Operator
女士们、先生们，感谢各位的耐心等待。欢迎参加搜狐2009年第一季度财报电话会议，本次会议于2009年5月4日举行。（接线员指示）现在我将会议转交给搜狐投资者关系部的Brandi Piacente女士。请开始，女士。
Brandi Piacente
感谢各位参加搜狐公司讨论我们第一季度业绩的电话会议。今天出席电话会议的有：董事长兼首席执行官张朝阳博士；联席总裁兼首席营销官王昕女士；联席总裁兼首席财务官余楚媛女士；畅游公司首席执行官王滔先生；畅游公司首席财务官何捷先生；以及搜狐高级财务总监James Deng先生。在管理层开始准备好的发言之前，我想先宣读与今天电话会议相关的安全港声明。除本文所含的历史信息外，本次电话会议中讨论的事项均为前瞻性陈述。这些陈述基于当前的计划、估计和预测，因此您不应过分依赖它们。前瞻性陈述涉及固有的风险和不确定性。我们提醒您，许多重要因素可能导致实际结果与任何前瞻性陈述中包含的内容存在重大差异。潜在风险和不确定性包括但不限于：当前的全球金融和信贷市场危机及其对中国经济的潜在影响；中国经济在2008年下半年和2009年第一季度经历的增速放缓，这种情况可能在2009年剩余时间内持续；中华人民共和国不确定的监管环境；搜狐季度运营业绩的波动；畅游首次公开募股导致的每股收益稀释；搜狐历史上的以及未来可能的亏损；以及其收入对在线广告销售、在线游戏和无线服务的依赖。有关这些风险及其他风险的更多信息包含在搜狐截至2008年12月31日的年度报告Form 10-K以及提交给美国证券交易委员会的其他文件中。现在，请允许我将电话会议转交给董事长兼首席执行官张朝阳博士。Charles。
Dr. Charles Zhang
谢谢，Brandi。大家好。感谢大家今天参加我们的电话会议。我们很高兴报告又一个季度的稳健财务业绩，这进一步证明了我们两大核心业务——门户业务和在线游戏业务的结合，能够使搜狐在不同经济周期中实现可持续增长。我们的在线游戏业务对疲弱的经济环境更具韧性，并继续展现出强劲的增长势头。这足以抵消经济疲软对我们门户业务带来的任何暂时性影响。对于搜狐的门户业务，我们一如既往地高度专注于长期战略愿景，即将搜狐打造成为中国最强大的主流媒体平台之一。随着整体经济出现潜在复苏迹象，我们认为温和的宏观环境为搜狐提供了巨大的媒体驱动机遇。在快速增长的网络人口支撑下，我们将利用我们无与伦比的媒体平台，在2009年进一步巩固我们作为中国领先互联网公司的地位。我们在线游戏业务的成功是我们引以为傲的成就之一。在短短两年内，搜狐的在线游戏业务从萌芽发展成为国内顶尖的大型多人在线角色扮演游戏运营商之一。其成功进一步得到了我们MMORPG子公司畅游于2009年4月2日分拆上市的支持。畅游的公开上市是近12个月来美国市场最成功的IPO之一。成功的IPO为畅游提供了成为MMORPG行业领先公司的平台和资源，并使畅游能够与一线厂商正面竞争。展望未来，搜狐和畅游将继续享受与以往相同的协同效应。搜狐为畅游提供搜狐门户及其垂直频道（尤其是中国最大的游戏门户17173.com）的广告资源，通过使用搜狐的网页域名、单一用户ID系统和超过2.5亿用户基础，以及搜狐强大的品牌认知度和用户平台，来营销和推广畅游的游戏。同时，畅游继续为搜狐门户带来用户。现在，转向搜狐第一季度的财务表现，我们很高兴报告又一个稳健的季度财务业绩。第一季度财务表现的简要概述如下：首先，总收入同比增长36%至1.157亿美元，超出公司指引的高端。其次，品牌广告收入同比增长18%至3910万美元。尽管随后出现了意外的经济疲软，我们的品牌广告收入仍在我们早前给出的指引范围内。始于2008年下半年的全球金融危机严重冲击了各行各业。正如Belinda稍后将详细说明的那样，许多广告主对广告支出持谨慎态度，并推迟了营销活动。第三，在线游戏收入同比增长50%，环比增长6%，达到创纪录的6110万美元，超出公司指引高端160万美元。我们在线游戏业务的成功源于游戏行业的整体实力及其作为防御性行业的地位。即使在充满挑战的宏观经济环境下，在线游戏通过提供低成本娱乐，继续留住现有玩家并吸引新用户。第四，搜狐的非GAAP净利润为4690万美元，或每股完全摊薄收益1.20美元，超出公司指引高端1.10美元0.10美元。非GAAP净利润同比增长87%。第五，在线游戏业务的非GAAP净利润环比增长13%，同比增长100%，达到3440万美元。我现在将讨论我们2009年的门户业务。我们一如既往地高度专注于长期战略愿景，即将搜狐打造成为中国最强大的主流媒体平台之一。去年，我们参与各种历史事件，加上成功的营销活动，显著提升了搜狐品牌在中国的公众认知度和认可度。2009年，我们将继续投资于我们的品牌、差异化内容以及尖端技术和产品，以进一步巩固我们作为有影响力和创新性的在线媒体平台的地位。关于我们2009年的营销举措，我们在3月启动了一项名为'看搜狐，知天下'的大规模活动，该活动将持续到9月。营销计划包括在中央电视台四大主要频道的黄金时段投放广告，覆盖42个多层级城市的横幅广告，以及与互联网用户的一系列互动活动，以提高搜狐的公众知名度。通过这项活动，我们不仅将覆盖一线和二线城市，还将覆盖互联网人口快速增长的三线和四线城市。在内容提供方面，我们认识到互联网用户已经意识到互联网可以成为及时信息的另一个有效来源，并且是对传统媒体（如地方电视广播）的有意义补充。自1月以来，我们扩展了内容，并在搜狐的电视频道上推出了丰富的高清在线视频内容库。因此，搜狐电视频道的独立访客数量迅速增加。除了从拥有知识产权的供应商处获取内容外，我们还在努力扩展我们自主开发的视频内容，高质量授权视频产品越来越受欢迎，更多的搜狐广告主正在寻求将我们的电视频道纳入其整体在线营销计划的方法。同时，我们也在稳步投资并升级其他开创性的互联网工具，如搜狗拼音、搜狗浏览器、搜索引擎和[adsense]社交网络产品，以增强用户体验和对我们门户网站的粘性。我们的联席总裁兼首席营销官Belinda Wang稍后将回顾我们的品牌广告业务。但首先，让我简要讨论一下我们与畅游相关的MMORPG业务。2009年第一季度，我们的RPG业务在收入和利润方面再次创下季度新高。总收入环比增长6%至6160万美元，超出我们指引范围的高端。我们认为，我们当前两款游戏——《天龙八部》和《刀剑Online》的持续增长，是我们专注于用户体验和努力创造人们想玩的游戏的直接结果。从游戏玩家那里收集的实时输入和反馈使我们不仅能够快速反应以增强游戏体验，还能将受欢迎的功能打包成资料片。对于《天龙八部》，每个资料片的发布都将关键运营指标推向了新的历史高点。3月底发布的资料片将《天龙八部》的峰值同时在线用户数推至87.5万的新高，打破了2008年第四季度74万的先前记录，其注册用户数从上一季度的4470万增至5000万。对于《刀剑Online》，2008年第二季度发布的资料片产生了类似的效果，其势头一直延续到2009年第一季度。我们通过有效的营销和推广活动，最大限度地发挥了资料片的效益。我们超过500名进行线下营销和推广活动的地面工作人员，已将我们的渗透范围从一线和二线城市扩大到三线和四线城市。此前，我们超过一半的玩家来自中国前40大城市。在第一季度，很大比例的新用户来自三线和四线城市。我们也在执行我们的海外战略。目前由越南、台湾和香港组成的海外市场收入环比增长14%，同比增长五倍，达到230万美元，占我们在线游戏总收入的3.7%。4月中旬，我们在马来西亚和新加坡商业推出了《天龙八部》。我们还计划在精选基础上将我们的海外产品扩展到《天龙八部》之外。除了拓展新的地域，我们还致力于通过不同的游戏风格渗透不同的玩家群体。例如，我们下一款自主研发的游戏《鹿鼎记》采用了与《天龙八部》完全不同的外观和感觉，包括卡通风格的图形、粘性社区和其他功能。去年我们开始测试《鹿鼎记》的新游戏引擎和图形视觉效果。这些测试进展顺利，就在上周，我们进入了另一轮内测，以评估和改进游戏玩法。我们下一款授权游戏《仙剑奇侠传》同样具有差异化，强调玩家之间的竞争，即玩家对玩家的体验，这与《鹿鼎记》基于社区的功能形成对比。两款游戏的开发都在按计划进行。我们的联席总裁兼首席财务官Carol Yu稍后将与大家分享我们的一些游戏运营指标。感谢大家的关注。我现在想把电话交给联席总裁兼首席营销官Belinda Wang，请她讨论我们在品牌广告方面的进展。Belinda。
Belinda Wang
谢谢，Charles。大家好。我们很高兴报告2009年第一季度品牌广告收入再次实现稳健增长，同比增长18%至3910万美元，尽管随后出现了意外的经济疲软，但仍处于指导范围内。本季度我们的前三大行业是汽车、网络游戏和房地产，占我们品牌广告总收入的40%。电信、零售收尾和快速消费品是第一季度增长最快的行业。正如Charles之前提到的，始于2008年下半年的全球金融危机对各行业都造成了严重冲击。普通广告和媒体业务受到经济疲软状况的影响。尽管我们看到了一些经济复苏的积极迹象，但许多广告主对广告支出仍持谨慎态度，并推迟了营销活动。截至4月底，只有70%的[框架]合同已签署，而去年同期相比更高。2009年全年的可见度可能要等到6月份剩余合同签署后才能获得。尽管经济环境困难，我们相信2009年不会出现负增长。以下因素继续支撑市场和我们的业务：首先，互联网作为一个整体继续从其他媒体渠道获得市场份额；其次，搜狐在品牌、销售与营销、技术和内容方面的持续努力和投资将在今年为我们带来回报。我们对第二季度的当前展望假设同比增长0%至5%，这意味着2009年上半年同比增长8%至11%。现在让我分享我们对关键行业的看法。第一，随着汽车制造商继续将广告预算从线下转向线上，汽车行业将继续成为表现最佳的行业。第二，快速消费品受经济疲软状况的影响较小，我们预计快速消费品将继续增长。第三，网络游戏将持平，虽然顶级游戏运营商继续推广其产品，但小型运营商受到经济疲软状况的较大影响。第四，房地产和信息技术受到金融危机的严重冲击，我们预计收入将下降。感谢大家的关注，接下来我想把电话会议交给我们的联席总裁兼首席财务官Carol Yu，请她回顾搜狐的财务业绩。Carol。
Carol Yu
谢谢，Belinda，大家好。现在我将回顾2009年第一季度的财务业绩。一、收入；从总收入开始，总收入为1.157亿美元，环比下降5%，同比增长36%。广告收入——总广告收入为4060万美元，由于季节性因素环比下降13%，同比增长17%。品牌广告收入总计3910万美元，环比下降13%，同比增长18%。搜索广告收入为150万美元，环比下降4%，同比下降3%。非广告收入——非广告收入总计7510万美元，环比持平，同比增长50%。网络游戏收入为6160万美元，环比增长6%，同比增长50%。增长主要归因于《天龙八部》收入因用户基础扩大和用户忠诚度提升而增加，以及《刀剑英雄》收入增长。游戏运营收入环比增长5%，同比增长46%至5930万美元。增长主要由于平均付费账户（APA）增加，反映了畅游网络游戏日益受欢迎。游戏运营收入包括《天龙八部》产生的收入，环比增长6%，同比增长41%至5440万美元，以及《刀剑英雄》收入，环比增长2%，同比增长139%至500万美元。海外授权收入环比增长14%，同比增长493%至230万美元。畅游于2007年8月开始在越南授权《天龙八部》，2008年4月开始在香港和台湾授权。环比增长主要由于2009年第一季度海外市场扩展包的成功推出和用户接受度提高。无线收入为1340万美元，环比下降10%，同比增长56%。无线收入的环比下降是由于监管环境收紧，符合我们的预期。二、毛利率；根据SFAS-123R，股权激励费用计入当季的收入成本和运营费用。第一季度总股权激励费用为230万美元。我们认为从非GAAP净利润指标中排除股权激励费用，能更有效地比较搜狐的运营结果，并提高投资者对搜狐业绩的理解，因此我们在本次讨论中使用非GAAP指标来解释利润率、成本和费用项目。第一季度非GAAP毛利率为76%，高于上一季度的75%，与2008年第一季度持平。第一季度非GAAP广告毛利率为61%，而上一季度和2008年第一季度均为64%。第一季度品牌广告非GAAP毛利率为65%，低于上一季度和2008年第一季度的67%。第一季度搜索广告非GAAP毛利率亏损为47%，而上一季度毛利率亏损为18%，去年同期毛利率为6%。毛利率亏损的环比增加主要由于服务器折旧和带宽费用增加。第一季度非广告非GAAP毛利率为85%，高于上一季度的83%，与去年同期相同。第一季度网络游戏非GAAP毛利率为94%，高于上一季度的93%和去年同期的92%。运营费用——2009年第一季度，搜狐的非GAAP运营费用总计3610万美元，较上一季度的3960万美元下降9%，同比增长17%。同比增长主要由于持续的产品开发投资、搜狐品牌营销费用，以及为奖励员工对搜狐强劲业绩贡献而增加的奖金。环比下降反映了2008年第四季度较高的佣金。我们在2009年第一季度产生了280万美元与
Operator
（接线员指示）第一个问题来自花旗集团的Jason Brueschke先生。请开始提问。
Jason Brueschke
非常感谢。晚上好Charles、Carol、Belinda、Brandi以及各位，祝贺畅游成功分拆，同时也祝贺本季度的业绩。
Carol Yu
Jason、[Walter]和Alex也在场。
Jason Brueschke
哦，那么也再次祝贺他们，一个半小时后。Carol，我想这个问题可能更适合Belinda回答，但也可能涉及您和Charles，这关系到广告需求状况，有几个子问题。显然广告业务在第一季度后半段——嗯，应该说第一季度初至少到中期都面临挑战。但中国的实体经济，至少从宏观角度看，似乎一直在改善，我想首先请您简要说明一下，为什么广告主在某种程度上不愿意感知经济改善并在年初提前支出。问题的第二部分是，鉴于70%的框架协议已经签署，预计剩余部分将在未来六到八周内完成，我们是否应该预期下半年会比上半年显著增强，因为总预算分配似乎向后端集中？最后，您能否评论一下您预计整体业务何时以及如何从您开展的品牌推广活动中受益？这主要是为了提高在普通互联网用户中的知名度，还是也旨在加强您在广告主中的品牌认知度？谢谢。
Carol Yu
Jason，问题真多。第一个是关于经济的，对吧？
Jason Brueschke
对。
Carol Yu
好的。第二个是下半年是否会比上半年更好，因为更多框架合同签署且更多预算后端集中，第三个是我们预计品牌推广活动何时会惠及门户业务？
Jason Brueschke
您比我简洁多了，Carol，不过是的，就是这三个问题。
Carol Yu
实际上是三个。
Jason Brueschke
对。
Belinda Wang
Jason，关于你的第一个问题，正如我们之前提到的，虽然我们看到了一些经济复苏的积极迹象，但从一线情况来看，我们仍然感觉到广告主对其广告预算保持谨慎态度，并且缺乏耐心，同时其中一些广告主仍在推迟他们的营销活动。关于第二个问题，正如你所说，我们已经签署了70%的框架合同——是的，70%，所以我认为我们将在6月份完成剩余框架合同时，给你更清晰的说明。
Jason Brueschke
但是Belinda，在——抱歉，请继续，Charles。
Dr. Charles Zhang
第三个问题是关于这次营销活动——基本上是重新定义、刷新搜狐品牌作为媒体平台的定位。我们拥有很多——我们有一个包含众多垂直领域的矩阵，我们也做搜索，还有搜狐拼音等其他业务，但过去五六年里，我们现在告诉世界搜狐是关于媒体的，这将面向广大互联网用户，但肯定也会对广告主有帮助，因为广告主看到搜狐的一些强劲表现——看到新闻，好消息，所以他们会——尤其是在当前经济形势下，当其他公司没有受到伤害时，这会有所帮助。
Jason Brueschke
好的。Belinda，只是想澄清一下——我的第一个问题实际上是为什么——我想知道为什么广告主如此谨慎。我理解他们可能在第一季度为什么谨慎，但为什么这种谨慎态度会延续到第二季度，在你看来？
Belinda Wang
我认为他们对经济复苏没有足够的信心。
Jason Brueschke
好的，很好。谢谢。我会重新排队。再次祝贺。
Operator
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Dick Wei先生。
Dick Wei - J.P. Morgan
你好，再次祝贺你们取得了一个良好的季度。我有两个问题——首先，你提到了你们的营销活动，但我想知道搜狐如何与其他门户网站区分开来，以及通过这次活动——我认为Charles提到了搜狐的[听不清]媒体。如果你能谈谈，提供更多细节，那将很好。第二个问题是关于视频内容，一些自制内容，如果你能提供更多关于相关成本以及内容类型的信息，那将很有帮助。谢谢。
Dr. Charles Zhang
媒体宣传活动旨在——正如口号所言'上搜狐，知天下'——告诉世界搜狐是一家媒体公司。这关乎信息，关乎媒体。目前约有10家互联网公司专注于不同领域，但在信息和媒体内容方面，只有搜狐和新浪被认为是两大主要媒体门户。因此搜狐希望强调这一方面，以及我们持续改进内容并触达更广泛受众的承诺，特别是在三四线城市。在视频内容方面，我们观察到第一季度至今的快速增长，特别是我们购买的一些热门电视剧的版权内容。过去一年我们也开发了一些自制内容，主要是B频道（b.soho.com），包含脱口秀和明星娱乐新闻。但主要的流量增长实际上来自近期的版权内容，高清版权电视剧内容的推出，我们将在内容采购上投入更多。但目前主要成本来自带宽，带宽成本占据了视频内容成本的绝大部分。
Dick Wei - J.P. Morgan
好的。如果我能跟进一个问题——您提到了两大门户，显然是新浪和搜狐。我想如果您能谈谈搜狐将如何与新浪区分开来，如果能简要谈谈这一点，将会很有帮助。
Dr. Charles Zhang
除了互联网信息的传统功能，即快速和丰富——在基于此的基础上，我们将提供更多色彩、时尚的报道，以及编辑首页和文章精选，同时在娱乐、时尚等生活方式领域以及汽车等其他垂直领域，我们将提供更多原创内容——基本上是更多编辑内容和增值观察，向受众传达搜狐的世界观。除了过去十年互联网发展提供的快速丰富信息，现在是时候转向有价值的内容，深入且有价值的内容。
Dick Wei - J.P. Morgan
很好。这很有帮助。谢谢。
Operator
谢谢。下一个问题来自高盛的分析师Kathy Chang。请提问。
Kathy Chang
感谢来电。我有两个问题——第一个是关于框架合同评论的后续问题。您能否告诉我们，截至4月已签署的70%合同，其收入趋势与去年相比如何？另外，能否提醒我们历史上框架合同占您总广告收入的比例是多少？我的第二个问题与此相关，关于第二季度非游戏或非畅游业务的净利润率指引，是否可以认为季度环比下降主要来自与营销活动相关的900万美元额外营销费用？因此，如果剔除这部分，看起来您预计非游戏业务的季度环比利润率仍将上升。
Belinda Wang
正如我们之前提到的，截至4月底，我们签署了70%的框架合同，与去年同期相比。我认为不同行业类别表现不同。像汽车等行业在上升，而房地产和信息技术（即IT）等行业则在下降。
Carol Yu
凯西，您说得对，非游戏业务部分的季度环比利润率下降与额外费用有关，集团整体的额外营销费用为900万美元，我们用于销售和营销；其中600万美元来自门户业务，300万美元来自游戏业务。
Kathy Chang
好的，谢谢。关于第一部分再问一下，历史上能否提醒我们框架合同占广告收入的比例是多少？
Carol Yu
我们通常不披露这个信息。
Kathy Chang
好的。谢谢。
Operator
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Jenny Wu。请提问，女士。
Jenny Wu
您好，有两个问题——第一个是关于营销成本的后续问题——对于这900万美元的特殊营销活动成本，首先，我们是否应该预期这种情况会在今年剩余时间持续？
Carol Yu
如果我们只看与营销活动相关的600万美元额外费用，我们确实预计成本会同时影响第二季度和第三季度——类似金额会进入第二季度和第三季度，然后在第四季度逐渐减少，可能降至约200万美元。
Jenny Wu
谢谢。第二个问题是关于长期战略，以及[听不清]奥运会和这个[听不清]，除了您持续关注改善[听不清]组合和业绩外，我的问题是搜狐的新增长驱动力会是什么？对于目前所有的研发项目，哪一个表现最佳？
Dr. Charles Zhang
首先，就搜狐的整体影响力而言，我们向世界提供的产品是关于媒体的，而媒体的新前沿确实是网络视频。我们看到一些与网络视频相关的广告正在进入，虽然与传统广告相比规模仍然较小，但它确实正在兴起。我们可以让我们的视频、网络视频取得成功。因此，作为媒体，当我们谈论媒体时，不仅包括基于文本的媒体，也包括视频、动态影像媒体。当然，我们不会放弃搜索，所以搜狗搜索在2009年仍然是建立流量和发展广告系统的一年。搜索广告确实非常依赖系统，所以我们仍然——经过多年的尝试和失败，我们现在看到了一些增长，搜索流量有所提升，因此我们应该期待在长期内，可能在2010年，搜索收入会变得有意义。当然，无线业务相对平稳，但除了传统的短信、增值服务之外，移动互联网这一新趋势现在变得与PC互联网同等重要，实际上已经成为互联网本身，所以无线业务已经变成了互联网业务。将会有相关的广告——我们在移动门户网站搜狐移动门户上看到了一些良好的流量。因此，从长远来看，我们将成为一个媒体平台，无论设备如何，无论是PC还是手机，或任何网络计算机或任何设备——随时随地，以及通过我们的搜索努力（搜狗搜索）实现定向广告。同时，我们还有一个针对品牌广告的定向广告系统。此外，我们将在5月推出我们的社交网络服务，类似于美国的Facebook商业模式。这处于早期阶段，秉承我们成功的搜狗博客的精神。
Jenny Wu
好的，明白了。还有一个后续问题——你们视频产品的主要变现方式是什么？视频业务的收入贡献是多少？[听不清]
Dr. Charles Zhang
什么？视频的收入贡献是什么？
Jenny Wu
您提到了很多视频产品和电视频道，把所有内容汇总起来，这些视频产品的主要变现方式是什么？相关的收入贡献是多少？
Dr. Charles Zhang
这很相似——实际上就是广告，特别是因为与美国有线电视行业不同，在互联网前的时代人们是按订阅收费的，而在互联网时代，我相信将更多地基于广告，免费观看但广告支撑。未来可能只有10%左右，一小部分电影或优质内容我们可以向观众收费，但主要还是广告。这种广告与电视行业的电视广告非常相似，但肯定会有一些创新，会创造出一种结合传统嵌入式文本广告或周边文本广告与播放间隙15秒电视广告的模式。会有一些调整，会有一些——但基本上就是电视广告，这意味着在线视频业务，我们面对的是一个更大的广告行业。
Jenny Wu
好的。那么目前来看，这些业务的收入贡献是多少——
Dr. Charles Zhang
相比起来仍然很小。我们正在取得一些进展，但规模还不够大，所以目前我们还不披露具体数字。
Jenny Wu
好的，明白了。非常感谢。
Dr. Charles Zhang
但我们的广告客户表现出了一些良好的兴趣。
Jenny Wu
好的。谢谢。非常感谢。
Dr. Charles Zhang
汽车制造商和电信公司。
Jenny Wu
好的，非常有帮助。谢谢你，Charles。
Operator
谢谢。我们的最后一个问题来自SIG的Ming Zhao。请提问。
C. Ming Zhao
谢谢安排这次电话会议，晚上好。我有三个问题——前两个问题给Belinda，最后一个给Carol。我会逐一提问——第一个问题是，Belinda，您说您认为全年广告收入仍将同比增长，上半年同比增长8%至11%。您是否真的认为今年下半年会同比下降，还是只是下半年同比增长幅度较小？
Carol Yu
好的尝试。
C. Ming Zhao
好的。
Carol Yu
嗯，Belinda刚刚在我们的电话会议上提到，现在很难预测，因为她仍有30%的框架合同尚未签署，因为——我们并不是说我们会实现零增长，所以并不是说下半年会出现负增长来抵消我们在上半年看到的情况，而且我们也确信不会出现同比下降的季度。这也是我们目前相当有信心的一点。所以当我们进入六月时，我们会提供更多更新。
C. Ming Zhao
好的，很好。我的第二个问题是，Belinda，你说在行业板块中，你看到了房地产领域的挑战。你认为这会同比下降，但与市场上的一些房地产行业数据相比，似乎房地产行业正处于相当好的复苏中，为什么你对房地产广告的预测实际上是同比下降的呢？
Belinda Wang
从我们一线[听不清]的情况来看，他们似乎有一个——他们称之为[反应性春季]的现象，尤其是在二月和三月，但从全年来看，我认为从——就线上预算分配而言，我仍然认为会[缩减]。
C. Ming Zhao
好的。最后一个问题给Carol，我想Alex提到目前畅游的资产负债表上约有1.46亿美元的现金及现金等价物。你能给我们更新一下搜狐目前资产负债表上的现金及现金等价物情况吗？
Carol Yu
IPO后，[听不清]后，大约是3.5亿。
C. Ming Zhao
3.5亿美元，好的，很好。非常感谢。
Carol Yu
谢谢。
Operator
谢谢。没有更多问题了。请继续。
Brandi Piacente
感谢各位今天参加我们的会议。如果您有进一步的问题，请随时与我们联系。
Operator
搜狐2009年第一季度财报电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。