Introduction
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Executives
Geoffrey Stuart Davis - 首席财务官兼财务主管 Yau Lung Ho - 联席主席兼首席执行官 Ying Tat Chan - 首席运营官 ：
Analysts
James Armstrong – 摩根大通 David Bain - Sterne Agee & Leach Inc., 研究部 Cameron Philip Sean McKnight - 富国银行证券有限责任公司, 研究部 Grant Govertsen - Union Gaming Group, LLC Shaun C. Kelley - 美银美林, 研究部 Karen Tang - 德意志银行股份公司, 研究部 Anil Daswani - 花旗集团, 研究部 Hay Ling Ng - 美银美林, 研究部 Grant Chum - 瑞银投资银行, 研究部 Simon K. Y. Cheung - 高盛集团, 研究部
Presentation
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Operator
女士们、先生们，感谢各位的耐心等待，欢迎参加新濠博亚娱乐有限公司2012年第四季度业绩电话会议。[接线员说明] 我必须提醒您，本次会议正在录音，今天是2013年2月6日星期三。现在，我将会议交给今天的第一位发言人，首席财务官Geoffrey Davis先生。谢谢您，先生。请开始。
Geoffrey Stuart Davis
谢谢接线员，大家早上好。感谢各位今天参加我们2012年第四季度的业绩电话会议。今天与我一同参加电话会议的有Lawrence Ho、Ted Chan、Constance Hsu和Ross Dunwoody。在我们开始之前，请注意今天的讨论可能包含根据联邦证券法安全港条款所作的前瞻性陈述。我们的实际结果可能与预期结果存在差异。现在，我将电话交给Lawrence。
Yau Lung Ho
谢谢，Geoff。大家早上好。2012年第四季度，我们报告了2.48亿美元的EBITDA，净收入约为11亿美元，实现了约22.5%的EBITDA利润率。本季度创纪录的EBITDA表现得益于我们4个大众市场赌桌游戏板块的市场领先增长，以及贵宾业务板块的超市场表现。2012年第四季度，我们还实现了集团范围内创纪录的贵宾业务交易量和大众赌桌游戏收入增长。我们经运气调整后的集团EBITDA利润率持续扩大，目前约为22.5%。利润率的改善主要得益于高利润率的大众市场板块贡献增加，以及显著的经营杠杆效应，这进一步得到了我们集团范围内成本控制重点的加强。新濠天地（City of Dreams）的赌桌收益率继续优于所有其他主要物业和账户，同时，澳门新濠锋（Altira Macau）和新濠天地的贵宾业务赌桌收益率也在持续改善。我们的赌桌优化计划正在进行中，我们积极寻找方法来最大化我们最稀缺和最有价值资源的绩效。第四季度期间，澳门新濠锋以更少的赌桌产生了更多的博彩收入，而新濠天地的大众赌桌收益率在主赌场增加赌桌数量的情况下仍有显著提升。我们不断增长的优质客户基础使我们能够以更少的赌桌产生更高水平的收入，这在固定赌桌供应的环境中至关重要。我们定位于从大众市场板块的增长中受益，因为我们通过一流的设施和服务计划，以及有针对性的娱乐和非博彩产品来瞄准这些高端客户。长期以来针对高端大众市场客户的物业推出战略使新濠天地将保持独特地位，以满足日益挑剔和富有的澳门游客的需求，这些游客此前在这个市场中未得到充分重视和服务。澳门持续的经验进一步验证了我们针对大众市场的长期策略。第四季度，整个市场的大众赌桌游戏收入同比增长了31%。贵宾业务板块也开始恢复增长，2012年11月和12月的贵宾业务交易量均实现同比增长。澳门和地方政府继续为澳门的长期成功定位，众多重要的交通基础设施项目持续推进，澳门轻轨系统和港珠澳大桥的建设进展顺利，氹仔客运码头即将开放。横琴岛的显著扩张显而易见，并将成为澳门及该地区持续成功的主要贡献者。与此同时，他们在移民基础设施和政策方面也取得了这些积极进展。我们相信这些广泛而深远的改进将对旅游业的整体体验产生强烈的积极影响。向更广泛的客户群体开放澳门将日益需要世界级的娱乐和旅游体验。虽然我们在中国核心客源市场的渗透率可能仍处于初级阶段，但来自广东省以外省份的游客数量大幅增加，表明澳门客源区域正在扩大。我们相信这将进一步释放澳门作为亚洲领先娱乐和旅游市场的潜力。转向我们的发展管道，我们在各项增长计划方面继续取得进展。我们计划在近期完成与菲律宾共同持牌人的交易，并预计在2014年中期开放我们在马尼拉令人兴奋的综合度假村。我们还最近收购了在菲律宾证券交易所上市的Manchester Holdings International的多数股权。新濠影汇（Studio City）仍按计划在2015年中期左右开放。我们成功完成了与新濠影汇相关的8.25亿美元高级票据发行，并最近完成了14亿美元高级担保信贷额度的普通银团贷款。这些项目融资在完全提取后，加上新濠影汇及其少数股东承诺的全部股权出资，旨在实现一个资金充足的项目。最后，我们也在继续评估和完善关于新濠天地第三阶段的计划。现在交回给Geoff。
Geoffrey Stuart Davis
谢谢，Lawrence。我们在2012年第四季度报告了约2.48亿美元的调整后EBITDA，而2011年同期约为2.32亿美元。我们2012年第四季度的EBITDA利润率约为22.5%，与2012年第三季度持平。按净调整基础计算，包括我们整个Rolling Chip业务中VIP胜率为2.85%，我们第四季度的EBITDA约为2.55亿美元，较2011年第四季度增长约28%，较2012年第三季度环比增长约2.1亿美元*。我们非VIP业务的EBITDA贡献继续占新濠天地运气调整后EBITDA的约3/4，以及集团范围内运气调整后EBITDA的约2/3。正如Lawrence提到的，我们的资本结构在过去几年显著改善。我们有充足的资金能力来资助我们未来的增长管道，包括Studio City和我们的菲律宾项目，以及新濠天地的第三期工程，使用我们的现金和现金流。此外，我们很高兴已经为Studio City制定了一个完全融资的计划，正如Lawrence所描述的，我们发行了8.25亿美元、票面利率8.5%的高收益债券，以及以HIBOR加450个基点计息的高级有担保信贷额度，预计本月完成。我们对这两笔交易的定价非常满意，这反映出两者本质上都是绿地建设模式，且均不追索至MCE。我们最近成功定价了10亿美元、票面利率5%的高级票据发行，其中大部分将用于再融资现有的10.25%票面利率高级票据，并将我们的融资成本降低一半以上。剩余收益将用于部分偿还今年5月到期的3.68亿美元等值人民币票据。这有吸引力的定价和更宽松的条款反映了自2010年以来我们基础运营基本面的显著改善。截至2012年12月31日，我们的净债务约为7000万美元，净债务与股东权益比率为2%。相比之下，截至2012年12月30日的净债务为2.66亿美元，而2011年底的净债务超过8亿美元。按照我们通常的做法，我们将为您提供下一季度非运营项目的指引。总折旧和摊销费用预计约为9000万至9500万美元，公司费用预计在2000万至2200万美元之间，归属于MCE的净利息费用预计约为3800万至4000万美元，这反映了我们高收益债券在季度中期的发行和再融资，不包括与回购我们10.25%票据相关的预期一次性费用，包括在完全合并基础上来自Studio City融资的约1800万美元利息费用。我们的准备发言到此结束。主持人，现在交还给您进行问答环节。
Operator
[操作员说明] 第一个问题来自摩根大通的James Armstrong。
James Armstrong
首先，我们收到了很多关于这个问题的询问。昨晚有一篇关于澳门即将对博彩中介人进行打击的文章发表，我知道这对澳门股票造成了压力。我想知道您是否听说了这件事，或者能否谈谈这个情况，或者您是否听到了任何消息，以及您对此有什么评论吗？
Yau Lung Ho
James，我是Lawrence。我听说我们有一些音频问题。所以，我们会尽量大声说话。关于那个报道，我认为它来自英国媒体，所以我觉得这本身就说明了很多问题。而且，英国媒体报道中国政治，所以我想如果这是来自《中国日报》的报道，我才会开始担心。从我们的角度来看，我们没有听到任何类似的消息。如果你看到我们的第四季度业绩，那是一个强劲的第四季度，而且今年确实是以繁荣开始的。所以，目前这个时刻，正值农历新年前的一个平静期。通常农历新年的第三天澳门才会变得非常拥挤。但总的来说，我们没有听到这个消息。我们继续对今年持非常乐观的态度。我认为今年肯定会比去年更好。
James Armstrong
很好，这非常有帮助。还有一个问题，关于新濠天地的利润率。你们在过去两年做得非常出色，提高了利润率，并且本季度达到了28.4%，超出了我们的预期。您能给我们一个概念，这个水平还能提升多少空间吗？假设未来保持正常赢率，这个28.4%的水平是否可持续？非常感谢。
Ying Tat Chan
我是Ted。我认为新濠天地的利润率主要来自于业务组合本身。随着大众市场的持续改善，当然高利润区域会在这方面做出更多贡献。更重要的是，我们正在寻求在非博彩方面的成本控制，过去两个季度有了显著的改善，我认为情况变得非常好。所以，目前我们预计新濠天地的利润率在20%到27%之间，并且我们预计从这个水平会有一些改善。
James Armstrong
很好。最后一个问题。说到新濠天地的大众市场业务量，虽然同比有明显增长，但可以说略低于预期。您能谈谈这个吗？您是否看到了竞争加剧？我想这与金沙集团和新物业等有关？
Ying Tat Chan
我是Ted。在新濠天地，第四季度的环比增长为27.7%，而市场整体约为11%。我们的同比增长为48%，而市场整体约为30%，尽管市场上有新的供应。我认为我们在这方面表现相当不错。
Operator
下一个问题来自Sterne Agee的David Bain。 David Bain - Sterne Agee & Leach Inc., 研究部：嘿，Lawrence或Ted，你们能谈谈高端中场市场的竞争环境吗？也许关于高端中场市场的返利等策略？你们是否看到市场在这方面有任何变化或预见到任何变化？
Yau Lung Ho
David，我是Lawrence。首先我认为，高端中场市场真正关乎产品和服务，甚至被归类为高端中场的客户类型与贵宾厅或叠码客玩家非常不同，因此你真的需要全套产品来满足需求。我认为观察高端中场市场，我知道很多竞争对手已经开始尝试复制我们的赌台。但归根结底，你真的需要硬件设施和服务。在我看来，我们算是这个领域的先驱，而且我们在过去几年里已经将其完善了。所以是的，我们知道一些竞争对手正在这样做。但考虑到我们的酒店客房、供应能力以及配套设施，要匹配我们所拥有的东西相当困难。我知道我们的一位竞争对手也在他们的电话会议上提到了这一点。但我想我们可以自豪地说，我们可能拥有澳门最好的酒店库存，因为它们在技术上都是澳门的三星、四星到五星级酒店，其中一个是Altira，另一个是今年我们已经[被告知]（电话音）的，我们将宣布的，就是新濠天地的Crown Towers。这显然是[听不清]。所以考虑到我们在产品和服务方面能提供的，我们对这个细分市场非常有信心。不知道Ted是否想补充。
Yau Lung Ho
是的，谈到竞争格局和我们的再投资。看看我们自己，我认为在过去3个季度，特别是过去2个季度，我们的投资管理做得非常好，我认为我们在过去2个季度保持在同一水平，这意味着尽管很多人关注高端中场细分市场，我们的利润率，即作为我们投资管理的结果，保持稳定。 David Bain - Sterne Agee & Leach Inc., 研究部：好的，很好。那么基于你们对政府审批的展望，你们是否仍然认为第三阶段可以在今年启动？
Yau Lung Ho
David，又是Lawrence。我们乐观地认为，显然第三阶段仍需获得我们董事会的正式批准。但我想我们在设计和方案设计方面已经非常深入。如你所知，第三阶段原本是公寓式酒店。所以我们正在等待那块土地重新规划，一旦重新规划完成，我们几乎就准备就绪了。所以我们乐观地认为我们可以在今年年底启动。
Operator
下一个问题来自Wells Fargo的Cameron McKnight。
Cameron Philip Sean McKnight
Lawrence，如果你能评论一下你对2013年澳门市场的展望，那将非常有帮助。
Yau Lung Ho
我认为，如果看一下，显然我们最大的市场是中国，而澳门与中国GDP增长有很强的相关性。正如我们去年年中预测的那样，我们经历了一段增长放缓的时期。但我们一直预测中国领导层将会有过渡。当这种情况发生时，不确定性将会消除，同时中国经济将再次回升。我认为这一切正在发生，这就是为什么我们看到去年第四季度市场有了相当大的回升，而且新濠博亚也创下了季度纪录。所以我们非常乐观。我认为新政府目前正在加速运作，再给他们几个月时间，他们就会全面展开工作。同时，我认为如果我们看一下中国的大部分生产指数，它们在过去一段时间都变得相当积极。所以，我们的观点是今年的市场肯定会比去年更强劲。我们一直预测会有10%、15%或更高的增长，所以我认为上行空间可能大于下行空间。
Cameron Philip Sean McKnight
很好。劳伦斯，接着之前的问题再问一下。你能更广泛、更概括地评论一下你如何看待当前的政治和监管环境，特别是与中国和澳门相关的方面吗？
Yau Lung Ho
不，我认为就在上周五，中国联络办公室主任——实际上是驻澳门最高级别的中国政府官员——在一次公开活动中发表声明，表示中国对澳门是多么支持，而且从他的角度来看，中国将继续监控能够将人们带入澳门的基础设施。我认为这引出了另一个话题，也就是我们之前提到的，从今年开始将有显著的基础设施改善上线，包括移民边境的拓宽，然后还有更大的项目即将到来，可能包括24小时陆路移民边境。所以我认为，在所有这些问题上，中国继续给予大力支持，任何关于签证限制或对某些事情进行打击的说法，我们都没有看到。即使是关于贵宾厅和中介业务的打击，去年11月和12月有很多关于大规模打击中介业务的大新闻，但这种情况也没有发生，因为别忘了，12月是有史以来博彩总收入最高的月份。当然，偶尔会有针对特定中介机构某些行为的打击，但这不是全行业的打击。总而言之，我们对2013年至少前1.5个月的情况感到非常满意和鼓舞。
Cameron Philip Sean McKnight
接下来向Geoff提个快速问题。Geoff，看起来Altira的支出在本季度略有上升，而City of Dreams的支出则有所下降。您能否就收入线以下的情况给我们一些说明？
Geoffrey Stuart Davis
如果从正常化角度来看Altira，您可能需要剔除约800万美元的EBITDA，并在City of Dreams增加1600万美元。除此之外，两家物业的运营支出基本没有重大变化。
Operator
下一个问题来自Union Gaming Macau的Grant Govertsen。
Grant Govertsen
向Ted提一个关于COD的快速问题。老虎机项目看起来确实正在良好地拐点上升。您能否给我们介绍一下推动这一增长的因素？其中有多少是由您的ETG板块相对于传统老虎机驱动的？
Ying Tat Chan
就老虎机业务而言，第四季度表现非常出色。我认为有两个原因：一是VIP老虎机在第四季度表现非常好，主要是由于我们在君悦酒店开设了VIP老虎机区域，也就是我们所说的Signature Club区域，这需要一些时间，大概在开业后4到5个月才开始见效，这是一个贡献因素。另一个方面当然是我们刚才提到的体育博彩贡献。我认为，如果问我，这大约贡献了第四季度增量收入的20%到30%。
Grant Govertsen
Lawrence，如果可以的话我想问您一个问题，在您准备好的发言中，您提到了Altira的均衡状态，但我听得不太清楚。您能再重复一遍吗？给我们大致介绍一下您在物业间赌桌分配方面的考虑？您是否认为Altira的规模已经合适？
Yau Lung Ho
是的，Grant，很抱歉之前的情况，我被告知准备好的发言很难听清。但如果您比较Altira一年前与2012年12月的结果，我们实际上从Altira撤出了大约40张赌桌，并将它们转移到了City of Dreams。但与此同时，我们在博彩规则方面的交易量保持不变。这实际上是我们生产力提升计划的一部分，并且已被证明取得了巨大成功。因此，从持续运营的角度来看，显然我们现在将从Altira再撤出40张赌桌。我们将采用相同的指标，并遵循相同的纪律来推动赌桌生产力，并全面最大化我们的收益。无论是将VIP转换为大众赌桌，还是将生产力较低的VIP中介转移到生产力较高的中介。这是反复出现的主题的一部分，我认为在这方面，在去年增长较慢的日子里，我们确实利用这段时间升级了我们的VIP设施，因此您看到了City of Dreams和Altira在上一季度的结果。这再次强化了我们对此的积极结果——积极态度。
Operator
下一个问题来自美国银行的Shaun Kelley。
Shaun C. Kelley
想请您简单谈谈高端中场业务的驱动因素。显然，您现在已达到接近31%的持有率，这可能是中场业务中表现最佳的比率之一。能否请您谈谈您观察到的情况，无论是物业客流量增长，还是您将赌台最低投注额提升至可能超越市场领先平均水平的能力？您认为2013年哪些因素能进一步推动该业务板块增长？
Ying Tat Chan
我认为，如果您讨论的是过去18个月的整体情况，当然，这里的持有率，我相信您理解，这很大程度上取决于效率和客户的流动性状态。我们感觉过去1.5年这项业务的效率资产表现良好。我认为我们已达到一个水平，在这个阶段我们在效率方面做得非常成功。至于增长动力，我认为这既来自运营初期的基础，也来自包括非博彩侧在内的服务质量。过去3-4个季度，我们大幅增加了非博彩设施，包括SMB区域等。因此我认为这对相应水平的提升贡献很大，即持有率。我认为我们将继续改善中场业务的持有率，并会在适当时候进行大量再投资。就高端中场而言，质量的进一步提升将有助于提高持有率，我认为过去我们仔细审视了这一细分市场，并对市场的成功程度感到相当惊讶，因此我们选择了这个市场，并在营销等方面进行了再投资。我认为这就是成果，我们看到增长，您也看到了差距。目前，我们仍看到约40%或50%的增长空间。所以您可以看到我们在这个领域仍有巨大潜力。我认为该水平的最低投注额是其中一个因素。希望这能有所帮助。
Shaun C. Kelley
是的，这很好。那么第二个问题是关于资本支出。您们是否已经概述了今年投入Studio City项目的资本支出预期？以及您对明年该项目资本支出或贡献的展望如何？
Geoffrey Stuart Davis
好的。我是Geoff，我来回答这个问题。从资本支出的角度来看，对于MCE传统投资组合，大约是7500万到1亿美元。至于Studio City，我们有义务向该项目注入8.25亿美元的现金股权。我们已经向该项目注资了3.5亿美元的资本催缴。在剩余金额中，大约60%需要由MCE按比例出资，约为2.85亿美元。除此之外——我的回答比严格的资本支出角度更广泛一些，但考虑到我们的现金贡献。除此之外，我们还有2.25亿美元的担保人担保。我们可能会全额出资，或者最多出资其中的60%。这取决于我们的少数股东是否选择出资该金额的40%，所以这有点不确定，但最高金额是全额2.25亿美元。最后剩余的费用将用于菲律宾项目。对于菲律宾项目，我们预计今年将向该项目投入约4.5亿到4.75亿美元。
Shaun C. Kelley
为了明确一下，那4.5亿到4.75亿美元是来自现金流吗？还是说你们会动用循环信贷额度来支付？
Geoffrey Stuart Davis
关于如何选择为全部资本支出金额提供资金，我们有几种选择，包括当地贷款或其他融资方式。
Shaun C. Kelley
你们是否有意通过在菲律宾上市，最终在菲律宾筹集主要股权？或者你们如何看待这个融资工具？
Geoffrey Stuart Davis
目前我们不排除任何可能性。
Operator
下一个问题来自德意志银行的Karen Tang。
Karen Tang
这个问题是关于你们的债务。你们提到最近发行的优先担保债券有一些更宽松的条款，你们可能有权享受这些条款。能否对此进行评论？另外，MPEL的股息政策是什么？
Geoffrey Stuart Davis
Karen，我来回答第一部分，我是Geoff。确实有一些条款得到了放宽。重点提两个：第一，我们的优先担保债务上限从之前的约14亿美元提高到了20亿美元。其次，我们的[听不清]比之前稍微宽松一些，现在是75%，这是为了[听不清]，所以这些是我们增加的几个额外可能性形式。关于股息成本，目前我们[听不清]进一步保证前景。
Yau Lung Ho
嗨，Karen。我认为在美高梅和皇冠之间，这两家[听不清]支付，过去几年我们向公司投入了更多资金。我们从未从桌上拿走任何钱。我们转换了所有[听不清]以及之前的一些股权融资，我们还进行了增资。我认为两位股东肯定希望未来能看到股息。我认为我们对此是承诺的。但对于2013年，我们正处于重要的开发模式，因为我们确实拥有当今游戏市场中最令人兴奋的增长管道之一，包括Studio City Manila以及City of Dreams的第三期。目前我们确实无法支付股息。但这绝对是我们承诺的事情。一旦时机成熟，我们就会实施。
Operator
下一个问题来自花旗银行的Anil Daswani。
Anil Daswani
我的第一个问题是，Lawrence，您能否评论一下您如何看待春节期间的远期预订情况与去年相比？目前对此有任何可见性吗？
Yau Lung Ho
嘿，Anil。关于远期预订，我认为春节期间我们一直都是完全满房的。即使上周，我还听到我们的国际营销和高级营销人员实际上在争夺房间。这关乎我们如何最大化利用这些房间，我们一直在安排绝对最好、收益最高的客户入住，并尽可能快速地周转房间。对我们来说，春节第三天（有时是第二天）就会开始繁忙，因为您知道，我们接待的客户比大多数竞争对手更成熟、更有文化素养。所以我认为总是会满房的。现在正是试水期，因为按照中国传统习俗，人们会在除夕和初一待在家里，但之后澳门就会人满为患。
Anil Daswani
其次，Lawrence，关于Studio City的少数股东是否会参与增资部分，是否有更多可见性？或者这是否是您增加在Studio City持股的机会？
Yau Lung Ho
嗯，我认为时钟从11月底我们为Studio City发行高收益债券时就开始滴答作响了。我们预计他们可能要到那个日期后整整6个月才会有任何动作。所以目前我们不太清楚，但正如我们过去沟通的那样，我们非常希望在Studio City有更多投入。我们对这个开发项目感到非常兴奋。我们认为我们拥有整个游戏世界（不仅仅是澳门）中最好的位置。我们准备了一个非常令人兴奋的提案。
Anil Daswani
最后一个问题，我想是给Geoff的。考虑到新的债务融资在第一季度中期到位，您能否给我们一些关于第二季度及以后持续净利息支出的展望？一旦新债务到位，旧债务全部偿还后，我们能否看到净利息支出出现实质性削减或实质性减少，这部分不会资本化到Studio City的账户中，而是在第二季度之后计入？
Geoffrey Stuart Davis
也许一个简化的看待方式是，Anil，现在有了5%票息的债券，这大约将我们6亿美元的融资成本削减了一半。因此，在持续基础上，我们每年减少约3000万美元。至于R&D票据的偿还，虽然那些是3.75%的票息，但对我们完全对冲后的成本约为5.25%。所以那部分金额基本上抵消了。因此，主要节省来自将6亿美元再融资至5%票息。
Operator
下一个问题来自美国银行美林证券的Billy Ng。
Hay Ling Ng
晚上好。你们能否提供更多关于你们两个项目进展的详细信息，即澳门Studio City和菲律宾项目？我们想知道的是，确切地说，目前现场有多少工人？在施工方面处于什么状态，我们是否已经完全完成打桩工作并进入下一阶段？任何细节都会有帮助。
Yau Lung Ho
你好，Billy，我是Lawrence。首先关于Studio City，我们从夏季开始就进入了高强度施工模式。我认为我们已经完成了95%的打桩工作。我们很快就要开始进行地下室施工。现场大约有500名工人。到目前为止，总承包商做得很好。我们非常兴奋，将继续推进这方面的工作。关于马尼拉项目，正如Geoff和我之前提到的，我们希望与菲律宾共同持牌人的协议能在近期完成，希望在本月内。我认为一旦完成——目前正在进行一些工作，包括菲律宾方面正在做的更多工作。我知道在建筑公司方面，人们称之为第二阶段。但实际上，我们是一起开放第一阶段和第二阶段的。所以在这方面正在进行一些结构工作。
Operator
我们的下一个问题来自瑞银的Grant Chum。
Grant Chum
首先，Geoff，当你回答Karen关于新债券限制较少方面的问题时，我没听清你的回答。我想你提到了有几个问题或因素已经放宽了。我想知道你是否能重复一下那些内容。
Geoffrey Stuart Davis
当然。希望你现在能听清楚些。第一个是我们发行高级担保债务的能力。这个额度已增加到20亿美元。我们的RP篮子，即限制性支付篮子构建器，相比现有和高收益票据下的情况略有加速。
Grant Chum
从某种意义上说，这意味着从您持续产生的现金流中，被套住的现金会减少吗？
Geoffrey Stuart Davis
嗯，如您所知，我们每个季度都会按照一个公式来确定RP篮子规模的增加。它是净收入的75%，减去我们固定费用的一定比例。这个固定费用比例过去是2.25倍，现在是2倍。换句话说，与之前的债券条款相比，我们现在能更快地积累RP篮子。
Grant Chum
明白了。但75%的比例保持不变吗？
Geoffrey Stuart Davis
75%这个比例在比较基础上已经非常健康了。
Grant Chum
明白了，明白了。劳伦斯，再回到这个股息问题，我的意思不是要给您施加更大压力，但考虑到您基本上处于净现金状态，而且EBITDA的运行率现在已超过10亿美元，Studio City项目已完全获得融资，向项目注入股权没有问题。您如何看待在2013年与2014年之间进行派息的区别，除了2014年您的开发项目将更为进展这一简单事实之外？
Geoffrey Stuart Davis
格兰特，我是杰夫。在交给劳伦斯之前，关于您之前的问题，我最后补充一点。请允许我澄清，关于RP篮子，我们并非从零开始。我们保留了在正常运营过程中积累的所有RP篮子金额，再加上我们通过[听不清]实现的4亿美元。
Yau Lung Ho
格兰特，关于您的股息问题，我认为公司，即新濠博亚，经历了一个完整的周期。我们在全球金融危机期间经历了一些艰难时期。我们当时正在建设新濠天地，除了我们之外，所有人都认为那是一个非常艰难的过程。确实，在金融危机期间开业是很困难的。因此，考虑到我们董事会的专业性和极高素质，以及我们经历过那段时期，我们在杠杆化或利用资产负债表方面往往倾向于更为保守。但话虽如此，我认为我们会非常密切地监控情况。而且，新濠和皇冠以及我们的股东之间，我们的利益是完全一致的[听不清]肯定是越早越好。我们将继续监控这一点。我认为如果2013年的发展符合我们的预期，并且考虑到开发项目的性质，我们希望如此。但我可以肯定地说，我们将尽早承诺股息政策。
Operator
下一个问题来自高盛的Simon Cheung。
Simon K. Y. Cheung - Goldman Sachs Group Inc., Research Division
我有两个问题。第一，关于大众市场，您之前提到因为去年早些时候有一些新设施投入使用，因此能够推动赌桌收益率。能否请您多谈谈未来还有哪些新设施在规划中？第二，关于[听不清]，显然他们增加了2000间酒店客房。这对您的赌桌收益率有何帮助，如果有的话？这是我的第一个问题。
Ying Tat Chan
我指的是在5月份，我们实际上将大众市场业务扩展到了接近高端区域，我们在该区域增加了另外20张赌桌，这是非常、非常，我们称之为VIP服务的[听不清]区域，面向大众客户。这[听不清]建立了势头，因此在5月及整个第四季度表现相当不错。在第四季度的最后一个月12月，我们刚刚完成了赌场内[听不清]高端大众区域的全面翻新。这[确实贡献]了相当重要的服务水准提升。这是高端大众博彩区域[听不清]的结果。就硬件改进而言，我必须说我们在2012年可能已经完成了超过90%的工作，这[听不清]。关于邻近酒店增加房间的评论，我认为这确实、确实改善了来自[听不清]的客户访问量或流动；我们非常高兴它位于当前位置，使我们能够吸引大量高端大众[听不清]客户。您可能注意到，我们在第二季度或第三季度在赌场楼层引入了体育场式博彩，一些中等规模的客户来自我们的邻近酒店，因此我们将看到这一势头非常强劲，并将在未来3到5个季度持续下去。
Simon K. Y. Cheung - Goldman Sachs Group Inc., Research Division
好的，很好。第二个问题关于菲律宾项目。我知道现在谈论可能还为时过早，但或许你们可以谈谈这个项目会是什么样子，目标客群是什么，以及是否有任何主题？
Yau Lung Ho
Simon，我是Lawrence。我认为对于马尼拉项目，我们拥有的优势是我们相信我们有最好的菲律宾合作伙伴SM集团。他们确实拥有最大的零售业务版图，同时在金融和房地产领域都有涉足。他们拥有超过800万人的优秀会员数据库。但从我们的角度来看，并且看到了目前已经开放的和未来可能开放的机会，我们非常有信心我们正在建设的项目将成为菲律宾的顶级设施。这将是一个全面的综合度假村，我认为自然会在一些基础设施支持到位之前[听不清]主要面向本地市场。但从长远来看，并利用我们的国际营销数据库，我们非常有信心这将成为一个服务于所有客群的综合度假村。对于Melco Crown Entertainment来说，娱乐[听不清]始终是我们核心DNA的一部分。因此，关于马尼拉物业，它也将拥有这些非常独特的景点，这些景点将只在我们马尼拉的物业中出现。马尼拉是一个人口众多的美丽城市。所以我们对该项目的发展非常满意。
Operator
目前没有更多问题。现在我将会议交还给管理层进行结束致辞。
Geoffrey Stuart Davis
谢谢，接线员。在结束之前，我们知道大家可能听得有些困难。我想澄清一点，第四季度调整后[亏损]或[FIIO] [ph] EBITDA约为2.55亿美元，2 5 5百万美元。说到这里，非常感谢大家，我们下个季度再见。再见。
Operator
谢谢。女士们、先生们，今天的会议到此结束。感谢各位的参与。大家可以断开连接了。