Operator
现在，我谨欢迎各位参加美联银行2007年第三季度业绩电话会议（接线员指示）。现在，我将会议转交给美联银行投资者关系总监Alice Lehman女士。请开始，女士。
G. Kennedy Thompson
我是Ken Thompson。你开始讲话时线路杂音很大，我想确认一下大家是否能听到我。接线员？
Operator
是的，先生。您的声音清晰良好。
G. Kennedy Thompson
好的。很好。
Alice Lehman
感谢大家今天上午参加我们的电话会议。我是投资者关系部的Alice Lehman。我们希望您已经收到了我们的业绩公告以及补充季度业绩报告。如果尚未收到，这两份文件均可在我们的投资者关系网站Wachovia.com/investor上获取。在本次电话会议中，我们将回顾季度业绩报告的前16页。除了本次电话会议外，本次通话还提供仅限收听的实时音频网络广播。电话会议的重播将于今天下午约2:30开始提供，并将持续到1月11日星期五下午5:00。重播电话号码是区号706-645-9291，访问代码是12547240。我们的首席执行官Ken Thompson将首先发言。随后将由我们的首席财务官Tom Wurtz和首席风险官Don Truslow发言。最后我们将很乐意回答您的问题。当然，在开始之前我有几点提醒。首先，本次电话会议中做出的任何前瞻性陈述均受风险和不确定性的影响。可能导致美联银行业绩与任何前瞻性陈述存在重大差异的因素已在美联银行向SEC提交的公开报告中列明，包括美联银行今天提交的8-K表格当前报告。其次，今天关于我们公司业绩的讨论将包括对非GAAP财务指标的引用。将这些指标与GAAP指标进行调节的信息可在我们向SEC提交的文件以及位于Wachovia.com/investor的新闻稿和补充材料中找到。最后，提问时请报上您的姓名和公司名称。现在，让我把会议交给Ken。
G. Kennedy Thompson
大家早上好，对于电话线路出现的问题我表示歉意。希望现在一切正常。感谢各位参加本次电话会议。毫无疑问，各位已经审阅了我们的财报文件，知道第三季度我们实现了17亿美元盈利，即每股普通股0.89美元，较去年同期下降10%。这显然是一个充满挑战的环境，全球固定收益市场的动荡在本季度占据了我们的主要关注点。不幸的是，受动荡影响最大的市场正是我们在公司和投资银行中一些最成熟的业务领域，具体而言是杠杆融资、结构化产品和商业房地产证券化。这三个业务的按市值计价损失约占本季度13亿美元净估值损失的90%。 众所周知，我们建立了非常成功的杠杆融资和结构化产品业务，在过去几年中为我们带来了强劲的业绩。事实上，这两个业务在2005年和2006年创造了超过40亿美元的收入。虽然2007年的业绩将大幅低于这一水平，但我有信心我们将在长期内继续发展这些业务。这些业务的领导者在业务建设过程中做出了非常好的战略决策，他们继续得到我的充分信任。我们建立了排名第一的国内CMDS业务以及领先的结构化产品和杠杆融资业务，并且我们拥有非常强大的人才储备。我们有充足的资本和良好的流动性来推进这些业务。 对于商业房地产证券化业务，短期前景不太明朗。情况是我们在许多竞争对手的资产负债表上仍有大量仓储头寸。交易流放缓，投资者在流动性挑战面前变得谨慎。因此，我们认为该业务的收入在未来几个季度将面临挑战。 为此，我们已采取并继续采取果断措施控制开支，包括在公司与投资银行内部进行人员编制、激励措施和自由裁量支出的调整。但我们仍然坚定地致力于这些业务，并预期随着时间的推移，它们将在未来风险定价更具吸引力的环境中表现良好。 现在转向我们公司与投资银行以外的业务，我们的多元化模式和其他基本优势继续为我们提供良好服务。我很高兴看到我们整个组织继续保持着良好的销售活动，本季度的贷款和存款趋势也很稳健。 我们普通银行的收益环比增长3%，尽管我们完成了西部州分行转换，该转换于本周末结束，我很高兴地说这次整合几乎没有出现任何严重问题。我们对这些快速增长的两部市场的增长前景非常乐观，并且相信我们在如今竞争不那么激烈的抵押贷款行业中处于有利地位。 我们看到Golden West特许经营权带来了良好的零售支票账户增长。事实上，World Savings分行贡献了今年迄今832,000个新增净支票账户中的93,000个。本季度同样令人印象深刻的是我们资本管理集团的表现。即使本季度没有封闭式基金承销活动，即使商业票据投资出现了4000万美元的估值损失，他们仍实现了18%的同比增长，并且随着我们新的AG Edwards同事加入，他们为取得更大成功做好了准备。 诚然，现在还处于早期阶段，但AG Edwards的整合正在按计划进行。在我们的资产管理业务中，我们采取了措施确保投资者对我们Evergreen货币市场共同基金的信心，并在第三季度获得了大量资金流入。 Wachovia的所有业务都已做好准备，专注于控制开支。除收购影响外，第三季度的开支增长确实很小。 在资产质量方面，Don Truslow稍后将分享更多细节，我只想说我们从信用角度看到一些业务正在走弱。正如各位本周在其他电话会议中看到的，这种情况正在整个行业发生。 抵押贷款信用恶化的速度比我们预期的要快。我们的消费者资产统计数据仍然优于大多数同行，但很明显我们正处于建立拨备的环境中。本季度我们的拨备超过了核销2亿美元，下季度可能需要类似的模式，这不是因为实际损失，而是由于历史经验与我们现在看到的NPA增长之间存在脱节。 总而言之，我当然对本季度整体业绩不够好深感失望。请放心，我们将运用近期特殊市场条件的经验教训来调整我们的基础设施和治理，使我们的公司更加强大，但你们不会看到我们的业务模式发生重大转变。 我相信我们的公司长期处于正确的业务领域，我们在高增长业务和市场中的战略、对客户服务的专注、开支纪律以及对强大信用风险管理的承诺，将在未来为我们的股东创造价值。 现在，我相信各位会有很多问题要问我们，我们希望充分解答，所以现在我将把会议交给Tom Wurtz，他将详细介绍本季度的业绩，并分别概述我们对全年和第四季度的展望。Tom。
Thomas J. Wurtz
谢谢，Ken。各位早上好，感谢参加本次电话会议。现在我将转向季度财报文件。请大家翻到第2页，可以看到我们四大业务部门的表现，与上季度及去年同期的对比。总体而言，四个部门中有三个的核心业务表现相当稳健。财富管理和CMG部门存在一次性问题，对季度业绩产生了负面影响，这往往掩盖了这些业务的潜在表现。 可以看到，商业银行环比增长3%，年化增长12%。这既是良好的收入表现，也是良好的费用控制表现，我将在后续详细说明。接下来是财富管理，下降12%，但这里的下滑几乎全部与保险业务中一笔应收账款的核销有关。核心活动环比基本持平，销售活动表现良好。 企业投资银行下降86%，我们将花相当多时间详细说明导致这些结果的减记构成，并重点介绍本季度表现强劲的一些业务。资本管理环比下降5%，这是由于从Evergreen货币市场基金购买的商业票据资产中提取了4000万美元的减值，这确实发生在市场流动性中断最严重的时期。若不考虑此项，业绩较创纪录的第二季度有所增长，同比基本增长29%，因此势头良好。 总体而言，收入较第二季度下降16%，主要原因是减值。一个明显的积极因素是净利息收入增长2%。我认为我们现在所处的环境中，净利息收入增长将再次成为收入增长的驱动力，这与过去几年我们经历的疲软环境相比是一个可喜的变化。 有趣的是，本季度我们保持了极高的流动性，以便更好地服务客户，并且在此期间我们是整个行业的流动性来源。其后果是资产负债表膨胀，并从这一角度略微削弱了资本比率。此外，这对净息差产生了负面拖累，实际上也影响了净利息收入，因为我们以与LIBOR挂钩的利率借入长期资金，并基本上隔夜出售联邦基金。但我们认为在该环境中这是审慎和负责任的做法，本季度我们每晚都能安然入睡，而其他人可能做不到。 由于资产减值，费用收入下降了14亿美元，这实际上掩盖了服务费、交换收入、信托和资产管理费以及强劲的自营投资结果的改善。我们根据环境很好地控制了费用。基本上，除杂项费用外，所有费用类别环比均有所下降，而杂项费用增长的因素之一是法律准备金增加。显然，人事费用是最大的削减来源，因为激励措施根据业绩进行了适当调整。 贷款实现了良好的有机增长，商业贷款增长6%。消费贷款有机增长约2%，但消费贷款增长被销售和证券化活动所抵消，我稍后将对此进行说明。核心存款环比基本持平，但较去年同期增长6%。考虑到本季度我们投入了大量时间为最终无缝转换World Savings异地分行做准备，这是非常不错的结果。 正如Ken提到的，我们显然已经度过了信贷表现的拐点。尽管本季度核销率仅为19个基点或2.06亿美元，但我们确实看到某些投资组合的潜在信贷趋势进一步恶化，最终我们的拨备费用超过了核销额约2亿美元。总体而言，不良资产增加了约8.8亿美元，达到30亿美元，占贷款的63个基点。 28.8%的税率很大程度上仅反映了本季度收入水平较低。资本比率基本符合预期。我们已经让市场预期有形比率约为4.6%或4.7%。我们最终约为4.6%，这反映了资产负债表增长略快，而且显然本季度收入没有我们早期预期的那么高。本季度我们仅回购了约400万股股票。 在整合工作方面，AG Edwards的整合规划和执行工作进展得非常出色。交易于10月1日完成，我稍后会提及。正如我所指出的，World Savings异地分行的转换已于上周末完成，取得了巨大成功。 请大家翻到第3页，详细说明了市场中断对我们企业和投资银行的影响。在深入细节之前，有几个关键点。首先，我认为我们提供了相当完整的受本季度风险重新定价影响的业务视图。可能不太容易与同行信息进行核对，因为同行可能包含的业务范围较窄。因此，我认为我们在描述其影响方面相当详尽。 其次，我们所经历的损失水平与我们所在业务的规模相符，过去当我们被问及CIB的风险承受能力时，我们通常表示，面对极端市场中断，我们的风险是企业投资银行一个季度的收益，基本上这就是你们在这里看到的情况。 第三，损失主要与利差波动性和流动性不足有关。这些风险本质上是源于
Donald K. Truslow
谢谢，汤姆。看第14页，虽然我们预期信贷成本会上升已有一段时间，正如肯和汤姆所提到的，但房地产市场加速下滑，特别是过去一个月左右的趋势所显示的，导致季度末信贷成本上升速度比我们预期的要快一些。 我首先对季度情况做一个高层回顾。汤姆已经提到了一些信息。然后可能需要深入探讨几个关键领域。 不良资产本季度增加了8.81亿美元，达到63个基点。其中最大组成部分是消费房地产贷款增加了5.87亿美元，消费止赎房地产增加了1.27亿美元。商业房地产不良贷款增加了1.28亿美元，季度末达到2.89亿美元，大部分增加反映了住宅建筑行业的疲软。商业和其他消费不良贷款本季度增长相当温和。 转向核销，损失从第二季度的1.5亿美元上升至2.06亿美元。我们季度末的核销率为19个基点。商业核销增加了700万美元，主要反映了500万美元的较低回收率，仅占8个基点。消费核销增加了4900万美元，主要由季节性较高的汽车贷款损失驱动。消费房地产担保贷款核销本季度适度增加了1800万美元，总计仅8个基点。 汤姆提到拨备费用总计4.08亿美元。这导致信贷损失准备金增加了略高于2亿美元，然后扣除了6300万美元的转出，用于转移到待售贷款的转移，其中大部分归因于信用卡组合被转移到待售。整体准备金的增加主要由两个因素驱动：(1)贷款量增加。正如我们所说，信贷质量出现了一些适度恶化。准备金计算中还包括了消费透支公式组件的8800万美元修正，这减少了所需的准备金金额。此外，我们准备金未分配部分增加了7500万美元，反映了信贷环境前景的不确定性增加。 退一步看，值得对贷款账户中的一些关键领域发表几点评论。从抵押贷款公司开始，不良贷款的平均贷款价值比仍然较低，因此我们认为损失内容相对较低。这些不良贷款在发放时的平均贷款价值比为75%。我们定期使用AVM估值分析更新这些价值，我们在8月份进行了这项工作。所有这些都是在贷款层面完成的。所以当我们在8月份进行这项分析时，我们看到贷款价值比数字略有恶化，但仍然保持在非常保守的77%。 抵押贷款公司组合的核销为适度的2100万美元，年化约为5.5个基点。季度末，逾期30天或以上的总贷款（包括不良贷款）仍然相对较低，为3.6%。不良贷款和损失的大部分增加（尽管仍然较低）发生在加利福尼亚某些市场价格大幅下跌的市场。我们的拖欠呼叫中心报告称，借款人难以还款的主要原因有三点。首先是收入减少或就业不足。其次是承担了除Wachovia以外的其他贷款人的额外债务，从而改变了他们贷款发放时的信用状况。第三，失业。我们在这些市场中看到了一些失业率的上升。 现在，我还要指出，虽然不良贷款当前估计评估价值的平均值为77%，但在总计17亿美元中有3.8亿美元的余额，其当前估计价值超过90%。实际上，该池的平均值在90%以上。这再次反映了某些市场房价的急剧下跌。这些特定贷款在发放时的贷款价值比较低，略低于80%。有趣的是，这些市场的问题，对所有贷款人来说，似乎都是全面的，与原始FICO评分、贷款类型或房产状况无关。 鉴于我们对房地产市场持续疲软和消费部门可能放缓的展望，我们预计消费抵押贷款账簿上的不良贷款在未来几个季度将继续增加，损失也将上升，尽管核销率相当温和。 为了管理止赎贷款的增加，我们显著增加了负责处理OREO房产和与拖欠借款人合作的人员。当我们止赎一处房产时，我们尽可能积极地准备和定价房产以出售，有时选择可能承担略高的销售损失，而不是冒险等待未来可能或不可能出现的高价机会。 商业房地产组合整体表现仍然非常好。以创收房产担保的贷款继续享有稳固的基本面，空置率有利，现金流良好。正如我们在过去几次电话会议中可能提到的，与住房相关的商业房地产组合部分正经历批评资产的上升趋势，导致核销和不良贷款适度增加。虽然这些贷款整体表现良好，整个房地产金融服务组合的核销本季度仅为300万美元。我们确实预期会进一步疲软，并最近对我们与住宅相关的商业房地产贷款进行了全面审查。几乎所有这些贷款都是'有追索权'的，当我们识别出潜在弱点时，我们正在并将积极与借款人合作，要么加强要么尽可能转移这些贷款。在我们对组合进行审查的过程中，虽然我们相信信贷成本将会上升，但我们认为恶化将是可控的。 商业中型市场、商业银行业务以及我们大型企业贷款的信贷质量继续表现非常好。还值得注意的是，第二留置权住宅消费贷款继续表现出非常强劲的表现。我们几乎所有的第二留置权贷款都是关系驱动的，并通过我们的分支机构发放。正如我们在最近几次演示中公布的，这些贷款担保良好，平均FICO评分较高。季度末，该第二留置权组合的90天逾期贷款（包括不良贷款）总计仅45个基点，第二留置权贷款的总不良贷款仅为4100万美元。 随着我们进入第四季度并迈向2008年，我们确实看到信贷成本从过去几年经历的很低水平上升。虽然有些主观，但我们一直在猜测或基本上估计，考虑到业务组合，我们贷款组合的周期平均核销率可能在30个基点左右，上下浮动。虽然随着时间的推移回到该比率是我们一直预期的，但房地产市场的负面趋势和可能较软的经济前景，特别是可能影响消费者的方面，意味着我们可能会看到比第三季度初预期的更快调整到该常态。 我们正在将2007年的年度核销指引调整到十几的高位。在后续页面的展望部分中注明，对于第四季度，我们预计本季度的核销将在20多到接近30个基点的范围内。正如肯在开场白中提到的，我们将继续每季度检查信贷趋势，并酌情增加准备金。 所以汤姆，总结一下，我会说信贷质量按历史标准衡量仍然良好，但我们看到行业面临更多信贷问题，因为经济的住房部门继续疲软。但考虑到我们的抵押品状况和发放时的承销标准，我们坚信我们相对较好地定位以度过这个环境。
Thomas J. Wurtz
谢谢，Don。请大家翻到第15页，第15页是我们全年的指引，采用我们每个季度使用的相同格式。我想说这只是为了方便大家，如果你的模型是按这种方式构建的。但如果你想要了解我们对第四季度的看法，翻到第16页会更加方便。在那里，我们只是提供了第三季度实际业绩的参考数据，以及相对于第三季度业绩的第四季度展望。我需要说明的是，这没有反映AG Edwards的影响，该交易已于10月1日完成，我会单独讨论。所以净利息收入为46亿美元，我们预计相对于该值将有1%至3%的增长。收入为28亿美元，显然处于较低水平。我们预计第四季度将有30%至34%的增长。非利息支出为44亿美元。预计增长将在5%至7%的范围内。少数股东权益支出为1.89亿美元，预计将比该水平下降20%至30%。贷款方面，我们预计整体贷款将处于中个位数增长范围。坏账冲销，正如Don提到的，将在25至30个基点的范围内。拨备，正如Ken和Don提到的，预计会更高。本季度拨备超过坏账冲销2亿美元，下个季度出现类似甚至更大的情况并非不合理。我们只需要看看趋势表明什么。如果趋势表明本季度这样做是合适的，我们就会这样做。但趋势没有表明，所以我们将继续到下个季度。我们应该在本季度实现目标资本比率。最后，关于AG Edwards，在页面底部我们展示了他们上个季度的收入、支出和净收入结果，供那些希望将其纳入模型的人参考。根据我们的计算，我们认为第四季度它没有任何实质性影响。应该与我们的结果大致持平。所以如果你得到不同的结果，我建议你重新计算。说到这里，我将交还给Ken。
G. Kennedy Thompson
好的，我们的正式演示到此结束，接线员，现在我们将开放提问环节。
Operator
（接线员说明）第一个问题来自Morgan Keegan的Bob Patton。
Bob Patton
早上好，各位。
G. Kennedy Thompson
早上好，Bob。
Bob Patton
能否详细说明一下包含和不包含Golden West的影响？显然，加州市场的情况我们都知道，Don你已经给出了一些说明，但能否更详细地谈谈Golden West市场和投资组合中的趋势情况？
G. Kennedy Thompson
鲍勃，考虑到推动不良贷款增加的热点区域是某些加州市场，以及Golden West在交易时更为集中的事实，大部分不良贷款的增加确实来自遗留的Golden West投资组合。但这实际上与这些市场的底层情况有关，而非产品本身或最初承销的问题。事实上，我认为这些贷款的承销方式以及抵押品评估方式等，可能让我们比这个市场上的其他贷款机构处于更好的状态。
Donald K. Truslow
鲍勃，我可以告诉你的是，从公司整体角度来看Golden West的净收入贡献，2007年的净收入明显高于2006年。我相当乐观，或者说非常乐观，认为你将会看到，或者说我们将会看到2008年也会有增长。我们看到的是平衡增长，利润率更宽，到目前为止实际信贷损失异常低，而且我们已经实现了所有费用削减，可能还更多一些，因为我们整合了抵押贷款业务。老实说，这没有达到我们在2006年或2007年预期的数字，但它显然在增长，并将继续以良好健康的速度增长。
Bob Patton
唐，关于我们在这个房地产周期中的位置，显然它正在加速。显然我们所有人都对恶化的速度和整个集团的拨备感到有些意外。你认为我们在百分比方面处于什么位置？我们走了一半了吗？四分之一？这会持续到09年吗？你有什么想法？
Donald K. Truslow
天哪，鲍勃，这真的很难说。我不知道我们是走了三分之一还是一半，但很明显，为一部分购房者存在的资本撤出，可以说是次级贷款或较低质量信贷消失了，这迫使大量库存回到市场，对整个市场产生了广泛影响。我认为我们中没有人真正把这些点联系起来，理解那种广泛的连锁效应。当然，有很多重置利率在媒体上被讨论，随着我们进入2008年，以及这对进一步库存回到市场的影响。我认为我们只能观察。从积极的一面来看——这有点好坏参半——但前几天的新屋开工数据很低，正如你所希望的，所以也许这是一个信号，表明来自建筑的新库存正在放缓，希望这将帮助我们更快地处理那里的库存积压。我个人认为，我们将面临一个非常疲软的房地产环境，至少持续到2008年，甚至可能贯穿整个2008年。
G. Kennedy Thompson
鲍勃，我只想说几点：首先，唐提到的重置问题对我们来说不是问题，我们的产品没有这个功能。其次，关于第二个投资组合，正如唐所说，它表现非常出色，不良资产只有约4000万美元。因此，从这个角度来看我们是受到保护的，这无疑是一个令人安心的因素。
Operator
下一个问题来自RBC Capital Markets的杰拉德·卡西迪。
Gerard Cassidy
关于唐提到的净核销比率问题，一个完整周期大约为30个基点。考虑到过去几年你们的表现一直很好（在十几到二十个基点之间），在周期的下行阶段，你们预计会超过这个水平吗？也就是说，要达到这个平均值，我们是否需要在未来某个时候超过30个基点？
Donald K. Truslow
我的意思是，这是一个周期内的平均值。我们一直在追踪一个有趣的趋势，可以追溯到2001年第三季度，也就是上一个周期，我们计算了包括出售给市场的贷款损失或利用现金市场机会在内的平均核销比率。如果将这些年份平均计算，直到上个季度或再前一个季度，无论你选择哪个时间点，比如拐点开始的时候，我们的比率都在30个基点左右。当然，这具有主观性，因为市场会变化，每个周期都不同。这只是一个有根据的估计。但当我谈到30个基点左右时，这确实是指整个周期。所以在经济衰退的某个阶段，情况会更糟，而在其他阶段则会更好。
Gerard Cassidy
另一个问题，你们能否进一步说明关于Evergreen某些资产支持商业票据投资相关的4000万美元估值损失的评论？
Donald K. Truslow
当然，我很乐意解释，杰拉德。实际上，当市场出现严重混乱时，每个人都对由资产支持的商业票据和资产支持商业票据工具感到担忧。我们仔细审查了投资组合，发现约有10亿美元的商业票据是由我们认为质量相当高的底层抵押品支持的，我们认为回购这些票据能够增强Evergreen基金客户的信心。基本上所有底层头寸都是AAA级抵押品。所以我们回购了这些票据，到今天为止，大约一半已经解决或偿还，还有一些正在处理中，最终损失可能为零。如果我们出售这些资产，可能会损失大约400万到600万美元；如果持有，可能不会有任何损失。但我们认为这样做是正确的，而且我认为我们的客户将此视为实力的真正体现。正如我提到的，本季度我们看到了大量的资金流入。
Gerard Cassidy
最后，有人提到你们在某些市场观察到失业率出现疲软或上升的情况。能否告诉我们具体是哪些市场出现了这种情况？
Donald K. Truslow
我刚才提到过，如果你去moodyseconomy.com网站提取数据，追踪加利福尼亚州的一些市场以及中央谷地，还有那些你一直在阅读报道的房价下跌地区，你也会看到失业率相应略有上升。这就是我们获取这些数据的来源。
Operator
下一个问题来自FBR Capital Markets的Gary Townsend。
Gary Townsend
Ken，能否谈谈过去一个季度你们资本市场业务的风险管理经验？您是否满意？有哪些可以改进的地方？正在进行哪些类型的评估？
G. Kennedy Thompson
我想说的是，从7月第二或第三周市场陷入停滞开始，我们就一直非常亲力亲为、积极主动地与企业和投资银行（CIB）领导层、风险管理部门、财务部门以及我本人定期会面。正如我认为汤姆所说，我们认为我们在估值方面的披露是极其透明的。那13亿美元的估值基本上就是我们采取的所有估值调整，我们认为很多其他公司在展示他们的估值时只向你们展示了某些特定领域。因此，我们认为你们可能用来与其他公司比较的这13亿美元估值可能有点被高估了。 但如果你回顾我们采取的估值调整，其中90%都发生在我们认为对我们来说非常核心的业务领域。这些业务包括杠杆融资、商业房地产融资和结构化产品。这些业务非常符合我们的商业模式。我们在这些固定收益市场拥有传统优势，而且这些正是我们想要继续发展的业务。 我想告诉你们，我对我们的资本市场领导层理解我们的商业模式感到放心，他们根据预期的盈利目标和历史财务表现目标来设定风险限额和压力测试。我认为我们的业务部门始终在批准的限额内运营。我们没有发现任何超出限额或超出我们模型的情况。 毫无疑问，我们将利用刚刚经历的经验来完善我们的模型。我们肯定会加强未来压力测试的条件，并改变我们的一些做法。 我想说的是，当我们审视结果时，我认为最让我失望的是，在那13亿美元的估值调整中，我们大约有3亿美元（粗略估计3亿美元）的损失来自交易台或库存中的AAA级次级抵押贷款证券。让我对此感到失望的是，我们机构内部对次级抵押贷款存在偏见。我们在发起业务中避免了它，在证券化业务中也大部分避免了它。 坦率地说，我认为我们在一些投资组合中持有AAA级次级抵押贷款证券并因此遭受损失，这确实存在一些失误。但我确实认为，我们能在AAA级证券上损失3亿美元，这真的相当令人惊讶。我的意思是，我们没有预料到这些证券会以如此快的速度恶化。 总的来说，我想告诉你们，我认为我们在风险管理方面做得很好。我们一直从事这项业务，深知损失可能发生。其中一些是流动性问题，可能会恢复。但我们一直有一个最低目标，即我们的市场业务可能损失一个季度的收益，而这里发生的情况基本上就是这样。我认为我们已经准备好推动这些业务向前发展。 这回答了你的问题吗？
Gary Townsend
非常全面。谢谢。唐，你能谈谈汽车信贷及其趋势吗？这个问题现在显然也浮出水面了。
Donald K. Truslow
本季度的上升主要是季节性因素驱动。回顾我们的投资组合，按季度追踪的核销率模式显示，通常第一和第二季度，尤其是第二季度，是低点。但随着制造商开始更换车型年份，当我们在第三和第四季度进行收回车辆处置时，由于市场上有新车型推出，会产生影响。因此损失严重性往往会上升。汽车投资组合的核销率基本遵循我们过去观察到的季节性模式。所以尽管核销率上升，但另一个可能不那么透明、需要记住的因素是，这是一项非常盈利的业务，我们在这些贷款上获得的利润率让我们觉得风险得到了很好的补偿。实际上，在Westport投资组合上，我们的表现远低于交易时预期的核销预测。对此我们非常满意。
Gary Townsend
所以您会将汽车业务的疲软趋势描述为更多是季节性的吗？
Donald K. Truslow
这主要是我们在投资组合中观察到的情况。我想，展望2008年，我们所有人面临的一个关键问题是，如果住房市场动荡开始以更大方式影响消费者，这是否会以某种形式或方式波及汽车市场，超出我们目前所见？
Gary Townsend
在我们与公司交流时，9月份（我想您也提到了这一点）是信贷特别疲软的一个月。您看到的10月份趋势是否大致相同？您会说趋势放缓还是加速了？
Donald K. Truslow
现在还是月初，但我会说，我们在8月下旬和9月观察到的趋势，到本月中期基本保持不变。我不会说趋势加速了，但也没有消退。
Operator
下一个问题来自UBS的Matthew O'Connor。 Matthew O'Connor：您能告诉我们为您的第一留置权住宅抵押贷款预留了多少准备金吗？
Donald K. Truslow
我手头没有具体的数字，但我可以告诉您，ticker tape投资组合是第一留置权投资组合中最大的组成部分，我们预留的准备金是实际损失的数倍，我们模型中预期的损失大约在9个基点左右。我们正在审视这一点。当然，该投资组合的实际核销率更低，整体准备金率大约在20-22个基点左右。但我们将在第四季度重新审视这一点，同时更新2008年的预期损失估计。 Matthew O'Connor：假设准备金率上升，比如在压力情景下，如果回到您上次提到的18个基点，那对准备金会有什么影响？是接近一比一、二比一的关系吗？您能给我们一个大概的比例概念吗？
Donald K. Truslow
很难确切知道，因为有几个真正驱动拨备的组成部分。预期损失部分肯定会上升。可变性部分可能变化不大。所以我不认为你可以将拨备变动与核销趋势一一对应。总的来说，随着信贷状况恶化，我们很可能需要提供比现在更多的拨备。最可能的情况是进一步的核销金额。
G. Kennedy Thompson
我认为值得注意的是，随着拨备增加，我们同时也看到未偿贷款余额在增长，而且该业务的利润率现在更高了。所以在某种程度上，我们看到的净利息收入增长确实我们认为将很好地弥补随着拨备上升我们将承担的信贷损失。 Matthew O'Connor：这绝对是一个合理的观点。考虑到第四季度拨备建立，是否可能比本季度更多？例如，在拨备与贷款比率基础上，由于良好的贷款增长，该比率实际上略有下降。如果你要上调损失估计，我们是否应该预期第四季度会有相当显著的拨备建立？
Donald K. Truslow
Matt，现在说还为时过早。拨备流程基本上包括我们在季度末审视投资组合，正如我提到的，既要看贷款量也要看信贷质量，并对我们可能感知到但未被正常其他因素捕捉的趋势进行调整。这就是为什么我们觉得本季度适当增加未分配拨备是合适的，我们需要在进入季度时继续观察。我不确定能否给你一个关于第四季度可能发生什么的清晰概念。
Operator
女士们、先生们，我们问答环节的预定时间已经到了，最后一个问题来自花旗集团的Keith Horowitz。
Keith Horowitz
在你们的10-Q报告中，你们披露了大约70亿美元的结构性投资工具通过你们的QER。看起来你们合并了其中的18亿美元。首先，这是正确的吗？如果是，那么剩余的结构性投资工具怎么样了？例如，你们是否能够出售其中一些资产？
Thomas J. Wurtz
我先回答你的问题，然后还有一点要说明。我在查看关于我们估值的笔记时注意到，我们的估值是净对冲后的，但可能也值得指出，由于我们不采用公允价值会计，我们自身债务的市值计价并未软化该业务的估值。 关于结构性投资工具敞口，我们有70亿美元的敞口，其中大约30亿美元显示为外国贷款，这部分在Wachovia Bank International。大约20亿美元在待售贷款中。不到20亿美元在交易账户中。实际上该账户中不到10亿美元是现金头寸，所以这部分以现金形式存在。这就是我们之前和现在情况的核对。
Keith Horowitz
所有资产都重新回到了资产负债表上。
Thomas J. Wurtz
正确。
G. Kennedy Thompson
基思，你明白了吗？所有资产都在资产负债表上。
Keith Horowitz
是的，不，我明白了。这是完美的答案。谢谢。
Operator
有任何结束语吗？
G. Kennedy Thompson
我只想说，感谢大家今天对Wachovia的关注。我希望我们已经很好地回答了你们的问题。显然，一如既往，Alice Lehman和她的团队将随时准备回答进一步的问题。最后，显然这是一个艰难的环境。我们并不乐于报告收益下降，但我们对我们的模式和我们在Wachovia继续前进并取得良好业绩的能力相当乐观。所以感谢大家的参与。
Operator
女士们、先生们，今天的电话会议到此结束。大家可以全部断开连接了。