Operator
早上好，欢迎参加TAL国际集团2014年第三季度财报电话会议。所有与会者将处于只听模式。（接线员指示）今天的演示结束后，将有机会提问。请注意本次会议正在录音。现在我将会议转交给高级副总裁兼首席财务官John Burns先生。请开始。
John Burns
谢谢。早上好，感谢大家参加今天的电话会议。我们在此讨论TAL昨天晚间公布的2014年第三季度业绩。TAL总裁兼首席执行官Brian Sondey也参加了今早的电话会议。在我将会议转交给Brian之前，我想指出本次电话会议可能包含根据《1995年私人证券诉讼改革法案》定义的前瞻性陈述。由于各种因素，公司未来的财务表现可能与预期存在差异。本次电话会议中做出的任何前瞻性陈述均基于公司在考虑其经验、对历史趋势的认知、当前状况、预期未来发展趋势以及其他认为适当的因素后做出的某些假设和分析。任何此类陈述均不保证未来表现，实际结果或发展可能与预测存在重大差异。最后，本次电话会议中描述的公司观点、估计、计划和展望可能在此次讨论后发生变化。尽管公司随后可能对其未来观点、估计、计划或展望进行修改，但公司没有义务修改或更新此处做出的任何或所有陈述。这些陈述涉及风险和不确定性，仅为预测，可能与实际未来事件或结果存在重大差异。有关此类风险和不确定性的讨论，请参阅公司向SEC提交的10-K表格年度报告中的风险因素部分。完成这些正式程序后，我现在将会议转交给Brian。Brian？
Brian Sondey
谢谢John。欢迎参加TAL国际2014年第三季度财报电话会议。TAL在2014年第三季度取得了稳健的业绩。我们实现了每股1.47美元的调整后税前收益，较第二季度增长1.4%。我们继续创造强劲回报。本季度我们的年化调整后税前有形股本回报率略低于20%，集装箱船队继续表现优异。第三季度我们的平均利用率为97.9%，目前为98.1%。第三季度的稳健业绩得益于租赁集装箱的强劲需求。2014年贸易增长持续向好。我们受益于多年来首次完整的夏季旺季。市场预测机构目前预计今年贸易增长将在5%至6%之间，货运量、租赁需求和客户提箱活动在9月底前保持强劲。事实上，2014年第二和第三季度是我们干箱净提箱量有史以来第二和第三好的季度。2014年租赁需求继续受到市场份额向租赁转移的支持。我们估计租赁公司占2014年迄今新集装箱采购的大部分，我们预计租赁在新采购中的份额在今年最后一个季度会更高一些。我们还继续看到客户对其现有集装箱船队进行售后回租交易的持续兴趣。主要由于干箱的这个漫长旺季，我们今年的投资门槛比预期更高。年初至今，我们已采购了超过5.85亿美元的新箱和售后回租集装箱，将于2014年交付，使我们的创收资产较去年第三季度增长略低于8%。新集装箱交易的定价动态在第三季度略有改善，因为更多需求是针对即时提箱采购，这使我们能够利用我们昂贵的即时供应能力的价值。但总体而言，租赁费率仍然非常具有竞争力，我们的资产增长对当前盈利能力的贡献低于往常。市场低租赁费率继续受到几个因素的压力。新集装箱价格在第三季度大部分时间保持在相对较低水平，最近因钢材价格下跌而略有下滑。长期利率仍然异常低。低成本融资在整个租赁行业仍然广泛可用，低层级和顶级公司在评级和融资条款方面几乎没有差异。正如我之前提到的，尽管费率环境充满挑战，TAL继续创造强劲的盈利能力和更高的回报。我们还继续产生强劲的股权现金流，并通过我们长期的分红计划以及最近的股票回购，继续与投资者分享我们现金流的重要部分。本季度我们宣布每股分红0.72美元。这意味着派息率略低于我们税前或现金收入的50%。我认为值得注意的是，基于我们当前的交易区间，这个季度分红水平意味着年化股息收益率约为7%。我们还在第三季度实施了股票回购计划。该计划是根据我们2006年的股票回购授权设立的。在实施当前计划之前，2006年授权下剩余可用股份略超过90万股。我们从9月1日至10月21日以每股41.59美元的平均价格回购了363,000股。我们认为，由于新集装箱投资环境充满挑战，以及我们相信可以以有吸引力的水平投资于我们强大的特许经营权，股票回购目前对我们来说是一项良好的投资。TAL目前的交易价格相对于我们的股权现金流倍数较低，这反映在我们7%的股息收益率上。与我们调整后的净账面价值相比，我们目前的交易倍数也相对较低。作为参考，递延税项被视为与股权相当。我们的调整后有形账面价值略高于每股30美元。现在我将电话交给我们的首席财务官John Burns。
John Burns
谢谢，Brian。第三季度，TAL公布的调整后税前收入为4960万美元，合每股47美元，较去年同期下降400万美元或8%。税前收益下降主要由两大因素驱动。首先，销售收益与交易利润合计较去年同期下降近400万美元。其次，我们的租赁利润（不包括销售收益和交易利润）基本持平，尽管营收资产增长了近8%。销售收益与交易利润合计下降近400万美元，主要原因是处置价格持续温和下降。干货集装箱处置价格较去年同期下降近20%，因为可供销售的集装箱数量增加，且新集装箱成本下降。我们二手干货集装箱的销售价格仍远高于长期会计残值，原始TAL单位处置的单位收益仍相对较高。然而，TAL在1990年代末和2000年代初购买的新集装箱较少，因此可供销售的原始TAL单位数量减少。我们对售后回租交易的投资补充了这些较老TAL单位数量的减少。这些回租交易的时机和结构导致这些单位的账面价值高于类似年龄的TAL集装箱。由于销售价格下降，我们已开始对大部分售后回租集装箱确认销售损失。然而，这些售后回租交易总体上仍保持盈利，因为高购买价格得到了每日租金收入和退箱费的支持，这些收入反映在租赁收入中。与去年同期相比的第二个关键变化是，尽管营收资产增长了8%，但我们的租赁利润基本持平，这反映了新租赁交易的激烈竞争。这种疲软的定价环境也对定价和[听不清]单位租赁产生了负面影响。这种租赁费率压力导致我们投资组合的平均租赁费率较去年同期下降近6%。我们已能够通过以较低利率再融资各种债务工具来抵消部分费率压力。第三季度利息支出较去年同期下降约40万美元，尽管营收资产有所增长，因为我们已将有效利率降低了约18个基点至平均3.62%。这为我们节省了约130万美元，如果没有利率改善，情况会不同。所有利率改善在过去一年中抵消了部分利润率压力，我们的整体有效利率接近当前市场水平。因此，我们不期望在这方面有更多收益，如果低租赁费率环境持续，抵消持续压力将变得越来越困难。除了降低当前有效利率外，我们继续通过使用长期固定利率债务工具或长期利率互换来锁定利息支出。通过这种方法，我们已最小化了未来数年利率上升风险的敞口。现在我们将把话筒交还给Brian进行补充评论。
Brian Sondey
谢谢John。第四季度初通常是干货集装箱淡季的开始。随着我们接近年底，我们预计租赁需求将趋于平静。尽管如此，全球集装箱的供需平衡仍然相当紧张。我们预计我们的利用率将保持非常高的水平。在第四季度，我们将受益于第三季度大量集装箱提箱带来的完整季度租赁收入。同时，我们英国的国内仓储业务也将受益于旺季租金收入。然而，我们预计这些收益将被处置收益的进一步下降所抵消，我们预计2014年第三季度到第四季度的调整后税前利润将保持相对稳定。展望2015年，我们预计将面临一个复杂的市场环境。我们预计全球集装箱的供需平衡将保持紧张。随着2015年开始，新集装箱和二手集装箱的库存应该会保持在较低水平。市场预测者预计贸易增长将保持稳健的正面态势。另一方面，疲软的钢材价格似乎很可能使集装箱价格保持在较低水平，至少在短期内如此。我们预计广泛的[听不清]融资将继续在我们市场中引发激烈竞争。在这种复杂环境中，我们预计TAL将继续经历高利用率和平均租赁费率下降的组合。从财务角度看，我们预计2015年的调整后税前利润将较2014年水平略有下降。但我们也预计我们的盈利能力将保持强劲，并继续产生处于行业高端的具有吸引力的回报。现在我将开放电话会议进行提问。
Operator
我们现在开始问答环节。（接线员指示）我们有一个来自富国银行Mike Webber的问题。请讲。
Michael Webber
嘿，早上好，各位。你们好吗？
Brian Sondey
早上好，Mike。
Michael Webber
Brian，你在评论中提到，上个季度情况似乎没有变得更好，你能在这方面多谈一些吗？关于现在的收益率和净利差是多少，然后也许按月或按季度来看，这种情况是否得以维持？另外，能否谈谈你们所说的边际定价具体指的是什么规模？谢谢。
Brian Sondey
我们不愿具体谈论租赁费率或收益率，因为这可能触及我们与竞争相关的一些敏感问题。总的来说，第三季度我们看到交易活动中的大部分交易都合乎情理。我想我们年初尤其是上半年多次提到，由于租赁费率相对于集装箱价格非常低，加上更重要的是租赁结构不佳以及我们通常不会接受的特定物流和租赁条款，我们在今年前段放弃了异常大量的交易机会。当时我们看到很多交易都从我们手中流失。可以说在第三季度，竞争圈有所收紧。我认为主要是因为航运公司基于即时需求相当短缺，而像TAL和其他大型租赁公司这样维持大量新出厂集装箱库存的大型租赁公司，能够定期竞争这类业务，而一些没有我们这种供应能力的中小型参与者则无法如此积极地参与——这是一个更好的环境。我不会说定价很好。我只是想说，与其看到大量交易低于我们的最低回报门槛，更多交易只是勉强跨过这些门槛。
Michael Webber
这说得通。你们是否看到交易规模方面的变化，[听不清]除了你们在旺季拥有的任何货架优势之外，如果我们确实看到需求复苏，交易规模方面——交易数量会增加，这将有利于大型参与者。我只是好奇我们是否会从旺季转向更多战略性的购买，交易规模是否有任何变化？
Brian Sondey
我们看到今年很多客户采购了大量集装箱。我认为正如你指出的，这确实倾向于支持大型参与者的市场份额，因为航运公司通常不希望为了满足特定需求而拼凑五六个供应商。因此，随着你看到更大的需求，这确实对我们有帮助，我认为这可能是今年第三季度定价从年初水平略有改善的因素之一。
Michael Webber
再问一个问题我就交给其他人。我只是想确认一下我对授权事项的理解是否正确。关于股票回购授权，你们有90万股的回购额度，目前已经使用了大约三分之一，还剩下大约三分之二。这个数字正确吗？对于授权或未来12个月如果继续看到股票的这种价值，你们能投入多少资本规模，有什么考虑吗？
Brian Sondey
是的，数字是正确的。在我们开始当前回购计划之前，根据2006年的授权，我们大约还有90万股剩余。我记得最初的授权是400万股，但我们在2009年期间使用或回购了很多股份。我们目前正在构建计划，每天进行少量股票购买，所以我们不是在看到市场时机合适时进行大额批量购买，我们并不试图择时。除非我们的股价保持在某个特定范围内，否则我们只是每天购买少量股票。我认为我们需要观察业务进展以及股价在未来几个月的表现，来决定是否要增加授权金额。正如我提到的，我们认为目前股票回购对我们来说是相当不错的投资。我们经历了大量的股权现金流，这源于我们强劲的盈利能力，在某种程度上也受到较为困难的新投资环境的支持。内部现金流的最大用途始终是资助增长，但最近我们的增长率已从2010、2011、2012年左右接近20%的水平，降至仍然稳健但仅为个位数增长率的水平。这产生了大量现金，对我们来说，至少在当前的这次回购中，我们认为相对于试图节省更多投资、去杠杆化或做其他事情，回购股票是相当不错的投资。所以我认为，我们只需要观察市场进展、我们的业绩表现以及增长预期的进展，但在当前环境下，我们认为这是对我们现金流的相当不错的利用。
Michael Webber
明白了。很好。感谢各位的时间。谢谢。
Operator
翻译中...
Steven Kwok
您好，谢谢。关于贵公司2015年的初步指引，您使用了哪些假设？能否提供一些敏感性分析，比如如果我们看到利率上升，这将如何影响您的假设？
Brian Sondey
正如我们在新闻稿和电话会议中试图描述的那样，我们认为——大致来说，2015年的市场动态可能与今年相当类似。集装箱供应相对紧张与稳健的贸易增长相结合，将在某些方面导致集装箱利用率和新旧集装箱需求向市场倾斜。另一方面，我们预计租赁费率将持续承压，这受到所有压低租赁费率的因素影响，包括集装箱价格低迷、利率较低、甚至小型参与者也能获得激进的融资条件。我们的总体看法是，所有这些因素都可能持续存在，因此从业绩角度来看，我们预计2015年将与今年非常相似。过去一年中，我们盈利能力从2013年到2014年下降的主要驱动因素是处置收益的下降以及租赁费率的压力。展望未来，我们预计处置收益方面的压力会略有减轻。处置销售价格相对于当前集装箱成本正回归到某种正常范围。基于此，我们预计压力水平会有所降低。另一方面，我们预计租赁费率压力将持续存在，正如John所指出的，在2013年和2014年，我们能够通过降低利率来部分抵消这种压力，但我认为这将变得更加困难。因此，我们预计处置收益方面的压力可能略有减轻，但通过降低利率来抵消租赁费率压力可能会变得更加困难。
Steven Kwok
明白了。关于您提到的股息，目前股息收益率约为7%，这一股息的可持续性如何？此外，您是否考虑未来可能削减股息，并将更多资金用于股票回购？
Brian Sondey
是的。关于我们的股息，我想首先指出的是，派息率并不算太高。我们经常感到困惑的一点是，当我们看到股息收益率、股息派息率被引用为净收入的百分比时，这个净收入当然包括了我们的GAAP税收分配，而目前我们并不支付这项税收，并且在未来很多很多年内都不应该支付。因此，当你将股息视为我们税前或现金收入的一部分时，派息率大约只有50%。我们认为，考虑到我们业务中的灾难性风险以及我们的业绩表现，这个水平应该是相当可持续的。我想说，我们讨论了一段时间，鉴于我们业务中通常的回报率，50%的派息率使我们能够以低两位数的速度为资产增长提供资金。最近一两年，回报率略有下降，但资产增长也相应放缓。因此，我们仍然认为我们有相当大的空间来支付健康的股息，同时仍有足够的现金剩余来支持业务的增长，而且最近我们还进行了一些股票回购。
Steven Kwok
很好，谢谢回答我的问题。
Operator
我们的下一个问题来自Raymond James的Art Hatfield。请讲，先生。
Art Hatfield
早上好，Brian和John。实际上，我的问题是关于——你们在2015年指引中已经大致谈到了，但我只是想确认我理解正确，Brian你说，在处置收益方面，你不认为2015年相对于2014年会有更大的压力，是这样吗？
Brian Sondey
我认为，我们认为侵蚀速度应该会减缓。在2000年，我想John指出，从2013年第三季度到2014年第三季度，销售价格下降了大约20%。当然，我们从来没有水晶球，但我们的观点是，考虑到处置价格正进入其历史典型范围，我们不太可能看到那种程度的价格侵蚀继续下去。
Art Hatfield
好的。然后你提到，你们现在处置的一些单位并非原始的TAL单位，并且你们已经为其中一些单位记录了损失。对于你们预计在未来几个季度处置的资产构成，我理解正如你所说你们没有水晶球，但在未来两三个季度内，你们是否有可能在任何特定季度记录处置损失？
Brian Sondey
看，这总是可行的。我认为你的第一个问题在某种意义上是个好问题，我们确实预计原始TAL集装箱销售和售后回租集装箱销售的组合在未来至少几年内仍将严重偏向售后回租集装箱，这主要是因为我们自己在1990年代末和2000年代初购买的集装箱数量非常有限。不过我认为需要说明的是，即使我们转向处置亏损，这也不是因为售后回租交易会对我们的业务造成拖累。实际上，我会说这是一个收入阶段地理分布问题，我们进行的售后回租交易几乎总是包含非常可观的每日租金收入部分，在某些情况下还有大量的空箱调运费。如果集装箱被返回到销售市场疲软的地区，这些贡献收入会体现在租赁收入中，而纯粹的集装箱价值损益调整则体现在损益中。
Art Hatfield
不，我理解你在解释这一点。我明白了，我只是好奇你预计处置的构成是怎样的，从建模的角度我们应该如何看待这个问题？
Brian Sondey
我会说保持一致。
Art Hatfield
好的，不，不。我理解这一点。另一件事我想回到更纯粹的基本面，当你谈到明年以及你提到的税前净利润略有下降时，其中一个假设，你能说明一下你对明年船队增量的预期吗？这些增量可能在今年下半年开始贡献，这样我们就能思考如果市场发生变化，你能够加速行动，可能会对业务产生比预期稍好的影响？
Brian Sondey
是的，总的来说，当我们与客户交流时，市场预期2015年的贸易增长将与2014年处于相同区间，正如我们看到的市场预测机构通常预测的那样——贸易增长在5%高位到6%低位之间。我认为航运公司将继续对购买自有集装箱持谨慎态度，因此，在这种环境下，我们将有机会像今年一样达成不错的交易，嗯，应该说达成大量交易。真正的问题在于定价环境如何。我认为，如果我们看到某些公司确实一直在压低租赁费率，特别是像今年上半年那样压低租赁结构费率，如果他们选择观望、认为已经受够了，那显然会是有利因素，可能会让我们在新投资方面有机会超越预期。另一方面，如果我们看到像去年那样，每家公司都试图在每个交易中分一杯羹，那么即使在租赁需求旺盛的市场中，我们也可能只能处于低端水平。不过我要说的是，虽然我们认为我们正在达成的交易是可接受的，而且今年的费率高于预期、交易量也高于预期，但从当前盈利能力来看，即使是我们今年达成的较好交易，其贡献也低于通常水平。我们认为至少在短期内，投资量不足以抵消租赁费率压力，除非集装箱价格上涨或利率上升。
Art Hatfield
那么，我理解您的意思，您目前为2015年设定的假设以及您向我们指引的2015年盈利能力指标，是否假设您将以与贸易增长相同的速度扩充船队？这样理解对吗？
Brian Sondey
大致正确。
Art Hatfield
好的。那么理论上，如果情况发生变化，您能够做得比预期好得多，可能会对第三季度和第四季度产生略好于预期的影响。
Brian Sondey
是的，确实如此。特别是，我们今年甚至还没有看到贸易显著超出预期的情况。我们多次指出，当前集装箱的供需平衡非常紧张，而2014年贸易仅超出预期不到一个百分点，这为租赁公司带来了真正可持续的旺季。如果我们能回到过去经常看到的那种情况——贸易增长超出预期2%或3%，那么无论是在集装箱价格还是租赁竞争定价方面，市场都可能迅速收紧。但话说回来，看看当前世界形势，很难找到能推动贸易超出预期2%或3%的催化剂。
Art Hatfield
我是——我不是想接受或说——我不是在为此建模，但我只是想了解一下指引是如何运作的——感谢您的时间。谢谢。
Operator
我们的下一个问题来自摩根大通的Rick Shane。请开始提问，先生。
Rick Shane
谢谢各位。早上好。感谢你们回答我的问题。我的大部分问题都已经被问过并得到了回答，但我想稍微谈谈新集装箱的价格压力。历史上我们看到的一个情况是，制造商，特别是当大宗商品价格下跌时，不愿意以低于其历史大宗商品成本的价格出售集装箱，而最近我们看到钢材价格大幅回落。目前有没有迹象表明制造商正在采取任何措施来帮助维持集装箱价格？
Brian Sondey
你指出的情况是真实的，制造商方面，集装箱制造业是一个相对集中的行业。通常制造商在过去能够通过关闭工厂或采取协调行动来缓解集装箱价格的压力。钢材价格下跌是最近才发生的，大概就在过去一个月左右。而且我们现在实际上已经过了集装箱的旺季。因此，在过去四到六周内，我们的集装箱订单需求并不多。话虽如此，我们看到集装箱报价确实有所下降。我不确定它们是否完全反映了钢材价格的下跌，但看看后续如何发展会很有趣。我们预计不会看到——虽然钢材价格较低，但也没有大幅下降，正如你指出的，制造商确实倾向于采取行动防止集装箱价格急剧下跌。但是，从现在到下一个旺季还有很长一段时间。所以，如果钢材价格保持在较低水平，我们确实认为我们的集装箱价格最终会跟随下跌。
Rick Shane
明白了。那么实际上，考虑到我们现在所处的提货时间点，你不会看到订单簿上有太多订单。可能要到三月或四月才会看到有意义的订单流向制造商？
Brian Sondey
嗯，如果价格合适，你就会开始看到订单。因此，像我们这样的公司正在尝试决定我们想要预购多少，或者说在旺季前购买，因为平均而言，在淡季购买往往比在旺季购买更划算。当然，这取决于你认为自己得到了一个好价格，所以我认为——我们只需要看看价格如何变化，我认为这将影响下多少订单。
Rick Shane
明白了。好的。谢谢你，Brian。
Brian Sondey
谢谢Rick。
Operator
我们的下一个问题来自麦格理的Vincent Caintic。请开始提问。
Vincent Caintic
嘿，谢谢。谢谢，早上好。能否提醒我们一下，你们将集装箱折旧到什么程度？我想知道当前较低的二手集装箱价格是否会影响你们未来的折旧假设。
Brian Sondey
好的，我认为干箱折旧残值在这里可能是最相关的，我们对20英尺干箱使用1,000美元的固定残值，40英尺标准高干箱为1,200美元，40英尺高保干箱为1,400美元。我想约翰在他的发言中提到，全球范围内的销售价格仍然远高于这个水平。因此，即使二手集装箱销售价格出现相当大幅度的下滑，我们也能承受，不会对这些残值造成压力。
Vincent Caintic
好的，明白了。抱歉如果我错过了这一点，但能否更新一下新租约费率相对于你们现有投资组合费率的水平，以及新租约的股本回报率是多少？
Brian Sondey
是的。当前市场租赁费率与我们投资组合平均水平之间仍然存在很大差距——大概在20%左右，甚至可能略高一些，根据我们最近的分析，投资组合平均水平与当前市场费率之间的差距约为23%或略高。但这是一种分析构建，不是精确的数据点。你可以参考我们运营的所有不同类型集装箱的混合日费率。就当前定价环境而言，你永远无法确切知道集装箱投资将获得多少股本回报率，因为重新租赁期和集装箱转售都是未知的。我们通常说，历史上我们建模的交易目标是在中等两位数杠杆股本回报率范围内，并希望在实际表现中超越我们的假设，而且通常我们确实做到了，因为我们过去10年的平均股本回报率可能超过20%。但最近，我们一直在说，我们建模的交易目标在低两位数范围内，并且不得不将我们的假设更多地推向基准情况。这就是我们看待这个问题的方式，但同样，所有这些都将取决于集装箱在重新租赁期和转售时的实际表现。
Vincent Caintic
明白了，很好。非常感谢。
Operator
下一个问题来自Sterne Agee的Sal Vitale。请讲。
Sal Vitale
早上好，先生们。
Brian Sondey
早上好，Sal。
Sal Vitale
先问一个快速问题，上季度你们经营租赁收入中的租赁费和其他收入约为680万美元，本季度情况如何？
Brian Sondey
在同一范围内，略高一些，6.9%。
Sal Vitale
好的，这很有帮助。第二个问题，看到你们的杠杆率略有上升，我想知道在当前环境下回报率较低的情况下，你们决定通过回购向股东返还一些现金，那么我该如何结合你们对周期位置的判断和回报率水平来理解这个杠杆率的变化？
Brian Sondey
我想指出的第一点是，我们看待杠杆率的方式，我不确定我们关注的是否与您关注的同一指标。当我们考虑杠杆时，我们总是看净债务，即我们的债务总额加上应付集装箱账款减去现金。我们将这个净债务数字与我们的收入以及创收资产的净账面价值进行比较。这个数字长期以来一直非常稳定，通常在中高70%的范围内。实际上，这个数字相当平稳，如果说有什么变化的话，在过去一年中略有下降。因此，我们继续认为，考虑到我们的业绩表现，以及市场增长可能略有放缓，我们增长也有所放缓，我们有充足的股权现金流来覆盖股息，这也是我们能够回购部分股票的原因。
Sal Vitale
好的，这很有帮助。那么，您说它实际上略有下降。
Brian Sondey
我想说，最重要的是，它是稳定的。
Sal Vitale
可以说是平稳的。那么，我想问——在资本配置决策方面，您希望在接下来的一两年内保持稳定，是这样吗？
Brian Sondey
我们并不刻意追求某个具体数字，比如必须保持在75.9%或类似水平，但总的来说，我们认为处于70%左右的债务水平是舒适的，这既能充分利用市场上廉价的债务融资，又能保留足够的空间来吸收上行机会或可能的下行意外。无论如何，我们通常将股息设定在一个范围内，使我们能够为预期的增长提供资金，并将杠杆率维持在恒定范围内。考虑到增长放缓，我们能够将额外的现金流用于股票回购。
Sal Vitale
明白了。然后，我知道您之前对回购规模发表了一些评论。那么，大约还有50万股左右待回购。您如何看待扩大回购规模、增加回购——我想是更新股票回购授权？
Brian Sondey
是的，这是我们会考虑的事情，我认为这真的取决于事态如何发展。我们一直在进行小额的日常回购。因此，授权下剩余的50万股左右还能维持一段时间，当我们接近授权结束时，我们会审视市场状况，评估我们的业绩表现，考虑现金流和增长情况，然后决定是否认为继续回购是合理的。
Sal Vitale
好的。最后一个关于集装箱价格的问题，您说它们在第三季度有所下降。那么，目前价格大约是2,000美元还是略低于这个水平？
Brian Sondey
略低于2,000美元。
Sal Vitale
好的。那么，在略低于2,000美元的价格水平下，我们如何看待制造商方面的利润率——随着钢材价格下降，利润率是恶化了还是保持平稳？
Brian Sondey
处于相同区间。
Sal Vitale
好的，这很有帮助。非常感谢。
Brian Sondey
是的，谢谢Sal。
Operator
下一个问题来自SunTrust的Doug Mewhirter。请开始提问，先生。
Doug Mewhirter
早上好。有几个简短问题。首先，能否谈谈你们在租约投标条款方面可能做了哪些调整？你们是否真的在考虑更多即期租约或短期租约，以期在预期2016年可能出现的任何改善时更快地滚动租约？或者，在谈判时，你们通常还是坚持四到六年的租期？
Brian Sondey
我想说几点。首先，市场仍然以五年期租约为标准。因此，无论我们的意图和兴趣如何，我们通常最终都会签订大量五年期租约，因为这正是客户习惯的方式，也让他们能够比较不同供应商的租赁报价。所以，无论市场环境如何，我们最终都会签订大量五年期租约。但是，你说得对，在当前环境下，我们不太关注租期长短，而更关注其他方面。我们认为并希望租赁费率目前处于历史低点，我们不认为它们会永远保持在历史低位。因此，现在有机会购买集装箱并出租，然后如果集装箱价格上涨和/或利率上升，或者竞争行为回归正常，我们未来就有机会在这些集装箱上获得更好的收益。所以，在过去18个月左右，我们一直愿意考虑短期租约，这是有道理的。同样，在这种市场环境下，我们高度关注物流。当前租约的回报率充其量只是边际收益，所以你实际上是在押注能够在集装箱生命周期后期做得更好，而要做到这一点，你必须让集装箱留在客户需要的地方。特别是，你不能使用其他工具，如延长租期等，来弥补预期的物流成本。坦率地说，在2010年租赁费率非常高的时候，我们反而关注租期，确保尽可能长时间锁定那种市场环境，这就是为什么我们没有大量租约即将到期的情况。
Doug Mewhirter
很好，谢谢。另外，你提到了你们在英国的业务，能否稍微详细说明一下？很明显这关系到你们如何定位业务，但请谈谈这项业务如何与贵公司及价值链契合，以及这项业务的年度贡献大概是多少？
Brian Sondey
这对我们整体来说不是一项大业务，这是我们在英国的一项业务，为本地使用出租集装箱。我们的一大客户基础是英国的超市，他们租用集装箱来储存额外库存。这正好发生在圣诞节期间库存达到高峰时，他们想把所有圣诞鹅等物品放入我们的冷藏集装箱中，我们在12月份这项业务的租赁量非常大。虽然规模不大，特别是相对于公司的年度收入或业绩而言，但足以在某种程度上改变第三季度到第四季度的盈利轨迹，因此，额外的收入和利润增长抵消了干货集装箱旺季结束的影响。
Doug Mewhirter
这些是你们正在使用的活跃集装箱，还是通常已经退役处理的集装箱？
Brian Sondey
通常情况下，这些都是较旧的集装箱，也有一些专门建造的集装箱，但这是管理这部分业务的独立设备车队——大部分情况下如此。
Doug Mewhirter
好的，谢谢。我的问题问完了。
Operator
下一个问题来自美国银行的Shawn Collins。请讲。
Shawn Collins
好的。嗨，Brian和John，早上好。
Brian Sondey
早上好。
Shawn Collins
你们能否谈谈——是否看到客户对集装箱类型的需求有任何变化，比如干货集装箱、冷藏集装箱、特种罐箱，这方面有什么变化吗？
Brian Sondey
每年总是会有变化。例如，2013年冷藏集装箱市场非常大，客户可能租用了很多冷藏集装箱，因为至少在2014年上半年，冷藏集装箱市场较为疲软。但总体而言，我认为市场上的产品组合相对保持不变。我们一直在将重点从冷藏集装箱转移，因为我们审视该业务的回报和风险后认为，至少目前来看，额外的回报并不能弥补较短的使用寿命和较大的技术风险。因此，我们一直在将资源重新分配到其他产品线，但就市场而言，集装箱的相对使用强度并没有发生显著变化。
Shawn Collins
好的，很好。谢谢。能否评论一下干货集装箱与冷藏集装箱之间的回报差异，是相差两个百分点还是六个百分点，或者大致差距是多少？
Brian Sondey
所以，这取决于您所说的回报指的是什么。例如，我们始终关注设备整个生命周期内的预期杠杆股权回报。按照这一衡量标准，我们认为冷藏箱目前的回报低于干货箱。此外，我们始终认为，这是一个可能结果的钟形曲线分布，我们始终认为干货箱的回报分布偏向上行，因为通胀的影响——我们认为冷藏箱的预期回报则偏向下行，这源于技术操作风险、新技术引入、以及未来客户对设备需求存在不确定性等因素。因此，我们通常希望冷藏箱的预期杠杆股权回报高于干货箱，但目前实际上我们认为冷藏箱的回报更低。另一方面，许多人在观察租赁行业时关注的是当前的现金回报率，即第一年租赁收入相对于集装箱成本的比率，而这一比率冷藏箱总是更高，这仅仅是因为冷藏箱的使用寿命更短，且由于设备老化，其残值相对于原始成本要低得多。所以，目前现金回报率确实更高（历来如此），但我们认为投资回报率更低且风险更高。
Shawn Collins
很好，这很有帮助。那么，再简单问一下。过去一个月左右我们看到市场活动非常波动，我知道贵公司大部分业务与亚洲相关，但您是否观察到这种波动带来的任何变化，或者特别是欧洲方面因此出现的任何疲软迹象？
Brian Sondey
我们没有那么密切地观察到这种情况。对我们来说，贸易流量的确以从亚洲到世界其他地区为主导。因此，我们绝大部分集装箱都是从亚洲提箱的，我们不太关注所有返程航线上的情况，因为这并不真正影响集装箱的总需求。此外，对我们而言，旺季在九月底结束。所以，即使在强劲的经济环境下，我们也预计随着进入十月和十一月，租赁需求和提箱活动会大幅下降，这正是我们目前看到的情况。因此，我认为我们没有看到任何异常情况——需求在十月下降，一如往常；我们没有看到退租量激增，也没有从客户那里听到他们对明年情况非常担忧。但是，我认为我们真正要了解经济形势如何演变，可能要等到明年旺季初期，通常是三月、四月、五月。
Shawn Collins
很好，这很有帮助。非常感谢各位的时间和见解。
Brian Sondey
谢谢。
Operator
（接线员指示）接下来是来自Meridien Asset Management的Andrew Feynman的提问。请讲。
Andrew Feinman
所以在我看来，现在似乎是采取机会主义行动的时候了。我的意思是，你们今年迄今已投入5.85亿美元的资本支出，你们说这是为了维护你们的特许经营权和网络。但与此同时，你们正在做很多小事情来最大化当前环境下的可能性。然而这还不足以阻止你们正在经历的股本回报率下降。以你们投入资本的这笔钱，你们可以回购40%的流通股。我知道这很极端，因为你们不可能什么都不投入。但另一方面，这也不是第一次运输设备租赁公司在回报率下降期间收缩规模，考虑到——无论如何——替代收益率也可能是，你们可以成为[听不清]。所以我想知道，你们是否在考虑这三种替代方案中的任何一种，在当前这个时机采取机会主义行动——而不是仅仅等待市场随着利率回落而好转？
Brian Sondey
我认为你提出了很多非常好的观点。我想澄清一点，当我们考虑投入资本支出的资金规模时，通常我们只考虑其中的25%左右，因为通常我们每花1美元购买新集装箱，会借入0.75美元。所以，如果我们将重点从资本支出（集装箱）转向股票回购，转移的不会是5.85亿美元，而是其中的25%。话虽如此，这仍然是一大笔钱，我们努力在资金使用上保持审慎。可以说公司内部存在一种倾向，当客户带着我们认为超过最低回报率的交易来找我们时，我们倾向于说'是'。我们至少相信这个业务的一点是，对我们客户群最重要的是供应的可用性、一致性和可靠性。我们确实有些担心，如果我们过多地从市场撤出，可能会失去与客户的地位。另一家主要集装箱租赁公司拥有的优势是，我们与许多大客户建立了池关系，我们不需要每天推销自己来赢得交易，而是接到他们需要集装箱的电话，他们就直接从我们这里取用。我们总是按预期竞争范围内的价格定价，我们极不愿意让这种关系面临风险。尽管如此，我认为我们每天都在挑战自己，思考可接受回报的界限在哪里，我们确实认为除了集装箱投资外，我们的现金还有其他良好用途。特别是我们一直在支付可观的股息，我们认为这已成为一些投资者喜欢我们的主要原因之一。其次，我们有现金回购股票，我们观察自己的交易方式，认为由于递延所得税计提导致对我们收入和股权的误解，我们相对于同行被严重低估。所以我们经常讨论和思考你说的所有内容。我们将继续思考如何调整这些控制旋钮，我们确实在考虑所有这些因素。
Andrew Feinman
感谢您的回答。我想说的是，我理解与客户的地位很重要。我问的是——以及导致或回报的是——我认为你们非常聪明。所以我知道你们了解每一个机会性的替代方案，我只是敦促你们采取一些大胆的步骤来利用这个环境，而不是仅仅等待转机。
Brian Sondey
好的，谢谢。
Operator
女士们、先生们，问答环节到此结束。我想把会议交还给管理层进行任何结束语。
Brian Sondey
再次感谢大家对TAL的兴趣和持续参与。我们期待很快再次与大家交流。谢谢。
Operator
本次电话会议到此结束。感谢您参加今天的业绩说明会。您现在可以挂断电话了。