。我理解对于公开发行基金，二级市场业务的AUM在近期增长迅速。但另一方面，考虑到二级市场产品的管理费通常略低于其他产品，这是否会导致AUM回报率下降？或者这会被早期进入的私募股权产品的回报所抵消？这是我的两个主要问题。如果可以问第三个问题，主要是关于精英客户经理的流动率。尚总，您能否也评论一下趋势以及竞争是否在加剧？多一些细节会很有帮助。
Shang
所以只是想澄清一下，有三个问题。第一个是固定收益交易价值第四季度相比第三季度反弹的原因。第二个是评论不断增长的资产管理规模（AUM）的回报质量，特别是在[听不清]减少的情况下...
Katherine Lei
首先是关于Gopher未来AUM的回报率，因为在过去几年或过去几个季度，我们看到根据我们的计算，AUM的回报率实际上在下降。我理解这是因为AUM增长非常快。但展望未来，由于关键产品的利润释放或其他类型的产品组合变化，这种趋势是否会改变？是的。
Shang
第三个问题是关于精英客户关系经理的流动率、趋势和竞争情况，对吗？
Katherine Lei
正确。
Shang
好的，很好。那么是的。我想——稍等一下。是的。关于第二个问题AUM的回答，正如您所指出的，随着我们在过去5、6年持续增长我们的AUM，扩大我们的Gopher资产管理业务，有效净管理费率一直在波动。在最近一年半的时间里，我们看到有效净管理费率在过去几个季度有所下降。这主要是由于Gopher管理的直接投资策略（主要是房地产）占比下降的结果。但在最近1-2个季度，我们看到净管理费率的下降已经企稳，并且正在稳步改善。这反映了我们正在进行的战略，即扩大我们在所有资产类别中的共同投资和直接投资，这将继续成为我们未来产品开发的战略。我们希望通过为客户增加更多投资价值来提高我们能够收取的整体净管理费率。这将在我们的私募股权和风险投资中实现，也将在我们的房地产中实现。我们认为这不仅有助于我们的经常性服务费，也有助于潜在基于业绩的收费收入实现。关于流动率
Kenny Lam
我来回答第三个问题。Katherine，关于第三个问题关于流动率，我们非常认真地看待这个数字。基本上，如果你看中国整体行业的性质，整个团队的流动率通常在行业平均水平20%-25%左右徘徊。就整个团队而言，我们远低于这个平均水平。对于精英团队，流动率一直低于5%。这个数字在季度间会有波动。本季度我们没有看到客户关系经理的竞争有显著不同。季度间会有波动，但一直低于5%。本季度，我认为大约在3.5%-3.6%左右。所以我们没有看到客户关系经理基础的竞争加剧。我们正在加强培训和职业规划，以提高团队的粘性。
Shang
好的。王女士将回答您关于固定收益的第一个问题。
Shang
好的。王女士有三点补充，特别是关于固定收益交易额从第三季度到第四季度反弹的问题。我认为这反映了我们在固定收益产品选择上的谨慎和持续严格态度，特别是考虑到信用性质和中国日益增加的信用风险。因此，我们认为随着我们继续扩大并专注于抵押贷款支持证券和汽车贷款支持证券——我们相信这是中国的两个长期趋势——我们将能够有足够的供应来满足高净值个人客户对信用产品的强劲需求。同时，我们将继续扩大提供我们自己的基于资产净值、基于投资组合的信用产品。她想补充的第二点是关于共同基金，她认为这在中国也将成为个人投资者的增长路径。过去我们在共同基金方面做得不多，但展望未来，我认为我们在这方面有很多机会可以做更多。具体来说，我们的互联网财富管理平台在过去一两年里，在为客户提供共同基金投资方面建立了良好基础，包括建立自己的TA系统、交易系统或结算系统，同时为客户进行人工智能量化接口。因此，对于2018年及未来，我们认为尽管共同基金是一个非常困难和竞争激烈的行业和细分市场，但我们认为我们将能够为客户增加价值，并将我们的客户细分扩展到大众富裕客户。她想补充的第三点是，在2016年和2017年，我们花费了大量时间和资源来升级我们的私募股权和风险投资能力，从仅仅投资于顶级A基金到现在能够代表客户进行共同投资、直接投资。同样，在公开市场投资方面，我们一直在升级我们的能力，从基金中的基金发展到管理人的管理人。现在在2018年，我们开始建立直接投资股票的能力——为我们的客户。因此，我认为您看到我们正在升级我们所有资产类别的投资能力。这将帮助我们为客户提供更多价值和更好表现。同时，这也意味着我们将能够获得更多管理费，并可能获得更多基于业绩的费用收入。
Operator
我们的下一个问题来自中金公司的薛原。
Xue Yuan
[外语]
Shang
是的。我先翻译一下来自中金公司的问题。问题是关于房地产的。我们注意到Gopher房地产的资产管理规模在过去一两年一直在下降。我们想了解管理层对未来房地产战略的看法。王女士想回应说，我认为，在我们房地产资产管理规模最高峰时，曾超过1000亿元人民币，所以我们显然管理了大量投资于中国房地产的资金。过去几年，我们感觉风险，特别是在住宅信贷和股权方面，已经上升，因此风险回报指标我们认为不如5到10年前那么有吸引力。所以我们战略性地、实际上也确实降低了这方面的敞口。过去一两年，我们一直在改变或升级我们的房地产战略，更加专注于核心资产，特别是一线和二线城市，以及房地产相关私募股权和风险投资机会中的增值项目，那些我们作为运营商能够增加价值的机会。通过专注于这三个房地产战略，我们有信心能够在2018年及未来扩大我们的房地产资产管理规模。我想强调，我们代表客户管理房地产投资已有超过6年的悠久历史。就我们的股权投资而言，我们已实现并产生了平均12%至15%的内部收益率，而且我们管理的所有股权投资都没有让客户亏损。因此，我们对扩大房地产资产管理规模非常有信心。特别是在今年，我们认为资金将会稀缺，这意味着将有机会购买便宜的资产。
Operator
[接线员指示]。我们的下一个问题来自野村证券的曹海峰。
Haifeng Cao
抱歉，刚才我的线路不知为何断开了。我是野村证券的海峰。我有两个问题。首先是关于客户经理，似乎第四季度注册客户经理数量比我们预期高出2%。管理层能否就2018年客户经理的招聘计划给我们一些说明？这是第一个问题。第二个是关于财务。我们注意到第四季度其他费用下降了约38个百分点。管理层能否就这一下降给我们一些说明。正如刚才尚提到的第四季度一次性佣金费率下降，我想知道一次性佣金费率下降的原因是什么。这是我的两个问题。
Kenny Lam
那么，尚，我来回答第一个关于客户经理招聘的问题，然后你可以回答第二个问题。
Shang
好的。
Kenny Lam
关于RM招聘，您提到我们RM增长的高峰期大约在一年或两年前，那时我们确实在推动交易量的增长。我认为我们合理地希望提高RM的质量，因此我们在招聘时更加有选择性。我认为您在2018年看到的是RM数量逐渐加快的增长，我们改进了交易系统并为RM制定了更好的职业规划。但总体而言，我想指出两点。第一，始终是关于质量招聘。因此，考虑到当前市场，我们的RM增长将是渐进的，绝不会出现激增。但我们预计2018年的增长率将高于2017年。
Shang
好的，谢谢。Kenny，关于这个问题，我来回答第二个和第三个问题。第二个问题是关于其他直接运营费用的下降。其他直接运营费用主要包括两项主要成本。一是Gopher支付给其他管理人的子顾问费，用于管理人中的管理人产品或其他类型的公开市场产品，这些产品我们有子顾问。第二类其他直接运营费用是与我们教育子公司相关的费用。2017年第四季度，这两项费用都较2016年第四季度有所下降。在Gopher方面，正如王女士提到的，我们正在内部建立自己的直接投资能力用于公开股票。因此，我认为这反映了我们自身能力的建设。第三个问题是关于一次性佣金率。我先给出一些数字：2016年第四季度的有效一次性佣金率为1.05；2017年第三季度为0.9；2017年第四季度约为0.87。2017年有效佣金率的下降主要与保险业务量较2016年减少有关。保险产品与其他金融产品不同，主要是前期收入，几乎没有经常性收入。因此，有效佣金率的下降主要是由于今年产品组合与2016年相比发生了变化。但总体而言，我们认为有效佣金率仍处于80至120个基点的非常健康范围内，这是我们过去六七年一直保持的长期区间。
Operator
问答环节到此结束。现在我将会议交还给Kenny Lam进行结束发言。
Kenny Lam
我们是否应该再等一两分钟，看看是否还有一两个问题？如果没有，我们可以结束电话会议。
Operator
[接线员指示]。
Kenny Lam
好的，如果没有更多问题，我们将结束电话会议。我们很乐意在[听不清]中回答更多问题，好吗？谢谢接线员。
Shang
谢谢大家。