Introduction
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Executives
Tip Fleming – 投资者关系总监，Christensen Charles Zhang – 董事长兼首席执行官 Belinda Wang – 联席总裁兼首席运营官 Carol Yu – 联席总裁兼首席财务官
Analysts
Catherine Leung – 花旗集团 Dick Wei – 摩根大通 Eddie Leung – 美银美林 Jenny Wu – 摩根士丹利 Wallace Cheung – 瑞信 Kathy Chen – 高盛 Ming Zhao – Susquehanna Financial Group Paul Wuh – 三星 Wendy Huang – 苏格兰皇家银行 Gene Munster – Piper Jaffray James Lee – 里昂证券
Operator
女士们、先生们，欢迎参加2010年4月26日举行的2010年第一季度财报电话会议。在整个录音演示期间，所有参与者将处于只听模式。演示结束后，将有机会提问。（接线员说明）。现在我将会议交给Christensen公司的Tip Fleming先生。请开始，先生。
Tip Fleming
谢谢接线员，也感谢大家今天参加搜狐公司2010年第一季度业绩讨论会。今天参加电话会议的有：董事长兼首席执行官张朝阳博士；联席总裁兼首席运营官王昕；联席总裁兼首席财务官余楚媛；畅游公司首席执行官王滔；畅游公司首席财务官何捷；以及搜狐高级财务总监邓秀峰。在管理层开始今天的发言之前，我想为大家宣读与今天电话会议相关的安全港声明。除本文所含的历史信息外，本次电话会议中讨论的事项均为前瞻性陈述。这些陈述基于当前的计划、估计和预测，因此您不应过分依赖它们。前瞻性陈述涉及固有的风险和不确定性。我们提醒您，许多重要因素可能导致实际结果与任何前瞻性陈述中包含的结果存在重大差异。有关潜在风险和不确定性的更多信息，请参阅公司向美国证券交易委员会提交的文件，包括其注册声明和最近的10-K表格年度报告。现在让我把电话会议交给董事长兼首席执行官张朝阳。张朝阳，请开始。
Charles Zhang
谢谢大家。大家好，欢迎参加我们的电话会议。我很高兴报告又一个稳健的季度，业绩符合我们的预期。本季度总收入为1.295亿美元，同比增长12%，超出我们的预期。品牌广告收入为3950万美元，与去年同期相比略有增长，符合我们的预期。网络游戏收入再创新高，达到7210万美元，同比增长17%，环比增长2%。非GAAP净利润（扣除畅游非控股权益应占净利润前）为4840万美元，超出我们的指引。接下来让Carol详细介绍其余财务数据。我将谈谈我们的业务战略。我们继续通过门户网站和网络游戏业务执行我们的战略。我们正在大幅扩充独家授权视频内容库，因为中国和全球许多优秀的媒体公司与我们合作。通过将授权内容与我们内部制作的素材相结合，我们能够扩展和推广我们的完整产品线，服务于快速增长的在线社区。我们的网络游戏业务也继续取得令人鼓舞的成果。总峰值同时在线用户首次突破100万，这清楚地显示了我们不断增长的势头，因为我们既保留了现有用户，又吸引了新用户。战略性的更新发布被证明在巩固现有游戏受欢迎程度方面是成功的。同时，我们一直专注于通过加大力度开发2010年产品线中的差异化游戏来实现游戏组合的多元化。我想首先讨论我们门户业务中的一些关键举措和主要成就。对于视频网站，我们在打击网络视频盗版方面的广泛努力以及我们领先的媒体平台使我们能够从中国和全球最成熟的媒体公司吸引更多授权高清视频内容。本季度，我们购买了许多备受期待的电视剧的独家播放权。举个例子，《杜拉拉升职记》将在搜狐高清视频频道独家首播，之后才会在任何电视台播出。我们精密的内部制作能力使我们能够创建额外的视频节目和附加素材，使整体产品更加受欢迎。例如，对于热门电视剧《乡村爱情故事3》的独家网络首播，我们内部制作了预告片、精彩片段、视频新闻、对众多演员和制片人的采访以及其他附加材料，所有这些都有助于推动视频观看量在首播两周后突破1亿次。此外，我们独特的纪录片选集和丰富的独家海外内容库吸引了一个主要由高学历、高收入人群组成的忠实用户群，这对广告商来说是一个特定且理想的受众群体。我们在这个战略重要领域的投资努力开始取得成果。第一季度，高清内容的日均视频观看量和我们电视频道的日均页面浏览量环比增长超过40%，尽管存在季节性因素导致的典型放缓。更让我们感到振奋的是广告商的积极反应。我们预计2010年的视频收入至少是2009年的三倍。现在，谈谈我们的技术进步。我们继续专注于改善用户体验，并致力于确保我们在产品开发方面的领先地位。搜狗拼音客户端软件继续是行业内的主导软件，已安装在中国超过80%的PC上。随着我们市场份额的扩大、持续的技术改进以及收集和理解与用户行为和在线兴趣相关的有价值信息的能力不断增强，我们将继续将整体用户体验提升到更高水平，并利用它来吸引用户使用搜狗门户。我们正在将其打造成一个独特的武器，为我们的门户带来战略价值。现在让我讨论一下网络游戏业务。我们将继续通过推出时机恰当、基于反馈的扩展包来吸引新用户和回归用户到我们的现有游戏中，从而在这个领域取得令人印象深刻的成果。第一季度，随着《天龙八部》的日益流行以及授权游戏《大话水浒》的成功公测，我们进一步扩大了用户基础并取得了以下成绩：一、总注册用户环比增长8%，达到8740万人，上季度为8090万人。二、总峰值同时在线用户（PCU）环比增长5%，达到104万人，上季度为99万人。三、总活跃付费账户（APA）达到240万，与上季度水平相似。我们的每活跃付费账户平均收入（ARPU）小幅增长2%，从上季度的196元人民币增至201元人民币，这使得我们的游戏对中国用户来说是可负担的。相对于目前市场上许多其他RPG游戏。随着我们现有游戏继续为我们的收入提供坚实的动力；我们能够更好地集中更多精力开发2010年产品线中的差异化游戏。这将进一步使我们的产品组合在新游戏的主题内容、图形风格等方面多元化。长远来看，我们将继续建立在强大的研发努力和运营平台之上。我们相信，网络游戏业务作为创意产业的成功，将自动通过产品创新来实现。因此，在未来一年，我们将继续专注于培养人才，同时开发创意性的产品化游戏，并针对目标市场引进高质量的授权游戏。最后，我们对畅游本季度的表现和战略执行感到满意。时机恰当、基于反馈的扩展包的发布正在吸引新玩家和回归玩家到我们的现有游戏中，凭借引人入胜的精致内容，而我们的两款游戏产品线包括一系列多样化的高质量游戏，这将帮助我们在2.5D细分市场中获得市场份额。现在我想把电话会议交给我们的联席总裁兼首席运营官Belinda Wang，她将为我们更新品牌广告业务的情况。Belinda？
Belinda Wang
谢谢Charles。第一季度，品牌广告业务税前总收入为4320万美元。品牌广告业务净收入为5950万美元，同比有所下降。我们的在线游戏业务以及行业贡献了品牌广告收入的大部分份额，在本季度占总收入的50%以上。第一季度通常是广告业务的淡季，因为适逢中国春节假期，但我们预计随着世界杯和世博会的临近，更多营销活动将推动收入达到峰值。我们预计IT相关和快速消费品将在2010年成为我们收入增长的主要贡献者。在汽车方面，根据中国乘用车协会的数据，预计2010年中国汽车销量将增长25%。我们相信广告主会更愿意与具有全国营销覆盖范围和更强媒体影响力的领先互联网内容提供商合作。我们预计今年该类别收入将实现适度增长。随着中国经济强劲复苏，中国消费者对经济增长更有信心，可支配收入持续增加，因此广告主将加大产品推广投入。我们将看到消费电子产品的良好增长；此外，随着3G在中国日益普及，电信行业将呈现更强劲的增长。我们预计第二季度和全年快速消费品收入将实现适度增长。广告主持续将预算从传统媒体转向在线媒体。此外，随着我们综合内容产品的日益普及和用户增长，广告主正在将更多预算分配给所谓的视频频道。对于第二季度，我们预计品牌广告业务税前收入将在5600万至5800万美元之间，品牌广告业务净收入应在5100万至5300万美元之间。我们预计同比增长70%至22%。对于2010年全年，我们预计品牌广告收入将同比增长约20%，或与2008年相比，过去两年累计增长约26%。现在，我想请我们的首席财务官Carol Yu与大家讨论本季度的财务状况。Carol？
Carol Yu
感谢Belinda，大家好。我想为大家介绍我们第一季度的财务情况。一、收入方面，第一季度总收入为1.295亿美元，环比下降5%，同比增长12%。品牌广告收入总计3950万美元，同比增长1%，环比下降14%。网络游戏收入增长至7210万美元，环比增长2%，同比增长17%。无线业务收入为1330万美元，环比下降15%，同比下降1%。环比下降主要归因于网络运营商实施多项措施加强对无线增值服务的管控。对于2010年第二季度，我们预计无线业务收入将环比下降约15%，原因是运营商持续加强管控。接下来我将讨论的大部分数据均为非GAAP数据。股权激励的影响，包括股权激励费用及相关非现金所得税费用，已计入当季的收入成本、运营费用和所得税费用。第一季度，股权激励费用总额为650万美元，非现金所得税费用为50万美元。我们认为从非GAAP净利润中排除股权激励的影响，能更有效地比较搜狐的运营成果，并提升投资者对我们业绩的理解。因此，在本次讨论中，我们也将使用非GAAP指标来解释利润率、成本和费用项目。二、毛利率。第一季度非GAAP毛利率为75%，与上季度持平，略低于去年同期的76%。品牌广告非GAAP毛利率为59%，低于上季度和去年同期的65%。下降主要由于带宽成本增加以及与视频战略相关的摊销视频内容成本。对于第二季度，我们预计将记录约200万美元的额外带宽成本和摊销视频成本，以及另外200万美元与报告相关的成本费用。由于这些费用，我们预计第二季度的利润率将与第一季度大致持平。网络游戏非GAAP毛利率为93%，与上季度的92%和去年同期的94%基本一致。无线业务非GAAP毛利率为48%，高于上季度的44%和去年同期的43%。改善主要由于我们减少了部分收入分成较高的分销渠道。三、运营费用。2010年第一季度非GAAP运营费用总计4300万美元，较上季度略微下降500万美元，较去年同期的3610万美元有所上升。与去年相比运营费用增加主要是营销费用上升所致。四、运营利润率，非GAAP运营利润率为42%，与上季度持平，低于去年同期的45%。五、所得税费用，非GAAP所得税费用为7400万美元，而上季度为8200万美元。根据美国GAAP，我们还记录了与第一季度股权激励相关的50万美元非现金所得税费用。净利润方面，在扣除归属于畅游非控股权益的净利润份额前，非GAAP净利润为4840万美元，超出我们的指引，环比下降4%，同比增长3%。扣除归属于畅游非控股权益的净利润份额1460万美元后，非GAAP净利润为3380万美元，或每股完全摊薄收益0.86美元，两者均大幅超出我们的预期。七、净利润率。在扣除归属于畅游非控股权益的净利润份额前，非GAAP净利润率为37%，与上季度持平，低于2009年第一季度的40%。八、转向资产负债表和现金流量表。第一季度我们继续保持无负债的资产负债表。我们产生了4350万美元的经营现金流。截至2010年3月31日，我们的现金余额为5.992亿美元，净应收账款为4780万美元，较上季度的4660万美元有所增加。第一季度品牌广告的应收账款周转天数为73天，而上季度为57天，2009年第一季度为69天。截至2010年3月31日，我们的坏账准备金总额为80万美元，2010年第一季度坏账费用为8.8万美元。网络游戏业务的预收账款和递延收入总计2740万美元，而上季度末为3020万美元。九、我们对2010年第二季度的展望如下。我们预计总收入将在1.39亿美元至1.44亿美元之间，广告收入在5400万美元至5600万美元之间。品牌广告收入预计在5100万美元至5300万美元之间，这意味着环比增长29%至34%，或同比增长17%至22%。网络游戏收入预计在7400万美元至7700万美元之间。基于我们对视频业务长期增长和网络游戏产品线的信心，我们将继续投资于视频内容、更高带宽以及新游戏发布的推广。在扣除归属于畅游非控股权益的非GAAP净利润份额前，我们预计按备考口径计算的非GAAP净利润将在4800万美元至5050万美元之间，而如前所述，第一季度为4840万美元。扣除归属于畅游非控股权益的非GAAP净利润份额后，我们预计2010年第二季度非GAAP净利润将在3400万美元至3600万美元之间，2010年第二季度非GAAP每股完全摊薄收益将在0.87美元至0.92美元之间。假设没有新的股权激励计划，我们预计2010年第二季度与股权激励相关的薪酬费用和所得税费用将在650万美元至750万美元之间，其中包括畅游的200万美元至250万美元。考虑到搜狐在畅游的持股比例，我们预计此项费用将使搜狐2010年第二季度按美国GAAP计算的每股完全摊薄收益减少0.15美元至0.17美元。总之，我们对第一季度的业绩感到满意，并对我们的前景持乐观态度，因为我们继续看到所有关键业务板块的均衡增长。凭借我们强劲的资产负债表和有效的战略执行，我们相信我们将实现可持续增长，为股东创造长期价值。感谢大家参加今天的电话会议。我们的预置发言到此结束，现在我们将开放电话会议进行提问。主持人？
Operator
谢谢，女士。（接线员指示）。第一个问题来自Catherine Leung。请讲。
Catherine Leung
你好。晚上好。我的问题是关于你们的品牌广告业务，特别是毛利率下降的问题。你们今年是否有特定的视频内容采购预算？能否与我们分享一下你们如何分析采购何种类型的视频内容？考虑到在线视频总体上仍处于货币化的早期阶段，以及最新情况——你们是否看到今年对优质版权视频内容的竞争加剧？谢谢。
Carol Yu
我让Charles来说。
Charles Zhang
嗯，关于视频内容的选择。我们根据制作方、制作团队的历史记录、演员和导演等各方面来选择视频。我们有一个委员会来评估我们制作的潜力和质量，同时我们采取独家内容和非独家内容相结合的策略。因为通过独家内容，我们可以转售给其他方以补偿部分收入，这也是我们的竞争策略。这样，如果我们拥有独家权利且不希望竞争对手获得，他们就无法获得这些内容，同时也有助于我们打击盗版。所以这是一种组合策略，为了拥有完整的内容库，我们也有很大比例的非独家内容，这些成本要低得多。此外，我们通常购买内容版权的时间是三年或五年。这意味着我们不仅今年拥有这些内容，未来几年也能保持竞争力。
Carol Yu
谈到你问的预算问题，对吧？我想我们无法披露这个信息。
Catherine Leung
好的。也许我可以——
Carol Yu
你最后一个问题是什么？能说慢一点吗？因为线路时断时续。
Catherine Leung
抱歉。我的问题是：你们是否看到今年对版权视频内容的竞争加剧？既然这类视频内容的货币化仍处于早期阶段，你们如何考虑竞价购买内容的经济性？
Charles Zhang
是的。我们看到竞争加剧，实际上我们的销售努力是基于制作的。如果我们购买了一个内容（如电视剧、电视系列剧）的版权，我们就能立即向与该特定制作相关的企业销售一定数量，同时我们也计算带宽成本以及带宽成本的潜在增长。但视频内容作为我们在中国互联网媒体战略中非常重要和核心的部分，要成为真正的全媒体形式，这是我们的核心战略。因此，保持竞争力非常重要。你知道这是早期阶段，成本很高，我们打算继续执行我们的战略，结合内容。
Catherine Leung
明白了。
Carol Yu
正如电话会议中提到的，我们对广告主的热情反应感到非常满意。我认为我们进入得早，在这个领域站稳了脚跟，从长远来看我们肯定会获胜。
Catherine Leung
好的，我明白了，谢谢。
Carol Yu
谢谢。
Operator
谢谢。我们的下一个问题来自Dick Wei，请讲。
Dick Wei
你好，感谢回答我的问题。关于视频方面有几个后续问题；我想请Charles讨论一下，搜狐在零售方面相对于其他门户网站，或者相对于其他垂直网站有什么竞争优势？从某种意义上说，搜狐有很多现金，可以进行长期投资，但从用户、广告主以及内容提供商（如工作室）的角度来看，搜狐相对于竞争对手的关键亮点是什么？谢谢。
Charles Zhang
这实际上是一个综合的竞争优势。首先，与其他一些独立的领先网站相比，我们肯定有更多的资金，现金充裕。其次，我们的电视频道提供比其他网站更高清的视频。第三，由于我们门户网站的影响力，我们在谈判内容采购合同时处于更有利的地位。我们的娱乐频道是一个基于税收的娱乐频道，它作为一个非常重要的公关营销和公关平台，为制作公司和许多娱乐公司服务，这使我们在购买优质内容方面相对于其他较小或独立的视频网站具有杠杆优势。这确实是一个综合的内容优势。
Carol Yu
Belinda有一些补充。
Belinda Wang
是的，对Charles的评论补充几点。首先，搜狐是一个媒体平台，当我们推出视频频道时，实际上起到了广播频道的作用。因此，当我们向广告主销售这些平台时，我们将这两个功能结合在一起。例如，当我们向广告主销售电视广告时，会将媒体影响力和广播频道影响力结合起来。这意味着我们在单个电视剧上的投资回报率远高于其他竞争对手。因此，对于2010年全年，我们预计视频频道的广告收入将是去年的三倍。
Dick Wei
Belinda，快速跟进一下，我想知道，对于您接触的广告主，是否正在逐渐转向一些电视广告代理机构，而不是传统的互联网代理机构？如果您能就此发表评论，谢谢。
Belinda Wang
我认为两者都有，是的。一些——对于活跃的广告代理机构来说，它们与传统广告公司合作，将更多预算从传统媒体转移到在线平台，特别是在线视频平台。另外，由于我认为中国广电总局推出的61号规定实际上意味着大多数传统电视台为广告商提供的广告时段有限。因此，这有助于一些传统广告将电视预算转移到在线平台。这意味着一些传统广告代理机构必须帮助广告商思考如何在在线平台上进行广告投放。所以，我认为这两个渠道都在为此努力。
Dick Wei
很好。非常感谢。
Operator
谢谢。下一个问题来自Eddie Leung。请讲。
Eddie Leung
大家晚上好。我有几个问题。第一个是关于你们的品牌广告。您能否评论一下前景，以及如何看待碎片化？ Banc of America/Merrill Lynch：大家晚上好。我有几个问题。第一个是关于你们的品牌广告。您能否评论一下前景，以及如何看待碎片化？
Carol Yu
是的，实际上我们看到政府对广告行业有更严格的政策和监管，这可能对一些地区的销售量产生影响，特别是一些一线城市。因此，今年我们在某些地区和城市的房地产广告收入可能会出现一些不可预测的情况。 Eddie Leung – Banc of America/Merrill Lynch：明白了，还有一个关于在线视频的后续问题。你们是否有计划在竞标某些内容之前，向广告商提供预购或某些视频广告？(外语)
Carol Yu
Belinda在摇头，这意味着没有。 Eddie Leung – Banc of America/Merrill Lynch：明白了，最后只是一个快速问题。最后一个问题，只是一个内务问题；您能告诉我们本季度的广告商数量吗？
Carol Yu
本季度，广告商数量为608家。 Eddie Leung – Banc of America/Merrill Lynch：非常感谢。
Operator
谢谢。下一个问题来自Jenny Wu。请讲。
Jenny Wu
谢谢回答我的问题。关于搜狗拼音。鉴于谷歌退出中国市场，您如何看待对行业的影响，以及你们有什么策略来提升市场地位和付费搜索收入？我昨天看到一些新闻稿提到，Charles告诉他们今年将为搜狐推出更大规模的推广活动。只是好奇这些营销预算是多少？谢谢。
Charles Zhang
谷歌退出中国市场确实为其他竞争对手——其他搜索引擎留下了部分市场份额，因为用户实际上需要替代性的搜索引擎，而不仅仅是一个搜索引擎。因此，我们的策略首先是，我们有能力——我们有信心，并且将继续进行研发，甚至因为谷歌的退出而加大投入，更重要的是因为我们客户端软件搜狗拼音输入法的成功，该产品已占据80%的市场份额。基于此，我们推出了搜狗浏览器，这是我们核心输入法业务之外更全面的应用拓展。因此，搜狗浏览器的影响将更直接地助力搜索引擎业务，其搜索转化率非常高。我们在第一季度推出了搜狗浏览器4.0版本，因其在加速、快速下载等方面的创新，已获得用户非常好的反馈。今年我们将继续改进产品界面以及搜狗搜索的搜索质量，同时基于搜狗拼音输入法，推出并抢占更大规模的搜狗浏览器市场份额。因此，凭借搜狗拼音输入法、搜狗浏览器以及搜狗搜索质量的提升，我们预计将在快速增长且持续快速扩张的搜索市场中占据一定的市场份额。
Jenny Wu
谢谢，那么关于——
Charles Zhang
我无法评论我们现在需要追赶多少百分比的市场份额。
Jenny Wu
好的。谢谢，那么关于你们今年的营销预算呢？
Carol Yu
公司整体的营销预算占销售额的比例保持不变。但我们尚未分配到具体项目上。因此，您可以假设营销支出将保持大致相似的水平。
Jenny Wu
好的。谢谢，Carol。谢谢，Charles。
Carol Yu
谢谢。
Operator
谢谢。下一个问题来自Wallace Cheung。请讲。
Wallace Cheung
好的。关于数字方面有个快速问题，搜狐在畅游的第一季度经济利益中，我获得的一个信息是70.4%。这是从第四季度的74%下降了吗？
Carol Yu
我们在第一季度可能进行了一些额外的投资，但我手头没有详细数字，您可以与我的投资者关系团队核实具体数字，但第一季度可能确实发生了一些投资活动。
Wallace Cheung
那么，如果我没理解错的话，搜狐并没有在畅游出售股份？
Carol Yu
没有。我们没有出售任何股份。
Wallace Cheung
好的。非常感谢。
Operator
谢谢。下一个问题来自Kathy Chen。请提问。
Kathy Chen
你好。我有一个关于无线增值服务方面的问题。能否与我们分享一下，我们何时能看到WAP或无线增值业务在下半年出现复苏？
Carol Yu
我认为这更多是运营商方面的问题，因为我们确实无法预测监管环境，但正如我们过去一直强调的，无线业务对我们来说，与其说是收入来源，不如说是随着3G作为额外接入渠道的到来，未来所有这些智能手机都将成为接入我们提供的各种互联网服务的设备。因此，我们对这些WAP监管规定并不那么担心。
Kathy Chen
好的。谢谢。我还有一个关于成本方面的后续问题。能否与我们分享门户业务全年利润率方面的任何指引？
Carol Yu
可能与我们第一季度和第二季度给出的指引水平相似。
Kathy Chen
好的。谢谢。
Carol Yu
不客气。
Operator
谢谢。下一个问题来自Ming Zhao。请提问。Ming Zhao，您的线路现已接通。
Ming Zhao
好的。谢谢。感谢回答我的问题。晚上好。我想问一下第二季度品牌广告收入指引，显示环比有相当强劲的增长，我想知道第一，房地产行业政策是否有影响；第二，您看到哪些垂直领域表现特别强劲？谢谢。
Carol Yu
我认为我们在第二季度预期的是，我们预期汽车、IT相关、快速消费品以及其他游戏主要面向主要国家用户，收入方面也是如此。
Ming Zhao
好的。谢谢。
Carol Yu
实际上正如我之前解释的，由于广告行业严格的政府政策和法规，我们将在某些地区和城市看到房地产收入方面的一些不可预测的情况。
Ming Zhao
您刚才用了'一些确定性'这个词，您是否看到那里有一些回升，还是在谈论可能说明短期情况？
Carol Yu
我认为Belinda说的是政策大约10天前才出台，现在还太早判断，广告主或房地产开发商需要评估市场对这些政策的反应以及他们应该如何应对市场反应。所以，我们需要一些时间才能真正了解这对他们的广告预算，特别是线上广告预算的影响。
Ming Zhao
好的。谢谢。
Carol Yu
不客气。
Operator
谢谢。下一个问题来自Paul Wuh。请提问。
Paul Wuh
你好。如果你能给我们更清晰的认识，我理解房地产是一个大问号。我想他们提到贝琳达你提到2010年广告站点有20%的同比增长。你认为这与行业增长水平一致吗？还是认为你们正在获取市场份额？其次，能否稍微评论一下框架协议，以及你们今年剩余时间在广告方面还有多少框架协议——你们对全年整体情况的可见度如何？谢谢。
Belinda Wang
是的。谢谢你的问题。实际上在2010年，我们预计汽车相关、在线游戏和快速消费品将成为我们收入增长的主要贡献者。关于框架合同，到目前为止我们已经与广告客户完成了约70%的框架合同。
Paul Wuh
那么关于市场份额呢？你认为你们会与市场同步增长，还是相对获得市场份额？
Belinda Wang
我认为我们与市场保持一致，是的，随着市场增长而增长。
Paul Wuh
好的。很好。非常感谢。
Belinda Wang
不客气。
Operator
谢谢。下一个问题来自Wendy Huang。请继续。
Wendy Huang
你好。实际上关于游戏方面只有一个问题，对于授权游戏《中华英雄》有什么预期？能否给我们更新一下中国当前竞争对手的情况，经过三个季度后？(外语)
Belinda Wang
我们不太确定《大话水浒》在台湾的具体运营数据，因为他们的游戏将在5月开始公开测试。目前对我们来说还为时过早，无法从这里给出预期。
Wendy Huang
好的。谢谢。
Operator
谢谢。下一个问题来自Gene Munster。请讲。
Gene Munster
你好。晚上好，刚才在前面的问题中已经讨论过，你们在6月季度的品牌和广告业务同比有强劲改善，但一些增长率仍然落后于你们一些竞争对手所谈论的水平。我想我的问题是，我们应该如何理解搜狐品牌和广告业务的同比增长率，相对于我们听到的其他一些数字。是基数比较困难，还是我们应该更多关注行业增长，品牌和广告业务在下半年，这可能是最好的思考方式吗？
Belinda Wang
抱歉。我没听清你的问题。你能说慢一点吗？
Gene Munster
你们的一些竞争对手谈论的品牌和广告业务同比增长率比你们公布的数字要高，而且你们面临一些更困难的基数比较？我的问题是，我们应该如何看待搜狐的品牌和广告业务增长率，是市场份额流失的情况，还是基数困难？如果是基数困难，我们是否应该预期在2010年下半年看到更接近行业水平的品牌和广告业务增长？
Belinda Wang
嗯，我一直都在解释，仅仅基于一年期进行比较是非常误导的。所以，这就是为什么我们在脚本中包含了，在两年期内我们预计增长26%。所以，我认为这是一个指导原则，可以用来判断我们是在失去还是获得市场份额，但回顾过去多年，我们——以及我们的一些其他竞争对手多年来一直并驾齐驱。2009年对我们的一些竞争对手来说相当不寻常，所以我认为最好通过观察两年期的总体结果来衡量我们的业绩和表现。
Gene Munster
好的。很好，然后是第二个快速问题。你能再提醒我们一下，我知道你说过这是脚本，但我们什么时候应该开始期待DMD的收入？
Charles Zhang
我认为收入将在DMD公开测试版推出后三个月内开始产生。
Gene Munster
很好。谢谢。
Operator
谢谢。下一个问题来自James Lee。请讲。
James Lee
谢谢回答我的问题。你能帮助我们更好地理解你们房地产不确定性的情况吗？让我们知道你们的收入有多少与北京、上海等大城市相关，同时如果你能帮助我们理解你们门户业务的净利率。我注意到，这比你们的同行要低一些，你能帮助我们理解这个差异是什么吗？因为你们的毛利率实际上相当可比，看起来差异在毛利率以下。是你们在销售和营销上投入更多吗？在二级市场上比同行更积极，还是你们在研发上投入更多，因为你们高度重视创新，比如视频搜索等等？谢谢。
Carol Yu
也许我可以先帮Belinda回答第一个问题。我知道我在重复自己，政策才出台10天，一切还很不确定。所以，我们很难量化这会对我们产生什么影响，但无论好坏，去年对我们的房地产垂直业务来说都是非常困难的一年。正如我在去年年初解释过的市场环境以及我们内部的人员流动问题，我们一直在失去市场份额。因此，房地产垂直业务在我们整体投资组合收入贡献中的占比一直在下降，所以对我们来说，这可能反而是有利的，相比我们一些在房地产垂直业务上做得非常好的其他大型竞争对手。在利润率方面，正如我之前所说，我们的增长净利率将保持相对稳定。我们的支出模式将再次与你们在Q1实际看到的非常相似。
James Lee
好的。非常感谢您的帮助，Carol。如果我可以再问一个问题，作为后续跟进，您能帮助我们理解贵公司在较大市场如北京和上海的房地产收入敞口吗？其次，我想了解贵公司毛利率线以下的成本结构变化。看起来你们在门户业务的销售和营销以及研发上投入更多。我想知道也许——
Carol Yu
我来回答第二个问题，Belinda也许你可以帮忙。
Belinda Wang
是的。正如我之前解释的，在北京和上海等一些主要城市，由于这些法规是10天前发布的，所以还没有定论。我们仍在等待观察。
Operator
谢谢。似乎没有更多问题了。我将交回主持。
Tip Fleming
感谢各位今天参加电话会议。如果您有进一步问题，请随时联系公司或我们直接。再次感谢您的参与。再见。
Operator
2010年第一季度财报电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接。